物流行業(yè)分析框架搭建

1、1、 物流行業(yè)概覽在此篇報(bào)告中，我們定義物流為：將某個(gè)指定物品由發(fā)貨地運(yùn)輸至接收地的流動過程，因此，此篇報(bào)告偏重于討論運(yùn)輸，倉儲、一體化服務(wù)等是物流運(yùn)輸?shù)母郊悠贰?.1 、 物流分類概述按物品構(gòu)成分類，中國物流與采購聯(lián)合會將物流分為 5 類：工業(yè)品物流、農(nóng)產(chǎn)品物流、再生資源物流、單位與居民物流和進(jìn)口貨物物流1。工業(yè)品物流一般與制造業(yè)相關(guān)聯(lián)，所運(yùn)輸物品以制造業(yè)相關(guān)原材料和產(chǎn)成品為主；農(nóng)產(chǎn)品物流主要以農(nóng)業(yè)產(chǎn)出物為運(yùn)輸對象；再生資源物流主要以用于回收再利用的物品為運(yùn)輸對象；單位與居民物流的運(yùn)輸對象主要包括日常消費(fèi)或網(wǎng)購活動中需要遞寄的物品；進(jìn)口貨物物流的運(yùn)輸對象為海外進(jìn)口產(chǎn)品。 從總額來看，工業(yè)品物

2、流是我國社會物流總額的“主力軍”，2021 年工業(yè)品物流總額占全國社會物流總額的比值為 89.35%，總額達(dá) 299.6 萬億元，增速達(dá) 9.6%，較上年加快 6.8 個(gè)百分點(diǎn)。 從增速來看，2021 年再生資源物流的增速最高，達(dá) 40.2%，再生資源物流是環(huán)保行業(yè)發(fā)展的重要基礎(chǔ)，在相關(guān)政策給予環(huán)保行業(yè)大力支持的背景下，再生資源物流的重要性日漸明顯。類別主要運(yùn)輸物品主要相關(guān)領(lǐng)域工業(yè)品物流制造業(yè)原材料，例如硫磺、建材等；制造業(yè)產(chǎn)成品，例如化制造業(yè)肥、洗衣機(jī)等；高新技術(shù)、高端裝備相關(guān)材料等圖表 1：不同物流（按物品構(gòu)成分類）的主要運(yùn)輸物品及相關(guān)領(lǐng)域農(nóng)產(chǎn)品物流以農(nóng)業(yè)產(chǎn)出物為對象，包括果蔬、肉類、水產(chǎn)

3、品農(nóng)業(yè)、食品環(huán)保進(jìn)行回收后可重新進(jìn)入生產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的物品，例如廢有色金屬、廢塑料、廢輪胎、廢電子產(chǎn)品等再生資源物流單位與居民物流運(yùn)輸中的行李、快遞寄遞物品、搬家搬遷物品等從海外進(jìn)口的產(chǎn)品，例如大宗原材料、高新技術(shù)產(chǎn)品、牛肉等網(wǎng)購、消費(fèi)進(jìn)口貨物物流進(jìn)口資料來源：整理圖表 2：2021 年，不同物流（按物品構(gòu)成分類）的物流總額及其增速350 454030035250302002520150151001055000-5工業(yè)品進(jìn)口貨物單位與居民物品農(nóng)產(chǎn)品再生資源物流總額同比增長資料來源：中國物流與采購聯(lián)合會， 左軸：物流總額，單位：萬億元；右軸：同比增長，單位：%1 信息來源于中國物流與采購聯(lián)合會20

4、21 年全國物流運(yùn)行情況通報(bào)按運(yùn)輸方式分類，國家統(tǒng)計(jì)局將貨物運(yùn)輸方式分為鐵路運(yùn)輸、公路運(yùn)輸、水路運(yùn)輸、民航運(yùn)輸和管道運(yùn)輸2。 從貨物運(yùn)輸總量來看，2021 年公路運(yùn)輸所完成的貨物運(yùn)輸總量最大，達(dá) 391.4 億噸，占 2021 年貨物運(yùn)輸總量的比例為 73.88%，其次為水路運(yùn)輸和鐵路運(yùn)輸，2021 年貨物運(yùn)輸量分別為 82.4 億噸和 47.2 億噸。 從貨 物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量來看，由于運(yùn)輸距離較長是水路運(yùn)輸?shù)闹饕攸c(diǎn)，2021 年水路運(yùn)輸所完成的貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量最大，達(dá) 115577.5 億噸公里，占 2021 貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)總量的比值為 51.7%。圖表 3：2021 年，各運(yùn)輸方式的貨物運(yùn)輸量及

5、增速450 16400 14350300250200150100500121086420公路水路鐵路管道民航貨物運(yùn)輸量同比增長資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 左軸：貨物運(yùn)輸量，單位：億噸；右軸：同比增長，單位：%圖表 4：2021 年，各運(yùn)輸方式的貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量及增速140000 18120000 1614100000128000010600008640000420000200水路公路鐵路管道民航貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量同比增長資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局， 左軸：貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量，單位：億噸公里；右軸：同比增長，單位：%各類運(yùn)輸方式的運(yùn)營模式較為不同，具有各自的優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)，因此在選擇運(yùn)輸方式時(shí)，需要根據(jù)所運(yùn)輸物品及運(yùn)輸

