消費(fèi)板塊當(dāng)前已經(jīng)具備配置價(jià)值

1、一、本期話題：消費(fèi)板塊當(dāng)前已經(jīng)具備配臵價(jià)值當(dāng)前我們比較看好消費(fèi)板塊里面家電和醫(yī)藥的投資機(jī)會(huì)，其中家電當(dāng)前建議超配，醫(yī)藥可以開始左側(cè)布局，核心理由如下。家電行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張狀態(tài)。估值層面，家電行業(yè)業(yè)績(jī)透支年份處于歷史低位，接近于 2018Q3 的水平。圖表 1：家電行業(yè)分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張狀態(tài)圖表 2：家電行業(yè)估值性價(jià)比非常高家電：景氣指數(shù)家電：股價(jià)透支業(yè)績(jī)的年份9876543250403020100-10-20-30-40-50102016201720182019202020212022資料來源：，wind資料來源：，wind另外，基于我們的貨幣寬松指數(shù)可以判斷 P

2、PI 大概率繼續(xù)下滑，家電成本端壓力有望緩解。地產(chǎn)政策代理變量也顯示出寬松的跡象，有利于家電板塊的需求提升。因此，我們判斷當(dāng)前家電行業(yè)可以超配！圖表 3：PPI 預(yù)計(jì)繼續(xù)下滑，有利于減弱家電成本端的壓力圖表 4：地產(chǎn)政策代理變量顯示出放松的信號(hào)15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0貨幣寬松指數(shù)：領(lǐng)先一年(右)PPI（）50403020100-10-20-30-40-50城市個(gè)數(shù)：首套房貸利率下降-首套房貸利率上升2520151050-5-10-15-20-25-30 資料來源：，wind資料來源：，wind醫(yī)藥行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度進(jìn)入擴(kuò)張狀態(tài)。估值層面，行業(yè)業(yè)績(jī)透

3、支年份也已經(jīng)處于偏低位臵，可以考慮開始左側(cè)布局。圖表 5：醫(yī)藥行業(yè)分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張狀態(tài)圖表 6：醫(yī)藥行業(yè)估值性價(jià)比處于歷史低位醫(yī)藥：景氣指數(shù)50403020100-10-20-40-30醫(yī)藥：股價(jià)透支業(yè)績(jī)的年份98765432102016201720182019202020212022資料來源：，wind資料來源：，wind另外，在之前的報(bào)告如何尋找當(dāng)年的領(lǐng)漲行業(yè)？中，我們基于歐奈爾的 Canslim 法則構(gòu)建了行業(yè)層面的相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù) RS，并發(fā)現(xiàn)大部分當(dāng)年領(lǐng)漲行業(yè)都會(huì)在 4/30 之前出現(xiàn) RS 大于 90 的信號(hào)。2022 年初迄今為止，已經(jīng)有 10 個(gè)行業(yè)出現(xiàn)這個(gè)信號(hào)，包括煤炭、

4、銀行、石油石化、建筑、交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)、輕工制造、家電、傳媒、農(nóng)林牧漁，這些行業(yè)可以重點(diǎn)關(guān)注！圖表 7：目前有 10 個(gè)行業(yè)出現(xiàn) RS 大于 90 的信號(hào)（截止 2022 年 4 月 1 日）行業(yè)名稱信號(hào)出現(xiàn)時(shí)間當(dāng)年漲跌幅信號(hào)出現(xiàn)之后漲跌幅信號(hào)出現(xiàn)之后超額收益（相對(duì)滬深 300）煤炭(中信)2022/2/8232332房地產(chǎn)(中信)2022/1/1210113銀行(中信)2022/2/84-45農(nóng)林牧漁(中信)2022/3/22034建筑(中信)2022/1/6-2-113交通運(yùn)輸(中信)2022/1/28-5-53石油石化(中信)2022/2/24-8-11-2輕工制造(中信)2022/1/

