企業(yè)融資案例分析

1、【摘要】企業(yè)的融資問(wèn)題是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的一個(gè)瓶頸。文章從企業(yè)生命周期角度及EVA的視角，將企業(yè)劃分為成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期和撤退期，并應(yīng)用案例分析法分別闡述了不同階段的財(cái)務(wù)特征、財(cái)務(wù)環(huán)境和融資策略，為企業(yè)融資提供了新的選擇思路?！娟P(guān)鍵詞】融資策略，生命周期理論，EVA（EconomicValueAdded）一、研究綜述融資策略是企業(yè)在融資活動(dòng)中，為了能夠?qū)崿F(xiàn)自己的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)而采取的具體方法和手段。從企業(yè)的整體目標(biāo)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)出發(fā)，可以確定融資策略的五項(xiàng)基本原則：保持和擴(kuò)大現(xiàn)有融資渠道原則、滿足資金需要原則、低融資風(fēng)險(xiǎn)原則、低資金成本原則和提高融資競(jìng)爭(zhēng)力原則。這五項(xiàng)原則是企業(yè)制定融資策略

2、的前提和基礎(chǔ)。不同的企業(yè)根據(jù)它自身所處的特定時(shí)期，要選擇相應(yīng)的融資策略以適應(yīng)企業(yè)自身的發(fā)展需要。企業(yè)生命周期理論是美國(guó)著名管理學(xué)家伊察克愛(ài)迪斯提出的，他認(rèn)為企業(yè)就像個(gè)生物體，也存在出生、成長(zhǎng)、老化、死亡的生命周期。愛(ài)迪斯博士認(rèn)為，靈活性和可控性影響著企業(yè)的成長(zhǎng)和老化。他覺(jué)得企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題是因?yàn)槠髽I(yè)成長(zhǎng)老化導(dǎo)致靈活性或控制力的缺乏。當(dāng)企業(yè)剛剛建立或正處于成長(zhǎng)期時(shí)，充滿了靈活性，但可控性較差。當(dāng)企業(yè)步入盛年期，它的可控性和靈活性都較強(qiáng)，這時(shí)企業(yè)的生命力最強(qiáng)。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入老化期時(shí)，可控性和靈活性普遍都較差。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣是企業(yè)用來(lái)分析其價(jià)值增長(zhǎng)程度的工具。企業(yè)價(jià)值的增加是財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣所強(qiáng)調(diào)的，而不是簡(jiǎn)單的

3、收益增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣最大的優(yōu)點(diǎn)是使企業(yè)的管理者更加重視對(duì)費(fèi)用的控制和資產(chǎn)的高效利用，從而獲得最大的資本回報(bào)率。在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣中，縱軸表示市場(chǎng)價(jià)值增加值（EVA）,橫軸表示可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率之間的差額。如圖1所示,財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣將企業(yè)分為四類(lèi)：（來(lái)源于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的改進(jìn)模型在并購(gòu)選擇中的應(yīng)用并經(jīng)過(guò)修改）財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣分別用EVA和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差額來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的價(jià)值增長(zhǎng)狀態(tài)。EVA的應(yīng)用考慮了公司營(yíng)運(yùn)資本的資金成本。如果EVA的值大于零，說(shuō)明企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)大于資金成本；如果EVA的值小于零，則說(shuō)明企業(yè)的稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)小于資金成本。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)計(jì)量忽略了為企業(yè)利潤(rùn)作出巨大貢獻(xiàn)

4、的權(quán)益資本。而EVA的計(jì)量從稅后凈營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)中扣除了所有負(fù)債資金和權(quán)益資金的資金成本，更能體現(xiàn)投資者的真實(shí)利益和企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況。二、財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期理論的耦合在融資策略中的應(yīng)用本文先計(jì)算出EVA的值，再計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率與銷(xiāo)售增長(zhǎng)率之間的差額，確定出企業(yè)所處的階段，然后進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)決策。（一）成長(zhǎng)期的融資策略第一象限中，創(chuàng)造的價(jià)值EVA>Q銷(xiāo)售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率。在這個(gè)象限中，企業(yè)往往處于成長(zhǎng)期，此階段的業(yè)務(wù)單元能為企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增加，但是其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以應(yīng)付業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的需要，所以存在現(xiàn)金短缺的現(xiàn)象。成長(zhǎng)期的企業(yè)一般都有治理結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題，因此缺乏一定的抵押品，導(dǎo)致不能