6、方式的特點(diǎn)而將兩者進(jìn)行匹配。2 信息來源于國家統(tǒng)計(jì)局中華人民共和國 2021 年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)圖表 5：各運(yùn)輸方式優(yōu)缺點(diǎn)及適用情況運(yùn)輸方式優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)適用情況公路靈活機(jī)動、裝卸方便運(yùn)載能力小、能耗高、運(yùn)費(fèi)較高內(nèi)陸地區(qū)近距離運(yùn)輸、數(shù)量規(guī)模較小運(yùn)載能力強(qiáng)、運(yùn)費(fèi)較低、鐵路受自然因素干擾較小、運(yùn)輸時(shí)間快靈活性較弱內(nèi)陸地區(qū)長距離運(yùn)送、大批量貨物水路運(yùn)載能力強(qiáng)、運(yùn)費(fèi)低、運(yùn)輸距離長靈活性弱、速度慢遠(yuǎn)距離運(yùn)送、對時(shí)間無高要求、大批量貨物、國際運(yùn)輸民航速度快、效率高運(yùn)量較小、耗能大、運(yùn)費(fèi)高急需、數(shù)量規(guī)模較小、國際運(yùn)輸管道方便，運(yùn)量較大、能耗小運(yùn)輸物品受限流體、氣體資料來源：整理1.2 、 物流行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

7、物流行業(yè)“生產(chǎn)”的產(chǎn)品以服務(wù)為主，因此物流行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈與傳統(tǒng)實(shí)物產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈有所不同。傳統(tǒng)實(shí)物產(chǎn)品的上游一般為產(chǎn)品原材料，下游一般負(fù)責(zé)對該實(shí)物產(chǎn)品進(jìn)行深加工和改性處理。而對物流行業(yè)而言，其上游產(chǎn)業(yè)主要包括基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸工具、物流設(shè)備和信息技術(shù)。鐵路、公路等 基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)是物流行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，由基礎(chǔ)設(shè)施搭建而成的路網(wǎng)交通使得物流企業(yè)能夠?qū)⒇浳镯樌铱焖俚剡\(yùn)送至目的地。 交通運(yùn)輸工具的多樣使得不同的物流需求得以滿足，例如小型貨運(yùn)飛機(jī)和冷藏車等。 物流地產(chǎn)以倉儲為主，倉儲對物流行業(yè)的規(guī)模及潛力影響較大。 信息技術(shù)的發(fā)展將推動物流行業(yè)進(jìn)一步走向高效化和智能化。物流行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)范圍寬泛，廣泛來說

8、，依賴于物流為其運(yùn)輸材料或產(chǎn)成品的行業(yè)均能夠稱為物流行業(yè)的下游產(chǎn)業(yè)，包括制造業(yè)、零售業(yè)和電子商務(wù)業(yè)等，物流主要負(fù)責(zé)服務(wù)這些行業(yè)并為其賦能。值得注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)、下游產(chǎn)業(yè)的行業(yè)景氣度及相關(guān)行業(yè)政策能夠直接影響下游產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營狀況，其影響將傳導(dǎo)至下游產(chǎn)業(yè)對物流服務(wù)的需求，從而導(dǎo)致物流企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生波動。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)、下游產(chǎn)業(yè)的行業(yè)景氣度及政策都是物流行業(yè)基本面分析中的重點(diǎn)。圖表 6：物流行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：整理2、 物流行業(yè)存量債券及發(fā)行人情況截至 2022 年 3 月 29 日，物流行業(yè)共有 166 只存續(xù)債券，余額總計(jì) 1321.65 億人民幣+25.32 億 USD，發(fā)債主體共計(jì) 29

9、 家。從企業(yè)屬性來看，截至 2022 年 3 月 29 日，物流行業(yè)發(fā)債主體中，國有企業(yè)與非國有企業(yè)幾乎各占“半壁江山”，其中共有 12 家地方國有企業(yè)和 2 家中央國有企業(yè)，存量債券余額占比分別為 54.62%和 7.56%（不含海外債），國有企業(yè)債券余額占比相對較大。非國有企業(yè)共計(jì) 15 家，存量債券余額占比為 37.82%（不含海外債）。圖表 7：不同物流行業(yè)發(fā)債主體債券余額占比情況（按企業(yè)屬性分類）7.56%非國有企業(yè)37.82%地方國有企業(yè)54.62%中央國有企業(yè)資料來源：Wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 3 月 29 日從評級等級來看，截至 2022 年 3 月 29

10、日，物流行業(yè)債券發(fā)行人評級等級整體較高。具體來看，AAA 等級發(fā)債主體共 9 家，債券余額占比為 69.54%（不含海外債）； AA+等級發(fā)債主體 8 家，債券余額占比為 22.31%（不含海外債）；AA 等級發(fā)債主體 5 家，AA-等級發(fā)債主體 3 家，債券余額占比分別為 5.18%和 1.16%。剩余 4家發(fā)債主體的評級信息缺失，其債券余額占比僅 1.81%（不含海外債）。圖表 8：不同物流行業(yè)發(fā)債主體債券余額占比情況（按企業(yè)評級分類）AA5.18%1.81%1.16%AA+22.31%AAA69.54%信息缺失AA-資料來源：Wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 3 月 29 日

11、從剩余期限來看，截至 2022 年 3 月 29 日，物流行業(yè)的債券剩余期限主要集中于1 年內(nèi)及 1-3 年內(nèi)，行業(yè)整體面臨一定短期集中到期壓力。其中，剩余期限在 1 年內(nèi)的債券余額占物流行業(yè)債券總余額的比值為 38.96%（不含海外債），剩余期限在 1-3 年的債券余額占比為 42.38%（不含海外債），剩余期限在 3-5 年的債券余額占比為 10.21%（不含海外債），剩余期限在 5-10 年的債券余額占比為 3.15%（不含海外債），剩余期限在 10 年以上的債券余額占比為 5.3%（不含海外債）。圖表 9：不同物流行業(yè)發(fā)債主體債券余額占比情況（按債券期限分類）5-10年3-5年10.2

