第5章資本成本和資本結(jié)構(gòu)(自編教材)-財務(wù)管理課程課件

1、1第一節(jié)第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)的理論資本結(jié)構(gòu)的理論第二節(jié)第二節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險的衡量杠桿利益與風(fēng)險的衡量第四節(jié)第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策分析資本結(jié)構(gòu)決策分析2本章重點：本章重點： 1.了解資本結(jié)構(gòu)主要理論觀點； 2.了解資本成本的組成要素和作用； 3.掌握各種資本成本的計算； 4.理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用； 5. 理解影響資本結(jié)構(gòu)的決策因素；掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。 本章難點：本章難點：1.資本結(jié)構(gòu)主要理論觀點；2.三大杠桿測算方法與資本結(jié)構(gòu)定量與定性決策。3一、概念 資本結(jié)構(gòu)-企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例關(guān)系

2、。是企業(yè)在一定時期采用各種籌資方式組合籌資的結(jié)果。 廣義：全部資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。 狹義：長期資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。4二、資本結(jié)構(gòu)的種類 股權(quán)資本 權(quán)屬結(jié)構(gòu) 債務(wù)資本 長期資本 期限結(jié)構(gòu) 短期資本5三、資本結(jié)構(gòu)的價值基礎(chǔ)資本的賬面價值結(jié)構(gòu)（過去）資本的市場價值結(jié)構(gòu)（現(xiàn)在） 資本的目標(biāo)價值結(jié)構(gòu)（未來）6評 價 賬面價值法 優(yōu)點優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于取得，計算結(jié)果穩(wěn)定，適合分析過去的籌資成本。 缺點缺點：若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權(quán)平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。 市場價值法 優(yōu)點：優(yōu)點：能真實反映當(dāng)前實際資本成本水平，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。 缺點：缺點：市價

3、隨時變動，數(shù)據(jù)不易取得。7四、資本結(jié)構(gòu)的意義合理安排債務(wù)資本比例可以降低企業(yè)綜合資本成本率。合理安排債務(wù)資本比例可以獲得財務(wù)杠桿收益。合理安排債務(wù)資本比例可以增加公司的價值。8五、最佳資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)是指公司中長期債務(wù)與股權(quán)資本尤其是普通股之間的結(jié)構(gòu)。因此，資本結(jié)構(gòu)就是探討下列問題：在公司投資決策既定的情況下，以公司債融資與以普通股融資對企業(yè)價值會產(chǎn)生不同的影響嗎？ 最佳資本結(jié)構(gòu)或者稱作最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，在通常情況下，是指使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，與此同時，也是使企業(yè)價值達到最大化的那一點的資本結(jié)構(gòu)。9六、資本結(jié)構(gòu)的理論觀點（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論觀點（凈收益觀；凈營業(yè)收益觀；傳統(tǒng)折中觀點）

4、（二）MM資本結(jié)構(gòu)理論觀點（ MM資本結(jié)構(gòu)理論；MM資本結(jié)構(gòu)理論的修正觀點）（三）新的資本結(jié)構(gòu)理論觀點（代理成本理論；信號傳遞理論；優(yōu)選順序理論）10（一）早期資本結(jié)構(gòu)理論 大衛(wèi)杜蘭特的研究報告：早期資本結(jié)構(gòu)理論的開端（Durand，David，1952） 1952年，公司債務(wù)與所有者權(quán)益費用：趨勢和問題的度量 總結(jié)和提出資本結(jié)構(gòu)的三種理論：凈收入理論、凈營業(yè)收入理論、傳統(tǒng)理論11凈收入理論認(rèn)為負(fù)債增加企業(yè)的總價值，合理的負(fù)債率應(yīng)為100%兩個假設(shè)投資者以一個固定不變的比例投資或估價企業(yè)的凈收入企業(yè)能以一個固定利率籌集所需要債務(wù)資金12凈營業(yè)收入理論負(fù)債利率固定投資者以一個固定的加權(quán)平均資本成

5、本來估計企業(yè)的息稅前利潤結(jié)論：企業(yè)價值與負(fù)債率無關(guān)增加負(fù)債所獲得的收益會被增加的股權(quán)資本成本所抵銷企業(yè)不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的問題13傳統(tǒng)理論投資者認(rèn)為企業(yè)在一定限度內(nèi)的債務(wù)比例是“合理和必要的”當(dāng)企業(yè)加權(quán)平均資本成本達到最低點的時候，就是企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)財務(wù)杠桿可以降低資本成本企業(yè)的最有資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是負(fù)債率介于（0，100%）14早期資本結(jié)構(gòu)理論的評價上述早期資本結(jié)構(gòu)理論的研究，（王化成，2006）基本上只是通過對事實的簡單描述，缺乏實踐意義和嚴(yán)密的邏輯證明，有其片面性和缺陷，因此在理論上沒有得到廣泛的認(rèn)可和進一步的發(fā)展。15（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論 MMMM理論1958.6，MM無公司稅資本結(jié)構(gòu)

