股票融資與債券融資的相關(guān)資料

1、往鏈點(diǎn)點(diǎn)通共享資源，了解更多請(qǐng)登錄 股票融資-Equity Financing 債券融資-Bond Financing 股票融資股票融資是指資金不通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)，借助股票這一載體直接從資金盈余部門流向資金短缺部門，資金供給者作為所有者（股東）享有對(duì)企業(yè)控制權(quán)的融資方式。這種控制權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)，投票表決，參與公司重大決策，收取股息，分享紅利等。它具有以下幾個(gè)特點(diǎn)： （1）長(zhǎng)期性。股權(quán)融資籌措的資金具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還。 （2）不可逆性。企業(yè)采用股權(quán)融資勿須還本，投資人欲收回本金，需借助于流通市場(chǎng)。 （3）無(wú)負(fù)擔(dān)性。股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少

2、視公司的經(jīng)營(yíng)需要而定。 股票典當(dāng)融資為滿足廣大投資者增加融資渠道、擴(kuò)大融資規(guī)模的需要，實(shí)現(xiàn)牛市融資補(bǔ)倉(cāng)，熊市盡快解套的目標(biāo)，推出股票典當(dāng)業(yè)務(wù)。投資者要想辦理股票典當(dāng)，可以通過(guò)電話或親臨典當(dāng)行洽談。雙方達(dá)成一致后，投資者需帶上身份證、股票賬戶卡、前一日股票交割單到典當(dāng)行辦理有關(guān)手續(xù)、簽訂典當(dāng)借款合同，然后辦理相關(guān)手續(xù)。典當(dāng)股票的品種有一定的要求：全流通A股、限售股、法人股克典當(dāng)融資，客戶典當(dāng)股票的及當(dāng)期內(nèi)不得持有及交易股票權(quán)證、*ST股、ST股、B股、未股改的S股、第一天上市的N股。公司對(duì)典當(dāng)股票市值將設(shè)定警戒線和平倉(cāng)線，市值低于警戒線將通知客戶現(xiàn)金補(bǔ)倉(cāng)，達(dá)到或低于平倉(cāng)線將對(duì)股票進(jìn)行平倉(cāng)，同時(shí)股

3、票典當(dāng)借款合同終止。業(yè)務(wù)特點(diǎn)：1、 投資者與典當(dāng)行簽定正式股票典當(dāng)融資借款合同，借款行為受國(guó)家法律保護(hù)；2、 投資者無(wú)須更換券商，無(wú)須更換股票帳戶，可繼續(xù)享受原券商的優(yōu)質(zhì)服務(wù)及手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠；3、 股票帳戶資金由銀行監(jiān)管（與銀行簽定監(jiān)管協(xié)議），令投資者資金更安全，更有保障；4、 所借款項(xiàng)（當(dāng)金）可以存入投資者股票帳戶內(nèi)一同操作，或提取現(xiàn)金用于公司經(jīng)營(yíng)或生活所需，靈活方便，自由選擇。辦理股票典當(dāng)融資業(yè)務(wù)需要提交的資料1、身份證原件及復(fù)印件2、股票帳戶卡原件及復(fù)印件3、前一日股票交割單（由證券營(yíng)業(yè)部打印并蓋章）注：典當(dāng)質(zhì)押市值內(nèi)不得含股票權(quán)證、*ST股、ST股、B股、未股改的S股、第一天上市的N股等禁

4、止內(nèi)持股，及典當(dāng)行規(guī)定的其他不得含有的品種 債券融資債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。而在間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行向社會(huì)吸收存款，再貸放給需要資金的部門。債券融資和信貸融資不同之處在于： (1)資金的需求者不同。在我國(guó)，債券融資中政府債券占有很大的比重，信貸融資中企業(yè)則是最主要的需求者。 (2)資金的供給者不同。政府和企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券吸收資金的渠道較多，如個(gè)人、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)、機(jī)關(guān)團(tuán)體事業(yè)單位等，而信貸融資的提供者，主要是商業(yè)銀行。 (3)融資成本不同。在

5、各類債券中。政府債券的資信度通常最高，大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)也具有較高的資信度，而中小企業(yè)的資信度一般較差，因而，政府債券的利率在各類債券中往往最低，籌資成本最小，大企業(yè)和大金融機(jī)構(gòu)次之，中小企業(yè)的債券利率最高，籌資成本最大。與商業(yè)銀行存款利率相比，債券發(fā)行者為吸引社會(huì)閑散資金，其債券利率通常要高于同期的銀行存款利率；與商業(yè)銀行貸款利率相比，資信度較高的政府債券和大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)債券的利率一般要低于同期貸款利率，而資信度較低的中小企業(yè)債券的利率則可能要高于同期貸款利率。此外.有些企業(yè)還發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，該種債券可根據(jù)一定的條件轉(zhuǎn)換成公司股票，靈活性較大，所以公司能以較低的利率售出，而且，可轉(zhuǎn)換債券