12、1%1年內(nèi)38.96%1-3年42.38%3.15%10年以上5.3%資料來源：Wind， 單位：% 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 3 月 29 日3、 物流行業(yè)總體信用分析框架我們對物流行業(yè)信用分析框架的搭建主要由內(nèi)生性因素和外生性因素兩部分組成，其中內(nèi)生性因素與供給端有所關(guān)聯(lián)，所包括因素主要為基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和物流行 業(yè)發(fā)債主體自身擁有的設(shè)備與設(shè)施情況。基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)為“整體影響因素”， 意味著該因素將對物流行業(yè)整體產(chǎn)生影響，而物流行業(yè)發(fā)債主體自身擁有的設(shè)備 與設(shè)施為“具體影響因素”，它能夠區(qū)分不同物流行業(yè)發(fā)債主體之間營運(yùn)能力與 資產(chǎn)質(zhì)量的差距，也決定了各發(fā)債主體抵御外部波動的能力。外生性因素與需

13、求 端有所關(guān)聯(lián)，所包含因素主要為宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)景氣度和行業(yè)政策，宏觀經(jīng)濟(jì)為 “整體影響因素”，而行業(yè)景氣度和行業(yè)政策為“具體影響因素”，它能夠有助 于評估物流行業(yè)各發(fā)債主體的業(yè)務(wù)規(guī)模。供需格局可以共同影響價(jià)格和成本，從 而決定企業(yè)利潤。我們認(rèn)為，物流行業(yè)發(fā)債主體的償債能力與企業(yè)信用資質(zhì)將由 上述因素共同決定。圖表 10：物流行業(yè)總體信用分析框架資料來源：整理3.1 、 需求端作為服務(wù)業(yè)，物流是連通社會生產(chǎn)與消費(fèi)的紐帶，其需求端主要是以生產(chǎn)企業(yè)與終端消費(fèi)者為代表的物流服務(wù)接受者，包括制造業(yè)、零售業(yè)、電子商務(wù)、居民等，因此物流行業(yè)需求端與社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展及下游行業(yè)情況關(guān)聯(lián)較大。整體來看，通過觀察 GD

14、P 與全國社會物流總額兩者的增速趨勢，我們可以發(fā)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)情況與物流行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)正相關(guān)且密切的關(guān)系，社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展是社會物流需求端的主要支撐力。同時(shí)，自 2020 年以來，全國社會物流總額增速持續(xù)高于我國 GDP 增速，由此可見在新冠疫情給社會經(jīng)濟(jì)不斷加壓的大背景之下，物流行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模對宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的依賴度和敏感度更為明顯。2022 年 3 月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在第十三屆全國人民代表大會第五次會議上提出 2022 年的發(fā)展目標(biāo)之一是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長 5.5%左右，意味著我國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)向好發(fā)展，由此帶動物流行業(yè)的業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)上升。綜上，我國物流行業(yè)需求端整體向好，全社會物流總額將有望保持穩(wěn)

15、定增長。圖表 11：2015 年至 2021 年，我國 GDP 與全國社會物流總額累計(jì)同比30 20 15 10 5 02015/32016/62017/92018/122020/32021/6(5) 25 (10) GDP累計(jì)同比全國社會物流總額累計(jì)同比資料來源：Wind， 單位：%具體來看，對物流服務(wù)的需求與其所服務(wù)行業(yè)的景氣度及政策有著較大關(guān)系，物流需求結(jié)構(gòu)會隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級而同步變化。舉例來看，我國產(chǎn)業(yè)升級的發(fā)展目標(biāo)有效引領(lǐng)了與高新制造業(yè)相關(guān)的物流業(yè)務(wù)規(guī)模得到增長：2021 年我國裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)物流需求較上年分別增長 12.9%和 18.2%，增速分別高于全部工業(yè)平均

16、水平 3.3 和 8.6 個(gè)百分點(diǎn)3。因此，在具體分析各物流發(fā)債主體需求端的穩(wěn)定性時(shí)，應(yīng)該對其核心運(yùn)輸物品所處行業(yè)進(jìn)行分析，剖析該行業(yè)景氣度及政策支持力度。對于行業(yè)景氣度較高的行業(yè)應(yīng)保持謹(jǐn)慎并判斷其景氣度的可持續(xù)性，由于突發(fā)事件而造就“偽景氣度”的行業(yè)應(yīng)排除在外。我們認(rèn)為，符合國家長期發(fā)展目標(biāo)、與國民生活的基本需求息息相關(guān)的行業(yè)更為穩(wěn)定。而對國民收入水平或國際貿(mào)易關(guān)系依賴度較大的行業(yè)更易受到外部環(huán)境變動的影響，從而使得相應(yīng)物流企業(yè)的經(jīng)營情況發(fā)生波動。3 信息來源于中國物流與采購聯(lián)合會2021 年物流運(yùn)行情況分析及 2022 年展望圖表 12：物流行業(yè)發(fā)債主體及其主要運(yùn)輸產(chǎn)品發(fā)行人中文名稱主要運(yùn)

17、輸產(chǎn)品深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司電商快遞、食品生鮮、醫(yī)藥湖北省港口集團(tuán)有限公司治金、化工、糧油、能源、建材、電子、煙草相關(guān)物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司以鋼鐵為主的大宗商品廈門建發(fā)股份有限公司金屬材料、漿紙產(chǎn)品、礦產(chǎn)品、農(nóng)副產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品、能源化工產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品以及汽車、食品等浙商中拓集團(tuán)股份有限公司大宗商品、螺紋鋼、線材、圓鋼、熱軋帶鋼、熱軋卷板、冷軋產(chǎn)品、工角槽、鋼坯、鐵礦石廈門象嶼股份有限公司農(nóng)產(chǎn)品、能源化工、金屬礦等大宗商品圓通速遞股份有限公司電商快遞韻達(dá)控股股份有限公司電商快遞托克集團(tuán)有限公司大宗商品遼寧港口集團(tuán)有限公司石化、汽油普洛斯中國控股有限公司電商零售行業(yè)、制造行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)

