項(xiàng)目2 籌資管理

1、籌資管理籌資管理n本章學(xué)習(xí)目的本章學(xué)習(xí)目的：n1.企業(yè)籌資的分類n2.股權(quán)籌資、債權(quán)籌資與衍生工具籌資n3.籌資預(yù)測(cè)（重點(diǎn)是銷售百分比法和資金習(xí)性預(yù)測(cè)法）n4.杠桿效應(yīng)n5.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法（重點(diǎn)是每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價(jià)值分析法） 籌資管理籌資管理n一、籌資管理的作用一、籌資管理的作用 n（一）籌資的概念n企業(yè)籌資，是指企業(yè)為了滿足其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、資本結(jié)構(gòu)管理和其他需要，運(yùn)用一定的籌資方式，籌措和獲取所需資金的一種行為。n（二）作用 n1.滿足經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的資金需要n2.滿足投資發(fā)展的資金需要 籌資管理籌資管理籌措合法 遵循國(guó)家法律法規(guī)，合法籌措資金規(guī)模適當(dāng) 分析生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

2、情況，預(yù)測(cè)資金需要量籌措及時(shí) 合理安排籌資時(shí)間，適時(shí)取得資金來源經(jīng)濟(jì) 了解各種籌資渠道，選擇資金來源結(jié)構(gòu)合理 研究各種籌資方式，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)籌資管理籌資管理預(yù)測(cè)資金需要量的方法預(yù)測(cè)資金需要量的方法 籌資管理籌資管理含義是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測(cè)年度的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測(cè)資金需要量的一種方法。公式 資金需要量（基期資金平均占用額不合理資金占用額）（1預(yù)測(cè)期銷售增減率）（1預(yù)測(cè)期資金周轉(zhuǎn)速度變動(dòng)率）評(píng)價(jià)計(jì)算簡(jiǎn)便，容易掌握，但預(yù)測(cè)結(jié)果不太精確適用品種繁多、規(guī)格復(fù)雜、資金用量較小的項(xiàng)目籌資管理籌資管理 【例計(jì)算題】甲企業(yè)上年度資金平均占用額為

3、2200萬元，經(jīng)分析，其中不合理部分200萬元，預(yù)計(jì)本年銷售增長(zhǎng)5%，資金周轉(zhuǎn)加速2%。要求計(jì)算預(yù)測(cè)年度資金需要量。 正確答案預(yù)測(cè)年度資金需要量（2200200）（15%）（12%）2058（萬元）籌資管理籌資管理n1.基本原理n假設(shè):某些資產(chǎn)和某些負(fù)債隨銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）。n【理解】比如基期應(yīng)收賬款為100萬元，基期銷售額為1000萬元，則應(yīng)收賬款的銷售百分比為10%。假定該比例不變，當(dāng)銷售額為2000萬元時(shí)，應(yīng)收賬款為200010%200（萬元）。n從增量角度考慮，當(dāng)銷售額增加10萬元時(shí)，應(yīng)收賬款的增加為：1010%1（萬元）。n隨銷售額同比例變化的資產(chǎn)敏感資產(chǎn)n隨銷售

4、額同比例變化的負(fù)債敏感負(fù)債籌資管理籌資管理籌資管理籌資管理n計(jì)算公式外界資金需要量計(jì)算公式外界資金需要量n=增加的資產(chǎn)增加的資產(chǎn) -增加的負(fù)債增加的負(fù)債 - 增加的留存增加的留存收益收益n計(jì)算公式計(jì)算公式n需追加的外部籌資額需追加的外部籌資額 = 增加的資產(chǎn)增加的資產(chǎn) - 隨隨收入自然增加的負(fù)債收入自然增加的負(fù)債 - 增加的留存收益增加的留存收益n增加的資產(chǎn)增加的資產(chǎn) = 增量收入增量收入基期變動(dòng)資產(chǎn)基期變動(dòng)資產(chǎn)占基期銷售額的百分比占基期銷售額的百分比 + 非變動(dòng)資產(chǎn)調(diào)非變動(dòng)資產(chǎn)調(diào)整數(shù)（已知）整數(shù)（已知）n隨收入自然增加的負(fù)債隨收入自然增加的負(fù)債=增量收入增量收入基期基期變動(dòng)負(fù)債占基期銷售額的

5、百分比變動(dòng)負(fù)債占基期銷售額的百分比n增加的留存收益增加的留存收益=預(yù)計(jì)銷售收入預(yù)計(jì)銷售收入銷售凈銷售凈利率利率收益留存率收益留存率 籌資管理籌資管理n（1）確定隨銷售額而變動(dòng)的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目（敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債）n（2）確定敏感資產(chǎn)與敏感負(fù)債的銷售百分比n（3）根據(jù)增加的銷售額、預(yù)計(jì)銷售收入、銷售凈利率和利潤(rùn)留存率，確定需要增加的籌資數(shù)量n【注意】n（1）做題時(shí)并不需要判斷敏感資產(chǎn)和敏感負(fù)債，題中一般會(huì)明確說明。具體地說，如果題中說明了某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債占銷售收入的比例，則意味著該資產(chǎn)或負(fù)債為敏感資產(chǎn)或敏感負(fù)債。n（2）如果存在長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加，計(jì)算外部融資需求量時(shí)，公式還需要加上非敏感資產(chǎn)。 籌資

6、管理籌資管理（1）幾個(gè)基本概念）幾個(gè)基本概念 資金習(xí)性：是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。這里所說的資金習(xí)性，是指資金的變動(dòng)與產(chǎn)銷量（或業(yè)務(wù)量）變動(dòng)之間的依存關(guān)系?；I資管理籌資管理籌資管理籌資管理（2）總資金直線方程：y=a+bxn預(yù)測(cè)時(shí)可以先分項(xiàng)后匯總，也可以按總額直接預(yù)測(cè)。n高低點(diǎn)法選擇業(yè)務(wù)量最高最低的兩點(diǎn)資料最低業(yè)務(wù)量最高業(yè)務(wù)量用最低業(yè)務(wù)量期的資金占用最高業(yè)務(wù)量期的資金占b然后根據(jù)最高點(diǎn)或最低點(diǎn)的資料，代入公式然后根據(jù)最高點(diǎn)或最低點(diǎn)的資料，代入公式aYbX特點(diǎn)：比較簡(jiǎn)便，精確性差，代表性差。特點(diǎn)：比較簡(jiǎn)便，精確性差，代表性差?；I資管理籌資管理【答案】【答案】A A【解析】高低點(diǎn)法

