第8章項(xiàng)目評(píng)估基本方法

1、第第8章章項(xiàng)目評(píng)估的基本項(xiàng)目評(píng)估的基本方法方法本章概述本章概述1.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法2.內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法3.回收期法回收期法4.會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率法本章概述本章概述本章核心問(wèn)題：本章核心問(wèn)題：1.投資項(xiàng)目的主要類(lèi)別投資項(xiàng)目的主要類(lèi)別2.資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別3.資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念4.投資項(xiàng)目的評(píng)估方法投資項(xiàng)目的評(píng)估方法本章概述本章概述第一節(jié)第一節(jié) 資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述預(yù)算決策 資本預(yù)算是資本預(yù)算是指指制定長(zhǎng)期投資決策的制定長(zhǎng)期投資決策的過(guò)程，其主要過(guò)程，其主要目的目的是評(píng)估是評(píng)估長(zhǎng)期投資項(xiàng)目長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的的

2、生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是生存能力以及盈利能力，以便判斷企業(yè)是否值得投資。否值得投資。一一. .資本預(yù)算概念資本預(yù)算概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述二二. .長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的主要類(lèi)型長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的主要類(lèi)型擴(kuò)張性項(xiàng)目擴(kuò)張性項(xiàng)目擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng) 購(gòu)置設(shè)備購(gòu)置設(shè)備 ； 通常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入增通常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入增加加 重置性項(xiàng)目重置性項(xiàng)目 替換設(shè)備；通常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入不增加替換設(shè)備；通常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入不增加強(qiáng)制性項(xiàng)目強(qiáng)制性項(xiàng)目法律要求的項(xiàng)目；不直接產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，法律要求的項(xiàng)目；不直接產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，可能減少未來(lái)的現(xiàn)金流出，社會(huì)可能減少未來(lái)的現(xiàn)金流出，社會(huì)形象改善。形象改善。其他項(xiàng)目其他項(xiàng)目新產(chǎn)品研發(fā)投

3、資、專(zhuān)利權(quán)投資、土地投資等。新產(chǎn)品研發(fā)投資、專(zhuān)利權(quán)投資、土地投資等。不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，得選擇權(quán)。不直接產(chǎn)生現(xiàn)金的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，得選擇權(quán)。上述投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間和數(shù)量的分布特征不同，上述投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間和數(shù)量的分布特征不同，所以具體的分析方法有區(qū)別。所以具體的分析方法有區(qū)別。最具一般意義的是第一最具一般意義的是第一種投資，即新添置固定資產(chǎn)的投資項(xiàng)目。種投資，即新添置固定資產(chǎn)的投資項(xiàng)目。哪些能產(chǎn)生直接的現(xiàn)哪些能產(chǎn)生直接的現(xiàn)金流入，哪些不能！金流入，哪些不能！資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述三三. .資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別資本預(yù)算與經(jīng)營(yíng)預(yù)算的區(qū)別資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 資本預(yù)算資本

4、預(yù)算經(jīng)營(yíng)預(yù)算經(jīng)營(yíng)預(yù)算范圍不同范圍不同針對(duì)項(xiàng)目編制（同一針對(duì)項(xiàng)目編制（同一項(xiàng)目會(huì)涉及企業(yè)不同項(xiàng)目會(huì)涉及企業(yè)不同的部門(mén)）的部門(mén)）分部門(mén)編制分部門(mén)編制時(shí)間不同時(shí)間不同涉及不同會(huì)計(jì)期間涉及不同會(huì)計(jì)期間只針對(duì)一個(gè)年只針對(duì)一個(gè)年度的事項(xiàng)度的事項(xiàng)本章概述本章概述建建設(shè)設(shè)性性投投資資性性四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述是指與特定是指與特定有關(guān)的、在有關(guān)的、在分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來(lái)成本（收入），分析評(píng)估時(shí)必須加以考慮的未來(lái)成本（收入），除此之外的成本（收入）為除此之外的成本（收入）為。可避免成本可避免成本與不可避免與不可避免成本成本 通過(guò)通過(guò)采用一個(gè)項(xiàng)目采用一

5、個(gè)項(xiàng)目代替另一個(gè)項(xiàng)目就可代替另一個(gè)項(xiàng)目就可以避免的成本以避免的成本 可可避免成本是避免成本是相關(guān)成本相關(guān)成本 無(wú)論無(wú)論采用那一個(gè)項(xiàng)采用那一個(gè)項(xiàng)目均會(huì)存在的成本目均會(huì)存在的成本 不可避免不可避免成本成本是是不相關(guān)成本不相關(guān)成本四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述未來(lái)成本和未來(lái)成本和過(guò)去成本過(guò)去成本 目前尚未發(fā)生并且目前尚未發(fā)生并且會(huì)因現(xiàn)在或?qū)?lái)的會(huì)因現(xiàn)在或?qū)?lái)的決策改變的成本決策改變的成本未來(lái)成本是未來(lái)成本是相相關(guān)成本關(guān)成本 已經(jīng)發(fā)生的并不會(huì)已經(jīng)發(fā)生的并不會(huì)因現(xiàn)在或?qū)?lái)的決因現(xiàn)在或?qū)?lái)的決策改變的成本，也策改變的成本，也被稱(chēng)為沉沒(méi)成本被稱(chēng)為沉沒(méi)成本過(guò)去成

