錢秀君論文初稿

1、我國(guó)中小企業(yè)股權(quán)融資意愿與控制權(quán)研究基于私營(yíng)企業(yè)抽樣調(diào)查的數(shù)據(jù)摘要：本文以第八次全國(guó)私營(yíng)企業(yè)抽樣調(diào)查的4508個(gè)私營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為樣本，以此來(lái)檢測(cè)私營(yíng)企業(yè)主的股權(quán)融資意愿和控制權(quán)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，中國(guó)的私營(yíng)企業(yè)約有75%的企業(yè)主不愿通過(guò)股權(quán)融資來(lái)獲得資金，并且隨著時(shí)間推移，企業(yè)主的持股份額相對(duì)于其他股東會(huì)有所增加；企業(yè)主的股權(quán)融資意愿與企業(yè)主對(duì)企業(yè)的控制權(quán)存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于企業(yè)主對(duì)企業(yè)有很強(qiáng)的控制欲望，所以企業(yè)主的股權(quán)融資意愿很低，因而，在制度設(shè)計(jì)上要兼顧企業(yè)主的個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好以及外部投資者的對(duì)于被投資的中小企業(yè)的要求等非經(jīng)濟(jì)因素，創(chuàng)新金融機(jī)制，促進(jìn)中小企業(yè)的股權(quán)融資的發(fā)展。目

2、錄引言1一、 文獻(xiàn)綜述2二、 我國(guó)私營(yíng)企業(yè)的股權(quán)融資意愿與控制權(quán)欲望4(一)數(shù)據(jù)及樣本4（二）企業(yè)主股權(quán)融資4（三）企業(yè)主控制權(quán)欲望4三、個(gè)人治理與家族治理特征5(一)家族治理特征5（二）決策權(quán)配置7（三）領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)8四、股權(quán)融資的必要性9（一）股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)9(二)中小企業(yè)兩類外部股權(quán)融資各自的優(yōu)勢(shì)10五、結(jié)論11參考文獻(xiàn)11引言中小企業(yè)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，構(gòu)造市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)力量。特別是當(dāng)前，在確保國(guó)民經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)、緩解就業(yè)壓力、實(shí)現(xiàn)科教興國(guó)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面，均發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。然而融資難已經(jīng)嚴(yán)重制約中小企業(yè)的發(fā)展，據(jù)新浪財(cái)經(jīng)調(diào)查顯示，銀行認(rèn)為中小企業(yè)非優(yōu)質(zhì)客戶，不愿

3、對(duì)中小企業(yè)發(fā)放貸款。由于中小企業(yè)不是銀行貸款的服務(wù)客戶，于是，各地大力推動(dòng)股權(quán)融資，作為資金需求方的中小企業(yè)主融資意愿如何？隨著時(shí)間推移，股權(quán)結(jié)構(gòu)是怎么變化？目前在這方面的研究還特別缺乏，特別是以大量數(shù)據(jù)作為基礎(chǔ)的研究?；谥行∑髽I(yè)主的股權(quán)融資具有很高的研究意義，私營(yíng)中小企業(yè)主一般集經(jīng)營(yíng)管理權(quán)和我所有權(quán)于一身，企業(yè)主不僅僅是企業(yè)的所有者，而且也是企業(yè)的決策者?，F(xiàn)在大多數(shù)的學(xué)術(shù)研究都是圍繞一些大型公司，而大型公司的管理都是按照嚴(yán)格的規(guī)章制度的，不管是公司職員，還是公司的創(chuàng)辦者都要受到制度的約束。但是我國(guó)的中小企業(yè)是與大型的公司是截然不同的，雖然中小企業(yè)也設(shè)立股東會(huì)、董事會(huì)及工會(huì)等等，但是中小企業(yè)

4、主還是一人獨(dú)掌大權(quán)的，因此企業(yè)主的目標(biāo)、偏好和異質(zhì)性都可能影響企業(yè)融資安排，私營(yíng)中小企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)融資水平在很大程度上都取決于企業(yè)主的特性。因此此次把中小企業(yè)主作為研究的主要對(duì)象突破了以前局限于公司內(nèi)控的研究范圍，具有很高的研究意義。一、 文獻(xiàn)綜述外部投資者在考慮是否向企業(yè)投資時(shí)，往往會(huì)著重考慮企業(yè)主的個(gè)人信譽(yù)問(wèn)題以及財(cái)產(chǎn)狀況，說(shuō)白了就是借出去的錢或者投資進(jìn)去的錢能否收回或者有利可圖。對(duì)于成立時(shí)間不長(zhǎng)的私營(yíng)企業(yè)，考察企業(yè)主的個(gè)人信譽(yù)和財(cái)產(chǎn)狀況更為容易，所以中小企業(yè)的債務(wù)融資狀況明顯受企業(yè)主個(gè)人的影響。我國(guó)大部分中小企業(yè)都是以家族、合伙經(jīng)營(yíng)的方式發(fā)展起來(lái)的，其特點(diǎn)是：沒(méi)有建立完善的管理制度、抗