7、是根據(jù)業(yè)務(wù)量的最高和最低兩點(diǎn)資料來【解析】高低點(diǎn)法是根據(jù)業(yè)務(wù)量的最高和最低兩點(diǎn)資料來進(jìn)行計(jì)算的，所以本題應(yīng)根據(jù)進(jìn)行計(jì)算的，所以本題應(yīng)根據(jù)20062006年和年和20082008年的數(shù)據(jù)進(jìn)行年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算，分析計(jì)算，b=b=（270-240270-240）/ /（325250325250）=0.4 =0.4 籌資管理籌資管理要求：要求：(1)要求采用高低點(diǎn)法分項(xiàng)建立資金預(yù)測(cè)模型；要求采用高低點(diǎn)法分項(xiàng)建立資金預(yù)測(cè)模型；(3)預(yù)測(cè)若預(yù)測(cè)若2009年銷售收入為年銷售收入為1200萬元，萬元，2009年需要增加年需要增加的資金的資金,銷售凈利率為銷售凈利率為10%,股利支付率為股利支付率為40%,

8、2009年對(duì)外年對(duì)外籌資數(shù)額?；I資數(shù)額?；I資管理籌資管理回歸分析法的回歸分析法的特點(diǎn)特點(diǎn)：比較科學(xué)，精確度高，但：比較科學(xué)，精確度高，但是計(jì)算繁雜。是計(jì)算繁雜。從理論上講，回歸直線法是一種計(jì)算結(jié)果最為從理論上講，回歸直線法是一種計(jì)算結(jié)果最為精確的辦法?；貧w分析法精確的辦法。回歸分析法a a、b b的計(jì)算如下：的計(jì)算如下：籌資管理籌資管理n一、籌資渠道與方式一、籌資渠道與方式n（一）籌資渠道（一）籌資渠道n1.1.政府性財(cái)政資金政府性財(cái)政資金n2.2.銀行信貸資金銀行信貸資金n3.3.其他法人資金其他法人資金n5.5.民間資金民間資金n6.6.企業(yè)內(nèi)部資金企業(yè)內(nèi)部資金n7.7.外商資金外商資金籌

9、資管理籌資管理n1.1.吸收直接投資吸收直接投資n2.2.發(fā)行股票發(fā)行股票n3.3.發(fā)行債券發(fā)行債券n4.4.銀行借款銀行借款n5.5.商業(yè)信用商業(yè)信用n6.6.租賃融資租賃融資n7.7.內(nèi)部積累內(nèi)部積累籌資管理籌資管理（一）吸收直接投資的出資方式（一）吸收直接投資的出資方式n1.以現(xiàn)金出資以現(xiàn)金出資n2.以實(shí)物出資以實(shí)物出資n3.以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資n4.以土地使用權(quán)出資以土地使用權(quán)出資n共同條件：共同條件：n（1）作價(jià)公平合理；）作價(jià)公平合理；n（2）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要。）生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要。 籌資管理籌資管理（二）吸收直接投資的（二）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn)（3 3）不利于產(chǎn)權(quán)交易）不

10、利于產(chǎn)權(quán)交易籌資管理籌資管理 【例單項(xiàng)選擇題】相對(duì)于負(fù)債籌資方式而言，采用吸收直接投資方式籌措資金的優(yōu)點(diǎn)是（ ）。nA.有利于降低資金成本nB.有利于集中企業(yè)控制權(quán)nC.有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)nD.有利于發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用n【答案】Cn【解析】吸收直接投資的優(yōu)點(diǎn)是：（1） 增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)；（2）能盡快形成生產(chǎn)能力；（3）有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。吸收直接投資的缺點(diǎn)是：n（1）資金成本較高；（2）容易分散企業(yè)控制權(quán)?？梢钥闯鰜泶鸢高x擇C?；I資管理籌資管理（一）股票的特點(diǎn)（一）股票的特點(diǎn) 永久性 發(fā)行股票所籌資金屬于公司的長(zhǎng)期自有資金，沒有期限，不需歸還。流通性 股票特別是上市公司的股票具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，流動(dòng)

11、性很強(qiáng)。風(fēng)險(xiǎn)性 股票價(jià)格的波動(dòng)性、紅利的不確定性、破產(chǎn)清算時(shí)股東處于剩余財(cái)產(chǎn)分配的最后順序。參與性 股東作為股份公司的所有者，擁有參與公司管理的權(quán)利?；I資管理籌資管理n1.按照權(quán)利與義務(wù)的不同分為：n普通股和優(yōu)先股n2.按照是否記名，分為：n記名股和不記名股n3.按照發(fā)行上市對(duì)象和地點(diǎn)不同，分為：nA股：境內(nèi)發(fā)行、境內(nèi)上市，以人民幣表明面值，以人民幣認(rèn)購(gòu)和交易nB股：境內(nèi)公司發(fā)行，境內(nèi)上市交易，以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購(gòu)和交易；nH股：注冊(cè)地在內(nèi)地，在香港上市的股票N股在紐約上市；nS股：在新加坡上市我國(guó)公司法規(guī)定，向發(fā)起人、我國(guó)公司法規(guī)定，向發(fā)起人、國(guó)家授權(quán)投資機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行國(guó)家授權(quán)投資機(jī)

12、構(gòu)、法人發(fā)行的股票，為記名股票；向社會(huì)的股票，為記名股票；向社會(huì)公眾發(fā)行的股票，可以為記名公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。股票，也可以為無記名股票?；I資管理籌資管理籌資管理籌資管理n非公開發(fā)行：向特定投資者發(fā)行，又稱定向發(fā)行。nIPO（首次公開募股）：是指股份有限公司對(duì)社會(huì)公眾發(fā)行股票并上市流通和交易。n上市公開發(fā)行股票：是指股份有限公司已經(jīng)上市后，通過證券交易所在證券市場(chǎng)上對(duì)社會(huì)公開發(fā)行股票。n增發(fā)：向不特定對(duì)象公開募集股份n配股：向公司的原有股東配售股份籌資管理籌資管理n發(fā)行新股獲取企業(yè)發(fā)展所需資金n但僅僅具有資金，企業(yè)就能很好發(fā)展嗎？不一定，還需要管理、人才、技術(shù)、市

