經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的投資策略教材

1、經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的投資策略經(jīng)濟(jì)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)加息美聯(lián)儲(chǔ)加息新常態(tài)下如何做資產(chǎn)配置新常態(tài)下如何做資產(chǎn)配置新常態(tài)下如何看待股市的機(jī)會(huì)新常態(tài)下如何看待股市的機(jī)會(huì)20092009年年1111月月1515日，廣東省出版集團(tuán)、中國(guó)社科院科研局、中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)日，廣東省出版集團(tuán)、中國(guó)社科院科研局、中國(guó)社科院經(jīng)濟(jì)研究所、廣東經(jīng)濟(jì)出版社、經(jīng)濟(jì)研究、時(shí)代周報(bào)在中國(guó)社會(huì)科學(xué)研究所、廣東經(jīng)濟(jì)出版社、經(jīng)濟(jì)研究、時(shí)代周報(bào)在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)術(shù)報(bào)告廳隆重舉行了院學(xué)術(shù)報(bào)告廳隆重舉行了“未來(lái)未來(lái)1010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向”高峰論壇暨影響新高峰論壇暨影響新中國(guó)中國(guó)6060年經(jīng)濟(jì)建設(shè)的年經(jīng)濟(jì)建設(shè)的100100位經(jīng)濟(jì)學(xué)家

2、首發(fā)式。位經(jīng)濟(jì)學(xué)家首發(fā)式。再杠桿化趨勢(shì)出現(xiàn)蘊(yùn)藏新一輪資產(chǎn)危機(jī)中低速增長(zhǎng)中眾多企業(yè)將面臨生存考驗(yàn)土地問(wèn)題時(shí)影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)的重要因素中西部要防止成為第三個(gè)“美左橋諾未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)四大警示再杠桿化趨勢(shì)出現(xiàn)蘊(yùn)藏新一輪資產(chǎn)危機(jī)再杠桿化趨勢(shì)出現(xiàn)蘊(yùn)藏新一輪資產(chǎn)危機(jī)未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)四大警示在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升很快主要靠政府投資拉動(dòng)，而消費(fèi)并沒(méi)有增長(zhǎng)。其他的國(guó)家在去杠桿化，去泡沫化，消除過(guò)分發(fā)行的貨幣。我們現(xiàn)在卻出現(xiàn)了一種再杠桿化的趨勢(shì)。這樣走下去，我們就會(huì)走到一個(gè)危機(jī)發(fā)生前的那種狀況，貨幣超發(fā)、再杠桿化，就會(huì)蘊(yùn)藏著新一輪的資產(chǎn)危機(jī)。 未來(lái)十年影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的因素，是土地及土地相關(guān)的各種問(wèn)題未

3、來(lái)十年影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的因素，是土地及土地相關(guān)的各種問(wèn)題中國(guó)其實(shí)正處在土地資本化的過(guò)程當(dāng)中，我們還沒(méi)有很好地、非常有意識(shí)地組織這個(gè)資本化的過(guò)程，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)中的很多問(wèn)題由此而發(fā)。未來(lái)10年中國(guó)經(jīng)濟(jì)四大警示中低速增長(zhǎng)中，依靠要素投入和市場(chǎng)擴(kuò)容的中國(guó)企業(yè)將面臨生存考驗(yàn)中低速增長(zhǎng)中，依靠要素投入和市場(chǎng)擴(kuò)容的中國(guó)企業(yè)將面臨生存考驗(yàn)曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)研究，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度低于7%或低于6%時(shí)，我們大部分企業(yè)是虧損的，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)是不盈利的。而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)、發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)，增長(zhǎng)1%、2%、3%是一個(gè)常態(tài)，但是企業(yè)是可以盈利的。為什么？中國(guó)的企業(yè)主要靠要素的投入，主要靠市場(chǎng)容量快速擴(kuò)張。我們不會(huì)在市場(chǎng)需求增長(zhǎng)放慢以