5、風(fēng)險(xiǎn)能力低及創(chuàng)業(yè)投資體制不健全等，鑒于中小企業(yè)的以上特點(diǎn)，可以的出結(jié)論中小企業(yè)的信息披露也符合外部投資人的要求。國(guó)私營(yíng)企業(yè)研究課題組的數(shù)次大規(guī)模的抽樣調(diào)查的結(jié)果都表明： 私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的家族封閉性特征十分明顯， 企業(yè)內(nèi)部所有權(quán)與管理權(quán)都集中在主要投資人身上。 中國(guó)私營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告指出： 今日中國(guó)的私營(yíng)企業(yè)， 大多數(shù)采用家庭家族擁有的形式。從資產(chǎn)上看， 有 51.8%的企業(yè)為企業(yè)主一人獨(dú)資企業(yè)。在所有被調(diào)查企業(yè)中， 業(yè)主本人投資額占投資總額的82.7%， 而在所有其他投資者中,又有16.8%是業(yè)主的親戚,這種產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)是構(gòu)成家族制企業(yè)的前提。由于企業(yè)主控制了企業(yè)的資金、決策、管理和人員構(gòu)成， 整個(gè)企

6、業(yè)就被籠罩在了一個(gè)家庭、 家族的大網(wǎng)之中。上述只表明了外部投資人不愿意貸款或者投資私營(yíng)企業(yè)，卻不能證明私營(yíng)企業(yè)主不愿股權(quán)融資。許多私營(yíng)中小企業(yè)只不過(guò)是努力維持已有規(guī)模，保持經(jīng)營(yíng)狀況良好，并不需要通過(guò)不斷的外部融資來(lái)獲取資金。從融資意愿來(lái)看，個(gè)人和家族治理導(dǎo)致的控制權(quán)偏好影響了外源股權(quán)融資意愿。中國(guó)的私營(yíng)中小企業(yè)中，有約70左右的企業(yè)主不愿通過(guò)股權(quán)的融資方式來(lái)獲取資金。家族企業(yè)一般將家里的大部分財(cái)產(chǎn)投資到了企業(yè)去，因此企業(yè)主很注重對(duì)企業(yè)的擁有權(quán)。此外中小企業(yè)大部分都不是有限責(zé)任公司，從而承擔(dān)了公司破產(chǎn)的無(wú)中國(guó)大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)在改革開放以來(lái)的20多年時(shí)間里，基于其家族化治理的凝聚力、靈活性以及在代理

7、問(wèn)題上的優(yōu)勢(shì)(節(jié)省代理和監(jiān)督成本)，獲得了迅速的成長(zhǎng)限責(zé)任和無(wú)限成本，這就導(dǎo)致了私營(yíng)企業(yè)主非常重視經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)性以及安全性。Dreux(1990)。認(rèn)為企業(yè)主可能對(duì)于企業(yè)規(guī)模和利潤(rùn)的最優(yōu)化不感興趣，因?yàn)橐粏挝坏呢泿攀杖肟赡鼙炔簧掀鋷?lái)的非貨幣成本和心理成本。Dunn(1995)認(rèn)為家族企業(yè)并不僅僅追求利潤(rùn)最大化，他們普遍接受較低的回報(bào)率或較低的投資回報(bào)期限，以維持生命周期式的發(fā)展。AllO(1996)還曾發(fā)現(xiàn)，家族企業(yè)雖然比同行業(yè)的利潤(rùn)高，但是其增長(zhǎng)率和市場(chǎng)份額低于其他類型的企業(yè)。Ang(1992)¨。認(rèn)為小企業(yè)主不僅關(guān)心財(cái)富的創(chuàng)造，而且還注重保留控制權(quán)、避免破產(chǎn)清算的危險(xiǎn)，保持自己的