5、在擔(dān)?；鸷豌y行間形成激勵(lì)相容，企業(yè)申請(qǐng)貸款有一定的難度。由于成長(zhǎng)期的企業(yè)資本需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資本供給能力，如果主要采用負(fù)債融資策略，則很可能導(dǎo)致較高的負(fù)債利率，從而使企業(yè)背上高負(fù)債成本。因此，處于成長(zhǎng)期的企業(yè)應(yīng)該主要選擇股權(quán)融資策略。本文認(rèn)為企業(yè)可以考慮“殼”資源融資策略和可轉(zhuǎn)換債券融資策略。借“殼”上市的案例成立于1996年6金融街控股股份有限公司的前身是重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司,月18日，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為紙包裝制品、聚乙烯制品、包裝材料等。金融街集團(tuán)是北京市西城區(qū)國(guó)資委全資擁有的以資本運(yùn)營(yíng)和資產(chǎn)管理為主要任務(wù)的全民所有制企業(yè)。金融街集團(tuán)當(dāng)時(shí)的發(fā)展正處于成長(zhǎng)期，有很多好的項(xiàng)目和機(jī)會(huì)，但由于資金

6、短缺，沒(méi)有好的融資渠道，許多項(xiàng)目不能及時(shí)進(jìn)行。在這個(gè)階段，金融街集團(tuán)尋找到一個(gè)適合的融資渠道，那就是借“殼”上市。原重慶華亞的控股股東華西集團(tuán)與北京金融街集團(tuán)在1999年12月27日簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，華西集團(tuán)將其持有的60%多的國(guó)有法人股轉(zhuǎn)讓給金融街集團(tuán)；2000年5月24日，金融街集團(tuán)在深圳證交所辦理了股權(quán)過(guò)戶手續(xù)。金融街在成功收購(gòu)重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)后進(jìn)彳T了一系列的股本變動(dòng)。從原先78691500股變?yōu)?25906400股。公司注冊(cè)資本也大量的增加，從7869.15萬(wàn)元變更為12590.64萬(wàn)元。在2000年8月8日的時(shí)候，公司把“重慶華亞現(xiàn)代紙業(yè)股份有限公司”這個(gè)名稱(chēng)變更為“金融街控股股

7、份有限公司”，公司股票簡(jiǎn)稱(chēng)也由“重慶華亞”變更為“金融街”。2001年4月，金融街集團(tuán)更將注冊(cè)地由重慶變更為北京。最后，金融街控股股份有限公司除了保留“重慶華亞”的股票代碼外，完全改裝成了一個(gè)新的公司。金融街在成功借“殼”上市后的三年中，每年的業(yè)績(jī)步步上升。2003年上半年期間，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到64911萬(wàn)元，比2002年同期增長(zhǎng)153.65%,主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到24398萬(wàn)元，比2002年同期增長(zhǎng)283.6%,凈禾1J潤(rùn)達(dá)至IJ12567萬(wàn)元，比2002年同期增長(zhǎng)113%。金融街的借“殼”上市，是一個(gè)成功的案例。當(dāng)金融街集團(tuán)融資遇到瓶頸時(shí)，能夠找到一個(gè)合適的“殼公司”。該“殼公司”是一股

8、獨(dú)大，一旦金融街集團(tuán)控制了該公司，那么它在公司的地位是很牢固的。金融街上市后，可以拓寬股權(quán)融資渠道，更好地滿足企業(yè)未來(lái)發(fā)展的需要。從另一方面看，股票融資的性質(zhì)是屬于股權(quán)融資，可以永遠(yuǎn)使用，不存在到期不能還本付息的風(fēng)險(xiǎn)，上市融資可以優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，企業(yè)的資信水平會(huì)進(jìn)一步提高，有利于企業(yè)的后續(xù)融資。（二）成熟期的融資策略第二象限中，創(chuàng)造的價(jià)值EVA>0銷(xiāo)售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。在這個(gè)象限中，此業(yè)務(wù)單元處于成熟期，其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在滿足自身發(fā)展之后還有剩余。這個(gè)狀況是四個(gè)象限中最優(yōu)的一個(gè)情況，企業(yè)應(yīng)盡量延長(zhǎng)該狀況。企業(yè)所需要做的只是盡量維持該狀況和如何更好地利用現(xiàn)金盈余為企業(yè)創(chuàng)造更多