4、后靠技術(shù)進(jìn)步，提高生產(chǎn)率來(lái)盈利，所以我們面臨著一個(gè)生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變。政府主導(dǎo)型投資驅(qū)動(dòng)型的中西部要防止成為第三個(gè)政府主導(dǎo)型投資驅(qū)動(dòng)型的中西部要防止成為第三個(gè)“美左橋諾美左橋諾”意大利南部“美左橋諾”原來(lái)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)占主導(dǎo)，后來(lái)向現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)移中，形成了南北方的巨大收入差距。中國(guó)的中西部地區(qū)的增長(zhǎng)是否可持續(xù)？第二個(gè)“美左橋諾”東德地區(qū)曾經(jīng)也有過(guò)比較快的增長(zhǎng)，但是后來(lái)慢下來(lái)了，政府大量轉(zhuǎn)移投資、補(bǔ)貼并沒(méi)有誘導(dǎo)出吸納就業(yè)的產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有導(dǎo)致這些地區(qū)的人均收入水平的提高。中國(guó)的中西部會(huì)不會(huì)成為第三個(gè)“美左橋諾”？過(guò)去幾年來(lái)看中國(guó)中西部增長(zhǎng)非常快，但是仔細(xì)分析，就會(huì)發(fā)現(xiàn)中西部地區(qū)制造業(yè)的資本密集程度，也就是資

5、本勞動(dòng)比是迅速上升，而且絕對(duì)水平也高于沿海地區(qū)了。但是中西部人均收入依然比較低。這與東德的情況仿佛相似，因此，要防止中西部成為第三個(gè)“美左橋諾”?！皡鞘袌?chǎng)”吳敬璉先生最基本的主張就是站在宏觀角度反對(duì)政府對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行行政干預(yù)，他最有名的口號(hào)就是“反對(duì)權(quán)貴資反對(duì)權(quán)貴資本主義本主義”。市場(chǎng)波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)過(guò)熱過(guò)涼幾乎都是市場(chǎng)受到政府行政干預(yù)的結(jié)果，中國(guó)出現(xiàn)權(quán)貴資本主義式的腐敗，幾乎全部是官員利用手中的權(quán)力進(jìn)行權(quán)力尋租的結(jié)果。改革應(yīng)當(dāng)以建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)多種所有制經(jīng)濟(jì)平等競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展、建立法治。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)有機(jī)體系，這個(gè)有機(jī)體系由自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)體系、主要通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)節(jié)的宏觀管

6、理體系三個(gè)要素組成，三者相互制約缺一不可。三個(gè)要素中，價(jià)格改革是核心，這是競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)機(jī)制的基礎(chǔ)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的核心內(nèi)容是自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的、能夠適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)主體的存在。如果獨(dú)立的、產(chǎn)權(quán)明晰的商品生產(chǎn)者缺位的話，以價(jià)格為信號(hào)、調(diào)節(jié)資源配置的市場(chǎng)機(jī)制就不會(huì)真正起到引導(dǎo)資源有效配置的作用，以企業(yè)的靈敏反應(yīng)為前提的政府宏觀調(diào)控也不會(huì)達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。所以只有用股份制改造國(guó)有企業(yè)、集體企業(yè)、鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)以及其他所有權(quán)不明晰的企業(yè)，一個(gè)有效率的市場(chǎng)機(jī)制才會(huì)最終建立并正常運(yùn)行?！皡柟煞荨薄皡柟煞荨焙汀皡鞘袌?chǎng)”在爭(zhēng)論什么？前者強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和宏觀環(huán)境方面的改革前者強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和宏觀環(huán)境方面的改革后者