8、社會(huì)地位和尊嚴(yán)，確保自身、家族成員和親友的自我雇傭等方面。Hall等指出，堅(jiān)持保留控制權(quán)的企業(yè)很少采取增長(zhǎng)型的企業(yè)目標(biāo)，他們更偏向于內(nèi)源融資。一般來(lái)講，企業(yè)主往往會(huì)拒絕高增長(zhǎng)型的戰(zhàn)略，相對(duì)于高增長(zhǎng)所帶來(lái)的利潤(rùn)，他們更渴望保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)的所有權(quán)主要控制在由血緣、親緣和姻緣為紐帶組成的家庭成員中，主要經(jīng)營(yíng)管理權(quán)由家庭成員把持，企業(yè)決策程序按家族程序進(jìn)行。企業(yè)行為主要以倫理道德規(guī)范來(lái)替代經(jīng)濟(jì)行為規(guī)范，通常企業(yè)主具有絕對(duì)的權(quán)威。不同的融資方式會(huì)各有利弊，就股權(quán)融資而言，一方面會(huì)給使企業(yè)資金充裕，有利于擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，但是一方面會(huì)減少企業(yè)主對(duì)企業(yè)的股權(quán)，當(dāng)達(dá)到一定的程度，企業(yè)主雖然仍然擁有一定的

9、股權(quán)，但是可能會(huì)喪失對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，也就是對(duì)企業(yè)不能絕對(duì)的擁有，這是任何一個(gè)企業(yè)主都不愿意看到的，所以企業(yè)主往往選擇內(nèi)源融資或者短暫的債務(wù)性融資。企業(yè)主的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度也會(huì)對(duì)企業(yè)的融資方式產(chǎn)生影響。2、 我國(guó)私營(yíng)企業(yè)的股權(quán)融資意愿與控制權(quán)欲望(一)數(shù)據(jù)及樣本數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性、代表性在很大的程度上決定研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和真實(shí)性。本次的研究數(shù)據(jù)的調(diào)查人員是中共中央統(tǒng)戰(zhàn)部、中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家工商行政管理局、中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)組成的。本次調(diào)查共發(fā)放問(wèn)卷4508份，由各地工商聯(lián)和工商局分別實(shí)施，共收回問(wèn)卷4098份，問(wèn)卷回收率達(dá)到90.91%。（二）企業(yè)主股權(quán)融資表1 2006年調(diào)查與2008年調(diào)查的樣

10、本企業(yè)投資來(lái)源構(gòu)成從表中的數(shù)據(jù)可以看出，無(wú)論是企業(yè)登記注冊(cè)時(shí)，還是所有者權(quán)益構(gòu)成，盡管有多元化趨勢(shì)，但是都以私人資本為主，外資、其他國(guó)有或集體企業(yè)資本、各級(jí)政府投資主體的資本所占比重，總的來(lái)說(shuō)都非常小。從第八次全國(guó)私營(yíng)企業(yè)抽樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，還可以發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)的資本構(gòu)成，從登記注冊(cè)之時(shí)到2007年年底，企業(yè)主資本比重略有下降，但變化并不明顯。與上次全國(guó)私營(yíng)企業(yè)抽樣調(diào)查結(jié)果相比 ，2007年私營(yíng)企業(yè)投資來(lái)源構(gòu)成也基本沒(méi)有變化。這表明，我國(guó)私營(yíng)企業(yè)股權(quán)多樣化十分緩慢，另外也說(shuō)明我國(guó)私營(yíng)企業(yè)主外源股權(quán)融資意愿不高。由于本次私營(yíng)企業(yè)抽樣調(diào)查未涉及到債權(quán)融資，所以本文就只分析了企業(yè)主的股權(quán)融資意愿，事

11、實(shí)上，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，股權(quán)不存在自由流通的問(wèn)題，所以股權(quán)融資與債權(quán)融資的區(qū)別不是很顯著。（三）企業(yè)主控制權(quán)欲望表二 企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)狀況（%）表3 企業(yè)主對(duì)待所有權(quán)的態(tài)度（%）有表2和表3可以看出私營(yíng)企業(yè)主并不是不愿意股權(quán)融資，而是擔(dān)心股權(quán)融資所帶來(lái)的負(fù)面影響，企業(yè)主最擔(dān)心的負(fù)面影響就是控制權(quán)會(huì)流失?？梢钥闯觯ū矶捅砣┢髽I(yè)主和家庭成員擁有企業(yè)的資產(chǎn)占到70%，資產(chǎn)所有權(quán)超出家庭成員的占 30%。這一方面表明私營(yíng)企業(yè)主有部分是可以與他人分享所有權(quán)的；但是企業(yè)主在與別人分享所有權(quán)的同時(shí)，特別注重保留對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。在保留控制權(quán)的同時(shí)，再擴(kuò)大企業(yè)的融資規(guī)模，是相當(dāng)多企業(yè)家的心態(tài)。私營(yíng)企業(yè)主對(duì)于

