第七章 投資項目的財務(wù)分析

1、第七章第七章 投資項目的財務(wù)分析投資項目的財務(wù)分析$1 項目財務(wù)分析概述項目財務(wù)分析概述n一、基本概念一、基本概念 建設(shè)項目的財務(wù)評價又稱為企業(yè)經(jīng)建設(shè)項目的財務(wù)評價又稱為企業(yè)經(jīng)濟評價，財務(wù)分析濟評價，財務(wù)分析n是從企業(yè)角度，根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)是從企業(yè)角度，根據(jù)國家現(xiàn)行價格和現(xiàn)行財稅制度規(guī)定，分析測算擬建項目直行財稅制度規(guī)定，分析測算擬建項目直接發(fā)生的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報接發(fā)生的財務(wù)效益和費用，編制財務(wù)報表，計算評價指標(biāo)，考察項目的獲利能表，計算評價指標(biāo)，考察項目的獲利能力，抗風(fēng)險能力，及外匯平衡等財務(wù)狀力，抗風(fēng)險能力，及外匯平衡等財務(wù)狀況，從而判斷擬建項目的財務(wù)可行性和況，從而判斷擬建

2、項目的財務(wù)可行性和合理性。合理性。n建設(shè)項目的財務(wù)評價，主要是通過對各個技術(shù)方建設(shè)項目的財務(wù)評價，主要是通過對各個技術(shù)方案的財務(wù)活動分析，憑借一系列評價指標(biāo)的測算案的財務(wù)活動分析，憑借一系列評價指標(biāo)的測算和分析來論證建設(shè)項目財務(wù)上的可行性，并以此和分析來論證建設(shè)項目財務(wù)上的可行性，并以此來判別建設(shè)項目在財務(wù)上是否有利可圖。來判別建設(shè)項目在財務(wù)上是否有利可圖。n 從財務(wù)上分析建設(shè)項目經(jīng)濟效益時，不僅要測從財務(wù)上分析建設(shè)項目經(jīng)濟效益時，不僅要測算、分析正常經(jīng)營條件下的項目經(jīng)濟效益，同時算、分析正常經(jīng)營條件下的項目經(jīng)濟效益，同時還應(yīng)測算、分析在不利條件下，不利因素對建設(shè)還應(yīng)測算、分析在不利條件下，不

3、利因素對建設(shè)項目經(jīng)濟效益的影響，進行建設(shè)項目經(jīng)濟效益的項目經(jīng)濟效益的影響，進行建設(shè)項目經(jīng)濟效益的不確定性分析，以估計項目可能承擔(dān)的風(fēng)險，確不確定性分析，以估計項目可能承擔(dān)的風(fēng)險，確定項目在經(jīng)濟上的可靠性。定項目在經(jīng)濟上的可靠性。二、財務(wù)評價的內(nèi)容二、財務(wù)評價的內(nèi)容n項目在財務(wù)上的生存能力取決于項目項目在財務(wù)上的生存能力取決于項目的財務(wù)效益和費用的大小及其在時間的財務(wù)效益和費用的大小及其在時間上的分布情況。上的分布情況。n項目盈利能力、清償能力及外匯平衡項目盈利能力、清償能力及外匯平衡等財務(wù)狀況，是通過編制財務(wù)報表及等財務(wù)狀況，是通過編制財務(wù)報表及計算相應(yīng)的評價指標(biāo)來進行判斷的。計算相應(yīng)的評價指

4、標(biāo)來進行判斷的。二、財務(wù)評價的內(nèi)容二、財務(wù)評價的內(nèi)容n1.效益、費用數(shù)據(jù)的收集效益、費用數(shù)據(jù)的收集nQ、P、C等測算等測算各年各年NCF的預(yù)測值的預(yù)測值n2.編制財務(wù)報表編制財務(wù)報表n基本報表輔助報表基本報表輔助報表n3.計算指標(biāo)計算指標(biāo) NPV、IRR等等n4.分析財務(wù)效果分析財務(wù)效果 分析盈利能力、償債能力分析盈利能力、償債能力n5.不確定性分析不確定性分析三、財務(wù)評價的意義三、財務(wù)評價的意義n 財務(wù)評價對企業(yè)投資決策、銀行財務(wù)評價對企業(yè)投資決策、銀行提供貸款及有關(guān)部門審批項目提供貸款及有關(guān)部門審批項目(因加因加入入WTO,已經(jīng)大大放開已經(jīng)大大放開)具有十分重要具有十分重要的意義。的意義。

5、n 1財務(wù)評價是企業(yè)進行投資決策的重財務(wù)評價是企業(yè)進行投資決策的重要依據(jù)。企業(yè)進行長期投資與從事生產(chǎn)要依據(jù)。企業(yè)進行長期投資與從事生產(chǎn)活動的目標(biāo)是一致的，主要是為了盈利?；顒拥哪繕?biāo)是一致的，主要是為了盈利。通過財務(wù)評價，可以科學(xué)地分析擬建項通過財務(wù)評價，可以科學(xué)地分析擬建項目的盈利能力，進而做出是否進行投資目的盈利能力，進而做出是否進行投資的決策。的決策。 n2財務(wù)評價是銀行確定貸款的重要依財務(wù)評價是銀行確定貸款的重要依據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品據(jù)。銀行是經(jīng)營特殊商品貨幣的企貨幣的企業(yè)，其經(jīng)營活動的主要目標(biāo)是盈利。固業(yè)，其經(jīng)營活動的主要目標(biāo)是盈利。固定資產(chǎn)投資貸款具有數(shù)額大、風(fēng)險大、定資產(chǎn)投資貸款

6、具有數(shù)額大、風(fēng)險大、周期長等特點，稍有不慎，就有可能不周期長等特點，稍有不慎，就有可能不能按期收取貸款利息，甚至收不回貸款能按期收取貸款利息，甚至收不回貸款本金。通過財務(wù)評價，銀行可以科學(xué)地本金。通過財務(wù)評價，銀行可以科學(xué)地分析擬建項目的貸款償還能力，進而確分析擬建項目的貸款償還能力，進而確定是否予以貸款。定是否予以貸款。n 3財務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項目財務(wù)評價是有關(guān)部門審批擬建項目的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟占主導(dǎo)地的重要依據(jù)。在我國國有經(jīng)濟占主導(dǎo)地位，國有企業(yè)投資項目的財務(wù)效益如何，位，國有企業(yè)投資項目的財務(wù)效益如何，不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關(guān)，不僅與企業(yè)自身的生存和發(fā)展息息相關(guān)