7、則強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體和微觀基礎(chǔ)方面的改革后者則強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行主體和微觀基礎(chǔ)方面的改革從現(xiàn)在來(lái)看，它們只是分別強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)機(jī)制的兩個(gè)不同側(cè)面從現(xiàn)在來(lái)看，它們只是分別強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)機(jī)制的兩個(gè)不同側(cè)面實(shí)際上，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革中，這兩方的改革都是極為必要的：沒(méi)有獨(dú)立的產(chǎn)權(quán)明晰的企業(yè)就不可能有真正競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)，同樣，企業(yè)也無(wú)非是市場(chǎng)關(guān)系的總和,沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)也不可能有真正意義上的企業(yè)。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出的路到底采用的是哪一個(gè)學(xué)派呢？從歷史進(jìn)程來(lái)看，我們恰恰是選擇了一條中庸的路線：就是在培養(yǎng)自主經(jīng)營(yíng)自培養(yǎng)自主經(jīng)營(yíng)自負(fù)盈虧的企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)機(jī)制和完負(fù)盈虧的企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)機(jī)制和完善政府宏觀調(diào)控體系善政府宏觀調(diào)控體

8、系三個(gè)要素的方向上同時(shí)推進(jìn)的。這種走法或許是很有道理的。經(jīng)濟(jì)體制改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，無(wú)論是企業(yè)改革先行還是價(jià)格改革先行都是不切實(shí)際的，只有將經(jīng)濟(jì)體制改革的諸方面協(xié)調(diào)推進(jìn)配套進(jìn)行，才能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟(jì)體制的真正轉(zhuǎn)軌。話 外 之 音 從現(xiàn)代的市場(chǎng)理論來(lái)看，吳老和厲老當(dāng)初的理論觀點(diǎn)都似乎缺少了點(diǎn)什從現(xiàn)代的市場(chǎng)理論來(lái)看，吳老和厲老當(dāng)初的理論觀點(diǎn)都似乎缺少了點(diǎn)什么。么。 這主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：這主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)： 首先，過(guò)度市場(chǎng)化一定釀成災(zāi)難，必須通過(guò)制度政策有效地控制。這就首先，過(guò)度市場(chǎng)化一定釀成災(zāi)難，必須通過(guò)制度政策有效地控制。這就是所謂的市場(chǎng)化效能的邊際確定與控制。是所謂的市場(chǎng)化效能的邊際確定與控制。

9、其次，越是好的市場(chǎng)，越需要有效的行政干預(yù)。其次，越是好的市場(chǎng)，越需要有效的行政干預(yù)。 這是當(dāng)時(shí)的兩派觀點(diǎn)中有所欠缺的。過(guò)度市場(chǎng)化和過(guò)度私有化，將促成少數(shù)人剝這是當(dāng)時(shí)的兩派觀點(diǎn)中有所欠缺的。過(guò)度市場(chǎng)化和過(guò)度私有化，將促成少數(shù)人剝奪多數(shù)人的自由，所以市場(chǎng)化和私有化都存在絕對(duì)邊界和效用邊際。而政府的作奪多數(shù)人的自由，所以市場(chǎng)化和私有化都存在絕對(duì)邊界和效用邊際。而政府的作用就是尋找、控制、堅(jiān)守市場(chǎng)化和私有化的絕對(duì)邊界和效用邊際。用就是尋找、控制、堅(jiān)守市場(chǎng)化和私有化的絕對(duì)邊界和效用邊際。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng)在中國(guó)目前的情況，在中國(guó)目前的情況，7%7%和和6%6%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都將是常態(tài)。政府應(yīng)該改變過(guò)去將經(jīng)濟(jì)