12、企業(yè)控制權(quán)的保留，可以有利于企業(yè)主保留自己在企業(yè)的地位，同時(shí)能為自己和家庭其他成員謀取利益，達(dá)到家庭的整體利益。三、個(gè)人治理與家族治理特征(一)家族治理特征家族治理作為一種經(jīng)濟(jì)組織形勢(shì)，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，經(jīng)久不衰。子企業(yè)出現(xiàn)以來(lái)，人類社會(huì)經(jīng)歷了農(nóng)業(yè)社會(huì)、工業(yè)社會(huì)、現(xiàn)在逐步走上一信息為標(biāo)志的知識(shí)社會(huì)。無(wú)論是已經(jīng)過(guò)去的，還是正在步入的社會(huì)形態(tài)中，家族企業(yè)都普遍的存在和生長(zhǎng)著。即使是崇尚個(gè)人理性、社會(huì)信息渠道發(fā)達(dá)、市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家里，企業(yè)的家族治理還是依舊是比較中重要的經(jīng)濟(jì)組織結(jié)構(gòu)。在財(cái)富（Fortune）雜志的前500家三分之一由某個(gè)家族控制，而他們都是世界上卓有成效的大公司。在中國(guó)，資改革開放以來(lái)，私

13、營(yíng)企業(yè)是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展 的重要力量，私營(yíng)企業(yè)大多數(shù)都是具有很重的家族色彩，它們分布在從傳統(tǒng)行業(yè)到信息、生物等高新技術(shù)等各個(gè)領(lǐng)域。家族制管理是私營(yíng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中的一個(gè)重要形式。由于私營(yíng)企業(yè)的資金來(lái)源，企業(yè)規(guī)模、發(fā)展過(guò)程等因素的影響，中國(guó)的私營(yíng)企業(yè)往往采取家族制的管理模式。所謂家族制管理模式，理論的識(shí)別指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是業(yè)主及其近親屬在董事會(huì)和高層管理人員中所占的比重。但由于樣本數(shù)據(jù)不太完整，在剔除了一些不完善的數(shù)據(jù)后，得出如表4所示。從中可以看到，有近親屬當(dāng)企業(yè)股東的樣本企業(yè)占40%略強(qiáng)，每個(gè)樣本企業(yè)平均有0.55位股東是業(yè)主的近親屬。董事會(huì)中，有近親屬擔(dān)任董事的企業(yè)占56%強(qiáng)，平均每個(gè)企業(yè)有0.8位

14、董事是業(yè)主近親屬。企業(yè)高管中，有近親屬的企業(yè)占44%弱，平均每個(gè)企業(yè)有0.68位高管是近親屬。表4被訪企業(yè)主近親屬擔(dān)任股東、董事和高管的人數(shù)分組分布企業(yè)股東中的業(yè)主近親屬人數(shù)分布并不是測(cè)量企業(yè)是否實(shí)行家族管理模式的指標(biāo)，而是企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；只有董事會(huì)構(gòu)成和高管構(gòu)成才能作為這樣的測(cè)量指標(biāo)。我們以業(yè)主近親屬擔(dān)任董事或高管的人數(shù)加上業(yè)主本人之和，除以企業(yè)投資數(shù)，得出兩個(gè)綜合比值，作為測(cè)量企業(yè)是否實(shí)行家族制管理模式的指標(biāo)計(jì)算和分析結(jié)果如表5所示。在2667個(gè)樣本企業(yè)中，算不上典型家族制管理模式的企業(yè)有1619個(gè)，占60.7%；實(shí)行家族制管理模式的有1048個(gè)，占39.3%。也就是說(shuō)，有近四成的私營(yíng)企業(yè)