6、一旦轉(zhuǎn)換成股票后，即變成企業(yè)的資本金，企業(yè)無(wú)需償還。 (4)信貸融資比債券融資更加迅速方便。例如，我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券通常需要經(jīng)過(guò)向有關(guān)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)報(bào)批等程序，同時(shí)還要作一些印刷、宣傳等準(zhǔn)備工作，而申請(qǐng)信貸可由借貸雙方直接協(xié)商而定，手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便得多。通過(guò)銀行信貸融資要比通過(guò)發(fā)行債券融資所需的時(shí)間更短，可以較迅速地獲得所需的資金。 (5)在融資的期限結(jié)構(gòu)和融資數(shù)量上有差別。一般來(lái)說(shuō)，銀行不愿意提供巨額的長(zhǎng)期貸款，銀行融資以中短期資金為主，而且在國(guó)外，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、負(fù)債比率過(guò)高時(shí)，貸款利率較高，甚至根本得不到貸款，而債券融資多以中長(zhǎng)期資金為主。因此，企業(yè)通過(guò)債券融資籌集的資金通常要比通過(guò)銀行融資

7、更加穩(wěn)定，融資期限更長(zhǎng)。 (6)對(duì)資金使用的限制不同。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制，而信貸融資通常有許多限制性條款，如限制資金的使用范圍、限制借入其他債務(wù)、要求保持一定的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率等。 (7)在抵押擔(dān)保條件上也有一些差別。一般來(lái)說(shuō)，政府債券、金融債券以及信用良好的企業(yè)債券大多沒(méi)有擔(dān)保，而信貸融資大都需要財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，或者由第三方擔(dān)保。 兩者的區(qū)別1、資金的需求者不同。在我國(guó)，債券融資中政府債券占有很大的比重，信貸融資中企業(yè)則是最主要的需求者。2、資金的供給者不同。政府和企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券吸收資金的渠道較多，如個(gè)人、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)、機(jī)關(guān)團(tuán)體事業(yè)單位等，而

8、信貸融資的提供者，主要是商業(yè)銀行。3、融資成本不同。在各類債券中，政府債券的資信度通常最高，大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)也具有較高的資信度，而中小企業(yè)的資信度一般較差，因而，政府債券的利率在各類債券中往往最低，籌資成本最大。與商業(yè)銀行存款利率相比，債券發(fā)行者為吸引社會(huì)閑散資金，其債券利率通常要高于同期的銀行存款利率；與商業(yè)銀行貸款利率相比，資信度較高的政府債券和大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)債券的利率一般要低于同期貸款利率，而資信度較低的中小企業(yè)債券的利率則可能要高于同期貸款利率。此外，有些企業(yè)還發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，該種債券可根據(jù)一定的條件轉(zhuǎn)換成公司股票，靈活性較大，所以公司能以較低的利率售出，而且，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換

9、成股票后，即變成企業(yè)的資本金，企業(yè)無(wú)需償還。4、信貸融資比債券融資更加迅速方便。例如，我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券通常需要經(jīng)過(guò)向有關(guān)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)報(bào)批等程序，同時(shí)還要做一些印刷、宣傳等準(zhǔn)備工作，而申請(qǐng)信貸可由借貸雙方直接協(xié)商而定，手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便得多。通過(guò)銀行信貸融資要比通過(guò)發(fā)行債券融資所需的時(shí)間更短，可以較迅速地獲得所需的資金。6、對(duì)資金使用的限制不同。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制，而信貸融資通常有許多限制性條款，如限制資金的使用范圍、限制借入其他債務(wù)、要求保持一定的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率等。7、在抵押擔(dān)保條件上也有一些差別。一般來(lái)說(shuō)，政府債券、金融債券以及信用良好的企業(yè)債

10、券大多沒(méi)有擔(dān)保，而信貸融資大都需要財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，或者由第三方擔(dān)保。 其它隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)方面愈來(lái)愈表現(xiàn)出多元化的趨向，特別是間接融資這一部分，其使用的融資工具和融資比例都有了長(zhǎng)足的發(fā)展，其中最為突出的是股票融資和債券融資這兩種形式。根據(jù)西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)在規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的融資順序應(yīng)為：直接融資債券融資股票融資，我們稱這種企業(yè)融資結(jié)構(gòu)為融資結(jié)構(gòu)的均衡狀態(tài)。而我國(guó)上市企業(yè)現(xiàn)實(shí)的融資順序卻表現(xiàn)為：直接融資股票融資債券融資(1999年以來(lái))。我們稱之為我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的失衡狀態(tài)，這就存在了我國(guó)上市企業(yè)股票融資和債券融資失衡與均衡的矛盾。針對(duì)這個(gè)矛盾本文運(yùn)用了成本收益的分析方法

11、，著重從兩個(gè)方面進(jìn)行比較分析：一是理論方面。根據(jù)西方現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和其他相關(guān)理論，作者在企業(yè)理財(cái)、公司治理等方面詳細(xì)分析和比較了債券融資和股票融資的成本收益，得出了從權(quán)益者角度出發(fā)理論上債券融資的成本低于股票融資的結(jié)論。二是在我國(guó)實(shí)際方面。在一部分的分析中作者沿用上部分的理論分析框架，根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)、公司治理、傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、政策導(dǎo)向等的現(xiàn)狀，重新加以比較分析得出：在我國(guó)非規(guī)范市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，從管理層的角度出發(fā)，股票融資成本低于債券融資成本。 一、債券融資的優(yōu)勢(shì) 債券融資和股票融資是企業(yè)直接融資的兩種方式，在國(guó)際成熟的資本市場(chǎng)上，債券融資往往更受企業(yè)的青睞，企業(yè)的債券融資額通常是股權(quán)

