面臨選擇的PTA期現(xiàn)市場(chǎng)

1、面臨選擇的面臨選擇的PTA期現(xiàn)市場(chǎng)期現(xiàn)市場(chǎng)徐智龍徐智龍2011年年5月月2漢邦石化率先在漢邦石化率先在10000元元/噸賣噸賣PTA現(xiàn)貨現(xiàn)貨數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：CCFEI、中國(guó)、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)3PTA合約結(jié)價(jià)預(yù)計(jì)跌幅達(dá)千元合約結(jié)價(jià)預(yù)計(jì)跌幅達(dá)千元數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：CCFEI、中國(guó)、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)4PTA期貨指數(shù)年初至今下跌逾期貨指數(shù)年初至今下跌逾3000元元/噸噸-3000元元/噸噸數(shù)據(jù)來(lái)源：富遠(yuǎn)行情、中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：富遠(yuǎn)行情、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)5期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)表明期貨多頭失利期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)表明期貨多頭失利數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)現(xiàn)貨：現(xiàn)貨：1-4月取合約結(jié)

2、價(jià)，月取合約結(jié)價(jià)，5月按日取現(xiàn)貨成交價(jià)月按日取現(xiàn)貨成交價(jià)期貨：期貨：1-4月取期貨交割價(jià)，月取期貨交割價(jià)，5月按日取月按日取TA1105結(jié)價(jià)結(jié)價(jià)按照按照TA1109與期貨價(jià)格之與期貨價(jià)格之間的關(guān)系來(lái)看，基差從間的關(guān)系來(lái)看，基差從-600元元/噸變成噸變成500元元/噸噸6遠(yuǎn)近價(jià)差：升水變成貼水遠(yuǎn)近價(jià)差：升水變成貼水?dāng)?shù)據(jù)來(lái)源：富遠(yuǎn)行情、中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：富遠(yuǎn)行情、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)最高升水：最高升水：300元元/噸噸最大貼水：最大貼水：600元元/噸噸7原油是最后一個(gè)牛市品種，但利比原油是最后一個(gè)牛市品種，但利比亞事件是導(dǎo)致其上漲的主要誘因亞事件是導(dǎo)致其上漲的主要誘因突發(fā)事件推漲突發(fā)事件推漲30

3、%數(shù)據(jù)來(lái)源：富遠(yuǎn)行情、中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)源：富遠(yuǎn)行情、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)8目錄目錄n供需決定價(jià)格強(qiáng)弱供需決定價(jià)格強(qiáng)弱n成本決定價(jià)格底部成本決定價(jià)格底部n錢貨比決定價(jià)格高度錢貨比決定價(jià)格高度n總結(jié)分析總結(jié)分析9供需決定價(jià)格強(qiáng)弱供需決定價(jià)格強(qiáng)弱10基本思路基本思路n供大于求，價(jià)格走弱供大于求，價(jià)格走弱n供不應(yīng)求，價(jià)格走強(qiáng)供不應(yīng)求，價(jià)格走強(qiáng)n供求平衡，價(jià)格平穩(wěn)供求平衡，價(jià)格平穩(wěn)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：供求決定價(jià)格高低傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：供求決定價(jià)格高低后現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：供求關(guān)系無(wú)法準(zhǔn)確后現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：供求關(guān)系無(wú)法準(zhǔn)確推導(dǎo)價(jià)格推導(dǎo)價(jià)格112011年產(chǎn)能投放情況年產(chǎn)能投放情況PX：190萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)烏石化

