財(cái)務(wù)管理杠桿原理

1、第六章第六章 杠桿原理杠桿原理教學(xué)目標(biāo)教學(xué)目標(biāo) 理解杠桿作用發(fā)生的原理理解杠桿作用發(fā)生的原理 熟練掌握三種杠桿的計(jì)算熟練掌握三種杠桿的計(jì)算3 只要企業(yè)中存在固定費(fèi)用，財(cái)務(wù)管理中的杠桿就只要企業(yè)中存在固定費(fèi)用，財(cái)務(wù)管理中的杠桿就一定存在。這種杠桿作用是一把雙刃劍，管理者必須一定存在。這種杠桿作用是一把雙刃劍，管理者必須認(rèn)識(shí)它，了解它，進(jìn)而努力掌握它，趨利避害，使之認(rèn)識(shí)它，了解它，進(jìn)而努力掌握它，趨利避害，使之發(fā)揮有利于企業(yè)的作用。發(fā)揮有利于企業(yè)的作用。 按成本習(xí)性（成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系），成本分為：按成本習(xí)性（成本與業(yè)務(wù)量的關(guān)系），成本分為： 固定成本：固定成本：在業(yè)務(wù)量一定范圍內(nèi)，成本總額不變?cè)?/p>

2、業(yè)務(wù)量一定范圍內(nèi)，成本總額不變 變動(dòng)成本：變動(dòng)成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量總比例變動(dòng)成本總額隨業(yè)務(wù)量總比例變動(dòng) 混合成本：混合成本：成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，不成正比例成本總額隨業(yè)務(wù)量變動(dòng)，不成正比例一、營(yíng)業(yè)杠桿一、營(yíng)業(yè)杠桿（operating leverage）p經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通常是指公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)通常是指公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的不確定性。p在存在固定經(jīng)營(yíng)成本的情況下，產(chǎn)銷量的變動(dòng)會(huì)引在存在固定經(jīng)營(yíng)成本的情況下，產(chǎn)銷量的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)的更大變化，這種現(xiàn)象稱之為經(jīng)營(yíng)杠起息稅前利潤(rùn)的更大變化，這種現(xiàn)象稱之為經(jīng)營(yíng)杠桿現(xiàn)象。桿現(xiàn)象。Q/QEBIT/ EBIT固定成本固定成本【例例6-1】Q/Q與與EB

3、IT/ EBIT變動(dòng)關(guān)系分析變動(dòng)關(guān)系分析鼎鼎公司200年A產(chǎn)品銷售和成本的有關(guān)資料如下表所示。公司總經(jīng)理在閱讀該報(bào)表時(shí)，找來(lái)財(cái)務(wù)總監(jiān)，詢問(wèn)是什么原因?qū)е落N售量增加40%，息稅前利潤(rùn)增加50%？ 摘要摘要基期基期（200年）年）計(jì)劃期計(jì)劃期（201）年）年變動(dòng)額變動(dòng)額變動(dòng)率變動(dòng)率單位售價(jià)（元）單位售價(jià)（元）100100100100不變不變銷售量（件）銷售量（件）5 0005 0007 0007 0002 0002 00040%40%銷售收入總額（元）銷售收入總額（元）500 000500 000700 000700 000200 000200 00040%40%單位變動(dòng)成本（元）單位變動(dòng)成本（元

4、）50505050不變不變變動(dòng)成本總額（元）變動(dòng)成本總額（元）250 000250 000350 000350 000100 000100 00040%40%貢獻(xiàn)毛益總額（元）貢獻(xiàn)毛益總額（元）250 000250 000350 000350 000100 000100 00040%40%固定成本（元）固定成本（元）50 00050 00050 00050 000不變不變其中其中:單位產(chǎn)品固定成本單位產(chǎn)品固定成本（元）（元）10107.147.14-2.86-2.86- -28.57%28.57%息稅前利潤(rùn)（元）息稅前利潤(rùn)（元）200 000200 000300 000300 000100 0

5、00100 00050%50%6營(yíng)業(yè)額營(yíng)業(yè)額 S S變動(dòng)成本變動(dòng)成本 Vc(60%)Vc(60%)固定成本固定成本 F F息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EBITEBIT 2020 1212 8 8 0 0 2525 1515 8 8 2 2 3030 1818 8 8 4 4 3535 2121 8 8 6 6營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表營(yíng)業(yè)杠桿利益分析表 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元【例6-2】 7營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)杠桿營(yíng)業(yè)杠桿 指在某一固定成本比重下，銷指在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。 原因：由于固定成本一定，單位銷量所負(fù)擔(dān)原因：由于固