12、融資的 倍。之所以會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象，是因?yàn)槠髽I(yè)債券融資同股票融資相比，在財(cái)務(wù)上具有許多優(yōu)勢(shì)。 債券融資的稅盾作用。債券的稅盾作用來(lái)自于債務(wù)利息和股利的支出順序不同，世界各國(guó)稅法基本上都準(zhǔn)予利息支出在稅前列支，而股息則在稅后支付。這對(duì)企業(yè)而言相當(dāng)于債券籌資成本中的相當(dāng)一部分是由國(guó)家負(fù)擔(dān)的，因而負(fù)債經(jīng)營(yíng)能為企業(yè)帶來(lái)稅收節(jié)約價(jià)值。我國(guó)企業(yè)所得稅稅率為，也就意味著企業(yè)舉債成本中有將近是由國(guó)家承擔(dān)，因此，企業(yè)舉債可以合理地避稅，從而使企業(yè)的每股稅后利潤(rùn)增加。 債券融資的財(cái)務(wù)杠桿作用。所謂財(cái)務(wù)杠桿是指企業(yè)負(fù)債對(duì)經(jīng)營(yíng)成果具有放大作用。股票融資可以增加企業(yè)的資本金和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但股票融資同時(shí)也使企業(yè)的所有者權(quán)益

13、增加，其結(jié)果是通過(guò)股票發(fā)行籌集資金所產(chǎn)生的收益或虧損會(huì)被全體股東所均攤。 債券融資則不然，企業(yè)發(fā)行債券除了按事先確定的票面利率支付利息外（衍生品種除外），其余的經(jīng)營(yíng)成果將為原來(lái)的股東所分享。如果納稅付息前利潤(rùn)率高于利率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就可以增加稅后利潤(rùn)，從而形成財(cái)富從債權(quán)人到股東之間的轉(zhuǎn)移，使股東收益增加。 債券融資的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化作用。羅斯的信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，企業(yè)的價(jià)值與負(fù)債率正相關(guān)，越是高質(zhì)量的企業(yè)，負(fù)債率越高。邁爾斯和麥吉勒夫 企業(yè)過(guò)度偏好股票融資有副作用自從我國(guó)內(nèi)地設(shè)立股票市場(chǎng)以來(lái),公司上市幾乎成了企業(yè)融資的唯一方式,股市出現(xiàn)了眾多企業(yè)爭(zhēng)過(guò)“獨(dú)木橋”的現(xiàn)象。成熟市場(chǎng)企業(yè)的資金來(lái)源一般是先依靠自

14、身積累,其次是發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。成熟市場(chǎng)的債券融資比重往往數(shù)倍于股票融資的比重。在這樣的市場(chǎng)上,債券發(fā)行占據(jù)主要位置,股票發(fā)行只是配角。我國(guó)上市公司偏好股票融資,忽視債務(wù)融資,這種不正常的融資方式帶來(lái)的問(wèn)題是多方面的,其中資金使用效率不高、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑、持續(xù)盈利能力趨弱最為突出。上市公司對(duì)股票融資的過(guò)度偏好已經(jīng)影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和持續(xù)盈利能力。上市公司應(yīng)該根據(jù)自身財(cái)務(wù)特點(diǎn)、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和資本市場(chǎng)狀況,科學(xué)決策,合理利用多種融資手段,促進(jìn)企業(yè)健康、持續(xù)發(fā)展。經(jīng)過(guò)10來(lái)年的發(fā)展,證券市場(chǎng)已成為我國(guó)企業(yè)籌集資金的重要場(chǎng)所。到目前為止,上海、深圳兩地的證券交易所已先后有1100多家上市公司的股

15、票發(fā)行、交易。其中不少上市公司又進(jìn)一步通過(guò)配股、增發(fā)等方式募集了大量資金。可以說(shuō),股票成為上市公司更為偏好的融資方式。而對(duì)于銀行借款、發(fā)行債券等債務(wù)融資方式,上市公司不太熱衷。造成這種局面的原因是多方面的,有上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題,也有債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、目前的股票融資成本較低等原因。從效果看,上市公司對(duì)股票融資的過(guò)度偏好,也帶來(lái)了一系列問(wèn)題,突出表現(xiàn)為上市公司對(duì)資金的使用效率低下、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降、持續(xù)盈利能力趨弱等。因此,上市公司有必要改變目前較為單一的融資模式,合理利用財(cái)務(wù)杠桿,利用不同的融資手段,改善公司經(jīng)營(yíng)狀況,保持公司業(yè)務(wù)健康、持續(xù)地發(fā)展。一、多數(shù)上市公司偏好股票融資 企業(yè)對(duì)股票融資