6、理論，亦稱資本結(jié)構(gòu)無關(guān)理論。1958莫迪格萊尼(Franco Modigliani)教授與米勒(Merton H.Miller)教授的資本成本、公司理財與投資理論 (The cost of capital, corporation finance and the theory of investment)1963.6有公司稅資本結(jié)構(gòu)理論。公司所得稅與資本成本(corporation income taxes and the cost ofcapital)考慮公司所得稅對公司價值的影響1977.5米勒模型。米勒教授債務(wù)與稅(debts andtaxes)考慮個人所得稅16第二節(jié) 一、資本成本的概

7、念、內(nèi)容和種類一、資本成本的概念、內(nèi)容和種類（一）概念資本成本是指公司為資本成本是指公司為籌集籌集和和使用使用資本而付出的代價。資本而付出的代價。 資金籌集費資金籌集費資金占用費資金占用費17 籌資費用（資金籌集費）：指企業(yè)在籌措資金的過程中為獲得資金而付出的費用。如銀行借款的手續(xù)費，發(fā)行股票、債券支付的發(fā)行手續(xù)費、印刷費、律師費、公證費、廣告費等。 18 用資費用（資金占用費）：指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用。如向股東支付的股利，向債券投資者支付的利息等，是資本成本的主要內(nèi)容。 19 在有風(fēng)險的條件下，資本成本也是投資者要求的必要報酬率。20（二）資本成本的種類（二）資本

8、成本的種類 個別資本成本-企業(yè)各種長期資本的成本率。 綜合資本成本-企業(yè)全部長期資本的成本率。 邊際資本成本-企業(yè)追加長期資本的成本率。21（三）資本成本的作用（三）資本成本的作用1.是選擇資金來源，確定籌資方案的重要依據(jù)； （規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)）規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)）2.是評價投資項目，決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)；3.是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度。 資本成本并不是籌資決策中資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但是需所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要因素要考慮的首要因素22辨析：權(quán)益資本是辨析：權(quán)益資本是“免費午餐免費午餐”嗎？嗎？：在會計實務(wù)中，僅僅確認(rèn)債務(wù)資本成本，不確定權(quán)益資本

9、成本，公司支付給股東的股利在會計處理中，通過利潤分配的形式進行會計處理，沒有在當(dāng)前利潤及利潤分配表中以費用的形式處理，給人一種免費使用的感覺。：從理財?shù)慕嵌葋砜?，公司向股東發(fā)放股利與公司向債券人支付利息沒有本質(zhì)的區(qū)別，都是現(xiàn)金流出。 核心：經(jīng)濟利益的流動23：某權(quán)威證券報紙，從上市公司發(fā)行股票的籌資成本來看，中小企業(yè)平均籌資成本為5.14%；而股市新股發(fā)行籌資成本為4.48%。目前上市公司股權(quán)融資成本遠低于銀行貸款、發(fā)行債券.：忽略了稅收問題和資金使用成本24二、個別資本成本測算二、個別資本成本測算（一）個別資本成本測算的基本原理籌資費用籌資總額年用資費用資本成本率籌資費率籌資總額年用資費用1

10、25基本測算公式基本測算公式K=D/(P-f) K=D/(P-f) K=D/P(1-F)K=D/P(1-F)K-資本成本D-用資費用P-籌資額F-籌資費用率f-籌資費用額26計算公式的來源：計算公式的來源： 資本成本資本成本是指公司接受不同來源資本凈額資本凈額的現(xiàn)值與預(yù)計的未來資本流出量未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率折現(xiàn)率或收益率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分公司需要逐年支付的各種利息、股息和本金等資本成本一般表達式：資本成本一般表達式：nnrCFrCFrCFrCFfP)1 ()1 ()1 (1)1 (33

11、221027個別資本成本內(nèi)容 長期借款資本成本 債務(wù)資本成本 長期債券資本成本 普通股資本成本 股權(quán)資本成本 優(yōu)先股資本成本 留存盈余資本成本28（二）債務(wù)資本成本測算1.1.長期借款資本成本率測算長期借款資本成本率測算如果長期借款籌資費用很少，可以忽略不計Kl=Rl (1-T)Kl-長期借款資本成本率Il-長期借款年利息費用額T-所得稅稅率L-長期借款籌資額Fl-長期借款籌資費用率Rl-借款利息率)1 ()1 (lllFLTIK29例題5-1： 某企業(yè)取得長期借款150萬元，年利率10%，期限3年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的費用率為0.2%。企業(yè)所得稅稅率為40%。這筆長期借

12、款的資本成本率是多少？若長期借款的籌資費用可以忽略不計，則資本成本率為多少？30%01. 6%)2 . 01(150%)401(%10150lK長期借款的資本成本率為：%6%)401 (%10)1 (TRKll若籌資費用忽略不計，則資金成本率為：312.2.長期債券資本成本率測算長期債券資本成本率測算如果長期債券籌資費用很少，可以忽略不計Kb=Rb (1-T)Kb-長期債券資本成本率Ib -長期債券年利息額T-所得稅稅率B-長期債券籌資額,按發(fā)行價確定Fb-長期債券籌資費用率Rb -借款利息率)1 ()1 (bbbFBTIK32 思考：影響債券思考：影響債券資本成本因素有哪資本成本因素有哪些？