18、深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司快速消費(fèi)品、家電、通信、信息技術(shù)、醫(yī)療、終端零售武漢商貿(mào)國有控股集團(tuán)有限公司冷鮮、建材、食用油、鋼材、商貿(mào)產(chǎn)品中國外運(yùn)股份有限公司括危險(xiǎn)品及普通包裝化工品、食品飲料、電商快件珠海恒基達(dá)鑫國際化工倉儲股份有限公司液體化工品和石油產(chǎn)品北京長久物流股份有限公司汽車整車、零部件備品備件嘉友國際物流股份有限公司大宗礦產(chǎn)品珠海萬緯物流發(fā)展有限公司冷鏈廣東宏川智慧物流股份有限公司石化產(chǎn)品申通快遞股份有限公司電商快遞張家港保稅科技(集團(tuán))股份有限公司棉花、木材、鈦白粉、鉻鐵等丙二類貨物常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司大宗商品、快速消費(fèi)品、汽車零部件運(yùn)輸資料來源：Wind，企業(yè)官網(wǎng)，3.

19、2 、 供給端與物流行業(yè)相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施是物流市場有效運(yùn)行的基礎(chǔ)，若缺少基礎(chǔ)設(shè)施的支撐，物流的承運(yùn)線路布局將無法得到完善，從而導(dǎo)致物流行業(yè)的發(fā)展受到較大限制。此外，物流企業(yè)自身所擁有的設(shè)備與設(shè)施，例如倉儲、物流園區(qū)、港口泊位、現(xiàn)代化設(shè)施等也能夠直接影響物流企業(yè)的供給能力。整體來看，截至 2020 年末，我國鐵路營業(yè)里程達(dá) 14.63 萬公里，公路里程達(dá) 519.81萬公里，內(nèi)河航道里程達(dá) 12.77 萬公里，民航航線里程達(dá) 942.63 萬公里，整體呈現(xiàn)增長趨勢。對交通相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)建設(shè)將為物流行業(yè)的整體供給能力提供持續(xù)且有力的支撐。截至 2021 年末，我國沿海主要港口貨物吞吐量達(dá) 99

20、7259萬噸，同比增速達(dá) 5.2%。沿海主要港口貨物吞吐量的大規(guī)模及高增速意味著我國沿海主要港口生產(chǎn)能力將保持增長，港口物流的供給能力將得到持續(xù)增強(qiáng)。圖表 13：2015 年至 2020 年，我國公路、民航航線、鐵路、內(nèi)河航道里程1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 020152016201720182019202015.014.514.013.513.012.512.011.5公路里程民航航線里程鐵路營業(yè)里程內(nèi)河航道里程資料來源：Wind， 左軸：公路里程、民航航線里程，單位：萬公里；右軸：鐵路營業(yè)里程、內(nèi)河航道里程，單位：萬公里 注：Wind

21、尚未發(fā)布 2021 年數(shù)據(jù)圖表 14：2015 年至 2021 年，我國沿海主要港口貨物吞吐量及增速1,200,000 71,000,00065800,0004600,0003400,0002200,0001002015201620172018201920202021沿海主要港口貨物吞吐量沿海主要港口貨物吞吐量增速資料來源：Wind， 左軸：沿海主要港口貨物吞吐量，單位：萬噸；右軸：沿海主要港口貨物吞吐量增速，單位：%具體來看，各發(fā)債主體自身擁有的物流相關(guān)的設(shè)備與設(shè)施各不相同，這些設(shè)備與設(shè)施包括倉儲、物流園區(qū)、自營車輛和貨機(jī)等都將對企業(yè)物流服務(wù)的供給能力產(chǎn)生較大影響。物流設(shè)備與設(shè)施是物流系統(tǒng)的

22、物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)，先進(jìn)、信息化和大規(guī)模的設(shè)備與設(shè)施將提升物流企業(yè)的業(yè)務(wù)與利潤空間，增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營效率和營運(yùn)能力。我們認(rèn)為，營運(yùn)能力較強(qiáng)、經(jīng)營效率較高的物流企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力及盈利能力更強(qiáng)。此外，物流行業(yè)發(fā)債主體所擁有的設(shè)備與設(shè)施也屬于公司的重要資產(chǎn)，在發(fā)生資金階段性緊張的情況下，物流企業(yè)的這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，例如智能化倉庫、貨機(jī)等可進(jìn)行出租或出售，從而防止物流企業(yè)由于資金緊張而發(fā)生債務(wù)違約的情況。圖表 15：物流行業(yè)發(fā)債主體主要設(shè)備與設(shè)施發(fā)行人中文名稱主要設(shè)備與設(shè)施深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司空運(yùn)：擁有自營全貨機(jī) 66 架，租賃全貨機(jī) 13 架，共執(zhí)行航線 93 條，通過自營、代理或三方合作等模式覆蓋航

23、線 2172 條。陸運(yùn)：擁有約 2.1 萬個(gè)自營網(wǎng)點(diǎn)，自營及外包干支線車輛合計(jì)約 6.8 萬輛，開通干支線合計(jì)約12 萬條，末端收派車輛合計(jì)約 11 萬輛。中轉(zhuǎn)分撥：擁有 10 個(gè)樞紐級中轉(zhuǎn)場，37 個(gè)航空、鐵路站點(diǎn)，151 個(gè)片區(qū)中轉(zhuǎn)場?？爝\(yùn)：擁有 41 個(gè)樞紐級中轉(zhuǎn)場，79 個(gè)片區(qū)中轉(zhuǎn)場。倉儲網(wǎng)絡(luò)：擁有 259 個(gè)不同類型的自營倉庫，面積約 305 萬平方米，擁有自營加盟倉 161 個(gè)，面積達(dá) 234 平方米。湖北省港口集團(tuán)有限公司下轄 15 個(gè)港區(qū)、87 個(gè)泊位；自有船舶 16 艘、運(yùn)力 20 萬載重噸；擁有長期合作的船舶運(yùn)力共有網(wǎng)點(diǎn) 30486 個(gè)，分撥中心 143 個(gè)，包括 70 個(gè)

