我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制政策研究

1、 我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制政策研究1、 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制概述(一) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制所謂貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，是指中央銀行通過(guò)對(duì)貨幣政策工具的運(yùn)用引起中介目標(biāo)的變動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)的過(guò)程。相關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)者將它比喻 為“黑箱”：貨幣政策操作？宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是指從運(yùn)用貨幣政策到實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的過(guò)程，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否完善及提高，直接影響貨幣政策的實(shí)施效果以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)。在研究貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的過(guò)程中出現(xiàn)了許多學(xué)派的理論，總的來(lái)說(shuō)都是國(guó)家通過(guò)對(duì)利率、貨幣供給、匯率、準(zhǔn)備金、貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、外匯儲(chǔ)備等的調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)整。即從貨幣政策方面實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)

2、控，達(dá)到國(guó)家想要的經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)目標(biāo)，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。（二）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 1.凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)理論 凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策發(fā)生作用主要通過(guò)倆個(gè)途徑：一是貨幣與利率的關(guān)系，即就動(dòng)性偏好；二是利率與投資之間德?tīng)栮P(guān)系即投資的利率彈性。 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表示如下 （市場(chǎng)利率）（收入）。 2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制該理論由經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓提出，即貨幣政策通過(guò)對(duì)普通股價(jià)格的影響而影響投資支出。他把定義為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值除以資本的重置成本。如果1，則企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值高于資本的重置成本。此時(shí)，對(duì)企業(yè)而言，新廠房和生產(chǎn)設(shè)備比較便宜，它們能

3、通過(guò)發(fā)行少量股票而進(jìn)行大量投資。用這種機(jī)理來(lái)解釋貨幣政策的傳導(dǎo)（緊縮時(shí)）可得到：1（其中為股票價(jià)格）。 3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論佛朗哥·莫迪格利亞利用他著名的消費(fèi)生命周期理論假設(shè)對(duì)這類傳導(dǎo)最早進(jìn)行了研究。他認(rèn)為，消費(fèi)者的支出取決于其畢生資財(cái)；金融財(cái)富是畢生資財(cái)?shù)囊粋€(gè)重要組成部分。所以貨幣緊縮時(shí)，就有：金融財(cái)富畢生資財(cái)消費(fèi)（其中為股票價(jià)格） 總之，要想對(duì)利率、貨幣供給、匯率、準(zhǔn)備金、貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)、外匯儲(chǔ)備等進(jìn)行調(diào)節(jié)就必須通過(guò)金融市場(chǎng)的以下途徑。 從中央銀行到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)。中央銀行的貨幣政策工具操作，首先影響的是商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金、融資成本、信用

4、能力和行為，以及金融市場(chǎng)上貨幣供給與需求的狀況； 從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)到企業(yè)、居民等非金融部門(mén)的各類經(jīng)濟(jì)行為主體。商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)中央銀行的政策操作調(diào)整自 己的行為，從而對(duì)各類經(jīng)濟(jì)行為主體的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生影響； 從非金融部門(mén)經(jīng)濟(jì)行為主體到社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量，包括總支出量、總產(chǎn)出量、物價(jià)、就業(yè)等。通過(guò)這三種途徑國(guó)家就實(shí)現(xiàn)了對(duì)金融市場(chǎng)的控制和調(diào)節(jié)，這也是國(guó)家貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)。 金融市場(chǎng)在整個(gè)貨幣的傳導(dǎo)過(guò)程中發(fā)揮著十分重要的作用。一，中央銀行主要通過(guò)市場(chǎng)實(shí)施貨幣政策工具，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)市場(chǎng)了解中央銀行貨幣政策的調(diào)控意向；二，企業(yè)、居民等非金融部門(mén)經(jīng)濟(jì)行為主體

5、通過(guò)市場(chǎng)利率的變化，接受金融機(jī)構(gòu)對(duì)資金供應(yīng)的調(diào)節(jié)進(jìn)而影響投資與消費(fèi)行為；三，社會(huì)各經(jīng)濟(jì)變量的變化也通過(guò)市場(chǎng)反饋信息，影響中央銀行、各金融機(jī)構(gòu)的行為。所以要控制好一個(gè)國(guó)家的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制就必須控制好這個(gè)國(guó)家的金融市場(chǎng)，同理在我國(guó)的很多貨幣政策傳導(dǎo)不暢也是由于金融市場(chǎng)的體制不完善和機(jī)制不健全造成的，我國(guó)需要在這一方面做出改進(jìn)，使國(guó)家對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的控制和調(diào)節(jié)更加完善和健全。 下面對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀做一下簡(jiǎn)答分析。2、 我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)狀 我國(guó)改革開(kāi)放之前，只有信貸政策，基本上沒(méi)有其他的貨幣政策工具和完整的現(xiàn)代意義上的貨幣政策概念。改革開(kāi)放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深化和金融市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣

