新編財務管理-四版-第二篇-ppt課件

1、Your Site Here宏遠公司由于業(yè)務擴展，需要在2009年籌集資金8000萬元，該公司有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為10元，該公司預計第一年末支付8%的股利，預計未來股利年增長率為3%；方案二：從銀行借款，期限為10年，年利率為14%，每年付息一次，到期還本，所得稅稅率為25%。假設兩種籌資方案均無籌資費。試分析該企業(yè)采用哪種籌資方案資本成本較低？掌握資本成本的計算方法并能決策。資本是債權人和所有者提供的，用以進行長期資產投資的長期資金來源，包括利用股票、債券、長期借款、留存收益等方式所籌集的資金。由于企業(yè)資金中長期資金所占的比重較大，成本較高，因而

2、，研究資本成本主要是研究長期資金的成本問題。資本成本是指資本的價格。從資本的供應者角度看，它是投資者提供資本時要求得到的資本報酬率；從資本的需求者角度看，它是企業(yè)為獲取資本所必須支付的代價。資本成本具體包括用資費用和籌資費用兩部分。（一用資費用。（一用資費用。用資費用是指企業(yè)在投資、生產經(jīng)營過程中因使用資金用資費用是指企業(yè)在投資、生產經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費用。如向股東支付的股息、向債權人支付的利息而支付的費用。如向股東支付的股息、向債權人支付的利息等，這是資本成本的主要內容。等，這是資本成本的主要內容。（二籌資費用。（二籌資費用。籌資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中，為取得資金而支籌資費用

3、是指企業(yè)在籌集資金過程中，為取得資金而支付的費用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費、向銀行支付的借款付的費用。如發(fā)行股票或債券的發(fā)行費、向銀行支付的借款手續(xù)費等。籌資費用是在籌資時一次發(fā)生的，而在用資過程手續(xù)費等?；I資費用是在籌資時一次發(fā)生的，而在用資過程中不再發(fā)生的費用。中不再發(fā)生的費用。（一長期借款成本（一長期借款成本按照國際慣例，債務的利息一般在企業(yè)所得稅前支付。按照國際慣例，債務的利息一般在企業(yè)所得稅前支付。這樣長期借款具有了減稅作用，減稅額為這樣長期借款具有了減稅作用，減稅額為“利息額所得稅利息額所得稅稅率稅率”，所以長期借款實際負擔的利息額就要小于實際支付，所以長期借款實際負擔的利息額就要

4、小于實際支付的利息額，實際負擔的利息額為的利息額，實際負擔的利息額為“利息額利息額(1(1所得稅稅率所得稅稅率)”)”。不存在籌資費用時，長期借款資本成本的計算公式為：不存在籌資費用時，長期借款資本成本的計算公式為：)1 ()1 ()1 (TiLTiLLTIKl（二債券資本成本（二債券資本成本債券資本成本主要是指債券利息和籌資費用。由于債券債券資本成本主要是指債券利息和籌資費用。由于債券利息在稅前支付，具有減稅效應，其債券利息的處理與長期利息在稅前支付，具有減稅效應，其債券利息的處理與長期借款相同。債券的籌資費用一般較高，主要包括申請發(fā)行債借款相同。債券的籌資費用一般較高，主要包括申請發(fā)行債券

5、的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費等，其計算公式為：券的手續(xù)費、債券注冊費、印刷費等，其計算公式為：)1 ()1 ()1 ()1 (00fPTrMfPTIKd （三優(yōu)先股資本成本（三優(yōu)先股資本成本企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與債券不同的是股利在稅后支付，并且沒有固定的到利。它與債券不同的是股利在稅后支付，并且沒有固定的到期日。優(yōu)先股成本計算公式為：期日。優(yōu)先股成本計算公式為：)1 (0fPDKp（四普通股資本成本（四普通股資本成本發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的基本資金，其股利要取發(fā)行普通股籌集的資金為企業(yè)的基本資金，其股利要取決

6、于企業(yè)生產經(jīng)營情況，不能事先確定，因而，普通股的資決于企業(yè)生產經(jīng)營情況，不能事先確定，因而，普通股的資本成本很難預先準確地加以計算。如果公司采用固定的股利本成本很難預先準確地加以計算。如果公司采用固定的股利增長率政策，假設固定股利增長率為已知數(shù)，則其資本成本增長率政策，假設固定股利增長率為已知數(shù)，則其資本成本計算公式為：計算公式為：gfPDKs)1 (01（五留存收益資本成本（五留存收益資本成本企業(yè)所獲利潤，按規(guī)定可留存一定比例的資金，滿足企業(yè)所獲利潤，按規(guī)定可留存一定比例的資金，滿足自身資金需要。因留存收益屬于普通股股東所有，其成本自身資金需要。因留存收益屬于普通股股東所有，其成本應與普通股