5、4-16-16-1傳媒(中信)2022/1/4-16-18-4家電(中信)2022/1/20-19-21-9資料來源：，wind二、基本面量化研究體系介紹目前我們基本面量化研究體系主要覆蓋三個(gè)領(lǐng)域：宏觀層面、中觀層面、微觀層面。1) 宏觀層面：主要研究?jī)蓧K內(nèi)容，一是宏觀景氣指數(shù)的構(gòu)建，二是宏觀狀態(tài)的情景分析。2) 中觀層面：行業(yè)層面的基本面量化，主要研究行業(yè)的盈利變化和估值高低。3) 微觀層面：從成熟的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體投資策略，目前跟蹤的模型包括：PB-ROE選股模型、行業(yè)景氣度模型、絕對(duì)收益模型等。宏觀景氣指數(shù)+宏觀情景分析成熟的盈利模式子模塊1：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)子模塊2：宏觀狀態(tài)情景

6、分析宏觀層面子模塊1：PB-ROE選股模型子模塊2：絕對(duì)收益模型子模塊3：行業(yè)景氣模型基本面量化行業(yè)基本面量化研究體系子模塊1：行業(yè)盈利變化子模塊2：行業(yè)估值高低中觀層面微觀層面圖表 8：基本面量化研究框架景氣指數(shù)、估值中樞、選股指標(biāo)等宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)、微觀公司數(shù)據(jù)庫(kù)資料來源：，wind三、宏觀層面：經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行，PPI 如期下滑宏觀層面的量化涉及的領(lǐng)域可以很廣，我們這里把聚焦點(diǎn)放在兩塊：一是構(gòu)建宏觀景氣指數(shù)，二是宏觀狀態(tài)的情景分析。我們宏觀量化分析的框架和選取的底層指標(biāo)如下：圖表 9：宏觀層面：宏觀景氣指數(shù)+宏觀情景分析類型指數(shù)/周期名稱底層指標(biāo)工業(yè)產(chǎn)量指標(biāo)（發(fā)電量、鋼材水泥產(chǎn)量等）、貨幣

7、供應(yīng)指標(biāo)（M1,M2 等）、企業(yè)/居民貸款（社融、金融機(jī)構(gòu)貸款等）、工業(yè)品價(jià)格（螺紋鋼、動(dòng)力煤價(jià)格等）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)宏觀景氣指數(shù)貨幣寬松指數(shù)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)（M0,M1,M2 等）、存款準(zhǔn)備金、市場(chǎng)利率（同業(yè)拆借、shibor利率）庫(kù)存景氣指數(shù)PMI 庫(kù)存、工業(yè)企業(yè)庫(kù)存等信用寬松指數(shù)社會(huì)融資余額、企業(yè)中長(zhǎng)期貸款、融資利率等經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)經(jīng)濟(jì)情景分析宏觀情景分析通脹情景分析貨幣寬松指數(shù)庫(kù)存周期劃分經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)+庫(kù)存景氣指數(shù)資料來源：，wind這里我們統(tǒng)一采用擴(kuò)散指數(shù)的編制方法構(gòu)建景氣指數(shù)，原理如下。擴(kuò)散指數(shù)（diffusion index）是經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)的一種編制方法，核心思想是計(jì)算處于擴(kuò)張狀態(tài)的經(jīng)濟(jì)指

8、標(biāo)占比： =上升指標(biāo)個(gè)數(shù)總指標(biāo)數(shù) 100%擴(kuò)散指數(shù)50%可以認(rèn)為經(jīng)濟(jì)景氣進(jìn)入擴(kuò)張期，擴(kuò)散指數(shù)貸款增速利潤(rùn)增速貸0.00-20.00-40.00-60.001 2012 2013 2014 2015 20不良率-80.002010 201102021不良率下1.919 20206 2017 2018 21.71.51.31.1不良率上升降不良率下降0.90.70.520102011201220132014201520162017201820192020資料來源：，wind凈息差我們從通脹水平、債券收益率和利率市場(chǎng)化政策三個(gè)維度建立預(yù)測(cè)模型，最新模型預(yù)判銀行凈息差接下來會(huì)略微上升。圖表 23：凈息

