淡馬錫模式啟示

1、淡馬錫模式啟示 十八屆三中全會(huì)前，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心公開(kāi)了“383”改革方案總報(bào)告，其中提倡“參照新加坡淡馬錫資產(chǎn)管理公司模式，建立一批國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)基金。國(guó)資委依據(jù)已定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)和考核機(jī)制，對(duì)各類基金進(jìn)行監(jiān)督管理，并任免其負(fù)責(zé)人”。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心僅為外圍思想庫(kù)，而該方案由國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心主任李偉與國(guó)家發(fā)改委副主任劉鶴牽頭，反映了“淡馬錫模式”在國(guó)家高層領(lǐng)導(dǎo)人中有一定市場(chǎng)。 淡馬錫控股（私人）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“淡馬錫”）成立于1974年6月25日，成立時(shí)從新加坡財(cái)政部收購(gòu)的初始投資組合價(jià)值3.54億新元并進(jìn)行商業(yè)化管理，新加坡貿(mào)易及工業(yè)部、新加坡財(cái)政部得以專注于政策制定和監(jiān)管的核心職

2、責(zé)。 過(guò)去10年間，淡馬錫的投資組合價(jià)值從2003年3月的 610 億新元增加至2013年3月的 2150 億新元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為13.43%。 新加坡“淡馬錫模式”的特點(diǎn)以及對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)改革的借鑒意義包括以下幾個(gè)方面。 將使券商受益 淡馬錫的現(xiàn)有投資以上市公司股權(quán)為主，這與資本市場(chǎng)流動(dòng)性好、可基于市值衡量投資組合收益情況、資本市場(chǎng)較高的估值使得退出時(shí)收益較大等原因有關(guān)。淡馬錫投資組合中，73%以上是流動(dòng)及上市資產(chǎn)，其中，占上市公司股權(quán)20%以上的占到38%，而流動(dòng)資產(chǎn)以及占上市公司股權(quán)低于20%的占到35%。 要借鑒淡馬錫模式，未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)必然要有較大發(fā)展，這意味著主板IPO不僅要開(kāi)

3、閘而且規(guī)模將擴(kuò)大，同時(shí)創(chuàng)業(yè)板、新三板、股權(quán)交易市場(chǎng)將獲得較大發(fā)展，形成多層次、多樣化的融資平臺(tái)。 在這一背景下，以證券投資活動(dòng)為核心的證券公司和基金公司將獲得較大發(fā)展。而集團(tuán)持有的恒泰證券將需要在行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境不斷好轉(zhuǎn)的情況下，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模并提高盈利水平，保證上市成功。 對(duì)政企分離要求高 淡馬錫的成功運(yùn)作，離不開(kāi)新加坡法治的社會(huì)環(huán)境、政企的高度分離、政府高度的透明度、明智的政治家等諸多因素。而淡馬錫經(jīng)營(yíng)成果與政府任期掛鉤、實(shí)行商業(yè)化管理、總理?yè)碛袑?duì)淡馬錫資產(chǎn)的保管責(zé)任及重大人事任免權(quán)利等，清晰劃分出政府與企業(yè)之間的責(zé)任和權(quán)利。同時(shí)，淡馬錫不參與投資組合公司商業(yè)決策或運(yùn)營(yíng)，而由各自的董事會(huì)和管理層

4、指導(dǎo)和管理，投資組合公司的董事會(huì)由多數(shù)富有能力和經(jīng)驗(yàn)的非執(zhí)行董事組成。 淡馬錫的這一治理結(jié)構(gòu)體現(xiàn)了從股東角度管理投資組合公司的理念，這與目前中國(guó)通過(guò)國(guó)資委嚴(yán)格管理的現(xiàn)實(shí)是不一致的。但只有從股東角度管理投資組合公司，政企才能真正分家，國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率方能有更大改善。 運(yùn)營(yíng)管理能力的嚴(yán)峻考驗(yàn) 新加坡政府加強(qiáng)了對(duì)淡馬錫考核，保證國(guó)有資產(chǎn)保值增值。具體做法是： 首先，淡馬錫的資產(chǎn)全是競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，政府重點(diǎn)任務(wù)與競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)得以分開(kāi)。淡馬錫成立時(shí)，新加坡公共服務(wù)事業(yè)處并沒(méi)有納入到其資產(chǎn)中，而是成立20年后逐漸并入并采用商業(yè)模式管理。 其次，股東投入與實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分開(kāi)。從儲(chǔ)備金的概念來(lái)看，政府考核時(shí)將股東對(duì)淡馬錫

