《風(fēng)險投資學(xué)》第十章

1、學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)n風(fēng)險投資基金的投資流程。n風(fēng)險投資家的項目來源渠道。n初步篩選的概念和作用。n初步篩選的方法和步驟。第第10章尋找章尋找投資機會投資機會110.1.1風(fēng)險投資的一般流程風(fēng)險投資的一般流程風(fēng)險投資流程是指風(fēng)險投資家在對項目進行投資之前所需要完成的工作，包括項目來源、初步篩選、盡職調(diào)查、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、簽署投資協(xié)議和交易實施6個步驟。需要注意的是，在實踐中，風(fēng)險投資流程的各個階段可能不是以直線方式按照時間先后順序進行的。10.1基金的投資流程基金的投資流程2項目來源交易結(jié)構(gòu)設(shè)計交易實施初步篩選盡職調(diào)查簽署投資協(xié)議1.項目來源項目來源n項目來源又稱為交易流（Deal flow）的產(chǎn)生

2、。交易流是用于衡量基金在給定的時期內(nèi)所獲得的潛在的投資機會的數(shù)量的一種方法。n在這個階段，風(fēng)險投資家將通過各種項目來源渠道獲得有關(guān)投資機會的信息。2.初步篩選初步篩選n進行初步篩選的目的是將沒有投資價值的項目剔除掉，以提高投資的效率。n風(fēng)險投資家將通過閱讀商業(yè)計劃書來對項目進行審查，并根據(jù)基金的投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)來對項目做出取舍。n在所有備選項目中，只有10%-15%的項目能夠通過這個階段的審查。10.1.1風(fēng)險投資的一般流程風(fēng)險投資的一般流程33.盡職調(diào)查盡職調(diào)查通過盡職調(diào)查可以：n減少信息不對稱。n對前期所獲得的信息的真實性進行確認(rèn)。n揭示創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能存在的各種風(fēng)險因素。10.1.1風(fēng)險投

3、資的一般流程風(fēng)險投資的一般流程44.交易結(jié)構(gòu)設(shè)計交易結(jié)構(gòu)設(shè)計根據(jù)在盡職調(diào)查中所獲得的目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營信息和財務(wù)數(shù)據(jù)，對其進行估值，并進行交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，然后與創(chuàng)業(yè)企業(yè)就投資條款進行談判。 n估值估值。根據(jù)在盡職調(diào)查中獲取的企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營發(fā)展規(guī)劃，對企業(yè)進行估值。n交易交易結(jié)構(gòu)設(shè)計。結(jié)構(gòu)設(shè)計。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計是一個用合同條款的形式來對風(fēng)險投資交易雙方的權(quán)利和義務(wù)加以明確的過程。交易結(jié)構(gòu)設(shè)計的結(jié)果將反映在投資條款清單中。n投資投資條款清單談判。條款清單談判。向創(chuàng)業(yè)者提交投資條款清單。然后雙方將會進行投資條款清單談判，以確定企業(yè)估值、投資額、董事會席位分配以及退出安排等重要的投資條款。10.1.1風(fēng)險

4、投資的一般流程風(fēng)險投資的一般流程55.簽署投資協(xié)議簽署投資協(xié)議n投資投資協(xié)議談判。協(xié)議談判。在盡職調(diào)查之后，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行談判，以敲定投資協(xié)議的細(xì)節(jié)。n準(zhǔn)備準(zhǔn)備投資文件。投資文件。n投資投資委員會決策委員會決策。n將盡職調(diào)查報告、投資協(xié)議以及投資建議書提交投資決策委員會討論，并做出投資決策。 n完善完善投資文件。投資文件。n簽署簽署投資協(xié)議。投資協(xié)議。6.交易實施交易實施根據(jù)投資協(xié)議，基金將資金撥付到目標(biāo)企業(yè)。同時，完成工商登記變更手續(xù)。風(fēng)險投資基金對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資流程至此全部完成。10.1.1風(fēng)險投資的一般流程風(fēng)險投資的一般流程610.1.2投資流程全景圖投資流程全景圖710.2.1什么是項