6、定成本一定，單位銷量所負(fù)擔(dān)的固定成本相對(duì)減少，使得息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)的固定成本相對(duì)減少，使得息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于銷售量變動(dòng)的幅度。幅度大于銷售量變動(dòng)的幅度。營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)由于利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前由于利用營(yíng)業(yè)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。8營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)（DOL）營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù) = = 息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率/ /銷售額增長(zhǎng)率銷售額增長(zhǎng)率DOL = EBIT/EBIT S/SEBIT = S VC F = Q(P V) FDOL =S VCS VC F= 1 +FEBIT9【注注】 1.1.因?yàn)橐驗(yàn)镈OL1DOL1，表明經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)

7、險(xiǎn)，表明經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 2. 2.可以利用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn)可以利用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn) 3. 3.銷售量及固定成本決定了經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小銷售量及固定成本決定了經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小10【例例6-3】某旅游飯店經(jīng)營(yíng)一營(yíng)業(yè)項(xiàng)目，固某旅游飯店經(jīng)營(yíng)一營(yíng)業(yè)項(xiàng)目，固定成本定成本40萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%，當(dāng)企業(yè)，當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)額為的營(yíng)業(yè)額為300萬(wàn)元、萬(wàn)元、200萬(wàn)元、萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，萬(wàn)元時(shí)，分別計(jì)算其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。分別計(jì)算其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。11規(guī)律：規(guī)律：1. 在固定成本不變的情況下，在固定成本不變的情況下， DOL說(shuō)明了營(yíng)說(shuō)明了營(yíng)業(yè)額增減所引起的利潤(rùn)增減幅度。

8、業(yè)額增減所引起的利潤(rùn)增減幅度。2. 在固定成本不變的情況下，營(yíng)業(yè)額越小，在固定成本不變的情況下，營(yíng)業(yè)額越小， DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大。 3. 當(dāng)營(yíng)業(yè)額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，當(dāng)營(yíng)業(yè)額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)， DOL趨向無(wú)趨向無(wú)窮大，此時(shí)企業(yè)只能保本經(jīng)營(yíng)。窮大，此時(shí)企業(yè)只能保本經(jīng)營(yíng)。4. 其他因素不變，固定成本越高，其他因素不變，固定成本越高， DOL越大，越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。12二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿（financial leverage）EBIT/ EBITEPS/ EPS固定債務(wù)利息固定債務(wù)利息p由于存在固定的債務(wù)利息，使得息稅前利潤(rùn)較小的由于存在固定的債務(wù)利

9、息，使得息稅前利潤(rùn)較小的變動(dòng)引起每股收益較大變化的現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。變動(dòng)引起每股收益較大變化的現(xiàn)象稱為財(cái)務(wù)杠桿。13息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn) EBIT債務(wù)利息債務(wù)利息 I所得稅所得稅（40%）稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn) 2 2 0 0 4 2 0.8 1.2 6 2 1.6 2.4 8 2 2.4 3.6財(cái)務(wù)杠桿利益分析表財(cái)務(wù)杠桿利益分析表【例6-4】 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元14財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 由于合理利用債務(wù)籌資（具有由于合理利用債務(wù)籌資（具有節(jié)稅功能）而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。節(jié)稅功能）而給企業(yè)帶來(lái)的額外收益。 原因：由于債務(wù)利息一定，使得稅后利潤(rùn)的原因：由于債務(wù)利息一定，使得稅后利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前

10、利潤(rùn)變動(dòng)的幅度。變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的幅度。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由于利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致稅后利由于利用財(cái)務(wù)杠桿而導(dǎo)致稅后利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。15財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL） 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = =普通股每股稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率普通股每股稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率/ /息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率DFL =EPS /EPS EBIT/EBITDFL =EBITEBIT-I= 1 +IEBIT-I16普通股每股稅后利潤(rùn)普通股每股稅后利潤(rùn)稅后資本利潤(rùn)率稅后資本利潤(rùn)率EPS =( EBIT I )( 1 T )N( EBIT I )( 1 T )C兩個(gè)重要的衡量指標(biāo)兩個(gè)重要的衡量指標(biāo)【注】