5、的投入與其實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分開(kāi)，股東投入是不能損害的，如果損害根據(jù)憲法會(huì)驚動(dòng)總理；而在一屆政府期間每年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)并不計(jì)入“過(guò)去儲(chǔ)備金”，意味著考核并不采用短期利潤(rùn)考核指標(biāo)及國(guó)內(nèi)國(guó)資委經(jīng)常采用的“收入、利潤(rùn)年均增長(zhǎng)百分比”等，而是考核一屆政府任期內(nèi)淡馬錫凈資產(chǎn)增加額扣除股東投入后的增值額。 再次，上屆政府期間實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)增值與本屆實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)增值分開(kāi)。從淡馬錫的過(guò)去儲(chǔ)備金與當(dāng)期儲(chǔ)備金鎖定與轉(zhuǎn)換循環(huán)來(lái)看，淡馬錫在上下屆政府之間的運(yùn)營(yíng)得到有效銜接。 未來(lái)如果西城區(qū)政府采用這一考核方式，金融街集團(tuán)業(yè)務(wù)將全面市場(chǎng)化，對(duì)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)能力和精細(xì)化管理能力提出更高要求。 利好“走出去”戰(zhàn)略 隨著中國(guó)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展及全球競(jìng)

6、爭(zhēng)格局的形成，“走出去”成為中國(guó)企業(yè)的必然選擇。2012年中國(guó)對(duì)外直接投資流量達(dá)到878億美元，全球排位從第26位上升至第6位。中國(guó)對(duì)外投資主要在亞洲和拉丁美洲，而歐美發(fā)達(dá)地區(qū)則少得多。以雄厚的資金實(shí)力作為支撐的國(guó)有企業(yè)，在對(duì)外投資的流量上依然是絕對(duì)的主導(dǎo)，但歐美發(fā)達(dá)地區(qū)對(duì)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)抵觸嚴(yán)重。而淡馬錫完全市場(chǎng)化的運(yùn)作，使得其在海外并購(gòu)時(shí)受到的審查較為寬松，而抵觸也較少。淡馬錫截止2013年3月31日投資資產(chǎn)組合中70%為非新加坡資產(chǎn)。 因此，國(guó)企改革采用淡馬錫模式可能有打消東道國(guó)對(duì)國(guó)企海外并購(gòu)和布局的有關(guān)顧慮。 人才戰(zhàn)略先行 淡馬錫模式對(duì)專業(yè)化管理和人才儲(chǔ)備的要求很高，尤其是風(fēng)險(xiǎn)管理能力

7、方面。淡馬錫跟蹤和管理市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)周期引發(fā)的各種風(fēng)險(xiǎn)，并指定專人在公司或部門(mén)層面負(fù)責(zé)管理特定的風(fēng)險(xiǎn)。淡馬錫采用風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的薪酬制度，以便在更長(zhǎng)期的市場(chǎng)走勢(shì)和經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，培養(yǎng)勇于擔(dān)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)后果的精神。管理層負(fù)責(zé)制定日常的風(fēng)險(xiǎn)策略，而重要的投資及脫售在內(nèi)的主要風(fēng)險(xiǎn)決策，則由董事會(huì)定奪。淡馬錫的風(fēng)險(xiǎn)管理框架主要涵蓋三類風(fēng)險(xiǎn)：戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)、績(jī)效風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（如表1）。 利于規(guī)范地方投融資 因?yàn)閷I(yè)化運(yùn)營(yíng)和投融資等需要，中央和地方國(guó)資委紛紛組建國(guó)有資本運(yùn)作和股權(quán)管理平臺(tái)。國(guó)務(wù)院國(guó)資委已成立“國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司”。而從各地方國(guó)有企業(yè)管理現(xiàn)狀來(lái)看，北京、上海、深圳、重慶等地已組建了“北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心”、“上海國(guó)際集團(tuán)”和“上海國(guó)盛集團(tuán)”、“深圳市投資控股有限公司”、“重慶渝富資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)