16、的偏好性,突出表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面的特征：1、未上市公司偏好股票的發(fā)行與上市。2、已上市公司將配股作為再融資的首選方案。3、增發(fā)新股是上市公司近年來(lái)比較熱衷的股票融資方式。 4、股票融資比重大大高于債券融資。二、上市公司為何偏好股票融資 上市公司偏好股票融資,相對(duì)忽視債券融資。造成這一現(xiàn)象的主要原因是什么呢？在成熟的資本市場(chǎng)上,債券市場(chǎng)所占的比例要遠(yuǎn)大于股票市場(chǎng),基本是股票市場(chǎng)占20%-30%,債券市場(chǎng)占70%-80%。以美國(guó)為例,在證券發(fā)行中,股票融資占25%,債券融資占75%,甚至更高。據(jù)研究,從1970-1985年,美國(guó)企業(yè)通過(guò)股票融資籌集的資金在企業(yè)外部融資中所占的比重僅為2.1%,而企

17、業(yè)通過(guò)發(fā)行債券新籌集的債務(wù)資金平均約為股票市場(chǎng)的10倍。80年代以來(lái),美國(guó)企業(yè)從股票市場(chǎng)贖回了約6000億美元的股票,同時(shí)在債券市場(chǎng)上增加了一萬(wàn)億美元的債券,發(fā)行債券已成為大多美國(guó)企業(yè)外部融資的主要渠道,股票市場(chǎng)已成為其次的資金來(lái)源了。去年,德國(guó)電信發(fā)行了146億美元的債券。近期,法國(guó)電信更是發(fā)行了高達(dá)164-億美元的債券。這些資料說(shuō)明,成熟市場(chǎng)企業(yè)的資金來(lái)源一般是先依靠自身積累,其次是發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。成熟市場(chǎng)的債券融資比重往往數(shù)倍于股票融資的比重,這個(gè)差額有時(shí)甚至達(dá)到10倍。在這樣的市場(chǎng)上,債券發(fā)行占據(jù)主要位置,股票發(fā)行只是配角。在成熟市場(chǎng)盛行債券融資的情況下,為什么我們的上市公

18、司特別偏好股票融資呢？造成這種狀況的原因是多方面的,我們可以從三個(gè)方面進(jìn)行分析：一是股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理,二是股票融資的成本較低,三是債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)。1、不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)是上市公司偏好股票融資的根本原因。 2、上市公司的融資偏好主要取決于債務(wù)融資和股票融資的相對(duì)成本。在目前的股票市場(chǎng),上市公司通過(guò)股票融資的成本是較低的。股票融資的成本主要包括以下幾個(gè)方面：股票分紅，股票融資費(fèi)用， 紅利的稅收問(wèn)題， 發(fā)行股票的負(fù)動(dòng)力成本.3、債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)也是一些公司選擇股票融資的重要原因之一。三、偏好股票融資帶來(lái)的問(wèn)題 首先,在股票市場(chǎng)上進(jìn)一步融資的低成本,使上市公司感到可以很輕松地融資,股本擴(kuò)張對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者也

19、不構(gòu)成額外的壓力,因此許多上市公司募股資金都沒(méi)有好好利用。 最后,從長(zhǎng)期來(lái)看,上市公司偏好股票融資的行為對(duì)企業(yè)的最大影響是持續(xù)盈利能力的下降。四、合理利用融資手段,促進(jìn)企業(yè)發(fā)展 1、在決定如何融資之前,上市公司必須改變認(rèn)識(shí)上的偏差,即資產(chǎn)負(fù)債率并不是越低越好。2、上市公司要從戰(zhàn)略角度出發(fā),以公司的持續(xù)增長(zhǎng)為前提,綜合考慮,確定融資策略。 3、為促進(jìn)上市公司進(jìn)行債務(wù)融資，需要加強(qiáng)債券市場(chǎng)的建設(shè)債券融資-概述    債券融資與股票融資一樣，同屬于直接融資，而信貸融資則屬于間接融資。在直接融資中，需要資金的部門直接到市場(chǎng)上融資，借貸雙方存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。而在

20、間接融資中，借貸活動(dòng)必須通過(guò)銀行等金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，由銀行向社會(huì)吸收存款，再貸放給需要資金的部門。債券融資和信貸融資不同之處在于： 債券融資-債券融資和信貸融資不同之處    (1) 資金的需求者不同。在我國(guó)，債券融資中政府債券占有很大的比重，信貸融資中企業(yè)則是最主要的需求者。 (2)資金的供給者不同。政府和企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券吸收資金的渠道較多，如個(gè)人、企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)、機(jī)關(guān)團(tuán)體事業(yè)單位等，而信貸融資的提供者，主要是商業(yè)銀行。 (3)融資成本不同。在各類債券中。政府債券的資信度通常最高，大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)也具有較高的資信度，而中

21、小企業(yè)的資信度一般較差，因而，政府債券的利率在各類債券中往往最低，籌資成本最小，大企業(yè)和大金融機(jī)構(gòu)次之，中小企業(yè)的債券利率最高，籌資成本最大。與商業(yè)銀行存款利率相比，債券發(fā)行者為吸引社會(huì)閑散資金，其債券利率通常要高于同期的銀行存款利率；與商業(yè)銀行貸款利率相比，資信度較高的政府債券和大企業(yè)、大金融機(jī)構(gòu)債券的利率一般要低于同期貸款利率，而資信度較低的中小企業(yè)債券的利率則可能要高于同期貸款利率。此外.有些企業(yè)還發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，該種債券可根據(jù)一定的條件轉(zhuǎn)換成公司股票，靈活性較大，所以公司能以較低的利率售出，而且，可轉(zhuǎn)換債券一旦轉(zhuǎn)換成股票后，即變成企業(yè)的資本金，企業(yè)無(wú)需償還。 (4)信貸融資比