9、的價(jià)值。在這個(gè)階段，企業(yè)組織結(jié)構(gòu)已經(jīng)完善，管理經(jīng)驗(yàn)較豐富，利潤(rùn)和銷(xiāo)售量都在增長(zhǎng)，企業(yè)融資渠道較廣，但是資產(chǎn)負(fù)債率和資金利用效率都較低，從而使企業(yè)缺乏長(zhǎng)期的盈利能力。所以，這個(gè)階段的企業(yè)最佳融資策略就是債務(wù)融資，可以和股權(quán)融資相配合?？梢圆扇〉姆椒ㄓ袀谫Y策略和附認(rèn)股權(quán)證債券融資策略。債券融資的案例江蘇陽(yáng)光是一家上市公司，該公司是一家正處于成熟期的企業(yè)，銷(xiāo)售量和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，企業(yè)融資渠道通暢。雖然企業(yè)有比較豐厚的盈余積累，但是在這個(gè)階段企業(yè)最佳的融資策略可以選擇相對(duì)激進(jìn)型的。所以在本案例中，江蘇陽(yáng)關(guān)就選擇了發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行融資。2002年，江蘇陽(yáng)光為了技術(shù)改造項(xiàng)目和并購(gòu)項(xiàng)目而募集資金，發(fā)行8

10、.3億元可轉(zhuǎn)債。公司根據(jù)此項(xiàng)目回報(bào)率高、投入期限短、見(jiàn)效快這幾個(gè)特點(diǎn)，選擇了適合的轉(zhuǎn)股期和發(fā)行時(shí)機(jī)，并且有效地降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)，從而保證了投資者利益，最后選擇中國(guó)銀行無(wú)錫分行進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)五年的全額擔(dān)保，規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。陽(yáng)光轉(zhuǎn)債發(fā)行一年后就進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，投資者可以憑自身需要進(jìn)行轉(zhuǎn)股，而這時(shí)公司募集資金投資項(xiàng)目已基本開(kāi)始產(chǎn)生效益，完工后，每年為公司貢獻(xiàn)1.3億元凈利潤(rùn)，從而保證每股收益和凈資產(chǎn)收益穩(wěn)定增長(zhǎng)。在本案例中，江蘇陽(yáng)光2001年末其資產(chǎn)負(fù)債率僅為6.24%,公司本次發(fā)行8.3億元可轉(zhuǎn)債后，資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)計(jì)約為42%。一方面公司保持了足夠的償債能力；另一方面公司的財(cái)務(wù)杠桿得到充分運(yùn)用，凈資產(chǎn)收益率

11、和每股收益都大幅度的上升，更避免了因投資期限長(zhǎng)所要承擔(dān)的高風(fēng)險(xiǎn)。（三）衰退期的融資策略第三象限中，創(chuàng)造的價(jià)值EVA<0,銷(xiāo)售增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率。在這個(gè)象限中，該業(yè)務(wù)單元的增長(zhǎng)會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值，但是它能夠產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流量來(lái)維持自身發(fā)展需要。該業(yè)務(wù)單元所處的狀態(tài)是一種比較復(fù)雜的類(lèi)型。它們雖然不能給企業(yè)帶來(lái)價(jià)值的增值，但卻有比較富余的現(xiàn)金流量，能夠給企業(yè)的發(fā)展提供現(xiàn)金支持。所以企業(yè)遇到這種情況時(shí)，經(jīng)常會(huì)陷入兩難的局面，不知道如何取舍。在這個(gè)階段，企業(yè)可以轉(zhuǎn)換產(chǎn)品和企業(yè)形態(tài)，準(zhǔn)確地選擇新的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，以此重獲新生?？梢圆扇〉姆椒ㄓ校嘿Y產(chǎn)擔(dān)保融資（包括應(yīng)收賬款貼現(xiàn)融資、存貨融資）、將現(xiàn)有資產(chǎn)變

