論點(diǎn)以上市場(chǎng)觀點(diǎn)

1、論點(diǎn)以上市場(chǎng)觀點(diǎn) 要點(diǎn)要點(diǎn) 什么在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)什么在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 基本面評(píng)價(jià)：一切都很好？基本面評(píng)價(jià)：一切都很好？ 需要擔(dān)心什么？三根刺穿泡沫的針需要擔(dān)心什么？三根刺穿泡沫的針 策略與配置：把握主線(xiàn)，順勢(shì)而為策略與配置：把握主線(xiàn)，順勢(shì)而為什么在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)什么在驅(qū)動(dòng)市場(chǎng) 1.1 1.1 估值不是判斷市場(chǎng)的主要理由估值不是判斷市場(chǎng)的主要理由目前估值：滾動(dòng)目前估值：滾動(dòng)PE26PE26倍，倍，PB3.3PB3.3倍倍相比全球平均溢價(jià)相比全球平均溢價(jià)30-50%30-50%，相比底部溢價(jià)，相比底部溢價(jià)100%100%，相比歷史均值折價(jià)，相比歷史均值折價(jià)5-30%5-30%估值具備高彈性，流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期決定估值

2、的波動(dòng)估值具備高彈性，流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期決定估值的波動(dòng)全球主要股指估值比較全球主要股指估值比較 A股歷史股歷史PE與與PB走勢(shì)走勢(shì) 1.2 1.2 什么驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)什么驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)股指表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)（股指表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)（GDPGDP、企業(yè)利潤(rùn)）和流動(dòng)性（貸款余額增速）聯(lián)系緊密、企業(yè)利潤(rùn)）和流動(dòng)性（貸款余額增速）聯(lián)系緊密但是經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性各自并不能解釋所有時(shí)段的股指漲跌但是經(jīng)濟(jì)與流動(dòng)性各自并不能解釋所有時(shí)段的股指漲跌M1-M2M1-M2增速差指標(biāo)是理想的擬合指標(biāo)，綜合反映流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)景氣狀況增速差指標(biāo)是理想的擬合指標(biāo)，綜合反映流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)景氣狀況信貸增量對(duì)信貸增量對(duì)M1-M2M1-M2具備部分時(shí)段的先行意義具備部分

3、時(shí)段的先行意義上證綜指收益率和上證綜指收益率和GDP增速對(duì)比（增速對(duì)比（%） 上證綜指收益率和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)比（上證綜指收益率和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)對(duì)比（%） 1.2 1.2 永恒的引擎：流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期永恒的引擎：流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期實(shí)證結(jié)論：市場(chǎng)與估值上行的動(dòng)力永遠(yuǎn)來(lái)自于兩大因素：流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期實(shí)證結(jié)論：市場(chǎng)與估值上行的動(dòng)力永遠(yuǎn)來(lái)自于兩大因素：流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期當(dāng)流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)景氣向上疊加時(shí)，催生的是雙輪驅(qū)動(dòng)的大級(jí)別行情（當(dāng)流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)景氣向上疊加時(shí)，催生的是雙輪驅(qū)動(dòng)的大級(jí)別行情（2006-20072006-2007年）年）單輪驅(qū)動(dòng)只能伴隨階段性、小級(jí)別的行情（單輪驅(qū)動(dòng)只能伴隨階段性、小級(jí)別的行情（19

4、94-19951994-1995年、年、1996-19971996-1997年；年；2001-20052001-2005年）年）上證綜指收益率和貸款余額增速對(duì)比（上證綜指收益率和貸款余額增速對(duì)比（%） 上證綜指收益率和上證綜指收益率和M1-M2增速差對(duì)比（增速差對(duì)比（%） 1.3 1.3 上半年回顧上半年回顧 年初以來(lái)的反彈：流動(dòng)性主導(dǎo)、流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期雙輪驅(qū)動(dòng)的大級(jí)別行情年初以來(lái)的反彈：流動(dòng)性主導(dǎo)、流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期雙輪驅(qū)動(dòng)的大級(jí)別行情 28002800點(diǎn)以來(lái)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)點(diǎn)以來(lái)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確認(rèn)+ +通脹預(yù)期，延續(xù)雙輪驅(qū)動(dòng)通脹預(yù)期，延續(xù)雙輪驅(qū)動(dòng) 未來(lái)的情景：雙輪到單輪？未來(lái)的情景：雙輪到