24、轉(zhuǎn)運(yùn)中心，38 個(gè)集配站，35 個(gè)運(yùn)作部，分撥中心總面積 181 萬平方米。設(shè)計(jì)了 2057 條干線線路，自有車輛共計(jì) 15524 輛。共有 140個(gè)倉庫，總面積達(dá) 101 萬平方米。德邦物流股份有限公司35 萬噸；建有 5 個(gè)物流基地，有近 50 萬平方米的物流倉儲設(shè)施。物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司在華東、華南、華北、東北等區(qū)域擁有和管理 48 個(gè)物流基地、153 萬平方米倉儲面積，年物流服務(wù)能力 5000 余萬噸。廈門建發(fā)股份有限公司 除自有倉儲資源外，公司在全國主要物流節(jié)點(diǎn)區(qū)域設(shè)有超過 2000 個(gè)合作倉庫。浙商中拓集團(tuán)股份有限公司公司已在武漢、佛山、唐山等地建設(shè)七十余家倉儲網(wǎng)點(diǎn)。鐵路：自由

25、及租賃鐵路貨運(yùn)場站 20 個(gè)，配套 37 條鐵路專用線、逾 240 萬平方米集裝箱堆場和倉庫、超 3.3 萬個(gè)自備集裝箱，年運(yùn)力超 1600 萬噸。公路：自有運(yùn)輸車輛超 500 輛，整合車輛超 10 萬輛，年運(yùn)力超 1500 萬噸，構(gòu)建自己網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺。水路：國內(nèi)沿海及長江流域年運(yùn)力近 2000 萬噸，印尼中國航線年運(yùn)力近 1000 萬噸。倉儲：在東北糧食產(chǎn)區(qū)布局了 9 大糧食基地，倉容約 1500 萬噸；在沿海及長江流域通過自營和包租形式管理倉庫、堆場近 40 個(gè)，面積逾 180 萬平方米，合作倉庫約 2000 家。在區(qū)域核心城市建設(shè)并經(jīng)營 7 個(gè)專業(yè)物流園區(qū)，面積合計(jì) 65.22 萬平方米

26、。廈門象嶼股份有限公司圓通速遞股份有限公司速遞：圓通速遞全網(wǎng)擁有分公司 4600 多家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)和終端門店 7 萬多個(gè)，各類轉(zhuǎn)運(yùn)中心 133個(gè)?？者\(yùn)：目前擁有自有全貨機(jī) 12 架，累計(jì)開通國內(nèi)、國際航線 97 條，預(yù)計(jì) 2025 年將擁有 100架全貨機(jī)運(yùn)力。韻達(dá)控股股份有限公司 現(xiàn)有全國倉儲倉庫 340 個(gè)，總面積達(dá) 53.25 萬平方米。遼寧港口集團(tuán)有限公司公司下轄的大連港集團(tuán)擁有泊位合計(jì) 98 個(gè)，下轄的營口港集團(tuán)擁有泊位合計(jì) 95 個(gè)。普洛斯中國控股有限公司 在國內(nèi) 68 個(gè)地區(qū)市場投資、開發(fā)和管理 400 多處物流倉儲、制造及研發(fā)、數(shù)據(jù)中心及新能源基礎(chǔ)設(shè)施，所持有倉儲物流等物業(yè)總建筑

27、面積約 4781 萬平方米，居于中國境內(nèi)現(xiàn)代倉儲行業(yè)第一。深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司擁有包括大連、深圳、上海、長沙、洋山在內(nèi)的 5 大供應(yīng)鏈基地，總面積逾 30 萬平方米。武漢商貿(mào)國有控股集團(tuán)有限公司 擁有 10 條鐵路專用線，1 個(gè)水運(yùn)碼頭專用泊位，總面積 58 萬平方米的大容量倉庫，其中高低溫冷庫容量 25 萬噸，食用油庫存儲容量 15 萬噸，轎運(yùn)物流基地 30 萬平方米。中國外運(yùn)股份有限公司碼頭堆場：在國內(nèi)沿海及內(nèi)陸地區(qū)擁有集裝箱場站面積超過 200 萬平米，擁有自營及參股碼頭資源，在廣東、廣西等地布局多個(gè)自營內(nèi)河碼頭，是華南地區(qū)領(lǐng)先的內(nèi)河碼頭運(yùn)營商。陸運(yùn)：在沈陽、西安、長沙、石龍、

28、威海、蘭州、新鄉(xiāng)等地運(yùn)營中歐中亞班列，班列年開行量超千列，開通國際班列線路 34 條，其中常態(tài)化線路 10 余條。珠海恒基達(dá)鑫國際化工倉儲股份有限公司 在珠海擁有 8 萬噸級的碼頭，液體石油化工品儲罐 60 個(gè)，總庫容 62 萬立方米，年貨物吞吐量可達(dá) 1000 萬噸以上；揚(yáng)州子公司目前擁有 5 萬噸級碼頭，液體石油化工品儲罐 71 個(gè)，總庫容 42 萬立方米。武漢子公司目前擁有甲乙丙類化工倉庫 19000 平方米，自動化立體倉庫 4000 平方米，包裝危險(xiǎn)品倉庫總庫位數(shù) 30000 個(gè)，液體石油化工品儲罐 34 個(gè)，總庫容 1.02 萬立方米。珠海萬緯物流發(fā)展有限公司倉儲面積逾 1100 萬

