PE標桿企業(yè)研究

1、 機密此報告僅供客戶內部使用。未經(jīng)書面許可，其它任何機構不得擅自傳閱、引用或復制。二零零九年八月二零零九年八月2目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景目前主要目前主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析3PEPE：私募股權投資基金的概念和分類：私募股權投資基金的概念和分類分類：分類：從投資方式角度看，是指通過私募形式對私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。有少部分PE基金投資已上市公司的股權；另外在投資方式上有的PE投資如Mezzanine投資亦采取債權型投資方式。 概念概念:

2、 :PE主要指對已經(jīng)形成一定規(guī)模的，并產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權投資，主要是指創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權投資部分，而這其中并購基金和夾層資本在資金規(guī)模上占最大的一部分 。并購基金是專注于對目標企業(yè)進行并購的基金，其投資手法是，通過收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，然后對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售 夾層資本，是指在風險和回報方面，介于優(yōu)先債權投資（如債券和貸款）和股本投資之間的一種投資資本形式。 4PE的主要特點：體現(xiàn)為權益性投資原則、非上市企業(yè)為主、期限較長、的主要特點：體現(xiàn)為權益性投資原則、非上市企業(yè)為主、期限較長、企業(yè)較為成熟、發(fā)行定向、決策私下協(xié)商，資金渠道豐

3、富、公司機制企業(yè)較為成熟、發(fā)行定向、決策私下協(xié)商，資金渠道豐富、公司機制靈活且投資退出渠道多樣化等多方面特點靈活且投資退出渠道多樣化等多方面特點投資企業(yè)對象：比較偏向于已形成一定規(guī)模和產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成形企業(yè)PE的的8大特點大特點投資方向：一般投資于私有公司即非上市企業(yè)，絕少投資已公開發(fā)行公司資金來源廣泛：如富有的個人、風險基金、杠桿并購基金、戰(zhàn)略投資者多采取有限合伙制，這種企業(yè)組織形式有很好的投資管理效率，并避免了雙重征稅的弊端投資期限：一般可達3至5年或更長，屬于中長期投資資金融通原則：資金定向募集、重大決策私下協(xié)商、經(jīng)營信息無需披露。投資原則：多采取權益型投資方式，絕少涉及債權投資 投資

4、退出渠道多樣化：有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收購（M&A）、標的公司管理層回購5 公司規(guī)模擴大截至2006年底，國際性的PE已經(jīng)超過了4000個，交易活動約占全球并購交易總量的1/5 大規(guī)模募集資金：2006年一年，全球PE就從資本市場上募集到了2150億美元 PEPE資金規(guī)模不斷變大資金規(guī)模不斷變大 2006年PE全年的交易價值升至創(chuàng)紀錄的4000億美元，較2005年的2370億美元高出68.7%，相比1996年則增長了20倍；其中，單筆超過100億美元的私募股權交易達到9個。 2006年，私募股權投資基金參與的杠桿收購規(guī)模占全球并購總額的13%。 2007年2月以395億

5、美元收購全球最大的房地產信托基金EOP 一個私募股權財團以485億美元收購了加拿大最大的電信企業(yè)單筆交易額日益擴大單筆交易額日益擴大目前國際目前國際PEPE的四大趨勢：管理資金規(guī)模不斷變大；單筆交易屢創(chuàng)新高和總體的四大趨勢：管理資金規(guī)模不斷變大；單筆交易屢創(chuàng)新高和總體交易占比逐年上升；杠桿收購成為主流特征：交易占比逐年上升；杠桿收購成為主流特征：迅猛發(fā)展期待更大動作迅猛發(fā)展期待更大動作杠桿收購撬動更大市場杠桿收購撬動更大市場私募股權投資基金(PE)已然是全球并購市場的絕對主角6總體交易占比逐年上升：總體交易占比逐年上升：2006年PE全年的交易價值升至創(chuàng)紀錄的4000億美元，較2005年的23

6、70億美元高出68.7%，相比1996年則增長了20倍 杠桿收購成為主流：杠桿收購成為主流：2006年，私募股權投資基金參與的杠桿收購規(guī)模占全球并購總額的13%。如果剔除換股交易，PE參與的杠桿收購占現(xiàn)金并購額的17%。目前國際目前國際PE的四大趨勢（續(xù)）的四大趨勢（續(xù)） ：管理資金規(guī)模不斷變大；單筆交易屢創(chuàng)新：管理資金規(guī)模不斷變大；單筆交易屢創(chuàng)新高和總體交易占比逐年上升；杠桿收購成為主流特征高和總體交易占比逐年上升；杠桿收購成為主流特征7PE迅猛發(fā)展趨勢的整體動因：來自打通重要融資通道以及提供的全新的投資迅猛發(fā)展趨勢的整體動因：來自打通重要融資通道以及提供的全新的投資控制改造發(fā)展上市退出的全

7、新商業(yè)模式控制改造發(fā)展上市退出的全新商業(yè)模式提供了重要提供了重要融資通道融資通道 為國際金融領域貢獻了重要的投資渠道，更成為國外富裕階層進入證券、股權投資領域的主要途徑提供全新的提供全新的從金融資本從金融資本到產業(yè)資本到產業(yè)資本的關系的關系 徹底金融資本與產業(yè)資本之間資金供給與需求者之間的關系，通過控制與改造的互動形式實現(xiàn)資本的最大增值。8PE迅猛發(fā)展趨勢的差異化動因：國際巨頭迅猛發(fā)展趨勢的差異化動因：國際巨頭PE又有各自不同的發(fā)展軌跡和運作又有各自不同的發(fā)展軌跡和運作特征特征凱雷資本凱雷資本 前政府高官搭臺，利用人脈撬動市場的關系華平投資華平投資 通過長線投資、大膽投入、全力協(xié)助成長阿波羅阿

