外貿(mào)失衡下人民幣匯率走向

1、-外貿(mào)失衡下的人民幣匯率走向從美元貶值與初級產(chǎn)品價格上漲角度分析公正2002年開場，伴隨著美元持續(xù)疲軟，從農(nóng)產(chǎn)品、能源到化工產(chǎn)品，從礦石、有色金屬、鋼材到貴金屬，國際市場初級產(chǎn)品價格一路攀升。弱勢美元和初級產(chǎn)品價格高位運行成為近年外部經(jīng)濟環(huán)境的典型特征，預計今后幾年這一特征也難以改變。值此人民幣匯改一周年之際，我國經(jīng)濟再次出現(xiàn)過熱苗頭，外貿(mào)失衡不斷加劇，國再度面臨人民幣升值的壓力。對此，建議降低流動性抑制投資，調(diào)整收入分配和稅收政策，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)構(gòu)造以擴大需，而不是靠人民幣升值來解決外貿(mào)失衡問題。一、近年美元貶值和初級產(chǎn)品價格上漲情況一美元貶值情況：大幅貶值后小幅上升，又重歸貶值2002年到200

2、4年底，美元連續(xù)3年大幅貶值，對世界主要國家貨幣匯率都有不同程度下降。進入2005年后，與眾多分析機構(gòu)預測相反，受持續(xù)加息影響，美元匯率扭轉(zhuǎn)跌勢開場反彈，但幅度較小，而2006年上半年又重回貶值態(tài)勢。從美元平均貶值情況看，反映美元對歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克郎、瑞士法郎6個國家貨幣平均匯率走勢的美匯指數(shù)D*Y在2004年12月降至81.57點，為16年來最低點;與2002年5月的近10年高點113.39點相比，美匯指數(shù)下降28.1%。2006年16月美匯指數(shù)平均為88.07點，比2002年上半年下降24.3%，其中美元對歐元、日元分別比2002年上半年下降25.4%、8.5%。二初級產(chǎn)品價

3、格上漲：圍廣、幅度大、持續(xù)時間長在美元持續(xù)貶值的同時，全球以原油為代表的初級產(chǎn)品市場價格持續(xù)大幅上漲，5月11日，反映國際大宗商品整體走勢的路透/美國商品研究局商品期貨價格指數(shù)(CRB) CRB指數(shù)創(chuàng)立于1957年，由美國商品研究局CRB依據(jù)世界市場上22種根本商品編制，路透社在此根底上將其調(diào)整為17種商品的期貨價格。CRB指數(shù)作為價格趨勢變化的一個信號，廣泛用于觀察和分析初級產(chǎn)品市場的整體價格波動。漲至365.35點，為新的歷史高點，次日美匯指數(shù)降至今年最低。CRB指數(shù)2006年6月平均為339.21點，比2002年初上漲77.1%。另外兩個重要指數(shù)道瓊斯AIG商品指數(shù)DJAIG創(chuàng)立于199

4、8年的道瓊斯AIG商品指數(shù)DJAIG包括19種商品，由于波動性較小，在機構(gòu)投資者中有大量追隨者。和高盛商品指數(shù)GSCI高盛商品指數(shù)于1991年創(chuàng)立，原油在指數(shù)中占重要權(quán)重，近年由于能源價格大幅上漲，高盛商品指數(shù)成為跟蹤量最大的熱門商品指數(shù)。也屢創(chuàng)歷史新高。5月10日DJAIG指數(shù)達187.54的歷史高點，5月11日GSCI指數(shù)突破500點的歷史關(guān)口。DJAIG 和GSCI指數(shù)6月平均為170.5點和471.33點，分別比2002年初上漲89.7%、175.1%。全球主要初級產(chǎn)品中，原油、有色金屬、鋼材、食糖、天然橡膠、黃金等商品價格屢創(chuàng)歷史新高。4月21日，紐約商業(yè)期貨交易所NYME*、倫敦國

5、際石油交易所IPE原油期貨價格分別到達76.07美元/桶、74.93美元/桶的歷史最高價位，超過去年因颶風創(chuàng)下的高位。7月14日，受中東局勢的影響，NYME*和IPE原油價格再次分別漲至77.03美元/桶、77.27美元/桶。同時，紐約、新加坡成品油價格也屢創(chuàng)歷史最高水平。在有色金屬市場，5月11日，倫敦金屬交易所LME銅現(xiàn)貨和期貨價格分別創(chuàng)下8800美元/噸和8600美元/噸的歷史最高紀錄，鋁期貨和現(xiàn)貨也到達18年來的高位；5月26日，鎳現(xiàn)貨價格曾達23970美元/噸；5月底，鋅期貨和現(xiàn)貨價格分別到達3847美元/噸和3770美元/噸。銅礦砂、氧化鋁等原料價格也創(chuàng)下歷史紀錄。在鋼材市場，英國

