第五章股票市場(chǎng)

1、股票第一節(jié) 股票的特征和類型第二節(jié) 普通股票與優(yōu)先股票第三節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格第四節(jié) 股票價(jià)值評(píng)估第五節(jié) 股息貼現(xiàn)模型的四種特殊形式2022-3-181第五章 股票市場(chǎng)1984年年11月月18日日上海飛樂(lè)音響公司發(fā)行了中國(guó)第一批股票上海飛樂(lè)音響公司發(fā)行了中國(guó)第一批股票 （600651） 1602年年荷蘭阿姆斯特丹證券交易所是世界上最荷蘭阿姆斯特丹證券交易所是世界上最早的證券交易所，誕生了世界上最早的股票。早的證券交易所，誕生了世界上最早的股票。 中國(guó)發(fā)行的第一只企業(yè)股票是中國(guó)發(fā)行的第一只企業(yè)股票是1872年年由洋務(wù)派由洋務(wù)派代表人物李鴻章籌劃并以股份公司形式建立的代表人物李鴻章籌劃并以股份公司

2、形式建立的輪輪船招商局船招商局發(fā)行的股票，它比我國(guó)發(fā)行的第一套郵發(fā)行的股票，它比我國(guó)發(fā)行的第一套郵票早票早6年。年。 1986年年9月月26日，新中國(guó)第一個(gè)股票日，新中國(guó)第一個(gè)股票交易柜交易柜臺(tái)臺(tái)在上海一間曾經(jīng)是理發(fā)店的在上海一間曾經(jīng)是理發(fā)店的10平方米小屋里平方米小屋里誕生，當(dāng)時(shí)，交易的股票只有兩支。誕生，當(dāng)時(shí)，交易的股票只有兩支。 1990年底年底，上海和深圳證券交易所相繼成立，上海和深圳證券交易所相繼成立，標(biāo)志著中國(guó)股市興起。不過(guò)，股票對(duì)于多數(shù)中國(guó)標(biāo)志著中國(guó)股市興起。不過(guò)，股票對(duì)于多數(shù)中國(guó)人來(lái)說(shuō)還是新鮮事物，為了讓群眾投資股市，深人來(lái)說(shuō)還是新鮮事物，為了讓群眾投資股市，深圳市政府領(lǐng)導(dǎo)帶頭

3、購(gòu)買股票。圳市政府領(lǐng)導(dǎo)帶頭購(gòu)買股票。 第一節(jié) 股票的特征和類型一、股票的定義二、股票的性質(zhì)三、股票的特征四、股票的類型五、與股票相關(guān)的基本概念2022-3-184第一節(jié) 股票的特征和類型一、股票的定義l股票是股份公司為籌集資金而簽發(fā)的證明股東所持股份的憑證。l說(shuō)明（4點(diǎn)）：1、發(fā)行股票所募集的資金是股份公司自有資本的構(gòu)成部分，購(gòu)買股票的投資者即成為公司的股東，是公司的所有者；2、股份有限公司的資本劃分為股份，股份采取股票的形式。對(duì)于同一個(gè)公司的股票，每一股的金額相等，且每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等的權(quán)利，都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)，股東憑借股票可以獲得股息或紅利，通過(guò)參價(jià)股東大會(huì)參與公司

4、重大事項(xiàng)的決策等；2022-3-185第一節(jié) 股票的特征和類型3、股東不能向公司退股，但股票可以轉(zhuǎn)讓、買賣或作價(jià)抵押，是資本市場(chǎng)的主要長(zhǎng)期信用工具；4、我國(guó)公司法規(guī)定，股票采用紙面形式或國(guó)務(wù)院證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他形式。l目前，我國(guó)上市公司股票的發(fā)行、交易均采用電子信息等無(wú)紙化方式進(jìn)行。l公司法規(guī)定，股票應(yīng)當(dāng)載明的主要事項(xiàng)有：（1）公司名稱；（2）公司成立日期；（3）股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)；（4）股票的編號(hào)。2022-3-186第一節(jié) 股票的特征和類型二、股票的性質(zhì)l1、股票是有價(jià)證券什么是有價(jià)證券？有價(jià)證券是財(cái)產(chǎn)價(jià)值和財(cái)產(chǎn)權(quán)利的統(tǒng)一表現(xiàn)形式。即持有有價(jià)證券，一方面表示擁有一定價(jià)值量