11、N N：普通股股數(shù)：普通股股數(shù) C C：主權(quán)資本總額：主權(quán)資本總額17【例例6-5】某公司全部資產(chǎn)為某公司全部資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，債務(wù)萬(wàn)元，債務(wù)比率為比率為0.4，債務(wù)年利率為，債務(wù)年利率為13%，所得稅率為，所得稅率為33%，在息稅前利潤(rùn)為，在息稅前利潤(rùn)為90萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算財(cái)務(wù)杠萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。桿系數(shù)。18財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系債務(wù)越多，固定的利息支出越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，債務(wù)越多，固定的利息支出越多，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。當(dāng)企業(yè)不存在債務(wù)和優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于當(dāng)企業(yè)不存在債務(wù)和優(yōu)先股時(shí)

12、，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于1 1，此時(shí)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)沒(méi)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。DFLDFL是一個(gè)倍數(shù)，說(shuō)明息稅前利潤(rùn)每變動(dòng)是一個(gè)倍數(shù)，說(shuō)明息稅前利潤(rùn)每變動(dòng)1 1倍，引起的倍，引起的每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)。每股稅后利潤(rùn)變動(dòng)的倍數(shù)。19財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用資本負(fù)債結(jié)構(gòu)保持不變，資本負(fù)債結(jié)構(gòu)保持不變，EBITEBIT的變動(dòng)的變動(dòng)會(huì)使所會(huì)使所有者權(quán)益（稅后資本利潤(rùn)率）發(fā)生變化。有者權(quán)益（稅后資本利潤(rùn)率）發(fā)生變化。EBIT EBIT 保持不變時(shí)，保持不變時(shí)，改變資本負(fù)債結(jié)構(gòu)改變資本負(fù)債結(jié)構(gòu)也會(huì)使也會(huì)使所有者權(quán)益發(fā)生變化。所有者權(quán)益發(fā)生變化。20【例例6-6】某旅游公司資產(chǎn)總額為某旅游公司資產(chǎn)總額為1000萬(wàn)元，

13、負(fù)債與資本萬(wàn)元，負(fù)債與資本的比例為的比例為20:80，借款年利率，借款年利率10%，企業(yè)基期，企業(yè)基期息稅前利潤(rùn)率為息稅前利潤(rùn)率為10%，公司計(jì)劃期的息稅前利，公司計(jì)劃期的息稅前利潤(rùn)率由潤(rùn)率由10%增長(zhǎng)到增長(zhǎng)到30%，即息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率，即息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為為200%，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為，假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為33%。計(jì)算。計(jì)算該公司的稅后資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)率。該公司的稅后資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)率。21稅后資本利潤(rùn)率計(jì)算表稅后資本利潤(rùn)率計(jì)算表 單位：萬(wàn)元單位：萬(wàn)元23.45%-6.7%=250%6.7%稅后資本利潤(rùn)率增長(zhǎng)率項(xiàng)目項(xiàng)目基期基期計(jì)劃期計(jì)劃期息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)1000100010%=10010%

14、=100100100（1+200%1+200%）=300=300利息利息1000100020%20%10%=2010%=202020稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)100-20=80100-20=80300-20=280300-20=280所得稅所得稅808033%=26.433%=26.428028033%=92.433%=92.4稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)80-26.4=53.680-26.4=53.6280-92.4=187.6280-92.4=187.6資本總額資本總額800800800800稅后資本利稅后資本利潤(rùn)率潤(rùn)率6.7%6.7%23.45%23.45%22結(jié)論結(jié)論1稅后資本稅后資本利潤(rùn)率利潤(rùn)率增長(zhǎng)率增長(zhǎng)

15、率=DFL息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)率在資本負(fù)債結(jié)構(gòu)不變時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)使稅后資本在資本負(fù)債結(jié)構(gòu)不變時(shí)，息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)會(huì)使稅后資本利潤(rùn)率（或每股收益額）以息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率的倍數(shù)增長(zhǎng)。利潤(rùn)率（或每股收益額）以息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率的倍數(shù)增長(zhǎng)?！纠?-7】EBIT/ EBIT與與EPS/EPS變動(dòng)關(guān)系分析變動(dòng)關(guān)系分析大江集團(tuán)下屬兩家子公司江南公司與江北公司的資產(chǎn)總額均為600萬(wàn)元，它們經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品及其所處的內(nèi)外環(huán)境都一樣，唯一不同的就是資本結(jié)構(gòu)。其中江南公司的資金全部為自有資金，江北公司的資產(chǎn)負(fù)債率為50%。200年兩公司的息稅前利潤(rùn)均為50萬(wàn)元，預(yù)計(jì)201年息稅前利潤(rùn)比上年增長(zhǎng)20%，見(jiàn)下

