《財務管理ch》

1、整理ppt第十五章第十五章 投資決策的方法投資決策的方法 本章主要內容本章主要內容v各種投資決策方法的基本思想、決策準則、優(yōu)缺點。各種投資決策方法的基本思想、決策準則、優(yōu)缺點。v投資回收期法、內部收益率法、凈現值法、平均會計投資回收期法、內部收益率法、凈現值法、平均會計收益率法、獲利指數法的計算。收益率法、獲利指數法的計算。v互斥項目的增量現金流量、增量互斥項目的增量現金流量、增量NPV、增量、增量IRR、增、增量量PI的計算。的計算。v各種方法在投資項目評價和決策中的綜合運用。各種方法在投資項目評價和決策中的綜合運用。vExcel在投資項目決策中的應用。在投資項目決策中的應用。 整理ppt第

2、一節(jié)第一節(jié) 凈現值（凈現值（ NPV ）法）法1.1.基本思想基本思想 以適當的折現率（項目所要求的回報率）對未來凈現以適當的折現率（項目所要求的回報率）對未來凈現金流量進行折現，得到未來凈現金流量的現值。將它金流量進行折現，得到未來凈現金流量的現值。將它與項目的成本（初始投資）進行比較，以此來判斷該與項目的成本（初始投資）進行比較，以此來判斷該項目是否值得投資（能否為企業(yè)創(chuàng)造價值）。項目是否值得投資（能否為企業(yè)創(chuàng)造價值）。2. 凈現值（凈現值（NPV）：凈現值（：凈現值（Net Present Value，NPV）是指某個投資項目的未來凈現金流量的現值與）是指某個投資項目的未來凈現金流量的現

3、值與項目初始投資額之間的差額。項目初始投資額之間的差額。 3. 決策準則決策準則： - 對單個方案，如果對單個方案，如果NPV0，則接受；如果，則接受；如果NPV0，則拒絕。，則拒絕。 - 對多個方案，選擇對多個方案，選擇NPV較大的投資項目。較大的投資項目。 010CF(CI CO)NPV(1)(1)nnttttttIkk整理ppt-cont4. NPV法的特點法的特點 - 在計算過程中使用了現金流量。在計算過程中使用了現金流量。 - 包含了項目各期的全部現金流量。包含了項目各期的全部現金流量。 - 對各期現金流進行了適當地折現，通常是以項目對各期現金流進行了適當地折現，通常是以項目所要求的

4、最低回報率或資本成本作為折現率。所要求的最低回報率或資本成本作為折現率。5. NPV法的優(yōu)缺點法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：優(yōu)點： - 考慮了貨幣的時間價值?？紤]了貨幣的時間價值。 - 考慮并強調了項目的機會成本。考慮并強調了項目的機會成本。 - 考慮了項目的風險因素?？紤]了項目的風險因素。 - 簡明直觀、易于理解、適用性強。簡明直觀、易于理解、適用性強。整理ppt-cont 缺點：缺點： - 計算計算NPV時所采用的折現率沒有明確的標準，具時所采用的折現率沒有明確的標準，具有一定的主觀性。有一定的主觀性。 - 在比較不同的投資方案時，如果各方案的初始投在比較不同的投資方案時，如果各方案的初始投資額不同，

5、有時就難以作出正確的決策。資額不同，有時就難以作出正確的決策。 - 在對壽命期不同的各投資方案進行比較時，單純在對壽命期不同的各投資方案進行比較時，單純依據依據NPV是否為正，或者比較是否為正，或者比較NPV的大小來進行決的大小來進行決策，可能也難以決策。策，可能也難以決策。整理ppt-cont6. NPV的計算的計算 一般步驟： - 測算或估計投資方案各期的現金流入量和流出量。測算或估計投資方案各期的現金流入量和流出量。 - 計算該投資方案各期的凈現金流量。計算該投資方案各期的凈現金流量。 - 選擇適當的折現率（資本成本或要求的最低回報率）選擇適當的折現率（資本成本或要求的最低回報率） -