6、政策工具逐漸多了起來(lái)。近年來(lái)隨著信貸規(guī)模的取消、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的發(fā)展和利率杠桿的運(yùn)用，貨幣政策傳導(dǎo)開(kāi)始從單純的直接信貸傳導(dǎo)向信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道傳導(dǎo)過(guò)渡。由于這一過(guò)渡過(guò)程仍然在進(jìn)行之中，沒(méi)有最終完成，在新的利率渠道和資產(chǎn)價(jià)格渠道沒(méi)有完全建立起來(lái)之前，原有的信貸渠道已經(jīng)“出乎意料”地提前萎縮，致使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制像轉(zhuǎn)軌中的許多方面遇到了問(wèn)題，而不能順暢地發(fā)揮應(yīng)有的作用，貨幣政策的有效性因此而受到一定程度的影響。下面我們從以下五個(gè)方面來(lái)分析我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的現(xiàn)狀 （一）我國(guó)貨幣市場(chǎng)、利率渠道對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)利率渠道對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)作用的發(fā)揮，首先是在貨幣市場(chǎng)調(diào)節(jié)金融機(jī)構(gòu)的資金供求，進(jìn)而

7、間接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總需求，因此，貨幣市場(chǎng)及其完善與否是利率渠道發(fā)揮作用的重要條件。1.我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展及其對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)。貨幣市場(chǎng)在我國(guó)的出現(xiàn)是同貨幣調(diào)控模式的轉(zhuǎn)變直接相關(guān)的，我國(guó)；的貨幣市場(chǎng)是從20世紀(jì) 80年代開(kāi)始發(fā)展起來(lái)的。從目前的情況看，貨幣市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮積極的作用。但從完全轉(zhuǎn)向間接調(diào)控的需要看，貨幣市場(chǎng)存在的問(wèn)題仍然是突出的，并已成為目前限制貨幣政策有效傳導(dǎo)的重要因素。 2.我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的利率。前面已經(jīng)指出，利率是傳導(dǎo)貨幣政策的重要渠道。但是，在我國(guó)貨幣調(diào)控框架中，利率只能發(fā)揮十分有限的作用。由于利率的作用涉及范圍廣泛，對(duì)利率作用的評(píng)估也十分困難。從貨幣政

8、策傳導(dǎo)的角度看，通過(guò)利率影響總需求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的機(jī)制還未能建立，利率機(jī)制仍然存在著相當(dāng)明顯的缺陷。 (二)我國(guó)銀行內(nèi)部改革、信貸渠道及對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響 改革開(kāi)放以來(lái)尤其是20世紀(jì)80年代中期，中央銀行制度確立以來(lái)，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，信貸規(guī)模仍然是受控制的，信貸政策在貨幣金融政策中處于極其重要的地位。90年代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制初步建立以來(lái)，逐步建立了以貨幣供應(yīng)量為中間目標(biāo)、以穩(wěn)定貨幣為最終目標(biāo)的間接貨幣政策體系，利率杠桿在貨幣政策中的作用越來(lái)越大，但直到1998年信貸規(guī)模控制才最終取消，間接貨幣政策體系最終確立。近年來(lái)發(fā)展貨幣市場(chǎng)、推進(jìn)利率市場(chǎng)化是貨幣政策體系建設(shè)的一個(gè)重要任務(wù)，利率渠道

9、在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用必將越來(lái)越大。從新世紀(jì)以來(lái)，2003年我國(guó)率先從中國(guó)銀行，建設(shè)銀行開(kāi)始股份制改革，直到2006年得中國(guó)銀行上市，這一系列的改革有助于我國(guó)貨幣傳導(dǎo)的運(yùn)作。 1.作為信貸與利率傳導(dǎo)渠道基礎(chǔ)設(shè)施的金融機(jī)構(gòu)密度與結(jié)構(gòu)。就我國(guó)的現(xiàn)狀而言，目前商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)密度比較小，覆蓋面低于國(guó)外水平；銀行結(jié)構(gòu)不合理，小型金融機(jī)構(gòu)比重過(guò)低，致使信貸渠道存在渠道過(guò)窄或渠道不足的約束。 2.金融機(jī)構(gòu)行為：信貸投放與風(fēng)險(xiǎn)防范兩難選擇。進(jìn)一步分析貨幣政策傳導(dǎo)的第二環(huán)節(jié)即信貸市場(chǎng)方面，可以看到我國(guó)當(dāng)前不僅信貸傳導(dǎo)渠道相對(duì)缺乏，且現(xiàn)有的渠道本身也存在不夠通暢的問(wèn)題。主要表現(xiàn)在信貸服務(wù)主體即金融機(jī)構(gòu)不僅原本就密