16、表。你作為大江集團(tuán)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，請(qǐng)分析下列問(wèn)題：（1）為什么200年江北公司的每股收益會(huì)高于江南公司？（2）為什么201年江北公司的每股收益增長(zhǎng)率會(huì)高于江南公司？項(xiàng)目項(xiàng)目江南公司江南公司江北公司江北公司股本股本(1元元/股股)600600300300其中：發(fā)行在外的普通其中：發(fā)行在外的普通股股數(shù)股股數(shù)600600300300長(zhǎng)期債務(wù)長(zhǎng)期債務(wù)(萬(wàn)元萬(wàn)元)300300資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額(萬(wàn)元萬(wàn)元)600600600600息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率20%20%20%20%有關(guān)數(shù)據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)（200年）年）（201年）年）（200年）年）（201年）年）息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元萬(wàn)元)50506060

17、50506060利息率利息率8%8%8%利息額利息額(萬(wàn)元萬(wàn)元)- - -24242424稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)(萬(wàn)元萬(wàn)元)5050606026263636凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)(所得稅稅率所得稅稅率25%)37.537.5454519.519.52727每股收益每股收益(元元)0.06250.06250.07500.07500.06500.06500.09000.0900每股收益增加額每股收益增加額(元元)0.01250.01250.0250.025每股收益增長(zhǎng)率每股收益增長(zhǎng)率20.00%20.00%38.46%38.46%25【例例6-8】某旅游公司總資產(chǎn)為某旅游公司總資產(chǎn)為1000萬(wàn)元，資產(chǎn)利潤(rùn)率萬(wàn)元，

18、資產(chǎn)利潤(rùn)率（息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)）為（息稅前利潤(rùn)除以總資產(chǎn)）為30%，負(fù)債利率，負(fù)債利率為為10%，稅率，稅率33%。在負(fù)債。在負(fù)債/資本比例分別為資本比例分別為0:100，20:80，50:50；80:20的條件下，計(jì)算的條件下，計(jì)算各自的稅后資本利潤(rùn)率。各自的稅后資本利潤(rùn)率。26不同資本負(fù)債率下的稅后資本利潤(rùn)率不同資本負(fù)債率下的稅后資本利潤(rùn)率0：10020：8050：5080：20息稅前利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)30303030利息率利息率10%10%10%10%稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)30282522所得稅所得稅9.99.248.257.26稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)20.118.7616.7514.74資本總額資本

19、總額100805020稅后資本利潤(rùn)率稅后資本利潤(rùn)率 20.1%23.45%33.5%73.7%從上表可以看出，當(dāng)企業(yè)的從上表可以看出，當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)利潤(rùn)率負(fù)資產(chǎn)利潤(rùn)率負(fù)債利率時(shí)，債利率時(shí)，隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)納稅隨著負(fù)債比率的提高，企業(yè)納稅額呈遞減趨勢(shì)，即由額呈遞減趨勢(shì)，即由9.99.9萬(wàn)元逐步遞減為萬(wàn)元逐步遞減為9.249.24萬(wàn)元、萬(wàn)元、8.258.25萬(wàn)元、萬(wàn)元、7.267.26萬(wàn)元，從而具有節(jié)稅功萬(wàn)元，從而具有節(jié)稅功能。此時(shí)，提高負(fù)債比重，相應(yīng)提高了企業(yè)能。此時(shí)，提高負(fù)債比重，相應(yīng)提高了企業(yè)的稅后資本利潤(rùn)率。的稅后資本利潤(rùn)率。2728結(jié)論結(jié)論2 當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)一定，且當(dāng)企業(yè)息稅前利