6、以選定的折現率對方案各期的凈現金流量進行折現。以選定的折現率對方案各期的凈現金流量進行折現。 - 計算投資項目的凈現值（計算投資項目的凈現值（NPV）。）。 - 依據依據NPV準則作出決策。準則作出決策。 對某一項目凈現值的具體計算，可采用（對某一項目凈現值的具體計算，可采用（1）列表的）列表的形式逐步計算形式逐步計算NPV和（和（2）應用）應用Excel來計算。來計算。 例例1-2 1-2 見教材見教材303-305303-305頁。頁。整理ppt第二節(jié)第二節(jié) 投資回收期法投資回收期法1.1.基本思想基本思想 投資回收期（投資回收期（Payback PeriodPayback Period）

7、是指以投資項目的）是指以投資項目的未來現金流量收回初始投資所需要的時間，即當累未來現金流量收回初始投資所需要的時間，即當累計凈現金流量等于初始投資額時所需要的時間。投計凈現金流量等于初始投資額時所需要的時間。投資回收期法是用項目回收初始投資的速度來衡量投資回收期法是用項目回收初始投資的速度來衡量投資方案的一種方法。資方案的一種方法。 2.2.靜態(tài)投資回收期（靜態(tài)投資回收期（Static Payback PeriodStatic Payback Period，SPPSPP）是指從項目投建之日起，用項目各年的未折現的現是指從項目投建之日起，用項目各年的未折現的現金流將全部投資收回所需要的時間。金流

8、將全部投資收回所需要的時間。 PtPt為投資回收期；為投資回收期；T T為累計凈現金流量開始出現時的年份。為累計凈現金流量開始出現時的年份。1(1)tTPTT第年的累計凈現金流量的絕對值第年的凈現金流量整理ppt-cont 3. 動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期 動態(tài)投資回收期（動態(tài)投資回收期（Dynamic Payback Period）是）是指以投資項目各期已折現的現金流量將全部投資收指以投資項目各期已折現的現金流量將全部投資收回所需的時間，即以投資項目所產生的未來現金流回所需的時間，即以投資項目所產生的未來現金流量的現值足以抵補初始投資所需要的時間，又稱為量的現值足以抵補初始投資所需要的時間

9、，又稱為折現的投資回收期（折現的投資回收期（Discounted Payback Period，DPP）。）。 例例3 見教材見教材306頁。頁。 1(1)tTPTT第年累計凈現值的絕對值第 年的凈現金流現值整理ppt - cont 4. 投資回收期決策準則投資回收期決策準則 靜態(tài)和動態(tài)投資回收期法，考察的都是項目投靜態(tài)和動態(tài)投資回收期法，考察的都是項目投資的回收速度。它們遵循同樣的決策準則。資的回收速度。它們遵循同樣的決策準則。 投資回收期法的決策準則：投資回收期法的決策準則： - 對單個方案，當投資回收期小于等于設定的期限對單個方案，當投資回收期小于等于設定的期限時，接受該方案；當投資回收

10、期大于設定的期限時，時，接受該方案；當投資回收期大于設定的期限時，則拒絕該方案。則拒絕該方案。 - 當對多個方案比較時，選擇投資回收期較短的投當對多個方案比較時，選擇投資回收期較短的投資項目。資項目。 例例4 見教材見教材307頁。頁。 整理ppt- cont5. 投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 投資回收期法的優(yōu)點：投資回收期法的優(yōu)點： - 考察初始投資的回收速度，易于理解。考察初始投資的回收速度，易于理解。 - 根據投資回收期的長短來衡量項目的優(yōu)劣，實際上與項目的根據投資回收期的長短來衡量項目的優(yōu)劣，實際上與項目的風險聯系起來。風險聯系起來。 - 關注項目各期凈現金流及其現值的產生