7、，而且還會對國家財政收入狀況產(chǎn)生影響，而且還會對國家財政收入狀況產(chǎn)生影響，企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補貼、企業(yè)投資發(fā)生的損失最終會通過補貼、核銷等形式轉(zhuǎn)嫁給國家。因此，有關(guān)部核銷等形式轉(zhuǎn)嫁給國家。因此，有關(guān)部門在審批擬建項目時，應(yīng)將財務(wù)效益好門在審批擬建項目時，應(yīng)將財務(wù)效益好壞作為決策的重要依據(jù)。壞作為決策的重要依據(jù)。n 4中外合資項目尤需財務(wù)評價。對中中外合資項目尤需財務(wù)評價。對中外合資項目的外方合營者而言，財務(wù)評外合資項目的外方合營者而言，財務(wù)評價是作出項目決策的唯一依據(jù)。項目的價是作出項目決策的唯一依據(jù)。項目的財務(wù)可行性是中外合作的基礎(chǔ)。中方合財務(wù)可行性是中外合作的基礎(chǔ)。中方合營者視審

8、批機關(guān)的要求，需要時還要進營者視審批機關(guān)的要求，需要時還要進行國民經(jīng)濟評價。行國民經(jīng)濟評價。 四、財務(wù)評價的目的和任務(wù)四、財務(wù)評價的目的和任務(wù)財務(wù)評價的目的和任務(wù)主要有以下幾個方面：財務(wù)評價的目的和任務(wù)主要有以下幾個方面：n1考察和論證擬建項目的獲利能力。通過考察和論證擬建項目的獲利能力。通過對建設(shè)項目的財務(wù)評價來判別該擬建項目對建設(shè)項目的財務(wù)評價來判別該擬建項目是否值得開工興建，考察該建設(shè)項目各個是否值得開工興建，考察該建設(shè)項目各個技術(shù)方案的盈利性，考察擬建項目建設(shè)投技術(shù)方案的盈利性，考察擬建項目建設(shè)投產(chǎn)后各年盈虧狀況，論證擬建項目建成投產(chǎn)后各年盈虧狀況，論證擬建項目建成投產(chǎn)后財務(wù)上能否自負(fù)

9、盈虧、以收抵支有余，產(chǎn)后財務(wù)上能否自負(fù)盈虧、以收抵支有余，能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。能否具有自我發(fā)展和自我完善的能力等等。n2考察和論證擬建項目對貸款的償還考察和論證擬建項目對貸款的償還能力。對用貸款進行建設(shè)的項目必須從能力。對用貸款進行建設(shè)的項目必須從財務(wù)上分析其有無償還貸款的能力，要財務(wù)上分析其有無償還貸款的能力，要測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸測算貸款償還期限。尤其是利用外資貸款的項目或技術(shù)引進的項目更要注意項款的項目或技術(shù)引進的項目更要注意項目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及目建成投產(chǎn)后的創(chuàng)匯能力、外匯效果及償還能力等。償還能力等。n3為企業(yè)制定資金規(guī)劃，合理地籌措為企

10、業(yè)制定資金規(guī)劃，合理地籌措和使用資金。一個好的資金規(guī)劃，不僅和使用資金。一個好的資金規(guī)劃，不僅能夠滿足資金平衡的要求，而且要在各能夠滿足資金平衡的要求，而且要在各種可行的資金籌措和運用方案中選擇最種可行的資金籌措和運用方案中選擇最好的方案。好的方案。n4為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依為協(xié)調(diào)企業(yè)利益和國家利益提供依據(jù)。當(dāng)項目的財務(wù)效益與國民經(jīng)濟效益據(jù)。當(dāng)項目的財務(wù)效益與國民經(jīng)濟效益發(fā)生矛盾時，國家需要采用經(jīng)濟手段予發(fā)生矛盾時，國家需要采用經(jīng)濟手段予以調(diào)節(jié)。財務(wù)評價可以通過考察有關(guān)經(jīng)以調(diào)節(jié)。財務(wù)評價可以通過考察有關(guān)經(jīng)濟參數(shù)（如價格、稅收、利率、補貼等）濟參數(shù)（如價格、稅收、利率、補貼等）變動對分析

11、結(jié)果的影響，尋找國家為了變動對分析結(jié)果的影響，尋找國家為了實施調(diào)控可以采用的方式和幅度，使企實施調(diào)控可以采用的方式和幅度，使企業(yè)利益和國家利益趨于一致。業(yè)利益和國家利益趨于一致。 五、財務(wù)評價與可行性研究的關(guān)系五、財務(wù)評價與可行性研究的關(guān)系n可行性研究（可行性研究（Feasibility Study），又稱可），又稱可行性論證或可行性分析。顧名思意，可行性行性論證或可行性分析。顧名思意，可行性就是就是“可能性可能性”的意思，也就是指的意思，也就是指“可以實可以實現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的現(xiàn)的、可以行得通的、可以成功的”等意思。等意思。所謂可行性研究就是對擬建項目技術(shù)上、經(jīng)所謂可行性研究就是

12、對擬建項目技術(shù)上、經(jīng)濟上及其他方面的可行性進行分析、論證和濟上及其他方面的可行性進行分析、論證和研究。其目的是為了給投資決策者提供決策研究。其目的是為了給投資決策者提供決策依據(jù)，同時為銀行貸款、合作者簽約、工程依據(jù)，同時為銀行貸款、合作者簽約、工程設(shè)計等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料。設(shè)計等提供依據(jù)和基礎(chǔ)資料。n 可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段，可行性研究是決策科學(xué)化的必要步驟和手段，主要包括以下主要包括以下11個方面的內(nèi)容：項目的背景個方面的內(nèi)容：項目的背景和歷史，項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模，和歷史，項目產(chǎn)品的市場需求和擬建規(guī)模，資源、原材料、燃料及協(xié)作條件，建廠條件資源、原材料、燃料及協(xié)作條

13、件，建廠條件和廠址選擇方案，項目工程設(shè)計方案，環(huán)境和廠址選擇方案，項目工程設(shè)計方案，環(huán)境保護，企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓(xùn)，項保護，企業(yè)組織、勞動定員和人員培訓(xùn)，項目實施計劃和進度要求，投資估算及資金籌目實施計劃和進度要求，投資估算及資金籌措，經(jīng)濟效益及社會效益評價，評價結(jié)論。措，經(jīng)濟效益及社會效益評價，評價結(jié)論。n從可行性研究內(nèi)容可以看到，項目財務(wù)從可行性研究內(nèi)容可以看到，項目財務(wù)評價是項目可行性研究經(jīng)濟效益評價的評價是項目可行性研究經(jīng)濟效益評價的重要組成部分和基礎(chǔ)，它和國民經(jīng)濟評重要組成部分和基礎(chǔ)，它和國民經(jīng)濟評價共同構(gòu)成完整的項目經(jīng)濟效益評價。價共同構(gòu)成完整的項目經(jīng)濟效益評價。六、主要評