6、本過(guò)去成本是是非相關(guān)成本非相關(guān)成本四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本 選擇一個(gè)項(xiàng)目而放選擇一個(gè)項(xiàng)目而放棄另一個(gè)時(shí)，所失棄另一個(gè)時(shí)，所失去的被放棄項(xiàng)目的去的被放棄項(xiàng)目的預(yù)期收益。預(yù)期收益。機(jī)會(huì)成本是機(jī)會(huì)成本是一項(xiàng)重要的一項(xiàng)重要的相關(guān)相關(guān)成本成本差異成本和差異成本和差異收入差異收入 差異成本：兩個(gè)備差異成本：兩個(gè)備選項(xiàng)目的總成本的選項(xiàng)目的總成本的差異差異 差異收入：任何兩差異收入：任何兩個(gè)備選項(xiàng)目之間的個(gè)備選項(xiàng)目之間的收入差異收入差異差異成本分差異成本分為增量成本（或?yàn)樵隽砍杀荆ɑ蚴杖耄┖蜏p量成收入）和減量成本本（或收入）（或收入）。四四

7、. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。 這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種包括各種貨幣資金貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目需要，而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 按時(shí)間分為三種按時(shí)間分為三種：初始期現(xiàn)金流初始期現(xiàn)金流（初始期是指（初始期是指從投資開(kāi)始日從投資開(kāi)始日至取得經(jīng)營(yíng)收至取得經(jīng)營(yíng)收入前的期間）入前的期間

8、）（1）購(gòu)置新資產(chǎn)的支出；）購(gòu)置新資產(chǎn)的支出；（2）額外的資本性支出（運(yùn)輸、）額外的資本性支出（運(yùn)輸、安裝、調(diào)試等支出）安裝、調(diào)試等支出）；（3）凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（或減）凈營(yíng)運(yùn)資本的增加（或減少）少）；（4）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置）舊資產(chǎn)出售的凈收入（重置項(xiàng)目），包括其納稅影響。項(xiàng)目），包括其納稅影響。四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流流（經(jīng)營(yíng)期是（經(jīng)營(yíng)期是指項(xiàng)目取得指項(xiàng)目取得營(yíng)業(yè)收入持營(yíng)業(yè)收入持續(xù)的期間）續(xù)的期間）（1）因此項(xiàng)目引起的）因此項(xiàng)目引起的經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)營(yíng)收入的的；（2）減：）減：經(jīng)營(yíng)費(fèi)用經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的的（折舊除（折舊除

9、外）；外）；（3）減：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）減：折舊費(fèi)（按稅法規(guī)定計(jì)量）的的；=稅前利潤(rùn)變動(dòng)稅前利潤(rùn)變動(dòng)（4）減：所得稅額的）減：所得稅額的；=（息前）稅后利潤(rùn)變動(dòng)（息前）稅后利潤(rùn)變動(dòng)， （5）加：折舊費(fèi)）加：折舊費(fèi)；=。四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 處置期現(xiàn)金處置期現(xiàn)金流流（處置期是（處置期是指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入終止日流入終止日至項(xiàng)目資產(chǎn)至項(xiàng)目資產(chǎn)清理完畢止清理完畢止的期間）的期間）處置期主要的現(xiàn)金流項(xiàng)目包括；處置期主要的現(xiàn)金流項(xiàng)目包括；（1）處置或出售資產(chǎn)的殘值變）處置或出售資產(chǎn)的殘值變現(xiàn)價(jià)值；現(xiàn)價(jià)值；（2）與資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影）與

10、資產(chǎn)處置相關(guān)的納稅影響；響；（3）營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。）營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。初始時(shí)期、經(jīng)營(yíng)期和處置期的總時(shí)間長(zhǎng)度，初始時(shí)期、經(jīng)營(yíng)期和處置期的總時(shí)間長(zhǎng)度，稱(chēng)為項(xiàng)目期限、項(xiàng)目壽命或項(xiàng)目壽期稱(chēng)為項(xiàng)目期限、項(xiàng)目壽命或項(xiàng)目壽期四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系當(dāng)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是適宜的比較標(biāo)統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，公司的資本成本是適宜的比較標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)。 如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司資產(chǎn)的平均系如果項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與公司資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，則需要衡量項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)，確統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不同時(shí)，則需要衡量項(xiàng)目本

11、身的風(fēng)險(xiǎn)，確定項(xiàng)目的資本成本，作為評(píng)估的比較標(biāo)準(zhǔn)。定項(xiàng)目的資本成本，作為評(píng)估的比較標(biāo)準(zhǔn)。 資本投資項(xiàng)目評(píng)估的基本原理是資本投資項(xiàng)目評(píng)估的基本原理是：投資項(xiàng)：投資項(xiàng)目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；目的報(bào)酬率超過(guò)資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值投資項(xiàng)目的報(bào)酬率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。將減少。四四. .資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算使用的主要概念資本預(yù)算概述資本預(yù)算概述 1.投資決策使用的信息是否充分和可靠；投資決策使用的信息是否充分和可靠；2.企業(yè)是否有足夠的人力資源成功實(shí)施項(xiàng)目；企業(yè)是否有足夠的人力資源成功實(shí)施項(xiàng)目；3.項(xiàng)目對(duì)于現(xiàn)有的

12、經(jīng)理人員、職工、顧客有項(xiàng)目對(duì)于現(xiàn)有的經(jīng)理人員、職工、顧客有什么影響，它們是否歡迎；什么影響，它們是否歡迎；4.企業(yè)是否能夠及時(shí)、足額籌集到項(xiàng)目所需企業(yè)是否能夠及時(shí)、足額籌集到項(xiàng)目所需要的資金；要的資金；5.項(xiàng)目是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)于提升項(xiàng)目是否符合企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)于提升長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有何影響，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將會(huì)做出什么反長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力有何影響，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手將會(huì)做出什么反應(yīng)；應(yīng)；6.項(xiàng)目的實(shí)施是否符合有關(guān)法律的規(guī)定和政項(xiàng)目的實(shí)施是否符合有關(guān)法律的規(guī)定和政府政策。府政策。第二節(jié)第二節(jié) 投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法投資項(xiàng)目評(píng)估的基本方法一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值NPV未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值

