攤余成本法估值

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上一、攤余成本法的理解攤余成本法，指的就是估值對象以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計(jì)提收益。官方的解釋可能顯得晦澀難懂，要理解攤余成本法，首先要理解的是債券的發(fā)行與買賣存在著溢價(jià)與折價(jià)，而這其實(shí)也就是票面利率和實(shí)際利率的對比，折價(jià)發(fā)行是為了以后每期少付利息而在發(fā)行時(shí)給予投資者的補(bǔ)償，而溢價(jià)發(fā)行就是發(fā)行企業(yè)因?yàn)橐院竺科谝喔独⒍孪鹊玫降难a(bǔ)償。接下來為大家分開舉例來理解。首先舉一個(gè)簡單的溢價(jià)發(fā)行的例子，甲公司于2000年1月1日以1,079.85元購入乙公司的5年期債券，面值1,000元，票面利率10%，每年

2、付息100元，到期支付本金，可以通過公式：計(jì)算出實(shí)際利率r=8%，那么實(shí)際每期的現(xiàn)金流變化為（全部保留至3位小數(shù)）：由上表可見每期的攤余成本減少額=實(shí)收利息-應(yīng)得利息=現(xiàn)金流出-實(shí)際利率下應(yīng)付的利息=票面金額*票面利率-期初攤余成本*實(shí)際利率而攤到最后一期的期末攤余成本999.994元也就約等于票面金額1,000元了。再舉個(gè)簡單的折價(jià)發(fā)行的計(jì)算例子來說，A公司于2000年1月1日以1,000元購入B公司的5年期債券，面值1,250元，票面年利率4.72%，每年付息59元，到期支付本金，可以通過公式：計(jì)算出實(shí)際利率r=10%，那么實(shí)際每期的現(xiàn)金流變化為：由上表可見每期的攤余成本增加額=應(yīng)得利息-

3、實(shí)收利息=實(shí)際利率下應(yīng)付的利息-現(xiàn)金流出=期初攤余成本*實(shí)際利率-票面金額*票面利率攤到最后一期的期末攤余成本1,250.3091元也就約等于票面金額1,250元。無論是溢價(jià)還是折價(jià)發(fā)行，都有每期賬面成本=票面金額+剩余溢折價(jià)，而剩余溢折價(jià)會(huì)隨著攤銷而趨近于0，最終賬面成本總會(huì)回歸至債券的票面金額。從本質(zhì)來說，攤余成本就是債券未來所能帶來的現(xiàn)金流在當(dāng)期的現(xiàn)值。設(shè)M0為每期的期末本金也就是每期的攤余成本，X為每期的現(xiàn)金流出也就是實(shí)收利息，Y為票面金額，r為實(shí)際利率，債券期限為5年期（2000年初-2005年初），那么運(yùn)用債券現(xiàn)值公式有：則M0=2000年期末攤余成本=該債券未來5年的現(xiàn)金流折現(xiàn)至

4、2000年初的現(xiàn)值。同理：則M1=2001年期末攤余成本=該債券未來4年的現(xiàn)金流折現(xiàn)至2001年初的現(xiàn)值。以此類推：則M5=2005年期末攤余成本=該債券票面金額，正如上面兩個(gè)例子所示。二.攤余成本法的應(yīng)用攤余成本法目前在我國債券基金估值中多在貨幣基金中采用，而在應(yīng)用中多要搭配影子定價(jià)法來使用。影子定價(jià)就是指基金管理人于每一計(jì)價(jià)日，采用市場利率和交易價(jià)格，對基金持有的計(jì)價(jià)對象進(jìn)行重新評估，即“影子定價(jià)”。當(dāng)基金資產(chǎn)凈值與影子定價(jià)的偏離達(dá)到或超過基金資產(chǎn)凈值的0.5%時(shí)，或基金管理人認(rèn)為發(fā)生了其他的重大偏離時(shí)，基金管理人可以與基金托管人商定后進(jìn)行調(diào)整，使基金資產(chǎn)凈值更能公允地反映基金資產(chǎn)價(jià)值，確

5、保以攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值不會(huì)對基金持有人造成實(shí)質(zhì)性的損害。從定義就可以看出，影子定價(jià)法是對攤余成本法的一個(gè)補(bǔ)充，攤余成本法雖然承認(rèn)了歷史成本對債券資產(chǎn)估值的影響，考慮了時(shí)間變化的影響，但是如果發(fā)生大額贖回的情況，基金經(jīng)理要賣出原來打算持有至到期的債券，賣出價(jià)格比原先計(jì)入資產(chǎn)估值的價(jià)格低，而貨幣基金現(xiàn)金交付為T+1日，基金經(jīng)理在T+1日賣出債券，虧損體現(xiàn)在+1日而不體現(xiàn)在+0日，那么+0日未離場的資金就受到損失，而如果所有投資者都擔(dān)心會(huì)受到損失，就會(huì)引起雪崩式的資金離場。在這種時(shí)候，攤余成本法與影子價(jià)格配合，一方面承認(rèn)歷史成本對債券資產(chǎn)估值影響，考慮了時(shí)間變化的影響；另一方面通過偏離度控