5、的財(cái)產(chǎn)，另一方面也表明持有人可以行使證券所代表的權(quán)利。l2、股票是要式證券要式證券：即證券應(yīng)載明規(guī)定的事項(xiàng)l3、股票是證權(quán)證券證權(quán)證券：是權(quán)利已經(jīng)存在，證權(quán)證券只是這種權(quán)利的一種物化的外在形式，是權(quán)利的載體。設(shè)權(quán)證券：是證券所代表的權(quán)利本來(lái)不存在，而是隨著證券的制作而產(chǎn)生。股票的發(fā)行是以股東對(duì)公司的股份存在為條件2022-3-187第一節(jié) 股票的特征和類型4、股票是資本證券l資本證券：是指由金融投資或與金融投資有直接聯(lián)系的活動(dòng)而產(chǎn)生的證券。l對(duì)投資者而言，購(gòu)買股票就是一種金融投資行為。股票獨(dú)立于真實(shí)資本之外，在股票市場(chǎng)上進(jìn)行著獨(dú)立的價(jià)值運(yùn)動(dòng)，是一種虛擬資本。5、股票是綜合權(quán)利證券l股票既不屬于

6、物權(quán)證券，也不屬于債權(quán)證券，而是一種綜合權(quán)利證券。 綜合權(quán)利證券：股東作為公司的所有者，依法享有資產(chǎn)收益權(quán)、公司重大決策參與權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)等。物權(quán)證券：證券持有者對(duì)公司的財(cái)產(chǎn)有直接支配處理權(quán)的證券；債權(quán)證券；證券持有人是公司債權(quán)人的證券；2022-3-188第一節(jié) 股票的特征和類型三、股票的特征收益性、風(fēng)險(xiǎn)性 、流動(dòng)性、永久性、參與性l1、收益性收益的有哪兩個(gè)來(lái)源？l2、風(fēng)險(xiǎn)性預(yù)期收益的不確定性。股票投資者能否獲得預(yù)期的回報(bào)？l首先，取決于企業(yè)的盈利情況；其次，取決于股票價(jià)格的波動(dòng)情況。l3、流動(dòng)性 股票可以在股票市場(chǎng)上隨時(shí)轉(zhuǎn)讓，進(jìn)行買賣，也可以繼承、贈(zèng)與、抵押，但不能退股。所以，股票是一

7、種具有很強(qiáng)流通性的流動(dòng)資產(chǎn)。2022-3-189第一節(jié) 股票的特征和類型4、永久性 （即不返還性）l股票投資是一種沒(méi)有期限的長(zhǎng)期投資。股票一經(jīng)買入，只要股票發(fā)行公司存在，任何股票持有者都不能退股，即不能向股票發(fā)行公司要求抽回本金。l但他可以通過(guò)股票交易市場(chǎng)將股票賣出，使股份轉(zhuǎn)讓給其他投資者，以收回自己原來(lái)的投資。5、參與性 l股票持有人有權(quán)參與公司的重大事項(xiàng)決策。其權(quán)利大小取決于 所持有的股份數(shù)量的多少。2022-3-1810第一節(jié) 股票的特征和類型n四、股票的類型四、股票的類型1.按股東權(quán)利分類 ：普通股和優(yōu)先股普通股：是最基本、最常見的一種股票，是標(biāo)準(zhǔn)股票。持有者享有股東的基本權(quán)利，并應(yīng)承

8、擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。收益權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)列于債權(quán)人和優(yōu)先股之后，因此承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也較高。優(yōu)先股股票：是指由股份有限公司發(fā)行的、在分配公司收益和剩余資產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。（但無(wú)表決權(quán)）2022-3-1811第一節(jié) 股票的特征和類型一、普通股票是最基本、最常見的一種股票，是標(biāo)準(zhǔn)股票。持有者享有股東的基本權(quán)利，并應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。l（一）普通股票股東的權(quán)利1、公司重大決策參與權(quán)2、公司資產(chǎn)收益權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)（經(jīng)濟(jì)利益上的要求）3、其他權(quán)利2022-3-1812（一）普通股票股東的權(quán)利1、公司重大決策參與權(quán)2、公司資產(chǎn)收益權(quán)和剩余資產(chǎn)分配權(quán)3、其他權(quán)利2022-3-1813第三節(jié) 普通股

9、票與優(yōu)先股票二、優(yōu)先股票l（一）優(yōu)先股票的定義優(yōu)先股股票，是指由股份有限公司發(fā)行的、在分配公司收益和剩余資產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)的股票。說(shuō)明：l優(yōu)先股是一種股票（股份公司發(fā)行優(yōu)先股募集的資金是公司自有資金的組成部分，優(yōu)先股股東對(duì)公司的財(cái)產(chǎn)擁有所有權(quán)，有收益分配權(quán)，有剩余資產(chǎn)分配權(quán)等權(quán)利。）l優(yōu)先股是一種特殊的股票（1、在分配公司收益和剩余資產(chǎn)方面比普通股股票具有優(yōu)先權(quán)，且有固定的股息率，收益穩(wěn)定；2、優(yōu)先股股東一般不享有公司經(jīng)營(yíng)參與權(quán)，即優(yōu)先股股票一般不包含表決權(quán)，優(yōu)先股股東無(wú)權(quán)過(guò)問(wèn)公司的經(jīng)營(yíng)管理，但在涉及到優(yōu)先股股票所保障的股東權(quán)益時(shí)，優(yōu)先股股東可發(fā)表意見并享有相應(yīng)的表決權(quán)。2022-