14、價指標(biāo)六、主要評價指標(biāo) n（一）考察項目盈利能力類（一）考察項目盈利能力類n財務(wù)內(nèi)部收益率（財務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：建設(shè)項目）：建設(shè)項目在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累在整個計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計等于零時的折現(xiàn)率。它反映項目所占計等于零時的折現(xiàn)率。它反映項目所占用資金的盈利率。與用資金的盈利率。與ic 比較決定財務(wù)比較決定財務(wù)上是否可接受項目。上是否可接受項目。ntttFIRRCOCI00)1 ()( 投資回收期（投資回收期（Pt）PtttCOCI00)(財務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）和財務(wù)凈現(xiàn)值率（FNPVR）nttctiCOCIFNPV0)1 ()( FNPVR=FNPV/IP IP

15、 全部投資的現(xiàn)值n投資利潤率投資利潤率n投資利稅率投資利稅率n資本金利潤率資本金利潤率（二）考察項目清償能力類（二）考察項目清償能力類n資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率Debt Ratio n 即負(fù)債比率即負(fù)債比率負(fù)債負(fù)債/資產(chǎn)資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期n是指在國家財政規(guī)定及項目的具體財務(wù)是指在國家財政規(guī)定及項目的具體財務(wù)條件下，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資條件下，以項目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息（不包括已用自有資金支付的設(shè)起利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需要的時間，即以最大建設(shè)期利息）所需要的時間，即

16、以最大能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的能力償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款所需的時間。時間。dPttdRI1Id固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)起利息之和息之和Pd固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期（從借款年固定資產(chǎn)投資國內(nèi)償還期（從借款年算起，從投產(chǎn)年算起時要注明）算起，從投產(chǎn)年算起時要注明）Rt第第t年可用于還款的資金，包括利潤、年可用于還款的資金，包括利潤、折舊、攤銷及其他還款資金。折舊、攤銷及其他還款資金。n流動比率流動比率nCurrent Ratio流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)/流動負(fù)債流動負(fù)債n速動比率速動比率nQuick Ratio（流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)-存貨）存貨）/流流動負(fù)債動

17、負(fù)債n（三）考察項目外匯效果類（三）考察項目外匯效果類n財務(wù)外匯凈現(xiàn)值財務(wù)外匯凈現(xiàn)值FNPVFnttctFiFOFIFNPV0)1 ()(財務(wù)換匯成本與財務(wù)節(jié)匯成本財務(wù)換匯成本與財務(wù)節(jié)匯成本七、境外上市公司財務(wù)指標(biāo)七、境外上市公司財務(wù)指標(biāo)n1 1、償債能力指標(biāo)：、償債能力指標(biāo)：n1)1)資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債/ /資產(chǎn)資產(chǎn)n2)2)資本（所有者權(quán)益借入資金）：資本（所有者權(quán)益借入資金）：n資本負(fù)債率（資本負(fù)債率（Leverage RatioLeverage Ratio）n負(fù)債負(fù)債/ /總資本總資本n 負(fù)債長期貸款短期貸款長短期股東貸負(fù)債長期貸款短期貸款長短期股東貸款款免息股東貸款免息股東

18、貸款n（與（與1 1的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的區(qū)別在于分子分母同時減去了無成本的負(fù)債）的負(fù)債）n3）總資本（總資本（TC, total capitalTC, total capital）n TCTC股東資本長期貸款短股東資本長期貸款短期貸款股東貸款少數(shù)股東權(quán)益期貸款股東貸款少數(shù)股東權(quán)益n4）加權(quán)平均資本（加權(quán)平均資本（WACC, weighted WACC, weighted average cost of capitalaverage cost of capital）n WACC是以企業(yè)各種資金占全部資金是以企業(yè)各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對個別資金成本進行加權(quán)的比重為權(quán)數(shù)，對

19、個別資金成本進行加權(quán)平均確定。用于計算項目凈現(xiàn)值和平均確定。用于計算項目凈現(xiàn)值和IRR。2 2、盈利能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)n1）凈利潤：）凈利潤：（PAT, profit after taxPAT, profit after tax）PAT=EBITPAT=EBIT利息利息所得稅所得稅少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益n2 2）息稅前收益（）息稅前收益（EBIT, earnings EBIT, earnings before interest and taxbefore interest and tax）n即稅前營業(yè)利潤，是經(jīng)營收入與經(jīng)營費即稅前營業(yè)利潤，是經(jīng)營收入與經(jīng)營費用的差額。用的差額。n息稅前收

20、益息稅前收益= =經(jīng)營收入經(jīng)營收入- -經(jīng)營費用經(jīng)營費用n3 3）稅折舊攤銷前收益（）稅折舊攤銷前收益（EBITDA, earnings EBITDA, earnings before interest, tax, depreciation before interest, tax, depreciation and amortizationand amortization）n息稅折舊攤銷前收益息稅折舊攤銷前收益EBITEBIT折舊攤銷折舊攤銷n4 4）息稅折舊攤銷勘探前收益（）息稅折舊攤銷勘探前收益（EBITDAX, EBITDAX, earnings before interest, ta

21、x, earnings before interest, tax, depreciation, amortization and depreciation, amortization and explorationexploration）n 息稅折舊攤銷勘探前收益息稅折舊攤銷勘探前收益EBITEBIT折舊折舊攤銷勘探費用攤銷勘探費用n3 3、相對值指標(biāo)、相對值指標(biāo)n1 1）已占用資本收益率（）已占用資本收益率（ROCE, return on ROCE, return on capital employedcapital employed）nROCEROCE稅后經(jīng)營收益稅后經(jīng)營收益/CE/CEn

22、稅后經(jīng)營收益稅后經(jīng)營收益EBITEBIT（1 1稅率）稅率）n2 2）平均已占用資本收益率（）平均已占用資本收益率（ROACE, return on ROACE, return on average capital employedaverage capital employed）nROACEROACE稅后經(jīng)營收益稅后經(jīng)營收益/ /平均已占用（投入）資本平均已占用（投入）資本n平均已占用（投入）資本（期初已占用資本平均已占用（投入）資本（期初已占用資本期末已占用資本）期末已占用資本）/2/2n3 3）已占用（投入）資本（）已占用（投入）資本（CE, capital CE, capital em

23、ployedemployed）nCECETCTC額外現(xiàn)金（含現(xiàn)金等價物）額外現(xiàn)金（含現(xiàn)金等價物）$2 費用、收益識別和費用、收益識別和 計量計量n 一、財務(wù)效益和費用的識別一、財務(wù)效益和費用的識別n 財務(wù)效益和費用的識別是項目財務(wù)評價的財務(wù)效益和費用的識別是項目財務(wù)評價的前提條件。前提條件。n效益和費用是針對評價目標(biāo)而言的。效益是效益和費用是針對評價目標(biāo)而言的。效益是對目標(biāo)的貢獻；費用是對目標(biāo)的反貢獻，是對目標(biāo)的貢獻；費用是對目標(biāo)的反貢獻，是負(fù)效益。項目的財務(wù)目標(biāo)是項目本身盈利最負(fù)效益。項目的財務(wù)目標(biāo)是項目本身盈利最大化。因此，正確識別項目的財務(wù)效益和費大化。因此，正確識別項目的財務(wù)效益和費用