6、商品研究所國際鋼市價格指數(shù)CRU在6月下旬達165.8點，比2004年9月底的歷史最高價位高2.85點。鐵礦石協(xié)議價格在2005年上漲71.5%的根底上再度上漲19%。在農(nóng)產(chǎn)品市場，糧食在連續(xù)兩年減產(chǎn)后，2006年供需偏緊，庫存下降，目前國際糧價處于2004年以來的高位，紐約原糖和東京天然橡膠期貨價格也創(chuàng)歷史紀錄。聯(lián)合國糧農(nóng)組織6月份公布的世界糧食展望報告稱，未來一年全球糧價將上漲。該報告預計2006/07年度世界小麥的庫存消費比急劇下降至25%，為近30年來最低水平；預計粗糧庫存消費比也將劇降至15%，接近歷史低點。受巴西將更多原糖用于生產(chǎn)酒精的影響，在投資基金炒作下，2月3日紐約原糖期貨價

7、格漲至19.3美分/磅，創(chuàng)24年來的新高。6月12日，隨著泰國供給短缺導致日本國橡膠庫存降至歷史低點，東京天然橡膠期貨價格到達449日元/公斤，為17年來的最高點。貴金屬市場受需求強勁、油價上漲及美元疲弱等因素影響，紐約商品期貨交易所E*黃金期貨價格在5月11日創(chuàng)25年來高點，收于724.9美元/盎司。5月23日，E*鉑期貨價格收于1326.5美元/盎司；此前在3月6日，E*期貨價格收于998.9美分/盎司，均為近20年來的最高點。二、美元貶值的原因和對初級產(chǎn)品價格的影響一"雙赤字陰影下美元熊途漫漫美元貶值的根本原因是美國經(jīng)濟的"雙赤字問題，美政府實際上放棄了強勢美元政策，

8、通過美元貶值來緩解巨額的財政和貿(mào)易赤字。在2004財年，美國聯(lián)邦政府的財政赤字達創(chuàng)紀錄的4120億美元，比上年增長13%，占GDP的3.6%。2005財年下降22.5%至3190億美元，主要原因是經(jīng)濟穩(wěn)定增長導致個人和公司稅收收入增長明顯，但2005財年的財政赤字仍為歷史第三大年度赤字。2006年3月，美國參議院批準將美國舉債額度增加7810億美元，把上限調(diào)高至8.965萬億美元，這是2002以來第四次調(diào)高上限，預示著美國財政赤字規(guī)模繼續(xù)擴大。財政入不敷出的主要原因依然是布什政府的減稅政策和政府支出的與日俱增，尤其是巨額的軍費開支。布什政府估算，到2006年9月完畢的本會計年度預算赤字將達42

9、30億美元的歷史新紀錄。在經(jīng)常賬戶赤字方面，從1992年開場美國出現(xiàn)赤字以來，2002年美國貿(mào)易赤字為4829億美元，2003年增至5476億美元，2004年超過6000億美元，2005年突破8000億美元大關(guān)，占當年GDP比重升至6.4%。據(jù)最新公布數(shù)據(jù)，2006年第一季度經(jīng)常賬戶赤字為2086.7億美元。受高油價影響，聯(lián)合國近期發(fā)布的"2006年世界經(jīng)濟形勢展望報告"預計，2006年美國經(jīng)常賬戶赤字可能超過9000億美元。需要指出的是，2005年美元小幅升值的主要原因是美國經(jīng)濟強勁增長和美聯(lián)儲FED持續(xù)加息，以及美元資產(chǎn)流入美國。美聯(lián)儲從2004年6月到2005年12月

10、連續(xù)13次提高聯(lián)邦基金利率，從1.00%升至4.25%，相對于目前歐元2.25%和日元零利率水平，較大的利差增加了美元資產(chǎn)的吸引力，有利于吸引外部資金流入美國，提振了美元匯率。2006年以來，在全球經(jīng)濟失衡和高油價背景下，各主要經(jīng)濟體通脹壓力越來越大，紛紛提高利率，逐漸削弱了美元較高的利差優(yōu)勢，市場重新關(guān)注美國巨額經(jīng)常賬戶赤字，導致上半年美元匯率重回貶值趨勢。2006年上半年，美聯(lián)儲為抑制通脹連續(xù)4次升息，6月30日升至5.25%，為2001年3月份以來的最高水平。2005年12月，高昂的油價促使歐洲央行開場升息，在連續(xù)三次升息后，歐元利率升至2.75%，歐洲央行暗示在近期將穩(wěn)步升息以控制歐元