10、3-1814（二）優(yōu)先股票的特征1、股息率固定優(yōu)先股股票在發(fā)行時(shí)即已約定了固定的股息率，且股息率不受公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平的影響。2、分派股息優(yōu)先當(dāng)公司利潤(rùn)不夠支付全體股東的股息和紅利時(shí)，優(yōu)先股股東可以先于普通股股東分取股息。 3、剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先4、一般無(wú)表決權(quán)2022-3-1815第三節(jié) 普通股票與優(yōu)先股票（三）優(yōu)先股票的種類l1、累積優(yōu)先股票、非累積優(yōu)先股票累積？l2、參與優(yōu)先股票、非參與優(yōu)先股票參與？l3、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票、不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票轉(zhuǎn)換？l4、可贖回優(yōu)先股票、不可贖回優(yōu)先股票贖回？l5、股息率可調(diào)整優(yōu)先股票、股息率固定優(yōu)先股票怎樣調(diào)整（隨公司的經(jīng)營(yíng)狀況調(diào)整嗎？）2022-3-18

11、16【經(jīng)濟(jì)參考報(bào)】著名投資家沃倫巴菲特領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾哈撒韋公司2008年9月23日宣布，將以50億美元購(gòu)買高盛集團(tuán)優(yōu)先股。此舉被認(rèn)為是向高盛投出一張極為重要的信任票。伯克希爾哈撒韋公司獲得的優(yōu)先股股息率為10%。此外，該公司還獲得今后5年內(nèi)任意時(shí)間購(gòu)入50億美元高盛普通股的認(rèn)股權(quán)，價(jià)格為每股115美元。2022-3-1817第一節(jié) 股票的特征和類型2、按是否記名：記名股和無(wú)記名股l記名股這種股票在發(fā)行時(shí)，票面上記載有股東的姓名，并記載于公司的股東名冊(cè)上。無(wú)記名股l股票在發(fā)行時(shí)，在股票票面和公司股東名冊(cè)上均不記載股東姓名的股票。l特點(diǎn)：（1）股東權(quán)利歸屬股票的持有人；（2）認(rèn)購(gòu)股票時(shí)要求一次繳納

12、出資；（3) 轉(zhuǎn)讓相對(duì)簡(jiǎn)便；（4）安全性較差。2022-3-1818第一節(jié) 股票的特征和類型3、按是否在股票票面上表明金額l有面額股票 指在股票票面上記載一定金額的股票。這一記載的金額也稱票面金額、票面價(jià)值或股票面值。特點(diǎn)：l（1）可以明確表示每一股所代表的股權(quán)比例；（2）為股票發(fā)行價(jià)格的確定提供依據(jù)。（我國(guó)公司法規(guī)定，股票發(fā)行不得低于票面金額。）l無(wú)面額股票 （比例股票或份額股票）指在股票票面上不記載股票面額，只注明在公司總股本中所占比例的股票。（中國(guó)不允許）特點(diǎn)：（1）發(fā)行或轉(zhuǎn)讓價(jià)格較為靈活；（2）便于股票分割。2022-3-1819五、我國(guó)股票的類型A股、B股、H股、N股、S股和L股（一

13、）按投資主體的性質(zhì)分類（4類）l1、國(guó)家股l2、法人股l3、社會(huì)公眾股l4、外資股2022-3-1820第一節(jié) 股票的特征和類型4、外資股： l指股份公司向外國(guó)和我國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。l分為：境內(nèi)上市外資股l又稱B股，是指在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的股份有限公司向境內(nèi)外投資者發(fā)行并在中國(guó)境內(nèi)證券交易所上市的股份。采取記名股票形式，以人民幣標(biāo)明其面值，以外幣認(rèn)購(gòu)、交易和結(jié)算。l2001年2月，B股對(duì)境內(nèi)個(gè)人開放。境外上市外資股l指在中國(guó)境內(nèi)注冊(cè)的股份有限公司在境外發(fā)行、由境外投資者以外幣認(rèn)購(gòu)，并在境外證券交易所上市的股份。也采取記名股票形式，以人民幣標(biāo)明其面值，以外幣認(rèn)購(gòu)、交易和結(jié)算。l

