宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析

1、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的影響分析 【摘要】在有效市場(chǎng)前提下，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊會(huì)反映在股票價(jià)格的變化上，為了研究?jī)烧叩木唧w關(guān)系，選取20002016年上證綜合指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)變量的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)以及構(gòu)造協(xié)整方程、誤差修正模型的方法對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明，股票市場(chǎng)反映宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期并不一致，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)了明顯的背離，而且短期各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響大小和顯著程度與長(zhǎng)期的并不一致，研究結(jié)果表明在短期宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊較大。 【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì) 股票市場(chǎng) 影響分析 一、引言 2008年以

2、前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)一直是平穩(wěn)高速的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，直到2008年爆發(fā)了全球性金融次貸危機(jī)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)有很大的沖擊。危機(jī)發(fā)生以后，世界經(jīng)濟(jì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯的時(shí)期，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)也結(jié)束了較長(zhǎng)時(shí)期高速增長(zhǎng)，進(jìn)入了“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段，這一階段的特點(diǎn)就是發(fā)展速度放緩。一直以來(lái)，股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在有效市場(chǎng)下，宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)引起宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)，進(jìn)而影響到股票市場(chǎng)的波動(dòng)。研究股票收益率的變化進(jìn)而分析判斷該變化的內(nèi)在原因，從而把握宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，對(duì)制定經(jīng)濟(jì)政策也尤為重要。 國(guó)內(nèi)的一些學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。任燕燕（2016）1是從上市企業(yè)實(shí)際控制

3、人的角度分析，發(fā)現(xiàn)不同實(shí)際控制人性質(zhì)企業(yè)的股價(jià)指數(shù)在面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)的表現(xiàn)不對(duì)應(yīng)的，分析更側(cè)重于分析股票市場(chǎng)波動(dòng)的內(nèi)部原因。羅建春（2002）2運(yùn)用了著名的ARCH/GARCH模型，以上證指數(shù)、深證綜合指數(shù)和一系列宏觀經(jīng)濟(jì)變量為研究對(duì)象，從總體上看，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是我國(guó)股市波動(dòng)的重要影響因素，但是研究表明股票市場(chǎng)的波動(dòng)基本不受工業(yè)生產(chǎn)波動(dòng)的影響，但是股票市場(chǎng)對(duì)于利率波動(dòng)的反應(yīng)卻比較靈敏，因?yàn)槔实淖儎?dòng)反映了我國(guó)政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的態(tài)度和政策。劉瀾飚（2001）3運(yùn)用的是虛擬經(jīng)濟(jì)的基本分析方法，并且通過(guò)實(shí)證研究認(rèn)為股票市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，而且認(rèn)為連接宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)的紐帶是通貨緊縮導(dǎo)致的閑置的

4、貨幣。趙振全（2003）4通過(guò)多元回歸和VAR模型來(lái)研究?jī)烧卟▌?dòng)之間的關(guān)系，結(jié)果表明同期之間股票市場(chǎng)波動(dòng)扣宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間存在著一定的關(guān)系，但是這種相互關(guān)系還很弱。鐘俐（2004）5研究認(rèn)為我國(guó)股票市場(chǎng)增長(zhǎng)的當(dāng)前波動(dòng)性受貨幣供應(yīng)量、物價(jià)指數(shù)、實(shí)際利率、進(jìn)口額等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的歷史波動(dòng)影響，中國(guó)股市的波動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系是不一致的。陳其安（2010）6運(yùn)用GARCH模型實(shí)證研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)政策與中國(guó)股票市場(chǎng)波動(dòng)性的關(guān)系，研究結(jié)果表明中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化反映功能并不準(zhǔn)確，主要是因?yàn)槲疫^(guò)股票市場(chǎng)機(jī)制還不是很完善。劉慧芳（2011）7運(yùn)用聯(lián)立方程模型，變量為影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)

5、濟(jì)因素，對(duì)兩者之間的具體關(guān)系做了定量分析，結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)總量、貨幣因素、財(cái)政因素都會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生較大影響。 二、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)影響的事實(shí)分析 為了比較直觀地分析宏觀經(jīng)濟(jì)與股票價(jià)格的波動(dòng)關(guān)系，選取了20002016年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）數(shù)據(jù)和上證綜合指數(shù)，分別代表宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)價(jià)格變化。圖一為中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與上證綜合指數(shù)的折線圖，圖二為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)速度與上證綜合指數(shù)回報(bào)率的折線圖，表一為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與上證綜合指數(shù)的一般描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。 圖一反映的是中國(guó)20002016年中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的總額與上證綜合指數(shù)變動(dòng)狀況，由折線圖觀察得知在近十