13、些？33例題5-2： 某公司發(fā)行總面額為400萬元的債券，票面利率10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的5%，公司所得稅稅率為40%，分別計算發(fā)行價格為450萬元、400萬元和350萬元時的債券資金成本率。34%61. 5%)51 (450%)401 (%10400BK%32. 6%)51 (400%)401 (%10400BK%22. 7%)51 (350%)401 (%10400BK發(fā)行價格為450萬元的債券資金成本率：發(fā)行價格為400萬元的債券資金成本率：發(fā)行價格為350萬元的債券資金成本率：353.3.債務(wù)資本成本測算注意的問題債務(wù)資本成本測算注意的問題 考慮所得稅對資本成本的計算的影響 債券年

14、利息額是指票面利息 債券籌資額根據(jù)發(fā)行價確定，發(fā)行價可能是溢價、折價與按面值發(fā)行。36（三）股權(quán)資本成本測算1.1.普通股資本成本測算普通股資本成本測算 股利折現(xiàn)模型 Kc=D/Pc （1-Fc）(固定股利政策) Kc=D1/Pc （1-Fc）+G（固定增長股利政策）Kc普通股資本成本D固定股利政策下每年分派的股利D1固定增長股利政策下第一年分派的股利Pc普通股籌資總額G股利固定增長率37資本資產(chǎn)定價模型Kc =RF+ ( RM - RF)風(fēng)險溢價模型 Kc =Kb+ 風(fēng)險溢價 RF無風(fēng)險報酬率 RM市場報酬率 第i種股票的貝塔系數(shù) Kb債券利率ii在3%5%之間。（這種這種方法簡單，方法簡單

15、，但主觀判斷但主觀判斷色彩濃厚。）色彩濃厚。）38例題5-3：某公司發(fā)行普通股總價為600萬元，籌資費用率為5%，第一年股利率為10%，以后每年增長5%。計算普通股資金成本率。39%53.15%5%)51 (600%10600cK普通股資金成本率40 例題5-4： 某公司擬發(fā)行普通股股票前要對其成本進行估計。假定國庫券收益率為8.5%，市場平均的投資報酬率為13%，該公司股票投資風(fēng)險系數(shù)為1.2，計算普通股資金成本。41普通股資金成本率：Kc=8.5%+1.2（13%-8.5%）=13.9%422.2.優(yōu)先股資本成本率測算優(yōu)先股資本成本率測算Kp=Dp/Pp （1-Fp） Kp優(yōu)先股資本成本率

16、 Dp優(yōu)先股每股年股利 Pp優(yōu)先股籌資凈額433.3.保留盈余資本成本率保留盈余資本成本率 計算原理同普通股資本成本計算，無籌資費用。44（四）綜合資本成本率測算（四）綜合資本成本率測算 Kw = KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWrKi-第i種資本成本率Wi-第i種資本比例 各種資本價值的計量基礎(chǔ)有三種選擇：賬面價值；市場價值和目標(biāo)價值。45例題5-5： 某公司有長期資本（賬面價值）100萬元，其中長期借款15萬元，債券20萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股30萬元，留用利潤25萬元，其成本分別為5.60%、6%、10.50%、15.60%、15.0%。該公司的綜合資金成本為多少。46

17、綜合資金成本率：Kw = KlWl+KbWb+KpWp+KcWc+KrWr =5.6%15/100+6%20/100+10.5%10/100+15.6%30/100+15%25/100 =11.52%47 【例例】BBC公司債券面值為3 810萬元，市場價值為面值的96.33%，即3 670萬元；BBC公司優(yōu)先股60萬股，賬面價值為1 500萬元（6025），根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行價格，市場價值為1 453萬元(6024.22)；BBC公司普通股賬面價值為6 500萬元（65010），市場價值為7 556萬元（650 11.625）。BBC公司資本賬面價值權(quán)數(shù)和市場價值權(quán)數(shù)如表5-2所示。 表5- 2

18、 BBC公司價值權(quán)數(shù)證券資本成本賬面價值市場價值賬面價值權(quán)數(shù)市場價值權(quán)數(shù)債券6.21%3 810 3 670 32.26%28.95%優(yōu)先股8.33%1 500 1 453 12.70%11.46%普通股16.46% 6 500 7 556 55.04%59.59%合計-11 810 12 679 100.00%100.00%56.12%59.59%46.16%46.11%33.8%95.28%21.6%12.12%04.55%46.16%70.12%33.8%26.32%21.6市場價值賬面價值rr48（五）邊際資本成本 邊際資本成本，是指資本每增加一個單位而增加的成本。（邊際資本成本是在多

19、次籌措資本時，取得最后一筆籌資的成本。它實質(zhì)是新增資本的加權(quán)平均成本。 計算公式：的來源構(gòu)成追加該種資本的資本成本追加某種籌資本成本邊際資追加籌資的資本結(jié)構(gòu) 影響邊際資本成本的因素 各種資本來源的資本成本 （即個別資本成本） 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 49 個別資本成本和資本結(jié)構(gòu)的變動對邊際資本成本的影響情 況個別資本成本資本結(jié)構(gòu)邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變 變變 動動保持不變變 動保持不變保持不變與增資前相同 變 動 變變 動動 實際上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應(yīng)者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內(nèi)的邊際資本成本不斷上升不斷上升。如何計算如何計算邊際資本成本邊際資本成