14、H股、N股、S股、L股 注意：紅籌股不屬于外資股2022-3-1821紅籌股、藍(lán)籌股紅籌股： 指在中國(guó)境外注冊(cè)、在香港上市，但主要業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)地或大部分股東權(quán)益來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的股票。 這一概念誕生于90年代初期的香港股票市場(chǎng)。中國(guó)在國(guó)際上有時(shí)被稱為紅色中國(guó)，相應(yīng)地，香港和國(guó)際投資者把在境外注冊(cè)、在香港上市的那些帶有中國(guó)大陸概念的股票稱為紅籌股。如：中信泰富、上海實(shí)業(yè)、北京控股等。 紅籌股與H股的相同點(diǎn)、不同點(diǎn)？ 紅籌股和H股同在香港上市,其根本區(qū)別是：紅籌股在境外注冊(cè)、管理,屬于香港公司或者海外公司；H股在內(nèi)地注冊(cè)、管理,屬于中國(guó)大陸公司。藍(lán)籌股： 指具有穩(wěn)定的盈余記錄,能定期分派較優(yōu)厚的股息,

15、被公認(rèn)為業(yè)績(jī)優(yōu)良的公司的普通股票,又稱為績(jī)優(yōu)股。 由于美國(guó)人打牌下賭注，藍(lán)色籌碼為最高，紅色籌碼為中等，白色籌碼為最低，后來(lái)人們就把股票市場(chǎng)上最有實(shí)力、最活躍的股票稱為藍(lán)籌股。 2022-3-1822第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格一、股票的價(jià)值和價(jià)格l1、票面價(jià)值 是股份公司在所發(fā)行的股票票面上標(biāo)明的票面金額。l在我國(guó)上海和深圳證券交易所流通的股票的面值一般為1元。（紫金礦業(yè)為0.1元,總股本145.413091億股， 注冊(cè)資本14.5413091億元。）作用：l（1）在首次發(fā)行股票時(shí)，將股票的面值作為發(fā)行定價(jià)的一個(gè)依據(jù)。公司法第一百二十八條 股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低

16、于票面金額。如果以面值發(fā)行，稱為平價(jià)發(fā)行，此時(shí)公司發(fā)行股票所募集的資金等于面值之和；如果發(fā)行價(jià)格高于面值稱為溢價(jià)發(fā)行，募集資金中等于面值的部分記入資本賬戶，溢價(jià)款列為公司資本公積金。l（2）表明股票的認(rèn)購(gòu)者在股份公司的投資中所占的比例，作為確定股東權(quán)利的依據(jù)。2022-3-1823第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格2、帳面價(jià)值（又稱為股票凈值 ，也稱為每股凈資產(chǎn)）l是每股股票所代表的實(shí)際資產(chǎn)的價(jià)值。l計(jì)算方法：帳面價(jià)值=公司的凈資產(chǎn)/總股本l股份公司的帳面價(jià)值越高，則股東實(shí)際擁有的資產(chǎn)就越多。由于帳面價(jià)值是財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)、計(jì)算的結(jié)果，數(shù)據(jù)較精確而且可信度很高，所以它是股票投資者評(píng)估和分析上市公司實(shí)力的的重要依

17、據(jù)之一。2022-3-1824第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格3、清算價(jià)值l是指股份公司破產(chǎn)倒閉后進(jìn)行清算時(shí)，每股股票所代表的實(shí)際價(jià)值。l從理論上講，股票的每股清算價(jià)格應(yīng)與股票的帳面價(jià)值相一致，但企業(yè)在破產(chǎn)清算時(shí)，其財(cái)產(chǎn)價(jià)值是以實(shí)際的銷售價(jià)格來(lái)計(jì)算的，而在進(jìn)行財(cái)產(chǎn)處置時(shí)，其售價(jià)一般都會(huì)低于實(shí)際價(jià)值，再加上必要的清算費(fèi)用，所以大多數(shù)股票的清算價(jià)值低于賬面價(jià)值。4、內(nèi)在價(jià)值（理論價(jià)值）l即股票未來(lái)收益的現(xiàn)值。l股票的內(nèi)在價(jià)值決定股票的市場(chǎng)價(jià)格，股票的市場(chǎng)價(jià)格總是圍繞其內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)。研究和發(fā)現(xiàn)股票的內(nèi)在價(jià)值（估計(jì)），并將市場(chǎng)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值相比較，是進(jìn)行投資決策的一個(gè)重要依據(jù)。2022-3-1825第二節(jié) 股

18、票的價(jià)值和價(jià)格5、市場(chǎng)價(jià)格l 是指股票在交易過(guò)程中交易雙方達(dá)成的成交價(jià)。l通常所指的股票價(jià)格就是指市場(chǎng)價(jià)格。股票的市場(chǎng)價(jià)格直接反映著股票市場(chǎng)的行情，是股民購(gòu)買股票的依據(jù)。由于受眾多因素的影響，股票的市價(jià)處于經(jīng)常性的變化之中。2022-3-1826第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格二、影響股票價(jià)格的因素l供求關(guān)系投資者的預(yù)期（一）宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素（二）行業(yè)與部門因素（三）公司的經(jīng)營(yíng)狀況（四）穩(wěn)定市場(chǎng)的政策與制度安排（五）心理因素（六）人為操縱因素（七）政治及其他不可抗力的因素基本基本因素因素其他其他因素因素2022-3-1827第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格（一）宏觀經(jīng)濟(jì)與政策因素(8)l（1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)l（2