7、相同，只是沒有籌資費用。其計算公式為：應與普通股相同，只是沒有籌資費用。其計算公式為：gPDKs01如前所述，企業(yè)籌集資金的渠道不相同，其資本成本也不同。在資金運用決策時，如果只以某一種資本成本作為依據(jù)，則往往會造成決策失誤。計算加權平均資本成本主要是保證企業(yè)有一個合理的資金來源結構，使各種資金保持合理的比例，并盡可能使企業(yè)加權平均資本成本有所降低。加權平均資本成本是以各種資金所占的比重為權數(shù)，對各種資本成本進行加權平均計算出來的。其計算公式為：加權平均資本成本= (各種資金來源成本該種資金來源占全部資金的比重)天力汽車公司只生產一種型號的汽車，2019年的銷售量為10萬輛，該車每輛售價為10

8、萬元，單位變動成本8萬元，固定成本10億元。要求：1、如果該企業(yè)預計2009年的銷售量比2019年增長50%，其他條件不變，則該企業(yè)的息稅前利潤能達到多少？比起2019年的息稅前利潤增長率是多少？ 2、計算該企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)。理解杠桿原理并能進行杠桿效應計算。自然界中的杠桿原理，是指人們通過利用杠桿，用較少的力量移動較重物體的現(xiàn)象。財務管理中也存在著類似的杠桿效應，表現(xiàn)為由于特定費用如固定生產成本或固定的財務費用的存在，而導致當某一財務變量以較小的幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動。了解這些杠桿的原理，計算有關杠桿系數(shù)，可以衡量風險的大小，有助于企業(yè)合理地規(guī)避風險，提高財務管理水平。財務

9、管理中的杠桿系數(shù)主要有經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務杠桿系數(shù)和復合杠桿系數(shù)。（二總成本習性模型（二總成本習性模型從以上分析我們知道，成本按習性分為固定成本、變動成本和混合成本三類，但混合成本又可以按照一定的數(shù)學方法分解成變動部分和固定部分。因而，可以建立總成本模型如下： 式中：y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為相關業(yè)務量。bxay（四息稅前利潤及其計算（四息稅前利潤及其計算息稅前利潤(簡稱)是指支付利息和繳納所得稅前的利潤。其計算公式為: 息稅前利潤也可以用利潤總額加上利息費用求得。aMaxbpabxpxEBIT)(（一經(jīng)營杠桿（一經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的作用程度，通常用經(jīng)營杠桿系數(shù)來表示，它是指

10、息稅前利潤的變動率與產銷量變動率的比率。用公式表示為：DOLQQEBITEBITSSEBITEBIT/經(jīng)營杠桿系數(shù)（）=（二經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險（二經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險引起企業(yè)經(jīng)營風險的主要原因是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。但是，經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產等不確定因素對利潤變動的影響。而且通過上述計算可以看出，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。一般來說，在其他條件相同的情況下，經(jīng)營性固定成本占總成本的比例越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，經(jīng)營風險就越大。如果經(jīng)營性固定成本為零，則經(jīng)營杠桿系數(shù)為1，息稅前利潤變動率將恒等于產銷量變動率。 （一財務杠桿

11、（一財務杠桿財務杠桿效應的大小，通常用財務杠桿系數(shù)來表示，它是指普通股每股收益(EPS)的變動率與息稅前利潤(EBIT)變動率的比率。用公式表示為：DFLEBITEBITEPSEPS/財務杠桿系數(shù)（）= （二財務杠桿與財務風險（二財務杠桿與財務風險從簡化公式可以看出，若企業(yè)資金中沒有負債，即為0，則財務杠桿系數(shù)將恒等于1， 的變動率將恒等于 的變動率。企業(yè)也就得不到財務杠桿利益，當然也就沒有財務風險。在資金總額、息稅前利潤相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大，普通股每股收益波動幅度越大，財務風險就越大；反之，負債比率越低，財務杠桿系數(shù)越小，普通股每股收益波動幅度越小，財務風險就越小。（

12、一復合杠桿（一復合杠桿復合杠桿效應的大小用復合杠桿系數(shù)簡稱 ）來衡量，它是經(jīng)營杠桿與財務杠桿的乘積，是指每股收益變動率與產銷業(yè)務量變動率的比率。其計算公式為：QQEPSEPSSSEPSEPSDCL/（二復合杠桿與復合風險（二復合杠桿與復合風險由于復合杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。從以上分析可以看出，在復合杠桿的作用下，當企業(yè)經(jīng)濟效益好時，每股收益會大幅度上升；當經(jīng)濟效益差時，每股收益會大幅度下降。企業(yè)復合杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動幅度越大。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大；復合杠桿系數(shù)越小，復合風險越小。融通公司 2019年12月31日的長期負

13、債及所有者權益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬元，其余均為留存收益。2009年1月1日，該公司擬投資一個新的建設項目需追加籌資2000萬元?，F(xiàn)在有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預計每股發(fā)行價格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設項目投產后，2019年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為25%。試為該公司做出籌資決策。能夠進行資本結構相關計算并進行決策。資本結構理論是西方