13、未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值 凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法 【例例】設(shè)企業(yè)資本成本為設(shè)企業(yè)資本成本為10%，某項(xiàng)目的現(xiàn)金，某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下：流量如下： 要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。要求：計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 年份年份0123現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量（9 000）1 2006 0006 0001 557一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法 1.1.如果如果NPV0NPV0，表明投資報(bào)酬率大于資本成本，表明投資報(bào)酬率大于資本成本， 該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。該項(xiàng)目可

14、以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。2.2.如果如果NPVNPV0 0，表明投資報(bào)酬率等于資本成，表明投資報(bào)酬率等于資本成 本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。本，不改變股東財(cái)富，沒(méi)有必要采納。3.3.如果如果NPV0NPV0PI1應(yīng)予采納應(yīng)予采納NPV0PI1不應(yīng)采納不應(yīng)采納二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生） 例：有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下：例：有甲乙兩個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下： 甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)甲項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)150/1001.5乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)乙項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)260/2001.3 現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的，甲，甲項(xiàng)目的效率高；項(xiàng)目的效率高；

15、凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的，乙項(xiàng)，乙項(xiàng)目的效益大。目的效益大。二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生）二、現(xiàn)值指數(shù)法（凈現(xiàn)值法的衍生） 現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，甲現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)數(shù)，反映投資的效率，甲項(xiàng)目的效率高；項(xiàng)目的效率高；凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益，乙項(xiàng)目的效益大。目的效益大。 現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。是沒(méi)有消除項(xiàng)目期限的差異。哪個(gè)項(xiàng)目較好哪個(gè)項(xiàng)目較好?三、內(nèi)含報(bào)酬率法三、內(nèi)含報(bào)酬率法（一）含義與計(jì)算（一）含義與計(jì)算 內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量

16、是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 內(nèi)含報(bào)酬率的內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算計(jì)算，一般情況下需要采，一般情況下需要采用用逐步測(cè)試法逐步測(cè)試法，特殊情況下，可以直接利用，特殊情況下，可以直接利用年年金現(xiàn)值表金現(xiàn)值表來(lái)確定。來(lái)確定。三、內(nèi)含報(bào)酬率法三、內(nèi)含報(bào)酬率法例例：已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率年份年份0123現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量量12 0004 6004 6004 600解解：凈現(xiàn)值凈

17、現(xiàn)值4 600（p/A，i，3）12 000令凈現(xiàn)值令凈現(xiàn)值0，得出：（，得出：（p/A，i，3）12 000/4 6002.609查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率查年金現(xiàn)值系數(shù)表，當(dāng)貼現(xiàn)率7%時(shí)，時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)年金現(xiàn)值系數(shù)2.624；當(dāng)貼現(xiàn)率；當(dāng)貼現(xiàn)率8%時(shí)，年時(shí)，年金現(xiàn)值系數(shù)金現(xiàn)值系數(shù)2.577. 內(nèi)插法確定內(nèi)插法確定：IRR7.32% 年金法年金法三、內(nèi)含報(bào)酬率法三、內(nèi)含報(bào)酬率法例例：已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：已知某投資項(xiàng)目的有關(guān)資料如下：要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率要求：計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率年份年份012現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量（20 000）11 80011 80013 24013 2

18、40解解：NPV11 800（P/S，i，1）13 240（P/S，i，2）20 000 使使用用18%進(jìn)行測(cè)試：進(jìn)行測(cè)試：NPV499 使用使用16%進(jìn)行測(cè)試進(jìn)行測(cè)試：NPV9內(nèi)插法確定內(nèi)插法確定：IRR16.04% 逐步測(cè)試逐步測(cè)試三、內(nèi)含報(bào)酬率法三、內(nèi)含報(bào)酬率法 如果如果IRR資本成本，應(yīng)予采納；資本成本，應(yīng)予采納；如果如果IRR資本成本，應(yīng)予放棄。資本成本，應(yīng)予放棄。【問(wèn)問(wèn)】對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不對(duì)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大小不產(chǎn)生影響的因素是（產(chǎn)生影響的因素是（）。）。 A.投資項(xiàng)目的原始投資投資項(xiàng)目的原始投資 B.投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 C.投資項(xiàng)目的有效年

19、限投資項(xiàng)目的有效年限 D.投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率 D總結(jié)：總結(jié)：NPVNPV、PIPI、IRRIRRNPV0IP1IRR 項(xiàng)目資本成本項(xiàng)目資本成本NPV0IP1IRR 項(xiàng)目資本成本項(xiàng)目資本成本B80.16A1.84B1.8A50%B0.55年年投入投入年限年限一、互斥項(xiàng)目（選擇一、互斥項(xiàng)目（選擇A就不能選擇就不能選擇B）1. 項(xiàng)目期限相同投資額相同項(xiàng)目期限相同投資額相同選擇：凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目選擇：凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目3. 項(xiàng)目期限不同項(xiàng)目期限不同選擇：凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目選擇：凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目共同年限法：共同年限法：等額年金法：等額年金法：選擇：永續(xù)年金大的項(xiàng)目選擇：永續(xù)年金大的項(xiàng)目2. 項(xiàng)目期限相