19、）經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)經(jīng)濟(jì)周期繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇（股價(jià)先于經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期46月）l（3）貨幣政策通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段改變貨幣供應(yīng)量l（4）財(cái)政政策討論：為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國(guó)實(shí)施了積極的財(cái)政政策，其具體內(nèi)容有哪些？l擴(kuò)大財(cái)政赤字，大量發(fā)行國(guó)債籌集資金，增加財(cái)政支出l降低企業(yè)稅率、降低證券交易印花稅率l采取多種措施鼓勵(lì)消費(fèi)2022-3-1828法定存款準(zhǔn)備金調(diào)整對(duì)股市的影響數(shù)據(jù)上調(diào)時(shí)間數(shù)據(jù)上調(diào)時(shí)間大型金融機(jī)構(gòu)大型金融機(jī)構(gòu)中小金融機(jī)構(gòu)中小金融機(jī)構(gòu)消息公布次日指消息公布次日指數(shù)漲跌數(shù)漲跌調(diào)整前調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整后調(diào)整幅調(diào)整幅度度調(diào)整前調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整后調(diào)整幅調(diào)整幅度度上海上海深圳

20、深圳20102010年年2 2月月2525日日16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%13.50%13.50%13.50%13.50%0.00%0.00%-0.49%-0.49%-0.74%-0.74%20102010年年1 1月月1818日日15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%13.50%13.50%13.50%13.50%0.00%0.00%-3.09%-3.09%-2.73%-2.73%20082008年年1212月月2525日日16.00%16.00%15.50%15.50%-0.50%-0.50%14.00%14.00%13

21、.50%13.50%-0.50%-0.50%-4.55%-4.55%-4.69%-4.69%20082008年年1212月月5 5日日17.00%17.00%16.00%16.00%-1.00%-1.00%16.00%16.00%14.00%14.00%-2.00%-2.00%1.05%1.05%4.04%4.04%20082008年年1010月月1515日日17.50%17.50%17.00%17.00%-0.50%-0.50%16.50%16.50%16.00%16.00%-0.50%-0.50%-0.84%-0.84%-2.40%-2.40%20082008年年6 6月月2525日日16

22、.50%16.50%17.50%17.50%1.00%1.00%16.50%16.50%17.50%17.50%1.00%1.00%-7.73%-7.73%-8.25%-8.25%20082008年年5 5月月2020日日16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%16.00%16.00%16.50%16.50%0.50%0.50%-1.84%-1.84%-0.70%-0.70%20082008年年4 4月月2525日日15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%15.50%15.50%16.00%16.00%0.50%0.50%-2.09%-2

23、.09%-3.37%-3.37%2022-3-1829中國(guó)投4萬(wàn)億鼓舞世界 中國(guó)公布的4萬(wàn)億元人民幣經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，對(duì)世界的意外影響大大超出中國(guó)人的想象。11月10日，亞太股市全面飄紅，歐洲股市大幅拉升，中國(guó)是明確無(wú)誤的原動(dòng)力。這是全球投資者第一次向中國(guó)政府的決定集體敬禮，并給予明確的響應(yīng)。這之前中國(guó)的單個(gè)行動(dòng)從沒(méi)引發(fā)全球股市的普遍上漲。它再次證明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的輻射力已經(jīng)把全世界納入邊界。 金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，很多國(guó)家陸續(xù)宣布了各自的救市計(jì)劃，但中國(guó)的4萬(wàn)億將全部用于拯救實(shí)體經(jīng)濟(jì)，因此比美歐填窟窿的救市計(jì)劃更加扎實(shí)。中國(guó)巨資救市的消息10日占據(jù)了世界多家媒體的頭條，政治家和經(jīng)濟(jì)分析師們用各種語(yǔ)言表達(dá)對(duì)

24、“中國(guó)版羅斯福新政”的驚喜。盡管也有人從反面看這個(gè)決定，認(rèn)為它驗(yàn)證了中國(guó)“正經(jīng)歷空前的經(jīng)濟(jì)困境”。2022-3-1830第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格l【續(xù)】（一）宏觀經(jīng)濟(jì)因素（5）市場(chǎng)利率l討論：提高利率對(duì)股價(jià)會(huì)有什么影響？說(shuō)明你的理由。對(duì)企業(yè)盈利的影響對(duì)投資股市的資金的影響對(duì)投資者心理的影響（6）通貨膨脹l2010年2月CPI和PPI分別上漲多少？這樣的幅度，什么意味著通貨膨脹來(lái)臨呢？l通貨膨脹對(duì)股價(jià)的影響（7）匯率變化（主要是對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的影響）（8）國(guó)際收支狀況（影響到一國(guó)的政策，從而影響相應(yīng)上市公司的股價(jià)）2022-3-1831第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格（二）行業(yè)與部門因素l分類：證監(jiān)會(huì)，上