24、應(yīng)以項目為界，以項目的直接收入和支出用應(yīng)以項目為界，以項目的直接收入和支出為目標(biāo)。為目標(biāo)。 n對于那些由于項目建設(shè)和運營所引起的外對于那些由于項目建設(shè)和運營所引起的外部費用和效益，只要不是直接由項目開支部費用和效益，只要不是直接由項目開支或獲得的，就不是項目的財務(wù)費用或效益?；颢@得的，就不是項目的財務(wù)費用或效益。項目的財務(wù)效益主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)項目的財務(wù)效益主要表現(xiàn)為生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品銷售（營業(yè)）收入；財務(wù)費用主要表現(xiàn)品銷售（營業(yè)）收入；財務(wù)費用主要表現(xiàn)為建設(shè)項目投資、經(jīng)營成本和稅金等各項為建設(shè)項目投資、經(jīng)營成本和稅金等各項支出。此外，項目得到的各種補貼、項目支出。此外，項目得到的各種補貼、項

25、目壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金壽命期末回收的固定資產(chǎn)余值和流動資金等，也是項目得到的收入，在財務(wù)評價中等，也是項目得到的收入，在財務(wù)評價中視作效益處理。視作效益處理。$2 費用、收益識別和費用、收益識別和 計量計量前提前提1.明確范圍：企業(yè)內(nèi)以項目為界，直接收支明確范圍：企業(yè)內(nèi)以項目為界，直接收支2.效益：效益： TR 資產(chǎn)回收期末回收的殘值、流動資金資產(chǎn)回收期末回收的殘值、流動資金 補貼（鼓勵扶持項目）補貼（鼓勵扶持項目） 3.費用：銷售稅金及附加、所得稅、費用：銷售稅金及附加、所得稅、 經(jīng)營成本經(jīng)營成本=TR-折舊、攤銷折舊、攤銷-利息利息 （折舊攤銷是固定資產(chǎn)價值分次轉(zhuǎn)移到（折舊

26、攤銷是固定資產(chǎn)價值分次轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品中，折舊期滿，投資回收，不作為產(chǎn)品中，折舊期滿，投資回收，不作為費用，否則與投資作支出重復(fù)計算現(xiàn)金費用，否則與投資作支出重復(fù)計算現(xiàn)金流量表中不列，成本表中列）流量表中不列，成本表中列）4.財務(wù)價格財務(wù)價格n財務(wù)評價用的價格簡稱為財務(wù)價格，它財務(wù)評價用的價格簡稱為財務(wù)價格，它是以現(xiàn)行市場價格體系為基礎(chǔ)的預(yù)測價是以現(xiàn)行市場價格體系為基礎(chǔ)的預(yù)測價格。格。n在進行項目的財務(wù)評價時，評價人員應(yīng)在進行項目的財務(wù)評價時，評價人員應(yīng)根據(jù)項目的實際情況，實事求是地通過根據(jù)項目的實際情況，實事求是地通過分析、論證加以確定。分析、論證加以確定。n國內(nèi)現(xiàn)行價格是指現(xiàn)行商品價格和收國內(nèi)現(xiàn)

27、行價格是指現(xiàn)行商品價格和收費標(biāo)準(zhǔn)，有國家定價、國家指導(dǎo)價和費標(biāo)準(zhǔn)，有國家定價、國家指導(dǎo)價和市場價三種價格形式市場價三種價格形式(處在變革之中處在變革之中,如原油價格和成品油價的調(diào)節(jié)如原油價格和成品油價的調(diào)節(jié))。n在多種價格并存的情況下，財務(wù)評價在多種價格并存的情況下，財務(wù)評價應(yīng)采用預(yù)計最有可能發(fā)生的價格。但應(yīng)采用預(yù)計最有可能發(fā)生的價格。但是要真正做到這一點，困難是很大的是要真正做到這一點，困難是很大的（原油價格預(yù)測是很難準(zhǔn)的?。?。（原油價格預(yù)測是很難準(zhǔn)的?。?n 尋求的財務(wù)價格是未來的市場尋求的財務(wù)價格是未來的市場價格，而要判斷這個未來的價格價格，而要判斷這個未來的價格是相當(dāng)困難的，國家的經(jīng)

28、濟發(fā)展是相當(dāng)困難的，國家的經(jīng)濟發(fā)展計劃、經(jīng)濟政策、市場供求的變計劃、經(jīng)濟政策、市場供求的變化，都有可能對它產(chǎn)生影響。導(dǎo)化，都有可能對它產(chǎn)生影響。導(dǎo)致價格變動的這類因素稱為致價格變動的這類因素稱為相對相對價格變動因素。價格變動因素。n另一類使價格變動的因素是物價總體水平另一類使價格變動的因素是物價總體水平的上漲，即因貨幣貶值（或稱通貨膨脹）的上漲，即因貨幣貶值（或稱通貨膨脹）而引起的所有商品的價格以相同的比例向而引起的所有商品的價格以相同的比例向上浮動。上浮動。n預(yù)測財務(wù)價格除必須考慮前一類相對價格預(yù)測財務(wù)價格除必須考慮前一類相對價格的變動因素外，原則上還應(yīng)考慮后一類物的變動因素外，原則上還應(yīng)考

29、慮后一類物價總水平的上漲因素。價總水平的上漲因素。n在財務(wù)評價中，對于價格變動因素，項目財務(wù)盈利在財務(wù)評價中，對于價格變動因素，項目財務(wù)盈利能力分析和清償能力分析原則上應(yīng)作不同的處理。能力分析和清償能力分析原則上應(yīng)作不同的處理。即：為了消除通貨膨脹引起的財務(wù)報表上的即：為了消除通貨膨脹引起的財務(wù)報表上的“浮腫浮腫”利潤，計算利潤，計算“實際值實際值”的內(nèi)部收益率等盈利能力指的內(nèi)部收益率等盈利能力指標(biāo)，使項目與項目之間、項目評價指標(biāo)與行業(yè)財務(wù)標(biāo)，使項目與項目之間、項目評價指標(biāo)與行業(yè)財務(wù)評價參數(shù)（不含通貨膨脹的基準(zhǔn)收益率和基準(zhǔn)投資評價參數(shù)（不含通貨膨脹的基準(zhǔn)收益率和基準(zhǔn)投資回收期）之間具有可比性，