20、同投資額不同項(xiàng)目期限相同投資額不同選擇：差額選擇：差額IRR大大NPV大的項(xiàng)目大的項(xiàng)目2. 項(xiàng)目期限相同投資額不同的互斥項(xiàng)目選擇項(xiàng)目期限相同投資額不同的互斥項(xiàng)目選擇年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B項(xiàng)目項(xiàng)目C項(xiàng)目項(xiàng)目D0-500-800-1000-1400114020027036021402002703603140200270360414020027036051402002703606140200270360IRR17.10%12.98%15.81%14.00%NPV109.7471.05175.92167.891.按照初始額將項(xiàng)目排序按照初始額將項(xiàng)目排序2.計(jì)算初始額最小的項(xiàng)目計(jì)算初始額最小的項(xiàng)目

21、A內(nèi)部收益率為內(nèi)部收益率為17.19%，大于，大于10%，保留項(xiàng)目，保留項(xiàng)目A。3.做項(xiàng)目做項(xiàng)目B和和A的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。 IRRB-A=5.47%10%, 淘汰項(xiàng)目淘汰項(xiàng)目A.5.做項(xiàng)目做項(xiàng)目D和和C的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流的現(xiàn)金流量之差，即差額現(xiàn)金流量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。量，再確定此差額現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率。 IRRD-C=9.31%10%, 淘汰項(xiàng)目淘汰項(xiàng)目D.3. 項(xiàng)目期限不同的互斥項(xiàng)目選擇項(xiàng)目期限不同的互斥項(xiàng)目選擇（1）共同年限法）共同年限法(最小公倍

22、數(shù)最小公倍數(shù))項(xiàng)目項(xiàng)目AB重置重置B時(shí)間時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值01-40000 -40000 -17800 -1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.75131400010518120009016-5800-435840.68301200081967000478150.62091100068305645150008467 120006774凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 124418324 14577內(nèi)含報(bào)內(nèi)含報(bào)酬率酬率19.73%32.67%

23、（1）共同年限法）共同年限法 練習(xí)練習(xí)年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B第第0年年-200-380第第1年年11050第第2年年160200第第3年年300NPVA=25.77 NPVB=37.62i=12%NPVA=25.77+25.77*（P/S,12%,2）+25.77*（ P/S,12%,4）=62.28NPVB=37.62+37.62*（P/S,12%,3）=64.39（2）等額年金法（最大公倍數(shù)）等額年金法（最大公倍數(shù)）計(jì)算壽命期不同的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的平均值（用年計(jì)算壽命期不同的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的平均值（用年金現(xiàn)值系數(shù)平均）金現(xiàn)值系數(shù)平均）（1）比較凈現(xiàn)值的平均值比較凈現(xiàn)值的平均值（2）選擇凈

24、現(xiàn)值的平均值較大的方案。選擇凈現(xiàn)值的平均值較大的方案。（3）假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置，并且每次都在該假設(shè)項(xiàng)目可以無(wú)限重置，并且每次都在該項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈項(xiàng)目的終止期，等額年金的資本化就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)值現(xiàn)值（永續(xù)凈現(xiàn)值）（永續(xù)凈現(xiàn)值）。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的等額年金凈現(xiàn)值的等額年金無(wú)限次重置（年限相同）無(wú)限次重置（年限相同）項(xiàng)目項(xiàng)目AB時(shí)間時(shí)間折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)值01-40000-40000-17800-1780010.909113000118187000636420.826480006612130001074430.7513140

25、001051812000901640.683012000819650.620911000683060.5645150008467凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值124418324IRR19.73%32.67%年金年金A=12441/(P/A,10%,6)=2856.5年金年金B(yǎng)=8324/(P/A,10%,3)=3347無(wú)限次重置無(wú)限次重置NPVA=2856.5/10%=28565無(wú)限次重置無(wú)限次重置NPVB=3347/10%=33470（2）等額年金法）等額年金法 練習(xí)練習(xí)年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B第第0年年-200-380第第1年年11050第第2年年160200第第3年年300NPVA=25.77 NPV

26、B=37.62i=12%NPVA=25.77/（P/A,12%,2）=15.24NPVB=37.62/（P/A,12%,3）=15.66NPVA=25.77/12%=127.04NPVB=37.62/12%=130.51二二 、資本限額項(xiàng)目、資本限額項(xiàng)目連同考慮資金的使用效率連同考慮資金的使用效率（獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目的問(wèn)題）的問(wèn)題）一般的做法是：一般的做法是：（1）將全部項(xiàng)目排列出不同的將全部項(xiàng)目排列出不同的，每個(gè)組，每個(gè)組合的投資需要不超過(guò)資本總量合的投資需要不超過(guò)資本總量（2）計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及各組合的計(jì)算各項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以及各組合的（3）選擇選擇作為采納的項(xiàng)目。作為采納的項(xiàng)目?！纠?

27、資本限額資本限額1200萬(wàn)元萬(wàn)元項(xiàng)目項(xiàng)目01234NPVPIA-8005002003004002801.35B-9005003003005003201.36C-11004004005006503601.331.項(xiàng)目可拆分（依據(jù)項(xiàng)目可拆分（依據(jù)PI排序進(jìn)行投資）排序進(jìn)行投資）先投資先投資B900萬(wàn)，再投資萬(wàn)，再投資A300萬(wàn)：萬(wàn)：NPV=320+280*（200/800）=425萬(wàn)元，最優(yōu)選擇萬(wàn)元，最優(yōu)選擇2.項(xiàng)目不可拆分（依據(jù)項(xiàng)目不可拆分（依據(jù)PI排序進(jìn)行投資選擇，選取組排序進(jìn)行投資選擇，選取組合合NPV最大的項(xiàng)目進(jìn)行投資）最大的項(xiàng)目進(jìn)行投資）投資投資C方案，最優(yōu)選擇方案，最優(yōu)選擇項(xiàng)項(xiàng)目目01