10、增長(zhǎng)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率都將是常態(tài)。政府應(yīng)該改變過(guò)去將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)當(dāng)做硬指標(biāo)的做法，一旦人民代表大會(huì)通過(guò)就寓意著必須要達(dá)到目標(biāo)，而其他大的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)做硬指標(biāo)的做法，一旦人民代表大會(huì)通過(guò)就寓意著必須要達(dá)到目標(biāo)，而其他大的經(jīng)濟(jì)體政府都使用彈性指標(biāo)，也就是預(yù)測(cè)值，它是可以變動(dòng)的，每個(gè)季度都可以根據(jù)情況進(jìn)行改政府都使用彈性指標(biāo)，也就是預(yù)測(cè)值，它是可以變動(dòng)的，每個(gè)季度都可以根據(jù)情況進(jìn)行改變。變。 中國(guó)過(guò)去的超高速增長(zhǎng)時(shí)期留下了許多的弊?。褐袊?guó)過(guò)去的超高速增長(zhǎng)時(shí)期留下了許多的弊病： “什么叫常態(tài)？符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的增長(zhǎng)是常態(tài)，不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的增長(zhǎng)是非常態(tài)”資源過(guò)度消耗生態(tài)被破壞產(chǎn)能過(guò)剩經(jīng)濟(jì)效率低下最嚴(yán)重的是錯(cuò)過(guò)了最

11、佳的結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期和技術(shù)創(chuàng)新時(shí)期。新常態(tài)下的穩(wěn)增長(zhǎng) 新常態(tài)這個(gè)詞最早是美國(guó)太平洋資產(chǎn)管理公司一個(gè)高管在2009年提出來(lái)的，其意為金融危機(jī)之后經(jīng)濟(jì)永遠(yuǎn)停留在一個(gè)蕭條的、困難的、低速前進(jìn)的狀態(tài)，這不是我們所要求的、所希望見(jiàn)到的新常態(tài)?！比绻退俣韧瑫r(shí)伴隨著低效率的話，那許多經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題會(huì)變得越來(lái)越嚴(yán)重，我們希望確立的新常態(tài)，就是一種效率比較高的中速增長(zhǎng)。 中國(guó)以高投資支撐的超高速度的增長(zhǎng)已經(jīng)不能維持，對(duì)于當(dāng)前增速的下降應(yīng)該采取一個(gè)平常心來(lái)看待。對(duì)于央行此前的降息，吳敬璉也表示，貨幣政策短期進(jìn)行調(diào)整是必要的，一是為了防止減速過(guò)快，二是防止爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。但從總的方向來(lái)看，不應(yīng)該采取強(qiáng)刺激政策是肯定的

12、。我們希望確立的新常態(tài)，就是一種效率比較高的中速增長(zhǎng)。增加資本市場(chǎng)流動(dòng)性，構(gòu)建多層次立體金融體系，重建金融市場(chǎng)估值體系，完善金融市場(chǎng)資源優(yōu)化配置的功能，完善金融監(jiān)管，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和完成經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)加息美聯(lián)儲(chǔ)加息新常態(tài)下如何做資產(chǎn)配置新常態(tài)下如何做資產(chǎn)配置新常態(tài)下如何看待股市的機(jī)會(huì)新常態(tài)下如何看待股市的機(jī)會(huì)歷史上美元兩輪牛市行情期間，也是新興市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期。比如80年代美元牛市行情中爆發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)和90年代美元牛市行情之中的東南亞金融危機(jī)與韓國(guó)金融危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)加息美元的持續(xù)走強(qiáng)所帶來(lái)的美元資產(chǎn)價(jià)值的提升，也將從金融資本賬戶對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生更為致命

13、的沖擊在美元的強(qiáng)勢(shì)攀升周期中，國(guó)際資本從新興經(jīng)濟(jì)體向美國(guó)回流的趨勢(shì)非常明顯。美國(guó)及證券投資私人資本凈流入美、英、日、德、法私人證券投資組合凈流入美、英、日、德、法凈流入美國(guó)與新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)際私人資本凈流入美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期面對(duì)美元的強(qiáng)勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。貿(mào)易賬戶受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體景氣低迷的沖擊，資本賬戶又受美元資產(chǎn)升值所造成的資本外流沖擊，雙重沖擊之下，薄弱的環(huán)節(jié)一旦破裂，恐慌情緒的擴(kuò)散與國(guó)際資本的故意攻擊往往會(huì)使單個(gè)事件演變?yōu)槿后w性危機(jī)。比如80 年代牛市行情中爆發(fā)的拉美債務(wù)危機(jī)，90 年代美元牛市行氣之中的東南亞金融危機(jī)與韓國(guó)金融危機(jī)。全球新興經(jīng)濟(jì)體私人資本凈流入亞洲與拉美新興經(jīng)濟(jì)體私人