13、場(chǎng)等。如何做到這一點(diǎn)？?籌資管理籌資管理 含義是指與發(fā)行人具有合作關(guān)系或有合作意向和潛力，與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長(zhǎng)期持有發(fā)行公司股票的法人 基本要求1.要與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密2.要出于長(zhǎng)期投資目的而較長(zhǎng)時(shí)期地持有股3.要有相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力，且持股數(shù)量較多 作用1.提升公司形象，提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度2.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理3.提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力4.達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程籌資管理籌資管理【例多選題】引入戰(zhàn)略投資者的作用包括（）。A.提高公司資源整合能力，增強(qiáng)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力nB.達(dá)到階段性的融資目標(biāo)，加快實(shí)現(xiàn)公司上市融資的進(jìn)程nC.提升

14、公司形象，提高資本市場(chǎng)認(rèn)同度nD.優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，健全公司法人治理 n 正確答案ABCD籌資管理籌資管理（3 3）籌資費(fèi)用高，手續(xù)復(fù)雜）籌資費(fèi)用高，手續(xù)復(fù)雜籌資管理籌資管理n【例多項(xiàng)選擇題】下列各項(xiàng)中，屬于“吸收直接投資”與“發(fā)行普通股”籌資方式所共有缺點(diǎn)的有（）。（2002年）n.限制條件多n.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大 n.控制權(quán)分散 n.資金成本高n【答案】C Dn【解析】吸收直接投資和發(fā)行普通股籌資的共有特點(diǎn)是：n（1）容易分散企業(yè)的控制權(quán)；n（2）資金成本較高。吸收直接投資和發(fā)行普通股的限制條件不多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小?；I資管理籌資管理（一）留存收益的來源（一）留存收益的來源 1.盈余公積盈余公積 2.未

15、分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)（二）留存收益的優(yōu)缺點(diǎn)（二）留存收益的優(yōu)缺點(diǎn)籌資管理籌資管理n【例多選題】利用留存收益籌資的特點(diǎn)包括（）。nA.不用發(fā)生籌資費(fèi)用nB.籌資數(shù)額有限nC.信息溝通與披露成本較大nD.分散公司的控制權(quán) n 正確答案AB籌資管理籌資管理n【例多項(xiàng)選擇題】下列各項(xiàng)中，屬于“留存收益”與“發(fā)行普通股”籌資方式所共有特點(diǎn)的有（）。n A.籌資風(fēng)險(xiǎn)小 n B.籌資限制少 n C.容易分散公司的控制權(quán)n D.能增強(qiáng)公司的信譽(yù)n【答案】ADn【解析】留存收益和發(fā)行普通股籌資的共有特點(diǎn)是：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)??；（2）能增強(qiáng)公司的信譽(yù)。但是留存收益的資金使用受制約，所以B選項(xiàng)不正確，只有發(fā)行普通股才會(huì)

16、分散公司的控制權(quán)，留存收益能保持公司的控制權(quán)，所以C選項(xiàng)也不正確。籌資管理籌資管理n1.長(zhǎng)期借款的概念n2.長(zhǎng)期借款的條件籌資管理籌資管理 例行性保護(hù)條款 這類條款作為例行常規(guī)，在大多數(shù)合同中都會(huì)出現(xiàn)。 如：定期向貸款機(jī)構(gòu)提交財(cái)務(wù)報(bào)表等 一般性保護(hù)條款 是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及償債能力等方面的要求條款，這類條款應(yīng)用于大多數(shù)借款合同。如：要求企業(yè)必須保持最低數(shù)額的營(yíng)運(yùn)資金和最低流動(dòng)比率、限制非經(jīng)營(yíng)性支出等 特殊性保護(hù)條款 這類條款是針對(duì)特殊情況而出現(xiàn)在部分借款合同中的條款，只有在特殊情況下才能生效。 如：借款用途不得改變等籌資管理籌資管理 【例單選題】長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款一般有例行性保護(hù)條款、一般

17、性保護(hù)條款和特殊性保護(hù)條款，其中應(yīng)用于大多數(shù)借款合同的條款是（）。A.例行性保護(hù)條款和特殊性保護(hù)條款B.例行性保護(hù)條款和一般性保護(hù)條款C.一般性保護(hù)條款和特殊性保護(hù)條款D.特殊性保護(hù)條款 正確答案B籌資管理籌資管理優(yōu)點(diǎn)1.籌資速度快2.資本成本較低3.籌資彈性較大缺點(diǎn)4.限制條款多5.籌資數(shù)額有限籌資管理籌資管理n（一）債券的概念籌資管理籌資管理n1.按照是否記名分：記名債券和無記名債券n2.按能否轉(zhuǎn)換為公司股票：可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券n3.按有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保分：信用債券、抵押債券n4.按發(fā)行主體，債券分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券籌資管理籌資管理n1.債券發(fā)行條件n2.債券發(fā)行程序n3

18、.債券發(fā)行價(jià)格籌資管理籌資管理 提前償還（提前贖回，或收回） 是指在債券尚未到期之前就予以償還該類債券可使公司籌資具有較大的彈性。當(dāng)公司資金結(jié)余時(shí)可以提前贖回債券。當(dāng)預(yù)測(cè)利率下降時(shí)，也可以提前贖回債券，而后以降低的利率來發(fā)行新債券分批償還 如果一個(gè)公司在發(fā)行同一種債券的當(dāng)時(shí)，就為不同編號(hào)或不同發(fā)行對(duì)象的債券規(guī)定了不同的到期日，這種債券就是分批償還債券。一次償還到期一次償還籌資管理籌資管理優(yōu)點(diǎn)1.一次籌資數(shù)額大2.提高公司的社會(huì)聲譽(yù)3.籌集資金的使用限制條件少4.能夠固定資本成本的負(fù)擔(dān)固定資本成本的負(fù)擔(dān)在預(yù)計(jì)市場(chǎng)利率持續(xù)上升的金融市場(chǎng)環(huán)境下，能夠鎖定資本成本缺點(diǎn)5.發(fā)行資格要求高，手續(xù)復(fù)雜6.資