10、度比較小、結(jié)構(gòu)欠合理。 （三）我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展、資產(chǎn)價(jià)格變化與貨幣政策傳導(dǎo)我國(guó)自20世紀(jì)90年代以來(lái)金融市場(chǎng)有了發(fā)展，居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中有價(jià)證券的份額在持續(xù)上升，1994年時(shí)債券與股票資產(chǎn)只占居民資產(chǎn)的5.55%和0.05%，但到了1998年這兩個(gè)比例就上升到了11.35%和6.15%，這是資本市場(chǎng)發(fā)展和資產(chǎn)價(jià)格上升的共同作用。居民資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的這一變化，使居民總財(cái)富更緊密地與資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)系在了一起，導(dǎo)致其消費(fèi)與投資行為對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變化更為敏感，這種變化就不能不影響到貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，貨幣政策也是試圖通過(guò)各種渠道來(lái)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者的消費(fèi)與投資行為，以達(dá)到穩(wěn)定產(chǎn)出與物價(jià)的目的。 1.資產(chǎn)價(jià)格對(duì)于實(shí)體

11、經(jīng)濟(jì)的影響。每一種經(jīng)濟(jì)都有其特有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)主體行為方式和相互博弈方式，這決定了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)出的影響力度和時(shí)效的差異。因而對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用還需要在不同的時(shí)期、不同的市場(chǎng)作實(shí)證檢驗(yàn)，確定兩者之間的真正關(guān)系，才能對(duì)貨幣政策的制定有所幫助。 2.貨幣政策與資產(chǎn)價(jià)格。資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的直接影響不是很大，其指示未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)作用也不是很強(qiáng)，是不是意味著貨幣政策可以不關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格呢？要回答這一問(wèn)題，不僅需要考慮資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的直接影響，還需要考慮其間接的影響，即對(duì)貨幣政策等傳導(dǎo)機(jī)制的影響，對(duì)整體金融穩(wěn)定的影響，以及對(duì)貨幣政策中介變量的影響。 （四）貨幣政策傳導(dǎo)渠道的

12、相互影響及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響1.貨幣政策不同傳導(dǎo)渠道的相互影響。雖然從理論上來(lái)說(shuō)貨幣政策的傳導(dǎo)可以劃分為三種不同的傳導(dǎo)渠道，但在政策實(shí)踐中三種渠道的傳導(dǎo)往往是相互影響、共同發(fā)揮作用的，在此過(guò)程中相互之間可能是良性互動(dòng)，相互促進(jìn)，分擔(dān)貨幣政策當(dāng)局的政策意圖，也可能是惡性互動(dòng)，相互制約，抵消或減弱貨幣政策的應(yīng)有作用。從我國(guó)現(xiàn)階段的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，貨幣政策傳導(dǎo)的不同渠道之間的相互影響、制約表現(xiàn)為利率渠道與信貸渠道的相互影。向以及信貸渠道與資產(chǎn)價(jià)格渠道的相互影響。 2。加入WTO對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。加入WTO必將對(duì)我國(guó)的金融體制改革和金融市場(chǎng)發(fā)展造成一定的影響，從而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制造

13、成一定的影響。從短期來(lái)看，加入WTO對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響將主要集中于信貸渠道的影響。但我們也不能不看到，外資銀行進(jìn)入對(duì)從整體上改進(jìn)國(guó)內(nèi)金融服務(wù)的影響將是有限的，因?yàn)橥赓Y銀行將主要分布于城市尤其是大中城市，一般不會(huì)進(jìn)入信貸渠道阻塞比較突出的市縣一級(jí)。尤其需要注意的是，外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于資產(chǎn)狀況不甚理想的國(guó)有商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，具有比較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，并有可能引發(fā)國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)一步的惜貸、慎貸甚至信貸收縮行為，無(wú)論對(duì)貨幣政策的信貸傳導(dǎo)還是利率渠道的傳導(dǎo)都有可能造成不良影響。從中長(zhǎng)期來(lái)看，加入WTO對(duì)貨幣政策的影響將是廣泛而復(fù)雜的，一是證券業(yè)的開(kāi)放和外資證券公司的設(shè)立有助于打破當(dāng)前資本市場(chǎng)的諸多扭曲，