5、目來源什么是項目來源項目來源是指風(fēng)險投資家通過各種內(nèi)部或外部的渠道來獲得有關(guān)投資機會的信息的過程。 10.2.2項目來源項目來源渠道渠道1.聲譽吸引聲譽吸引風(fēng)險投資家的聲譽可以吸引有融資需求的創(chuàng)業(yè)者主動找上門提交項目申請，從而獲得好的投資機會。一些具有良好聲譽和知名度的風(fēng)險投資機構(gòu)每月能夠接收到數(shù)以百計的商業(yè)計劃書，那些頂尖的風(fēng)險投資基金甚至每年會收到5000-10000份投資請求。10.2項目來源項目來源82.主動尋找投資機會主動尋找投資機會n市場市場分析分析通過系統(tǒng)地分析市場發(fā)展趨勢，找出正在快速成長的新興市場，并從中發(fā)現(xiàn)好的投資機會。n加速器加速器展示日展示日最出名的是YCombinat

6、or的項目展示日，又稱為Demo Day。創(chuàng)業(yè)團隊將在這個項目展示會上介紹它們開發(fā)的新創(chuàng)意和商業(yè)模式。n項目項目展示會展示會n網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)融資平臺融資平臺n商業(yè)商業(yè)計劃比賽計劃比賽n政府政府機構(gòu)機構(gòu)10.2.2項目來源渠道項目來源渠道93.第三方介紹第三方介紹n人人脈脈一些成功的風(fēng)險投資家主要依賴自己的人脈關(guān)系和社交網(wǎng)絡(luò)來獲得潛在投資項目的信息。n合作合作伙伴伙伴風(fēng)險投資家可以通過合作伙伴來獲得有關(guān)好的投資機會的信息，這些合作伙伴主要是天使投資者和其他風(fēng)險投資家，而中介機構(gòu)主要是律師、會計師、融資顧問、投資銀行和商業(yè)銀行等。4.獨有項目來源渠道獨有項目來源渠道一些基金管理人建立了獨家的項目來源渠道

7、。例如，一些投資機構(gòu)與一些大學(xué)的科技轉(zhuǎn)讓辦公室建立了合作關(guān)系，從而可以在第一時間獲取與這些大學(xué)所開發(fā)的科技成果的商業(yè)化有關(guān)的投資機會的信息。10.2.2項目來源渠道項目來源渠道1010.3.1初步篩選概述初步篩選概述1.初步篩選的概念初步篩選的概念初步篩選是指風(fēng)險投資家根據(jù)風(fēng)險投資基金的投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)，對通過各種項目來源渠道所獲得的投資項目進行篩選，將那些有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y機會發(fā)掘出來，并將那些沒有價值的項目淘汰掉的過程。2.初步篩選的作用初步篩選的作用n提高投資效率將明顯不符合風(fēng)險投資基金的投資策略和投資標(biāo)準(zhǔn)的項目剔除掉，可以避免時間和精力的浪費，從而提高投資的效率。n發(fā)現(xiàn)投資價值將那些有

8、巨大發(fā)展?jié)摿Φ捻椖刻暨x出來進行投資。n減少不確定性將那些存在各種問題和缺陷，風(fēng)險較大的劣質(zhì)項目剔除出去，減少投資的不確定性。10.3初步篩選初步篩選111.審查商業(yè)計劃書審查商業(yè)計劃書初步篩選可以分為審查商業(yè)計劃書和與創(chuàng)業(yè)團隊會面兩個階段，對商業(yè)計劃書的審查又可以細(xì)分為按投資策略進行篩選和按投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選兩個步驟。10.3.2初步篩選的方法初步篩選的方法12審查商業(yè)計劃書獲取商業(yè)計劃書與創(chuàng)業(yè)團隊會面按投資策略篩選l投資行業(yè)l發(fā)展階段l地理位置l投資規(guī)模按投資標(biāo)準(zhǔn)篩選l市場前景l(fā)產(chǎn)品與服務(wù)l管理團隊l商業(yè)模式1.審查商業(yè)計劃審查商業(yè)計劃書書n根據(jù)投資策略進行篩選。分別從企業(yè)所處的行業(yè)、企業(yè)發(fā)展

9、階段、地區(qū)以及企業(yè)規(guī)模、融資額等方面來對項目進行考察，將那些與基金的投資策略不符的項目剔除掉。n根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選。對企業(yè)的業(yè)務(wù)和商業(yè)模式，包括產(chǎn)品技術(shù)、市場規(guī)模、管理團隊的背景和經(jīng)驗、競爭優(yōu)勢以及商業(yè)模式的可擴展性等方面的情況進行深入的分析。根據(jù)風(fēng)險投資基金的投資標(biāo)準(zhǔn)來對投資項目做出取舍，并將那些符合基金投資標(biāo)準(zhǔn)的項目挑選出來。n2.與管理團隊見面與管理團隊見面與企業(yè)管理層進行會面，以獲取更多有關(guān)創(chuàng)業(yè)者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的信息。10.3.2初步篩選的方法初步篩選的方法131.根據(jù)投資策略進行篩選根據(jù)投資策略進行篩選風(fēng)險投資基金通常會根據(jù)事先制定好的投資策略進行投資。風(fēng)險投資基金的投資策略是指在做出