25、市公司行業(yè)分類指引 2001年4月4日。分為：13個(gè)門類、90個(gè)大類、288個(gè)中類。l門類：農(nóng)林牧漁業(yè)、采掘業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易、金融保險(xiǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播和文化產(chǎn)業(yè)、綜合類。屬于制造業(yè)的上市公司最多。l行業(yè)分析的因素行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期）行業(yè)內(nèi)部的技術(shù)進(jìn)步國(guó)家的對(duì)行業(yè)的政策社會(huì)需求的改變2022-3-1832第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格（三）公司的經(jīng)營(yíng)狀況l1、行業(yè)地位l2、公司所處的經(jīng)濟(jì)區(qū)位l3、產(chǎn)品的成本、技術(shù)含量、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)l4、經(jīng)營(yíng)管理能力l5、盈利能力及成長(zhǎng)性l6、重大事項(xiàng)（資產(chǎn)重

26、組、關(guān)聯(lián)交易、會(huì)計(jì)政策和稅收政策的變化對(duì)公司的影響。）2022-3-1833第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格（四）穩(wěn)定市場(chǎng)的政策與制度安排l因突發(fā)事件而影響證券交易的正常進(jìn)行時(shí)，證券交易所可以采取技術(shù)性停牌的措施；因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時(shí)停市；l證券交易所根據(jù)需要可以對(duì)出現(xiàn)重大異常交易情況的證券賬戶限制交易。；l漲跌停板制度。（五）心理因素（六）人為操縱因素（七）政治及其他不可抗力的因素2022-3-1834第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格三、主要的證券價(jià)格指數(shù)(P133)（一）我國(guó)主要的股票價(jià)格指數(shù)1、上證綜合2、深證綜合指數(shù)3、上證成份股指數(shù)4、上證50指

27、數(shù)5、深證成份股指數(shù)6、深圳100指數(shù)7、恒生指數(shù)2022-3-1835第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格（二）國(guó)際主要的股票市場(chǎng)及其價(jià)格指數(shù)1、道-瓊斯工業(yè)股價(jià)平均數(shù)2、標(biāo)準(zhǔn)普爾股價(jià)指數(shù)3、NASDAQ市場(chǎng)及其指數(shù)4、金融時(shí)報(bào)證券交易所指數(shù)5、日經(jīng)225股價(jià)指數(shù)2022-3-1836四、資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方法在股票價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用一、收入資本化法的一般形式一、收入資本化法的一般形式 1、基本思想： 收入資本化法認(rèn)為任何資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值取決于持有資產(chǎn)可能帶來(lái)的未來(lái)的現(xiàn)金流收入的現(xiàn)值。2、數(shù)學(xué)公式（假定對(duì)于所有未來(lái)的現(xiàn)金流選用相同的貼現(xiàn)率）： (5.1) 其中，V代表資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，Ct表示第t期的現(xiàn)金流，y是貼

28、現(xiàn)率。3122311111tttCCCCVyyyy第二節(jié) 股票的價(jià)值和價(jià)格二、股息貼現(xiàn)模型二、股息貼現(xiàn)模型1、含義：收入資本化法運(yùn)用于普通股價(jià)值分析中的模型，稱為股息貼現(xiàn)模型。其函數(shù)表達(dá)式如下： （5.2） 其中，V代表普通股的內(nèi)在價(jià)值，Dt是普通股第t期支付的股息和紅利，y是貼現(xiàn)率，又稱資本化率（the capitalization rate）。 3122311111tttDDDDVyyyy股息貼現(xiàn)模型股息貼現(xiàn)模型假定股票的價(jià)值等于它的內(nèi)在價(jià)值，而股息是投資股票唯一的現(xiàn)金流。事實(shí)上，絕大多數(shù)投資者并非在投資之后永久性地持有所投資的股票，根據(jù)收入資本化法，賣出股票的現(xiàn)金流收入也應(yīng)該納入股票內(nèi)在

29、價(jià)值的計(jì)算。那么，股息貼現(xiàn)模型如何解釋這種情況呢？股息貼現(xiàn)模型 假定某投資者在第三期期末賣出所持有的股票，根據(jù)收入資本化定價(jià)方法，該股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于： （5.3） 其中，V3代表在第三期期末出售該股票時(shí)的價(jià)格。 （5.4） 將式（5.4）代入式（5.3），化簡(jiǎn)得： （5.6）所以，式（5.3）與式（5.2）是完全一致的， 33122331111DVDDVyyyy563432311111tttDDDDVyyyy35124233 13 21111111tttDDDDDDVyyyyyy股息貼現(xiàn)模型如果能夠準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)股票未來(lái)每期的股息，就可以利用式（5.2）計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。在對(duì)股票未來(lái)每期股

