國美收購永樂案例

1、國美收購永樂案例分析第三小組一、基本案情2006年7月24日，傳聞9天之久的國美并購永樂案終于水落石出，國美電器和永樂電器發(fā)布公告稱：國美將以52.68億港元以“股票現(xiàn)金”的形式并購永樂。其中，國美電器將以0.3247股自身股票置換1股永樂電器股票（ 1 3.08的比例），國美電器還將為每1股永樂電器股票支付0.1736港元（共4.09億港元）現(xiàn)金。在國美完成換股手續(xù)之后，永樂電器將會退市。 這是中國家電零售業(yè)最大的一起并購，行業(yè)老大國美和老三永樂經(jīng)過數(shù)月協(xié)商，終于實現(xiàn)了強強聯(lián)合。并購雙方企業(yè)情況：n并購方并購方國美電器國美電器n 國美電器控股有限公司創(chuàng)立于1987年1月1日，在18年的發(fā)展過

2、程中，國美電器不斷總結(jié)經(jīng)驗，形成了“商者無域，相融共生”的經(jīng)營理念；塑造了“謙虛的行業(yè)領(lǐng)袖”、“成本控制專家”、“消費行家和服務(wù)專家”、“供應(yīng)鏈管理專家”的品牌形象；形成了“選、用、育、留并重”的人才戰(zhàn)略。如今的國美電器，在連鎖化程度、管理水平、經(jīng)營業(yè)績和企業(yè)文化建設(shè)等方面已在同行業(yè)中遙遙領(lǐng)先，成為中國家電零售業(yè)的第一品牌，位居全球商業(yè)連鎖22位，是中國最大的電器及消費電子產(chǎn)品零售連鎖企業(yè)，以及國內(nèi)外眾多知名家電廠家在中國最大的經(jīng)銷商。n被并購方被并購方永樂電器永樂電器n 永樂電器銷售有限公司創(chuàng)建于1996年，前身為上海永樂家用電器有限公司，是一家凈資產(chǎn)數(shù)億元的股份制大型家電連鎖零售企業(yè)，年銷

3、售額超過150億元。2004年底成功引入美國摩根士丹利戰(zhàn)略投資，公司躋身中國商業(yè)零售業(yè)及中國連鎖行業(yè)十強企業(yè)之一。銷售產(chǎn)品多達數(shù)萬種，在上海、北京、天津、江蘇、浙江、廣東、深圳、福建、河南、四川、陜西等地?fù)碛屑译娺B鎖大賣場，保持了年年超常規(guī)的發(fā)展業(yè)績，成為國內(nèi)家電連鎖業(yè)的領(lǐng)頭羊之一。二、分析要點從國美和永樂兩個方面分析并購的動因和效應(yīng)，對于這起國內(nèi)家電業(yè)最大的并購來說，如何才能在并購后實現(xiàn)正效應(yīng)？結(jié)合國美的財務(wù)數(shù)據(jù)對并購后效進行討論和分析。三、分析結(jié)果1.并購的動因和效應(yīng)國美（1）動因：獲得規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢 國美在收購前連續(xù)5年蟬聯(lián)中國家電連鎖企業(yè)榜首，在北京、天津、上海、廣州等120個城市設(shè)立了

4、40家分公司，擁有包括香港、澳門地區(qū)在內(nèi)的540余家直營門店和10萬多名員工，成為國內(nèi)外眾多知名家電廠商在中國最大的經(jīng)銷商。這次并購主要是為了實現(xiàn)國美的兩項發(fā)展戰(zhàn)略：一是保持行業(yè)領(lǐng)先者的進攻型戰(zhàn)略，提高企業(yè)的競爭力，做大做強企業(yè)，獲得規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢。二是防御型戰(zhàn)略，2006年，美國電器連鎖巨頭百思買挺進中國，在國內(nèi)家電行業(yè)大肆擴張，斥資1.8億美元以51%的股權(quán)控股江蘇五星電器，又有傳聞百思買準(zhǔn)備收購山東三聯(lián)，這勢必會影響包括國美在內(nèi)的中國本土家電連鎖企業(yè)的發(fā)展。國美為了實現(xiàn)這兩項戰(zhàn)略，擴大企業(yè)的規(guī)模，增強企業(yè)的實力，提高競爭力，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，這使得并購成為必然。降低費用企業(yè)可以通過并購將原來