14、資本凈流入美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期歷史上美元兩輪牛市行情期間，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍處于從此前沖擊的谷底向上艱難爬升的階歷史上美元兩輪牛市行情期間，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍處于從此前沖擊的谷底向上艱難爬升的階段，國(guó)際貿(mào)易依舊較為低迷。因此大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體面臨著貿(mào)易萎縮的挑戰(zhàn)。段，國(guó)際貿(mào)易依舊較為低迷。因此大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體面臨著貿(mào)易萎縮的挑戰(zhàn)。全球經(jīng)濟(jì)增速與OECD 產(chǎn)出缺口全球商品和服務(wù)出口增速及商貿(mào)指數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期美元牛市可與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票牛市并存，而對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出了震蕩回落的態(tài)勢(shì)。美元牛市可與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票牛市并存，而對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)呈現(xiàn)出了震蕩回落的態(tài)勢(shì)。全球股票市場(chǎng)指數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體股票市場(chǎng)指數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體股票市

15、場(chǎng)指數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期經(jīng)濟(jì)新常態(tài)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)加息美聯(lián)儲(chǔ)加息新常態(tài)下如何做資產(chǎn)配置新常態(tài)下如何做資產(chǎn)配置新常態(tài)下如何看待股市的機(jī)會(huì)新常態(tài)下如何看待股市的機(jī)會(huì)“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”來(lái)襲來(lái)襲什么是“資產(chǎn)荒”？并非沒(méi)有資產(chǎn)，而是缺乏高收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在利率下行，剛性兌付逐步打破的背景下，銀行等大型資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)難以找到相對(duì)高收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行配置。固定收益類資產(chǎn)收益率出現(xiàn)明顯下行固定收益類資產(chǎn)收益率出現(xiàn)明顯下行“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”：資金端的與資產(chǎn)端之間的：資金端的與資產(chǎn)端之間的“矛盾矛盾”資產(chǎn)配置的過(guò)程是“資金端”連接“資產(chǎn)端”的過(guò)程，是居民、政府、企業(yè)的資金通過(guò)各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行各類資產(chǎn)配置的過(guò)程?！百Y產(chǎn)荒

16、”產(chǎn)生的本質(zhì)在于資金端的與資產(chǎn)端之間的“矛盾”實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下降是實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率下降是“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”的根本原因的根本原因從資產(chǎn)端看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降是“資產(chǎn)荒”的根本原因：2010年之后，整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資回報(bào)率了持續(xù)下行2013年之后，房地產(chǎn)、基建等高利率主體的投資回報(bào)率也開(kāi)始明顯下行2010年后實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體投資回報(bào)率持續(xù)下行年后實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體投資回報(bào)率持續(xù)下行13年后房地產(chǎn)、基建投資回報(bào)率也開(kāi)始明顯下行年后房地產(chǎn)、基建投資回報(bào)率也開(kāi)始明顯下行股市股市“去杠桿去杠桿”加劇了加劇了“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”股市加杠桿曾給給銀行理財(cái)資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)提供大量“類非標(biāo)”資產(chǎn)：非標(biāo)受限后，銀行理財(cái)資金配置權(quán)益