19、本成本較高（相對(duì)于銀行借款籌資）籌資管理籌資管理 【例單選題】按照有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，可將債券分為（）。A.記名債券和無記名債券B.可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券C.信用債券和抵押債券D.不動(dòng)產(chǎn)抵押債券、動(dòng)產(chǎn)抵押債券和證券信托抵押債券 n 正確答案C 答案解析按照有無特定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，可將債券分為信用債券和抵押債券。選項(xiàng)A是按照債券是否記名進(jìn)行的分類；選項(xiàng)B是按照債券能否轉(zhuǎn)換為公司股票進(jìn)行的分類；選項(xiàng)D是抵押債券的進(jìn)一步分類?；I資管理籌資管理n【例15單項(xiàng)選擇題】相對(duì)于發(fā)行股票而言，發(fā)行公司債券籌資的優(yōu)點(diǎn)為（）。nA.籌資風(fēng)險(xiǎn)小 B.限制條款少 n C.籌資額度大D.資金成本低n【答案】Dn【解析】債

20、券籌資的優(yōu)點(diǎn)包括資金成本較低、保證控制權(quán)、可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用；債券籌資的缺點(diǎn)包括：籌資風(fēng)險(xiǎn)高、限制條件多、籌資額有限。 籌資管理籌資管理（一）形式及其特點(diǎn)（一）形式及其特點(diǎn)籌資管理籌資管理籌資管理籌資管理n【例判斷題】從出租人的角度來看，杠桿租賃與售后租回或直接租賃并無區(qū)別。（ ）n【答案】n【解析】杠桿租賃，從承租程序看，它與其他形式無多大差別，所不同的是，對(duì)于出租人而言，出租人只墊支購(gòu)置資產(chǎn)設(shè)備所需現(xiàn)金的一部分，其余部分則以該資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款機(jī)構(gòu)借入款項(xiàng)支付。因此，既是出租人又是貸款人，既要收取租金，又要償付債務(wù)?；I資管理籌資管理籌資管理籌資管理籌資管理籌資管理n【例多選題】在融資租賃籌

21、資中，決定每期租金水平高低的因素有（）。A.設(shè)備原價(jià)及預(yù)計(jì)殘值B.利息C.租賃手續(xù)費(fèi)D.租金的支付方式 正確答案ABCD 籌資管理籌資管理n租金通常采用分次支付的方式，具體類型有：n（1）按支付間隔期的長(zhǎng)短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。n（2）按支付時(shí)期先后，可以分為先付租金和后付租金兩種。n（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。n【提示】實(shí)務(wù)中，承租企業(yè)與租賃公司商定的租金支付方式，大多為后付等額年金 ?；I資管理籌資管理n基本原理：資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算年金的原理基本原理：資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算年金的原理n折現(xiàn)率=利率+租賃手續(xù)費(fèi)率n（1）后付租金的計(jì)算。根據(jù)年資本回收額）

22、后付租金的計(jì)算。根據(jù)年資本回收額的計(jì)算公式，可確定出后付租金方式下每年的計(jì)算公式，可確定出后付租金方式下每年年末支付租金數(shù)額的計(jì)算公式：年末支付租金數(shù)額的計(jì)算公式：nAP/（P/A，i，n）n（2）先付租金的計(jì)算。根據(jù)即付年金的現(xiàn)）先付租金的計(jì)算。根據(jù)即付年金的現(xiàn)值公式，可得出先付等額租金的計(jì)算公式：值公式，可得出先付等額租金的計(jì)算公式：nAP/（P/A，i，n1）1籌資管理籌資管理n【例計(jì)算題】某企業(yè)于2007年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值60萬元，租期6年，租賃期滿時(shí)預(yù)計(jì)殘值為5萬元，歸租賃公司。年利率為8%，租賃手續(xù)費(fèi)率為2%。租金每年年末支付一次，要求計(jì)算每次支付的租金額?；I資

23、管理籌資管理優(yōu)點(diǎn)1.在資金缺乏情況下，能迅速獲得所需資產(chǎn)2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，財(cái)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯（借雞生蛋、賣蛋還錢）3.限制條件較少4.能延長(zhǎng)資金融通的期限（相對(duì)于貸款）5.免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)6.資本成本高。租金通常比銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值的30%籌資管理籌資管理n要點(diǎn)要點(diǎn)：n1.發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（性質(zhì)與特點(diǎn)）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券（性質(zhì)與特點(diǎn)）n2.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證（特征、種類及優(yōu)缺點(diǎn)）發(fā)行認(rèn)股權(quán)證（特征、種類及優(yōu)缺點(diǎn)）籌資管理籌資管理 1.發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資的特征發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資的特征n用認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買發(fā)行公司的股票，其價(jià)格一用認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買發(fā)行公司的股票，其價(jià)格一般低

24、于市場(chǎng)價(jià)格，因此股份公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)般低于市場(chǎng)價(jià)格，因此股份公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可增加其所發(fā)行股票對(duì)投資者的吸引力，證可增加其所發(fā)行股票對(duì)投資者的吸引力，發(fā)行依附于公司債券、優(yōu)先股或短期票據(jù)的發(fā)行依附于公司債券、優(yōu)先股或短期票據(jù)的認(rèn)股權(quán)證，可起到明顯的促銷作用。認(rèn)股權(quán)證，可起到明顯的促銷作用?；I資管理籌資管理籌資管理籌資管理n【例【例單項(xiàng)選擇題】在每份認(rèn)股權(quán)證中，單項(xiàng)選擇題】在每份認(rèn)股權(quán)證中，如果按一定比例含有幾家公司的若干如果按一定比例含有幾家公司的若干股票，則據(jù)此可判定這種認(rèn)股權(quán)證是股票，則據(jù)此可判定這種認(rèn)股權(quán)證是（）。（）。n A.單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證 B.附帶發(fā)行認(rèn)附帶發(fā)行認(rèn)股權(quán)

25、證股權(quán)證 n C.備兌認(rèn)股權(quán)證備兌認(rèn)股權(quán)證 D.配股權(quán)證配股權(quán)證n【答案】【答案】C籌資管理籌資管理n【例題】認(rèn)股權(quán)證按允許購(gòu)買股票的期限可分為長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證和短期認(rèn)股權(quán)證，其中長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證期限通常超過（ ）。 （2008年）n A.60天 B.90天 n C.180天 D.360天n【答案】Bn【解析】短期認(rèn)股權(quán)證一般在90天以內(nèi)；長(zhǎng)期認(rèn)股權(quán)證一般在90天以上，更有長(zhǎng)達(dá)數(shù)年或永久。 籌資管理籌資管理第三節(jié)第三節(jié) 籌資成本管理籌資成本管理（一）資金成本的含義與內(nèi)容（一）資金成本的含義與內(nèi)容1.含義：含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。