4、烏石化100萬(wàn)噸（達(dá)產(chǎn)萬(wàn)噸（達(dá)產(chǎn)40萬(wàn)噸）萬(wàn)噸）韓國(guó)韓國(guó)90萬(wàn)噸萬(wàn)噸MEG：-26萬(wàn)噸萬(wàn)噸伊朗投伊朗投50萬(wàn)噸萬(wàn)噸美國(guó)關(guān)閉產(chǎn)能美國(guó)關(guān)閉產(chǎn)能76萬(wàn)噸萬(wàn)噸PTA：60萬(wàn)噸漢邦已經(jīng)萬(wàn)噸漢邦已經(jīng)投產(chǎn)投產(chǎn)外國(guó)：外國(guó)：140萬(wàn)噸萬(wàn)噸中國(guó)：中國(guó)：460萬(wàn)噸萬(wàn)噸聚酯：聚酯：80萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)萬(wàn)噸已經(jīng)投產(chǎn)確定投產(chǎn)的：確定投產(chǎn)的：200萬(wàn)噸萬(wàn)噸不能確定的：不能確定的：160萬(wàn)噸萬(wàn)噸12假定假定2011年年200萬(wàn)噸增量是合理的萬(wàn)噸增量是合理的PX:全年短缺全年短缺16萬(wàn)噸，特點(diǎn)是上半年寬松，下半年緊張萬(wàn)噸，特點(diǎn)是上半年寬松，下半年緊張PTA:全年多出全年多出20萬(wàn)噸，特點(diǎn)是萬(wàn)噸，特點(diǎn)是1-3季度緊張，季度緊張，4季

5、度寬松季度寬松MEG:全年短缺全年短缺20萬(wàn)噸，庫(kù)存高峰出現(xiàn)在萬(wàn)噸，庫(kù)存高峰出現(xiàn)在7-8月份，月份，11月月份消耗全部庫(kù)存份消耗全部庫(kù)存聚酯聚酯:長(zhǎng)絲、短纖品種顯得寬松，瓶片會(huì)緊張，整體取決長(zhǎng)絲、短纖品種顯得寬松，瓶片會(huì)緊張，整體取決于產(chǎn)能是否按期投產(chǎn)于產(chǎn)能是否按期投產(chǎn)13一季度現(xiàn)貨強(qiáng)反映了庫(kù)存的現(xiàn)狀一季度現(xiàn)貨強(qiáng)反映了庫(kù)存的現(xiàn)狀資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)14PX當(dāng)前庫(kù)存不高當(dāng)前庫(kù)存不高資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)15MEG庫(kù)存庫(kù)存企高，但炒作者并未覺察庫(kù)存庫(kù)存企高，但炒作者并未覺察資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)16國(guó)內(nèi)聚酯新生需求基本符合假

6、設(shè)國(guó)內(nèi)聚酯新生需求基本符合假設(shè)資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)17假設(shè)與觀點(diǎn)假設(shè)與觀點(diǎn)n假定假定2008年去庫(kù)存后，上下游的庫(kù)存都為零年去庫(kù)存后，上下游的庫(kù)存都為零nMEG行情整體看錯(cuò)，但后面有行情行情整體看錯(cuò)，但后面有行情nPTA最困難的時(shí)候是在明年最困難的時(shí)候是在明年nPX產(chǎn)能供給寬松是導(dǎo)致產(chǎn)能供給寬松是導(dǎo)致PTA不景氣的主要因素不景氣的主要因素18衡量衡量2011年年P(guān)X按月動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化：以按月動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化：以PTA來(lái)度量來(lái)度量資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)四季度進(jìn)入庫(kù)四季度進(jìn)入庫(kù)存下降期存下降期19衡量衡量2011年年P(guān)TA按月動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化：以聚酯來(lái)度量按

7、月動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化：以聚酯來(lái)度量資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)2011年增量庫(kù)存：年增量庫(kù)存：89萬(wàn)噸萬(wàn)噸20衡量衡量2011年年MEG按月動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化：以聚酯來(lái)度量按月動(dòng)態(tài)庫(kù)存變化：以聚酯來(lái)度量資料來(lái)源：中國(guó)資料來(lái)源：中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)增量庫(kù)存：至少增量庫(kù)存：至少54萬(wàn)噸萬(wàn)噸弧度變緩弧度變緩21未來(lái)產(chǎn)能進(jìn)行之思考未來(lái)產(chǎn)能進(jìn)行之思考nPX在在2012投產(chǎn)投產(chǎn)183萬(wàn)噸，萬(wàn)噸，2013-2014處于投產(chǎn)的高峰期處于投產(chǎn)的高峰期n中國(guó)中國(guó)PTA在在2011-2013年的三年中，至少有年的三年中，至少有2000萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，屆時(shí)萬(wàn)噸裝置投產(chǎn)，屆時(shí)中國(guó)中國(guó)PTA產(chǎn)能將達(dá)到產(chǎn)能將達(dá)到35