6、幾年以來(lái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況比較平穩(wěn)，并沒(méi)有出現(xiàn)劇烈上升或者下降的情況，而是保持一定的較快的增速增長(zhǎng)。分析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)這樣平穩(wěn)增長(zhǎng)現(xiàn)象的原因，與中國(guó)進(jìn)入2000年以來(lái)建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制、發(fā)揮人力和資源成本優(yōu)勢(shì)，以及政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控有密不可分的關(guān)系；相反，選取的代表股票市場(chǎng)波動(dòng)的上證指數(shù)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，與宏觀經(jīng)濟(jì)狀況出現(xiàn)了明顯的背離。由折線圖觀察，2005年以前，股票市場(chǎng)的波動(dòng)趨勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨勢(shì)基本一致，而且波動(dòng)幅度相對(duì)較小，但是在20052008年間股票價(jià)格呈現(xiàn)了大規(guī)模上漲的現(xiàn)象，其劇烈上漲幅度明顯超過(guò)了宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)幅度，估計(jì)是與當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了全球性的次貸經(jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)政府為了救市，向市場(chǎng)

7、投放了四萬(wàn)億造成的股票市場(chǎng)的虛增現(xiàn)象，在2008年以后股票市場(chǎng)則又出現(xiàn)了大幅下跌。從兩個(gè)時(shí)間序列的波動(dòng)發(fā)現(xiàn)，2008年的全球金融次貸危機(jī)中國(guó)政府采取了積極的財(cái)政政策，使得危機(jī)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊較小，通過(guò)投放4萬(wàn)億刺激需求、建設(shè)社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施等刺激經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，保持了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。對(duì)當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金融危機(jī)對(duì)股票市場(chǎng)的刺激就比較大。 圖二反映了中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)速度與上證綜合指數(shù)增長(zhǎng)率的波動(dòng)關(guān)系，GDP增長(zhǎng)速度和上證綜指增長(zhǎng)率的動(dòng)蕩幅度都比較大，其中國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)速度在2007年達(dá)到最高23.15%，隨后便有小幅度的波動(dòng)，到2015年時(shí)則只有7.0%，達(dá)到了經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的最

8、小值，2016年又有小幅度的上升，由此可見經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)以后供給側(cè)改革以及調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要馬上進(jìn)入正題，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)速度走勢(shì)明顯顯現(xiàn)出了宏觀經(jīng)濟(jì)階段性發(fā)展的特征。 上證綜合指數(shù)的增長(zhǎng)率本基本波動(dòng)范圍在在-11.5之間，而且大多數(shù)年份呈現(xiàn)出的增長(zhǎng)率，這種與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)速度背離過(guò)大的現(xiàn)象在一方面反映了當(dāng)時(shí)的中國(guó)股票市場(chǎng)投資價(jià)值不高，在另一方面，這種大幅度的背離現(xiàn)象也說(shuō)明了當(dāng)時(shí)的中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展還不是很完善，制度體系建立并不完善，股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)存在不協(xié)同性，不能準(zhǔn)確地反映宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)變化，不能發(fā)揮其晴雨表的作用。 表一是對(duì)國(guó)

9、內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）與上證綜合指數(shù)的一般描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從一般描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，從最大值與最小值的差值上來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值差值比上證綜合指數(shù)的差值要大，從反映波?映潭鵲鬧副甌曜疾罾純矗?國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的標(biāo)準(zhǔn)差要比上證綜合指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差要大，這就說(shuō)明就波動(dòng)性來(lái)說(shuō)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況要比股票市場(chǎng)波動(dòng)幅度要大。從宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模來(lái)看，波動(dòng)范圍很小，但是經(jīng)濟(jì)總量呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)；從宏觀經(jīng)濟(jì)的增量來(lái)看，一般描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯現(xiàn)出了經(jīng)濟(jì)明顯的階段性發(fā)展現(xiàn)象，GDP的最大增速與最小增速之間相差16.15%，宏觀經(jīng)濟(jì)在近幾年承受著下行的壓力，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)總量持續(xù)增長(zhǎng)速度放緩。 有關(guān)股票市場(chǎng)的重大政策，在2005年的時(shí)候