22、債券融資更加迅速方便。例如，我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券通常需要經(jīng)過(guò)向有關(guān)管理機(jī)構(gòu)申請(qǐng)報(bào)批等程序，同時(shí)還要作一些印刷、宣傳等準(zhǔn)備工作，而申請(qǐng)信貸可由借貸雙方直接協(xié)商而定，手續(xù)相對(duì)簡(jiǎn)便得多。通過(guò)銀行信貸融資要比通過(guò)發(fā)行債券融資所需的時(shí)間更短，可以較迅速地獲得所需的資金。 (5)在融資的期限結(jié)構(gòu)和融資數(shù)量上有差別。一般來(lái)說(shuō)，銀行不愿意提供巨額的長(zhǎng)期貸款，銀行融資以中短期資金為主，而且在國(guó)外，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、負(fù)債比率過(guò)高時(shí)，貸款利率較高，甚至根本得不到貸款，而債券融資多以中長(zhǎng)期資金為主。因此，企業(yè)通過(guò)債券融資籌集的資金通常要比通過(guò)銀行融資更加穩(wěn)定，融資期限更長(zhǎng)。 (6)對(duì)資金使用的限制不

23、同。企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券籌集的資金，一般可以自由使用，不受債權(quán)人的具體限制，而信貸融資通常有許多限制性條款，如限制資金的使用范圍、限制借入其他債務(wù)、要求保持一定的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率等。 (7)在抵押擔(dān)保條件上也有一些差別。一般來(lái)說(shuō)，政府債券、金融債券以及信用良好的企業(yè)債券大多沒(méi)有擔(dān)保，而信貸融資大都需要財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，或者由第三方擔(dān)保。關(guān)于我國(guó)上市剛上的思考企業(yè)債券是企業(yè)融資的重要途徑之一，也是資本市場(chǎng)重要的融資工具之一。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家特別是發(fā)達(dá)工業(yè)國(guó)家企業(yè)債券在各類有價(jià)證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國(guó)家，債券市場(chǎng)也發(fā)展得如火如荼。 但目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展很不均衡，表現(xiàn)為嚴(yán)重的“重股輕

24、債”，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于股票的發(fā)行規(guī)模。作為一個(gè)重要的融資渠道和投資選擇，企業(yè)債券在某種程度上被人們忽視了。實(shí)際上，企業(yè)債券相對(duì)于股票和銀行貸款在某些方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)代融資理論已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。而且針對(duì)我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況，發(fā)展企業(yè)債券更能在某種程度上解決資源配置、內(nèi)部人控制等問(wèn)題。無(wú)論從資金需求，還是從公司治理問(wèn)題的角度講，企業(yè)債券在我國(guó)應(yīng)當(dāng)有很大的發(fā)展空間。 為什么我國(guó)上市公司債券發(fā)展如此落后？如何改變目前我國(guó)上市公司債券發(fā)展滯后的現(xiàn)狀？分析解決這些問(wèn)題不僅具有理論意義，而且有重大的現(xiàn)實(shí)意義。 一、我國(guó)上市公司債券融資的現(xiàn)狀 在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)融資將逐步從間接融資轉(zhuǎn)向直

25、接融資。股票融資和債券融資是企業(yè)直接融資的兩大渠道，但是近年來(lái)股票融資直線上升，受到社會(huì)普遍重視，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時(shí)起時(shí)落，徘徊不前。從而導(dǎo)致了資本結(jié)構(gòu)的嚴(yán)重失衡，明顯不適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。 我國(guó)最早于1984年開(kāi)始發(fā)行企業(yè)債券，1984年1986年累計(jì)發(fā)行類似企業(yè)債券的有價(jià)證券為100億元。1987年3月，國(guó)務(wù)院公布企業(yè)債券管理暫行條例，從此企業(yè)債券納入全國(guó)信貸資金計(jì)劃。后來(lái)由于經(jīng)濟(jì)治理整頓以及為保證國(guó)債的順利發(fā)行，政府一度將企業(yè)債券發(fā)行量控制在很小的范圍內(nèi)。1993年3月，為了加強(qiáng)企業(yè)債券管理，引導(dǎo)資金合理流向，國(guó)務(wù)院修訂

26、頒布了企業(yè)債券管理，從而使企業(yè)債券的發(fā)行逐步走上規(guī)范化和法制化。從總量上來(lái)看，截止到2002年底，上市公司債券總的發(fā)行規(guī)模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達(dá)到1252.3億元，比債券全部發(fā)行總額都大。從1993-2002年的數(shù)據(jù)（見(jiàn)下表）可以看出：雖然在各個(gè)年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。 我國(guó)上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元） 年份1993199419951996199719981999200020012002債券融資23581617300.8268.9255.2