30、財務(wù)盈利能力分析應(yīng)采回收期）之間具有可比性，財務(wù)盈利能力分析應(yīng)采用以基年（或建設(shè)期初）物價總水平為基礎(chǔ)，并考用以基年（或建設(shè)期初）物價總水平為基礎(chǔ)，并考慮了計算期內(nèi)相對價格變化、但是不考慮物價總水慮了計算期內(nèi)相對價格變化、但是不考慮物價總水平上漲因素的價格，計算財務(wù)內(nèi)部收益率和投資回平上漲因素的價格，計算財務(wù)內(nèi)部收益率和投資回收期等指標(biāo)；收期等指標(biāo)； n同時為了使項目投資估算、資金籌措及清同時為了使項目投資估算、資金籌措及清償能力的計算與項目實施中實際發(fā)生的數(shù)償能力的計算與項目實施中實際發(fā)生的數(shù)值相一致，清償能力分析應(yīng)采用時價（既值相一致，清償能力分析應(yīng)采用時價（既考慮計算期內(nèi)相對價格變化，又

31、考慮物價考慮計算期內(nèi)相對價格變化，又考慮物價總水平上漲因素）進行還本付息等財務(wù)平總水平上漲因素）進行還本付息等財務(wù)平衡計算。衡計算。n 結(jié)合我國情況，對物價總水平上漲因素結(jié)合我國情況，對物價總水平上漲因素可區(qū)別以下不同情況，分別作不同的簡化可區(qū)別以下不同情況，分別作不同的簡化處理：處理：n （1）建設(shè)期較短的項目，兩種分析在）建設(shè)期較短的項目，兩種分析在建設(shè)期內(nèi)各年均可采用時價，生產(chǎn)經(jīng)營建設(shè)期內(nèi)各年均可采用時價，生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)各年均采用以建設(shè)期末（生產(chǎn)期初）期內(nèi)各年均采用以建設(shè)期末（生產(chǎn)期初）物價總水平為基礎(chǔ)、并考慮生產(chǎn)經(jīng)營期物價總水平為基礎(chǔ)、并考慮生產(chǎn)經(jīng)營期內(nèi)相對價格變化的價格。內(nèi)相對價格變化

32、的價格。n（2）建設(shè)期較長，確實難以預(yù)測物價）建設(shè)期較長，確實難以預(yù)測物價上漲指數(shù)的項目，兩種分析在計算期內(nèi)上漲指數(shù)的項目，兩種分析在計算期內(nèi)均可采用以基年（或建設(shè)期初）物價總均可采用以基年（或建設(shè)期初）物價總水平為基礎(chǔ)。僅考慮相對價格變化、不水平為基礎(chǔ)。僅考慮相對價格變化、不考慮物價總水平上漲因素的價格。但應(yīng)考慮物價總水平上漲因素的價格。但應(yīng)就物價總水平變動因素對項目盈利能力就物價總水平變動因素對項目盈利能力的影響，進行敏感性分析。的影響，進行敏感性分析。n 上述處理主要出于以下考慮：上述處理主要出于以下考慮：n 按國家規(guī)定，要打足投資，不留缺按國家規(guī)定，要打足投資，不留缺口。為此，在投資估

33、算中要求考慮物價口。為此，在投資估算中要求考慮物價總水平的上漲因素，即預(yù)留漲價預(yù)備費?？偹降纳蠞q因素，即預(yù)留漲價預(yù)備費。在財務(wù)評價中，建設(shè)期考慮物價總水平在財務(wù)評價中，建設(shè)期考慮物價總水平的上漲因素，各年采用時價，可與投資的上漲因素，各年采用時價，可與投資估算數(shù)保持一致。估算數(shù)保持一致。n 相對說來，建設(shè)時間較短，價格水相對說來，建設(shè)時間較短，價格水平上漲指數(shù)預(yù)測比較容易；生產(chǎn)經(jīng)營期平上漲指數(shù)預(yù)測比較容易；生產(chǎn)經(jīng)營期時間較長，價格水平上漲指數(shù)預(yù)測難度時間較長，價格水平上漲指數(shù)預(yù)測難度較大。在生產(chǎn)經(jīng)營期不考慮物價總水平較大。在生產(chǎn)經(jīng)營期不考慮物價總水平的上漲因素，可避免因測算不準(zhǔn)人為地的上漲因

34、素，可避免因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)的虛假成分。導(dǎo)致指標(biāo)的虛假成分。n 當(dāng)建設(shè)期較長時，在建設(shè)期內(nèi)預(yù)測當(dāng)建設(shè)期較長時，在建設(shè)期內(nèi)預(yù)測物價總水平的變化，同樣存在因測算不物價總水平的變化，同樣存在因測算不準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)虛假的問題。項目盈準(zhǔn)人為地導(dǎo)致指標(biāo)虛假的問題。項目盈利能力分析和清償能力分析在整個計算利能力分析和清償能力分析在整個計算期內(nèi)均不考慮物價總水平上漲因素，按期內(nèi)均不考慮物價總水平上漲因素，按基年（或建設(shè)期初）物價總水平確定財基年（或建設(shè)期初）物價總水平確定財務(wù)價格，計算有關(guān)評價指標(biāo)，可以在不務(wù)價格，計算有關(guān)評價指標(biāo)，可以在不同程度上避免這些實際上難以克服的困同程度上避免這些實際上難以克

35、服的困難。難。5.匯率匯率n如果項目涉及到從國外購買技術(shù)或涉及如果項目涉及到從國外購買技術(shù)或涉及到設(shè)備、原料、產(chǎn)品等的進出口，則要到設(shè)備、原料、產(chǎn)品等的進出口，則要使用外匯，在項目的財務(wù)評價中，應(yīng)按使用外匯，在項目的財務(wù)評價中，應(yīng)按一定的匯率標(biāo)準(zhǔn)折算為本國貨幣單位進一定的匯率標(biāo)準(zhǔn)折算為本國貨幣單位進行分析。在財務(wù)評價中，匯率采用國家行分析。在財務(wù)評價中，匯率采用國家公布的官方匯率為基礎(chǔ)，若有外貿(mào)補貼，公布的官方匯率為基礎(chǔ)，若有外貿(mào)補貼，則應(yīng)按實際結(jié)算的外貿(mào)外匯匯率計算。則應(yīng)按實際結(jié)算的外貿(mào)外匯匯率計算。 二、項目計算期的確定二、項目計算期的確定n 項目計算期是可行性研究和項目經(jīng)濟評價中為項目計