5、單輪？上半年股市上漲驅(qū)動(dòng)力分析上半年股市上漲驅(qū)動(dòng)力分析基本面：看上去都很好基本面：看上去都很好 2.1 2.1 流動(dòng)性還在流動(dòng)性還在全年信貸增量可能達(dá)全年信貸增量可能達(dá)9 9萬(wàn)億，下半年月均萬(wàn)億，下半年月均40004000億，流動(dòng)性還在億，流動(dòng)性還在盯住盯住CPICPI的貨幣政策：的貨幣政策：4 4季度之前不大可能轉(zhuǎn)向季度之前不大可能轉(zhuǎn)向?qū)捤韶泿疟澈蟮呐d奮點(diǎn)：過(guò)剩流動(dòng)性涌向房市和股市寬松貨幣背后的興奮點(diǎn)：過(guò)剩流動(dòng)性涌向房市和股市 月度新增貸款額與月度新增貸款額與M1-M2增速差指標(biāo)走勢(shì)增速差指標(biāo)走勢(shì) CPI同比、環(huán)比走勢(shì)及下半年模擬同比、環(huán)比走勢(shì)及下半年模擬 2.2 2.2 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已無(wú)分歧經(jīng)

6、濟(jì)復(fù)蘇已無(wú)分歧從工業(yè)生產(chǎn)的角度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本確立從工業(yè)生產(chǎn)的角度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基本確立工業(yè)增加值（工業(yè)增加值（VAI）、社會(huì)消費(fèi)品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（）、社會(huì)消費(fèi)品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（FAI）增速，）增速，% 2.2 2.2 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確立：上半年復(fù)蘇動(dòng)力主要來(lái)自基建投資經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇確立：上半年復(fù)蘇動(dòng)力主要來(lái)自基建投資復(fù)蘇的背后：工業(yè)增加值回升伴隨著固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)復(fù)蘇的背后：工業(yè)增加值回升伴隨著固定資產(chǎn)投資強(qiáng)勁增長(zhǎng)房地產(chǎn)投資初步探底，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)有限；出口、消費(fèi)還在尋底房地產(chǎn)投資初步探底，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)有限；出口、消費(fèi)還在尋底投資拉動(dòng)效應(yīng)在主要工業(yè)品產(chǎn)量與投資拉動(dòng)效應(yīng)在主要工業(yè)品產(chǎn)量與PMI

7、PMI指數(shù)上有顯著體現(xiàn)指數(shù)上有顯著體現(xiàn) 主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量與房地產(chǎn)投資增速（主要工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量與房地產(chǎn)投資增速（%） PMI生產(chǎn)量與新訂單指數(shù)生產(chǎn)量與新訂單指數(shù) 2.3 2.3 復(fù)蘇延續(xù)：投資拉動(dòng)深化復(fù)蘇延續(xù)：投資拉動(dòng)深化新開(kāi)工投資項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，為下半年投資增長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)新開(kāi)工投資項(xiàng)目快速增長(zhǎng)，為下半年投資增長(zhǎng)打下良好基礎(chǔ)房地產(chǎn)投資已經(jīng)筑底，下半年回升；關(guān)注投資性購(gòu)房需求釋放的可能房地產(chǎn)投資已經(jīng)筑底，下半年回升；關(guān)注投資性購(gòu)房需求釋放的可能 施工項(xiàng)目與新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速（施工項(xiàng)目與新開(kāi)工項(xiàng)目投資增速（%） 房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與新屋銷(xiāo)售增速（房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資與新屋銷(xiāo)售增速（%） 2.3 2.3 復(fù)蘇延續(xù)