5、的市場交易關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的行政調(diào)撥關(guān)系，從而大大降低交易費用。國美和永樂的經(jīng)營業(yè)態(tài)相同，供貨渠道、管理模式也基本相同，雖然降低交易費用主要是縱向并購的動因，但國美和永樂兩家公司的網(wǎng)絡(luò)資源有較好的互補性，國美并購永樂后可以充分發(fā)揮資源和貨源的優(yōu)勢，且兩家都是上市公司，可通過證券市場很快的實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，降低不必要的支出，有利于企業(yè)的做大做強。實現(xiàn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略多元化經(jīng)營不僅可以降低風(fēng)險、增加收益，而且可以使企業(yè)發(fā)掘出新的利益增長點。國美的銷售產(chǎn)品多以較大的家用電器為主，而永樂的產(chǎn)品類別囊括了日常生活電器的方方面面，國美如果并購了永樂，可以豐富其產(chǎn)品的多樣性，降低經(jīng)營的風(fēng)險，增加收益，使日常

6、生活電器成為其新的利益增長點，避免了自己培育生活電器銷售網(wǎng)絡(luò)可能帶來的風(fēng)險和不確定性。國美并購永樂可使新集團的市場力量增強，短時期內(nèi)將出現(xiàn)寡頭壟斷局面, 這樣新國美永樂的業(yè)務(wù)量必將增加。擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模, 實現(xiàn)強強聯(lián)合n隨著家店零售連鎖業(yè)向外資全面開放,國外的家電連鎖企業(yè)開始進入中國, 給中國的家電零售業(yè)帶來了巨大的壓力和挑戰(zhàn) ，國內(nèi)企業(yè)可以通過擴大規(guī)模和強強聯(lián)合應(yīng)對挑戰(zhàn)（2）所產(chǎn)生的效應(yīng)：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 國美和永樂兩家公司的網(wǎng)絡(luò)資源有很好的互補性，國美并購永樂后可以充分發(fā)揮資源和貨源的優(yōu)勢，通過證券市場快速實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高企業(yè)實力，實現(xiàn)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。并購的對象是同行業(yè)的永樂，并且并購的

7、永樂還是家電行業(yè)的老三，這種并購?fù)耆梢韵鼈冎g的競爭，使它們達到協(xié)同效應(yīng)，市場份額的進一步擴大，最終形成規(guī)模效應(yīng)。多元化優(yōu)勢效應(yīng)國美并購永樂后，豐富了其產(chǎn)品的多樣性，強化了門店的專業(yè)性，培育了新的利益增長點，增加了收益的來源，降低了經(jīng)營的風(fēng)險。戰(zhàn)略調(diào)整效應(yīng)國美并購永樂可以更好地實現(xiàn)其進攻型和防御型 兩大戰(zhàn)略，實現(xiàn)并購后，國美增強了企業(yè)適應(yīng)環(huán)境變化的能力，迅速進入日常生活電器銷售市場，依靠永樂原有的銷售網(wǎng)絡(luò)，提高了市場占有率，獲得了競爭優(yōu)勢。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)國美并購永樂后，可以將永樂的閑置資金納入自己的資金適用范圍，而且可以從證券市場上很快融入資金。永樂也是國內(nèi)家電連鎖業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，企業(yè)實