26、2.內(nèi)容：內(nèi)容：資本成本包括資金資本成本包括資金用資費(fèi)用資費(fèi)和資金和資金籌資費(fèi)籌資費(fèi)兩部分兩部分v用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資用資費(fèi)用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價(jià)，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是與資金的金的利息和權(quán)益資金的股利、分紅等，其特點(diǎn)是與資金的使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。使用時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。v籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比如債券的籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集階段而支付的代價(jià)，比如債券的發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開發(fā)行費(fèi)用，股票的發(fā)行費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)等，其特點(diǎn)是籌資開始時(shí)一次性支付。始時(shí)一次性支付。v3.資金成本的表示資金成本的表

27、示v資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表資金成本可以用絕對(duì)數(shù)表示，也可以用相對(duì)數(shù)表示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，示，但是因?yàn)榻^對(duì)數(shù)不利于不同資金規(guī)模的比較，所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。所以在財(cái)務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對(duì)數(shù)表示。 【例題】下列成本費(fèi)用中屬于資金成本中的用資費(fèi)用的（ ）。v A.借款手續(xù)費(fèi) B.股票發(fā)行費(fèi)v C.利息 D.股利v【答案】CDv【解析】資金成本包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。利息、股利等屬于用資費(fèi)用；借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行印刷費(fèi)、發(fā)行注冊(cè)費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等為籌資費(fèi)用。（二）資金成本計(jì)算的一般方法（二）資金成本計(jì)算的一般方法v1.資金成本計(jì)算的通用

28、模式：v資金成本 = 每年（年實(shí)際負(fù)擔(dān)）的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額v = 每年（年實(shí)際負(fù)擔(dān)）的用資費(fèi)用/（籌資總額籌資費(fèi)用） 【例判斷題】資金成本是指企業(yè)籌資付出的代價(jià)，一般用相對(duì)數(shù)表示，即資金占用費(fèi)加上資金籌集費(fèi)之和除以籌資總額。（ ）v【答案】v【解析】該判斷前邊表述正確，但表述的計(jì)算方法是錯(cuò)誤的。資金成本是企業(yè)資金占用費(fèi)與實(shí)際籌資額（即籌資凈額）的比率。而實(shí)際籌資額等于籌集資金金額減去資金籌集費(fèi)。2. 2.資金成本對(duì)籌資決策的影響資金成本對(duì)籌資決策的影響v（1）是影響企業(yè)籌資總額的重要因素；v（2）是選擇資金來源的基本依據(jù)；v（3）是選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)；v（4）是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要

29、參數(shù)。 【例題2】下列選項(xiàng)屬于資金成本在企業(yè)籌資決策中的作用的有（ ）。vA.它是確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)vB.它是影響企業(yè)籌資總額的重要因素vC.它是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)vD.它是企業(yè)選擇資金來源的基本依據(jù)v【答案】ABCDv【解析】本題考核的是資金成本對(duì)企業(yè)籌資決策的影響。 3.3.負(fù)債資金成本計(jì)算負(fù)債資金成本計(jì)算 v【例計(jì)算分析題】某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，發(fā)行價(jià)格800元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少？4. 4.普通股的資金成本普通股的

30、資金成本v權(quán)益資金成本，其資金占用費(fèi)是向股東分派的股利權(quán)益資金成本，其資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。股利不能抵稅。減所得稅。股利不能抵稅。v（1）股利折現(xiàn)模型）股利折現(xiàn)模型v 若股利固定若股利固定 若股利逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)若股利逐年穩(wěn)定增長(zhǎng) （2 2）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：股成本的公式為： KcRf+（Rm-Rf）（3）用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 v K c = R f + R pv【例】假定某股份公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，而無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，則該公

31、司普通股籌資成本為：v普通股籌資成本=5%+8%=13%5.留存收益的資金成本留存收益的資金成本 v某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長(zhǎng)率3%，則該企業(yè)留存收益籌資的成本為：v留 存 收 益 籌 資 成 本 = 2 （ 1 + 3 % ）/10100%+3%=23.6%總總 結(jié)結(jié)v對(duì)于個(gè)別資金成本，是用來比較個(gè)別籌資方式的資金成本的，個(gè)別資金成本從低到高排序：v借款債券留存收益普通股借款債券留存收益普通股 【例單項(xiàng)選擇題】在不考慮籌款限制的前提下，下列籌資方式中個(gè)別資金成本最高的通常是（）。vA.發(fā)行普通股 vB.留存收益籌資 vC.長(zhǎng)期借

32、款籌資 vD.發(fā)行公司債券v【答案】A籌資管理籌資管理n狹義資本結(jié)構(gòu)來考慮權(quán)重狹義資本結(jié)構(gòu)來考慮權(quán)重n加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。本，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。n1.計(jì)算公式計(jì)算公式n加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本=個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本個(gè)別資個(gè)別資金占總資金的比重（即權(quán)重）金占總資金的比重（即權(quán)重）n2.權(quán)重的選擇權(quán)重的選擇n三種選擇：帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值。三種選擇：帳面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值?；I資管理籌資管理n【例題】某企業(yè)擬籌資【例題】某企業(yè)擬籌資4000萬元。其中，按萬元。其

33、中，按面值發(fā)行債券面值發(fā)行債券1000萬元，籌資費(fèi)率萬元，籌資費(fèi)率2%，債，債券年利率為券年利率為5%；普通股；普通股3000萬元，發(fā)行價(jià)萬元，發(fā)行價(jià)為為10元元/股，籌資費(fèi)率為股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股，第一年預(yù)期股利為利為1.2元元/股，以后各年增長(zhǎng)股，以后各年增長(zhǎng)5%。所得稅。所得稅稅率為稅率為33%。 n計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本。計(jì)算該籌資方案的加權(quán)平均資金成本?；I資管理籌資管理1含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加含義：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。的成本。n理解：理解：籌措新資的加權(quán)平均資金成本?；I措新資的加權(quán)平均資金成本。n要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成