15、是典型的家族制企業(yè)。表5按業(yè)主及其近親屬董事或高管合計(jì)占投資者之比的分組分布盡管有這么多的企業(yè)實(shí)行家族治理模式，但是有很多企業(yè)發(fā)展到一定的程度還是會(huì)吸收外部人才的，可是企業(yè)的決策權(quán)一直掌握在企業(yè)主及其家族人員手中，企業(yè)的控制權(quán)一直被限定在一定的范圍內(nèi)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和決策權(quán)緊密結(jié)合。根據(jù)2001年中國(guó)私營(yíng)企業(yè)發(fā)展報(bào)告的數(shù)據(jù)顯示，私營(yíng)企業(yè)管理人員有20.26%來(lái)源于企業(yè)主的親屬或者親戚朋友，43,83%來(lái)源于社會(huì)招聘；而總經(jīng)理中有45%是業(yè)主的家屬，副總經(jīng)理35,28%是企業(yè)主的家人；一般管理人員中，87.87%的人員從家族外部選拔而來(lái)。由此可見，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)主要由有血緣關(guān)系的家族成員控制。所以

16、在私營(yíng)企業(yè)中，企業(yè)的大權(quán)管理基本被籠罩在一個(gè)大的企業(yè)家族之中，形成以一個(gè)、或者兩個(gè)人為核心的管理結(jié)構(gòu)，大多數(shù)情況下于是，在私營(yíng)中小企業(yè)中，基本上都是由幾個(gè)人，或一、二個(gè)人形成領(lǐng)導(dǎo)核心，很多情況下只有一人掌握了一切管理大權(quán)，一切“集體”和“民主”的決策形式都發(fā)揮不了什么大作用。一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成敗往往取決于企業(yè)主個(gè)人的素質(zhì)和能力。盡管有些的企業(yè)實(shí)行了某種民主管理的嘗試，包括建立起工會(huì)等各種形式，但都效用很小，管理權(quán)高度集中于少數(shù)人手中的格局沒(méi)有改變。在社會(huì)等級(jí)身份信任差序規(guī)則下，形成了更多忠于企業(yè)主，而較少忠于原則或思想的格局，企業(yè)被烙上了企業(yè)主的個(gè)人色彩。無(wú)論是個(gè)人治理還是家長(zhǎng)治理實(shí)質(zhì)上都意味著

17、企業(yè)與企業(yè)主個(gè)人休戚相關(guān)。劉小玄和韓朝華(1999)發(fā)現(xiàn)中國(guó)幾乎所有成功企業(yè)的基本特點(diǎn)都是對(duì)優(yōu)秀企業(yè)家個(gè)人素質(zhì)和創(chuàng)業(yè)能力的強(qiáng)烈依賴，而不是依靠某種體制結(jié)構(gòu)所特有的優(yōu)越性。（二）決策權(quán)配置關(guān)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策機(jī)制，主要是指企業(yè)重大決策和日常管理決策兩個(gè)方面。依要被決策事件的重要性程度大小，決策權(quán)的分布是不均衡的。無(wú)論是經(jīng)營(yíng)的重大決策還是一般管理決定，企業(yè)主總是獨(dú)掌大權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，越是重要的事情，企業(yè)主越傾向?qū)?quán)，例如投資決定，但是在一般管理決定上，權(quán)力要分散一些,比如人員的招聘、工具的購(gòu)買等。隨著中小企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，企業(yè)主的精力都沒(méi)有辦法對(duì)企業(yè)實(shí)施全面的控制，企業(yè)主必須將自己精力集中于企業(yè)的戰(zhàn)略或

18、者是對(duì)企業(yè)的關(guān)鍵崗位的控制上，因此，企業(yè)主必須將部分控制權(quán)分配給他人。究竟將權(quán)利授予誰(shuí)，則取決于企業(yè)主自己對(duì)員工的工作能力和其他方面的權(quán)衡，雖然能力比較重要，但不是最重要的，企業(yè)主在考察工作能力的同時(shí)，更關(guān)注員工對(duì)自己或者說(shuō)對(duì)企業(yè)是否忠誠(chéng)。忠誠(chéng)來(lái)自于信任，信任的基礎(chǔ)則是關(guān)系親密程度。因?yàn)榉€(wěn)定的關(guān)系意味著一種責(zé)任感，可以驅(qū)使人們按照一定的社會(huì)規(guī)范去做，所以關(guān)系帶來(lái)行為的可預(yù)見性。然而，一般中國(guó)人的信任是建立在人情面子基礎(chǔ)上的，因而信任不是無(wú)限的，但是對(duì)家庭的信任是絕對(duì)的，對(duì)朋友的信任是因?yàn)闀?huì)他們之間有共同的利益。因此，中小企業(yè)主的控制權(quán)的轉(zhuǎn)移過(guò)程是采用滲透模式：按關(guān)系親密程度、忠誠(chéng)高低、才能大小