14、有利于資本市場(chǎng)的健全發(fā)展，從而有利于通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格渠道對(duì)于貨幣政策的傳導(dǎo)；二是雖然加入WTO并不直接要求金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和資本項(xiàng)目的開(kāi)放，但外資金融機(jī)構(gòu)和外國(guó)資本的進(jìn)入，客觀上有助于打破金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)金融創(chuàng)新，并將推動(dòng)資本項(xiàng)目開(kāi)放，不僅有利于利率渠道的傳導(dǎo)，也將有利于資產(chǎn)價(jià)格渠道的傳導(dǎo)，同時(shí)也將為未來(lái)通過(guò)匯率渠道的傳導(dǎo)創(chuàng)造有利的條件。 （五）投資、消費(fèi)及相關(guān)外部因素對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響從理論上來(lái)說(shuō)，貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，無(wú)論是利率渠道、資產(chǎn)價(jià)格渠道還是信貸渠道，要最終發(fā)揮作用，都需要作用于投資和消費(fèi)兩個(gè)總需求的重要構(gòu)成因素，才能最終發(fā)揮作用，這是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的第三個(gè)環(huán)節(jié)。在我國(guó)這樣的

15、轉(zhuǎn)軌中和發(fā)展中國(guó)家，個(gè)人消費(fèi)受制于諸多因素，作為投資和消費(fèi)主體的企業(yè)和消費(fèi)者的行為機(jī)制方面存在一些制度性或結(jié)構(gòu)性變化，在一定程度上影響了對(duì)貨幣政策的最終傳導(dǎo)。1.國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)的行為機(jī)制。我國(guó)的投資主體企業(yè)由于體制的不同，可以分為兩個(gè)行為機(jī)制具有明顯差異的群體國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)由于政府隱含擔(dān)保與預(yù)算軟約束的存在，對(duì)于貨幣政策變化的反應(yīng)不夠敏感，非國(guó)有企業(yè)由于市場(chǎng)化程度比較高，運(yùn)行機(jī)制比較健全，對(duì)貨幣政策的反應(yīng)比較靈敏，因此，在投資方面具有影響因素不同的特征。雖然國(guó)有企業(yè)改革在不斷深化，但沒(méi)有最終完成，傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下形成的政府隱含擔(dān)保和軟預(yù)算約束仍然不同程度地存在。非國(guó)有企

16、業(yè)雖然在體制和機(jī)制方面具有一定的優(yōu)勢(shì)，但融資渠道比較單一，對(duì)銀行貸款依賴性比較強(qiáng)，由于信貸擔(dān)保體系不健全，信貸可獲得性比較差，投資需求受到一定的抑制?？傮w來(lái)看，當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)投資需求與資金供給不對(duì)稱，影響了貨幣政策的經(jīng)由投資變量的最后作用。2.消費(fèi)者的行為機(jī)制。我國(guó)城鎮(zhèn)居民目前正處于消費(fèi)升級(jí)過(guò)程中的一個(gè)平臺(tái)，由于受到教育體制、醫(yī)療體制、養(yǎng)老逃債和住房制度改革的影響，預(yù)防動(dòng)機(jī)比較強(qiáng)，儲(chǔ)蓄和投資傾向比較強(qiáng)烈，而當(dāng)前的居民投資尤其是以散戶形式進(jìn)行的證券投資大多處于虧損狀態(tài)，不僅不能對(duì)未來(lái)的消費(fèi)活動(dòng)產(chǎn)生應(yīng)有的拉動(dòng)，反而可能進(jìn)一步擠壓未來(lái)的消費(fèi)，致使當(dāng)前甚至今后一定階段的消費(fèi)活動(dòng)受到體制性的非常規(guī)約束，

17、而不能按照收入增長(zhǎng)狀況正常增長(zhǎng)。農(nóng)村居民雖然經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)的迅速致富，已經(jīng)基本上進(jìn)入了常規(guī)的投資、儲(chǔ)蓄和消費(fèi)階段，但受近年來(lái)收入增長(zhǎng)速度下降的影響，消費(fèi)增長(zhǎng)比較緩慢。加之受傳統(tǒng)觀念的影響，城鄉(xiāng)居民對(duì)于信貸消費(fèi)的接收有一個(gè)過(guò)程，雖然近年來(lái)住房、教育和汽車貸款等有了比較快的增長(zhǎng)，但其他耐用消費(fèi)品的消費(fèi)信貸增長(zhǎng)相對(duì)比較慢。在此背景下，旨在貨幣政策經(jīng)由消費(fèi)變量的作用必將在整體上受到廣大城鄉(xiāng)居民消費(fèi)狀況的影響而難以充分發(fā)揮作用?？傊?，由于轉(zhuǎn)軌發(fā)展時(shí)期的特殊性，我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是一個(gè)比一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家更加復(fù)雜的系統(tǒng)工程，除了遇到一般性的影響因素之外，我國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制尤其是現(xiàn)行國(guó)有企業(yè)制度、醫(yī)療體制