8、：投資拉動(dòng)深化復(fù)蘇延續(xù)：投資拉動(dòng)深化投資資金來(lái)源：貸款與自籌增速上升，反映民間投資有跟進(jìn)跡象投資資金來(lái)源：貸款與自籌增速上升，反映民間投資有跟進(jìn)跡象 2008年固定資產(chǎn)投資不同資金來(lái)源比例（年固定資產(chǎn)投資不同資金來(lái)源比例（%） 不同資金來(lái)源固定資產(chǎn)投資增速（不同資金來(lái)源固定資產(chǎn)投資增速（%） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善 美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景：CGWSCGWS美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)可預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)可預(yù)測(cè)75%75%的美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì) 6 6大經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)全面回升：經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)大經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)全面回升：經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)LEILEI，采購(gòu)經(jīng)

9、理人指數(shù)，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMIPMI，住宅，住宅新開(kāi)工數(shù)，新開(kāi)工數(shù)，M2M2，消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)，消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)，1010年期國(guó)債與聯(lián)邦基金利率利差年期國(guó)債與聯(lián)邦基金利率利差工業(yè)增加值（工業(yè)增加值（VAI）、社會(huì)消費(fèi)品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（）、社會(huì)消費(fèi)品零售、出口、固定資產(chǎn)投資（FAI）增速，）增速，% 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善LEILEI連續(xù)連續(xù)2 2個(gè)月回升，個(gè)月回升，PMIPMI連續(xù)連續(xù)5 5個(gè)月回升：預(yù)示美國(guó)制造業(yè)的階段性復(fù)蘇確立個(gè)月回升：預(yù)示美國(guó)制造業(yè)的階段性復(fù)蘇確立 5月月LEI連續(xù)兩月回升（連續(xù)兩月回升（-3.04%-1.76%） 5月

10、月PMI繼續(xù)回升（繼續(xù)回升（40.142.8） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善 5 5月份新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)同比降幅開(kāi)始收窄（而環(huán)比增幅已達(dá)到月份新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)同比降幅開(kāi)始收窄（而環(huán)比增幅已達(dá)到17.2%17.2%），消費(fèi)者信心預(yù)），消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)連續(xù)期指數(shù)連續(xù)3 3個(gè)月回升個(gè)月回升 但是儲(chǔ)蓄率年初以來(lái)的快速上升則可能對(duì)消費(fèi)持續(xù)上升形成一定的制約，并對(duì)下半但是儲(chǔ)蓄率年初以來(lái)的快速上升則可能對(duì)消費(fèi)持續(xù)上升形成一定的制約，并對(duì)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)幅度形成制約年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)幅度形成制約 5月新屋開(kāi)工降幅開(kāi)始收窄（月新屋開(kāi)工降幅開(kāi)始收窄（-54.7%-45.2%） 5月消費(fèi)

11、者信心指數(shù)連續(xù)三月回升月消費(fèi)者信心指數(shù)連續(xù)三月回升69.4） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善 M2 M2、息差（、息差（1010年期國(guó)債與聯(lián)邦基金利率差）年期國(guó)債與聯(lián)邦基金利率差）5 5月份繼續(xù)回升：貨幣政策環(huán)境依然寬松，月份繼續(xù)回升：貨幣政策環(huán)境依然寬松，但是否持續(xù)還需觀察但是否持續(xù)還需觀察 5月月M2開(kāi)始再次回升（開(kāi)始再次回升（7.98%8.94%） 5月息差繼續(xù)回升（月息差繼續(xù)回升（2.78%3.11%） 2.4 2.4 復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善復(fù)蘇延續(xù)：出口可能改善美國(guó)經(jīng)濟(jì)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)：3 3季度首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)季度首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)歐洲經(jīng)濟(jì)：歐洲經(jīng)濟(jì)：4

12、4季度實(shí)現(xiàn)季度實(shí)現(xiàn)GDPGDP同比降幅初步收窄同比降幅初步收窄中國(guó)出口：最早有望在中國(guó)出口：最早有望在4 4季度獲得初步改善季度獲得初步改善 全球主要經(jīng)濟(jì)體全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP季度預(yù)測(cè)季度預(yù)測(cè) 中國(guó)出口與美國(guó)中國(guó)出口與美國(guó)GDP 2.5 2.5 復(fù)蘇延續(xù)：消費(fèi)平穩(wěn)回升復(fù)蘇延續(xù)：消費(fèi)平穩(wěn)回升社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù)低位回穩(wěn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速、消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù)低位回穩(wěn) 社會(huì)消費(fèi)品零售總額與增速社會(huì)消費(fèi)品零售總額與增速 消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)與信心指數(shù) 2.5 2.5 復(fù)蘇延續(xù)：消費(fèi)平穩(wěn)回升復(fù)蘇延續(xù)：消費(fèi)平穩(wěn)回升社會(huì)消費(fèi)品分類(lèi)零售額增速反映出更樂(lè)觀

