任務(wù)四 杠桿收益的衡量與運(yùn)用

1、任務(wù)四任務(wù)四 杠桿收益的衡量與運(yùn)用杠桿收益的衡量與運(yùn)用一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤 (一)成本習(xí)性 成本習(xí)性又稱成本性態(tài)，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。 1固定成本是指總額在一定時期和一定業(yè)務(wù)量的范圍內(nèi)不受業(yè)務(wù)量增減變動影響的成本，如按直線法計(jì)提的固定資產(chǎn)折舊、管理人員工資、房屋租賃費(fèi)等。 2變動成本是指總額隨著業(yè)務(wù)量的增減變動成正比例變動的成本，如直接材料、直接人工等，但單位變動成本是保持不變的。 3混合成本 混合成本介于固定成本和變動成本之間。這類成本可以通過一定的方法分解為固定成本和變動成本?？傊康某杀究梢苑纸鉃楣潭ǔ杀竞妥儎映?/p>

2、本兩部分，這樣，總成本習(xí)性模型，就可用下式表示： 式中，y為總成本；a為固定成本；b為單位變動成本；x為業(yè)務(wù)量。 (二)邊際貢獻(xiàn) 邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。即邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本，邊際貢獻(xiàn)-固定成本=息稅前利潤。二、經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營杠桿(一)經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿，又稱為營業(yè)杠桿，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對經(jīng)營成本中是指企業(yè)在經(jīng)營活動中對經(jīng)營成本中固定成本的利用。企業(yè)可以通過擴(kuò)大業(yè)務(wù)量而降低單位業(yè)務(wù)量的固定固定成本的利用。企業(yè)可以通過擴(kuò)大業(yè)務(wù)量而降低單位業(yè)務(wù)量的固定成本，從而增加企業(yè)的息稅前利潤，如此形成企業(yè)的經(jīng)營杠桿。成本，從而增加企業(yè)的息稅前利潤，如此形成企業(yè)的經(jīng)營

3、杠桿。 在擴(kuò)大業(yè)務(wù)量的前提下，由于經(jīng)營成本中固定成本相對降低使得單位業(yè)務(wù)量的固定成本下降，從而提高單位的息稅前利潤，使息稅前利潤的增長幅度大于業(yè)務(wù)量的增長幅度，從而給企業(yè)帶來額外的收益。反之，在減少業(yè)務(wù)量時，單位業(yè)務(wù)量的固定成本就會上升，從而降低單位的息稅前利潤，使息稅前利潤的下降幅度大于業(yè)務(wù)量的下降幅度，從而給企業(yè)帶來風(fēng)險。(二)經(jīng)營杠桿的計(jì)量 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用。為反映經(jīng)營杠桿作用的程度，需要對經(jīng)營杠桿進(jìn)行計(jì)量，計(jì)量指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)。所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍所謂經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。數(shù)。

4、經(jīng)營杠桿系數(shù)可以衡量經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小，評價經(jīng)營風(fēng)險的高低。其計(jì)算公式為：或 式中，DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)；EBIT為息稅前利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤；S為產(chǎn)銷量的變動額；S為變動前的產(chǎn)銷量。 為便于計(jì)算，根據(jù)息稅前利潤的計(jì)算公式，上面的公式可簡化為：【例4-24】東方公司有關(guān)資料如表4-13所示，試計(jì)算東方公司2009年的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 表表4-13 4-13 計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的相關(guān)資料計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)的相關(guān)資料 單位: 萬元 項(xiàng) 目 2008年 2009年 變動額 變動率 銷售額 10 000 15 000 5 000 50 變動成本 6 000 9 000 3 000 50

5、 邊際貢獻(xiàn) 4 000 6 000 2 000 50 固定成本 2 000 2 000 0 0 息稅前利潤 2 000 4 000 2 000 100 根據(jù)上述公式可以得出：或 該計(jì)算結(jié)果表明，當(dāng)銷售額增長時，息稅前利潤以銷售額增長率2倍的速度增長；反之，當(dāng)銷售額下降時，息稅前利潤以銷售額下降率2倍的速度下降。 【例4-25】某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本為60萬元，變動成本率為40，當(dāng)企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元和100萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： 以上計(jì)算結(jié)果表明，在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，反之越大。當(dāng)銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)時，經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮。(三)

6、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系 經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致息稅前利潤變動的風(fēng)險。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有市場對產(chǎn)品的需求、產(chǎn)品售價、。影響經(jīng)營風(fēng)險的因素很多，主要有市場對產(chǎn)品的需求、產(chǎn)品售價、產(chǎn)品成本、企業(yè)調(diào)整價格的能力和固定成本的比重等。產(chǎn)品成本、企業(yè)調(diào)整價格的能力和固定成本的比重等。 經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源，也不是經(jīng)營風(fēng)險變化的來源，它只是衡量經(jīng)營風(fēng)險大小的量化指標(biāo)。事實(shí)上，是銷售和成本水平的變化引起了息稅前收益的變化，經(jīng)營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，即擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，