18、、養(yǎng)老保險(xiǎn)體制和教育體制等體制性、階段性因素，都是妨礙了貨幣政策作用正常發(fā)揮的重要因素，因此，加快國(guó)有企業(yè)體制改革、現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，加快社會(huì)保險(xiǎn)和保障體系建立，為貨幣政策發(fā)揮應(yīng)有的作用創(chuàng)造必要的外部環(huán)境，也是完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的必然要求。接下來(lái)我們重點(diǎn)研究一下我國(guó)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制存在的一些問(wèn)題，只有把這些存在的問(wèn)題認(rèn)識(shí)清楚了，我們才能更好解決這些問(wèn)題。三、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的問(wèn)題（一）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制正在我國(guó)各行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期正是因?yàn)槲覈?guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,正在經(jīng)歷由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的轉(zhuǎn)變。從而導(dǎo)致在過(guò)渡時(shí)期,由于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的不成熟,使得我國(guó)金融體系和企業(yè)處

19、在一個(gè)變革時(shí)期,這一時(shí)期存在著舊的體系和制度已經(jīng)不再適用,而新的體系和制度還沒(méi)有完全的建立起來(lái)。因此,我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制要比一般的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家復(fù)雜,除了這些影響因素之外,還與我國(guó)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中的一些特有因素也有關(guān)。此外,經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策反應(yīng)的靈敏度、貨幣政策傳導(dǎo)的被動(dòng)性等現(xiàn)象,都影響到了貨幣政策傳導(dǎo)的通暢性,致使貨幣政策的有效性因此而受到影響。 （二）貨幣政策在中央銀行層面上的傳導(dǎo)問(wèn)題 中央銀行在制定和實(shí)施貨幣政策的過(guò)程中缺乏獨(dú)立性和自主性。央行作為貨幣政策的制定和實(shí)施主體，金融市場(chǎng)的監(jiān)督和管理主體，應(yīng)具有相對(duì)的獨(dú)立性。這是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的必要條件之一。但是我國(guó)的實(shí)際情況是人民銀行

20、在貨幣政策的制定和執(zhí)行過(guò)程中缺乏獨(dú)立自主性。 首先，央行對(duì)于貨幣政策的制定，只具有建議和執(zhí)行的權(quán)利，這會(huì)增加貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯，阻礙貨幣政策效用的發(fā)揮。其次，央行沒(méi)有貨幣的發(fā)行權(quán)，其發(fā)行的貨幣量還要受商業(yè)銀行信貸收支狀況和財(cái)政長(zhǎng)期借款、透支的制約。這些因素導(dǎo)致央行對(duì)貨幣的發(fā)行缺乏有效的控制。第三，在我國(guó)的外匯管理體制中，外匯占款是貨幣投放量的主要決定因素之一，在央行實(shí)行貨幣緊縮政策時(shí)，若回收貨幣的速度不及外匯占款增加的速度時(shí)，貨幣政策就會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)張效應(yīng)，從而使貨幣政策的有效性和主動(dòng)性進(jìn)一步減弱。 （三）我國(guó)中央銀行和商業(yè)銀行自身存在著各種體制和執(zhí)行這些政策的障礙中央人民銀行和各省、市、地區(qū)的人民

21、銀行形成了一個(gè)完整的體系,中央銀行在制定了貨幣政策之后,能否對(duì)貨幣政策及時(shí)有效地貫徹實(shí)施,對(duì)貨幣政策上傳下達(dá)的有效暢通起著關(guān)鍵的作用。而實(shí)際的政策執(zhí)行者則是各基層的人民銀行,但就現(xiàn)階段來(lái)看,基層人民銀行在傳導(dǎo)貨幣政策中處于被動(dòng)角色,甚至當(dāng)中央銀行的宏觀貨幣政策與基層金融機(jī)構(gòu)自身利益產(chǎn)生沖突時(shí),貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制就可能在基層失去效用,這可體現(xiàn)在這幾年國(guó)家年年強(qiáng)調(diào)要緊縮基層信貸,但是,年年經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)之后效果都不太理想。其次,由于我國(guó)商業(yè)銀行規(guī)模小、市場(chǎng)化程度不高、實(shí)力較為薄弱、內(nèi)部機(jī)制不完善。在對(duì)央行的貨幣政策的理解和自身經(jīng)營(yíng)管理權(quán)限、經(jīng)營(yíng)策略、自身和客戶定位不準(zhǔn)確等方面的因素,使得中央銀行的貨幣政

22、策傳導(dǎo)受到影響。 （四）金融和資本體系市場(chǎng)發(fā)展不完善貨幣市場(chǎng)發(fā)展不健全,不能充分發(fā)揮其貨幣政策傳導(dǎo)中介的功能。雖然我國(guó)的貨幣市場(chǎng)已由拆借市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)形成了初步規(guī)范統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)格局。但總體來(lái)講還不成熟,拆借市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展速度雖快,但主要是國(guó)有及其他商業(yè)銀行為主體,且大多是內(nèi)部交易。而大量的中小中介機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人都沒(méi)有參與市場(chǎng)交易,導(dǎo)致了市場(chǎng)規(guī)模和交易品種偏小偏少,使得貨幣政策傳導(dǎo)缺乏廣度。 資本市場(chǎng)發(fā)展不健全,結(jié)構(gòu)不合理。資本市場(chǎng)是使國(guó)民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的最為重要的渠道。當(dāng)中央銀行以出臺(tái)新的貨幣政策,從而達(dá)到向市場(chǎng)傳遞了新的貨幣政策意向時(shí),貨幣政策措施往往直接影響到