19、的依次順序，控制權(quán)逐步下放到與企業(yè)主有血緣關(guān)系、親緣關(guān)系等等關(guān)系的各種人員手中，最后才真正落到職業(yè)經(jīng)理人員手中。但是，由于企業(yè)主對(duì)外人的不信任，私營(yíng)企業(yè)家把權(quán)利移交給職業(yè)經(jīng)理人員，并把控制權(quán)與所有權(quán)分離，明顯存在很多困難。伴隨著企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，企業(yè)的管理崗位開放也經(jīng)歷了由家族或家族成員壟斷全部的崗位，到逐步對(duì)外開放部分不是特別關(guān)鍵崗位，再開放關(guān)鍵崗位，最終實(shí)現(xiàn)全部崗位對(duì)外開放的過(guò)程。綜上所述，企業(yè)主是企業(yè)最重要的決策人，雖然不少私營(yíng)中小企業(yè)有這樣或那樣的企業(yè)組織機(jī)構(gòu)，但企業(yè)真正經(jīng)營(yíng)決策權(quán)并不因?yàn)榇嬖谶@些機(jī)構(gòu)而受到很大的影響。中小企業(yè)最主要的決策基本上由企業(yè)主來(lái)決定，工會(huì)等機(jī)構(gòu)基本上被排除在決

20、策圈之外。在不少企業(yè)里，即使董事會(huì)這樣的機(jī)構(gòu)也形同虛設(shè)，沒(méi)有發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的作用，私營(yíng)企業(yè)主因?yàn)槌钟衅髽I(yè)的股份最多,所以出現(xiàn)以上那些情況是肯定的,這也是企業(yè)主保持自己對(duì)企業(yè)絕對(duì)控制的方式。（三）領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)：在家族企業(yè)中公司CEO與董事長(zhǎng)常常集于一人，企業(yè)由某一強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)導(dǎo)者控制。理論界關(guān)于董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)，即董事長(zhǎng)與CE0兩職應(yīng)該兼任還是分任的討論很多，也各有利弊。家族企業(yè)中不僅兩職合任，而且會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)由一人(往往是企業(yè)主)擔(dān)任。一般而言，在外部治理機(jī)制偏弱的中國(guó)，尤其是民營(yíng)中小企業(yè)面臨的制度不確定性大的情況下，CEO與董事長(zhǎng)兩職合任應(yīng)該是較好的選擇。但是?？偛蒙芷诶碚?Hambri

21、ck&Fukutomi1991)對(duì)總裁任職期間領(lǐng)導(dǎo)能力的變化規(guī)律及其原因，提出了一個(gè)比較完整的總裁生命周期的五階段假說(shuō)。該理論認(rèn)為，總裁的管理生命可分為五個(gè)階段：(1)受命人任；(2)探索改革；(3)形成風(fēng)格；(4)全面強(qiáng)化；(5)僵化阻礙。在上面這個(gè)五階段模型中，由于認(rèn)知模式、職務(wù)知識(shí)、信息源質(zhì)量、任職興趣和權(quán)力這五項(xiàng)因素的變化，導(dǎo)致總裁績(jī)效出現(xiàn)一個(gè)開始上升、繼而持平、最終下降的拋物線現(xiàn)象的。四、股權(quán)融資的必要性企業(yè)主是否股權(quán)融資與很多方面有關(guān),比如企業(yè)主的控制權(quán)偏好、企業(yè)主的政治地位、企業(yè)的規(guī)模大小等等，但其中最重要的一條就是企業(yè)主的控制權(quán)偏好，企業(yè)主的控制權(quán)偏好越強(qiáng)，則其股權(quán)融資