34、本要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2資金邊際成本的計(jì)算：資金邊際成本的計(jì)算：n例題：例題：P81課前回顧：課前回顧：1.1.長(zhǎng)期負(fù)債籌資的種類長(zhǎng)期負(fù)債籌資的種類 長(zhǎng)期借款、債券、融資租賃長(zhǎng)期借款、債券、融資租賃2.2.長(zhǎng)期負(fù)債籌資資金成本比較長(zhǎng)期負(fù)債籌資資金成本比較 長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款債券債券融資租賃融資租賃3.3.加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 K=K=KKi iWWi i4.4.邊際資金成本邊際資金成本籌資管理籌資管理要點(diǎn)：要點(diǎn)：n1 1基本概念（熟悉）基本概念（熟悉）n2 2經(jīng)

35、營(yíng)杠桿計(jì)量（掌握）經(jīng)營(yíng)杠桿計(jì)量（掌握）n3 3財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量（掌握）財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量（掌握）n4 4復(fù)合杠桿計(jì)量（掌握）復(fù)合杠桿計(jì)量（掌握）籌資管理籌資管理n財(cái)務(wù)管理中也存在著類似的杠桿效應(yīng)，主要表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量已較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)議較大幅度變動(dòng)。合理利用杠桿原理，有助于企業(yè)合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提高資金運(yùn)營(yíng)效率。n兩種最基本的杠桿：n一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的經(jīng)營(yíng)杠桿n一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿籌資管理籌資管理n1.邊際貢獻(xiàn)：邊際貢獻(xiàn)銷售收入-變動(dòng)成本nM= p x - b x =（p - b）x = m

36、xn式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位邊際貢獻(xiàn)。 等同于管理會(huì)計(jì)等同于管理會(huì)計(jì)里面的貢獻(xiàn)毛益里面的貢獻(xiàn)毛益籌資管理籌資管理n2. 息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。n息稅前利潤(rùn)（earnings before interest and taxes）銷售收入 - 變動(dòng)成本 - 固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本n 注意：一般對(duì)于固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本簡(jiǎn)稱為固定成本。n息稅前利潤(rùn) 邊際貢獻(xiàn) - 固定成本nEBIT = M - Fn式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；F為固定成本。二、經(jīng)營(yíng)杠桿二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本經(jīng)營(yíng)杠桿：由于

37、固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。動(dòng)的杠桿效應(yīng)。 籌資管理籌資管理n由于存在固定經(jīng)營(yíng)成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起由于存在固定經(jīng)營(yíng)成本，銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)。（1）DOL（degree of operation leverage）定義公式：定義公式： 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率n（2）計(jì)算公式：）計(jì)算公式：n報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù) = 基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn)n DOL M/EBI

38、T M/（M-F）籌資管理籌資管理n【例判斷題】在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也就越小，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越大。（ ）n【答案】n【解析】在其他因素不變的情況下，固定成本越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)也就越小，而經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)則越小?；I資管理籌資管理 課堂練習(xí)：課堂練習(xí)：某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本產(chǎn)品，固定成本60萬元，變?nèi)f元，變動(dòng)成本率動(dòng)成本率40%，當(dāng)企業(yè)基期銷售額分別為，當(dāng)企業(yè)基期銷售額分別為400萬元、萬元、200萬元、萬元、100萬元時(shí)，計(jì)算計(jì)萬元時(shí)，計(jì)算計(jì)算期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？對(duì)比計(jì)算算期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？對(duì)比計(jì)算結(jié)果，說明一些什么問題？結(jié)果，說明一些什么問題？籌

39、資管理籌資管理n在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用（即銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)）。n經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。n影響因素：固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)越大（即銷量提高、單價(jià)提高、變動(dòng)成本下降），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小?；I資管理籌資管理n（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義n財(cái)務(wù)杠桿由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。n財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股收益變動(dòng)要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)。n普通股每股收益 凈利潤(rùn) / 普通股股數(shù)nEPS = (EBIT-I)(1-T)/Nn其中：I、T和N不變nEBIT的較小變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致EPS較

40、大的變動(dòng)?；I資管理籌資管理n財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。n1.定義公式nDFL（degree of financial leverage）普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率籌資管理籌資管理n【例單項(xiàng)選擇題】某企業(yè)某年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2.5，息稅前利潤(rùn)（EBIT）的計(jì)劃增長(zhǎng)率為10%，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（EPS）的增長(zhǎng)率為（）。 A.4% B.5% C.20% D.25%n【答案】Dn【解析】財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，即2.5每股收益增長(zhǎng)率/10%，所以每股收益增長(zhǎng)率=25%籌資管理籌資管理n2.計(jì)算公式計(jì)算公式n

41、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) = 基期息稅前利潤(rùn)基期息稅前利潤(rùn) /（基期息稅前利潤(rùn)（基期息稅前利潤(rùn) - 利息）利息）nDFL=EBIT/EBIT-I籌資管理籌資管理n某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)B產(chǎn)品，固定成本產(chǎn)品，固定成本60萬元，變動(dòng)萬元，變動(dòng)成本率成本率40%，當(dāng)企業(yè)上年的銷售額分別為，當(dāng)企業(yè)上年的銷售額分別為400萬元固定財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為萬元固定財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為20萬元、萬元、40萬元和萬元和60萬元時(shí)，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別萬元時(shí)，計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別是多少？是多少？n對(duì)比計(jì)算結(jié)果，說明一些什么問題？對(duì)比計(jì)算結(jié)果，說明一些什么問題？籌資管理籌資管理n（1）只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)

42、，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。n（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。n（3）控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方法：控制負(fù)債比率，即通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債使財(cái)務(wù)杠桿利益抵銷風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。籌資管理籌資管理（一）復(fù)合杠桿的概念（一）復(fù)合杠桿的概念n復(fù)合杠桿是指由于復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和和固定固定財(cái)務(wù)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)?；I資管理籌資管理n1定義公式定義公式n復(fù)合杠桿系數(shù)普通股每股收益變動(dòng)復(fù)合杠桿系數(shù)普通股每股收益變動(dòng)率率/產(chǎn)銷量變動(dòng)率產(chǎn)銷量變動(dòng)率n復(fù)合杠桿系數(shù)：是指

43、每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。n2計(jì)算公式計(jì)算公式n復(fù)合杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)復(fù)合杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)nDTL=DOLDFL籌資管理籌資管理n（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成）只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。復(fù)合杠桿的作用。n（2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。n（3）影響因素）影響因素籌資管理籌資管理n【例【例5多項(xiàng)選擇題】