8、波羅 對不良債務進行重組，其核心來自對破產程序的精通橡樹公司橡樹公司 折價購買公司不良資產，待到經(jīng)營改善后出手英國英國3i 秉承價值投資、不做短期套利者美國黑石美國黑石 黑石集團運作大手筆收購、不做敵意收購 .德州太平德州太平洋洋 在市場低迷的時候投入資本市場9PE行業(yè)雖然取得了快速發(fā)展但也帶來很大的挑戰(zhàn)行業(yè)雖然取得了快速發(fā)展但也帶來很大的挑戰(zhàn)一些PE拼命增大公司的財務杠桿，用大規(guī)模分紅與出售資產來滿足收購貸款利息支付的需要，以大規(guī)模裁員破壞公司和所在社區(qū)的良好氛圍，而后更以種種手法變現(xiàn)。幾年之后，PE掠奪了財富，留給公司的往往是一片狼藉 調查者發(fā)現(xiàn)其在收購價格上有賄賂當?shù)刂鞴芄賳T的不法行為，

9、在利潤應交所得稅安排上也有非法避稅的嫌疑。這更為PE招來了不少惡評 10中國國內市場經(jīng)歷者外來巨頭走進來、中國企業(yè)走出去的變局，走上了股權投資中國國內市場經(jīng)歷者外來巨頭走進來、中國企業(yè)走出去的變局，走上了股權投資的國際發(fā)展通道的國際發(fā)展通道國際巨頭在中國上演了一個個收購國際巨頭在中國上演了一個個收購大戲：大戲：新橋收購深圳發(fā)展銀行、高盛收購雙匯集團、凱雷收購徐工集團等，都在相關行業(yè)激起了一陣強烈的地震收購金額屢創(chuàng)新高：收購金額屢創(chuàng)新高：2006年，PE們在中國內地共投資129個案例，參與投資的機構數(shù)量達77家，整體投資規(guī)模達129.73億美元，為亞洲之冠參與領域都是中國經(jīng)濟中最前沿與參與領域都

10、是中國經(jīng)濟中最前沿與最活躍的領域：最活躍的領域：壟斷資源、行業(yè)龍頭、消費行業(yè)以及依托國內市場的創(chuàng)新產業(yè)與商業(yè)模式為PE們所青睞專門投資于上市公司股權的私募股專門投資于上市公司股權的私募股權投資開始增加：權投資開始增加：在A股市場的股改造就的全流通背景下， (PIPE)案例在2006年開始增加2007年5月，中國國家外匯管理投資公司宣布出資30億美元認購黑石股權2008年，聯(lián)想全面收購ibm筆記本電腦系統(tǒng)。2009年：中石油等3巨頭百億美元收購海外資源2009年中鋼集團成功收購澳大利亞中西部公司股權2009年，中鋁收購必拓受阻.上述管權投資表明上述管權投資表明：中國已從管權投資到品牌收購再到戰(zhàn)略

11、性資源控制的國際化發(fā)展之路。11目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析12KKRKKR企業(yè)概述：企業(yè)概述：成立年份成立年份1976年規(guī)模規(guī)模270億美金并

12、購領域并購領域 消費品、銷售連鎖、娛樂、IT服務、電信通訊、半導體芯片 創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介科爾伯格和羅伯茨是好朋友，而羅伯茨與克拉維斯是表兄弟?？茽柌裨谌酥匈Y格最老，既是后兩者的導師，也是KKR成立之初的主導者。1976年，科爾伯格、羅伯茨和克拉維斯三人離開了貝爾公司，自己組建了KKR公司?？茽柌裼?987年離開KKR。克拉維斯則因為成就了KKR在華爾街杠桿收購中的大佬位置而被人們尊稱為“亨利王”(亨利是克拉維斯的名)。 并購方式并購方式“LBO+ MBO”模式模式 13聯(lián)手管理層共同獲益聯(lián)手管理層共同獲益勁霸電池收購案勁霸電池收購案 早在收購前，勁霸電池的業(yè)務非常突出，管理層

13、也十分不錯。公司唯一發(fā)展瓶頸是規(guī)模太小它僅僅是食品加工巨頭克拉福特下屬的一個事業(yè)部發(fā)現(xiàn)價值洼地發(fā)現(xiàn)價值洼地 當時的分析普遍認為勁霸的總值超不過12億美元，但KKR出價18億美元，至少高出競爭對手5億美元。 KKR的收購方案也十分有利于勁霸電池的管理層。公司的35位高級管理人員共投入630萬美元購買股份(其中鮑伯坎德投入100萬美元)，而KKR給每一股股份分配五份股票期權，這樣，管理層總共擁有公司9.85%的股權管理層優(yōu)惠持股、管理層優(yōu)惠持股、激勵充分激勵充分 在收購完成后的第一年，公司的現(xiàn)金流就提高了50%，并以每年17%的速度增長。如此高速增長的現(xiàn)金流讓公司很快償還了收購產生的債務。KKR還

14、果斷支持了經(jīng)理層擴張企業(yè)的愿望，把總裁坎德的資本投資權限從收購前的25萬美元提高到500萬美元的水平，并把管理下級經(jīng)理報酬的權力完全交給了他。 董事會充分授權、董事會充分授權、企業(yè)高速增長企業(yè)高速增長KKR通過換股把勁霸電池賣給了吉列公司，到2000年9月為止，KKR及周圍的投資商總共從勁霸電池的收購交易中得到了23億美元現(xiàn)金和價值15億美元股票。同時勁霸的管理層也賺了大錢，實現(xiàn)雙贏上市退出上市退出溢價收購溢價收購14充當充當“白衣騎士白衣騎士”與管理層分享改革成果與管理層分享改革成果西夫緯收購案西夫緯收購案 。20世紀80年代中期，美國食品連鎖店成為大企業(yè)兼并的受寵對象，原因是收購者從連鎖店

15、高額的人力資本和經(jīng)常資本的投入中看到大幅削減成本的機會；連鎖店又很容易被分割出售，必要的時候可以用來償債。管理層發(fā)現(xiàn)企業(yè)降管理層發(fā)現(xiàn)企業(yè)降低成本巨大機會低成本巨大機會哈福特家族控制的達特集團，提出以每股64美元購買公司的6110萬股股票，而西夫緯深知哈福特家族并非善輩(以惡意收購出名)這在一定意義上對企業(yè)有巨大的破壞性傷害遭到競爭對手惡意遭到競爭對手惡意收購收購趕緊請KKR作為“白武士”(White Knight)救助。1986年7月下旬，KKR以每股69美元的價格買下整個公司，交易額達到41億美元。其中，西夫緯的管理人員只籌集了150萬美元，卻按他們與KKR達成的協(xié)議，擁有了被杠桿收購公司2