9、差的走勢(shì)預(yù)判預(yù)測(cè)凈息差（）真實(shí)凈息差（）2.92.72.52.32.11.91.71.52014/032015/032016/032017/032018/032019/032020/032021/032022/03資料來源：，wind綜上，當(dāng)前預(yù)判銀行接下來會(huì)處于凈息差上升、不良率下降的象限，模型建議超配。2） 地產(chǎn)行業(yè)模型及最新觀點(diǎn)估值層面，我們構(gòu)建了地產(chǎn)行業(yè)NAV 估值模型，當(dāng)前地產(chǎn)估值處于歷史最低位。政策層面，我們以房貸利率平均值作為政策代理變量，考慮到數(shù)據(jù)公布的滯后性。我們構(gòu)建了貨幣寬松指數(shù)來判斷最新房貸利率的走勢(shì)。如下圖所示，貨幣寬松指數(shù)在 0 軸以上時(shí)，意味著貨幣處于寬松狀態(tài)，房貸

10、利率一般會(huì)下滑。當(dāng)前貨幣寬松指數(shù)已經(jīng)向上突破 0 軸，房貸利率已經(jīng)開始下滑，政策層面表現(xiàn)出邊際放松跡象。圖表 24：地產(chǎn)行業(yè) NAV 估值模型圖表 25：房貸利率預(yù)計(jì)會(huì)邊際下滑32.521.510.50地產(chǎn)NAV估值7.507.006.506.005.505.004.504.00貨幣寬松指數(shù)（右）金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率:個(gè)人住房貸款:月50403020100-10-20-30-40-502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022201420152016201720182019202020212022資

11、料來源：，wind資料來源：，wind因此，地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前估值偏低，政策層面也表現(xiàn)出邊際放松跡象，預(yù)計(jì)短期有估值修復(fù)的行情。3） 券商行業(yè)模型及最新觀點(diǎn)估值層面，我們從 pb-roe 模型可以看出當(dāng)前券商估值處于合理水平。盈利層面，券商ROE 高頻預(yù)測(cè)值也沒有改善，建議標(biāo)配。圖表 26：券商行業(yè)當(dāng)前估值處于合理位臵圖表 27：券商 ROE 高頻預(yù)測(cè)結(jié)果2.502.00PB1.501.000.500.00PB & ROEy = 0.3492x + 0.8626R = 0.70882022-030.000.501.001.502.002.503.003.50ROE：?jiǎn)渭径龋侯A(yù)測(cè)值 10.008.00

12、7.006.005.004.003.002.001.000.009.00ROE 預(yù)測(cè)值(季度值：月頻更新，)資料來源：，wind資料來源：，wind4） 保險(xiǎn)行業(yè)模型及最新觀點(diǎn)估值層面，保險(xiǎn)行業(yè)PEV 估值約為 0.6，處于歷史低位；圖表 28：保險(xiǎn) PEV 估值處于歷史低位保險(xiǎn)PEV3.532.521.510.502010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：，wind盈利層面，主要關(guān)注十年國(guó)債收益率和保費(fèi)收入這兩個(gè)指標(biāo)。其中國(guó)債收益率和保險(xiǎn)行業(yè)估值高度同步，近期有所回升，但考慮到經(jīng)濟(jì)依然處于景氣收縮區(qū)間，預(yù)計(jì)很難大幅抬升。

13、另外，考慮到當(dāng)前保費(fèi)收入依然處于下行區(qū)間，短期沒有看到拐點(diǎn)跡象，因此，保險(xiǎn)行業(yè)的右側(cè)買點(diǎn)還沒有出現(xiàn)。圖表 29：經(jīng)濟(jì)景氣處于收縮區(qū)間，10Ybond 收益率繼續(xù)下行圖表 30：保費(fèi)收入增速持續(xù)下滑5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)（右）中債國(guó)債到期收益率:10年:月403020100-10-20-30-40-50-60保費(fèi)收入：同比（ ）60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2

14、020 2021 2022資料來源：，wind資料來源：，wind結(jié)論：當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)估值雖然處于歷史低位，但是盈利層面的十年國(guó)債收益率和保費(fèi)收入增速拐點(diǎn)還沒有出現(xiàn)，建議繼續(xù)等待。4.1.2 、消費(fèi)：家電、食品飲料、醫(yī)藥家電行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張狀態(tài)。估值層面，家電行業(yè)業(yè)績(jī)透支年份處于歷史低位，接近于 2018Q3 的水平，建議超配。圖表 31：家電行業(yè)分析師預(yù)期景氣度處于擴(kuò)張狀態(tài)圖表 32：家電行業(yè)估值性價(jià)比非常高50403020100-10-20-30-50-401家電：景氣指數(shù)家電：股價(jià)透支業(yè)績(jī)的年份987654320201620172018201920202021202