10、對投資項目的投資決策時需要考慮的投資原則與構(gòu)建投資組合的指南，它包括投資行業(yè)、投資階段、地理位置、投資期限、融資規(guī)模等要素。風(fēng)險投資家將判斷企業(yè)所在的行業(yè)、發(fā)展階段、地理位置、企業(yè)規(guī)模和投資期限等是否與風(fēng)險投資基金的投資策略相匹配，并將那些符合基金投資策略的項目挑選出來。10.3.3初步篩選的過程初步篩選的過程142.根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選 在這個階段，風(fēng)險投資家將重點考察企業(yè)業(yè)務(wù)的各個方面，包括產(chǎn)品與服務(wù)、市場規(guī)模、管理團隊、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢和財務(wù)狀況等，并判斷它們是否符合基金的投資標(biāo)準(zhǔn)。（1）產(chǎn)品與服務(wù)。產(chǎn)品與服務(wù)。通過分析有關(guān)新產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)意的質(zhì)量可以判斷企業(yè)為用戶

11、創(chuàng)造價值的能力。n擬擬解決問題的重要性。解決問題的重要性。通過考察企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)擬解決的問題的性質(zhì)，可以幫助風(fēng)險投資家判斷企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)的價值。一般來說，擬解決的問題對用戶來說越重要，則產(chǎn)品或服務(wù)的價值就越高。n解決解決方案的方案的質(zhì)量質(zhì)量。n價值價值主張的主張的吸引力吸引力。n產(chǎn)品產(chǎn)品發(fā)展階段。發(fā)展階段。10.3.3初步篩選的過程初步篩選的過程15（2）市場市場前景。前景。投資者將對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)的市場前景進行考察，包括評估市場類型、判斷市場規(guī)模的大小，了解市場增長、市場份額以及市場時機是否合適等。 n市場市場規(guī)模。規(guī)模。風(fēng)險投資家所關(guān)注的是那些每年的市場規(guī)模超過數(shù)十億美

12、元，而且還處于不斷增長之中的市場。如果市場過于狹小或者沒有增長，那么企業(yè)之間的競爭就可能會變得異常激烈，那么它的增長空間將會很有限。n市場市場增長率。增長率。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于一個快速成長的新興行業(yè)，那么，除了了解其當(dāng)前的市場規(guī)模之外，還需要了解其未來的市場規(guī)模。2.根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選16n市場市場競爭競爭如果新技術(shù)或產(chǎn)品試圖進入的是一個已有市場，那么，風(fēng)險投資家需要考察企業(yè)所面臨的市場競爭的激烈程度。如果已經(jīng)存在強大的在位者，那么新企業(yè)將很難獲得較大的市場份額并持續(xù)生存下去。n市場市場份額份額創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否能夠獲取大量市場份額？在高科技行業(yè)，普遍存在贏家通吃的現(xiàn)象，只有能夠

13、獲得很大的市場份額的企業(yè)才能夠得到生存和發(fā)展。n市場時機市場時機好的創(chuàng)意只有得到好的外部時機的配合才能取得成功，風(fēng)險投資家需要了解實施創(chuàng)意的外部條件和時機是否已經(jīng)成熟。市場前景市場前景17（3）創(chuàng)始人和管理團隊）創(chuàng)始人和管理團隊考察創(chuàng)始人的行業(yè)背景，以及他們的知識與經(jīng)驗等，并確認(rèn)其是否具有在特定的行業(yè)創(chuàng)建成功的新企業(yè)所需要的專業(yè)知識和技能。對創(chuàng)業(yè)團隊的完整性進行評價，考察其是否擁有創(chuàng)建一個成功的新企業(yè)所需要的關(guān)鍵技能。（4）商業(yè)）商業(yè)模式模式商業(yè)模式是企業(yè)創(chuàng)造價值并將價值轉(zhuǎn)變成收入和利潤的方式。它包括價值主張、目標(biāo)市場、核心業(yè)務(wù)、合作伙伴、資源配置、營銷模式、分銷渠道、成本結(jié)構(gòu)和收入模式等9個