16、0%的股權管理層與白衣騎士管理層與白衣騎士共同杠桿收購共同杠桿收購隨后，在KKR和管理人員的操刀下，通過銷售不屬于西夫緯連鎖店主營的資產以及在歐洲的業(yè)務部門共得到了24億美元，超過估價的40%通過在人力資本和經(jīng)常性資本方面的削減，公司變得“經(jīng)濟而高效”。西夫緯在1990年重新上市，但KKR公司并沒有出售其股票削減成本、大力發(fā)削減成本、大力發(fā)展展KKR的耐心在上世紀90年代后期得到了回報。他們在1996年至1999年二級市場銷售中，出售了50億美元的西夫緯股票，但仍然持有20億美元的股票(截至2000年8月，西夫緯總資產超過了240億美元)管理層與管理層與PE共同完共同完成成長計劃成成長計劃15

17、KKR并購成功的四個原則：是實現(xiàn)對行業(yè)的理解、目標公司的業(yè)務分析、核并購成功的四個原則：是實現(xiàn)對行業(yè)的理解、目標公司的業(yè)務分析、核心人員的了解基礎上并加以對董事會有效說服基礎上實現(xiàn)管理層持股的心人員的了解基礎上并加以對董事會有效說服基礎上實現(xiàn)管理層持股的LBO+MBO方式。方式。LBO+MBOLBO+MBO模式模式目標標公司必須有好的現(xiàn)金流特征，即現(xiàn)金流必須穩(wěn)定，至少是可以預測的目標公司必須有3-5年的時間里大幅度降低債務水平從而提高股權價值的顯而易見的潛力目標公司有一位好的CEO或者至少有這樣一位人選收購建議必須被目標公司的董事會接受(避免惡性反收購)，必須說服經(jīng)理們入股16典型的典型的KK

18、R收購方案收購方案 ：利用合理債務比例，美國國內法則和還款周期壓力使：利用合理債務比例，美國國內法則和還款周期壓力使得企業(yè)的經(jīng)營者實現(xiàn)企業(yè)的革命性轉機得企業(yè)的經(jīng)營者實現(xiàn)企業(yè)的革命性轉機充分利用財務杠桿實充分利用財務杠桿實現(xiàn)股東收益最大化現(xiàn)股東收益最大化首先,美國國內收入法是一個重要因素。它規(guī)定利息可以從應稅所得中扣除,而紅利則不能。對企業(yè)來說,高負債可以將更多的利潤留在企業(yè),增加股東價值，KKR在收購中運用杠桿比率一般接近60-75%。60%以上的杠桿已足以使現(xiàn)金流充足的公司管理層在收購后感到壓力，必須迅速改善經(jīng)營獲得收益改善現(xiàn)狀交易的資本結構決定了收購后的經(jīng)營戰(zhàn)略,面對高比例的杠桿和大量的銀

19、行債務,公司管理層別無選擇,只能大規(guī)模精簡:壓縮成本、削減管理費用、出售收益率低的資產17目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析18凱雷企業(yè)概述：凱雷企業(yè)

20、概述：成立年份成立年份1987年總部總部華盛頓并購領域并購領域軍工 軟件 電信通訊 網(wǎng)絡產業(yè) 信息電子 物流 創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介史蒂芬諾里斯(Stephen Norris)、大衛(wèi)魯賓斯坦(David Rubenstein)、威廉康威(William Conway)、丹尼爾德艾聶羅(Daniel DAniello)、格雷戈羅森葆恩(Greg Rosenbaum)魯賓斯坦一直被人們稱為“凱雷律動的心臟”，直到今天，他還在凱雷集團中對重大投資決策負責。1973年，魯賓斯坦畢業(yè)于芝加哥大學法學院，之后在仕途一路通暢，27歲就成為了卡特的國內政策助理。 并購方式并購方式并購、風險投資、 房地產

21、投資和杠桿融資規(guī)模規(guī)模 850億美元 (預計到2007年底) 旗下基金: 39只19關鍵的成功要素：充分體現(xiàn)關鍵的成功要素：充分體現(xiàn)“總統(tǒng)俱樂部總統(tǒng)俱樂部”的鮮明特色的鮮明特色凱雷的發(fā)展路徑凱雷的發(fā)展路徑成立之初：成立之初：引入美國前國防部長弗蘭克卡路西是其一大轉折點憑借卡路西在軍政界的人脈，1990年凱雷從美國陸軍那里贏得了200億美元的合同，使其賺到了真正的“第一桶金”，并由此擺脫了之前慘淡經(jīng)營的局面。達到頂峰：達到頂峰：美國前總統(tǒng)喬治布什(George Bush)在1998-2003年間出任凱雷亞洲顧問委員會主席，目前仍持有凱雷的股份、小布什也有其股份、美國前國務卿、英國前首相、韓國前總

22、統(tǒng)，菲律賓前總統(tǒng)拉莫斯都在企業(yè)任職進入亞洲：進入亞洲：凱雷先后訪問韓國、日本和中國臺灣，為凱雷后來在韓國、中國臺灣金融方面高達10億美元的投資培養(yǎng)了商業(yè)與政治上的紐帶；在日本，凱雷也成為從事合并及收購事務的著名大公司。2000年初，凱雷再次訪問漢城，并同金大中政府的高級官員會晤，凱雷以6.75億美元的價格獲得了韓國第七大商業(yè)銀行(最大的私人銀行)韓美銀行(KorAm Bank)的控股權。 進入中國：進入中國：進入內地市場6年，凱雷投資了15個項目，并且投資領域似乎沒有了行業(yè)限制：從IT、傳媒等新興領域到中科智擔保、安信地板等傳統(tǒng)行業(yè)20凱雷后期幾宗成功的并購來自對行業(yè)的深刻理解和對競爭對手的分