28、234NPVPIA-8005002003004002801.35B-9005003003005003201.36C-11004004005006503601.33第四節(jié)第四節(jié) 項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算項(xiàng)目稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算一、基本概念一、基本概念1.稅后成本稅后成本稅后成本稅后成本=實(shí)際付現(xiàn)成本實(shí)際付現(xiàn)成本（l-稅率）稅率）2.稅后收入概念稅后收入概念稅后收入稅后收入=收入金額收入金額（l-稅率）稅率）3.折舊抵稅折舊抵稅折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，其公式為：稅負(fù)減少額稅負(fù)減少額=折舊折舊稅率稅率 一般情況下：一般情況下：初始現(xiàn)金凈流量初始現(xiàn)金凈流量=-（貨

29、幣性資本性支出（貨幣性資本性支出+營(yíng)運(yùn)資營(yíng)運(yùn)資本投資）本投資）【注注】如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的如果涉及項(xiàng)目利用企業(yè)現(xiàn)有的“非貨幣性資非貨幣性資源源”，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。比如，則需要考慮非貨幣性資源的機(jī)會(huì)成本。比如，“繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備”或使用企業(yè)現(xiàn)有的土地等?；蚴褂闷髽I(yè)現(xiàn)有的土地等。比如，某項(xiàng)目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備比如，某項(xiàng)目需要利用企業(yè)的舊設(shè)備，已知舊設(shè)備的賬面價(jià)值為的賬面價(jià)值為1000萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值800萬(wàn)元，所得稅率萬(wàn)元，所得稅率為為25%。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：。則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為：800+（1000-800）25%=850萬(wàn)

30、元。萬(wàn)元。如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要如果非貨幣性資源的用途是唯一的，比如項(xiàng)目需要使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但就廠房如果該項(xiàng)目不使用，使用企業(yè)現(xiàn)有的舊廠房，但就廠房如果該項(xiàng)目不使用，將閑置。則不需做以上考慮。將閑置。則不需做以上考慮。二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算（一）初始期現(xiàn)金凈流量（一）初始期現(xiàn)金凈流量注意這里確定的注意這里確定的“營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營(yíng)是指未扣除營(yíng)運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本投資是單運(yùn)資本投資的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金毛流量。因?yàn)闋I(yíng)運(yùn)資本投資是單獨(dú)考慮的。獨(dú)考慮的。二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算（二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)

31、金流量【方法二方法二】間接法間接法營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利潤(rùn)稅后（經(jīng)營(yíng)）凈利潤(rùn)+折舊折舊 （2）【方法三方法三】分項(xiàng)考慮所得稅影響法分項(xiàng)考慮所得稅影響法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 =稅后收入稅后收入-稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+折舊與攤銷(xiāo)折舊與攤銷(xiāo)所得稅率所得稅率=收入收入（1-稅率）稅率）-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1-稅率）稅率）+折舊攤折舊攤銷(xiāo)銷(xiāo)稅率稅率 （3）【方法一方法一】直接法直接法 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 （1）二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算二、稅后現(xiàn)金流量計(jì)算（三）處置期現(xiàn)金流量（三）處置期現(xiàn)金流量2.處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量

32、（需要考慮所得稅問(wèn)題）處置長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量（需要考慮所得稅問(wèn)題）比如，比如，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的賬面價(jià)值為項(xiàng)目終結(jié)時(shí)，長(zhǎng)期資產(chǎn)的賬面價(jià)值為800萬(wàn)元，萬(wàn)元，變現(xiàn)價(jià)值為變現(xiàn)價(jià)值為1000萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為萬(wàn)元，企業(yè)所得稅率為25%，則由此產(chǎn)生，則由此產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為：的現(xiàn)金流入為：1000-（1000-800）25%=950萬(wàn)元。萬(wàn)元。1.營(yíng)運(yùn)資本投資收回營(yíng)運(yùn)資本投資收回【提示提示】由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的由于折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響體現(xiàn)在對(duì)所得稅的影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定影響上，因此，計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，必須按照稅法的規(guī)定計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值，即賬

33、面價(jià)值固定資產(chǎn)原計(jì)算年折舊額以及賬面價(jià)值，即賬面價(jià)值固定資產(chǎn)原值按照稅法規(guī)定實(shí)際計(jì)提的累計(jì)折舊。值按照稅法規(guī)定實(shí)際計(jì)提的累計(jì)折舊。項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例1某投資項(xiàng)目需要某投資項(xiàng)目需要3年建成，每年年初年建成，每年年初投入建投入建設(shè)資金設(shè)資金90萬(wàn)元，共投入萬(wàn)元，共投入270萬(wàn)元。萬(wàn)元。建成投產(chǎn)之時(shí)，需投入建成投產(chǎn)之時(shí)，需投入營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金140萬(wàn)元，萬(wàn)元，以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。項(xiàng)目投產(chǎn)后，估以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。項(xiàng)目投產(chǎn)后，估計(jì)每年可獲得計(jì)每年可獲得凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)60萬(wàn)元。萬(wàn)元。固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)使用使用年限為年限為7年，使用后第年，使用后第5年預(yù)計(jì)進(jìn)行一次改良年預(yù)計(jì)進(jìn)行一次改良，估計(jì)