36、算期是可行性研究和項目經(jīng)濟評價中為進行動態(tài)分析所設(shè)定的期限，包括建設(shè)期和生產(chǎn)進行動態(tài)分析所設(shè)定的期限，包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期（或使用期）。建設(shè)期是指項目資金正式經(jīng)營期（或使用期）。建設(shè)期是指項目資金正式投入工程開始，至項目建成投產(chǎn)止所需的時間。投入工程開始，至項目建成投產(chǎn)止所需的時間。包括征用土地、場地準(zhǔn)備、三通一平、施工圖設(shè)包括征用土地、場地準(zhǔn)備、三通一平、施工圖設(shè)計、設(shè)備訂貨、上建施工、設(shè)備安裝調(diào)試、實物計、設(shè)備訂貨、上建施工、設(shè)備安裝調(diào)試、實物試車、試生產(chǎn)考核合格、竣工驗收各階段，具體試車、試生產(chǎn)考核合格、竣工驗收各階段，具體年限根據(jù)項目實施計劃確定。引進技術(shù)及設(shè)備項年限根據(jù)項目實施計劃

37、確定。引進技術(shù)及設(shè)備項目，則自引進合同簽訂生效時開始。生產(chǎn)經(jīng)營期目，則自引進合同簽訂生效時開始。生產(chǎn)經(jīng)營期分投產(chǎn)期和達產(chǎn)期兩大部分。分投產(chǎn)期和達產(chǎn)期兩大部分。 n生產(chǎn)經(jīng)營期的年限可根據(jù)產(chǎn)品壽命、主生產(chǎn)經(jīng)營期的年限可根據(jù)產(chǎn)品壽命、主體裝置的經(jīng)濟壽命等因素綜合考慮確定。體裝置的經(jīng)濟壽命等因素綜合考慮確定。中外合資、中外合作、股份制企業(yè)也可中外合資、中外合作、股份制企業(yè)也可以以合同章程規(guī)定的經(jīng)營期作依據(jù)，但以以合同章程規(guī)定的經(jīng)營期作依據(jù)，但要取經(jīng)濟壽命期和合同經(jīng)營期較短者。要取經(jīng)濟壽命期和合同經(jīng)營期較短者。n項目計算期不宜定得太長，特別是新財項目計算期不宜定得太長，特別是新財務(wù)制度規(guī)定折舊年限縮短后

38、，生產(chǎn)經(jīng)營務(wù)制度規(guī)定折舊年限縮短后，生產(chǎn)經(jīng)營期一般以不長于期一般以不長于12年一年一15年為佳，個別年為佳，個別行業(yè)最長一般不宜超過行業(yè)最長一般不宜超過20年，因為年，因為20年年后凈收益金額按折現(xiàn)法折算的現(xiàn)值數(shù)值后凈收益金額按折現(xiàn)法折算的現(xiàn)值數(shù)值相對較小，不致影響評價結(jié)論。相對較小，不致影響評價結(jié)論。n對于某些水利、交通等服務(wù)年限很長的對于某些水利、交通等服務(wù)年限很長的特殊項目，經(jīng)營期的年限可適當(dāng)延長，特殊項目，經(jīng)營期的年限可適當(dāng)延長，比如比如25年，甚至年，甚至30年以上，具體計算期年以上，具體計算期可由部門或行業(yè)根據(jù)本部門或行業(yè)項目可由部門或行業(yè)根據(jù)本部門或行業(yè)項目的特點自行確定。的特點

39、自行確定。n對折舊年限較長的房屋建筑物，生產(chǎn)經(jīng)對折舊年限較長的房屋建筑物，生產(chǎn)經(jīng)營期末可將未折舊完的余額作為固定資營期末可將未折舊完的余額作為固定資產(chǎn)余值回收。計算期的年序以建設(shè)開始產(chǎn)余值回收。計算期的年序以建設(shè)開始年作為第一年。年作為第一年。 $3 資金籌措資金籌措n 資金籌措，也叫資金規(guī)劃，它資金籌措，也叫資金規(guī)劃，它包括資金籌集和資金運用兩個包括資金籌集和資金運用兩個方面。前者主要是籌資渠道的方面。前者主要是籌資渠道的選擇和落實，后者主要是投資選擇和落實，后者主要是投資使用的進度安排和計劃。使用的進度安排和計劃。n資金籌集不當(dāng)或資金運用不合理都資金籌集不當(dāng)或資金運用不合理都可能延誤項目建

40、設(shè)工期和影響經(jīng)濟可能延誤項目建設(shè)工期和影響經(jīng)濟效益，而且能否籌集到項目所需的效益，而且能否籌集到項目所需的足夠數(shù)量的資金，是項目能否得以足夠數(shù)量的資金，是項目能否得以上馬的重要因素和必要條件之一，上馬的重要因素和必要條件之一，因此，資金籌措是項目評估和可行因此，資金籌措是項目評估和可行性研究的重要內(nèi)容。性研究的重要內(nèi)容。 一、資金籌集一、資金籌集n（一）資金來源渠道（一）資金來源渠道n 企業(yè)通過何種渠道、采用何種方式，企業(yè)通過何種渠道、采用何種方式，以最低的成本籌集到項目所需的長期資金，以最低的成本籌集到項目所需的長期資金，關(guān)系到投資項目能否順利實施及項目竣工關(guān)系到投資項目能否順利實施及項目竣

41、工后能否充分發(fā)揮作用，直接影響到企業(yè)投后能否充分發(fā)揮作用，直接影響到企業(yè)投資效益的高低。為了經(jīng)濟有效地籌措資金，資效益的高低。為了經(jīng)濟有效地籌措資金，必須認(rèn)真分析籌資渠道，掌握籌資決策的必須認(rèn)真分析籌資渠道，掌握籌資決策的基本方法?；痉椒ā在社會主義市場經(jīng)濟條件下，建設(shè)在社會主義市場經(jīng)濟條件下，建設(shè)項目所需要的投資資金來源渠道項目所需要的投資資金來源渠道（Sources of Funds）是多方面）是多方面的。隨著投資體制改革的不斷深化，的。隨著投資體制改革的不斷深化，金融資產(chǎn)更趨豐富，信用工具更趨金融資產(chǎn)更趨豐富，信用工具更趨多樣，項目建設(shè)投資的籌資渠道將多樣，項目建設(shè)投資的籌資渠道將越

42、來越廣泛。越來越廣泛。 n從目前的實際情況看，建設(shè)項目的從目前的實際情況看，建設(shè)項目的資金來源一般可從國內(nèi)資金和國外資金來源一般可從國內(nèi)資金和國外資金兩大范圍來籌集資金兩大范圍來籌集; n建設(shè)項目各種資金來源總體上看可以劃建設(shè)項目各種資金來源總體上看可以劃分分股權(quán)資金股權(quán)資金和和債務(wù)資金債務(wù)資金兩類。兩類。n股權(quán)資金包括吸收直接投資、發(fā)行股票、股權(quán)資金包括吸收直接投資、發(fā)行股票、企業(yè)的保留盈余資金；企業(yè)的保留盈余資金；n債務(wù)資金包括發(fā)行債券、借款、租賃融債務(wù)資金包括發(fā)行債券、借款、租賃融資等資等;各種籌資方式分述如下：各種籌資方式分述如下：n 1吸收直接投資吸收直接投資n 按經(jīng)營方式分，吸收直