44、下列各項(xiàng)中，影響復(fù)多項(xiàng)選擇題】下列各項(xiàng)中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素有( )。(2000年年)n A.固定經(jīng)營(yíng)成本固定經(jīng)營(yíng)成本n B.單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)n C.產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量n D.固定利息固定利息n【答案】【答案】ABCDn【解析】本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的確【解析】本題的考點(diǎn)是復(fù)合杠桿系數(shù)的確定公式，由公式可以看出影響復(fù)合杠桿系定公式，由公式可以看出影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動(dòng)的因素。數(shù)變動(dòng)的因素?；I資管理籌資管理n【例題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，【例題】在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的有( )

45、。n A.增加產(chǎn)品銷增加產(chǎn)品銷 B.提高產(chǎn)品單價(jià)提高產(chǎn)品單價(jià)n C.提高資產(chǎn)負(fù)債提高資產(chǎn)負(fù)債 D.節(jié)約固定成本支出節(jié)約固定成本支出n【答案】ABDn【解析】衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿【解析】衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù)合均可以導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng)杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)；選項(xiàng) C會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系數(shù)變會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，

46、復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)。 籌資管理籌資管理n【計(jì)算分析題】【計(jì)算分析題】ABC公司只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成公司只生產(chǎn)和銷售甲產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為本習(xí)性模型為y10000004x。假定該公司。假定該公司2008年年度產(chǎn)品銷售量為度產(chǎn)品銷售量為100萬件，每件售價(jià)為萬件，每件售價(jià)為6元，每股收益元，每股收益為為1.2元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)元；按市場(chǎng)預(yù)測(cè)2009年產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)年產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長(zhǎng)10%，固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和單位邊際貢獻(xiàn)不變，不增，固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和單位邊際貢獻(xiàn)不變，不增發(fā)新股，所得稅稅率不變。要求：發(fā)新股，所得稅稅率不變。要求：n（1）

47、計(jì)算）計(jì)算2008年的邊際貢獻(xiàn)總額；年的邊際貢獻(xiàn)總額；n（2）計(jì)算）計(jì)算2009年預(yù)計(jì)的邊際貢獻(xiàn)總額；年預(yù)計(jì)的邊際貢獻(xiàn)總額；n（3）計(jì)算）計(jì)算2009年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；n（4）計(jì)算）計(jì)算2009年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；年息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率；n（5）假定公司）假定公司2008年利息費(fèi)用年利息費(fèi)用20萬元，預(yù)計(jì)萬元，預(yù)計(jì)2009年年不變，且無融資租賃租金和優(yōu)先股，計(jì)算不變，且無融資租賃租金和優(yōu)先股，計(jì)算2009年財(cái)務(wù)年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)以及每股收益。杠桿系數(shù)和復(fù)合杠桿系數(shù)以及每股收益。籌資管理籌資管理n要點(diǎn)：要點(diǎn)：n1.資本結(jié)構(gòu)的概念（資本結(jié)構(gòu)的概念（ 了解了解 ）n2.影響資

48、金結(jié)構(gòu)的因素（影響資金結(jié)構(gòu)的因素（ 了解了解 ）n3.資金結(jié)構(gòu)理論（資金結(jié)構(gòu)理論（ 了解了解 ）n4.資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（ 熟悉熟悉 ）籌資管理籌資管理n資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系,資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系（包括長(zhǎng)期資本、短期資本）。n狹義的資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 n本章所指資本結(jié)構(gòu)是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。籌資管理籌資管理n(1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；n(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；n(3)企業(yè)銷售情況；n(4)企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；n(5)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；n(6)行業(yè)因素；n(7)企業(yè)

49、規(guī)模；n(8)所得稅稅率的高低；n(9)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)?；I資管理籌資管理 【例判斷題】如果銷售具有較強(qiáng)的周期性，則企業(yè)在籌集資金時(shí)不適宜過多采取負(fù)債籌資。（）（2008年）n【答案】n【解析】本題的考點(diǎn)是影響資本結(jié)構(gòu)的因素中企業(yè)產(chǎn)品銷售情況因素。如果銷售具有較強(qiáng)的周期性，則企業(yè)將冒較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，不宜過多采取負(fù)債籌資。籌資管理籌資管理n【例多項(xiàng)選擇題】根據(jù)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)理論，下列各項(xiàng)中，屬于影響資本結(jié)構(gòu)決策因素的有（ ）（2008年）nA.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu) B.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 nC.企業(yè)產(chǎn)品銷售狀況 D.企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)n【答案】ABCn【解析】企業(yè)技術(shù)人員學(xué)歷結(jié)構(gòu)對(duì)資本結(jié)構(gòu)沒有影響?；I資管

50、理籌資管理n（一）含義：最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條（一）含義：最佳資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本件下使企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。最低的資金結(jié)構(gòu)。 【例題】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最【例題】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（）。強(qiáng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資本結(jié)構(gòu)。（）。n【答案】【答案】 籌資管理籌資管理n1.每股收益無差別點(diǎn)法每股收益無差別點(diǎn)法n （1）每股收益無差別點(diǎn)的含義：指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。每股收益每股收益= NTIEBIT)1)(在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益

51、都是相等的?；I資管理籌資管理n當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT高于每股收益無差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；n當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT低于每股收益無差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益?；I資管理籌資管理nEPS權(quán)益權(quán)益=EPS負(fù)債負(fù)債 2211)1 (1)NTIEBITNTIEBIT）（）（能使得上述條件公式成立的能使得上述條件公式成立的EBITEBIT為每股收益無差別點(diǎn)為每股收益無差別點(diǎn)EBITEBIT?；I資管理籌資管理n（4）缺點(diǎn)）缺點(diǎn)n沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響。沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)的影響。 n（5）需注意的問題）需注意的問題n每股收益無差別點(diǎn)可以用銷售量、銷售額、每股收益無差別點(diǎn)可以用銷

52、售量、銷售額、息稅前利潤(rùn)來表示，還可以用邊際貢獻(xiàn)來息稅前利潤(rùn)來表示，還可以用邊際貢獻(xiàn)來表示。表示。籌資管理籌資管理 【例題】 ABC公司2006年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9 000萬元，其中，公司債券為1 000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4 000萬元（面值1元，4 000萬股）；資本公積為2 000萬元；其余為留存收益。2006年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1 000萬元資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇：方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。n預(yù)計(jì)2006年可實(shí)現(xiàn)息稅