8、00-3600萬(wàn)噸萬(wàn)噸nMEG：煤化工基本不成熟，決定了今后：煤化工基本不成熟，決定了今后MEG成強(qiáng)勢(shì)品種成強(qiáng)勢(shì)品種n聚酯在聚酯在2011-2013年共投產(chǎn)年共投產(chǎn)1000萬(wàn)噸，考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可能會(huì)萬(wàn)噸，考慮當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，可能會(huì)延緩?fù)懂a(chǎn)，屆時(shí)聚酯可能不會(huì)過(guò)度悲觀延緩?fù)懂a(chǎn)，屆時(shí)聚酯可能不會(huì)過(guò)度悲觀n但聚酯將主要受但聚酯將主要受MEG成本之侵?jǐn)_成本之侵?jǐn)_22成本決定價(jià)格底部成本決定價(jià)格底部23基本思路基本思路n第一價(jià)格：即當(dāng)前利潤(rùn)水平的價(jià)格曲線第一價(jià)格：即當(dāng)前利潤(rùn)水平的價(jià)格曲線n第二價(jià)格：盈虧平衡點(diǎn)位置第二價(jià)格：盈虧平衡點(diǎn)位置n第三價(jià)格：原輔料成本線第三價(jià)格：原輔料成本線24PX當(dāng)前至少有

9、當(dāng)前至少有200美元美元/噸的跌幅噸的跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：CCFEI、中國(guó)、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)不考慮其他條件，不考慮其他條件，PX跌至盈虧平衡點(diǎn)，會(huì)給跌至盈虧平衡點(diǎn)，會(huì)給PTA帶來(lái)帶來(lái)1000元元/噸的跌幅噸的跌幅25PTA按按PX成本計(jì)算，至少有成本計(jì)算，至少有100美元的跌幅美元的跌幅數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：CCFEI、中國(guó)、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)不考慮其他條件，不考慮其他條件，PTA跌至盈虧平衡點(diǎn)，換算成人民幣其跌幅：跌至盈虧平衡點(diǎn)，換算成人民幣其跌幅：800元元/噸噸26MEG跌幅至少有跌幅至少有80美元美元/噸噸數(shù)據(jù)來(lái)源：數(shù)據(jù)來(lái)源：CCFEI、中國(guó)、中國(guó)PTA信息網(wǎng)信息網(wǎng)27切片

10、現(xiàn)貨利潤(rùn)尚可切片現(xiàn)貨利潤(rùn)尚可切片有切片有900元元/噸的利潤(rùn)，總下跌空間是噸的利潤(rùn)，總下跌空間是1200元元/噸，意噸，意味著聚酯產(chǎn)品后面有補(bǔ)跌行為。味著聚酯產(chǎn)品后面有補(bǔ)跌行為。28聚酯產(chǎn)品價(jià)格跌幅小于原料聚酯產(chǎn)品價(jià)格跌幅小于原料29小結(jié)：我們眼中的多米諾骨牌小結(jié)：我們眼中的多米諾骨牌n當(dāng)前當(dāng)前PTA下跌原因是成本推動(dòng)型的，按照這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，下跌空間在下跌原因是成本推動(dòng)型的，按照這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，下跌空間在800-1000元元/噸，如果噸，如果PX繼續(xù)下跌，繼續(xù)下跌，PTA就有繼續(xù)下跌的動(dòng)能。就有繼續(xù)下跌的動(dòng)能。n維系維系PTA反彈的原因在于聚酯產(chǎn)品有利潤(rùn)，只要行情略好，反彈的原因在于聚酯產(chǎn)品有利