13、的前景：社會(huì)消費(fèi)品分類(lèi)零售額增速反映出更樂(lè)觀的前景：5 5月顯著回升月顯著回升快速消費(fèi)品行業(yè)：食品飲料產(chǎn)量增速回升快速消費(fèi)品行業(yè)：食品飲料產(chǎn)量增速回升下半年日常消費(fèi)有望平穩(wěn)回升，關(guān)注相關(guān)政策進(jìn)一步的可能下半年日常消費(fèi)有望平穩(wěn)回升，關(guān)注相關(guān)政策進(jìn)一步的可能社會(huì)消費(fèi)品分類(lèi)別零售總額當(dāng)月增速社會(huì)消費(fèi)品分類(lèi)別零售總額當(dāng)月增速 主要食品飲料類(lèi)別產(chǎn)量累計(jì)增速主要食品飲料類(lèi)別產(chǎn)量累計(jì)增速 需要擔(dān)心什么需要擔(dān)心什么 3.1 3.1 流動(dòng)性減弱流動(dòng)性減弱外圍流動(dòng)性外圍流動(dòng)性2 2季度的美元貶值與境外資金流入邏輯：季度的美元貶值與境外資金流入邏輯： 經(jīng)濟(jì)疲弱經(jīng)濟(jì)疲弱刺激經(jīng)濟(jì)需求與財(cái)政壓力的矛盾刺激經(jīng)濟(jì)需求與財(cái)政壓

14、力的矛盾美國(guó)國(guó)債超發(fā)美國(guó)國(guó)債超發(fā)貨幣擴(kuò)張與美元貨幣擴(kuò)張與美元貶值貶值國(guó)債長(zhǎng)債收益率上升國(guó)債長(zhǎng)債收益率上升過(guò)剩流動(dòng)性涌入商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng)過(guò)剩流動(dòng)性涌入商品市場(chǎng)和新興市場(chǎng) 美國(guó)國(guó)債增速、國(guó)債美國(guó)國(guó)債增速、國(guó)債10Y-3M收益率差值（收益率差值（%） 美國(guó)國(guó)債增速（美國(guó)國(guó)債增速（%）與美元指數(shù)）與美元指數(shù) 3.1 3.1 流動(dòng)性減弱流動(dòng)性減弱外圍流動(dòng)性外圍流動(dòng)性2 2季度的美元貶值與境外資金流入邏輯：季度的美元貶值與境外資金流入邏輯： 核心在于寬松貨幣、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與美元的走勢(shì)核心在于寬松貨幣、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與美元的走勢(shì) 國(guó)債收益率與商品價(jià)格國(guó)債收益率與商品價(jià)格 金磚四國(guó)、香港地區(qū)外匯儲(chǔ)備（十億美元

15、）金磚四國(guó)、香港地區(qū)外匯儲(chǔ)備（十億美元） 3.1 3.1 流動(dòng)性減弱流動(dòng)性減弱外圍流動(dòng)性外圍流動(dòng)性美國(guó)經(jīng)濟(jì)早于歐洲筑底回升預(yù)期明朗，對(duì)美元匯率形成支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)早于歐洲筑底回升預(yù)期明朗，對(duì)美元匯率形成支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹擔(dān)憂(yōu)下，量化寬松貨幣政策是否繼續(xù)尚需觀察經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹擔(dān)憂(yōu)下，量化寬松貨幣政策是否繼續(xù)尚需觀察美元繼續(xù)大幅貶值和商品價(jià)格繼續(xù)大幅上漲：可能性不大美元繼續(xù)大幅貶值和商品價(jià)格繼續(xù)大幅上漲：可能性不大英鎊兌美元匯率與英英鎊兌美元匯率與英-美經(jīng)濟(jì)增速差（美經(jīng)濟(jì)增速差（LEI經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)差）的相關(guān)性經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)差）的相關(guān)性 3.2 3.2 流動(dòng)性減弱流動(dòng)性減弱-國(guó)內(nèi)流動(dòng)性國(guó)內(nèi)流動(dòng)性信貸增量相