11、區(qū)通脹勢頭。與此同時，日本央行不斷向上調(diào)整其對本國經(jīng)濟前景的評估，并在7月14日宣布升息，將利率從零調(diào)高至0.25%，完畢了超過6年的零利率時代。二美元貶值抬高了初級產(chǎn)品價格，加大了價格上漲幅度美元貶值抬高了初級產(chǎn)品價格，特別是一些戰(zhàn)略性商品的國際市場價格，加大了初級產(chǎn)品名義價格的上漲趨勢，并且吸引了巨額的投機基金進入商品期貨市場，造成市場價格的劇烈波動。由于國際市場大局部商品是按美元計價，美元長時間、大幅度貶值，直接推高了這些商品的市場價格。如近兩年國際市場石油價格大幅上漲，美元貶值已被普遍認為是一個重要因素，一些產(chǎn)油國在制定石油價格時，已經(jīng)考慮到美元貶值的影響。2006年第二季度美匯指數(shù)比

12、2002年同期下降24.0%，即對歐元、日元、英鎊等6種貨幣平均貶值24.0%，或者說產(chǎn)油國需將石油價格至少提高24.0%才能彌補美元貶值減少的實際收入。2002年第二季度歐佩克一攬子石油現(xiàn)貨平均價格為每桶24.45美元，2006年第二季度平均每桶油價為64.15美元，漲幅為163.3%。如果按照美匯指數(shù)的貶值幅度計算，2006年歐佩克第二季度一攬子石油現(xiàn)貨平均每桶64.15美元的價格僅相當于2002年同期的每桶51.75美元，美元貶值造成原油每桶12.40美元的溢價。因此可以認為，4年國際市場石油價格漲幅中超過三成31.2%是由于美元貶值引起的。黃金是一種重要的國際儲藏物資，也是按美元計價。

13、2002年第二季度，紐約黃金期貨價格平均為313.74美元/盎司，2006年第二季度漲至627.71美元/盎司，漲幅為100.1%。照美匯指數(shù)的貶值幅度計算，2006年第二季度黃金價格只相當于2002年同期的506.36美元/盎司，美元貶值造成黃金每盎司121.35美元的溢價。據(jù)此推斷，2002-2006年國際市場黃金價格漲幅中近四成38.7%是由于美元貶值引起的，美元貶值后，黃金名義價格必須相應(yīng)提高，以保持其國際儲藏價值不變。三預計美元弱勢地位難以改變，初級產(chǎn)品價格仍將高位運行2006年下半年美元升息臨近尾聲，預計美聯(lián)儲或?qū)⒃?月份停頓升息步伐，而歐元、日元加息預期卻愈來愈強，美元利差優(yōu)勢將

14、繼續(xù)縮小，而美國"雙赤字問題仍難以解決。在這些因素的共同影響下，預計美元匯率將繼續(xù)貶值，美元弱勢地位難以改變。其它因素也進一步打壓美元：如巨額經(jīng)常賬戶赤字導致一些國家減少外匯儲藏中美元所占比例，美國經(jīng)濟因為一系列的升息而放緩了增長步伐，而其他經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長則更為強勁，都成為下半年美元走弱的因素。路透社7月35日的外匯調(diào)查顯示，因市場對美國經(jīng)濟感到憂慮，且擔憂市場波動增加，未來12個月美元對多數(shù)主要貨幣將貶值。市場分析人士認為，美國利率上升的吸引力正被升息將太過抑制美國經(jīng)濟增長的擔憂抵消。全球主要央行收緊銀根可能令市場波動更頻繁，而美元一般不會獲益于金融市場的波動，美國經(jīng)濟放緩可能會

15、促使投資者再次關(guān)注美國經(jīng)常賬戶赤字的規(guī)模。下半年全球經(jīng)濟持續(xù)增長，初級產(chǎn)品需求仍居高不下，在供給偏緊、需求增加、美元貶值、中東地緣政治危機等因素的影響下，國際市場初級產(chǎn)品價格總水平將繼續(xù)高位運行或再度走高。在美國，高油價并沒有明顯抑制石油消費。而以中國、印度、巴西、俄羅斯為代表的大型成長經(jīng)濟體仍保持快速增長勢頭，對初級產(chǎn)品的需求超過供給，而投機性資金仍繼續(xù)進入初級產(chǎn)品市場，這些都是影響價格繼續(xù)走高的重要因素。據(jù)7月初路透社的調(diào)查顯示，原油、成品油、有色金屬、貴金屬2006年將維持歷史高位，明年或?qū)⑾禄活A計原油年均價將達66.53美元/桶，較5月預計的64.04美元高出2美元；有色金屬價格將維