29、平方米，倉儲項(xiàng)目 15 個(gè)，進(jìn)駐城市 46 個(gè)，冷鏈物流園 36 個(gè)。廣東宏川智慧物流股份有限公司 現(xiàn)有及在建碼頭共 11 座，儲罐 748 座，總罐容超 300 萬立方米，8 大倉儲基地均布局在粵港澳大灣區(qū)、長三角和東南沿海地區(qū)，總占地面積超過 3000 畝。申通快遞股份有限公司公司擁有獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)及分公司超 4500 家，服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及門店 25000 余個(gè)。干散物流：擁有 16.55 萬平方米庫容，是保稅區(qū)內(nèi)最大的倉儲企業(yè)。張家港保稅科技(集團(tuán))股份有限公司液體倉儲：現(xiàn)擁有 506 米長江岸線，建有 30,000 噸級、50,000 噸級兩個(gè)液體散化專用碼頭，另有 500 噸級內(nèi)河十字港疏運(yùn)碼頭

30、 2 座。碼頭年吞吐量可達(dá) 450 萬噸。碼頭后方配套儲容約110 萬立方米，其中自營儲容約 93 萬立方米。資料來源：Wind，各企業(yè)官網(wǎng)， 信息統(tǒng)計(jì)時(shí)間：2022 年 3 月 29 日3.3 、 成本端物流行業(yè)的成本費(fèi)用主要由運(yùn)輸費(fèi)用、保管費(fèi)用和管理費(fèi)用構(gòu)成，其中運(yùn)輸費(fèi)用的占比最高，2021 年物流行業(yè)運(yùn)輸費(fèi)用占社會物流總費(fèi)用的比值為 53.57%，金額達(dá) 9 萬億元。保管費(fèi)用金額為 5.6 萬億元，占比達(dá) 33.33%，管理費(fèi)用的金額為2.2 萬億元，占比達(dá) 13.10%。圖表 16：2021 年物流行業(yè)運(yùn)輸費(fèi)用、保管費(fèi)用和管理費(fèi)用金額及增速10 189876543210運(yùn)輸費(fèi)用1614

31、121086420保管費(fèi)用管理費(fèi)用費(fèi)用金額增速資料來源：Wind， 左軸：費(fèi)用金額達(dá)，單位：萬億元；右軸：增速，單位：%圖表 17：2021 年物流行業(yè)運(yùn)輸費(fèi)用、保管費(fèi)用和管理費(fèi)用占比管理費(fèi)用13.10%運(yùn)輸費(fèi)用保管費(fèi)用33.33%53.57%資料來源：Wind， 單位：%運(yùn)輸費(fèi)用方面，運(yùn)輸費(fèi)用主要分為車輛費(fèi)用與人員費(fèi)用，車輛費(fèi)用主要包括燃油費(fèi)、過路過橋費(fèi)及車輛維護(hù)費(fèi)用等；人員費(fèi)用主要包括車輛管理員費(fèi)用、運(yùn)輸人員費(fèi)用等。2021 年，我國物流行業(yè)運(yùn)輸成本大幅增長，運(yùn)輸成本增速達(dá) 15.8%，主要系燃油費(fèi)與人員費(fèi)用的共同增長導(dǎo)致。 燃油費(fèi)方面，受新冠疫情和原油供給瓶頸等因素影響，2021 以來世

32、界原油價(jià)格快速上漲，再疊加近期國際地緣政治沖突的影響，原油價(jià)格再次飆升。在國際原油價(jià)格上漲的大背景下，我國成品油價(jià)格也有所上調(diào)，截至 2022 年 3 月 20 日，我國 92#汽油市場價(jià)格上漲至 10155.3元/噸，95#汽油市場價(jià)格上漲至 10490.3 元/噸，0#柴油價(jià)格上漲至 8621.2 元/噸。隨著油價(jià)的持續(xù)上漲，物流企業(yè)經(jīng)營能力承壓。 人員費(fèi)用方面，我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員的年平均工資逐年不斷上升，由2010 年的36539 元增長至2020 年的97379元，人力成本的增長將導(dǎo)致物流行業(yè)整體利潤率承壓。圖表 18：我國汽油價(jià)格、柴油價(jià)格走勢12,000 10,000 8,000

33、 6,000 4,000 2,000 0市場價(jià):汽油(92#)市場價(jià):汽油(95#)市場價(jià):柴油(0#)資料來源：Wind， 單位：元/噸 注：統(tǒng)計(jì)截止日期為 2022 年 3 月 20 日圖表 19：我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資120,000100,00080,00060,00040,00020,000020102011201220132014201520162017201820192020就業(yè)人員平均工資:城鎮(zhèn)單位資料來源：Wind， 單位：元/年保管費(fèi)用方面，保管費(fèi)用主要包括保管場地的費(fèi)用（例如倉庫、貨場土地的租金等）、相關(guān)設(shè)備的費(fèi)用（例如叉車、貨架等）和人力費(fèi)用（相關(guān)保管人員的工資、福

34、利等）。在具體分析物流行業(yè)各發(fā)債主體的保管費(fèi)用控制情況時(shí)，需注意各類運(yùn)輸產(chǎn)品所需的保管方式不同，因此，負(fù)責(zé)不同種類貨物運(yùn)輸?shù)钠髽I(yè)也將承擔(dān)相應(yīng)的保管費(fèi)用。例如，農(nóng)產(chǎn)品所需的儲存環(huán)境為干燥環(huán)境，因此負(fù)責(zé)農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸?shù)奈锪髌髽I(yè)需要承擔(dān)相應(yīng)的烘干及干燥處理費(fèi)用，此類費(fèi)用將相應(yīng)增加企業(yè)的成本，從而降低利潤。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”與物流行業(yè)的不斷融合，物流企業(yè)能夠通過信息共享減少倉儲時(shí)間，從而降低倉儲保管費(fèi)用。因此，我們認(rèn)為，擁有較為先進(jìn)信息技術(shù)的物流發(fā)債主體將在保管費(fèi)用方面擁有優(yōu)勢。人力成本的增加也是保管費(fèi)用上行的重要因素之一。管理費(fèi)用方面，管理費(fèi)用主要包括開展人事、商務(wù)、財(cái)務(wù)等管理工作所支出的人力費(fèi)用。同樣由