23、資本市場(chǎng)的各個(gè)方面。而由于我國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模小、效應(yīng)差、體系結(jié)構(gòu)不合理,從而使貨幣政策在通過(guò)資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)方面出現(xiàn)了障礙。 而金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)一體化程度低則是最為關(guān)鍵的因素,兩個(gè)市場(chǎng)的雙向流通還存在的障礙。由于這兩個(gè)市場(chǎng)所形成的利率和收益率在資金價(jià)格結(jié)構(gòu)上的失衡,使得這兩個(gè)市場(chǎng)實(shí)際上是相對(duì)獨(dú)立的進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和管理。這種由于制度和人為的分割,既不利于兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、相互促進(jìn)。從而達(dá)到共同發(fā)展的目的,也使我國(guó)中央銀行希望通過(guò)調(diào)控貨幣市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的效果大打折扣。 （五）最終目標(biāo)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的障礙 企業(yè)和個(gè)人是貨幣政策傳導(dǎo)的最終經(jīng)濟(jì)目標(biāo)主體,因此,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是否有效率,不但要看中

24、央銀行貨幣政策的市場(chǎng)化取向,同時(shí),還取決于企業(yè)和居民行為對(duì)貨幣政策的反應(yīng)靈敏度和配合的程度。這也說(shuō)明中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的有效性也必須取決于我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平和整體國(guó)民的理性經(jīng)濟(jì)意識(shí)。 在企業(yè)方面,國(guó)有企業(yè)仍然存在許多計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代的思想,而大量的私營(yíng)和民營(yíng)企業(yè)大多是以家族式的經(jīng)營(yíng)方式出現(xiàn),很少或幾乎談不上對(duì)企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代化制度的建設(shè)。而另一方面中小規(guī)模企業(yè)資本不足,同時(shí),由于抵押擔(dān)保能力和我國(guó)金融體系自身存在的問(wèn)題。使得中小企業(yè)很難獲融資,中小企業(yè)游離于貨幣政策之外,整個(gè)社會(huì)投資難以得到滿足。正是由于企業(yè)有效的管理機(jī)制和治理結(jié)構(gòu)尚未建立,使得企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利益很難對(duì)貨幣政策的調(diào)控意向做出及時(shí)

25、、靈敏、積極的反應(yīng),從而影響到貨幣政策的傳導(dǎo)效果。 在個(gè)人方面,由于傳統(tǒng)生活習(xí)慣的影響,使得我國(guó)居民有較強(qiáng)的儲(chǔ)蓄傾向。由于個(gè)人知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的影響,使得我國(guó)居民在決定投資理財(cái)方面更加依賴傳統(tǒng)方式,因此,銀行儲(chǔ)蓄就成為我國(guó)普通居民的首選方式。其次,由于社會(huì)、收入和福利的影響,居民對(duì)預(yù)期收入和預(yù)期支出的不確定性的增加,都使得居民降低了消費(fèi),控制不必要的消費(fèi)欲望。這些都是限制貨幣政策廣泛傳導(dǎo)的障礙。從而讓貨幣政策的執(zhí)行大打折扣。 鑒于，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在的這些問(wèn)題，我們不能有等靠要思想，不町坐等國(guó)有企業(yè)改革、民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和社會(huì)保障體系建立之后再發(fā)揮作用。而要盡量適應(yīng)我國(guó)當(dāng)前的具體國(guó)情和特殊環(huán)境

26、，盡量發(fā)揮可以發(fā)揮的積極作用，并積極創(chuàng)造條件，在轉(zhuǎn)軌時(shí)期特定體制背景而不是理想狀態(tài)下尋求問(wèn)題的解決和作用的充分發(fā)揮。下面簡(jiǎn)單論述一下關(guān)于解決貨幣市場(chǎng)傳導(dǎo)機(jī)制不暢問(wèn)題的對(duì)策。四、完善我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的對(duì)策 貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題是我國(guó)金融運(yùn)行和金融調(diào)控中最復(fù)雜、最現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題，涉及到宏觀經(jīng)濟(jì)政策和微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，關(guān)系到貨幣政策的選擇。最近幾年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中出現(xiàn)的貨幣流通速度減慢、商業(yè)銀行惜貸、中小企業(yè)融資難等問(wèn)題，都與貨幣政策傳導(dǎo)有著直接或間接的關(guān)系。如何建立有效可行的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，促進(jìn)我國(guó)貨幣政策多元化傳導(dǎo)途徑的建立和完善，提出以下建議：（一）加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后給貨幣政策傳導(dǎo)