30、息進(jìn)行預(yù)測(cè)時(shí)，關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)每期股息的增長(zhǎng)率。如果用gt表示第t期的股息增長(zhǎng)率，其數(shù)學(xué)表達(dá)式為： (5.7) 根據(jù)對(duì)股息增長(zhǎng)率的不同假定，股息貼現(xiàn)模型可以分成零增長(zhǎng)模型、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型、多元增長(zhǎng)模型和三階段股息貼現(xiàn)模型等形式。11ttttDDgD2、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資利用股息貼現(xiàn)模型可以判斷股票價(jià)格是高估還是低估，為投資決策服務(wù)。 第一種方法，計(jì)算股票投資的凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明該股票被低估；反之，該股票被高估。用數(shù)學(xué)公式表示： (5.8) 其中，NPV代表凈現(xiàn)值，P代表股票的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)NPV大于零時(shí)，可以逢低買入；當(dāng)NPV小于零時(shí)，可以逢高賣出；11tttDN PVVPPy2

31、、利用股息貼現(xiàn)模型指導(dǎo)證券投資第二種方法，比較貼現(xiàn)率與內(nèi)部收益率的差異。如果貼現(xiàn)率小于內(nèi)部收益率，證明該股票的凈現(xiàn)值大于零，即該股票被低估；反之，當(dāng)貼現(xiàn)率大于內(nèi)部收益率時(shí)，該股票的凈現(xiàn)值小于零，說(shuō)明該股票被高估。內(nèi)部收益率(internal rate of return,簡(jiǎn)稱IRR)，是當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)的一個(gè)特殊的貼現(xiàn)率，即： =0 (5.9)11tttDNPVVPPIRR三、股息貼現(xiàn)模型之一：零增長(zhǎng)模型（Zero-Growth Model） 零增長(zhǎng)模型是股息貼現(xiàn)模型的一種特殊形式，它假定股息是固定不變的且等于零。零增長(zhǎng)模型不僅可以用于普通股的價(jià)值分析，而且適用于統(tǒng)一公債和優(yōu)先股的價(jià)值分析。股

32、息不變的數(shù)學(xué)表達(dá)式為： ，或者， 。 將股息不變的條件代入式（5.2），得到：012DDDD0tg 011111tttttDVDyy零增長(zhǎng)模型當(dāng)y大于零時(shí)，小于1，可以將上式簡(jiǎn)化為： (5.10) 例如，假定投資者預(yù)期某公司每期支付的股息將永久性地固定為1.15美元/每股，并且貼現(xiàn)率定為13.4%，那么，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值等于8.58美元，計(jì)算過(guò)程如下： （美元）0DVy231.151.151.151.158.581 1.1340.1341 1.1341 1.134V 零增長(zhǎng)模型 如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于10.58美元，說(shuō)明它的凈現(xiàn)值等于負(fù)的2美元。由于其凈現(xiàn)值小于零，所以該公司的股

33、票被高估了2美元。如果投資者認(rèn)為其持有的該公司股票處于高估的價(jià)位，他們可能拋售該公司的股票。相應(yīng)地，可以使用內(nèi)部收益率的方法，進(jìn)行判斷。將式（5.10）代入式（5.9），可以得到： 或者， 所以，該公司股票的內(nèi)部收益率等于10.9% (1.15/10.58)。由于它小于貼現(xiàn)率13.4%，所以該公司的股票價(jià)格是被高估的。00DNPV V PPy 0DIRRP四、股息貼現(xiàn)模型之二：不變?cè)鲩L(zhǎng)模型(Constant-Growth Model)不變?cè)鲩L(zhǎng)模型又稱戈登模型(Gordon Model)。它有三個(gè)假定條件： 股息的支付在時(shí)間上是永久性的，即：式（5.2）中的t 趨向于無(wú)窮大（ ）; 股息的增長(zhǎng)速

34、度是一個(gè)常數(shù)，即：式（5.7）中的gt等于常數(shù)（gt = g）; 模型中的貼現(xiàn)率大于股息增長(zhǎng)率，即：式（5.2）中的y 大于g (yg)。t根據(jù)第上述3個(gè)假定條件，可以將式（5.2）改寫為： （5.11） 式（5.11）是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的函數(shù)表達(dá)形式，其中的D0、D1分別是初期和第一期支付的股息。當(dāng)式（5.11）中的股息增長(zhǎng)率等于零時(shí)，不變?cè)鲩L(zhǎng)模型就變成了零增長(zhǎng)模型。所以，零增長(zhǎng)模型是不變?cè)鲩L(zhǎng)模型的一種特殊形式。3122311111tttDDDDVyyyy20002111111DgDgDgyyy 01111111gygyDgy011DgDygyg 例如，某公司股票初期的股息為1.8美元/每股。經(jīng)