27、147.9158.053.0179.0280.0股票融資375.5325.8150.3425.11294.0811.5911.62103.012523745.6兩者比例0.630.192.00.630200.180.170.040.140.37數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)年鑒2004年 我們可以看出，當(dāng)前我國(guó)上市公司債券規(guī)模太小，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票的發(fā)行，同國(guó)際上債權(quán)融資興起，股權(quán)融資衰落的局面比較，正好形成一個(gè)強(qiáng)烈的對(duì)照。從80年代中期開(kāi)始，國(guó)際上債券融資已成為發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)融資的主要手段，在國(guó)際融資市場(chǎng)上所占比例正在不斷擴(kuò)大。現(xiàn)在美國(guó)債券市場(chǎng)大約為股市的5倍，而在亞太新興市場(chǎng)國(guó)家，債券融資也日益紅

28、火起來(lái)，特別是業(yè)績(jī)好的公司擔(dān)心把股權(quán)讓給別人，更加關(guān)注債券融資。為了適應(yīng)今后我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們?cè)诜e極發(fā)展股票市場(chǎng)的同時(shí)，不應(yīng)忽視債券市場(chǎng)，讓企業(yè)債券也正常發(fā)展起來(lái)，成為上市公司直接融資的一個(gè)主要渠道，尤其是當(dāng)前銀行利率再次下調(diào)，居民儲(chǔ)蓄繼續(xù)增長(zhǎng)，上市公司開(kāi)展債券融資，可以說(shuō)是個(gè)好時(shí)機(jī)。 二、我國(guó)上市公司債券融資發(fā)展滯后的成因分析 我國(guó)企業(yè)債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒(méi)有發(fā)展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復(fù)雜的，具體說(shuō)來(lái)主要有以下幾個(gè)： （一）政府對(duì)債券市場(chǎng)實(shí)行歧視性的政策 自90年代起政府對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)施了嚴(yán)格的控制，至今政策面臨的嚴(yán)厲監(jiān)管仍是制約企業(yè)債

29、券融資的重要因素。過(guò)去債券發(fā)行一直實(shí)行行政審批制，近幾年，雖然國(guó)債和政策性銀行金融債券已經(jīng)改革，發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，但到目前為止，企業(yè)債券的發(fā)行仍實(shí)行多部審批制。企業(yè)能否發(fā)行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發(fā)行申報(bào)復(fù)雜、審批慢、限度控制嚴(yán)重，這些因素大大制約了企業(yè)債券的發(fā)行。同時(shí)，銀行連續(xù)的降息，已使得利率處于歷史低點(diǎn)，按照企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40之規(guī)定和個(gè)人投資企業(yè)證券需交納20的利息所得稅之規(guī)定，企業(yè)債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業(yè)發(fā)行債券帶來(lái)了一定的困難。而政府對(duì)債券發(fā)行的限制，不是空穴來(lái)風(fēng)，從自身利益來(lái)看，他有兩大顧慮： 一是目前我國(guó)企業(yè)的信

30、用約束意識(shí)淡漠，許多企業(yè)長(zhǎng)期習(xí)慣于依賴國(guó)家財(cái)政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長(zhǎng)期拖欠的企業(yè)債務(wù)已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)上升。此時(shí)如果企業(yè)債券的發(fā)行也放開(kāi)，則可能有相當(dāng)部分的企業(yè)重蹈覆轍，再次形成新的債務(wù)拖欠，而且企業(yè)債券購(gòu)買者多為社會(huì)個(gè)人投資，債券的拖欠影響面廣，負(fù)效應(yīng)大。事實(shí)上，到1995年底，全國(guó)企業(yè)債券（包括短期債券）不能及時(shí)償還的已占到發(fā)行余額的11，而且我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍偏高，許多不具備發(fā)行企業(yè)債券的企業(yè)也混同于合格企業(yè)爭(zhēng)奪額度，魚(yú)龍混雜，造成政府也覺(jué)難以把關(guān)，所以政府寧愿優(yōu)先發(fā)展股票市場(chǎng)，以免不合格的企業(yè)亂集資，從而加大國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)。 二是由于企

31、業(yè)債券的發(fā)行利率一般高于國(guó)債，國(guó)家擔(dān)心企業(yè)債券的大量發(fā)行會(huì)影響到國(guó)債的順利放行。比如在1993年年初，國(guó)家下達(dá)的企業(yè)債券發(fā)行計(jì)劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴(yán)重沖擊了國(guó)債市場(chǎng)，所以到四月份，國(guó)務(wù)院就下達(dá)了企業(yè)債券利率不得高于國(guó)債利率；國(guó)債發(fā)行完畢之前，其他債券一律不得發(fā)行的通知規(guī)定。 基于以上兩個(gè)大顧慮，政府始終將企業(yè)債券放在一個(gè)補(bǔ)充的地位。對(duì)企業(yè)債券制定也缺乏系統(tǒng)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性，這就造成了企業(yè)債券市場(chǎng)規(guī)模小，起伏大。 （二）缺乏規(guī)范、公正的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 我國(guó)雖然近幾年社會(huì)中介機(jī)構(gòu)如雨后春筍,但缺乏高度規(guī)范，公正的專門從事企業(yè)信用級(jí)別評(píng)定業(yè)務(wù)的全國(guó)性機(jī)構(gòu).而且目前眾多的中介機(jī)構(gòu)