35、于城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均工資的上漲，管理費(fèi)用增速較高，2021年物流行業(yè)管理費(fèi)用增速達(dá) 9.2%4。3.4、 價(jià)格端2018 年至 2022 年 2 月，我國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)整體呈現(xiàn)上升的趨勢，但幅度較小。2022 年 2 月，我國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)為 98.32 點(diǎn)，同比減少 0.86%，環(huán)比減少 0.02%。2020 年之前，我國沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)較公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)相對波動較大。2021 年 6 月末至 2021 年 12 月初，我國沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)整體呈現(xiàn)上行趨勢，該指數(shù)于 2021 年 12 月初至 2022 年 2 月末持續(xù)下行后，于 2022 年 3 月開始整體緩慢上升，但波動幅度同樣較

36、小。截至 2022 年 3 月 25 日，我國沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)為 1248.43 點(diǎn)。在油價(jià)、人力等成本持續(xù)上升的情況下，我國物流行業(yè)整體價(jià)格波動較小。此外，我國貨運(yùn)物流行業(yè)同質(zhì)化競爭較為激烈，因此行業(yè)整體議價(jià)能力較低且已出現(xiàn)惡性低價(jià)競爭的情況，價(jià)格與成本的聯(lián)動性較弱，導(dǎo)致我國物流企業(yè)利潤水平進(jìn)一步承壓，降本增效成為物流企業(yè)的主要發(fā)展目標(biāo)。圖表 20：中國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)及其同比125 251201151101051009590858020151050-5-10-15-202014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-

37、092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01-25中國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)中國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù):同比資料來源：Wind， 左軸：中國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)，單位：點(diǎn)；右軸：中國公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)同比，單位：% 注：統(tǒng)計(jì)截止日期為 2022 年 2 月（統(tǒng)計(jì)頻率為月）4 信息來源于中國物流與采購聯(lián)合會2021 年全國物流運(yùn)行情況通報(bào)圖表 21：中國沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)1,700 1,5001,3001,1009007002014-

38、012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01500沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)資料來源：Wind， 單位：點(diǎn) 注：統(tǒng)計(jì)截止日期為 2022 年 3 月 25 日4、 物流行業(yè)發(fā)債主體主要指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)

39、務(wù)指標(biāo)主要用來評估物流發(fā)債主體的內(nèi)生性因素，從而幫助投資人衡量其資產(chǎn)質(zhì)量及營運(yùn)能力。4.1 、 財(cái)務(wù)指標(biāo)我們將通過盈利能力、負(fù)債情況、現(xiàn)金流和償債能力對擁有存量債券的物流發(fā)債主體的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行分析。圖表 22：財(cái)務(wù)指標(biāo)列表指標(biāo)具體指標(biāo)盈利能力ROAROE凈利率負(fù)債情況資產(chǎn)負(fù)債率現(xiàn)金流經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額投資性現(xiàn)金流凈額籌資性現(xiàn)金流凈額流動比率償債能力資料來源：整理速動比率 EBITDA 利息保障倍數(shù)盈利能力方面，2017 年至 2019 年，物流行業(yè)發(fā)債主體的盈利能力持續(xù)向好，發(fā)債主體的整體 ROA、ROE 及凈利率保持上行趨勢。直播電商、社交電商等新業(yè)態(tài)在 2017 至 2019 年快速壯大，越

40、來越多的直播平臺引入了電商功能，例如快手、抖音開始針對電商功能布局其內(nèi)容化戰(zhàn)略，“單位與居民”物流成為了物流需求增長的主要拉動力之一，使得快遞業(yè)發(fā)債主體的整體盈利能力保持較高的水平。 2020 年物流行業(yè)發(fā)債主體的整體盈利能力走弱，主要系由于以下 2 點(diǎn)因素：1）行業(yè)競爭激烈導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格走低，2020 年物流服務(wù)價(jià)格指數(shù)整體位于 50%以下的水平。2）疫情防控措施導(dǎo)致物流企業(yè)整體成本上升，根據(jù)相關(guān)部門制定的要求，物流企業(yè)需要在貨物進(jìn)口、城市配送等環(huán)節(jié)做好消毒工作，導(dǎo)致成本有所增長。2021 年，物流行業(yè)的惡性低價(jià)競爭局面有所緩解，但由于疫情常態(tài)化的趨勢和勞動力成本的增加，物流行業(yè)的盈利能力將繼

41、續(xù)承壓。圖表 23：物流行業(yè)發(fā)債主體總體盈利能力10987654321020172018201920202021 Q1Q3總體ROA總體ROE總體凈利率資料來源：Wind， 單位：% 注：部分物流行業(yè)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)信息缺失，因此未納入計(jì)算；2021年年報(bào)尚未公布，因此 2021 年數(shù)據(jù)截至 2021 年第三季度圖表 24：物流行業(yè)各發(fā)債主體 ROA 情況ROA發(fā)行人中文名稱20172018201920202021 Q1-Q3普洛斯中國控股有限公司-5.00-物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司5.976.496.236.275.20廈門象嶼股份有限公司5.145.474.894.574.05常州市交通產(chǎn)業(yè)

42、集團(tuán)有限公司1.000.931.021.080.62廈門建發(fā)股份有限公司5.206.224.633.941.22深圳明德控股發(fā)展有限公司-6.668.62-湖北省港口集團(tuán)有限公司1.020.761.150.531.43遼寧港口集團(tuán)有限公司-3.19-4.562.691.671.68深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司13.479.7710.1010.872.33韻達(dá)控股股份有限公司26.5625.7117.187.053.93中國外運(yùn)股份有限公司7.967.245.936.025.73深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司4.503.783.783.683.34浙商中拓集團(tuán)股份有限公司5.886.808.