20、本50邊際資本成本率測算確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)測算各種資本的成本率測算籌資總額分界點測算邊際資本成本率51【例例5-8】假設(shè)某公司目前的資本結(jié)構(gòu)較為理想，即債務(wù)資本占40%，股權(quán)資本占60%( 通過發(fā)行普通股股票取得)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關(guān)資本成本的資料如表5-8所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本成本。 表6-8 籌資規(guī)模與資本成本預(yù)測資本來源資本結(jié)構(gòu)籌資規(guī)模（元）資本成本債 券 普通股40% 60%100 000以內(nèi)（含100 000）100 000200 000200 000 300 000300 000以上150 000以內(nèi)（含150 000）150 000 600 00

21、0600 000 900 000900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20%52 確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本成本的籌資總額分界點籌資總額分界點 的既定比重該項資本在資本結(jié)構(gòu)中項新資本的限額某一特定成本籌措的該籌資總額分界點 根據(jù)公式計算籌資總額分界點，見表6-9 53資本來源籌資總額分界點籌資總額分界點（元）總籌資規(guī)?？偦I資規(guī)模（元）資本成本債券 100 000/0.4=250 000200 000/0.4=500 000300 000/0.4=750 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 000500 000500 000750

22、 000750 000以上5%6%8%10%普通股150 000/0.6=250 000600 000/0.6=1 000 000900 000/0.6=1 500 000250 000以內(nèi)（含250 000）250 0001000 000 1 000 0001 500 0001 500 000以上12%14%17%20% 表5- 9 籌資總額分界點及資本成本54表5- 10 不同籌資總額的邊際資本成本籌資總額范圍資本來源資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本250000以內(nèi)（含250000）債券股票40%60%5%12%40%5% + 60%12% = 9.2%250000500000債券股票40%6

23、0%6%14%40%6% + 60%14% = 10.8%500000750000債券股票40%60%8%14%40%8% + 60%14% = 11.6%7500001000000債券股票40%60%10%14%40%10% + 60%14% = 12.4%10000001500000債券股票40%60%10%17%40%10% + 60%17% = 14.2%1500000以上債券股票40%60%10%20%40%10% + 60%20% = 16.0%5556補充：（一）成本按習(xí)性分類（成本與業(yè)務(wù)量之間的補充：（一）成本按習(xí)性分類（成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系）依存關(guān)系）57（1 1）固定

24、成本固定成本：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨：是指其總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量變動而發(fā)生變動的那部分成本業(yè)務(wù)量變動而發(fā)生變動的那部分成本。固定成本總額固定不變，固定成本總額固定不變，單單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。 注意注意：固定成本總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)：固定成本總額只是在一定時期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。保持不變。 （2 2）變動成本變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例成正比例變動的那變動的那部分成本。部分成本。變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位

25、變動成本是不變的。單位變動成本是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。 注意：注意：固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。58（3 3）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，）混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動但不成正比例變動的那部分成本。的那部分成本。 半變動成本半變動成本半變動成本，通常有半變動成本，通常有一個初始量一個初始量，類似于固定成本，在這個，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 半固定成本半固

26、定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動而這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平個新水平。 59固定成本固定成本F F變動成本變動成本C C混合成本混合成本總成本總成本Y=F+C=F+vQY=F+C=F+vQvv單位變動成本單位變動成本QQ產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量60（二）邊際貢獻（二）邊際貢獻M M和息稅前利潤和息稅前利潤EBITEBIT1.1.邊際貢獻：又稱貢獻毛利，是指銷售收入減邊際貢獻：又稱貢獻毛利，是指銷售收入減去變動成本以后的余額去變動成本以后的余額

27、M=M=營業(yè)收入變動成本營業(yè)收入變動成本=S-C=(p-v)Q=S-C=(p-v)QM邊際貢獻S銷售收入總額p產(chǎn)品銷售單價單單價價單單位位邊邊際際貢貢獻獻銷銷售售收收入入邊邊際際貢貢獻獻總總額額邊邊際際貢貢獻獻率率單單價價單單位位變變動動成成本本銷銷售售收收入入變變動動成成本本總總額額變變動動成成本本率率單單價價單單位位邊邊際際貢貢獻獻銷銷售售收收入入邊邊際際貢貢獻獻總總額額邊邊際際貢貢獻獻率率單單價價單單位位變變動動成成本本銷銷售售收收入入變變動動成成本本總總額額變變動動成成本本率率612.2.息稅前利潤：支付利息和繳納所得稅之前的息稅前利潤：支付利息和繳納所得稅之前的利潤利潤EBIT=EB

28、IT=營業(yè)收入變動成本固定成本營業(yè)收入變動成本固定成本=S-C-F= =S-C-F= (p-v)Q-F(p-v)Q-F已知息稅前利潤，如何計已知息稅前利潤，如何計算邊際貢獻？算邊際貢獻？邊際貢獻邊際貢獻= =息稅前利潤息稅前利潤+ +固固定成本定成本62一、杠桿原理一、杠桿原理 亦稱亦稱“杠桿平衡條件杠桿平衡條件”，要使杠桿平，要使杠桿平衡，作用在杠桿上的兩個力（衡，作用在杠桿上的兩個力（用力點、支點用力點、支點和阻力點）和阻力點）的大小跟它們的力臂成反比。動的大小跟它們的力臂成反比。動力力動力臂動力臂= =阻力阻力阻力臂阻力臂, ,從上式可看出，從上式可看出，欲使杠桿達到平衡，動力臂是阻力臂