34、，估計(jì)改良支出改良支出80萬(wàn)元，分兩年平均萬(wàn)元，分兩年平均攤銷(xiāo)攤銷(xiāo)。資產(chǎn)使用期滿(mǎn)后，估計(jì)有資產(chǎn)使用期滿(mǎn)后，估計(jì)有殘值殘值凈收入凈收入11萬(wàn)元萬(wàn)元，采用使用年限法折舊。，采用使用年限法折舊。項(xiàng)目期滿(mǎn)時(shí)，墊支運(yùn)營(yíng)資金全額收回。項(xiàng)目期滿(mǎn)時(shí)，墊支運(yùn)營(yíng)資金全額收回。項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例1投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表年份年份0 01 12 23 34 45 56 67 78 89 91010總計(jì)總計(jì)項(xiàng)目項(xiàng)目固定資產(chǎn)價(jià)值固定資產(chǎn)價(jià)值-90-90 -90-90 -90-90-270-270固定資產(chǎn)折舊固定資產(chǎn)折舊 3737373737373737373737373737259259改良支出改良

35、支出 -80-80-80-80改良支出攤銷(xiāo)改良支出攤銷(xiāo) 404040408080凈利潤(rùn)凈利潤(rùn) 6060606060606060606060606060420420殘值凈收入殘值凈收入 11111111營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金 -140-140-140-140某公司計(jì)劃增添一條生產(chǎn)流水線(xiàn)，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)某公司計(jì)劃增添一條生產(chǎn)流水線(xiàn)，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需要投資有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案需要投資500000500000元元，乙方案需要投資，乙方案需要投資750000750000元。兩方案的預(yù)計(jì)使用壽命均元。兩方案的預(yù)計(jì)使用壽命均為為5 5年，折舊均采用直線(xiàn)法，甲方案

36、預(yù)計(jì)殘值為年，折舊均采用直線(xiàn)法，甲方案預(yù)計(jì)殘值為2000020000元元，乙方案預(yù)計(jì)殘值為，乙方案預(yù)計(jì)殘值為3000030000元。甲方案預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入元。甲方案預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入為為10000001000000元，第一年付現(xiàn)成本為元，第一年付現(xiàn)成本為660000660000元，以后在此元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加維修費(fèi)基礎(chǔ)上每年增加維修費(fèi)1000010000元。乙方案預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收元。乙方案預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售收入為入為14000001400000元，年付現(xiàn)成本為元，年付現(xiàn)成本為10500001050000元。項(xiàng)目投入營(yíng)元。項(xiàng)目投入營(yíng)運(yùn)時(shí)，甲方案需墊支營(yíng)運(yùn)資金運(yùn)時(shí)，甲方案需墊支營(yíng)運(yùn)資金200000200000

37、元，乙方案需墊支元，乙方案需墊支營(yíng)運(yùn)資金營(yíng)運(yùn)資金250000250000元。公司所得稅稅率為元。公司所得稅稅率為20%20%。項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例2項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例2年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目12345甲方案甲方案銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本折舊折舊營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)所得稅所得稅稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算表營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例2年份年份項(xiàng)目項(xiàng)目12345甲方案甲方案銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 1,000,

38、000 1,000,000 1,000,000 1,000,000 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本660,000 660,000 670,000 670,000 680,000 680,000 690,000 690,000 700,000 700,000 折舊折舊96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 96,000 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)244,000 244,000 234,000 234,000 224,000 224,000 214,000 214,000 204,000 204,000 所得稅所得稅48,800 48,

39、800 46,800 46,800 44,800 44,800 42,800 42,800 40,800 40,800 稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)195,200 195,200 187,200 187,200 179,200 179,200 171,200 171,200 163,200 163,200 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量291,200 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 259,200 259,200 營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算表營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量計(jì)算表項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例2年份年份0 01 12 23 34 4

40、5 5項(xiàng)目項(xiàng)目甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例2年份年份0 01 12 23 34 45 5項(xiàng)目項(xiàng)目甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-500,000 -500,000 營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支-200,000 -200,000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 291,200 291,200 2

41、83,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 259,200 259,200 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 20,000 20,000 營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回 200,000 200,000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-700,000 -700,000 291,200 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 479,200 479,200 乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回現(xiàn)金流量合

42、計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量例項(xiàng)目現(xiàn)金流量例2年份年份0 01 12 23 34 45 5項(xiàng)目項(xiàng)目甲方案甲方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-500,000 -500,000 營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支-200,000 -200,000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 291,200 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 259,200 259,200 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 20,000 20,000 營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回 200,000 200,000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)-700,000 -700,000 291,200

43、 291,200 283,200 283,200 275,200 275,200 267,200 267,200 479,200 479,200 乙方案乙方案固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資-750,000 -750,000 營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支-250,000 -250,000 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 30,000 30,000 營(yíng)運(yùn)資金收回營(yíng)運(yùn)資金收回 250,000 250,000 現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)

44、-1,000,000 -1,000,000 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 308,800 588,800 588,800 第五節(jié)第五節(jié) 固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策一、平均年成本法的基本原理一、平均年成本法的基本原理 這種方法解決的問(wèn)題主要是這種方法解決的問(wèn)題主要是不能計(jì)算完整現(xiàn)不能計(jì)算完整現(xiàn)金流量金流量，從而，從而不能計(jì)算凈現(xiàn)值或其他指標(biāo)不能計(jì)算凈現(xiàn)值或其他指標(biāo)的方的方法。主要適用于固定資產(chǎn)更新改造決策，但不法。主要適用于固定資產(chǎn)更新改造決策，但不限于固定資產(chǎn)更新決策。限于固定資產(chǎn)更新決策。固定資產(chǎn)更新決策

45、固定資產(chǎn)更新決策平均年成本法：平均年成本法：把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥方互斥方案案，并且，并且假定假定將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)可以可以按原來(lái)的平均年按原來(lái)的平均年成本成本找到可代替的設(shè)備。找到可代替的設(shè)備。平均年成本平均年成本=未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年年金現(xiàn)值系數(shù)金現(xiàn)值系數(shù)所謂更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購(gòu)置新設(shè)備的選擇。所謂更新決策是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是購(gòu)置新設(shè)備的選擇。例：固定資產(chǎn)更新決策例：固定資產(chǎn)更新決策（考慮所得稅影響）（考慮所得稅影響）某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于某公司有一臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年