17、類資產(chǎn)從去年底開(kāi)始大幅上升通過(guò)投資結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品優(yōu)先級(jí)或兩融收益權(quán)等，獲取7%-9%的高固定收益“股災(zāi)”的發(fā)生導(dǎo)致高杠桿被擠出，股市經(jīng)歷了大幅去杠桿，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降，銀行等資金配置權(quán)益比例大幅下降存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表-股權(quán)及其他投資股權(quán)及其他投資“錢(qián)多錢(qián)多”：利率下行背景下的存款搬家是大背景：利率下行背景下的存款搬家是大背景利率下行背景下，居民理財(cái)意識(shí)的覺(jué)醒，導(dǎo)致存款大規(guī)模搬家，尋找收益率更高的金融資產(chǎn)進(jìn)行配置是“資產(chǎn)荒”的大背景存款搬家過(guò)程仍在繼續(xù)存款搬家過(guò)程仍在繼續(xù)“錢(qián)多錢(qián)多”：貨幣政策寬松：貨幣政策寬松+資金脫實(shí)向虛資金脫實(shí)向虛經(jīng)濟(jì)基本面疲弱環(huán)境下，

18、貨幣政策維持寬松，多次降準(zhǔn)降息銀行間流動(dòng)性維持寬松：超儲(chǔ)率維持低位，資金面利率經(jīng)歷了大幅下行大量資金“脫實(shí)向虛”：信貸投放等資金供給并未完全進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)超儲(chǔ)率維持低位，資金利率經(jīng)歷了大幅下行超儲(chǔ)率維持低位，資金利率經(jīng)歷了大幅下行 中長(zhǎng)期貸款增速與固定資產(chǎn)投資貸款增速背離中長(zhǎng)期貸款增速與固定資產(chǎn)投資貸款增速背離資金端巨大配置需求短期內(nèi)難以緩解資金端巨大配置需求短期內(nèi)難以緩解美國(guó)在80年代-90年代利率中樞持續(xù)下行的過(guò)程中，居民在通貨與存款方面配置比例從15%下降至7%左右，當(dāng)前配置比例為10%左右我國(guó)當(dāng)前居民在存款與通貨方面的配置比例仍大于20%美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率與居民存款配置比例美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備利率

19、與居民存款配置比例 我國(guó)居民在存款和通貨方面配置比例仍大于我國(guó)居民在存款和通貨方面配置比例仍大于20%資金端巨大配置需求短期內(nèi)難以緩解資金端巨大配置需求短期內(nèi)難以緩解利率市場(chǎng)化+存款利率趨勢(shì)下行背景下的存款搬家并未結(jié)束 美國(guó)、日本在利率下行時(shí)期居民金融資產(chǎn)占比明顯上升 我國(guó)當(dāng)前金融資產(chǎn)配置占比仍然較低國(guó)內(nèi)居民金融資產(chǎn)配置比例仍然較低國(guó)內(nèi)居民金融資產(chǎn)配置比例仍然較低美國(guó)利率下行時(shí)期，金融資產(chǎn)占比上升美國(guó)利率下行時(shí)期，金融資產(chǎn)占比上升日本利率下行時(shí)期，金融資產(chǎn)占比上升日本利率下行時(shí)期，金融資產(chǎn)占比上升多元化策略應(yīng)對(duì)多元化策略應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”加強(qiáng)主動(dòng)管理加強(qiáng)主動(dòng)管理對(duì)沖基金對(duì)沖基金量化投資量化投資FOF基金基金海外對(duì)沖基金、海外對(duì)沖基金、FOF與股市歷史表現(xiàn)與股市歷史表現(xiàn)多元化策略應(yīng)對(duì)多元化策略應(yīng)對(duì)“資產(chǎn)荒資產(chǎn)荒”加強(qiáng)主動(dòng)管理加強(qiáng)主動(dòng)管理中長(zhǎng)期來(lái)，優(yōu)質(zhì)的私募基金能夠提供更小波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的更高超額收益；私募股權(quán)型基金能夠獲得更高超額收益私募股權(quán)型基金能夠獲得更高超額收益FOF為我們提供了新的選擇為我們提供了新的選擇FOF（Fund of Fund）是基金的基金；FOF策略所持有的投資組合由其他基金組成。FOF能夠提供相當(dāng)收益的同時(shí)明顯降低波動(dòng)性新經(jīng)濟(jì)投資將經(jīng)歷反復(fù)，加強(qiáng)主動(dòng)管理