29、的幾欲使杠桿達到平衡，動力臂是阻力臂的幾倍，動力就是阻力的幾分之一。倍，動力就是阻力的幾分之一。636465杠桿效應(yīng)的含義杠桿效應(yīng)的含義 財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用的存財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。另一相關(guān)財務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。 理解：四兩撥千斤、以小搏大的理念理解：四兩撥千斤、以小搏大的理念 三種形式：經(jīng)營、財務(wù)、復(fù)合（總）杠桿三種形式：經(jīng)營、財務(wù)、復(fù)合（總）杠桿 66杠桿形成的三大要素杠桿形成的三大要素 思考思考: :企業(yè)成本中哪

30、一部分可能成為支點？具體會企業(yè)成本中哪一部分可能成為支點？具體會引起哪些變量之間存在關(guān)聯(lián)？引起哪些變量之間存在關(guān)聯(lián)？用力點支點阻力點67經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致利潤變動的風(fēng)險。變動的風(fēng)險。影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有：影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素有： 1. 1.產(chǎn)品的市場需求是否穩(wěn)定？產(chǎn)品的市場需求是否穩(wěn)定？ 2. 2.產(chǎn)品售價是否下降？產(chǎn)品售價是否下降？ 3. 3.產(chǎn)品成本是否上升？產(chǎn)品成本是否上升？ 4. 4.固定成本的比重高？低？固定成本的比重高？低？二、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險二、營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險68（一）經(jīng)營杠桿的含義（一）經(jīng)營杠桿的含義 經(jīng)營杠桿：

31、由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。 經(jīng)營杠桿是一把經(jīng)營杠桿是一把“”。結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本F F，使銷量，使銷量Q Q的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。 69注意：息稅前利潤的計算公式注意：息稅前利潤的計算公式EBIT=EBIT= (p-v)Q-F(p-v)Q-F70（二）經(jīng)營杠桿利益：（二）經(jīng)營杠桿利益： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件

32、下，銷售額的一個較小的增加，會引起息稅前利潤的一個較大的增加?？梢员硎緸椋旱脑黾?，會引起息稅前利潤的一個較大的增加?？梢员硎緸椋?S EBITS EBIT企業(yè)企業(yè) 項目項目年份年份S SC CF FEBITEBIT甲企甲企業(yè)業(yè)20092009100100 303050502020 2010201012012020%20%36365050343470%70%乙企乙企業(yè)業(yè)20092009200200404010010060602010201024024020%20%4848100100929253.3%53.3%71（三）經(jīng)營杠桿風(fēng)險：（三）經(jīng)營杠桿風(fēng)險： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額

33、的一個較小的減指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個較小的減少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少。可以表示為：少，會引起息稅前利潤的一個較大的減少?？梢员硎緸椋?S EBITS EBIT只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的的大小是不完全一致的。即所謂的“敏感度敏感度”是不同的。是不同的。企業(yè)企業(yè) 項目項目年份年份S SC CF FEBITEBIT甲企甲企業(yè)業(yè)20092009100100 3030

34、50502020 201020108080-20%-20%242450506 6-70%-70%乙企乙企業(yè)業(yè)200920092002004040100100606020102010160160-20%-20%32321001002828-53.3%-53.3%72（四）經(jīng)營杠桿的計量：（四）經(jīng)營杠桿的計量： 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)（degree of operating leverage degree of operating leverage ；DOLDOL）（1 1）定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)）定義公式：經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL是指息稅前利潤變動率相當(dāng)是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的

35、倍數(shù)。其計算公式為：于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其計算公式為： 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)= =息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率/ /產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率 如上所示，兩家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的如上所示，兩家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOLDOL分別為分別為 甲：甲：70%70%20%20%3.53.5； 乙：乙：53.3%53.3%20%20%2.672.67； 73定義式定義式: : （2 2）計算式）計算式: :由定義式可以推導(dǎo)出來計算式：由定義式可以推導(dǎo)出來計算式： 推導(dǎo)過程用到指標(biāo)：推導(dǎo)過程用到指標(biāo)：EBIT=Q(P-v)-FEBIT=Q(P-v)-FEBIT= EBIT= Q(P-v)Q(P

36、-v)S= S= QPQPS=QPS=QPQQEBITEBITDOL/EBITFEBITEBITMFCSCSFvPQvPQDOL)()(74（3 3）經(jīng)營杠桿系數(shù)的經(jīng)濟含義（定義式）經(jīng)營杠桿系數(shù)的經(jīng)濟含義（定義式）DOL=2DOL=2意義意義：（在固定成本不變的情況下）：（在固定成本不變的情況下）1.1.經(jīng)營杠桿利益：經(jīng)營杠桿利益：當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量增長當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量增長1%1%，息，息稅前利潤將增長稅前利潤將增長2%2%；2.2.經(jīng)營風(fēng)險：經(jīng)營風(fēng)險：當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量下降當(dāng)企業(yè)產(chǎn)銷量下降1%1%，息稅前，息稅前利潤將下降利潤將下降2%2%。75 注意：注意：定義公式主要用于預(yù)測，比如定義公式主要用于預(yù)測，