11、速度，因此更偏向于關注項目各期凈現金流及其現值的產生速度，因此更偏向于短期項目，即更關注投資項目的流動性。短期項目，即更關注投資項目的流動性。 投資回收期法的缺點：投資回收期法的缺點： - 只關注投資回收期以前的現金流量的大小及回收情況，忽視只關注投資回收期以前的現金流量的大小及回收情況，忽視了項目在投資回收期以后的現金流量的大小及其影響。了項目在投資回收期以后的現金流量的大小及其影響。 - 最低可接受標準的確定具有一定的主觀任意性。最低可接受標準的確定具有一定的主觀任意性。 - 對于投資額較大的長期投資項目，單純依據投資回收期的長對于投資額較大的長期投資項目，單純依據投資回收期的長短來衡量該

12、項目是否應該接受，可能導致錯誤的結果。短來衡量該項目是否應該接受，可能導致錯誤的結果。 - 當投資項目的凈現金流量頻繁變化或復雜變化時，可能存在當投資項目的凈現金流量頻繁變化或復雜變化時，可能存在找不到投資回收期或有多個投資回收期的情況。找不到投資回收期或有多個投資回收期的情況。 - 靜態(tài)回收期法忽視了貨幣的時間價值。靜態(tài)回收期法忽視了貨幣的時間價值。整理ppt 第三節(jié)第三節(jié) 內部收益率（內部收益率（ IRR ）法）法1. 基本思想基本思想 - 內部收益率（內部收益率（Internal Rate of Return，IRR）是指使凈現值等于零時的折現率，又稱為內部報酬是指使凈現值等于零時的折現

13、率，又稱為內部報酬率或內含報酬率。率或內含報酬率。 - IRR法是一種以投資項目的預期收益率是否大于法是一種以投資項目的預期收益率是否大于所要求的回報率來衡量項目是否應該接受的決策分所要求的回報率來衡量項目是否應該接受的決策分析方法。析方法。2. IRR法的決策準則法的決策準則 - 對單個投資方案，當對單個投資方案，當IRR大于等于所要求的回報大于等于所要求的回報率時，接受該方案；當率時，接受該方案；當IRR小于所要求的回報率時，小于所要求的回報率時，拒絕該方案。拒絕該方案。 - 當多個投資方案比較時，選擇當多個投資方案比較時，選擇IRR最高的項目。最高的項目。 整理ppt- cont3. 內

14、部報酬率（內部報酬率（IRR）的計算）的計算 核心：使投資項目的累計凈現值等于零時的貼現核心：使投資項目的累計凈現值等于零時的貼現率。率。 公式：公式： 或：或： 在具體計算在具體計算IRR時，通常有兩種方法：時，通常有兩種方法： - 迭代法（試錯法）迭代法（試錯法） - 通過通過Excel電子表格及其函數功能電子表格及其函數功能 ?0)1 ()(0IRRIRRCOCINPVntttt?0)1 (01IRRIIRRNCFNPVnttt整理ppt- cont 應用迭代法求解應用迭代法求解IRR的步驟：的步驟： 步驟步驟1：任取一個：任取一個R1，計算對應的，計算對應的NPV1。 步驟步驟2：若：

15、若NPV10，則取，則取R20，則取，則取R2R1。 步驟步驟3：計算：計算R2對應的對應的NPV2，若，若NPV20，則取，則取R10，則取，則取R1R2。 步驟步驟4：繼續(xù)步驟：繼續(xù)步驟2，直到，直到R1和和R2所對應的所對應的NPV出現一正一負。出現一正一負。 步驟步驟5：檢驗：檢驗| R2-R1 |2%? 若若| R2-R1 |2%，進行下一步；否則，進行下一步；否則，繼續(xù)步驟繼續(xù)步驟2。 步驟步驟6：用下面的線性插值公式計算：用下面的線性插值公式計算IRR： 例例5 見教材見教材310-311頁。頁。112112| NPV()|IRR()NPV()NPV()RRRRRR整理ppt-