23、析凱雷后期幾宗成功的并購來自對行業(yè)的深刻理解和對競爭對手的分析收購赫茲租車公司(Hertz Global Holdings Inc.)了。不到一年時間，凱雷賺得盆滿缽滿。飛思卡爾(Freescale)收購戰(zhàn)，是歷史上高科技行業(yè)最大的收購交易發(fā)現(xiàn)商業(yè)機會發(fā)現(xiàn)商業(yè)機會幾次交易都是凱雷聯(lián)合其他著名的PE完成的。一方面提高杠桿系數(shù)，一方面增強競爭優(yōu)勢聯(lián)合收購聯(lián)合收購凱雷集團的合伙人喬治泰姆克(George Tamke)出任赫茲公司董事長。在2005年底收購完成后不到一年的時間，赫茲在凱雷和美林的運作下就進入了發(fā)行新股的程序，并于2006年11月成功上市，刷新了當年的單次籌資記錄參與企業(yè)的日常經(jīng)參與企業(yè)

24、的日常經(jīng)營營 通過對競爭對手的深刻理解，凱雷財團以每股40美元，總價168億美元的價格獲得了飛思卡爾大大低于競爭對手KRR-BAIN的178美元的報價。在博弈中贏得商機在博弈中贏得商機21“凱雷看中的機械制造、金融行業(yè)，都是目前國有資產掌控最嚴的領域?！眹鴥纫粋€產業(yè)基金投資人說，“凱雷想要繼續(xù)自己的中國收購，必須進行轉向，無論它愿不愿意”。凱雷的風格在“之后的確有了明顯改變。既然人脈網(wǎng)絡已經(jīng)建成，何必不“見好就收”？凱雷終于決定要“在商言商”。為此，公司進行了一系列的改革，其中最大的變化在于高級管理人員的組成。凱雷開始雇傭一些真正的企業(yè)家為它服務。進入VC（創(chuàng)業(yè)投資）和地產投資：凱雷約68%的

25、資金投入了全盤收購，11%流向房地產領域，大約7%用于風險投資。走向商業(yè)化進程凱雷聘請了郭士納加盟，擔任公司董事長、通用電氣前副董事長大衛(wèi)凱宏、美國證交會的前主席阿瑟列威特都掌握著豐富的行業(yè)知識。凱雷進一步從美國國防部的兼并公司轉向傳統(tǒng)型的私募股權公司911”事件凱雷的正在經(jīng)歷著轉型，從依靠人脈到依靠商業(yè)模式轉變，但這一切有待觀察凱雷的正在經(jīng)歷著轉型，從依靠人脈到依靠商業(yè)模式轉變，但這一切有待觀察22凱雷的中國并購啟示：分散風險、聯(lián)合收購，深度控制凱雷的中國并購啟示：分散風險、聯(lián)合收購，深度控制為了避免爭奪控制權為了避免爭奪控制權的戰(zhàn)爭，凱雷十分看的戰(zhàn)爭，凱雷十分看重公司管理團隊與自重公司管理

26、團隊與自己是否同心同德己是否同心同德凱雷在中國項目上的投資額，一般不超過5000萬美元，甚至一多半在2000萬美元以下凱雷偏愛和別的投資機構聯(lián)合行動，共同投資某個項目以降低風險凱雷喜歡投資行業(yè)領先或者技術領先的公司，一旦投資之后，還往往介入公司運營，具有很強的控制欲23目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州

27、太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析24美國黑石企業(yè)概述：美國黑石企業(yè)概述：成立年份成立年份1985年管理規(guī)模管理規(guī)模約1250億美元 并購領域并購領域:旅游、酒店、化工、汽車、國防、消費品以及醫(yī)藥等 創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介皮特彼得森和史蒂夫施瓦茨曼。他們是黑石集團的共同創(chuàng)始人，現(xiàn)年81歲的彼得森擔任集團的高級主席，60歲的施瓦茨曼則出任主席和CEO。黑石之所以如此成功，可以說是兩位元老各自稟賦的完美結合，華爾街的人比喻說，年富力強的施瓦茨曼堅韌不拔的毅力和充沛的精力是黑

28、石這部龐大“生財機器”得以順利運轉的“發(fā)動機”，老謀深算的彼得森在政界及金融界游刃有余的外交手腕和深厚的人脈資源則是黑石的“潤滑劑”。 并購特點并購特點大額并購、杠桿收購25黑市的并購體現(xiàn)其較大的企業(yè)價值洞察力和對并購企業(yè)的控制能力黑市的并購體現(xiàn)其較大的企業(yè)價值洞察力和對并購企業(yè)的控制能力HCA收購：這筆交易超過了2006年的案一個由PE組成的財團以330億美元的價格收購了美國一家醫(yī)院連鎖運營商，成為當時有史以來最大的一宗杠桿收購交易 2007年7月3日以260億美元收購希爾頓所有股份，成為原希爾頓旗下2800家酒店的新主人。黑石的收購史上，不乏這樣的經(jīng)典案例大手筆操作大手筆操作在收購HCA其

29、資本金約為160億美元，黑石另借債近200億美元。此外，由高盛、美國銀行等組成的債權融資安排人準備了近300億美元最高限額信貸 ，充分利用了資源高比例杠桿高比例杠桿也就是收購交易結束僅一周左右的時間內，黑石已經(jīng)賣掉了53座大樓，這些資產的交易價格已達146億美元。迅速降低負債使得企業(yè)輕裝前進經(jīng)營上快速獲得收經(jīng)營上快速獲得收益益2008年之前，這些資產的收益率每年都將繼續(xù)攀升。黑石最終能從EOP身上收獲多少看其今后的運作了。 不急于套現(xiàn)長期持不急于套現(xiàn)長期持有有26黑石的關鍵成功要素體現(xiàn)在，不做敵意收購和上市后獨特的經(jīng)營理念黑石的關鍵成功要素體現(xiàn)在，不做敵意收購和上市后獨特的經(jīng)營理念運用彼得森強

30、大的人脈關系網(wǎng)與他們每一筆收購生意中的相關公司建立友善關系至關重要，而且無往不勝。這一條現(xiàn)在已經(jīng)成為黑石的標志性策略，不僅使其贏得了客戶的信任，也使得黑石成為一個連對手都愿意與之打交道的公司 不做敵意收購不做敵意收購上市會給黑石帶來一些競爭以及內部管理等方面的優(yōu)勢，同時帶來資金上更充沛的動力黑石不肯揭開其神秘的面紗：既不提供每季度收益數(shù)據(jù)，也不發(fā)表收入指導，而且反復說明基金投資者的利益高于股東。黑石處處表明上市并不等于拱手讓權給股東。董事長兼CEO施瓦茨曼仍然計劃將公司的控制權集中在合伙人手中上市后獨特的經(jīng)營理念上市后獨特的經(jīng)營理念27目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主要PEPE