12、現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)投資、爭(zhēng)取銀行貸款等。以質(zhì)押權(quán)爭(zhēng)取銀行貸款的案例四川鑫泰機(jī)床是一家經(jīng)營(yíng)專(zhuān)業(yè)齒輪機(jī)床、皮革機(jī)械等機(jī)床設(shè)備的企業(yè)，并研制出國(guó)內(nèi)獨(dú)家新產(chǎn)品一一數(shù)控削勻機(jī)。該公司在此階段正處于企業(yè)的衰退期，企業(yè)反應(yīng)緩慢，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。在這個(gè)階段，企業(yè)可以改變資本結(jié)構(gòu)，將一些固定資產(chǎn)或是無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。在這個(gè)案例中，此公司正是采取了這樣的融資方式。該公司共有11項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)，其中6項(xiàng)構(gòu)成了公司銷(xiāo)售收入的主要來(lái)源，也是本次質(zhì)押貸款的標(biāo)的物。四川金誠(chéng)房地產(chǎn)評(píng)估師事務(wù)所對(duì)企業(yè)的歷史銷(xiāo)售量進(jìn)行了調(diào)查分析，并對(duì)相關(guān)專(zhuān)利在有效期限內(nèi)的盈利能力和銷(xiāo)售狀況進(jìn)行了預(yù)測(cè)。經(jīng)過(guò)了解，此種產(chǎn)品在市場(chǎng)的占有率較

13、高，又因?yàn)樵搹S正在實(shí)施廠房擴(kuò)建計(jì)劃，預(yù)測(cè)從2007年起該類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售會(huì)增加。2006年8月，內(nèi)江市中區(qū)農(nóng)村信用社通過(guò)了鑫泰機(jī)床的貸款申請(qǐng)，向其發(fā)放了510萬(wàn)元的貸款。在本案例中，企業(yè)通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的質(zhì)押獲得了現(xiàn)金的流入，這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未嘗不是一個(gè)融資的辦法。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)要向銀行融資具有一定的難度，但是如果通過(guò)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，不僅可以加快企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，而且還解決了企業(yè)融資難的問(wèn)題。（四）撤退期的融資策略第四象限中，創(chuàng)造的價(jià)值EVA<Q銷(xiāo)售增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率。在這個(gè)象限中，該業(yè)務(wù)單元既不能增加企業(yè)的價(jià)值，又不能支持自身的發(fā)展需要，已明顯處于衰退期的末期。在這個(gè)階段，企業(yè)往往不能通

14、過(guò)單一的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來(lái)拯救這個(gè)業(yè)務(wù)單元，而需要一系列的措施進(jìn)行徹底調(diào)整。如果對(duì)該業(yè)務(wù)單元進(jìn)行徹底調(diào)整，在調(diào)整后該業(yè)務(wù)單元可以為企業(yè)價(jià)值作貢獻(xiàn)的話，那么企業(yè)可將該業(yè)務(wù)單元進(jìn)行分拆，保留健康的部分而將不健康的部分出售，以獲得資金用來(lái)對(duì)該業(yè)務(wù)單元進(jìn)行改造、支持剩余部分資金的發(fā)展需要。假如該業(yè)務(wù)單元已是病入膏肓，企業(yè)無(wú)法對(duì)其進(jìn)行調(diào)整，那么應(yīng)該盡早出售該業(yè)務(wù)單元，以免拖累其他的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。在我國(guó)企業(yè)中，有一些業(yè)務(wù)單元就屬于這種類(lèi)型，它們既不能維持其自身的發(fā)展，也不能創(chuàng)造價(jià)值，危及到了企業(yè)的發(fā)展。所以我國(guó)企業(yè)應(yīng)盡快調(diào)整這些業(yè)務(wù)單元，以保證企業(yè)整體上的健康發(fā)展。三、結(jié)論本文通過(guò)結(jié)合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣和生命周期理論對(duì)