43、317.815.03宜昌市交通投資有限公司2.131.601.941.301.32托克集團(tuán)有限公司-上海宇培(集團(tuán))有限公司0.066.324.083.53-0.17上海圓通蛟龍投資發(fā)展(集團(tuán))有限公司12.5612.409.047.875.03申通快遞股份有限公司22.6825.4213.710.59-1.44圓通速遞股份有限公司14.8215.1510.748.824.32武漢商貿(mào)國有控股集團(tuán)有限公司3.884.334.424.252.63嘉友國際物流股份有限公司30.9421.3418.0814.107.92北京長久物流股份有限公司12.0210.323.543.921.98廣東宏川智慧

44、物流股份有限公司8.457.207.018.276.27德邦物流股份有限公司12.3912.975.398.050.69重慶龍頭港物流發(fā)展有限公司-珠海萬緯物流發(fā)展有限公司-張家港保稅科技(集團(tuán))股份有限公司-4.152.968.2510.544.94珠海恒基達(dá)鑫國際化工倉儲股份有限公司4.924.794.727.697.34深圳市港達(dá)投資有限公司-資料來源：Wind， 單位：% 注：部分物流行業(yè)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)信息缺失；2021 年年報(bào)尚未公布，因此 2021 年數(shù)據(jù)截至 2021 年第三季度 顏色含義：橘色代表物流企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，藍(lán)色代表物流企業(yè)盈利能力較弱（深橘-淺橘-淺藍(lán)-深藍(lán)依次代表

45、物流企業(yè)盈利能力由強(qiáng)到弱），下同圖表 25：物流行業(yè)各發(fā)債主體 ROE 情況ROE發(fā)行人中文名稱20172018201920202021 Q1-Q3普洛斯中國控股有限公司-7.69-物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司10.6210.4711.1510.5511.07廈門象嶼股份有限公司8.108.668.619.1010.91常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司1.481.531.761.711.00廈門建發(fā)股份有限公司14.7618.2616.0013.008.01深圳明德控股發(fā)展有限公司-3.016.93-湖北省港口集團(tuán)有限公司0.250.590.47-0.411.14遼寧港口集團(tuán)有限公司-184.090.7

46、6-10.94-5.43深圳順豐泰森控股(集團(tuán))有限公司22.9618.6119.7918.183.60韻達(dá)控股股份有限公司35.5432.3721.2410.095.30中國外運(yùn)股份有限公司12.2012.1110.859.369.78深圳市怡亞通供應(yīng)鏈股份有限公司10.403.371.522.075.74浙商中拓集團(tuán)股份有限公司8.0711.3417.8817.6516.55宜昌市交通投資有限公司3.473.694.423.303.58托克集團(tuán)有限公司-上海宇培(集團(tuán))有限公司-12.7513.641.220.53-2.88上海圓通蛟龍投資發(fā)展(集團(tuán))有限公司12.9513.6010.95

47、12.218.04申通快遞股份有限公司24.4026.8715.970.41-2.75圓通速遞股份有限公司16.5618.3813.6711.775.49武漢商貿(mào)國有控股集團(tuán)有限公司10.296.839.818.768.33嘉友國際物流股份有限公司43.8225.1119.9417.8711.40北京長久物流股份有限公司19.7416.873.834.782.04廣東宏川智慧物流股份有限公司8.086.938.0511.379.53德邦物流股份有限公司19.5319.738.0113.000.53重慶龍頭港物流發(fā)展有限公司-珠海萬緯物流發(fā)展有限公司-張家港保稅科技(集團(tuán))股份有限公司-11.9

48、21.978.3810.334.28珠海恒基達(dá)鑫國際化工倉儲股份有限公司5.514.704.177.657.27深圳市港達(dá)投資有限公司-資料來源：Wind， 單位：% 注：部分物流行業(yè)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)信息缺失；2021 年年報(bào)尚未公布，因此 2021 年數(shù)據(jù)截至 2021 年第三季度負(fù)債情況方面，2017 年至 2018 年，物流行業(yè)發(fā)債主體的整體資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。自 2019 年起，整體資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。為了達(dá)到降本增效的目的，物流行業(yè)正在由傳統(tǒng)的勞動密集型行業(yè)向技術(shù)密集型行業(yè)轉(zhuǎn)型，將自身與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展，推動智能倉儲、智能交通等智能物流的發(fā)展。而這種轉(zhuǎn)型也伴隨著在技術(shù)、人才方面

49、的大規(guī)模資金投入，此外，物流企業(yè)購置貨車、貨機(jī)、船舶、集裝箱等資產(chǎn)也面臨著大規(guī)模的資本性支出，銀行借款、債券融資等方式都是這類資金的主要來源，因此，物流企業(yè)的整體資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平且呈現(xiàn)增長趨勢。圖表 26：物流行業(yè)發(fā)債主體資產(chǎn)負(fù)債率情況757065605550454020172018201920202021 Q3資料來源：Wind， 單位：% 注：部分物流行業(yè)發(fā)債主體的財(cái)務(wù)信息缺失，因此未納入計(jì)算；2021年年報(bào)尚未公布，因此 2021 年數(shù)據(jù)截至 2021 年第三季度圖表 27：物流行業(yè)各發(fā)債主體資產(chǎn)負(fù)債率情況資產(chǎn)負(fù)債率發(fā)行人中文名稱20172018201920202021Q3普洛斯中國控股有限公司-46.39-物產(chǎn)中大集團(tuán)股份有限公司69.3366.2567.1668.2174.89廈門象嶼股份有限公司64.7864.4666.8469.6672.71常州市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司59.0360.7460.1857.5059.70廈門建發(fā)