8、力不弱，國美并購永樂后，企業(yè)實力大增，提高了其借貸的能力，永樂的被并購，增加了國美的負(fù)債規(guī)模，負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)降低了國美的財務(wù)成本。永樂：（1）動因：獲得規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢雖然永樂的連鎖經(jīng)營區(qū)域輻射上海、江蘇、浙江、廣東、深圳、福建、河南、四川、陜西等地，是國內(nèi)家電連鎖業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一，但永樂的主要創(chuàng)收區(qū)域是在上海市場，難以擺脫區(qū)域性公司的形象。由于競爭的激烈，永樂利潤率有所下降，更大的壓力來自于“對賭協(xié)議”，永樂管理層為保住企業(yè)股份要在協(xié)議中獲勝，必須要使永樂兩年內(nèi)的年凈利潤增長率至少要達到60%，根據(jù)市場分析，這基本上是不可能完成的。永樂被收購以后，對賭協(xié)議仍然有效，但國美可能會與私募基金協(xié)議修

9、改相關(guān)條款，永樂被并購后將成為國美的全資子公司，可以依靠國美的規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)凈利潤的大幅增長，在對賭協(xié)議中取得勝利，避免將企業(yè)股份拱手相讓。降低交易費用。永樂被并購以后，可以依靠國美網(wǎng)絡(luò)資源的互補性，通過國美集團內(nèi)部將需要的資源和貨源進行調(diào)撥，大大降低交易費用。（2）產(chǎn)生的效應(yīng)：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)國美和永樂的互補性很強，永樂被并購后，永樂可以依靠國美的銷售渠道和規(guī)模優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤的增加，降低營銷費用，產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)永樂被并購后，成為國美的全資子公司，可以從國美集團內(nèi)部獲得成本較低的內(nèi)部融資，提高企業(yè)的接待能力，通過負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)降低企業(yè)的財務(wù)成本。信息信號理論永樂的被并購信息能夠激勵

10、目標(biāo)企業(yè)的管理層采取有效措施改善其經(jīng)營管理效應(yīng)。2.如何才能在并購后實現(xiàn)正效應(yīng)？如何才能在并購后實現(xiàn)正效應(yīng)？（1）國美并購永樂，可以在激烈的市場競爭中提高自身的競爭實力，既然國美獨自不能很好的實現(xiàn)其進攻型和防御型兩大戰(zhàn)略，就必須要通過并購在日常生活家電方面有競爭優(yōu)勢的永樂，將永樂的優(yōu)勢整合進自身的集團內(nèi)部，使國美從外部獲得競爭優(yōu)勢，更好地實現(xiàn)經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)。（2）國美并購永樂后，必須要對永樂已有的優(yōu)勢進行定位，將競爭的成本和效用進行比較，將永樂的資產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)以及供應(yīng)商和客戶群體很好的融入國美，培育新的利益增長點，綜合國美和永樂的銷售網(wǎng)絡(luò)，迅速占領(lǐng)市場，提高市場占有率，實行一體化的經(jīng)營，獲得規(guī)

11、模經(jīng)濟效益。（3）國美并購永樂后，企業(yè)的組織成本可能會增加，但是在同等的交易條件下，組織成本是低于交易成本的，國美要采取措施，降低組織成本的支出，提高組織成本相對于交易成本的優(yōu)勢。（4）永樂發(fā)生并購可能會向市場傳達出企業(yè)價值被低估的信息，并購會刺激永樂的市場價值有所上升，激勵管理層提高經(jīng)營管理的效率。因此，國美并購永樂后，通過灌輸國美的企業(yè)管理理念和企業(yè)文化，增加必要的管理干部，提高永樂的經(jīng)營管理水平和效率，從而增強整個集團的實力。3.并購后效的分析指標(biāo)國美電器蘇寧電器營業(yè)收入（同比上年增幅）429.79億元（71.77%）401.52億元（53.48%）銷售毛利率（同比上年增幅）9.64%（

12、0.1%）11.25%（0.57%）凈利潤（同比上年增幅）11.27億元（1555.8%）14.65億元（93.42%）基本每股收益（同比上年增幅）0.59元（73.53%）1.02元（88.89%）門店總數(shù)726632國美電器與蘇寧電器2007年主要財務(wù)與經(jīng)營指標(biāo)的對比國美電器20062009年的財務(wù)業(yè)績指標(biāo)2006200720082009營業(yè)收入247.29億元424.79億元450.89億元426.67億元同比變動37.7%71.77 %8.03 %-7.02 %銷售成本223.69億元383.83億元413.81億元384.08億元同比變動37.17 %71.59 %7.81 %-7.