14、要素。在初步篩選階段，風(fēng)險投資家需要深入分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的商業(yè)模式，考察商業(yè)模式是否具有可復(fù)制性和可擴展性，并重點考察它的營銷、分銷渠道、贏利模式和盈利能力。2.根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選18（5）競爭優(yōu)勢）競爭優(yōu)勢風(fēng)險投資家需要考察這家企業(yè)如何贏得競爭優(yōu)勢？n如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入的是一個新市場，那么就需要了解新企業(yè)能否通過創(chuàng)新和差異化成為市場領(lǐng)導(dǎo)者。n如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)進入的是一個已有市場，那么就需要考察新企業(yè)所提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否具有顛覆性，是否具有打破現(xiàn)有市場格局的明顯優(yōu)勢？（6）建立進入壁壘的）建立進入壁壘的能力能力考察創(chuàng)業(yè)企業(yè)在模仿者出現(xiàn)后是否能夠繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，包括了解產(chǎn)品是否擁

15、有專有的技術(shù)，產(chǎn)品或服務(wù)被模仿和抄襲的難度有多大？是否能夠申請獲得專利或者有知識產(chǎn)權(quán)的保護等。2.根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選19（7）成長性與資本增值的潛力。）成長性與資本增值的潛力。風(fēng)險投資基金所獲得的高倍數(shù)的投資收益主要來自于退出時轉(zhuǎn)讓企業(yè)股權(quán)所獲得的資本增值，而這些資本增值又主要是通過企業(yè)的快速成長實現(xiàn)的。考察項目在退出前企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)多高的增長，這將決定風(fēng)險投資基金能夠獲得的投資收益的高低。（8）財務(wù)分析。）財務(wù)分析。擁有健康的財務(wù)數(shù)據(jù)依然是衡量一個投資項目的質(zhì)量的主要指標(biāo)。風(fēng)險投資家可以通過對商業(yè)計劃書中有關(guān)內(nèi)容和所附財務(wù)報表的分析來了解企業(yè)的財務(wù)狀況是否正常。風(fēng)險投資家

16、需要對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的盈利能力和利潤率進行考察，以確定創(chuàng)業(yè)企業(yè)是否能夠獲取足夠的利潤。 n財務(wù)財務(wù)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在商業(yè)計劃書中所預(yù)測的銷售收入和利潤等財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析和測算，以確認(rèn)這些商業(yè)假設(shè)是否成立。2.根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選20（9）融資計劃）融資計劃了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)在整個發(fā)展過程中的資本需求，并對從投資后到實現(xiàn)成功退出前所需要的全部融資額做出一個合理的預(yù)測。（10）退出的可行性。）退出的可行性。風(fēng)險投資家還需要考察從投資項目退出的可行性，包括：n退出退出的機會和方式。的機會和方式。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)處于國家產(chǎn)業(yè)政策支持優(yōu)先上市融資的行業(yè)，那么它們通過公開上市退出的概率就會更大一些。

17、 n預(yù)測預(yù)測退出的時間。退出的時間。風(fēng)險投資基金存在固定的存續(xù)期，因此，基金投資組合中的項目都需要在4-7年的時間內(nèi)完成退出。風(fēng)險投資家需要考察投資項目是否能夠在這個期限內(nèi)實現(xiàn)退出?？疾焱顿Y項目是否能夠在這個期限內(nèi)實現(xiàn)退出。n預(yù)測預(yù)測退出時投資收益。退出時投資收益。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)未來退出時能夠獲得的投資收益進行估計，以判定從其是否符合自己對預(yù)期投資收益率的要求。2.根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選根據(jù)投資標(biāo)準(zhǔn)進行篩選21企業(yè)的發(fā)展階段可劃分為種子期、初創(chuàng)期、早期成長期、擴張期和后期5個階段。根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)所處的發(fā)展階段的不同，風(fēng)險投資家在進行項目評估時所關(guān)注的重點也可能不盡相同。n種子種子期。期。在這個階段，風(fēng)險投資家在投資前考察的重點主要是企業(yè)的技術(shù)，包括技術(shù)是否有前途，技術(shù)是否具有唯一性，以及技術(shù)是否擁有知識產(chǎn)權(quán)等。n初創(chuàng)初創(chuàng)期。期。在這個階段，風(fēng)險投資家一般不會去詳細(xì)分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況，而是將考察的重點放在企業(yè)的發(fā)展前景上，例如，弄清楚企業(yè)產(chǎn)品的市場規(guī)模是否足以支撐其快速成長，是否能夠成為一個擁有大規(guī)模業(yè)務(wù)的企業(yè)，從而能夠以行首次公開發(fā)行的方式退出。 3.根據(jù)投資階段進行篩選根據(jù)投資