16、持歷史高位，但隨著全球經(jīng)濟增速放緩和產(chǎn)量上升，2007年價格可能下降。四美元從"放任貶值到"有管理的貶值2006年上半年對美元匯率影響較大的是4月21日的七國集團會議。七國集團敦促新興國家實行更加靈活的匯率機制，輿論普遍認為，會后的聲明是對美元貶值以修正全球經(jīng)濟失衡的支持，同時也對亞洲國家政府在貨幣升值問題上施加了更多的壓力。七國集團的聲明使市場從關(guān)注利率轉(zhuǎn)移到關(guān)注貿(mào)易赤字上來，導致4月美元大幅貶值，并一直延續(xù)到5月中旬美元升息為止。美匯指數(shù)從4月初的89.63點直線下降，在5月12日降至上半年最低的83.96點，降幅達6.3%。近幾年，有關(guān)人士不斷警告說，如果沒有亞洲國家

17、央行購置美國公債來維持貿(mào)易平衡，美國經(jīng)常賬戶赤字將難以維持。亞洲國家央行成為幫助填補美國經(jīng)常賬戶赤字和貿(mào)易逆差的主要力量。巴克萊資本國際的分析師指出："為解決全球失衡，無論采取何種方法不管是歐洲的構(gòu)造性改革，亞洲的匯改措施，還是美國解決財政失衡，均不能使美元走強。美元是國際最主要的儲藏貨幣，美元貶值使其他國家的外匯儲藏遭受巨大損失，其直接影響是其他國家儲藏的美元資產(chǎn)和美國國債將相應(yīng)貶值。按美匯指數(shù)的美元貶值幅度計算，2006年上半年美匯指數(shù)比2002年同期下降24.3%，實際上可以借此"賴去24.3%的以美元標價的外債。金融市場人士認為，機構(gòu)投資者為躲避美元貶值損失轉(zhuǎn)向投資

18、國外資產(chǎn)，可能給美元帶來更大的貶值壓力。雖然有觀點認為，亞洲國家央行將外匯儲藏中局部美元轉(zhuǎn)換成其他貨幣可能給美元帶來危險，但實際上亞洲國家央行減持美元的規(guī)模并不顯著。相反，美國機構(gòu)投資者管理的資金規(guī)模，要遠遠超過亞洲國家央行的外匯儲藏總量，且過去幾年中，這些機構(gòu)投資者一直在穩(wěn)步增持外國資產(chǎn)美國財政部報告顯示，2006年14月，美國買入外國資產(chǎn)的規(guī)模達560億美元，高于上年同期的530億美元，較2004年同期高出67%。機構(gòu)投資者正是由于認為美元未來一年中會再次貶值，所以希望投資于外國資本市場來躲避損失。2006年上半年美元重回貶值之路具有較強的象征意義。這標志著美國政府逐漸放棄了2002200

19、4年放任美元貶值的態(tài)度，加強了對美元貶值的管理，即"有管理的貶值?？梢哉J為，上半年的美元貶值根本確定了今后幾年美元的弱勢地位，必將對世界經(jīng)濟產(chǎn)生重要影響。三、弱勢美元與強勢人民幣，機遇還是挑戰(zhàn).匯改一周年以來，國家外匯管理局公布的人民幣對美元基準匯率逐月升值，盡管人民幣實際升幅低于當初預期，但業(yè)普遍對人民幣未來升值取得共識。在投資增長加快和貿(mào)易順差的推動下，我國第二季度經(jīng)濟增長高達11.3%，為10多年來最高水平，其中投資增長30.9%，6月底外匯儲藏激增至9411億美元。隨著經(jīng)濟再度趨熱，人民幣升值后外貿(mào)順差不減反增，且屢創(chuàng)歷史新高，"雙順差推動的國流動性過剩，投資過熱卷

20、土重來，海外游資大舉進入股票和房地產(chǎn)市場針對這些問題，最近國一些經(jīng)濟學家要求擴大人民幣浮動區(qū)間、實行更為靈活的浮動匯率。應(yīng)該成認，在初級產(chǎn)品價格大漲情況下，人民幣升值確實能夠在一定程度上抵消原油等大宗進口原材料價格上漲帶來的通脹壓力，且短期可以維持外匯供求的根本平衡；長期來看有助于解決我國經(jīng)濟存在的構(gòu)造不平衡問題。但是國有一些經(jīng)濟學家指出，高速增長的外匯儲藏導致國流動性泛濫，從而帶來投資的高速增長，因此匯率應(yīng)成為解決中國外部失衡的工具。國的經(jīng)濟過熱是和外部失衡聯(lián)系在一起的，但是我國的巨額經(jīng)常賬戶順差并不是人民幣被低估的結(jié)果，而是在全球貿(mào)易和貨幣體系開放的背景下，中國經(jīng)濟部儲蓄和投資失衡的結(jié)果。簡單地考察我國順差的來源和初級產(chǎn)品的進口情況，就可以知道人民幣升值存在導致通貨緊縮的風險。2002-2005年，加工貿(mào)易總額占外貿(mào)進出口總額的一半左右，加工貿(mào)易累計順差相當于進出口順差的2.02倍。也就是說，除