20、潤(rùn)一定，且息稅前利潤(rùn)率（資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率（資產(chǎn)利潤(rùn)率）負(fù)債利率利潤(rùn)率）負(fù)債利率時(shí)，提高資本結(jié)構(gòu)中的時(shí)，提高資本結(jié)構(gòu)中的負(fù)債負(fù)債比重比重，會(huì)相應(yīng)提高，會(huì)相應(yīng)提高稅后資本利潤(rùn)率稅后資本利潤(rùn)率。反之則反。反之則反。三、總杠桿的計(jì)算與應(yīng)用三、總杠桿的計(jì)算與應(yīng)用p產(chǎn)銷量通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿影響息稅前利潤(rùn)，而息稅前利潤(rùn)通過(guò)產(chǎn)銷量通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿影響息稅前利潤(rùn)，而息稅前利潤(rùn)通過(guò)財(cái)務(wù)杠桿影響每股收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么財(cái)務(wù)杠桿影響每股收益。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。銷售稍有變動(dòng)就會(huì)使每股收益產(chǎn)生更大的變動(dòng)。p我們把這兩種杠桿的共同作用稱為總杠桿作用，或復(fù)合杠我們把這兩

21、種杠桿的共同作用稱為總杠桿作用，或復(fù)合杠桿作用桿作用。EBIT/EBITEPS/EPSS/S經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿總杠桿總杠桿固定成本固定成本固定債務(wù)利息固定債務(wù)利息30營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)聯(lián)合作用的結(jié)果。營(yíng)業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)聯(lián)合作用的結(jié)果。【例例6-】當(dāng)某企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為當(dāng)某企業(yè)的營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)為2 2，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為數(shù)為1.81.8時(shí)，計(jì)算其聯(lián)合杠桿系數(shù)。時(shí)，計(jì)算其聯(lián)合杠桿系數(shù)。 DTL = DOLDFL = (EPS /EPS) / ( S/S)31習(xí)題習(xí)題1、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指（）A.提高債務(wù)比例導(dǎo)致的所得稅降低提高債務(wù)比例導(dǎo)

22、致的所得稅降低B.利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來(lái)的額外收益利用債務(wù)籌資給企業(yè)帶來(lái)的額外收益C.利用現(xiàn)金折扣獲取的收益利用現(xiàn)金折扣獲取的收益D.降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用降低債務(wù)比例所節(jié)約的利息費(fèi)用2、某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為、某企業(yè)借入資本和權(quán)益資本的比例為1:1，則該企，則該企業(yè)（）業(yè)（）A.既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)既有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)又有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) B.只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)只有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)C. 只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) D.沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻?jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消323、某旅游公司年?duì)I業(yè)收入總額為、某旅游公司年?duì)I業(yè)收入總額為280萬(wàn)元，固萬(wàn)元，固定成本為定成本為

23、32萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為60%；資產(chǎn)總；資產(chǎn)總額為額為200萬(wàn)元，其中債務(wù)比率為萬(wàn)元，其中債務(wù)比率為40%，債務(wù)利，債務(wù)利率為率為12%，本別計(jì)算其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠，本別計(jì)算其營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。334、某旅游公司年?duì)I業(yè)收入為、某旅游公司年?duì)I業(yè)收入為500萬(wàn)元，變動(dòng)成萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為本率為40%，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為數(shù)為2。如果固定成本增加。如果固定成本增加50萬(wàn)元，計(jì)算該公萬(wàn)元，計(jì)算該公司的總杠桿系數(shù)。司的總杠桿系數(shù)。5、某公司全部資本為、某公司全部資本為100萬(wàn)元，負(fù)債比率為萬(wàn)元，負(fù)債

24、比率為40%，負(fù)債利率為，負(fù)債利率為10%，息稅前利潤(rùn)為，息稅前利潤(rùn)為14萬(wàn)元，萬(wàn)元，計(jì)算該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。計(jì)算該公司的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。案例：秦池為何曇花一現(xiàn)案例：秦池為何曇花一現(xiàn)秦池酒廠是山東省臨朐縣一家生產(chǎn)白酒的企業(yè)。秦池酒廠是山東省臨朐縣一家生產(chǎn)白酒的企業(yè)。19951995年以年以66666666萬(wàn)元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)第二屆黃金時(shí)段廣告萬(wàn)元的價(jià)格奪得中央電視臺(tái)第二屆黃金時(shí)段廣告“標(biāo)王標(biāo)王”，秦池酒廠一夜成名，身價(jià)倍增。，秦池酒廠一夜成名，身價(jià)倍增。19961996年又以年又以3.23.2億元人民億元人民幣的天價(jià)，連任第二屆幣的天價(jià)，連任第二屆“標(biāo)王標(biāo)王”。然而，好景不長(zhǎng)，然而，好景不