14、國家財務理論的重要組成部分之一。研究資本結構理論的意義在于它可以降低企業(yè)的綜合資本成本，可以獲得財務杠桿利益，可以增加企業(yè)的價值。進行資本結構的決策就是要確定企業(yè)的最佳資本結構。 （一凈利理論（一凈利理論凈利理論的基本觀點是：企業(yè)價值不只取決于息稅前利凈利理論的基本觀點是：企業(yè)價值不只取決于息稅前利潤，更取決于由資產盈利能力和資本結構共同決定的歸于股潤，更取決于由資產盈利能力和資本結構共同決定的歸于股東的凈利潤。東的凈利潤。凈利理論有兩個假設：凈利理論有兩個假設：1 1假設企業(yè)能以固定利率籌措負假設企業(yè)能以固定利率籌措負債資金，即企業(yè)籌資中債務資本成本保持不變；債資金，即企業(yè)籌資中債務資本成本

15、保持不變；2 2股票投資股票投資者要求的報酬率不變，即權益資本成本固定不變。者要求的報酬率不變，即權益資本成本固定不變。（二營業(yè)凈利理論（二營業(yè)凈利理論營業(yè)凈利理論的基本觀點是：企業(yè)價值僅僅取決于企業(yè)營業(yè)凈利理論的基本觀點是：企業(yè)價值僅僅取決于企業(yè)資產的獲利能力即息稅前利潤，而與資本結構無關。也就是資產的獲利能力即息稅前利潤，而與資本結構無關。也就是說，是營業(yè)凈利而不是凈利潤決定企業(yè)價值。說，是營業(yè)凈利而不是凈利潤決定企業(yè)價值。營業(yè)凈利理論觀點建立在以下假設條件下：營業(yè)凈利理論觀點建立在以下假設條件下：1 1假設債務假設債務資本成本固定不變，企業(yè)能以固定的利率籌措負債資金；資本成本固定不變，企

16、業(yè)能以固定的利率籌措負債資金；2 2權益資本成本隨著企業(yè)負債率的提高而上升，即假設隨著負權益資本成本隨著企業(yè)負債率的提高而上升，即假設隨著負債程度的增加，股東認為自身風險會增加，因此會要求更高債程度的增加，股東認為自身風險會增加，因此會要求更高的報酬率；的報酬率；3 3假設負債帶來的收益正好被負債帶來的成本假設負債帶來的收益正好被負債帶來的成本權益資本成本上升所抵消。權益資本成本上升所抵消。（三傳統(tǒng)理論（三傳統(tǒng)理論根據(jù)凈利理論，企業(yè)最佳資本結構應該是負債率接近根據(jù)凈利理論，企業(yè)最佳資本結構應該是負債率接近100%100%。根據(jù)營業(yè)凈利理論，企業(yè)不存在最佳資本結構。根據(jù)營業(yè)凈利理論，企業(yè)不存在最

17、佳資本結構。西方大多數(shù)財務學者和實際工作者在西方大多數(shù)財務學者和實際工作者在2020世紀世紀5050年代都采年代都采用了一種折衷理論，介于凈利理論和營業(yè)凈利理論之間，稱用了一種折衷理論，介于凈利理論和營業(yè)凈利理論之間，稱為傳統(tǒng)理論。該理論假設：為傳統(tǒng)理論。該理論假設：1 1債務資本成本和權益資本成本債務資本成本和權益資本成本并非固定不變，因而，企業(yè)加權平均資本成本也是變化的；并非固定不變，因而，企業(yè)加權平均資本成本也是變化的；2 2在一定的負債率范圍內，債務資本成本和權益資本成本的在一定的負債率范圍內，債務資本成本和權益資本成本的上升均不明顯，但超過一定負債率范圍后，債務資本成本和上升均不明顯

18、，但超過一定負債率范圍后，債務資本成本和權益資本成本均不斷加速上升。權益資本成本均不斷加速上升。（四權衡理論（四權衡理論MMMM理論）理論）權衡理論是在權衡理論是在MMMM理論的基礎上產生的，它是指同時考慮理論的基礎上產生的，它是指同時考慮負債的減稅利益和預期成本或損失，并將利益和成本損失進負債的減稅利益和預期成本或損失，并將利益和成本損失進行權衡來確定企業(yè)價值的理論。權衡理論考慮的因素更為現(xiàn)行權衡來確定企業(yè)價值的理論。權衡理論考慮的因素更為現(xiàn)實，因此其研究結論更符合實際情況。實，因此其研究結論更符合實際情況。（一息稅前利潤（一息稅前利潤(EBIT)(EBIT)每股收益每股收益(EPS)(EPS)分析法分析法每股收益分析法，是利用每股收益無差別點來進行資本結構決策的方法。每股收益無差別點，是指