10、對(duì)股權(quán)分置進(jìn)行了改革，具體是講政府以前不允許上市流通的國(guó)有股可以在股票市場(chǎng)上進(jìn)行交易。股權(quán)分置改革前后股票市場(chǎng)的波動(dòng)差異比較大，具體表現(xiàn)為改革之前，股票市場(chǎng)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本一致，而且波動(dòng)幅度較小，改革之后給資本市場(chǎng)注入了新的增長(zhǎng)活力，此時(shí)其波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)便出現(xiàn)了較明顯的背離，而且波動(dòng)相對(duì)變劇烈，依舊沒(méi)有體現(xiàn)股票市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的“晴雨表”作用。 三、實(shí)證分析 本文選取上證綜合指數(shù)的數(shù)據(jù)反映股市波動(dòng)，選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、貸款利率（IR）以及年平均匯率（ER）分別代表經(jīng)濟(jì)總量、居民消費(fèi)水平、投資水平和進(jìn)出口水平。選取的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)包括消費(fèi)、投資以及進(jìn)

11、出口，三者作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”，能比較全面的反映宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。 實(shí)證分析的步驟，首先是為了宏觀經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)之間是否存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)兩者的長(zhǎng)期關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，若兩者之間存在長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，再驗(yàn)證是否符合誤差修正機(jī)制，在此基礎(chǔ)上，建立誤差修正模型。之后，為了進(jìn)一步確定兩者之間具體的數(shù)量關(guān)系，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理后，對(duì)兩者進(jìn)行多元回歸模型的建立。所有樣本數(shù)據(jù)的樣本區(qū)間為20002016年，本文首先對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行了取對(duì)數(shù)處理，目的是消除數(shù)據(jù)的異方差，取對(duì)數(shù)后的上證綜合指數(shù)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民消費(fèi)水平、一年期貸款利率、年平均匯率分別用用LSZ、LGDP、LCPI、LIR、LER表

12、示，數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局和WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。 （一）宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的協(xié)整檢驗(yàn) 協(xié)整檢驗(yàn)是判斷多個(gè)變量之間動(dòng)態(tài)關(guān)系的一種檢驗(yàn)，協(xié)整檢驗(yàn)的前提是要求變量同階平穩(wěn)，因此首先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果如下： 首先對(duì)序列數(shù)據(jù)進(jìn)行零階單位根檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，五個(gè)時(shí)間序列并不平穩(wěn)，隨后對(duì)時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行一階差分，對(duì)差分后的數(shù)據(jù)進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如上表所示。把五個(gè)時(shí)間序列的t檢驗(yàn)值與它們各個(gè)顯著性水平的臨界值做比較，結(jié)果表明在5%的顯著性水平下，一階差分后的時(shí)間序列的統(tǒng)計(jì)量均小與臨界值，時(shí)間序列一階平穩(wěn)，說(shuō)明LSZ、LGDP、LCPI、LIR、LER之間存在協(xié)整關(guān)系，也就是股票市場(chǎng)的波

13、動(dòng)與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、居民消費(fèi)水平（CPI）、貸款利率（IR）和平均匯率（ER）的沖擊有關(guān)系，存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。 協(xié)整方程如下：LSZ=-0.045LGDP+0.854LCPI+1.989LER -2.660LIR （1） 從以上的協(xié)整方程可以看出，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和貸款利率與股票市場(chǎng)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)絕對(duì)值是最小的，即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊影響是最小的，這與股票市場(chǎng)反映宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期并不相符。依次對(duì)系數(shù)進(jìn)行分析：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)僅為0.045，且出現(xiàn)了明顯的背離這與鐘俐（2004）中國(guó)股票市場(chǎng)的波動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的趨勢(shì)是不一致的這一結(jié)論相一致；居民消費(fèi)價(jià)格

14、指數(shù)的系數(shù)為0.85，存在正相關(guān)關(guān)系，居民消費(fèi)水平增加1%，股票市場(chǎng)會(huì)增長(zhǎng)0.85%，說(shuō)明了居民的富裕程度與股票價(jià)格水平有直接的關(guān)系；平均匯率的變化對(duì)股票市場(chǎng)影響比較大，具體為平均匯率每提高1%，即人民幣貶值1%的水平，這會(huì)使得上證綜合指數(shù)上漲1.99%，具體分析，從長(zhǎng)期來(lái)看平均匯率的提高，使得人民幣貶值，人民幣貶值刺激了出口，增加了出口企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，也就提高了企業(yè)的投資水平，同時(shí)企業(yè)員工的財(cái)富水平也會(huì)相應(yīng)提高，財(cái)富水平的提高會(huì)對(duì)使得歲股票市場(chǎng)投資增加；貸款利率的波動(dòng)與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，其系數(shù)為-2.66，解釋為貸款利率提高每1%，就會(huì)使得股票市場(chǎng)波動(dòng)2.66%，分析可能的原因是，