6、制可以讓基金估值緊跟市場價(jià)格的主要趨勢。這一方法基本上做到了平衡各種因素對基金估值的影響，并在一定程度上保證了基金資產(chǎn)按照凈值變現(xiàn)的能力。三、債券估值方法的對比債券型產(chǎn)品的估值方法總體分為兩類：成本法和市價(jià)法。其中成本法又分為買入成本法和攤余成本法，成本法總體適用于持有至到期策略的投資；市價(jià)法又分為交易所的收盤價(jià)和第三方機(jī)構(gòu)的估值價(jià)。1、成本法（1）買入成本法買入成本法就是以債券的買入價(jià)格加上債券的應(yīng)計(jì)利息來進(jìn)行估值，但這種情況并沒有考慮債券存在的溢折價(jià)情況，過于簡單粗暴，在溢價(jià)時(shí)高估債券價(jià)值，折價(jià)時(shí)則低估債券價(jià)值。（2）攤余成本法攤余成本法就是在債券買入價(jià)和應(yīng)計(jì)利息的基礎(chǔ)上又考慮了每日攤銷的

7、溢折價(jià)，它可以在設(shè)定的波動(dòng)范圍內(nèi)，保持投資賬面凈值和收益的穩(wěn)定，同時(shí)通過登記簿來記錄市價(jià)變動(dòng)情況，不需要調(diào)整賬面凈值，相對來說既公允又便捷。在目前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，規(guī)定只有持有至到期類型的債券才可以采用攤余成本法估值，所以對于非持有至到期且不好估值的債券就會(huì)采用買入成本法估值。因?yàn)槌钟兄恋狡谑莻顿Y的主要策略之一，所以成本法的優(yōu)點(diǎn)主要就在于可以很好地回避市場波動(dòng)的干擾，防止凈值的大幅波動(dòng)；但另一方面，因?yàn)楸粍?dòng)變現(xiàn)現(xiàn)象的客觀存在，如果必須變現(xiàn)就可能發(fā)生變現(xiàn)價(jià)與估值價(jià)的背離，所以一方面要對采用成本法估值的產(chǎn)品設(shè)定限制，首先根據(jù)存續(xù)期約束資產(chǎn)端的債券久期，其次考慮負(fù)債端的穩(wěn)定性和結(jié)構(gòu)，如是特定單一委托

8、人還是特定多個(gè)委托人的委托結(jié)構(gòu)；另一方面要搭配影子定價(jià)法和偏離度控制來使用。同時(shí)，如果一個(gè)債券含有權(quán)益信息，如可轉(zhuǎn)債和可交換債，存在行權(quán)轉(zhuǎn)股的投資策略，理論上不能采用成本法估值。2.市價(jià)法（1）交易所收盤價(jià)只有在交易所競價(jià)系統(tǒng)交易的債券才能獲得交易所得收盤價(jià)，而在銀行間，上交所固收平臺和深交所大宗平臺的交易的債券都無法直接獲得交易所的收盤價(jià)；另一方面?zhèn)慕灰琢鲃?dòng)性也可能很差，其收盤價(jià)格并不公允。所以因?yàn)閭牧鲃?dòng)性和交易場所問題，用交易所收盤價(jià)作為市價(jià)法的估值方法無法完全反映債券的真實(shí)變現(xiàn)價(jià)值，在使用前，必須對債券交易所價(jià)格的穩(wěn)定性和公允性進(jìn)行深入考慮。（2）第三方機(jī)構(gòu)估值目前市場上第三方機(jī)構(gòu)估值多采用的是中債金融估值中心有限公司（以下簡稱“中債”）和中證指數(shù)有限公司（以下簡稱“中證”）兩家機(jī)構(gòu)的估值結(jié)果，據(jù)了解，兩家機(jī)構(gòu)都是用統(tǒng)計(jì)作出各種債券收益率曲線、行業(yè)利差，再根據(jù)成交信息和曲線、利差一起對債券估值；兩者的區(qū)別主要是中債依托于國務(wù)院、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)，中證依托于兩家交易所和證監(jiān)會(huì)，其統(tǒng)計(jì)樣本不同