32、行為規(guī)范性差,法律對(duì)這類機(jī)構(gòu)的監(jiān)管不到位,造成了中介機(jī)構(gòu)行為的非公證性,這樣，自然導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)信用等級(jí)評(píng)級(jí)及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場(chǎng), 嚴(yán)重影響了債券市場(chǎng)的信譽(yù),也會(huì)誤導(dǎo)投資者，使得評(píng)級(jí)市場(chǎng)難以發(fā)展。在評(píng)級(jí)市場(chǎng)較小的情況下，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)很難長(zhǎng)進(jìn)，評(píng)級(jí)結(jié)果也難以得到市場(chǎng)檢驗(yàn)，從而抑制了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的開(kāi)展以及評(píng)級(jí)結(jié)果公證性、權(quán)威性的確立。因此投資人很難根據(jù)評(píng)估結(jié)果對(duì)債券進(jìn)行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業(yè)債券市場(chǎng)。 （三）上市公司“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象加劇 目前，絕大多數(shù)上市公司中國(guó)家股，社會(huì)法人股和社會(huì)公眾并存，其中國(guó)家股處于絕對(duì)或相對(duì)控股的地位，而國(guó)有股比例高的制度背景是

33、國(guó)家所有制經(jīng)濟(jì)占主體?，F(xiàn)在上市公司主要是由國(guó)有企業(yè)改造過(guò)來(lái)的，這樣的上市公司很容易出現(xiàn)嚴(yán)重的內(nèi)部人控制。再加上上市公司現(xiàn)行領(lǐng)導(dǎo)體制渙散，職權(quán)不分，內(nèi)部人不受股東控制，而且不受市場(chǎng)的約束，這無(wú)疑使內(nèi)部人控制更加嚴(yán)重。不受約束的內(nèi)部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價(jià)值取向選擇融資方式和安排融資結(jié)構(gòu)。對(duì)企業(yè)內(nèi)部人而言，既然發(fā)行股票籌集資金不會(huì)影響到他們的權(quán)力，那么債券融資的“控股權(quán)維持”優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在了，對(duì)于完全依靠股票籌資來(lái)滿足資金需求的企業(yè)而言，其經(jīng)營(yíng)沒(méi)有外在的壓力，有利就分，無(wú)利不分，不會(huì)有因還不起債而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行企業(yè)債券在破產(chǎn)制度健全的條件下，一旦企業(yè)破產(chǎn)，企業(yè)管理者也要承

34、擔(dān)破產(chǎn)成本，在市場(chǎng)上失去競(jìng)爭(zhēng)能力，失去他在破產(chǎn)前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業(yè)管理者使用資金。在此情況下,經(jīng)理人的理性選擇自然是放棄債務(wù)融資而選擇股票融資,因?yàn)楣蓹?quán)融資既無(wú)監(jiān)督約束,又無(wú)償付股息壓力,而債券融資則會(huì)加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產(chǎn)，這就嚴(yán)重阻礙了債券市場(chǎng)的發(fā)展。 （四）債券的安全性不足 1.我國(guó)擔(dān)保和抵押機(jī)制尚未形成。 我國(guó)的企業(yè)債券的發(fā)行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔(dān)保和抵押來(lái)降低企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，從目前世界各國(guó)的通行做法來(lái)看，除了一些信譽(yù)特別好的企業(yè)外，企業(yè)債券發(fā)行皆以擔(dān)保和抵押為主，這就大大提高了企業(yè)償債的保證程度，從而提高了企業(yè)債券的安全性。 2.

35、我國(guó)尚未建立企業(yè)償債基金。 這種由發(fā)債企業(yè)的信托擔(dān)保銀行定期從發(fā)債企業(yè)的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業(yè)債券還本付息的專用基金，可以增強(qiáng)企業(yè)債務(wù)的償還能力，這種做法在國(guó)外已經(jīng)普遍實(shí)施，而在我國(guó)卻未有這種償債準(zhǔn)備意識(shí)。 3.我國(guó)法律對(duì)債權(quán)人的保護(hù)力度不夠。 一方面表現(xiàn)在對(duì)一些能還錢卻不還錢的強(qiáng)制執(zhí)行不力；另一方面反映在企業(yè)在破產(chǎn)宣告之前采取無(wú)償轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)；非正常壓價(jià)出售財(cái)產(chǎn)；對(duì)原來(lái)沒(méi)有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債務(wù)提供財(cái)產(chǎn)擔(dān)保；對(duì)未到期的債務(wù)提前清償?shù)确椒ㄍ堤觽鶆?wù)或造成對(duì)債權(quán)人的不公平受償。 以上三點(diǎn)為保障企業(yè)債券安全性的三道防線。在我國(guó)這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國(guó)企業(yè)債券安全性的不

36、足。這就使投資者對(duì)債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發(fā)行。 （五）債券品種不豐富 雖然我國(guó)企業(yè)債券從1987年起步到現(xiàn)在已經(jīng)有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業(yè)債券品種先后超出了29個(gè)，但自1994年開(kāi)始，大部分企業(yè)債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個(gè)，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業(yè)債券實(shí)際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長(zhǎng)期債券少，15年以上超長(zhǎng)期幾乎沒(méi)有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。 三、加強(qiáng)我國(guó)上市公司債券融資的措施 通過(guò)以上對(duì)上