31、企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析28華平企業(yè)概述：華平企業(yè)概述：成立年份成立年份1983年資金規(guī)模資金規(guī)模150億美金并購領域并購領域金融服務，醫(yī)療保健，借債收購及特殊投資，信息及通信技術，傳媒及商業(yè)服務，

32、 經(jīng)營特色經(jīng)營特色過去幾年中，華平為有限合伙人提供了28%的內部回報率。10多年前，華平的投資大部分還集中在美國本土，投資的行業(yè)包括商業(yè)程序、通訊科技、金融服務、醫(yī)療保健等。2002年5月，華平宣布完成一項53億美元的環(huán)球基金華平私人資產VII的籌組，并與華平另一項25億美元的國際基金共同投資于美國、歐洲及亞洲各企業(yè)。其中，計劃將53億美元基金中的10%投向亞洲的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)。 并購方式并購方式將專業(yè)經(jīng)營模式帶入創(chuàng)業(yè)投資，發(fā)展了一套獨特的私人權益資本投資模式。29華平的投資三步法，關注細分領域，通過深入運營來提升業(yè)績華平的投資三步法，關注細分領域，通過深入運營來提升業(yè)績其賺錢的投資往往是那些外界

33、知之甚少的投資，比如亞商在線 聚焦細分市場聚焦細分市場而且在其投資的項目中，華平一般都是作為發(fā)起和領導投資人，并且?guī)缀鯚o一例外地是最大的股東 獲得企業(yè)的控制權獲得企業(yè)的控制權此外，華平往往會進入其所投資企業(yè)的董事會，以其專業(yè)素質幫助企業(yè)迅速成長，從而達到在公眾資本市場IPO的要求，或者通過合并收購高價退出 深入運營系統(tǒng)深入運營系統(tǒng)30關鍵的成功要素：以關鍵的成功要素：以“專業(yè)經(jīng)營專業(yè)經(jīng)營”模式闖天下模式闖天下 專業(yè)經(jīng)營專業(yè)經(jīng)營 華平全力經(jīng)營創(chuàng)業(yè)投華平全力經(jīng)營創(chuàng)業(yè)投資，不參與任何其他資，不參與任何其他業(yè)務，業(yè)務，確保其為旗下每個公司的成功全力以赴。這個制度的直接結果就是：無論被投資公司處于哪一個

34、發(fā)展階段、行業(yè)、地區(qū)，華平都能為其配備熟悉行業(yè)的適當任選。由此，華平的投資領域就不像其他創(chuàng)業(yè)投資一樣主要專注于某幾個行業(yè)。 “像經(jīng)營性公司一樣建立像經(jīng)營性公司一樣建立可持久業(yè)務可持久業(yè)務”在尋找到目標之后，又敢于以巨額資金壓在一個企業(yè)上，全力協(xié)助其發(fā)展。華平的投資周期一般為5至7年，一般投資早期的技術公司，但對于不同發(fā)展階段的企業(yè)都有興趣參與，從風險投資到業(yè)務拓展資金，甚至提供收購和重組所需要的資本。華平投資的基本哲學是“像經(jīng)營性公司一樣建立可持久業(yè)務”。重視培養(yǎng)一支核心的管理隊重視培養(yǎng)一支核心的管理隊伍和廣泛的人才網(wǎng)絡伍和廣泛的人才網(wǎng)絡華平發(fā)展到今天，有58位合伙人和150余位專業(yè)人士遍布全

35、球。這些精英“知道如何把一個小公司變成大得多的公司”。此外，華平35年來已建立和培育了一個由成千個企業(yè)家、經(jīng)驗豐富的經(jīng)營管理人員、董事、商業(yè)顧問、銀行家和律師構成的全球網(wǎng)絡，其每項投資都得益于這個網(wǎng)絡，既可從中獲得獨家性的投資機會，也可通過其進行盡職調查咨詢。 從未局限在企業(yè)的某一從未局限在企業(yè)的某一發(fā)展階段發(fā)展階段。而且高度重視對企業(yè)管理層的投資。就企業(yè)投資時段的選擇而言，在華平的對外投資額達到190億美元的時候，創(chuàng)業(yè)資本為55億美元，占據(jù)了29%的份額；企業(yè)發(fā)展資本為65億美元，占比34%；重組，收購及特殊投資為70億美元，占比37%，比例分配并不懸殊(31目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背

36、景國際主要國際主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析32橡樹資本企業(yè)概述：橡樹資本企業(yè)概述：成立年份成立年份1995年資金規(guī)模資金規(guī)模356億美元并購領域并購領域高收益?zhèn)⒖赊D換債券、不良債權、本金

37、投資以及不良資產等方面取得了不菲的“戰(zhàn)績 創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介Howard Marks、Bruce Karsh、Sheldon Stone、Larry Keele、Richard Masson、Stephen KaplaHoward Marks本科就讀于賓夕法尼亞大學沃頓商學院，專業(yè)是金融學；MBA就讀于芝加哥大學，專業(yè)是會計和市場學。如今，他是一名特約金融分析師和特約投資顧問。Marks在花旗投資管理公司服務了16年，此后加入TCW，1995年與其他創(chuàng)始人一起組建成立橡樹資本。Marks自1969年起就從事投資管理行業(yè)，是該行業(yè)的“先鋒者”并購方式并購方式通過收購不良資產后公司申請破

38、產之后贏得資產分配的先機 33康薩可康薩可(Conseco)收購案：眼光獨到、動作迅速、大膽投入，深入運營收購案：眼光獨到、動作迅速、大膽投入，深入運營 橡樹制定了自己的判斷標準： 喜歡投資資質不錯，但因決策失誤造成大量壞賬或即將破產的公司 發(fā)現(xiàn)債務危機下的發(fā)現(xiàn)債務危機下的優(yōu)質資產優(yōu)質資產商機面前：然由于大型收購的失敗以及同貸款商重組談判的無功而返，使得這家資質不錯的公司瀕臨破產，但其優(yōu)質資產保險業(yè)務未受母公司的牽連，較獨立地保留了下來。發(fā)現(xiàn)這一“獵物”的當然不只橡樹資本一家，但橡樹資本介入迅速，占到先機果斷投入、行動迅果斷投入、行動迅速速對Conseco保險這一盈利業(yè)務傾注了大量財力人力，使