16、cont4. NPV與與IRR的關系（的關系（NPV曲線）曲線） NPV 0 IRR 折線率折線率 可以看出可以看出： 當折現率小于當折現率小于IRR時，凈現值大于零；當折現率大于時，凈現值大于零；當折現率大于IRR時，凈現值小于零。如果以項目所要求的（最時，凈現值小于零。如果以項目所要求的（最低）回報率為折現率，那么當投資項目的低）回報率為折現率，那么當投資項目的IRR大于大于所要求的回報率時，就接受該項目，這意味著接受所要求的回報率時，就接受該項目，這意味著接受了一個凈現值為正的項目。從這個意義上講，了一個凈現值為正的項目。從這個意義上講，IRR法與法與NPV法是一致的。法是一致的。整理p

17、pt-cont5. 投資項目的分類投資項目的分類 常規(guī)項目常規(guī)項目VS.非常規(guī)項目非常規(guī)項目 獨立項目獨立項目VS.互斥項目互斥項目6. 內部收益率法的優(yōu)缺點內部收益率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點優(yōu)點 - 是應用廣泛地建立在折現的現金流量基礎上的投是應用廣泛地建立在折現的現金流量基礎上的投資準則，反映了時間價值和機會成本的思想。資準則，反映了時間價值和機會成本的思想。 - 反映了投資項目可能達到的收益率（預期回報反映了投資項目可能達到的收益率（預期回報率），用一個數字概括出一個復雜投資項目的特性。率），用一個數字概括出一個復雜投資項目的特性。容易理解和便于溝通，在實踐中經常被管理部門使容易理解和便于溝通，

18、在實踐中經常被管理部門使用。用。 - 對某些項目，當無法估計對某些項目，當無法估計NPV時，可對時，可對IRR進行進行估計，據此進行決策。估計，據此進行決策。 整理ppt-cont 缺點：缺點： -非常規(guī)項目的多重非常規(guī)項目的多重IRR問題問題 解決：解決：結合最低可接受的回報率和對應的凈現值。結合最低可接受的回報率和對應的凈現值。 -互斥項目的規(guī)模問題（互斥項目的規(guī)模問題（The Scale Problem） 解決：解決：- 比較兩個項目的凈現值。比較兩個項目的凈現值。 - 計算增量凈現值。計算增量凈現值。 - 計算增量內部收益率，并將它與所要求的回報計算增量內部收益率，并將它與所要求的回報

19、率相比較。率相比較。 - 時序問題（時序問題（The Timing Problem） 解決：解決：比較凈現值、對比增量比較凈現值、對比增量IRR與折現率、計算增與折現率、計算增量量NPV等等。整理ppt-cont例例6 考慮以下投資項目：考慮以下投資項目：012350100150-200求得項目的內部收益率為求得項目的內部收益率為19.44%。32)1 (150)1 (100)1 (502000IRRIRRIRRNPV整理ppt凈現值曲線（凈現值曲線（ NPV Payoff Profile ） Discount RateNPV0%$100.004%$71.048%$47.3212%$27.79

20、16%$11.6520%($1.74)24%($12.88)28%($22.17)32%($29.93)36%($36.43)40%($41.86)在圖中畫出凈現值和貼現率，內部收益率為凈現值曲線與X軸的交點處貼現率。IRR = 19.44%($60.00)($40.00)($20.00)$0.00$20.00$40.00$60.00$80.00$100.00$120.00-1%9%19%29%39%Discount rateNPV貼現率凈現值凈現值貼現率整理ppt 例例7 7 多重收益率（多重收益率（Multiple IRRsMultiple IRRs）該項目有兩個內部收益率：0 1 2 3

21、$200 $800-$200- $800($150.00)($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%Discount rateNPV100% = IRR20% = IRR1我們應該使用哪個？我們應該使用哪個？ 貼現率凈現值整理ppt-cont例例8 多重收益率多重收益率 見教材見教材312頁。頁。例例9 互斥項目的規(guī)模問題互斥項目的規(guī)模問題 （The Scale Problem） 見教材見教材313頁。頁。 另外：另外：你希望投資回報為你希望投資回報為100% 還是還是50%？ 如果投資如果投資$1，回報率為，回報率為100