15、2資料來源：，wind資料來源：，wind食品飲料行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度處于收縮狀態(tài)。估值層面，行業(yè)業(yè)績(jī)透支年份處于歷史中位數(shù)水平，建議繼續(xù)等待。圖表 33：食品飲料行業(yè)分析師預(yù)期景氣度處于收縮狀態(tài)圖表 34：食品飲料行業(yè)估值性價(jià)比處于歷史中位數(shù)水平60食品飲料:景氣指數(shù)40食品飲料：股價(jià)透支業(yè)績(jī)的年份141220 10806-20 4-40202016201720182019202020212022資料來源：，wind資料來源：，wind醫(yī)藥行業(yè)：盈利層面，分析師預(yù)期景氣度進(jìn)入擴(kuò)張狀態(tài)。估值層面，行業(yè)業(yè)績(jī)透支年份處于偏低位臵，可以考慮左側(cè)布局。圖表 35：醫(yī)藥行業(yè)分析師預(yù)期景氣度處

16、于擴(kuò)張狀態(tài)圖表 36：醫(yī)藥行業(yè)估值性價(jià)比處于歷史低位醫(yī)藥：景氣指數(shù)50403020100-10-20-40-30醫(yī)藥：股價(jià)透支業(yè)績(jī)的年份98765432102016201720182019202020212022資料來源：，wind資料來源：，wind4.1.3 、周期：上游周期（鋼鐵、煤炭、有色、化工、水泥、玻璃等）周期行業(yè)模型及最新觀點(diǎn)周期行業(yè)景氣指數(shù)最新為-17%，模型顯示當(dāng)前進(jìn)入景氣收縮區(qū)間，再疊加第一章節(jié)預(yù)測(cè)PPI 在 2022 年會(huì)明顯下滑，建議周期行業(yè)低配！圖表 37：周期行業(yè)景氣指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)進(jìn)入收縮期周期綜合：景氣指數(shù)強(qiáng)復(fù)蘇弱復(fù)蘇強(qiáng)復(fù)蘇強(qiáng)復(fù)蘇403020100-10-20-30

17、-402009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：，wind4.1.4 、成長(zhǎng)：TMT、電力設(shè)備與新能源等根據(jù)我們編制的分析師景氣指數(shù)，成長(zhǎng)板塊處于景氣擴(kuò)張區(qū)間，再疊加經(jīng)濟(jì)景氣下行期間市場(chǎng)對(duì)高景氣板塊的關(guān)注，建議超配。板塊內(nèi)部來看，目前電力設(shè)備與新能源、國(guó)防和軍工、通信等板塊處于高景氣度狀態(tài)，建議關(guān)注。圖表 38：成長(zhǎng)板塊依然處于明顯的景氣擴(kuò)張區(qū)間圖表 39：電力設(shè)備與新能源景氣最近三個(gè)月重新進(jìn)入擴(kuò)張期0.4成長(zhǎng)分析師景氣指數(shù)（右軸）成長(zhǎng)板塊ROE/ 中證800 ROE1.20.6電新分析師

18、景氣指數(shù)（右軸）電新行業(yè)ROE/ 中證800 ROE1.80.210.80.40.21.61.41.20-0.2-0.42009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162017 2018 20192020 202120220.60.40.200-0.2-0.4-0.62009 2010 2011 2012 2013 2014201520162017 2018 20192020 2021 202210.80.60.40.20 資料來源：，wind資料來源：，wind4.1.5、穩(wěn)定：機(jī)場(chǎng)、高速公路、電力、鐵路運(yùn)輸、港口穩(wěn)定型行業(yè)對(duì)標(biāo)指數(shù)是中信穩(wěn)定風(fēng)格指數(shù)，涵蓋的主要