39、其重新煥發(fā)光彩。時至今日，Conseco已成為美國第七大保險公司。 深入運營深入運營34中糧船隊收購案：發(fā)現(xiàn)機會、改變業(yè)務模式直至上市并大幅改善業(yè)績中糧船隊收購案：發(fā)現(xiàn)機會、改變業(yè)務模式直至上市并大幅改善業(yè)績對于中糧集團的非核心業(yè)務船隊業(yè)務難以實現(xiàn)規(guī)模效應，并且主要服從于集團的調度，運營模式具有濃厚的計劃經(jīng)濟色彩，有貨就運、無貨就歇，運營效率和投入產出比例較低。中糧集團高層因此產生了將船隊打包外賣的想法。發(fā)現(xiàn)商機發(fā)現(xiàn)商機通過把貨船租給從事中美貿易的客戶，改變了船隊原來的業(yè)務性質。另外，由于可以提供長期的租用合同，有足夠的現(xiàn)金流量作為保證，可以很容易地從銀行獲得貸款；改變運營模式改變運營模式在現(xiàn)

40、金流和股本回報變得簡單明了以后，公司運作上市，投資價值得到了資本市場認可。橡樹資本打算最多賣掉400萬股Genco的股份，另有60萬股可能轉手給投行 上市并大幅改善業(yè)上市并大幅改善業(yè)績績35關鍵的成功要素：在關鍵的成功要素：在“垃圾堆垃圾堆”中淘金的能力是橡樹資本多年來耕耘的結果，中淘金的能力是橡樹資本多年來耕耘的結果，更是對橡樹投資堅持投資理念的回報更是對橡樹投資堅持投資理念的回報 橡樹關鍵成功要素橡樹關鍵成功要素如果避過了失利如果避過了失利者，那么獲利者者，那么獲利者就能自保就能自保: 橡樹資本不會僅著眼于搜尋預期收益，而是把避免損失擺在第一位 嚴以律己，永遠把客戶嚴以律己，永遠把客戶利益

41、放在第一位：利益放在第一位： 橡樹資本對每一項投資都盡可能詳細地制定規(guī)章，這樣，在投資時就很少發(fā)生意外。另一方面，橡樹資本不信任準確預測市場的能力，所以，一旦有吸引力的標價資產出現(xiàn)，橡樹資本就會投下全部資金 市場失效很重要，而宏市場失效很重要，而宏觀經(jīng)濟預測卻不那么重觀經(jīng)濟預測卻不那么重要要 ： 橡樹資本的投資理念關鍵在于兩點，一是在降低風險的條件下實現(xiàn)收益，二是追求長期穩(wěn)定的業(yè)績。為了實現(xiàn)這個目標，橡樹非常注重非有效市場，認為在這種市場中，專業(yè)和勤奮會形成“知識優(yōu)勢”，進而會取得潛在的高額投資回報基于對破產程序基于對破產程序的熟悉基礎上，的熟悉基礎上，將自己利于不敗將自己利于不敗之地之地:

42、: 比較而言橡樹資本更喜歡信息不對稱市場，希望從自己的嚴謹邏輯思維中發(fā)現(xiàn)投資點，并有所收獲。36目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析37英國英國3I3I

43、企業(yè)概述：企業(yè)概述：成立年份成立年份1945年規(guī)模規(guī)模140億美金并購領域并購領域消費品及零售 儀器與餐飲 能源 房地產醫(yī)療保健品 現(xiàn)代制造業(yè)等創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介3i的 CEO Philip Yea名列泰晤士報“2005年度英國商界最有影響力100強”的第46位。 作為20多年來3i第一個從其他公司引入管理層的“局外人”，他幫助3i走出2001年科技泡沫的低谷。加盟3i之前，Philip Yea曾擔任Investcorp國際有限公司的董事，并在帝亞吉歐公司(Diageo P.L.C.)擔任了3年集團財務董事。此外，Philip Yea還擁有在英國抵押貸款公司(HBOS plc)和曼聯(lián)

44、集團(Manchester United plc)供職的經(jīng)歷 并購方式并購方式價值投資者”，偏愛投資增長型的成熟期企業(yè)通常先投資一家具有行業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)，與管理團隊建立親密的合作伙伴關系，積累行業(yè)的投資和管理經(jīng)驗，并借助這種經(jīng)驗在該領域內運作一系列收購和整合活動，從而使分散的企業(yè)實現(xiàn)協(xié)同效應。 38為英國第一家脫胎于政府資助基金的私募股權投資公司，3i集團在英國經(jīng)濟工業(yè)化、國有企業(yè)私有化以及英國資本市場的基礎建設和發(fā)展過程中都曾扮演過重要角色20世紀80年代期間，3i集團實現(xiàn)了資產私有化。盡管在形式上脫離了政府，但在實質上仍然得到英國政府的大力支持 3i幫助14000多家企業(yè)成長壯大并實現(xiàn)業(yè)務國

45、際化，投資的總金額超過370億美元。作為一家擁有全球性網(wǎng)絡資源的私募股權投資企業(yè)，3i已經(jīng)在14個國家和地區(qū)設立了辦事處及分支機構，并在30多個國家進行投資，所管理的資產高達140億美元 1994年3i集團在倫敦證券交易所上市，成為富時(FTSE)100指數(shù)中唯一的私募股權投資公司 前前3i3i每年在全球的投資額已經(jīng)超過每年在全球的投資額已經(jīng)超過3030億美元。億美元。20012001年以前，年以前，3i3i在歐洲以外地區(qū)的投資在歐洲以外地區(qū)的投資占公司業(yè)務的比重僅為占公司業(yè)務的比重僅為25%25%，但到，但到20062006年，這一比例已經(jīng)達到年，這一比例已經(jīng)達到60%60%。 393I的主