46、前，現(xiàn)在考慮是年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅率為否需要更新。該公司所得稅率為40%。其他有。其他有關(guān)資料見(jiàn)下表。假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，關(guān)資料見(jiàn)下表。假設(shè)兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，并且未來(lái)可使用年限相同。并且未來(lái)可使用年限相同。 項(xiàng)項(xiàng)目目舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備原價(jià)原價(jià)60 00050 000稅法規(guī)定殘值（稅法規(guī)定殘值（10%）60005000稅法規(guī)定使用年限（年）稅法規(guī)定使用年限（年）64已用年限已用年限30尚可使用年限尚可使用年限 44每年操作成本每年操作成本86005000兩年末大修支出兩年末大修支出280000最終報(bào)廢殘值最終報(bào)廢殘值700010000目前變現(xiàn)價(jià)值目前變現(xiàn)價(jià)

47、值100000每年折舊額每年折舊額:（直線(xiàn)法）（直線(xiàn)法）（年數(shù)總和法）（年數(shù)總和法）第一年第一年第二年第二年第三年第三年第四年第四年 900090009000 0 18000（450004/10）13500（450003/10）9000（450002/10）4500（450001/10 項(xiàng)項(xiàng)目目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 時(shí)間時(shí)間（年次）（年次） 系數(shù)系數(shù)（10%） 現(xiàn)值現(xiàn)值 繼續(xù)用舊設(shè)備繼續(xù)用舊設(shè)備 舊設(shè)備變現(xiàn)舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值價(jià)值 （10000） 0 1 （10000） 舊設(shè)備變現(xiàn)舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅損失減稅 （10000-33000）0.4=（9200 ）0 1 （9200） 每年付現(xiàn)操每年付現(xiàn)操作成本

48、作成本 8600（1-0.4）=（5160） 14 3.170 （16357.2） 每年折舊抵每年折舊抵稅稅 90000.4=3600 13 2.487 8953.2 兩年末大修兩年末大修成本成本 28000（1-0.4）=（16800） 2 0.826 （13876.8） 殘值變現(xiàn)收殘值變現(xiàn)收入入 70004 0.683 4781 殘值變現(xiàn)凈殘值變現(xiàn)凈收入納稅收入納稅 （7000-6000）0.4=（400） 4 0.683 （273.2） 合計(jì)合計(jì)（35973） 項(xiàng)項(xiàng)目目現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 時(shí)間時(shí)間（年次）（年次） 系數(shù)系數(shù)(10%) 現(xiàn)值現(xiàn)值 更換新設(shè)備更換新設(shè)備 設(shè)備投資設(shè)備投資 （50

49、000） 0 1 （50000） 每年付現(xiàn)操作成本每年付現(xiàn)操作成本 （5000（1-0.4）=（3000） 14 3.170 （9510） 每年折舊抵稅：每年折舊抵稅： 第一年第一年 180000.4=7200 10.909 6544.8 第二年第二年135000.4=5400 2 0.826 4460.4 第三年第三年90000.4=3600 30.751 2703.6 第四年第四年45000.4=1800 4 0.683 1229.4 殘值收入殘值收入 10000 4 0.6836830 殘值凈收入納稅殘值凈收入納稅 （10000-5000）0.4=（2000）40.683 （1366）

50、合計(jì)合計(jì) （39107.80） 舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備投資額投資額墊支運(yùn)營(yíng)資金墊支運(yùn)營(yíng)資金舊設(shè)備出售收回運(yùn)營(yíng)資金舊設(shè)備出售收回運(yùn)營(yíng)資金機(jī)會(huì)成本（目前變現(xiàn)價(jià)值）機(jī)會(huì)成本（目前變現(xiàn)價(jià)值）稅稅 銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本折舊折舊折舊折舊殘值收入殘值收入 稅稅殘值收入殘值收入 稅稅所得稅所得稅所得稅所得稅收回運(yùn)營(yíng)資金收回運(yùn)營(yíng)資金收回運(yùn)營(yíng)資金收回運(yùn)營(yíng)資金順?biāo)沩標(biāo)愣惡蟋F(xiàn)金流量稅后現(xiàn)金流量銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入銷(xiāo)售收入（1-T1-T）每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本每年付現(xiàn)成本（每年付現(xiàn)成本（1-T1-T）折舊（非付現(xiàn)成本）折舊（非付現(xiàn)成本）+ +折舊折舊T

51、 T= =利潤(rùn)總額利潤(rùn)總額= =年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量所得稅所得稅= =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+ +折舊（非付現(xiàn)成本）折舊（非付現(xiàn)成本）+ +殘值收入（稅法內(nèi)）殘值收入（稅法內(nèi)）+ +殘值收入（稅法內(nèi)）殘值收入（稅法內(nèi)）= =現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金流量?jī)纛~= =現(xiàn)金流量?jī)纛~現(xiàn)金流量?jī)纛~本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相本題中，新舊設(shè)備尚可使用年限相同，因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，同，因此，比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，如果尚可使用年限不同，則需要計(jì)如果尚可使用年限不同，則需要計(jì)算算年均總成本年均總成本，然后進(jìn)行比較。，然后進(jìn)行比較。總結(jié)：總結(jié)：考慮所得稅的固定資產(chǎn)更新決策考慮所得稅的固定資產(chǎn)更新決策現(xiàn)金流量確定要點(diǎn)現(xiàn)金流量