43、接投資包括二大類：按經(jīng)營方式分，吸收直接投資包括二大類：一類是合資經(jīng)營；另一類是合作投資經(jīng)營。一類是合資經(jīng)營；另一類是合作投資經(jīng)營。n 合作投資經(jīng)營是契約式或合同式的合營。合作投資經(jīng)營是契約式或合同式的合營。在這種經(jīng)營方式下，雙方的合作不以股權(quán)為在這種經(jīng)營方式下，雙方的合作不以股權(quán)為基礎(chǔ)，合作各方的投資或合作條件、收益或基礎(chǔ)，合作各方的投資或合作條件、收益或產(chǎn)品的分配、風(fēng)險和虧損的承擔(dān)、經(jīng)營管理產(chǎn)品的分配、風(fēng)險和虧損的承擔(dān)、經(jīng)營管理方式，以及合作期滿后的財產(chǎn)歸屬等合作事方式，以及合作期滿后的財產(chǎn)歸屬等合作事項，均由合作各方在鑒定的合作合同中規(guī)定。項，均由合作各方在鑒定的合作合同中規(guī)定。它是一種

44、比較靈活的直接投資方式。它是一種比較靈活的直接投資方式。n合資經(jīng)營則由出資各方共同組建有限責(zé)合資經(jīng)營則由出資各方共同組建有限責(zé)任公司，其特點是：共同投資、共同經(jīng)任公司，其特點是：共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧。出資各方可營、共擔(dān)風(fēng)險、共負(fù)盈虧。出資各方可依法以貨幣資金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等向依法以貨幣資金、實物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)等向聯(lián)營企業(yè)投資，形成法人資本，投資方聯(lián)營企業(yè)投資，形成法人資本，投資方對所投人的資本負(fù)有限責(zé)任，并按資本對所投人的資本負(fù)有限責(zé)任，并按資本額分配稅后利潤，享受所有者權(quán)益。額分配稅后利潤，享受所有者權(quán)益。 2發(fā)行股票發(fā)行股票n 發(fā)行股票是股份有限公司籌集自有資本的發(fā)行股票是

45、股份有限公司籌集自有資本的方式。股票持有者是股份有限公司的股東，方式。股票持有者是股份有限公司的股東，按股票的票面金額依法對公司承擔(dān)有限責(zé)任，按股票的票面金額依法對公司承擔(dān)有限責(zé)任，并依法享有權(quán)利。股票是一種所有權(quán)證書，并依法享有權(quán)利。股票是一種所有權(quán)證書，股票的持有者就是公司的所有者之一；股票股票的持有者就是公司的所有者之一；股票是一種永不返還的有價證券，沒有還本期限，是一種永不返還的有價證券，沒有還本期限，持有者不能要求還本退股，要想收回投資，持有者不能要求還本退股，要想收回投資，只能通過轉(zhuǎn)讓的方式將股份有償轉(zhuǎn)讓給他人；只能通過轉(zhuǎn)讓的方式將股份有償轉(zhuǎn)讓給他人；股票的價格和收益具有不穩(wěn)定性。

46、股票的價格和收益具有不穩(wěn)定性。n 股票通常有以下幾種價值：股票通常有以下幾種價值：n票面價值，是在股票票面上所標(biāo)明的票面價值，是在股票票面上所標(biāo)明的每股金額，主要用來確定每股在公司股每股金額，主要用來確定每股在公司股本中所占的份額和股東對公司所承擔(dān)的本中所占的份額和股東對公司所承擔(dān)的最高經(jīng)濟責(zé)任限額。最高經(jīng)濟責(zé)任限額。n帳面價值，是指在公司帳面上的股票帳面價值，是指在公司帳面上的股票總金額，它大體反映每股所代表的公司總金額，它大體反映每股所代表的公司凈資產(chǎn)。凈資產(chǎn)。n市場價值，即市場價格，股票進入市市場價值，即市場價格，股票進入市場交易后，市場價格經(jīng)常波動，往往與場交易后，市場價格經(jīng)常波動，往

47、往與面值相差甚遠。影響股票市場價格變動面值相差甚遠。影響股票市場價格變動的因素很多，與其直接相關(guān)的因素是預(yù)的因素很多，與其直接相關(guān)的因素是預(yù)期股息數(shù)額和同期銀行存款利息率。股期股息數(shù)額和同期銀行存款利息率。股票價格與股利成正比，與利率成反比。票價格與股利成正比，與利率成反比。 n 3企業(yè)保留盈余資金企業(yè)保留盈余資金n 企業(yè)保留盈余資金的主要來源是折舊企業(yè)保留盈余資金的主要來源是折舊和稅后未分配利潤兩部分。和稅后未分配利潤兩部分。4發(fā)行債券發(fā)行債券n 債券是現(xiàn)代企業(yè)為籌集資金而發(fā)行債券是現(xiàn)代企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的，承諾債權(quán)人按約定的期限還本付息的，承諾債權(quán)人按約定的期限還本付息的一種有價證券。我

48、國企業(yè)要求發(fā)行債的一種有價證券。我國企業(yè)要求發(fā)行債券，必須具備一定的條件，并經(jīng)過有關(guān)券，必須具備一定的條件，并經(jīng)過有關(guān)部門批準(zhǔn)。企業(yè)債券按不同的標(biāo)志分類，部門批準(zhǔn)。企業(yè)債券按不同的標(biāo)志分類，有記名債券與不記名債券，擔(dān)保債券與有記名債券與不記名債券，擔(dān)保債券與無擔(dān)保債券，固定利率債券與浮動利率無擔(dān)保債券，固定利率債券與浮動利率債券，一次到期債券與分次到期債券，債券，一次到期債券與分次到期債券，可轉(zhuǎn)換公司債券等?？赊D(zhuǎn)換公司債券等。n與股票相比，債券主要有以下特點：與股票相比，債券主要有以下特點：債券代債券代表著一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，企業(yè)要按規(guī)定的日期表著一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，企業(yè)要按規(guī)定的日期還本付息，債

49、權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理；還本付息，債權(quán)人無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理；無權(quán)參與企業(yè)的盈利分配。無權(quán)參與企業(yè)的盈利分配。債券具有分配上債券具有分配上的優(yōu)先權(quán)，企業(yè)一般要在分配股息和紅利之前，的優(yōu)先權(quán)，企業(yè)一般要在分配股息和紅利之前，先償還債券的本息。公司破產(chǎn)時，股東需在償先償還債券的本息。公司破產(chǎn)時，股東需在償還債券本息之后，才能收回一定的股資。這就還債券本息之后，才能收回一定的股資。這就使得債權(quán)投資的風(fēng)險小于股票，因而要求的報使得債權(quán)投資的風(fēng)險小于股票，因而要求的報酬一般也低于股票。酬一般也低于股票。 n債券的面值是發(fā)行企業(yè)必須歸還的實債券的面值是發(fā)行企業(yè)必須歸還的實際本金數(shù)額，它的市價受銀行存