19、是公用和交運(yùn)行業(yè)，包括機(jī)場(chǎng)、高速公路、電力、鐵路運(yùn)輸、港口。這類行業(yè)的核心影響因素是股息率。股息率模型最新觀點(diǎn)當(dāng)前穩(wěn)定型行業(yè)股息率和十年國(guó)債收益率的差值約為 3%。從絕對(duì)收益角度來講，當(dāng)前是配臵穩(wěn)定型行業(yè)很好的時(shí)點(diǎn)。圖表 40：穩(wěn)定行業(yè)最新股息率5000450040003500300025002000150010005000穩(wěn)定型行業(yè)：股息率- 10Y_bond(右軸)中信穩(wěn)定風(fēng)格指數(shù)543210-1-2-3 資料來源：，wind4.2 、基于分析師預(yù)期數(shù)據(jù)構(gòu)建的行業(yè)景氣圖譜以上行業(yè)配臵模型是根據(jù)中觀高頻數(shù)據(jù)構(gòu)建的，眾所周知分析師盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)是更直接便捷的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。考慮到近些年分析師定價(jià)權(quán)

20、的提升，下面我們根據(jù)分析師盈利預(yù)測(cè)明細(xì)數(shù)據(jù)編制了分析師景氣指數(shù) FAPI（Financial Analyst Pros Index），用于及時(shí)跟蹤寬基指數(shù)、風(fēng)格和行業(yè)的景氣度。這里展示的行業(yè)景氣圖譜由跟蹤的四個(gè)行業(yè)配臵指標(biāo)組成，從左到右依次對(duì)應(yīng)著信號(hào)出現(xiàn)的先后順序，指標(biāo)越高代表行業(yè)景氣越高。即使是偏主動(dòng)的投資者，我們認(rèn)為這個(gè)景氣度圖譜也可以供日常的市場(chǎng)觀測(cè)使用，它可以幫助我們大致感知到目前行業(yè)在景氣度和趨勢(shì)周期中所處的位臵。1） 分析師 ROE 景氣指數(shù)的 zscore：預(yù)期增量指標(biāo)，指標(biāo)越高代表看好該板塊的賣方機(jī)構(gòu)占比在提升，預(yù)期在變化。2） 分析師 ROE 景氣指數(shù)：預(yù)期存量指標(biāo)，指標(biāo)越高

21、代表看好該板塊的賣方機(jī)構(gòu)占比越高；3） ROE_TTM 的 z_score：基本面動(dòng)量指標(biāo)，指標(biāo)越高代表當(dāng)前板塊的基本面趨勢(shì)向上，市場(chǎng)預(yù)期的靴子落地。4） 動(dòng)量指標(biāo)：價(jià)格動(dòng)量指標(biāo)，指標(biāo)越高代表當(dāng)前板塊的價(jià)格趨勢(shì)向上，市場(chǎng)達(dá)成共識(shí)。圖表 41：行業(yè)景氣度圖譜（中信一級(jí)行業(yè)，除去大金融板塊，截面為 2022 年 2 月 28 日）分析師景氣度z_score分析師景氣度歷史景氣度動(dòng)量指標(biāo) 樂觀機(jī)構(gòu)占比的提升幅度樂觀機(jī)構(gòu)的占比基本面(ROE)趨勢(shì)價(jià)格(PB)趨勢(shì)石油石化煤炭有色金屬電力及公用事業(yè)鋼鐵基礎(chǔ)化工建筑建材輕工制造機(jī)械電力設(shè)備及新能源國(guó)防和軍工汽車商貿(mào)零售 消費(fèi)者服務(wù)家電紡織服裝醫(yī)藥食品飲料農(nóng)

22、林牧漁交通運(yùn)輸電子通信 計(jì)算機(jī)傳媒0.00.30.11.80.30.30.91.0-1.40.31.10.70.90.0-1.01.7-1.40.11.00.1-2.20.11.4-0.9-0.2-0.3-0.51.8-1.8-0.3-1.30.3-1.7-0.30.3-0.8-0.7-0.2-0.5-0.30.80.21.21.80.70.31.9-0.91.70.2-1.0-0.40.00.0-1.3-0.1-1.7-0.3-0.5-0.90.70.20.3-0.5-1.40.10.70.71.80.00.4-1.21.00.0-0.6-0.7-1.6-0.4-1.10.9-0.90.01