37、比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2 2，已知明年，已知明年企業(yè)的銷售量會增長企業(yè)的銷售量會增長10%10%，則息稅前利潤，則息稅前利潤將會增長將會增長10%10%2=20%2=20%。反之已知息稅前利。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。潤變動率也可以求得銷量變動率。76（五）影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的因素（五）影響營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險的因素見計算公式。見計算公式。77若F=0，則DOL=1，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率；若F0，則DOL1，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率，可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。在固定經(jīng)營成本不變的情況下，經(jīng)營

38、杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起息稅前利潤增長(減少)的幅度。在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上升、單價和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如何控制經(jīng)營風(fēng)險？如何控制經(jīng)營風(fēng)險？經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)為為1 1，經(jīng)營，經(jīng)營風(fēng)險是否為零？為什么？風(fēng)險是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險的來源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險。小結(jié)小結(jié)78三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿的含義（一）財務(wù)杠桿的含義 財務(wù)杠桿：由于債務(wù)資本中固定財務(wù)財務(wù)杠桿：由于債務(wù)資本中固定財務(wù)費用的存在而導(dǎo)致普通股

39、每股收益變動費用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。79通俗理解通俗理解：借給我足夠的錢，我就能取得巨大的財富：借給我足夠的錢，我就能取得巨大的財富普通股每股利潤普通股每股利潤= =（凈利潤（凈利潤- -優(yōu)先股股利）優(yōu)先股股利）/ /普通股股普通股股數(shù)數(shù)EPS=EPS=（EBIT-IEBIT-I）（1-T1-T）-D-Dp p/N/N 其中：其中：I I、T T、D Dp p和和N N不變不變由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，由于存在固定的利息和優(yōu)先股股利，EBITEBIT的較小變動會引起的較小變動會引起EPSEPS較較大的變動。大的

40、變動。 80每股收益每股收益 思考：思考： EPS EPS與與EBITEBIT的具體關(guān)系是什么的具體關(guān)系是什么? ? 聯(lián)系聯(lián)系y=kx+by=kx+b方程方程NDTINTEBITNDTIEBITEPSpp)1 ()1 ()1)(81例子：某企業(yè)每股股價為例子：某企業(yè)每股股價為100100元，所得稅為元，所得稅為30%30%，銷售凈利率為，銷售凈利率為10%10%項目甲企業(yè)（未使用財務(wù)杠桿） 乙企業(yè)（使用財務(wù)杠桿）普通股200，0000（2，0000股）100，0000（1，0000股）債務(wù)0100，0000（8%利率）資本總額200，00000200，00000營業(yè)利潤20，000020，00

41、00利息08，0000稅前利潤20，000012，0000所得稅6，00003，6000凈利潤14，00008，4000每股收益78.482（二）財務(wù)杠桿的計量（二）財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 1.1.定義公式：定義公式：財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =普通股每股利潤變動率普通股每股利潤變動率/ /息稅息稅前利潤變動率前利潤變動率 定義式用于預(yù)測定義式用于預(yù)測EBITEBITEPSEPSDFL/83年份年份息稅息稅前利前利潤潤EBITEBITEBITEBIT增長增長率（率（%

42、 %）債務(wù)債務(wù)利息利息I I所得所得稅稅（25%25%）稅后利稅后利潤潤EATEATEATEAT增增長率長率（% %）200720072008200820092009160160240240400400505067671501501501501501502.52.522.522.562.567.567.5187.5187.5800800178178教材財務(wù)杠桿利益（教材財務(wù)杠桿利益（P201P201）84年份年份息稅前息稅前利潤利潤EBITEBITEBITEBIT降降低率低率（% %）債務(wù)利債務(wù)利息息I I所得稅所得稅（25%25%）稅后利稅后利潤潤EATEATEATEAT

43、降低降低率率（% %）2007200720082008200920094004002402401601604040333315015015015015015062.562.522.5187.5187.567.564648989教材財務(wù)風(fēng)險教材財務(wù)風(fēng)險852.2.計算公式計算公式：（由定義式可推導(dǎo)）：（由定義式可推導(dǎo)）TDFCSFCSTDIEBITEBITDFLPP11EBIT=Q(P-v)-FEBIT= Q(P-v)EPS= EBIT(1-T)/N8687（三）結(jié)論：（三）結(jié)論：（1 1）財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所）財務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤

44、的增長所引起的每股利潤的增長幅度。引起的每股利潤的增長幅度。（2 2）財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費用的變化呈同）財務(wù)杠桿系數(shù)隨固定財務(wù)費用的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財務(wù)費用越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財財務(wù)費用越大，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險也越大；如果企業(yè)固定財務(wù)費用為零，務(wù)風(fēng)險也越大；如果企業(yè)固定財務(wù)費用為零，則財務(wù)杠桿系數(shù)為則財務(wù)杠桿系數(shù)為l l。88（四）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素（四）財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素 從財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式：從財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式： 財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)= =息稅前利潤息稅前利潤/息稅前利