15、一方面對(duì)于居民來(lái)說(shuō)，貸款利率的提高會(huì)使得居民儲(chǔ)蓄的增加，使得大量資金流入銀行等金融機(jī)構(gòu)，那么用于投資股票市場(chǎng)的資金就會(huì)明顯減少，另一方面對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，貸款利率的提高使得企業(yè)的借貸成本提高，那么企業(yè)貸款就會(huì)減少，同時(shí)也就減少了對(duì)外部以及資本市場(chǎng)的投資，所以貸款利率的上升不僅降低了企業(yè)的投資積極性，不利于企業(yè)的發(fā)展和利潤(rùn)的增長(zhǎng)，而且也對(duì)股票價(jià)格甚至是整個(gè)股票市場(chǎng)的價(jià)格產(chǎn)生不利的影響。 （二）誤差修正模型 對(duì)時(shí)間序列變量進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)后，發(fā)現(xiàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系，并寫出了協(xié)整方程，通過(guò)方程明確了變量之間存在的具體數(shù)量關(guān)系，在協(xié)整方程的模型形成后，再對(duì)誤差修正項(xiàng)進(jìn)行估計(jì)，建立誤差修正模型。誤差修正模型是一

16、種將誤差修正項(xiàng)作為模型的一個(gè)解釋變量加入模型，對(duì)研究的變量進(jìn)行解釋，同其他的反映短期波動(dòng)的相關(guān)變量一起建立的短期模型。 誤差修正模型有兩個(gè)作用，一是可以檢驗(yàn)變量之間是否存在誤差修正機(jī)制，二是驗(yàn)證各個(gè)變量之間是否存在的短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，并可建立模型對(duì)變量之間的關(guān)系進(jìn)行具體解釋，本文對(duì)上證綜合指數(shù)與反映宏觀經(jīng)濟(jì)的各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量建立的誤差修正模型如式（2）所示： LSZ=-3.699LGDP+3.132LCPI-0.175LIR+1.497LER-0.134 ECM（-1） （2） 從以上的誤差修正方程可以看出，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款利率與誤差修正項(xiàng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)絕對(duì)值是最大的。對(duì)

17、系數(shù)進(jìn)行依次分析：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)絕對(duì)值是最大的，說(shuō)明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響是最大的，系數(shù)為負(fù)說(shuō)明了中國(guó)股票市場(chǎng)明顯背離了宏觀經(jīng)濟(jì)，而且短期的背離趨勢(shì)比長(zhǎng)期的背離趨勢(shì)更加嚴(yán)重；居民消?M指數(shù)的系數(shù)為正，與股票市場(chǎng)波動(dòng)呈現(xiàn)正相關(guān)，與長(zhǎng)期模型的結(jié)論一致，而且短期的趨勢(shì)更加明顯，符合實(shí)際；貸款利率和平均匯率的系數(shù)相對(duì)較小說(shuō)明在短期利率與匯率對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響較小，兩者在長(zhǎng)期對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)影響大，符合實(shí)際。該模型中誤差修正項(xiàng)的系數(shù)為負(fù)值，理論上符合誤差修正機(jī)制，也表明在短期內(nèi)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量存在自動(dòng)修復(fù)機(jī)制。 四、結(jié)論 從以上協(xié)整方程的結(jié)果來(lái)看，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和貸款利率與股票市場(chǎng)波動(dòng)呈負(fù)相

18、關(guān)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)絕對(duì)值是最小的，即國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊影響是最小的，這與股票市場(chǎng)反映宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期并不一致，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)出現(xiàn)了明顯的背離，而且短期各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響大小和顯著程度與長(zhǎng)期的并不一致，研究結(jié)果表明在短期宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊較大。從誤差修正模型的結(jié)果來(lái)看國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、貸款利率與誤差修正項(xiàng)與股票市場(chǎng)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的系數(shù)絕對(duì)值是最大的，說(shuō)明國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響是最大的，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、平均匯率、貸款利率的系數(shù)均符合預(yù)期。 通過(guò)模型的實(shí)證分析，股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的“晴雨表”，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有一定的反映作用，但是實(shí)際的市場(chǎng)活動(dòng)中，市場(chǎng)并非完全有效而且信息也并不完全對(duì)稱，這就造成了股票市場(chǎng)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的背離現(xiàn)象。另一方面，中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展并