23、.01.8-1.5-0.21.1-1.01.10.10.60.7-0.40.11.30.2-0.8-0.2-0.2-0.4資料來源：，wind五、微觀層面：常見盈利模式的策略跟蹤我們從成熟的盈利模式出發(fā)，構(gòu)建具體的主動(dòng)量化策略。目前跟蹤的模型包括：行業(yè)景氣模型、PB-ROE 選股模型和絕對(duì)收益模型等。5.1、行業(yè)景氣模型我們這里將景氣度圖譜里的四個(gè)指標(biāo)進(jìn)行綜合，構(gòu)建一個(gè)復(fù)合型指標(biāo)。具體而言，是采用rank 相加的方法，公式如下：景氣復(fù)合指標(biāo)= (分析師 ROE 景氣指數(shù))+ (分析師 ROE 景氣指數(shù)的zscore) + (ROE_TTM 的z_score)+ (動(dòng)量指標(biāo))模型歷史回測(cè)結(jié)果如下

24、圖所示，參數(shù)設(shè)臵為行業(yè)偏離上限為 0.2，跟蹤誤差控制在 0.08以內(nèi)，基準(zhǔn)是中證 800 非金融，采用個(gè)股流通市值加權(quán)。僅考慮景氣度和趨勢(shì)指標(biāo)的情況下，行業(yè)配臵策略多頭年化 20.5%，超額年化 13.3%，信息比率 1.65，超額最大回撤6.2%，換手單邊年化 3.3 倍。圖表 42：基于分析師景氣指數(shù)的行業(yè)輪動(dòng)策略凈值表現(xiàn)輪動(dòng)型行業(yè)配置策略基準(zhǔn)：中證800非金融策略超額凈值（右）10864243.532.521.50120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：Wind，2022 年至今策略超額收益率為 2.8%。最新行業(yè)配臵建議如下

25、：電力設(shè)備與新能源 20%，國(guó)防和軍工 20%，醫(yī)藥 20%，交通運(yùn)輸 20%，煤炭 10%，有色金屬 5%，通信 5%，大金融標(biāo)配。5.2 、PB-ROE 選股模型PB-ROE 策略是計(jì)算剔除盈利的估值高低程度，從盈利好的公司選取估值安全邊際比較高的股票作為基礎(chǔ)選股池。然后，我們根據(jù) ROE 同比變化和有息負(fù)債率精選個(gè)股，構(gòu)建最終選股池。5.2.1 、“PB-ROE 成長(zhǎng) 50”組合表現(xiàn)“PB-ROE 成長(zhǎng) 50 組合”選股池是 wind 全 A，整體偏小盤股，基準(zhǔn)是 wind 全 A 等權(quán)。 2010 年至今年化收益率 27.4%，基準(zhǔn)年化收益率 8.8%，2022 年至今收益率-7.2%

26、（基準(zhǔn)-9.5%）。圖表 43：PB-ROE 成長(zhǎng) 50 組合凈值表現(xiàn)圖表 44：PB-ROE 成長(zhǎng) 50 歷年收益表現(xiàn)月份成長(zhǎng) 50wind 全 A 等權(quán)超額收益20104117242011-14-291520121941520134825232014544782015136815520165-10152017-7-1372018-13-29162019682840202036191720213524112022.01-03-7-92PB-ROE-50組合凈值winda等權(quán)凈值超額凈值252015 105 02010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022資料來源：，wind資料來源：，wind5.2.2 、“PB-ROE 價(jià)值 30”組合表現(xiàn)“PB-ROE 成長(zhǎng) 30 組合”選股池是中證 800，整體偏中大盤股，基準(zhǔn)是中證 800 等權(quán)。 2010 年至今年化收益率 20.8%，基準(zhǔn)年化收益率 4.8%，2022 年至今收益率-16%（基準(zhǔn)-13%）。圖表 45：PB-ROE 價(jià)值 30 組合凈值表現(xiàn)圖表 46：PB-ROE 價(jià)值 30 歷年收益表現(xiàn)月份價(jià)值 30中證 800:等權(quán)超額收益2010461036201