37、市公司債券融資發(fā)展滯后的原因分析，提出了幾點(diǎn)加強(qiáng)企業(yè)債券融資的措施,希望能為優(yōu)化我國(guó)上市公司融資結(jié)構(gòu)起到有益的啟示作用。 （一）加大政府調(diào)控的科學(xué)性 政府應(yīng)加強(qiáng)完善企業(yè)債券市場(chǎng)法規(guī)，實(shí)行科學(xué)審核，做好市場(chǎng)裁判，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，保護(hù)投資者利益，創(chuàng)造公平，有序的交易環(huán)境。目前政府要取消企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)行管理計(jì)劃模式，代之以市場(chǎng)的管理體制，即取消現(xiàn)有的配額管理方式，由債券發(fā)行人根據(jù)自身需求和市場(chǎng)投資者的需求確定發(fā)行數(shù)量和定價(jià)方式，按照市場(chǎng)化，規(guī)范化和與國(guó)際慣例接軌的原則，進(jìn)一步改革和完善企業(yè)債券市場(chǎng)監(jiān)管體制，如取消企業(yè)債券發(fā)行利率不高于銀行同期利率40的規(guī)定等。另外，政府也應(yīng)取消企業(yè)債券發(fā)行主體的“所有

38、制歧視”，更多的從企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制，經(jīng)營(yíng)效率，資產(chǎn)負(fù)債狀況以及償債信用機(jī)制等方面考察企業(yè)是否有發(fā)行企業(yè)債券的資格，而不是簡(jiǎn)單的把所有民營(yíng)企業(yè)排除在企業(yè)債券融資大門之外。 （二）規(guī)范信用評(píng)級(jí) 1.規(guī)范信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)自己負(fù)責(zé)評(píng)定的企業(yè)債券負(fù)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任，對(duì)自己在評(píng)級(jí)過(guò)程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述對(duì)債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯(cuò)，提高評(píng)級(jí)質(zhì)量，提高信用評(píng)估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對(duì)評(píng)級(jí)結(jié)果的信任度。 2.全面披露評(píng)級(jí)結(jié)果實(shí)行評(píng)級(jí)回訪制度。 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)投資者全面披露整個(gè)評(píng)估過(guò)程，包括但不僅限于評(píng)估方法、重要

39、數(shù)據(jù)和非數(shù)據(jù)化描述，使企業(yè)債券信用等級(jí)信息以更詳盡的方式呈現(xiàn)出來(lái), 以使投資人對(duì)信用評(píng)級(jí)結(jié)果的可信度進(jìn)行分析判斷，信用等級(jí)高的，大家爭(zhēng)相購(gòu)買；信用等級(jí)差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發(fā)債企業(yè)更加重視經(jīng)濟(jì)效益，并告誡投資人注意企業(yè)債券要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)從而決定投資策略。同時(shí)，應(yīng)建立定期的評(píng)級(jí)回訪制度，及時(shí)公布回訪信息，揭示債券風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)變化的原因，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)責(zé)任的事項(xiàng)發(fā)生，最大限度地保護(hù)債權(quán)人的利益。3.評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)可以采用多種組織結(jié)構(gòu)的形式。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)既可設(shè)立為公司制，也可實(shí)行合伙制，并且以合伙制作為發(fā)展方向。組織形式的多樣化可加強(qiáng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，公司制清晰的產(chǎn)權(quán)制度、規(guī)范的運(yùn)作機(jī)制與合伙制無(wú)

40、限責(zé)任制可給債權(quán)人以最大保護(hù)，可促進(jìn)評(píng)級(jí)行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)，使評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作更加規(guī)范，風(fēng)險(xiǎn)賠償制度得以落實(shí)。4.統(tǒng)一規(guī)范信用評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系。 目前，我國(guó)債券評(píng)級(jí)的指標(biāo)體系，各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)各搞一套，自立章程，有的搬用國(guó)際慣例，有的限于財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒(méi)有全國(guó)統(tǒng)一的規(guī)范，以至于同一企業(yè)債券可能由于不同評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)會(huì)得出不同的信用等級(jí)，為了保護(hù)投資人的利益，企業(yè)債券的評(píng)估指標(biāo)體系雖然不能絕對(duì)統(tǒng)一，但基本上應(yīng)該一致，這樣，才能使投資人對(duì)于企業(yè)債券的評(píng)價(jià)有一個(gè)公認(rèn)的判斷尺度。所以，有關(guān)部門應(yīng)該組織制定統(tǒng)一的評(píng)估指標(biāo)體系和評(píng)級(jí)方法，以便各個(gè)評(píng)估機(jī)構(gòu)共同遵守，保證評(píng)級(jí)結(jié)果的科學(xué)性，公證性和一致性。 目前由于我國(guó)缺乏統(tǒng)一的信用等級(jí)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn),同一企業(yè)的信用等級(jí)經(jīng)不同評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定會(huì)得出不同的結(jié)果,嚴(yán)重影響了企業(yè)債券的信譽(yù),也會(huì)誤導(dǎo)投資者.因此,當(dāng)務(wù)之急，應(yīng)盡快規(guī)范評(píng)估