46、要業(yè)務特點之一：多元化價值投資，偏重成熟性企業(yè)。持有一個項目的主要業(yè)務特點之一：多元化價值投資，偏重成熟性企業(yè)。持有一個項目的時期大約在的時期大約在1年半到年半到10年之久，不會頻繁地買賣其所投資的目標企業(yè)，主要年之久，不會頻繁地買賣其所投資的目標企業(yè)，主要包括收購、創(chuàng)業(yè)投資、風險投資和新近開展的小型股本投資包括收購、創(chuàng)業(yè)投資、風險投資和新近開展的小型股本投資 3i的收購業(yè)務多發(fā)生在歐洲地區(qū)且以中等市值企業(yè)為主要目標，或是大企業(yè)旗下非核心企業(yè)、爭議不斷的私人集團，又或是其他同行的二次管理層收購。 收購業(yè)務收購業(yè)務 ：首先以低廉的投資成本獲得目標企業(yè)的股權，然后投入創(chuàng)業(yè)資本幫助目標企業(yè)發(fā)展壯大，

47、憑借控制權參與管理層的經(jīng)營決策活動，與目標企業(yè)共享自己的業(yè)務資源，最后通過一級市場出售、轉讓或二級市場拋售股權等方式變現(xiàn)獲利 創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資風險投資方面，3i主要針對醫(yī)療保健品行業(yè)、通訊行業(yè)、軟件和電子行業(yè)、半導體與高科技行業(yè)的企業(yè)進行早期或后期投資，一般會要求進駐目標企業(yè)高層，在經(jīng)營管理期間也可能引入新的參與者 風險投資風險投資 通過數(shù)量少、參與公司多的方式規(guī)避風險、獲得收益小型股本投資小型股本投資403I關鍵的成功策略：整體規(guī)劃、側重步驟、業(yè)務發(fā)展流程化、橫向并購協(xié)調關鍵的成功策略：整體規(guī)劃、側重步驟、業(yè)務發(fā)展流程化、橫向并購協(xié)調發(fā)展發(fā)展推動推動3I3I成為國際并購巨頭成為國際并購巨頭整

48、體規(guī)劃：整體規(guī)劃：憑借良好的政府背景與銀行支持、雄厚的資金實力和各處網(wǎng)羅的優(yōu)秀專業(yè)人才，3i在投資的道路上步步為營。在歐洲、日本通過人才輸入，銀行關系，把企業(yè)打造成國際化行業(yè)巨頭在通訊傳媒領域在通訊傳媒領域的發(fā)展是的發(fā)展是“步步步步為營：為營：分別投資了多聲道付費電視節(jié)目提供商Sparrowhawk傳媒公司、德國專業(yè)提供交互式節(jié)目的電視頻道1-2-3電視臺、法國在線房地產清單出版商Poliris、印度Nimbus唱片出版公司、英國Chorion公司等 杰與投資業(yè)務共同發(fā)展杰與投資業(yè)務共同發(fā)展的還有的還有3i3i逐漸鋪開的國逐漸鋪開的國際關系網(wǎng)絡平臺際關系網(wǎng)絡平臺 花了近40年的時間鞏固了其在英

49、國市場的地位。隨后3i計劃向海外擴張，初始地點選在鄰邦的歐盟國家。擴張的標志則是在當?shù)卦O立辦事機構。 截至2007年，3i已經(jīng)在超過14個國家設立了業(yè)務網(wǎng)點，并在歐洲、北美和亞洲形成了相互聯(lián)系且穩(wěn)定的業(yè)務網(wǎng)絡體系。 持續(xù)橫向并購，打造協(xié)持續(xù)橫向并購，打造協(xié)同效應：同效應： 湯姆森黃頁出版公司1997年已經(jīng)是當時英國第二大出版企業(yè)、全球最大的獨立分類黃頁出版商之一 3i與Gary List和他的管理團隊建立了非常好的合作伙伴關系，并積累了大量黃頁出版行業(yè)的投資和管理經(jīng)驗，這種經(jīng)驗幫助3i成功運作了2002年以來的一系列黃頁出版行業(yè)內的收購活動。41目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主

50、要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析42德州太平洋（德州太平洋（ TPG ）概述：）概述：成立年份成立年份1995年規(guī)模規(guī)模200億美元并購領域并購領域金融、科技、通信、醫(yī)藥、航空、石油天然氣、食品、

51、奢侈品等 創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介大衛(wèi)邦德曼1966年畢業(yè)于哈佛法學院后，在Arnold & Porter 律師事務所任合伙人，1983年任拱石公司(Keystone)行政總裁。大衛(wèi)在律師辦案期間認識了德克薩斯州巨富巴斯(Robert Bass)，巴斯聘他為家族投資總監(jiān)，大衛(wèi)由此步入資本界。他曾運作美國儲蓄銀行(America Savings Bank)與華盛頓共同銀行(Washington Mutual)的合并，此案與RJR納貝斯克食品煙草公司并購案并稱為美國20世紀80年代最著名的兩大收購案。在注入新管理層并改善運營之后，投資人獲得了高額利潤。并購方式并購方式通過資產重組和融資收購等方

52、式投資控股并管理位于美國、加拿大和西歐的金融及非金融企 43TPG公司從運營上更喜歡獨辟蹊徑來解決問題公司從運營上更喜歡獨辟蹊徑來解決問題PG有別于同行的是，它往往盯住高風險的棘手公司，而且更看好手續(xù)復雜、需要龐大資金與足夠時間的交易。勇挑重擔勇挑重擔TPG往往喜歡引入新的管理團隊，以股東身份由管理層面自上而下地對公司進行改造，將其建設成為運轉情況良好的獨立公司之后再高價轉手賣 引入管理團隊引入管理團隊喜歡冒險的TPG更喜歡在市場低迷時投入資本市場。他們認為此時機會更多于高漲之時 行業(yè)低潮時抄底行業(yè)低潮時抄底1994年，大衛(wèi)邦德曼請來波音飛機制造公司企業(yè)改造高級主管戈登貝休恩(Gordon B

53、ethune)任CEO 從而大獲成功引入高管引入高管 2007年2月，KKR、TPG和高盛、雷曼兄弟、花旗集團和摩根士丹利提出，以大約320億美元收購德州最大的天然氣及電力企業(yè)TEXAS UTILITY(TXU)，合每股近70美元，此外還將承擔TXU的120億美元債務 聯(lián)合收購聯(lián)合收購44亞洲新型投資：新橋資本是具有亞洲特色的并購路線亞洲新型投資：新橋資本是具有亞洲特色的并購路線新橋是新橋是TPGTPG的亞洲業(yè)務延伸的亞洲業(yè)務延伸由TPG和布拉姆資本(Blum Capital Partners)建立，實際上是這兩家公司在亞洲業(yè)務的延伸。目前新橋管理的資本約為17億美元，業(yè)務輻射范圍北至韓國、南