27、帶來(lái)了嚴(yán)重的負(fù)面影響，目前貨幣市場(chǎng)的發(fā)展要注意五個(gè)方面的內(nèi)容：進(jìn)一步完善拆借市場(chǎng)，使之在調(diào)節(jié)商業(yè)銀行短期頭寸方面發(fā)揮更大的作用；將銀行間債券市場(chǎng)改造成為覆蓋全社會(huì)的債券市場(chǎng)。為了建立全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)，要進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間債券市場(chǎng)成員。銀行間債券市場(chǎng)將逐漸演變成大型機(jī)構(gòu)參加的公開(kāi)市場(chǎng)，通過(guò)與商業(yè)銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)的連接，與廣大中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者相聯(lián)結(jié)，從而形成全國(guó)統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。發(fā)展新的貨幣市場(chǎng)工具。例如逐步發(fā)展商業(yè)銀行金融債券，推進(jìn)住房抵押貸款證券化進(jìn)程等。為了適應(yīng)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)，積極推進(jìn)做市商制度，以便穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格，維持市場(chǎng)流動(dòng)性，滿足市場(chǎng)參與者尤其是中小金融機(jī)構(gòu)調(diào)整債券結(jié)構(gòu)的需要。大力

28、發(fā)展票據(jù)市場(chǎng)。發(fā)展票據(jù)融資，逐步提高票據(jù)融資所占社會(huì)融資總量的比重。首先,大力發(fā)展貨幣市場(chǎng),培養(yǎng)市場(chǎng)主體,發(fā)展票據(jù)、國(guó)債、匯率為一體的貨幣市場(chǎng)。其次,調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),發(fā)展和建設(shè)以股票、債券、融資為主體的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),保證不同的市場(chǎng)主體能享有同等的待遇,使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中,從而提高資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效率。貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)應(yīng)該有協(xié)調(diào)發(fā)展和均衡制約的關(guān)系。兩個(gè)市場(chǎng)的一體化建設(shè),將對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定和健康發(fā)展,甚至對(duì)于整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)都將產(chǎn)生重大影響。因此,為了加強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化建設(shè),就應(yīng)該拓寬貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間合理的資金流通渠道。注重市場(chǎng)機(jī)制的建立,包括市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、同業(yè)拆

29、借、供求關(guān)系、抵押貸款、國(guó)債回購(gòu)、價(jià)格監(jiān)控等一系列保證金融市場(chǎng)有效運(yùn)作的機(jī)制,同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管,規(guī)范市場(chǎng)行為,擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。并引導(dǎo)資金在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng),以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場(chǎng)之間一體化程度越高,對(duì)貨幣政策的反應(yīng)就越敏感,貨幣政策傳導(dǎo)的效果就越好。 （二）實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)對(duì)銀行金融等機(jī)構(gòu)的改革,主要是要加大市場(chǎng)化步伐以及逐步放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入和鼓勵(lì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),處理好國(guó)有商業(yè)銀行各個(gè)分支機(jī)構(gòu)的改革和服務(wù)。同時(shí),還要加強(qiáng)中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展建設(shè)。重視人力資源的建設(shè),積極開(kāi)展業(yè)務(wù)創(chuàng)新,資產(chǎn)優(yōu)化和負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整。并在此基礎(chǔ)上結(jié)合自身特點(diǎn)建立一套完整的現(xiàn)代化管理體系,確保其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從而

30、促進(jìn)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)體系的完善來(lái)提升其整體的競(jìng)爭(zhēng)和效率。為了增強(qiáng)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，金融當(dāng)局應(yīng)注重市場(chǎng)機(jī)制的建立，包括競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、供求機(jī)制、價(jià)格機(jī)制和證券發(fā)行機(jī)制等一系列保證金融市場(chǎng)有效運(yùn)作的機(jī)制，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范市場(chǎng)行為，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋面。另外可以嘗試通過(guò)結(jié)算代理制度等建立接納資本市場(chǎng)投資者參與貨幣市場(chǎng)融通資金的途徑；探索兼?zhèn)滟Y本市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)與貨幣市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)形式，例如，通過(guò)建立商業(yè)銀行債券柜臺(tái)交易體系，使社會(huì)公眾能利用商業(yè)銀行的雙邊報(bào)價(jià)、自營(yíng)買(mǎi)賣等方式靈活地參與債券市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資與短期資金融通兩相宜的目的。一方面，不僅可以使整個(gè)貨幣市場(chǎng)的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，而且將促進(jìn)整個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)更趨合理，