25、長(zhǎng)，20002000年年7 7月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指月，一家金屬酒瓶帽的供應(yīng)商指控秦池拖欠控秦池拖欠300300萬(wàn)元的貨款，地區(qū)中級(jí)法院判決秦池?cái)≡V，萬(wàn)元的貨款，地區(qū)中級(jí)法院判決秦池?cái)≡V，并裁定拍賣并裁定拍賣“秦池秦池”注冊(cè)商標(biāo)。注冊(cè)商標(biāo)。34秦池為何曇花一現(xiàn)？從財(cái)務(wù)管理的角度看，其盛衰可以得到秦池為何曇花一現(xiàn)？從財(cái)務(wù)管理的角度看，其盛衰可以得到以下啟示：以下啟示：一是巨額廣告支出是一項(xiàng)固定費(fèi)用，由此使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿一是巨額廣告支出是一項(xiàng)固定費(fèi)用，由此使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)增大，同時(shí)也帶來(lái)了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；效應(yīng)增大，同時(shí)也帶來(lái)了更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；二是秦池在成名前作為一個(gè)縣級(jí)企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模

26、和生產(chǎn)二是秦池在成名前作為一個(gè)縣級(jí)企業(yè)，其總資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力有限。面對(duì)能力有限。面對(duì)“標(biāo)王標(biāo)王”之后滾滾而來(lái)的訂單，需投入資金之后滾滾而來(lái)的訂單，需投入資金，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期，提高企業(yè)生產(chǎn)能力，但這種做法受到資金制約和生產(chǎn)周期的限制；的限制；三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)投資所需資金需通過(guò)銀行貸款三是巨額廣告支出和固定資產(chǎn)投資所需資金需通過(guò)銀行貸款解決。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)解決。秦池在擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的同時(shí)，降低了企業(yè)資金的流動(dòng)性。當(dāng)年內(nèi)到期的巨額短期銀行貸款需要償還時(shí)，即陷入了性。當(dāng)年內(nèi)到期的巨額短期銀行貸款需要償還時(shí)，即陷入了財(cái)務(wù)困境。

27、財(cái)務(wù)困境。3536案例：透視案例：透視“大宇神話大宇神話”韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)大宇集團(tuán)韓國(guó)第二大企業(yè)集團(tuán)大宇集團(tuán)19991999年年1111月月1 1日向新聞界正式宣日向新聞界正式宣布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中及布，該集團(tuán)董事長(zhǎng)金宇中及1414名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，名下屬公司的總經(jīng)理決定辭職，以表示以表示“對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條對(duì)大宇的債務(wù)危機(jī)負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件件”。大宇集團(tuán)于大宇集團(tuán)于19671967年開(kāi)始奠基建廠，其創(chuàng)辦人是金宇中。大宇年開(kāi)始奠基建廠，其創(chuàng)辦人是金宇中。大宇集團(tuán)通過(guò)政府的政策支持、銀行信貸支持和在海內(nèi)外的大力集團(tuán)通過(guò)政府的政策支持、銀行信貸支

28、持和在海內(nèi)外的大力并購(gòu)，在并購(gòu)，在3030年時(shí)間內(nèi)，總資產(chǎn)高達(dá)年時(shí)間內(nèi)，總資產(chǎn)高達(dá)640640億美元。在韓國(guó)陷入億美元。在韓國(guó)陷入金融危機(jī)的金融危機(jī)的19971997年，大宇不僅沒(méi)被危機(jī)難倒，反而在國(guó)內(nèi)集年，大宇不僅沒(méi)被危機(jī)難倒，反而在國(guó)內(nèi)集團(tuán)排名中由第團(tuán)排名中由第4 4位上升到第位上升到第2 2位，金宇中本人也被美國(guó)幸福位，金宇中本人也被美國(guó)幸福雜志評(píng)為亞洲風(fēng)云人物。雜志評(píng)為亞洲風(fēng)云人物。19971997年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開(kāi)始收縮，年底韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，其他企業(yè)集團(tuán)都開(kāi)始收縮，但大宇仍然我行我素，結(jié)果債務(wù)越背越重。但大宇仍然我行我素，結(jié)果債務(wù)越背越重。19981998年大宇發(fā)行年大宇發(fā)行的公司債券達(dá)的公司債券達(dá)58.3358.33億美元。億美元。3719981998年第年第4 4季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助季度，大宇的債務(wù)危機(jī)已初露端倪，在各方援助下才躲過(guò)債務(wù)災(zāi)難。此后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，大夢(mèng)方下才躲過(guò)債務(wù)災(zāi)難。此后，在嚴(yán)峻的債務(wù)壓力下，