54、至澳大利亞、西至印度、東至日本其重要投資包括Advanced Interconnect Technologies (AIT)、日本電信、韓國第一銀行、聯(lián)想和深圳發(fā)展銀行等。新橋主要從事戰(zhàn)略性金融投資，喜歡以較低的價錢投一些質地不是太好的公司，然后通過更換管理層，注入資金、知識、經(jīng)驗、資本等專業(yè)要素資源，幫助收購對象實現(xiàn)再造和資源整合，提高收益率，然后售出套現(xiàn)。 2004年9月，新橋收購深圳發(fā)展銀行17.89%的股份，成為第一大股東 它還參股香港嘉里建設，后者已進軍內地 007年初，TPG通過旗下增長基金(TPG Growth)完成了首次在華直接投資對云南紅酒業(yè)集團的一筆1500萬美元的投資。T

55、PG Growth一期募資額為16億美元左右，主要投資不超過7500萬美元、投資時間3-5年、有機會上市的公司。45目目 錄錄PEPE行業(yè)背景行業(yè)背景國際主要國際主要PEPE企業(yè)分析企業(yè)分析KKR KKR ：并購領袖：并購領袖 唯一的凱雷唯一的凱雷 黑石：華爾街賺錢大王黑石：華爾街賺錢大王 華平：投資就要當老大華平：投資就要當老大 橡樹資本：逐利非有效市場橡樹資本：逐利非有效市場 3i3i：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應：規(guī)劃性并購實現(xiàn)協(xié)同效應 德州太平洋集團德州太平洋集團 ：在市場低迷時出手：在市場低迷時出手 阿波羅：點石成金的獨行俠阿波羅：點石成金的獨行俠 PEPE企業(yè)成功要素分析企業(yè)成功要素分析

56、46阿波羅企業(yè)概述：阿波羅企業(yè)概述：成立年份成立年份1990年總部總部160億美金并購領域并購領域消費品連鎖、物流、娛樂、高科技 創(chuàng)始人創(chuàng)始人及其簡介及其簡介里昂布萊克從哈佛商學院獲得工商管理碩士后，1975年加盟Drexel Burnham Lambert(DBL)公司，歷任常務董事、兼并與收購集團(M&A Group)主管及公司財務部門副主管。DBL是上世紀七八十年代華爾街盈利最高的投行之一，其推廣的垃圾債券交易曾風靡一時，然而由于明星分析師的違規(guī)內部交易以及違法行為在1990年倒閉。布萊克于是和幾個老同事創(chuàng)辦了阿波羅。DBL的團隊、客戶資源和經(jīng)驗都為阿波羅提供了最初的養(yǎng)分。布萊克在阿波羅

57、的第一筆大交易便是向DBL的老客戶Executive人壽保險公司購買32.5億美元的垃圾債券，阿波羅的頭兩只基金的平均年投資回報率因此達到47%。并購方式并購方式對沖基金、債權和資本市場47阿波羅管理有限合伙公司阿波羅管理有限合伙公司1990年創(chuàng)立，是對沖基金、債權和資本市場中的佼年創(chuàng)立，是對沖基金、債權和資本市場中的佼佼者佼者其總部位于紐約，在洛杉磯和倫敦設有分支機構，旗下共管理6只基金，分別是阿波羅投資-聯(lián)合投資基金第六期(Co-Investment Apollo Investment Fund VI)、阿波羅投資-產業(yè)投資策略價值基金(Direct Investment Apollo S

58、trategic Value Fund)、阿波羅投資-聯(lián)合投資公司(Co-Investment Apollo Investment Corporation)、阿波羅投資-歐洲產業(yè)投資基金(Direct Investment Apollo Investment Europe)、阿波羅地產顧問(Apollo Real Estate Advisors L.P.)以及最新成立的AP另類投資有限合伙基金公司(AP Alternative Assets,L.P.)。其中，阿波羅投資股份有限公司(Apollo investment Co.)和AP另類投資有限合伙基金分別在美國納斯達克以及荷蘭上市，并分別在公

59、開市場籌集到100億美元以上的資金。阿波羅的這6只基金都有著自己獨特的風格。AIF主要以價值投資為理念，投資風格比較謹慎；ASV卻是個風險愛好者，喜歡用不同的方式投資于一些有較大比例不良資產的杠桿率高的公司所發(fā)行的證券；AIC在公開市場上融資，主要通過投資于美國市場的債權、股權等獲得資產和收入的升值；AIE像足不出戶的大家閨秀，受到基金規(guī)模所限，它通常只在歐洲市場進行投資，敏銳地探查當?shù)氐耐顿Y機會；ARE專注于房地產方面的業(yè)務；至于最新成立的APAA，更像當下金融市場的“壞孩子”對沖基金。48阿波羅的并購業(yè)務體現(xiàn)了依靠自身管理能力的特征阿波羅的并購業(yè)務體現(xiàn)了依靠自身管理能力的特征目前管理的資產

60、只有160億美元，專業(yè)投資團隊也只有60多人，遠不及黑石或KKR。然而，其專業(yè)投資團隊個個都是百里挑一的精英，在華爾街都曾有突出的建樹 超級優(yōu)秀的管理團超級優(yōu)秀的管理團隊隊阿波羅管理公司投資的公司已經(jīng)超過了150家，所涉及的行業(yè)跨度也很大，從消費品連鎖到物流，從娛樂到高科技，無所不包。阿波羅主要投資于美國本土的公司。其海外投資只針對歐洲，規(guī)模不大，包括房地產和一些合并業(yè)務。 管理業(yè)務范圍較寬管理業(yè)務范圍較寬阿波羅致力于在重組的過程中發(fā)揮積極作用，將債務轉化為資產，從而將不良債務的收購轉化為了用較低的成本收購良好的資產。阿波羅在破產程序中的專業(yè)服務也是被收購公司進行財務重組的最佳催化劑。 擅長不