7、也就是放大了公司的經(jīng)營風(fēng)險。經(jīng)營杠桿越高的企業(yè)，其企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也越高。 企業(yè)一般可以通過增加銷售額、降低產(chǎn)品單位變動成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險，但這往往要受到條件的制約。三、財務(wù)杠桿三、財務(wù)杠桿(一)財務(wù)杠桿的概念 財務(wù)杠桿又稱籌資杠桿，是指企業(yè)在籌資活動中對籌資成本中固定財務(wù)費(fèi)用的利用。在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)一定的情況下，當(dāng)息稅前利潤增大時，企業(yè)固定的財務(wù)負(fù)擔(dān)就會相對減輕，從而給普通股股東帶來更多的收益；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，企業(yè)固定的財務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)就會相對加重，從而會大幅度減少普通股股東的收益。 財務(wù)杠桿就是由于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股股東收益財務(wù)杠桿就是由

8、于固定財務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股股東收益變動的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。變動的幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。企業(yè)利用財務(wù)杠桿，可能給普通股股東帶來額外的收益即財務(wù)杠桿利益，也可能造成一定的損失即遭受財務(wù)風(fēng)險。 【例4-26】假定甲、乙兩個企業(yè)除資金結(jié)構(gòu)外，其他情況均相同。即甲、乙企業(yè)資本總額均為1 000萬元，息稅前利潤(營業(yè)利潤)均為100萬元，所得稅稅率為25；甲企業(yè)所有資本均為股東所提供，普通股股票為10 000 000股，每股面值1元；乙企業(yè)長期債券500萬元(利率8)，普通股5 000 000股，每股面值1元。兩個企業(yè)的每股利潤情況如表4-14所示。 表表4-14 4-14

9、 甲、乙兩個企業(yè)的每股利潤情況甲、乙兩個企業(yè)的每股利潤情況 單位: 萬元 項(xiàng) 目 甲企業(yè)(未運(yùn)用財務(wù)杠桿) 乙企業(yè)(運(yùn)用財務(wù)杠桿) 營業(yè)利潤萬元 100 100 利息萬元 0 40 稅前利潤萬元 100 60 所得稅萬元 25 15 稅后利潤萬元 75 45 每股利潤(元股) 0.075 0.09 (二)財務(wù)杠桿的計(jì)量 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定的財務(wù)費(fèi)用支出，就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)的作用。為反映財務(wù)杠桿作用的程度，需要對財務(wù)杠桿進(jìn)行計(jì)量，計(jì)量指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。所謂財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于所謂財務(wù)杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。息稅前利潤

10、變動率的倍數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)可以衡量財務(wù)杠桿利益的大小，評價財務(wù)風(fēng)險的高低。其計(jì)算公式為：或 式中，DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS為普通股每股利潤的變動額；EPS為變動前的通股每股利潤；EBIT為息稅前利潤的變動額；EBIT為變動前的息稅前利潤。為便于計(jì)算，根據(jù)每股利潤的計(jì)算公式，上面的公式可簡化為：則 式中，I為債務(wù)年利息額；T為所得稅率；N為流通在外的普通股股數(shù)。如果企業(yè)存在優(yōu)先股，則普通股利潤為基期息稅前利潤減去利息費(fèi)用、所得稅和優(yōu)先股股利后的余額。即：【例4-27】引用例3-15中乙企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，假定20072009年的息稅前利潤分別為100萬元、120萬元和140萬元，每年的債務(wù)利息都

11、是40萬元，公司的所得稅率為25。股利情況如表4-7所示。 表表4-15 4-15 乙企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)乙企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù) 單位: 萬元年 份息稅前利潤萬元息稅前利潤變動率 債務(wù)利息萬元 稅前利潤萬元 稅后利潤萬元 稅后利潤 變動率 2007 100 40 60 45 2008 120 20 40 80 60 33.33 2009 140 16.67 40 100 75 25 (三)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系 財務(wù)風(fēng)險，也稱用資風(fēng)險，是指企業(yè)在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本所有者收益下降，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。 財務(wù)風(fēng)險的大小可以用財務(wù)杠桿系數(shù)加以計(jì)量。財務(wù)

12、杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。由于財務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時，稅后利潤下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。四、復(fù)合杠桿四、復(fù)合杠桿 (一)復(fù)合杠桿的概念 經(jīng)營杠桿是通過擴(kuò)大銷售量影響息稅前利潤，財務(wù)杠桿是通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股利潤，兩者最終都會影響到普通股每股利潤。如果兩種杠桿共同作用，對普通股每股利潤的影響就會更大，同時總風(fēng)險也就會越高。復(fù)合杠桿就是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用形成的總杠桿。具體來說，由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合

13、杠桿。 (二)復(fù)合杠桿的計(jì)量 只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)費(fèi)用支出，就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)。為反映杠桿效應(yīng)的程度，需要對復(fù)合杠桿進(jìn)行計(jì)量，計(jì)量指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：式中，DCL為復(fù)合杠桿系數(shù)；其他符號的含義與前述公式中的含義相同。 【例4-28】假設(shè)某企業(yè)有20萬元的債務(wù)，利率為8，銷售單價為50元，變動營業(yè)成本為每件25元，每年的固定營業(yè)成本為10萬元。所得稅率為25，確定生產(chǎn)和銷售為8 000件時的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。 如果沒有財務(wù)杠桿，企業(yè)的總杠桿系數(shù)將等于它的經(jīng)營杠桿系數(shù)，例3-28中的DOL值為2(對于沒有財務(wù)杠桿的企業(yè)，DFL=1)。但是，該企業(yè)的財務(wù)杠桿將它的DOL數(shù)字放大了119倍，因此得到總杠桿系數(shù)為2.38。 (三)復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險的關(guān)系 企業(yè)總風(fēng)險即復(fù)合風(fēng)險，是指企業(yè)未來每股利潤的不確