11、潤(rùn)，只要行情略好，PTA反彈反彈并無(wú)阻力。并無(wú)阻力。n按照此前的行情特點(diǎn)來(lái)看，聚酯產(chǎn)品對(duì)其的反作用力弱。除非聚酯產(chǎn)按照此前的行情特點(diǎn)來(lái)看，聚酯產(chǎn)品對(duì)其的反作用力弱。除非聚酯產(chǎn)品跌至到原料成本附近。品跌至到原料成本附近。30錢貨比決定價(jià)格高度錢貨比決定價(jià)格高度31基本思路基本思路貨幣與資產(chǎn)匹配模型貨幣與資產(chǎn)匹配模型1、錢比貨多，則商品、錢比貨多，則商品價(jià)格上行價(jià)格上行2、錢比貨少，則商品、錢比貨少，則商品價(jià)格下行價(jià)格下行3、錢貨相等，則價(jià)格、錢貨相等，則價(jià)格穩(wěn)定穩(wěn)定32加息是否來(lái)得更提前加息是否來(lái)得更提前圖：我國(guó)已經(jīng)加息四次（從圖：我國(guó)已經(jīng)加息四次（從5.31%上升到上升到6.31%）物價(jià)指數(shù)尚

12、未達(dá)到物價(jià)指數(shù)尚未達(dá)到2008年的頂點(diǎn)，但利率已經(jīng)要提前達(dá)年的頂點(diǎn)，但利率已經(jīng)要提前達(dá)到。到。33提高存款準(zhǔn)備金率提高存款準(zhǔn)備金率=減少貨幣供給減少貨幣供給圖：過(guò)去十年存款準(zhǔn)備金率從圖：過(guò)去十年存款準(zhǔn)備金率從9%增加到增加到20.5%從從2010年年1月份開始，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)月份開始，存款準(zhǔn)備金率上調(diào)9次，共回收次，共回收現(xiàn)金流現(xiàn)金流3.2萬(wàn)億元萬(wàn)億元貨幣乘數(shù)貨幣乘數(shù)=準(zhǔn)備金率的倒數(shù)準(zhǔn)備金率的倒數(shù)34貨幣供給增速減緩貨幣供給增速減緩中國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)速度情況表中國(guó)貨幣供給增長(zhǎng)速度情況表資料來(lái)源：中國(guó)央行資料來(lái)源：中國(guó)央行2011年年3月份，月份，M2增長(zhǎng)增長(zhǎng)16.63%M1增長(zhǎng)增長(zhǎng)15.04%

13、35按照年初預(yù)測(cè)均價(jià)按照年初預(yù)測(cè)均價(jià)10500元元/噸測(cè)算噸測(cè)算n假如還要加息兩次，則必然形成下游對(duì)上游的價(jià)格壓制幅度：假如還要加息兩次，則必然形成下游對(duì)上游的價(jià)格壓制幅度：1%n假如存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至假如存款準(zhǔn)備金率上調(diào)至23.5%，則貨幣少于貨物頭寸比：，則貨幣少于貨物頭寸比：21.2%n最高價(jià)格預(yù)測(cè)最高價(jià)格預(yù)測(cè)11950來(lái)計(jì)算，接下來(lái)在這種貨幣背景下，價(jià)格是這樣來(lái)計(jì)算，接下來(lái)在這種貨幣背景下，價(jià)格是這樣來(lái)定：來(lái)定： 11950*99%*78.8%=9322元元/噸。噸。只要銀根不放松，只要銀根不放松，PTA下半年最高只能下半年最高只能見到見到9322元元/噸噸36另外沒有考慮的因素另外沒

14、有考慮的因素n緊縮對(duì)民企影響大，對(duì)國(guó)企影響小，而緊縮對(duì)民企影響大，對(duì)國(guó)企影響小，而PTA基本是民營(yíng)企業(yè)的行當(dāng)基本是民營(yíng)企業(yè)的行當(dāng)n當(dāng)前當(dāng)前PTA、聚酯行業(yè)都在搞項(xiàng)目擴(kuò)建，這勢(shì)必對(duì)自身資金有影響，從、聚酯行業(yè)都在搞項(xiàng)目擴(kuò)建，這勢(shì)必對(duì)自身資金有影響，從而進(jìn)一步對(duì)而進(jìn)一步對(duì)PTA價(jià)格高度有影響價(jià)格高度有影響37總結(jié)分析總結(jié)分析38周期理論不支持周期理論不支持PTA期現(xiàn)價(jià)格上行期現(xiàn)價(jià)格上行u經(jīng)濟(jì)周期：價(jià)格上行，人經(jīng)濟(jì)周期：價(jià)格上行，人民幣升值，政府投資成本增民幣升值，政府投資成本增加加u貿(mào)易周期：貿(mào)易周期：PMI指數(shù)中購(gòu)指數(shù)中購(gòu)進(jìn)指數(shù)連續(xù)兩個(gè)下滑，去庫(kù)進(jìn)指數(shù)連續(xù)兩個(gè)下滑，去庫(kù)存化現(xiàn)象凸顯存化現(xiàn)象凸顯u

