RiskandReturn

1、Risk and Return第一節(jié)第一節(jié) 有效資本市場有效資本市場一、效率層次一、效率層次費(fèi)馬的定義:弱勢市場效率:未預(yù)期收益率與以前未預(yù)期收益率不相關(guān)，半強(qiáng)勢市場效率: 未預(yù)期收益率與任何可利用的公共信息不相關(guān)。強(qiáng)勢市場: 未預(yù)期收益率與任何信息都不相關(guān)，無論這種信息是公開的還是內(nèi)部的。 紐約證券交易所 上海和深圳兩市股票市場 二、套利效率二、套利效率 套利: 套利指找到基本相同的兩種東西，買入便宜的而賣出貴的。 當(dāng)套利機(jī)會不存在時，證券價格就平衡了。 市場效率是指不存在套利機(jī)會，所有套利機(jī)會被套利者消除了。 三、市場效率的例外三、市場效率的例外 1987年10月19日，美國股市崩盤. 反

2、常事件， 影響市場效率的變量很多， 完全左右這些變量的可能性又太少， 變量在某一時刻聚集在一點(diǎn)或一條線上，崩盤現(xiàn)象崩盤現(xiàn)象。 第二節(jié)第二節(jié) 有價證券組合有價證券組合 一、期望收益一、期望收益 兩種或兩種以上的證券組合的期望收益率 .mjjjpArr1rj是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；m是證券組合中證券種類總數(shù)；表示從證券A到證券m的加總。 Illustration One kind: euro 100% Expected return: 14% Rp = 14% x 100% = 14%2 kinds Euro and dollar: 14% and 14%

3、vs 70% and 30% respectively. Rp= 14% x 70% + 14%x 30% = 9.8% + 4.2% = 15%3 kinds Euro , dollar and rmb: Exp.: 14% ,15% and 18%. Proportion: 40% ,30% and 30% respectively. Rp= 14% x 40% + 15%x 30% + 18%x 30% = 5.6% + 4.5%+5.4% = 15.5%4 kinds Euro , dollar and rmb and rubee: Exp.: 14% ,15% , 18% and 2

4、2%. Proportion: 30% ,30% , 20% &20% respectively. Rp= 14% x 30% + 15%x 30% + 18%x 20% + 22 x 20% = 4.2% + 4.5%+3.6% + 4.4% = 16.7%mjjjpArr1經(jīng) 濟(jì) 狀況 發(fā) 生 概率證券A的收益率（%）shipping證券B的收益率（%）shipmaking繁榮正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行為，兩種證券在3種經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下的單期收益率。 證券A（%）證券B（%）期望值標(biāo)準(zhǔn)差14.010.711.51.5期望值和標(biāo)準(zhǔn)差如下 :14.0%(0.5)

5、11.5%(0.5)12.75%。加權(quán)平均標(biāo)準(zhǔn)差是10.7%(0.5)1.5%(0.5)6.1%。經(jīng)濟(jì)狀況概率組合收益率（%）繁榮正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)14%(0.50)4%(0.25)12.75%，標(biāo)準(zhǔn)差是(0.190.1275)2(0.25)(0.140.1275)2(0.50)(0.400.1275)2(0.25)1/25.4%。mjmkjkkjpAA11三、協(xié)方差三、協(xié)方差證券組合收益率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差m是證券組合中證券種類總數(shù)； 是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；Ak是投資于證券k的資金占總投資額的比例；

6、jk是證券j和證券k收益率的協(xié)方差。4, 43 , 42, 41 , 44, 33 , 32, 31 , 34, 23 , 22, 21 , 24, 13 , 12, 11 , 1五、相關(guān)數(shù)的取值范圍五、相關(guān)數(shù)的取值范圍 相關(guān)系數(shù):-1和+1之間。 1: 成比例； -1: 減少/負(fù)比例， 0: 兩者不相關(guān)， 期望收益率是Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%condition A portfolio with 2 securities. One expected 12% and st.11%. One expected 18% and st.19%. Correlat

7、ion coefficient: 0.2 Investment: 50% each.mjmkjkkjpAA11Covariance = (.5)2(1) (.11)2 + (2) (.5) (.5) (.2) (.11) (.19) +(.5)2 (1) (.19) 2 1/2 = 11.89%Rp = 12%(0.50) + 18%(0.50) = 15%Std devi: (11%)(.5)+(19）(.5)=15%組合組合對港口的投對港口的投資比例資比例對航運(yùn)的投對航運(yùn)的投資比例資比例組合期望收組合期望收益率益率/%/%組合標(biāo)準(zhǔn)組合標(biāo)準(zhǔn)差差/%/%1234561.00.80.60.40.