13、18 %毛利23.60億元40.95億元40.51億元42.59億元同比變動42.86 %73.55 %10.08 %-5.51 %n n 評價并購效應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)是股東財富，大部分并購總能為目標(biāo)企業(yè)帶來正效應(yīng)，而企業(yè)股東卻并不能總能從中獲得好處。 從長遠(yuǎn)來看，并購的績效主要取決于并購后的整合，只有策略運用得當(dāng)，并購公司之間融合的好，才能增強競爭力，產(chǎn)生1+12的規(guī)模經(jīng)濟效益。n（1）充分的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) n 國美和永樂兩家公司的經(jīng)營業(yè)態(tài)相同，供貨渠道、管理模式也基本相同，而且兩家公司的網(wǎng)絡(luò)資源也有很好的互補性，因此并購之后，可以擴大企業(yè)的規(guī)模, 提高市場份額, 使各項資源得到更為有效的利用, 增強專

14、業(yè)效應(yīng), 降低營銷成本和采購成本, 集中足夠的經(jīng)費進行研發(fā), 提高企業(yè)的核心競爭力, 從而在與外資家電零售企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢。國美通過并購永樂實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，在2007年門店總數(shù)達到726家，超過蘇寧，實現(xiàn)營業(yè)收入、銷售毛利率、凈利潤的同比增長，且凈利潤同比上年增幅高達1555.8%。 （2）實現(xiàn)了戰(zhàn)略調(diào)整 n 為適應(yīng)日益激烈的市場競爭，國美采取了兩項發(fā)展戰(zhàn)略。 一是進攻型戰(zhàn)略，主要就是通過并購，提高自身的競爭力， 做大做強該企業(yè)。二是防御型戰(zhàn)略，主要針對巨頭百思買。 國美收購永樂，給雙方都帶來了很高的價值，且采用雙 品牌戰(zhàn)略，它既能使得自身的網(wǎng)絡(luò)可以錯位經(jīng)營，同時能夠用兩個品牌在市場上獲得更

15、多的市場份額,而且在2007年國美計劃新增的300家門店中，其中100家傳統(tǒng)家電門店和70家手機專業(yè)連鎖門店也將裝入了上市公司，這離不開永樂在手機專業(yè)連鎖方面的優(yōu)勢。 n（3）實現(xiàn)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略n國美是全國最大的家電零售連鎖企業(yè)，通過并購永樂，憑借永樂在手機專業(yè)連鎖上的充分準(zhǔn)備，在上海開了三家手機連鎖店，分散了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，培育了新的利潤增長點，擴大了企業(yè)的市場份額，同時也可以增加員工升遷的機會。n（4）財務(wù)協(xié)同效應(yīng)n國美通過并購永樂，可以為企業(yè)提供較低成本較低的內(nèi)部融資。并購后的企業(yè)借貸能力往往大于并購前的各自的借貸能力，財務(wù)能力提高；可以合理避稅；因并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股票價格。n（5）增加股東財富，并購雙方實現(xiàn)雙贏n 國美并購永樂的最深層次的戰(zhàn)略意圖就是為了提高國美的輻射力，整合永樂現(xiàn)有店面、關(guān)系、渠道、客源、供應(yīng)商等資源， 然后塑造“新國美”在國內(nèi)的強大的壟斷優(yōu)勢，這是國美真正想要實現(xiàn)的長期目標(biāo)。收購永樂，可以擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模，彌補國美華東一帶的弱勢覆蓋，彌補短板，避免過度的惡性競爭，提高與供應(yīng)商的談判能力。更重要的是，收編永樂后國美可以進一步鞏固自己龍頭老大的行業(yè)地位，其并購后的營業(yè)收入和毛利都有很大幅度的提升，為外資巨頭的進入樹立起更高的門檻，特別是面對全球最大的家電連鎖商百思買的挑戰(zhàn)。n