15、季節(jié)周期：季節(jié)周期：PX/PTA整好處整好處在價(jià)格下跌的時(shí)間窗口在價(jià)格下跌的時(shí)間窗口39價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)價(jià)格區(qū)間預(yù)測(cè)n只要悲觀的環(huán)境沒有得到改變，則下跌是隨著只要悲觀的環(huán)境沒有得到改變，則下跌是隨著PX價(jià)格變動(dòng)而調(diào)整跌價(jià)格變動(dòng)而調(diào)整跌幅幅n只要聚酯行業(yè)不出現(xiàn)惡化，只要聚酯行業(yè)不出現(xiàn)惡化，PTA會(huì)有反彈，但每次反彈的高度有限，會(huì)有反彈，但每次反彈的高度有限，都是做空的機(jī)會(huì)，螺旋式下跌中的最低處的高點(diǎn)是都是做空的機(jī)會(huì)，螺旋式下跌中的最低處的高點(diǎn)是9322元元/噸。意味噸。意味著在這個(gè)位置做空風(fēng)險(xiǎn)不大著在這個(gè)位置做空風(fēng)險(xiǎn)不大40最悲觀的時(shí)間：最悲觀的時(shí)間：6月月30日日n此時(shí)銀行要回收現(xiàn)金流，雖然國(guó)家多

16、次提準(zhǔn)和加息對(duì)市場(chǎng)有影響，但此時(shí)銀行要回收現(xiàn)金流，雖然國(guó)家多次提準(zhǔn)和加息對(duì)市場(chǎng)有影響，但影響并非是一次的，而是多次的。而商業(yè)銀行的總清算行為會(huì)讓影響并非是一次的，而是多次的。而商業(yè)銀行的總清算行為會(huì)讓PTA價(jià)格瞬間見底價(jià)格瞬間見底n雖見底但并不會(huì)上漲。雖見底但并不會(huì)上漲。41下跌終止的情景假設(shè)下跌終止的情景假設(shè)n國(guó)家放松銀根，去庫(kù)存化告一段落，此時(shí)國(guó)家放松銀根，去庫(kù)存化告一段落，此時(shí)PTA期貨會(huì)告別單邊下跌的期貨會(huì)告別單邊下跌的行情行情n到了四季度末，隨著到了四季度末，隨著PX庫(kù)存開始下降，我們測(cè)算是這樣的，庫(kù)存開始下降，我們測(cè)算是這樣的，130萬(wàn)噸萬(wàn)噸PX對(duì)應(yīng)對(duì)應(yīng)460萬(wàn)噸萬(wàn)噸PTA，PX供需關(guān)系改善，價(jià)格會(huì)走強(qiáng)。但走到什么位供需關(guān)系改善，價(jià)格會(huì)走強(qiáng)。但走到什么位置，則無(wú)法預(yù)測(cè)。置，則無(wú)法預(yù)測(cè)。42期貨市場(chǎng)如何反應(yīng)期貨市場(chǎng)如何反應(yīng)nTA1109逐步過(guò)渡到逐步過(guò)渡到TA1201，價(jià)差轉(zhuǎn)為正向，價(jià)差轉(zhuǎn)為正向n期現(xiàn)市場(chǎng)方面，反向市場(chǎng)將朝著正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變期現(xiàn)市場(chǎng)方面，反向市場(chǎng)將朝著正向市場(chǎng)轉(zhuǎn)變nTA1201成為多頭合約的可能性較大成為多頭合約的可能性較大n由于對(duì)棉花有著比價(jià)優(yōu)勢(shì)，由于對(duì)棉花有著比價(jià)優(yōu)勢(shì)，PTA期貨經(jīng)歷了劇烈暴跌之后，未來(lái)更多期貨經(jīng)歷了劇烈暴跌之后，未來(lái)更多的是緩慢下跌行情。的是緩慢下跌行情。43交易策