22、意愿越低。盡管企業(yè)主基于各種原因不愿股權(quán)融資，但是股權(quán)融資還是很有必要的。（一）股權(quán)融資優(yōu)勢(shì)首先，能有效解決中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱問(wèn)題。中小企業(yè)的成長(zhǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程，因此債權(quán)資本所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和所獲得的收益是不對(duì)稱的。而采用股權(quán)融資則可以通過(guò)股權(quán)資本價(jià)格上漲獲得較高利潤(rùn)，能有效的解決中小企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)稱問(wèn)題。其次，能有效解決中小企業(yè)的外部股權(quán)性資本和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題。通過(guò)外部股權(quán)融資，投資者直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，從而限制了創(chuàng)業(yè)者、經(jīng)營(yíng)者在傳遞信息時(shí)的不誠(chéng)實(shí)行為，從而有效克服了兩者之間的信息不對(duì)稱。再次，外部股權(quán)融資能使中小企業(yè)獲得持續(xù)的資金支持。股權(quán)資金作為一種永久性的權(quán)益資

23、金，能為中小企業(yè)提供一種穩(wěn)定持久的資金來(lái)源。由此可以得到中小企業(yè)的融資優(yōu)序模式：先內(nèi)部融資、后外部融資;在外部融資中，先外部股權(quán)融資后債務(wù)融資。盡管該觀點(diǎn)與傳統(tǒng)的優(yōu)序融資理論將外部債務(wù)融資放在外部股權(quán)融資之前存在明顯不同，但這是由中小企業(yè)的成長(zhǎng)規(guī)律與融資特征以及中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不一致、信息不對(duì)稱的特質(zhì)所決定的。(二)中小企業(yè)兩類外部股權(quán)融資各自的優(yōu)勢(shì)股權(quán)融資包括向社會(huì)集資(包括非正式的風(fēng)險(xiǎn)投資)，吸收私有投資者和戰(zhàn)略投資者投資，在柜臺(tái)交易市場(chǎng)、場(chǎng)外發(fā)行和交易市場(chǎng)以及天使融資市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資等。私募發(fā)行無(wú)需向金融監(jiān)管部門辦理注冊(cè)登記和公開企業(yè)的有關(guān)資料，并采取直接的發(fā)售方式，與在正式資本市場(chǎng)上的

24、公募發(fā)行相比，私募發(fā)行具有簡(jiǎn)便易行、籌資周期短、籌資成本低和籌資數(shù)量彈性較大等優(yōu)點(diǎn)，對(duì)緩解中小企業(yè)“資本缺口”有重要的作用。公開上市股權(quán)融資相對(duì)股權(quán)融資能提高企業(yè)知名度，籌資對(duì)象范圍更廣，資金籌集更多;能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，公開上市產(chǎn)生的資本公積金和盈余公積金等，為利用更多的債務(wù)融資提供強(qiáng)有力的支持;能夠有機(jī)會(huì)更加方便地進(jìn)行股權(quán)再融資等。五、結(jié)論本文發(fā)現(xiàn)，私營(yíng)企業(yè)在成立時(shí)，資金來(lái)源中私營(yíng)企業(yè)出的資金占有最多，本次調(diào)查發(fā)現(xiàn)大約70%的資金來(lái)源于私營(yíng)企業(yè)主；企業(yè)主為保持企業(yè)的控制權(quán)，而不愿外源股權(quán)融資，由此就帶來(lái)了私營(yíng)企業(yè)以家族治理為主要的特征，表現(xiàn)出來(lái)的就是，私營(yíng)企業(yè)中的重要的職位大部分由企業(yè)主的家屬或者親朋好友擔(dān)任，而不重要的管理職位才是企業(yè)主的非家庭成員擔(dān)任。如果企業(yè)中有非常有能力的員工，企業(yè)主有時(shí)會(huì)采取擬親化的方法，將此員工變?yōu)樽约胰?，所以企業(yè)主會(huì)運(yùn)用一切可以使用的方法，目的就是為了保持自己的控制權(quán)。處于追求非貨幣收入和對(duì)家庭利益的考慮，企業(yè)主十分重視保持對(duì)企業(yè)的控制權(quán)和決策權(quán)。由于企業(yè)規(guī)模較小，缺乏信用記錄，導(dǎo)致企業(yè)主的融資談判力較小，引入外源融資所付出的代價(jià)過(guò)高，企業(yè)主需要在企業(yè)增長(zhǎng)與保留控制權(quán)之間進(jìn)行權(quán)衡。此外，股權(quán)融資意愿不足也可能與目前我國(guó)私營(yíng)中小企業(yè)權(quán)益資本市場(chǎng)發(fā)展受到壓制具有直接關(guān)系，我國(guó)的權(quán)益資本市場(chǎng)還存在著諸多