16、對(duì)信貸增量相對(duì)M1-M2M1-M2具備先行意義具備先行意義相比上半年信貸增量回落不可避免，第一個(gè)敏感時(shí)段：相比上半年信貸增量回落不可避免，第一個(gè)敏感時(shí)段：7 7月中旬月中旬CPICPI轉(zhuǎn)正與信貸收緊的可能，第二個(gè)敏感時(shí)段：轉(zhuǎn)正與信貸收緊的可能，第二個(gè)敏感時(shí)段：9 9、1010月份月份 月度新增貸款額與月度新增貸款額與M1-M2增速差指標(biāo)走勢(shì)增速差指標(biāo)走勢(shì) CPI同比、環(huán)比走勢(shì)及下半年模擬同比、環(huán)比走勢(shì)及下半年模擬 3.3 3.3 無(wú)近憂(yōu)，有遠(yuǎn)慮無(wú)近憂(yōu)，有遠(yuǎn)慮經(jīng)濟(jì)再次波動(dòng)的可能經(jīng)濟(jì)再次波動(dòng)的可能 強(qiáng)勁刺激過(guò)后長(zhǎng)期需求無(wú)法接力的可能：投資拉動(dòng)故事結(jié)束，房地產(chǎn)的波強(qiáng)勁刺激過(guò)后長(zhǎng)期需求無(wú)法接力的可能：

17、投資拉動(dòng)故事結(jié)束，房地產(chǎn)的波動(dòng)，出口的反復(fù)動(dòng)，出口的反復(fù) 下半年需要關(guān)注：房市投資性需求能否如預(yù)期的釋放下半年需要關(guān)注：房市投資性需求能否如預(yù)期的釋放信心的關(guān)鍵信心的關(guān)鍵 未來(lái)未來(lái)5個(gè)季度中國(guó)個(gè)季度中國(guó)GDP預(yù)測(cè)預(yù)測(cè) 投資（房地產(chǎn)）與出口是過(guò)去投資（房地產(chǎn)）與出口是過(guò)去10年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大引擎 3.4 3.4 收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低 從雙輪驅(qū)動(dòng)到單輪驅(qū)動(dòng)，下半年市場(chǎng)收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低從雙輪驅(qū)動(dòng)到單輪驅(qū)動(dòng)，下半年市場(chǎng)收益率預(yù)期應(yīng)當(dāng)降低 估值：靜態(tài)估值向上提升動(dòng)力較弱估值：靜態(tài)估值向上提升動(dòng)力較弱 業(yè)績(jī)：業(yè)績(jī)：GDPGDP逐季走高決定業(yè)績(jī)逐季回升，逐季走高決定業(yè)績(jī)

18、逐季回升，20092009全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期全年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期18%18%，但預(yù)期本身存在反復(fù)波動(dòng)可能但預(yù)期本身存在反復(fù)波動(dòng)可能 GDP、工業(yè)增加值與上市公司利潤(rùn)增速、工業(yè)增加值與上市公司利潤(rùn)增速 滬深滬深300指數(shù)指數(shù)2009年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期 3.4 3.4 繼續(xù)沖高與必要的謹(jǐn)慎繼續(xù)沖高與必要的謹(jǐn)慎 樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、流動(dòng)性（超大型基金連續(xù)發(fā)行是值得重視的一大現(xiàn)象）、通脹樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、流動(dòng)性（超大型基金連續(xù)發(fā)行是值得重視的一大現(xiàn)象）、通脹預(yù)期：短期仍看不到明顯的做空理由預(yù)期：短期仍看不到明顯的做空理由 沖高結(jié)束的誘發(fā)因素：所謂刺破泡沫的三根針沖高結(jié)束的誘發(fā)因素：所謂刺