45、潤息稅前利潤- -利息利息- -優(yōu)優(yōu)先股股利先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） 可以看出：可以看出： 影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、影響企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費用水企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定財務(wù)費用水平等多個因素。平等多個因素。 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。 89四、復(fù)合杠桿（總杠桿）四、復(fù)合杠桿（總杠桿）（一）復(fù)合杠桿的含義（一）復(fù)合杠桿的含義復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財

46、務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤；財務(wù)杠桿通經(jīng)營杠桿通過擴大銷售影響息稅前利潤；財務(wù)杠桿通過擴大息稅前利潤影響每股收益。若過擴大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共同起兩種杠桿共同起作用，作用，則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大變動。則銷售額稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大變動。90年份年份營業(yè)額營業(yè)額S S 營業(yè)額營業(yè)額增長率增長率（% %）變動成變動成本本V V固定成固定成本本F F息稅前息稅前利潤利潤EBITEBIT利潤增利潤增長率長率（% %）2007200720

47、082008200920092400240026002600300030008 8151514401440156015601800180080080080080080080016016024024040040050506767年份年份息稅前息稅前利潤利潤EBITEBITEBITEBIT增增長率（長率（% %）債務(wù)利債務(wù)利息息I I所得稅所得稅（25%25%）稅后利稅后利潤潤EATEATEATEAT增增長率長率（% %）200720072008200820092009160160240240400400505067671501501501501501502.52.522.522.562.562.

48、57.57.567.567.5187.5187.580080017817891（二）復(fù)合杠桿系數(shù)的計量（二）復(fù)合杠桿系數(shù)的計量 1. 1.定義公式：定義公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù) = =普通股每股收益變動率普通股每股收益變動率/ /產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率 QQEPSEPSDTL/922.2.計算公式：計算公式： 復(fù)合杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)= =財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) DCL=DOLDCL=DOLDFL DFL TDFCSCSTDIEBITMDTLPP113.3.復(fù)合杠桿系數(shù)的經(jīng)濟含義復(fù)合杠桿系數(shù)的經(jīng)濟含義93（三）復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因素（三）復(fù)合杠桿系數(shù)的影響因

49、素由計算公式歸納由計算公式歸納 （四）結(jié)論：（四）結(jié)論：（1 1）只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等）只要企業(yè)同時存在固定成本和固定財務(wù)費用等財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。財務(wù)支出，就會存在復(fù)合杠桿的作用。（2 2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，企業(yè)風(fēng)險越大。企業(yè)風(fēng)險越大。 94兩組變量關(guān)系兩組變量關(guān)系 銷售量銷售量 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 或銷售額或銷售額 或息稅前利潤或息稅前利潤固定成本總額固定成本總額 債務(wù)年利息債務(wù)年利息 營業(yè)利潤營業(yè)利潤 稅后利潤額稅后利潤額或息稅前利潤或息稅前利潤 或普通股每股收益或普通股每股收益9596

50、例題：某企業(yè)例題：某企業(yè)20072007年資產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是10001000萬元，資產(chǎn)負(fù)債萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是率是40%40%，負(fù)債的平均利息率是，負(fù)債的平均利息率是5%5%，實現(xiàn)的銷售收入是，實現(xiàn)的銷售收入是10001000萬元，變動成本率萬元，變動成本率30%30%，固定成本和財務(wù)費用總共是，固定成本和財務(wù)費用總共是220220萬元。如果預(yù)計萬元。如果預(yù)計20082008年銷售收入會提高年銷售收入會提高50%50%，其他條，其他條件不變。件不變。（1 1）計算）計算20072007年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿系數(shù)； 解：利息解：利息=1000=1

51、00040%40%5%=205%=20（萬元）（萬元） 固定成本固定成本= =全部固定成本費用全部固定成本費用- -利息利息=220-20=200=220-20=200（萬元）（萬元） 變動成本變動成本= =銷售收入銷售收入變動成本率變動成本率=1000=100030%=30030%=300（萬（萬元）元） M=M=銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本=1000-300=700=1000-300=700（萬元）（萬元） DOL=M/DOL=M/（M-FM-F）=700/=700/（700-200700-200）=1.4=1.4 DFL=EBIT / DFL=EBIT /（EBIT-IEBIT

52、-I）=500/=500/（500-20500-20）=1.04=1.04 DCL=DOL DCL=DOLDFL= 1.4 DFL= 1.4 1.04 =1.46 1.04 =1.46（2 2）預(yù)計）預(yù)計20082008年每股利潤增長率。年每股利潤增長率。解：解：20082008年每股利潤增長率年每股利潤增長率=DCL=DCL銷售收入增長率銷售收入增長率 =1.46=1.4650%=73% 50%=73% 97 例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售例題：某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A A產(chǎn)品，總成本習(xí)性產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是模型是y=10000+3xy=10000+3x，假定該企業(yè)，假定該企業(yè)20072007年度年

53、度A A產(chǎn)品的產(chǎn)品的銷量是銷量是1 1萬件，每一件的售價是萬件，每一件的售價是5 5元，按照市場預(yù)測元，按照市場預(yù)測20082008年年A A產(chǎn)品的銷量將會增加產(chǎn)品的銷量將會增加10%10%。企業(yè)。企業(yè)20072007年利息年利息費用為費用為50005000元。元。（1 1）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；）計算企業(yè)的邊際貢獻總額；解：邊際貢獻解：邊際貢獻= =銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本 =1=15-15-13=23=2（萬元）（萬元）（2 2）計算）計算20072007年度該企業(yè)息稅前利潤；年度該企業(yè)息稅前利潤；解：解：EBIT=EBIT=邊際貢獻邊際貢獻- -固定成本固定成本=2-1=