50、款利息際本金數(shù)額，它的市價受銀行存款利息率變動的影響，存款利息率下跌時，債率變動的影響，存款利息率下跌時，債券價格一般要上升。由于銀行存款利率券價格一般要上升。由于銀行存款利率不經(jīng)常變動；因而債券的價格也不經(jīng)常不經(jīng)常變動；因而債券的價格也不經(jīng)常大起大落，而股票的價格與面值沒有直大起大落，而股票的價格與面值沒有直接聯(lián)系。接聯(lián)系。5借款借款n 借款是指企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)以及向其借款是指企業(yè)向銀行等金融機構(gòu)以及向其他單位借人的資金，包括信用貸款、抵押貸他單位借人的資金，包括信用貸款、抵押貸款和信托貸款等，主要用于固定資產(chǎn)投資和款和信托貸款等，主要用于固定資產(chǎn)投資和流動資產(chǎn)投資。流動資產(chǎn)投資。n 現(xiàn)

51、代企業(yè)既可以向國內(nèi)的政策性銀行、商現(xiàn)代企業(yè)既可以向國內(nèi)的政策性銀行、商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)申請貸款，也可以業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)申請貸款，也可以通過一定途徑向國際貨幣基金組織、世界銀通過一定途徑向國際貨幣基金組織、世界銀行、國際金融公司、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲銀行、國際金融公司、國際開發(fā)協(xié)會、亞洲銀行等申請貸款。行等申請貸款。6租賃籌資租賃籌資n 租賃是指出租人以租賃方式將出租物租賃是指出租人以租賃方式將出租物租給承租人，承租人以交納租金的方式租給承租人，承租人以交納租金的方式取得租賃物的使用權(quán)，在租賃期間出租取得租賃物的使用權(quán)，在租賃期間出租人仍保持出租物的所有權(quán)，并于租賃期人仍保持出租物的所

52、有權(quán)，并于租賃期滿收回出租物的一種經(jīng)濟行為。租賃已滿收回出租物的一種經(jīng)濟行為。租賃已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式?，F(xiàn)成為現(xiàn)代企業(yè)籌資的一種重要方式?，F(xiàn)代租賃有金融租賃、經(jīng)營租賃、平衡租代租賃有金融租賃、經(jīng)營租賃、平衡租賃三種籌資方式。賃三種籌資方式。二、資金籌措原則二、資金籌措原則n 1確保資金合理需要量。確保確保資金合理需要量。確保擬建項目合理資金需要量，是從財擬建項目合理資金需要量，是從財力上保證項目建設(shè)順利進行的基本力上保證項目建設(shè)順利進行的基本條件，也是建設(shè)資金籌措的首要原條件，也是建設(shè)資金籌措的首要原則。如果籌集不到資金，項目再好則。如果籌集不到資金，項目再好也難以付諸實現(xiàn)，但資金

53、過剩也會也難以付諸實現(xiàn)，但資金過剩也會影響資金的使用效果。影響資金的使用效果。n 2確保資金按時供應(yīng)。資金的籌措不確保資金按時供應(yīng)。資金的籌措不僅要從數(shù)量上保證項月建設(shè)正常的合理僅要從數(shù)量上保證項月建設(shè)正常的合理需要，同時還要充分估量資金供應(yīng)時間需要，同時還要充分估量資金供應(yīng)時間上的協(xié)調(diào)一致。因為在項目建設(shè)全過程上的協(xié)調(diào)一致。因為在項目建設(shè)全過程中所需資金在時間上是不均衡的，因此，中所需資金在時間上是不均衡的，因此，必須考慮籌資供應(yīng)的時效性原則。必須考慮籌資供應(yīng)的時效性原則。n建設(shè)期建設(shè)期3年：年：20%，40%，40% n 3籌資費用要適當(dāng)。無論哪一種籌資籌資費用要適當(dāng)。無論哪一種籌資渠道、

54、籌資方式，籌資總是要付出一定渠道、籌資方式，籌資總是要付出一定的代價。因此，在籌集項目資金時，要的代價。因此，在籌集項目資金時，要充分考慮籌資費用（利息），計算資金充分考慮籌資費用（利息），計算資金成本的高低，使得項目的財務(wù)狀況處于成本的高低，使得項目的財務(wù)狀況處于有利地位，與此同時，還必須充分考慮有利地位，與此同時，還必須充分考慮項目財務(wù)風(fēng)險的大小，充分估量項目經(jīng)項目財務(wù)風(fēng)險的大小，充分估量項目經(jīng)營上的安全性。因為資金成本的高低與營上的安全性。因為資金成本的高低與財務(wù)風(fēng)險的大小具有一定的相關(guān)性。財務(wù)風(fēng)險的大小具有一定的相關(guān)性。 三、資金成本與籌資方案優(yōu)化三、資金成本與籌資方案優(yōu)化n資金成本（

55、資金成本（Cost of Capital）就是建設(shè)）就是建設(shè)項目取得和使用資金而支付的各種費用。項目取得和使用資金而支付的各種費用。它包括資金占用費用和資金籌集費用。它包括資金占用費用和資金籌集費用。股利、利息等屬于占用費用，占用費用股利、利息等屬于占用費用，占用費用主要包括資金時間價值和投資者要考慮主要包括資金時間價值和投資者要考慮的投資風(fēng)險報酬兩部分。的投資風(fēng)險報酬兩部分。n計算計算 籌資方案優(yōu)化籌資方案優(yōu)化n不同來源的資金成本不同，某個組合資金成本最低，不同來源的資金成本不同，某個組合資金成本最低，則實現(xiàn)了籌資方案優(yōu)化。則實現(xiàn)了籌資方案優(yōu)化。n指加權(quán)平均成本最低。指加權(quán)平均成本最低。n注意：便宜的并不是越多越好，美中來源的資金成注意：便宜的并不是越多越好，美中來源的資金成本會隨著所占比重本會隨著所占比重 而而 ；n如：長貸如：長貸股票，一般長貸成本股票，一般長貸成本RL,R0R,KL ，R0 nRRL,R0R,KL ，R0 n說明說明R0與與R的差被的差被KL/K0杠桿放大；杠桿放大；nKL/K債務(wù)比債務(wù)比n結(jié)論：結(jié)論：R0IRR=13%12%(NPV=0, IRR=13%)Tp=1350/230=5.876年年所以項目可行！所以項目可行！計算項目現(xiàn)金流量注意問題：計算項目現(xiàn)金流