22、%， 而投資而投資$1,000，回，回報率為報率為50%，應該怎么辦？，應該怎么辦？整理ppt 例例1010時序問題時序問題 見教材見教材314-315314-315頁頁0 1 2 3$10,000 $1,000$1,000-$10,000項目項目A0 1 2 3$1,000 $1,000 $12,000-$10,000項目項目B該例中，我們傾向選擇哪個項目取決于貼現率，而不是該例中，我們傾向選擇哪個項目取決于貼現率，而不是內部收益率內部收益率。 整理ppt($4,000.00)($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3

23、,000.00$4,000.00$5,000.000%10%20%30%40%Discount rate貼現率貼現率NPV凈現值凈現值Project AProject B10.55% = crossover rate 交點處的貼現率交點處的貼現率12.94% = IRRB16.04% = IRRAThe Timing Problem整理ppt-cont7. 修正的內部收益率（修正的內部收益率（MIRR） 關于再投資假設關于再投資假設 修正的內部收益率修正的內部收益率 假設中間各期現金流量以最低可接受的收益率（資假設中間各期現金流量以最低可接受的收益率（資本成本）進行再投資，然后再從初始投資額和

24、終值本成本）進行再投資，然后再從初始投資額和終值中計算出內部收益率，就得到所謂的中計算出內部收益率，就得到所謂的“修正的內部修正的內部收益率收益率”（Modified IRR，MIRR）。用）。用MIRR與最與最低可接受的收益率比較，來判斷該項目是否應該接低可接受的收益率比較，來判斷該項目是否應該接受。受。 例例11見教材見教材316頁。頁。整理ppt第五節(jié)第五節(jié) 會計平均收益率（會計平均收益率（AAR）法）法1. AAR法的基本思想法的基本思想 會計平均收益率（會計平均收益率（Average Accounting Return，AAR）是一種非折現的方法。定義為：會計平均收益是一種非折現的方

25、法。定義為：會計平均收益率等于扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整率等于扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內的平均賬面投資額。個項目期限內的平均賬面投資額。 公式：公式：2. 決策準則：決策準則： -對單個投資方案，當對單個投資方案，當AAR大于等于目標收益率時，大于等于目標收益率時，接受該方案；當接受該方案；當AAR小于目標收益率時，拒絕該方案。小于目標收益率時，拒絕該方案。 - 當多個投資方案比較時，選擇當多個投資方案比較時，選擇AAR較大的項目。較大的項目。AAR100%平均凈利潤平均（賬面）投資額整理ppt-cont3. 例例12 見教材見教材317頁。頁。4. A

26、AR法的優(yōu)缺點法的優(yōu)缺點 AARAAR法的優(yōu)點：法的優(yōu)點： - 容易理解。容易理解。 - 計算簡單。計算簡單。 AARAAR法的缺點：法的缺點： - AAR只是兩個會計數據的比率，從經濟意義上講只是兩個會計數據的比率，從經濟意義上講還不是一個真正的收益率，因為它忽略了時間價值。還不是一個真正的收益率，因為它忽略了時間價值。 - AAR法用來比較的客觀標準即目標收益率的確定法用來比較的客觀標準即目標收益率的確定具有主觀任意性。如何才能確定一個合理的目標收益具有主觀任意性。如何才能確定一個合理的目標收益率，往往因人而異，沒有一個公認的標準。率，往往因人而異，沒有一個公認的標準。 - 它是基于會計收益和資產賬面價值，而非現金流量它是基于會計收益和資產賬面價值，而非現金流量和市場價值，這往往使決策缺乏說服力。和市場價值，這往往使決策缺乏說服力。整理ppt第五節(jié)第五節(jié) 獲利指數（獲利指數（PI）法）法 1. 基本思想基本思想 獲利指數（獲利指數（Profitability Index，PI）是初始投資以）是初始投資以后所有預期未來現金流量的現值除以初始投資的比后所有預期未來現金流量的現值除以初始投資的比值。值。 公式：公式：2. 決策準則決策準則 -對單個