54、1=2-1=1（萬元）（萬元）98 （3 3）計算銷量是）計算銷量是1 1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)（計算20072007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)）；年的經(jīng)營杠桿系數(shù)）； 解：解：DOL=M/DOL=M/（M-FM-F）=2/1=2=2/1=2 （4 4）計算）計算20082008年息稅前利潤增長率；年息稅前利潤增長率； 解：解：20082008年息稅前利潤增長率年息稅前利潤增長率=DOL=DOL銷售量增長率銷售量增長率=2=210%=20%10%=20% （5 5）計算復(fù)合杠桿系數(shù)。）計算復(fù)合杠桿系數(shù)。 解：解：DFL=EBIT/DFL=EBIT/（EBIT-IEBIT-I）=1

55、/=1/（1-0.51-0.5）=2=2 DCL=DOLDCL=DOLDFL=2DFL=22=42=4或者或者DCL=M/DCL=M/（M-F-IM-F-I）=2/=2/（2-1-0.52-1-0.5）=4 =4 99課后查閱相關(guān)課后查閱相關(guān)文獻，思考：文獻，思考：如何用微積分和如何用微積分和斜率計算杠桿斜率計算杠桿系數(shù)？系數(shù)？100一、資本結(jié)構(gòu)決策概念一、資本結(jié)構(gòu)決策概念結(jié)合企業(yè)有關(guān)情況，分析有關(guān)因素的影響，結(jié)合企業(yè)有關(guān)情況，分析有關(guān)因素的影響，運用一定方法確定最佳資本結(jié)構(gòu)。運用一定方法確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件最佳資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，使其預(yù)期

56、的綜合資本成本率最低，同時下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。101二、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素二、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)企業(yè)財務(wù)目標(biāo) 債權(quán)人態(tài)度債權(quán)人態(tài)度 企業(yè)發(fā)展階段企業(yè)發(fā)展階段 經(jīng)營者行為經(jīng)營者行為 企業(yè)財務(wù)狀況企業(yè)財務(wù)狀況 稅收政策稅收政策 投資者動機投資者動機 行業(yè)差異行業(yè)差異102三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法（一）（一）資本成本比較法資本成本比較法（二）（二）每股收益分析法每股收益分析法（三）公司價值比較法（三）公司價值比較法103（一）資本成本比較法（一）資本成本比較法 資本成本比較法資本成本比較法-在適度

57、財務(wù)風(fēng)險的條在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。 104資本成本比較法運用的注意事項：資本成本比較法運用的注意事項： 1.1.須區(qū)分是初始籌資還是追加籌資。須區(qū)分是初始籌資還是追加籌資。 2.2.追加籌資可以通過計算追加籌資方案追加籌資可以通過計算追加籌資方案的邊際資本成本率或追加籌資后的總資本的邊際資本成本率或追加籌資后的總資本成本率。成本率。105例題例題5-85-8： 七奇公司在初創(chuàng)時準(zhǔn)備籌集

58、長期資本七奇公司在初創(chuàng)時準(zhǔn)備籌集長期資本50005000萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如下表所示：甲、乙兩個備選籌資方案，有關(guān)資料如下表所示：籌資方式籌資方式籌資方案甲籌資方案甲籌資方案乙籌資方案乙籌資額（萬元）籌資額（萬元）個別資本成本個別資本成本率（率（% %）籌資額（萬元）籌資額（萬元）個別資本成本個別資本成本率（率（% %）長期借款長期借款公司債券公司債券普通股普通股80080012001200300030007.07.08.58.514.014.011001100400400350035008.014.014.0合計合計500050005000

59、5000要求：分別測算該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資要求：分別測算該公司甲、乙兩個籌資方案的綜合資本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案本成本率，并據(jù)以比較選擇籌資方案106 例題例題5-95-9：七奇公司在成長過程中擬追加籌資：七奇公司在成長過程中擬追加籌資40004000萬元，現(xiàn)有萬元，現(xiàn)有A A，B B，C C三個追三個追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料整理后如下表所示：加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料整理后如下表所示：籌資方式籌資方式籌資方案籌資方案A A籌資方案籌資方案B B籌資方案籌資方案C C籌資額（萬元）籌資額（萬元）個別資本成本個別資本成本率（率（% %）籌資額（萬元）籌資額（萬元）個別

60、資本成本個別資本成本率（率（% %）籌資額（萬元）籌資額（萬元）個別資本成本個別資本成本率（率（% %）長期借款長期借款公司債券公司債券優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股50050015001500150015005005007 79 91212141415001500500500500500150015008 88 8121214141000100010001000100010001000100058.2512121414合計合計400040004000400040004000該公司原有資本結(jié)構(gòu)參見例題該公司原有資本結(jié)構(gòu)參見例題6 6計算選擇的結(jié)果。要求：計算選擇的結(jié)果。要求：（1