15、企業(yè)的融資策略進(jìn)行了一定的分析和論述。這兩個(gè)理論都要求企業(yè)順應(yīng)周期的發(fā)展，通過(guò)制定合理的融資策略推進(jìn)企業(yè)健康快速地發(fā)展。融資效率最高、企業(yè)價(jià)值最大化是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，這就要求企業(yè)的融資策略不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)使融資效率和企業(yè)價(jià)值達(dá)到最佳水平。從整體來(lái)看，企業(yè)采取的融資策略是：以外源融資為主要渠道的融資模式；正確處理內(nèi)外源融資的關(guān)系，在關(guān)注外源融資的同時(shí)也要注重企業(yè)自身的內(nèi)部積累；權(quán)衡股權(quán)融資和債權(quán)融資的成本和收益，在兩者之間取得一個(gè)平衡點(diǎn)。【參考文獻(xiàn)】1錢(qián)思佳，程亞。股利政策探討一一基于財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期耦合視角J.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2002(4):63.2王全喜。MVA財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣在財(cái)務(wù)管理

16、中的應(yīng)用J.現(xiàn)代財(cái)經(jīng)，2001(10):57-60.3姚文韻。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣與生命周期的耦合研究J.稅務(wù)與經(jīng)濟(jì)，2006(5):53-56.本文來(lái)自：人大經(jīng)濟(jì)論壇商學(xué)院版，詳細(xì)由處參考：http:/forum.php?mod=viewthread&tid=1008975&page=1&fromuid=3050468合同1范圍本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定了龍騰公司合同管理工作的管理機(jī)構(gòu)、職責(zé)、合同的授權(quán)委托、洽談、承辦、會(huì)簽、訂閱、履行和變更、終止及爭(zhēng)議處理和合同管理的處罰、獎(jiǎng)勵(lì)；本標(biāo)準(zhǔn)適用于龍騰公司項(xiàng)目建設(shè)期間的各類(lèi)合同管理工作，廠內(nèi)各類(lèi)合同的管理，廠內(nèi)所屬各具

17、法人資格的部門(mén)，參照本標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。2規(guī)范性引用文件中華人民共和國(guó)合同法龍騰公司合同管理辦法3定義、符號(hào)、縮0略語(yǔ)無(wú)4職責(zé)4.1 總經(jīng)理：龍騰公司經(jīng)營(yíng)管理的法定代表人。負(fù)責(zé)對(duì)廠內(nèi)各類(lèi)合同管理工作實(shí)行統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)。以法人代表名義或授權(quán)委托他人簽訂各類(lèi)合法合同，并對(duì)電廠負(fù)責(zé)。4.2 工程部：是發(fā)電廠建設(shè)施工安裝等工程合同簽訂管理部門(mén)；負(fù)責(zé)簽訂管理基建、安裝、人工技術(shù)的工程合同。4.3 經(jīng)營(yíng)部：是合同簽訂管理部門(mén)，負(fù)責(zé)管理設(shè)備、材料、物資的訂購(gòu)合同。4.5 合同管理部門(mén)履行以下職責(zé)：4.5.1 建立健全合同管理辦法并逐步完善規(guī)范；4.5.2 參與合同的洽談、起草、審查、簽約、變更、解除以及合同的簽證、公證、調(diào)解、訴訟等活動(dòng)，全程跟蹤和檢查合同的履行質(zhì)量；4.5.3 審查、登記合同對(duì)方單位代表資格及單位資質(zhì)，包括營(yíng)業(yè)執(zhí)照、經(jīng)營(yíng)范圍、技術(shù)裝備、信譽(yù)、越區(qū)域經(jīng)營(yíng)許可等證件及履約能力(必要時(shí)要求對(duì)方提供擔(dān)保)，檢查合同的履行情況；4.5.4 保管法人代表授權(quán)委托書(shū)、合同專(zhuān)用章，并按編號(hào)歸口使用；4.5.5 建立合同管理臺(tái)帳，對(duì)合同文本資料進(jìn)行編號(hào)統(tǒng)計(jì)管理；4.5.6 組織對(duì)法規(guī)、制度的學(xué)習(xí)和貫徹執(zhí)行，定期向有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)和部門(mén)報(bào)告工作；4.5.7 在總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下，做好合同管理的其他工作，4.6 工程技術(shù)部：專(zhuān)