53、前利潤(rùn)2 000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。n要求：n（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：n2006年增發(fā)普通股股份數(shù)；n2006年全年債券利息。n（2）計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2006年全年債券利息。n（3）計(jì)算每股收益的無差別點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策?；I資管理籌資管理n決策原則：選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案。P90n3.公司價(jià)值分析法n公司價(jià)值分析法，是通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)?；I資管理籌資管理n企業(yè)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的方法有：企業(yè)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)的方法有：n（一）（一）存量調(diào)整。存量調(diào)整。其方法主要

54、有：債轉(zhuǎn)股、股其方法主要有：債轉(zhuǎn)股、股轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；轉(zhuǎn)債；增發(fā)新股償還債務(wù)；調(diào)整現(xiàn)有負(fù)債結(jié)構(gòu)；調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。調(diào)整權(quán)益資金結(jié)構(gòu)。n（二）（二）增量調(diào)整。增量調(diào)整。其主要途徑是從外部取得增其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租量資本，如發(fā)行新債、舉借新貸款、進(jìn)行融資租賃、發(fā)行新股票等。賃、發(fā)行新股票等。n（三）（三）減量調(diào)整。減量調(diào)整。其主要途徑有提前歸還借款，其主要途徑有提前歸還借款，收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購(gòu)減少收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購(gòu)減少公司股本，進(jìn)行企業(yè)分立等。公司股本，進(jìn)行企業(yè)分立等。籌資管理籌資管理n

55、【例【例單項(xiàng)選擇題】下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方單項(xiàng)選擇題】下列資金結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法中，屬于減量調(diào)整的是（）。法中，屬于減量調(diào)整的是（）。n A.債轉(zhuǎn)股債轉(zhuǎn)股 B.發(fā)行新債發(fā)行新債 n C. 提前歸還借款提前歸還借款 D. 增發(fā)新股償還增發(fā)新股償還n【答案】【答案】Cn【解析】【解析】AD屬于存量調(diào)整；屬于存量調(diào)整；B屬于增量調(diào)屬于增量調(diào)整。整?；I資管理籌資管理n通過本塊內(nèi)容的學(xué)習(xí)，主要把握以下內(nèi)容：通過本塊內(nèi)容的學(xué)習(xí)，主要把握以下內(nèi)容：n1.加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計(jì)算方法；加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本的計(jì)算方法；n2.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)量方法；經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計(jì)

56、量方法；n3.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金成本法、公司價(jià)值分析法；成本法、公司價(jià)值分析法；n4.資本結(jié)構(gòu)理論及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法；資本結(jié)構(gòu)理論及資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整方法；n5.成本按習(xí)性分類的方法；成本按習(xí)性分類的方法；n6.經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其與風(fēng)經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。險(xiǎn)的關(guān)系。 籌資管理籌資管理n本節(jié)要點(diǎn)：本節(jié)要點(diǎn)：n1.短期借款（信用條件及利息支付短期借款（信用條件及利息支付方式）方式）n2.商業(yè)信用（成本確定）商業(yè)信用（成本確定）n3.短期融資券（含義、特點(diǎn)）短期融資券（含義、特點(diǎn)）籌資管

57、理籌資管理n流動(dòng)負(fù)債主要有三個(gè)來源（籌資方式）：短期借款、短期融資券和商業(yè)信用。n流動(dòng)負(fù)債的分類：n以流動(dòng)負(fù)債的形成情況為標(biāo)志，可以分為自然性流動(dòng)負(fù)債和人為性流動(dòng)負(fù)債。n自然性流動(dòng)負(fù)債是指不需要正式安排，由于結(jié)算程序或有關(guān)法律法規(guī)的要求等原因而自然形成的流動(dòng)負(fù)債。n人為性流動(dòng)負(fù)債是指由財(cái)務(wù)人員根據(jù)企業(yè)對(duì)短期資金的需求情況，通過人為安排所形成的流動(dòng)負(fù)債。籌資管理籌資管理n（一）種類（一）種類n（1）按用途分：主要有生產(chǎn)周轉(zhuǎn)借款、臨時(shí)借款、結(jié)算借款n（2）依償還方式分：一次性償還借款、分期償還借款n（3）依利息支付方法分：收款法借款、貼現(xiàn)法借款、加息法借款n（4）依有無擔(dān)保分：抵押借款、信用借款籌

58、資管理籌資管理n1.信貸額度n信貸限額是銀行對(duì)借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高限額。n一般講，企業(yè)在批準(zhǔn)的信貸限額內(nèi)，可隨時(shí)使用銀行借款。但是，銀行并不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的法律責(zé)任。當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)狀況惡化的狀況時(shí)可以拒絕繼續(xù)提供貸款?；I資管理籌資管理n2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定n周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。協(xié)定。在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)的借在協(xié)定的有效期內(nèi)，只要企業(yè)的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。企業(yè)享用周業(yè)任何時(shí)候提出的借款

59、要求。企業(yè)享用周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要對(duì)貸款限額的未使用轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，通常要對(duì)貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費(fèi)。部分付給銀行一筆承諾費(fèi)?；I資管理籌資管理n【例】某企業(yè)與銀行商定在周轉(zhuǎn)信貸額為2000萬元，承諾費(fèi)率為0.5%，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了1400萬元，余額為600萬元。則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付承諾費(fèi)的金額為：n承諾費(fèi)=6000.5%=3（萬元）籌資管理籌資管理n【例單項(xiàng)選擇題】企業(yè)與銀行簽訂了為期1年的周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定，協(xié)定額為100萬元，年度內(nèi)使用了60萬元，使用期限為8個(gè)月，假設(shè)利率為12%，年承諾費(fèi)率為0.5。則企業(yè)年終向銀行支付的利息和承諾費(fèi)共為（ ）萬元。 A4.8 B5.1 C5.

60、4 D.5.6n【答案】Bn【解析】利息=6012%（8/12）=4.8（萬元）n承諾費(fèi)=（100-60）*0.5%*8/12+100*0.5%*4/12=0.3（萬元）n合計(jì)數(shù)=4.8+0.3=5.1（萬元）籌資管理籌資管理n補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持補(bǔ)償性余額是銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比（一般為為10%至至20%）計(jì)算的最低存款余額。）計(jì)算的最低存款余額。補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的損失；但對(duì)借款企業(yè)來說，補(bǔ)償性可能遭受的損失；但對(duì)借款企業(yè)來說，補(bǔ)