35、預(yù)測(cè)該公司股票未來(lái)的股息增長(zhǎng)率將永久性地保持在5%的水平，假定貼現(xiàn)率為11%。那么，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)該等于31.50美元。 （美元） 如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于40美元，則該股票的凈現(xiàn)值等于負(fù)的8.50美元，說(shuō)明該股票處于被高估的價(jià)位。投資者可以考慮拋出所持有的該公司股票；利用內(nèi)部收益率的方法同樣可以進(jìn)行判斷，并得出完全一致的結(jié)論。首先將式（5.11）代入式（5.9），得到內(nèi)部收益率(IRR) ： 將有關(guān)數(shù)據(jù)代入，可以算出當(dāng)該公司股票價(jià)格等于40美元時(shí)的內(nèi)部收益率為9.73% 。因?yàn)椋搩?nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率（11%），所以，該公司股票是被高估的。1.8 1 0.051.8931.5

36、00.11 0.050.11 0.05V010DgNPVVPPyg五、五、 股息貼現(xiàn)模型之三：三階段增長(zhǎng)模股息貼現(xiàn)模型之三：三階段增長(zhǎng)模型（型（Three-Stage-Growth Model） 三階段增長(zhǎng)模型將股息的增長(zhǎng)分成了三個(gè)不同的階段：在第一個(gè)階段(期限為A)，股息的增長(zhǎng)率為一個(gè)常數(shù)(g a)；第二個(gè)階段（期限為A+1到B-1）是股息增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)折期，股息增長(zhǎng)率以線性的方式從g a 變化為g n , g n是第三階段的股息增長(zhǎng)率。如果，g a g n , 則在轉(zhuǎn)折期內(nèi)表現(xiàn)為遞減的股息增長(zhǎng)率；反之，表現(xiàn)為遞增的股息增長(zhǎng)率；第三階段（期限為B之后，一直到永遠(yuǎn)），股息的增長(zhǎng)率也是一個(gè)常數(shù)（g n

37、）, 該增長(zhǎng)率是公司長(zhǎng)期的正常的增長(zhǎng)率。如圖5-1所示 .三階段增長(zhǎng)模型三階段增長(zhǎng)模型在滿足三階段增長(zhǎng)模型的假定條件下，如果已知g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平D0，就可以根據(jù)式（5.12）計(jì)算出所有各期的股息；然后，根據(jù)貼現(xiàn)率，計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值。三階段增長(zhǎng)模型的計(jì)算公式為： （5.13） 式（5.13）中的三項(xiàng)分別對(duì)應(yīng)于股息的三個(gè)增長(zhǎng)階段。其中，110111111tBAttattt ADggVDyy )()1 ()1 (nBnBgyygDnanaatggABAtgggg,)()()(例子 假定某公司股票初期的股息為1美元/每股，今后兩年的股息增長(zhǎng)率為6%；股息增長(zhǎng)率從第3年

38、開始遞減；從第六年開始每年保持3% 的增長(zhǎng)速度。假定貼現(xiàn)率為8%。 代入（5.13）式，得該公司股票的內(nèi)在價(jià)值等于22.36美元。如果該公司股票當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格等于20美元，則該股票的凈現(xiàn)值等于負(fù)的2.36美元，說(shuō)明該股票處于被低估的價(jià)位。%53523)03. 006. 0(06. 03g%43524)03. 006. 0(06. 04g%33525)03. 006. 0(06. 05g第二節(jié)二節(jié) 市盈率模型（略）市盈率模型（略）一、一、市盈率二、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型不變?cè)鲩L(zhǎng)的市盈率模型的一般表達(dá)式： （5.19） 從式（5.19）中可以發(fā)現(xiàn)，市盈率取決于三個(gè)變量：派息比率(payout ratio)、

39、貼現(xiàn)率和股息增長(zhǎng)率。市盈率與股票的派息比率成正比，與股息增長(zhǎng)率正相關(guān)，與貼現(xiàn)率負(fù)相關(guān)。grbEgrDVP111grbEP每股收益每股股價(jià)市盈率 貼現(xiàn)率的決定因素分析貼現(xiàn)率的決定因素分析根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，證券市場(chǎng)線的函數(shù)表達(dá)式為：貼現(xiàn)率取決于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，市場(chǎng)組合的平均收益率和證券的貝塔系數(shù)等三個(gè)變量，并且與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率以及證券自身的貝塔系數(shù)都成正比。ifmfiyrrr二、零增長(zhǎng)二、零增長(zhǎng)的市盈率模型的市盈率模型該模型假定股息增長(zhǎng)率g恒等于零。零增長(zhǎng)市盈率模型的函數(shù)表達(dá)式（5.27）。 （5.27）例如，假定某股息增長(zhǎng)率的股票的市場(chǎng)價(jià)格為65美元/每股，每股股息為8美元/每股，貼現(xiàn)率為10%。假定派息率為1，那么實(shí)際的市盈率為：理論市盈率為：說(shuō)明該股