19、破泡沫的三根針 敏感時(shí)點(diǎn)：敏感時(shí)點(diǎn)：7 7月中上旬（信貸回落），月中上旬（信貸回落），1010月初（貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能）月初（貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能） 敏感點(diǎn)位：敏感點(diǎn)位：3300-35003300-3500點(diǎn)點(diǎn)下半年上證綜指波動(dòng)區(qū)間情景假設(shè)下半年上證綜指波動(dòng)區(qū)間情景假設(shè)滾動(dòng)PE2009年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖恢骂A(yù)期14%16%18%20%22%201745 1964 2182 2400 2618 221920 2160 2400 2640 2880 242095 2356 2618 2880 3142 262269 2553 2836 3120 3404 282444 2749 3055 3360 3665

20、 302618 2945 3273 3600 3927 322793 3142 3491 3840 4189 3.5 3.5 警惕刺破泡沫的三根針警惕刺破泡沫的三根針v 超級(jí)大盤(pán)股發(fā)行是否開(kāi)始超級(jí)大盤(pán)股發(fā)行是否開(kāi)始v 信貸收縮是否開(kāi)始（近期銀監(jiān)會(huì)關(guān)于流動(dòng)的講話(huà)以及二套信貸收縮是否開(kāi)始（近期銀監(jiān)會(huì)關(guān)于流動(dòng)的講話(huà)以及二套房貸政策在地方的松動(dòng)需要關(guān)注）房貸政策在地方的松動(dòng)需要關(guān)注）v 管理層是否開(kāi)始提示風(fēng)險(xiǎn)管理層是否開(kāi)始提示風(fēng)險(xiǎn)策略：把握主線(xiàn)，順勢(shì)而為策略：把握主線(xiàn)，順勢(shì)而為 4.1 4.1 回顧：經(jīng)濟(jì)主線(xiàn)決定市場(chǎng)明星回顧：經(jīng)濟(jì)主線(xiàn)決定市場(chǎng)明星 上半年：上半年： 房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大可選消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)

21、率先復(fù)蘇，持續(xù)反彈房地產(chǎn)和汽車(chē)兩大可選消費(fèi)行業(yè)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，持續(xù)反彈 寬松貨幣催生巨量信貸供應(yīng)，銀行業(yè)受益寬松貨幣催生巨量信貸供應(yīng)，銀行業(yè)受益 美元貶值和大宗商品價(jià)格大幅上漲催生通脹預(yù)期，有色金屬、煤炭、新能源受追捧美元貶值和大宗商品價(jià)格大幅上漲催生通脹預(yù)期，有色金屬、煤炭、新能源受追捧A股各行業(yè)年初以來(lái)漲幅比較股各行業(yè)年初以來(lái)漲幅比較 4.2 4.2 猜想：下半年的主旋律猜想：下半年的主旋律 短期（短期（7-87-8月份）月份） 中報(bào)行情中報(bào)行情 追逐中報(bào)預(yù)增：白酒、地產(chǎn)等追逐中報(bào)預(yù)增：白酒、地產(chǎn)等 中期（中期（8-98-9月份）月份） 以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資效應(yīng)釋放：機(jī)械，建筑，水泥

22、，鋼鐵以房地產(chǎn)投資為龍頭的投資效應(yīng)釋放：機(jī)械，建筑，水泥，鋼鐵 消費(fèi)回升：醫(yī)藥，家電，商業(yè)，航空消費(fèi)回升：醫(yī)藥，家電，商業(yè)，航空 中期（中期（4 4季度）季度） 出口恢復(fù)：航運(yùn)，化工，有色金屬，電子元器件出口恢復(fù)：航運(yùn)，化工，有色金屬，電子元器件 全球低碳經(jīng)濟(jì)大會(huì)刺激：新能源全球低碳經(jīng)濟(jì)大會(huì)刺激：新能源 4.3 4.3 中期行業(yè)配置中期行業(yè)配置超配：投資拉動(dòng)相關(guān)的建筑、建材、機(jī)械、通信設(shè)備等行業(yè)；消費(fèi)類(lèi)的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料超配：投資拉動(dòng)相關(guān)的建筑、建材、機(jī)械、通信設(shè)備等行業(yè)；消費(fèi)類(lèi)的醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料 等行業(yè)；受益于信貸釋放的銀行業(yè)等行業(yè)；受益于信貸釋放的銀行業(yè)行業(yè)行業(yè)配置配置建議建議景氣