8、2000.20.40.60.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.00二、多角化二、多角化 1.風(fēng)險分散效果是相當(dāng)顯著的。 2.當(dāng)相關(guān)系數(shù)僅為0.2時，抵消效應(yīng)還是存在的。 3.它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。 4. 2到最大期望收益率組合6的那段曲線。 5. 投資比例的變動只能影響在機(jī)會集曲線上的位置。 三、相關(guān)性三、相關(guān)性 證券收益率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險多角化效應(yīng)就越弱。 證券收益率間的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會集合曲線的彎曲程度越大，風(fēng)險分散效應(yīng)也就越強(qiáng)。第四節(jié) 多種證券組合的機(jī)會集 一、機(jī)會集一、機(jī)會集 不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)

9、生風(fēng)險多角化效應(yīng)。 有效集又稱為有效邊界， 馬可維茨的均值方差定理：投資者應(yīng)該在有效集上尋找證券組合。 有效集合是根據(jù)優(yōu)勢組合來確定的， 證券組合優(yōu)于單個證券的原因在于多角化投資可降低風(fēng)險二、效用函數(shù)和投資者選擇二、效用函數(shù)和投資者選擇無差異曲線：期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差的任意組合對投資者來說是一樣的。無差異曲線越陡，投資者就越厭惡風(fēng)險。 三、無風(fēng)險資產(chǎn) 全部的期望收益率(w) (風(fēng)險證券組合的期望收益率) + (1w) (無風(fēng)險利率)， 1w：投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。 有貸款，則w小于1； 如果有借款，則w大于1。 總標(biāo)準(zhǔn)差是w乘以風(fēng)險證券組合標(biāo)準(zhǔn)差， 六、全球性的多角化六、全球性的多角化 投資者

10、能獲得比只向一個國家投資時更強(qiáng)的風(fēng)險分散效應(yīng)。Cosco: 5 areas listed. 不同國家的經(jīng)濟(jì)周期不是完全同步的， 一個國家的經(jīng)濟(jì)疲軟可以被另一個國家的經(jīng)濟(jì)繁榮抵消。 匯率風(fēng)險和其他風(fēng)險因素也增強(qiáng)了風(fēng)險分散效應(yīng)。 在過去的10年里，其他國家證券的平均期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差都比美國和中國證券高。 第五節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型 假設(shè) 資本市場是高效率的， 投資者的信息暢通， 交易成本是零， 對投資者投資活動的限制可以忽略不計(jì)， 沒有稅賦， 并且不存在影響證券價格的大投資者。 投資者對單個證券的可能收益率和風(fēng)險的估計(jì)大體上一致， 而且他們的估計(jì)是建立在相同持有期的 代表上述兩組超額收益率的預(yù)期關(guān)系1. 值 市場組合的預(yù)期超額收益率越大，則單個股票超額收益率越高。，它是特征線在縱軸上的截距。 2. 值 特征線的斜率，表明單個股票超額收益率相對于市場組合超額收益率的敏感度。 （1）風(fēng)險的放大作用 單個股票的特征線的斜率，即系數(shù)越大，它的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。 （2）獲取系數(shù) （3）非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險系統(tǒng)風(fēng)險（不可規(guī)避）非系統(tǒng)風(fēng)險（可規(guī)避） CAPM假定除系統(tǒng)風(fēng)險外所有的風(fēng)險都已分散掉 jfmfjRRRR二、單個股票的期望收益率二、單個股票的期望收益率1. 期望收益 06.17 .040.03 .160.0p2. 系數(shù)的可加性組合的系數(shù)是 %3