52、確定要點(diǎn)1.折舊與折舊抵稅的計(jì)算折舊與折舊抵稅的計(jì)算按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。折舊抵稅的折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。折舊抵稅的計(jì)算也按照稅法折舊計(jì)算。計(jì)算也按照稅法折舊計(jì)算。2.初始現(xiàn)金流量確定初始現(xiàn)金流量確定對(duì)于對(duì)于繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備方案來(lái)說(shuō)，其初始現(xiàn)金流量的方案來(lái)說(shuō)，其初始現(xiàn)金流量的金額，其實(shí)就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金凈流入。一般金額，其實(shí)就是出售舊設(shè)備所獲得的現(xiàn)金凈流入。一般包括兩部分：包括兩部分：（1）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值）舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值（2）舊設(shè)備變現(xiàn)對(duì)所得稅

53、的影響。即變現(xiàn)損失減稅）舊設(shè)備變現(xiàn)對(duì)所得稅的影響。即變現(xiàn)損失減稅或變現(xiàn)收益納稅。或變現(xiàn)收益納稅。3.殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定殘值相關(guān)現(xiàn)金流量的確定包括兩部分：包括兩部分：（1）實(shí)際殘值收入）實(shí)際殘值收入（2）實(shí)際殘值收入與稅法殘值不一致對(duì)所得稅的影響）實(shí)際殘值收入與稅法殘值不一致對(duì)所得稅的影響4.設(shè)備使用過(guò)程中大額支出（如大修支出）的處理設(shè)備使用過(guò)程中大額支出（如大修支出）的處理（1）費(fèi)用化支出。按照稅后付現(xiàn)成本處理，將稅后支）費(fèi)用化支出。按照稅后付現(xiàn)成本處理，將稅后支出的金額列作現(xiàn)金流出。出的金額列作現(xiàn)金流出。（2）資本化支出。）資本化支出。發(fā)生時(shí)點(diǎn)：全額列作現(xiàn)金流出。發(fā)生時(shí)點(diǎn)：全額列作現(xiàn)金流

54、出。各年攤銷(xiāo)或計(jì)提折舊時(shí)：將折舊攤銷(xiāo)抵稅（即折舊攤各年攤銷(xiāo)或計(jì)提折舊時(shí)：將折舊攤銷(xiāo)抵稅（即折舊攤銷(xiāo)額乘以稅率）列作現(xiàn)金流入。銷(xiāo)額乘以稅率）列作現(xiàn)金流入。 A公司正面臨設(shè)備的選擇決策。它可以購(gòu)買(mǎi)公司正面臨設(shè)備的選擇決策。它可以購(gòu)買(mǎi)8臺(tái)甲型設(shè)臺(tái)甲型設(shè)備，每臺(tái)價(jià)格備，每臺(tái)價(jià)格8000元。甲型設(shè)備將于第元。甲型設(shè)備將于第4年末更換，預(yù)計(jì)年末更換，預(yù)計(jì)無(wú)殘值收入。另一個(gè)選擇是購(gòu)買(mǎi)無(wú)殘值收入。另一個(gè)選擇是購(gòu)買(mǎi)10臺(tái)乙型設(shè)備來(lái)完成同樣臺(tái)乙型設(shè)備來(lái)完成同樣的工作，每臺(tái)價(jià)格的工作，每臺(tái)價(jià)格5000元。乙型設(shè)備需于元。乙型設(shè)備需于3年后更換，在年后更換，在第第3年末預(yù)計(jì)有年末預(yù)計(jì)有500元元/臺(tái)的殘值變現(xiàn)收入。臺(tái)

55、的殘值變現(xiàn)收入。該公司此項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本為該公司此項(xiàng)投資的機(jī)會(huì)成本為10%；所得稅率為；所得稅率為30%（假（假設(shè)該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類(lèi)設(shè)備折舊年限為設(shè)該公司將一直盈利），稅法規(guī)定的該類(lèi)設(shè)備折舊年限為3年，殘值率為年，殘值率為10%；預(yù)計(jì)選定設(shè)備型號(hào)后，公司將長(zhǎng)期；預(yù)計(jì)選定設(shè)備型號(hào)后，公司將長(zhǎng)期使用該種設(shè)備，更新時(shí)不會(huì)隨意改變?cè)O(shè)備型號(hào)，以便與其使用該種設(shè)備，更新時(shí)不會(huì)隨意改變?cè)O(shè)備型號(hào)，以便與其他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。他作業(yè)環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)。要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判要求：分別計(jì)算采用甲、乙設(shè)備的平均年成本，并據(jù)此判斷應(yīng)購(gòu)買(mǎi)哪一種設(shè)備。斷應(yīng)購(gòu)買(mǎi)哪一種設(shè)備。 【練習(xí)練習(xí)1】甲設(shè)

56、備：甲設(shè)備：購(gòu)置成本購(gòu)置成本8000（元）（元）每年折舊抵稅（前每年折舊抵稅（前3年）年）8000（1-0.1）/330%720（元）（元）折舊抵稅現(xiàn)值折舊抵稅現(xiàn)值720（P/A,10%,3）=7202.48691790.57（元）（元）殘值損失減稅現(xiàn)值殘值損失減稅現(xiàn)值80030%（P/S,10%,4）=2400.683163.92（元）（元）每臺(tái)平均年成本（每臺(tái)平均年成本（80001790.57163.92）/（P/A,10%,4）=6045.51/3.16991907.161（元）（元）8臺(tái)設(shè)備的年成本臺(tái)設(shè)備的年成本1907.161815257.29（元）（元）乙設(shè)備：乙設(shè)備：購(gòu)置成本購(gòu)置成本5000（元）（元）