23、景氣趨勢(shì)趨勢(shì)估值估值吸引力吸引力下半年基本面特征下半年基本面特征關(guān)注個(gè)股關(guān)注個(gè)股銀行超配回升強(qiáng)凈息差見(jiàn)底，信貸高投放確保收入規(guī)模增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇促使資產(chǎn)質(zhì)量改善興業(yè)銀行，北京銀行，工商銀行，招商銀行建筑超配上升較強(qiáng)投資拉動(dòng)效應(yīng)下半年將在行業(yè)層面進(jìn)一步顯現(xiàn)中國(guó)鐵建，中國(guó)中鐵，隧道股份，葛洲壩，精工鋼構(gòu)建材超配回升較強(qiáng)基建和房地產(chǎn)需求進(jìn)一步釋放，過(guò)剩產(chǎn)能有望緩解海螺水泥，冀東水泥，華新水泥，賽馬實(shí)業(yè)，塔牌集團(tuán)機(jī)械超配回升強(qiáng)外需仍然疲弱，但基建和地產(chǎn)的內(nèi)需拉動(dòng)仍有望促使行業(yè)繼續(xù)復(fù)蘇中聯(lián)重科，柳工，三一重工，徐工科技，醫(yī)藥超配平穩(wěn)較強(qiáng)行業(yè)景氣與業(yè)績(jī)預(yù)期平穩(wěn)，3季度基本藥物目錄等醫(yī)改細(xì)則出臺(tái)后不確定因素進(jìn)

24、一步減少恒瑞醫(yī)藥，雙鷺?biāo)帢I(yè)，一致藥業(yè)，國(guó)藥股份，東阿阿膠，云南白藥商業(yè)超配回升中終端銷(xiāo)售初步回暖，下半年行業(yè)筑底回升態(tài)勢(shì)明朗廣州友誼，鄂武商，蘇寧電器，武漢中百，小商品城食品飲料超配回升中酒類(lèi)與乳業(yè)5月產(chǎn)銷(xiāo)顯著回升，肉制品行業(yè)仍將受益于肉價(jià)回落，食品飲料行業(yè)景氣筑底ST伊利，雙匯發(fā)展，燕京啤酒，青島啤酒，瀘州老窖，貴州茅臺(tái)通信設(shè)備超配上升中3G網(wǎng)建設(shè)繼續(xù)對(duì)設(shè)備商景氣構(gòu)成支撐，消費(fèi)市場(chǎng)放大為智能卡廠商、技術(shù)與服務(wù)提供商等帶來(lái)機(jī)遇中興通信，武漢凡谷，東信和平，恒寶股份，科大訊飛 4.3 4.3 中期行業(yè)配置中期行業(yè)配置 標(biāo)配：煤炭、鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電、造紙、旅游傳媒標(biāo)配：煤炭、鋼鐵、電力、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、汽車(chē)、家電、造紙、旅游傳媒 低配：有色金屬、石油化工、電子元器件、電力設(shè)備與新能源低配：有色金屬、石油化工、電子元器件、電力設(shè)備與新能源行業(yè)行業(yè)配置配置建議建議景氣景氣趨勢(shì)趨勢(shì)估值估值吸引力吸引力下半年基本面特征下半年基本面特征關(guān)注個(gè)股關(guān)注個(gè)股煤炭標(biāo)配平穩(wěn)較強(qiáng)煤炭供需弱平衡與低通脹預(yù)期下，下半年煤炭?jī)r(jià)格穩(wěn)中小幅波動(dòng)金牛能源，平煤股份，西山煤電鋼鐵標(biāo)配部分回升較強(qiáng)產(chǎn)能過(guò)剩下半年仍難徹底改觀；細(xì)分行業(yè)