31、大大增強(qiáng)市場(chǎng)的活躍程度，對(duì)推動(dòng)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的開(kāi)放和完善產(chǎn)生十分積極的影響，從而優(yōu)化中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)操作的有效性；另一方面，加入銀行間債券市場(chǎng)無(wú)疑使各類投資者多了一條調(diào)節(jié)自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，維持頭寸平衡的有效途徑，更好地滿足其正常的投資融資需求。 （三）提高商業(yè)銀行的市場(chǎng)化程度商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)的直接來(lái)源是不良資產(chǎn)比例過(guò)高，貸款項(xiàng)目的效益太差，為此商業(yè)銀行應(yīng)嚴(yán)格控制新增貸款的質(zhì)量，正確處理防范金融風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大銀行信貸的關(guān)系。在保證本息歸還的前提下，提高金融服務(wù)的質(zhì)量，簡(jiǎn)化貸款手續(xù)，提高效率，拉動(dòng)非國(guó)有企業(yè)的投資國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)逐步實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，真正實(shí)現(xiàn)公司化和企業(yè)化管理，

32、在內(nèi)部建立和健全法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)行員工激勵(lì)和約束機(jī)制，實(shí)施資產(chǎn)負(fù)債比例管理和風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化和發(fā)行金融債券的方式增強(qiáng)銀行的流動(dòng)性和安全性，采取措施支持新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓，使自身具備與外資銀行同等的競(jìng)爭(zhēng)能力。加快商業(yè)銀行特別是國(guó)有商業(yè)銀行市場(chǎng)化改革步伐。一個(gè)較成熟的想法是實(shí)現(xiàn)國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行向國(guó)家控股的股份制銀行的轉(zhuǎn)化，大體可以分為三個(gè)步驟：國(guó)家專業(yè)銀行轉(zhuǎn)化為國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行，實(shí)現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營(yíng)；走向國(guó)家控股的股份制銀行；在國(guó)內(nèi)或海外上市，提高經(jīng)營(yíng)管理，完善商業(yè)銀行的法人治理結(jié)構(gòu)。（四）穩(wěn)妥推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革我國(guó)利率市場(chǎng)化的步驟首先應(yīng)逐步放開(kāi)利率管制，形成完整的短期貨幣市場(chǎng)利率體系，為中央

33、銀行確立基準(zhǔn)利率提供參照之后，放開(kāi)屬于直接融資方式的債券利率，再按照中央銀行的改革思路，先放開(kāi)貨幣市場(chǎng)利率，再放開(kāi)貸款利率，最后放開(kāi)存款利率?，F(xiàn)階段可先著手商業(yè)銀行貸款利率的浮動(dòng)幅度，逐步取消對(duì)利率變動(dòng)的行政性限制，嘗試建立起一套以中央銀行利率為基礎(chǔ)，貨幣市場(chǎng)利率為中介，市場(chǎng)供求決定存貸款利率水平的市場(chǎng)利率體系和形成機(jī)制。 （五）確立中央銀行貨幣政策運(yùn)作的獨(dú)立性為了保證貨幣政策的統(tǒng)一性和及時(shí)性，貨幣調(diào)控權(quán)應(yīng)相對(duì)集中于中央銀行總行，同時(shí)應(yīng)該在法律層面上保證中國(guó)人民銀行的獨(dú)立性，獨(dú)立于地方政府，貨幣政策的制定和執(zhí)行過(guò)程中不受其干擾。一方面，改變中央銀行行長(zhǎng)的任免程序，將中央銀行對(duì)國(guó)務(wù)院的隸屬關(guān)系改

34、變?yōu)閷?duì)全國(guó)人大或人大財(cái)經(jīng)委負(fù)責(zé)；另一方面，應(yīng)將貨幣政策委員會(huì)從目前的“咨詢議事機(jī)構(gòu)”提升為“決策機(jī)構(gòu)”，將貨幣政策的決策程序規(guī)范化、科學(xué)化，并適當(dāng)增強(qiáng)決策的透明度 從西方國(guó)家的操作框架的演進(jìn)來(lái)看，我國(guó)未來(lái)的操作框架可能會(huì)經(jīng)歷由依據(jù)貨幣模式向依據(jù)菲利普斯曲線模式的變遷。再?gòu)牟糠謬?guó)家的操作框架轉(zhuǎn)變?yōu)橐罁?jù)通脹目標(biāo)模式來(lái)看，國(guó)內(nèi)有學(xué)者指出這也是我國(guó)操作框架的改革方向，并提出只要主要條件具備即可初步實(shí)施諸如宣布較寬的通脹目標(biāo)等做法。事實(shí)上，在這一框架中，中央銀行對(duì)通脹目標(biāo)做出承諾的前提條件是其通過(guò)調(diào)控短期實(shí)際利率和產(chǎn)出缺口實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)，由于這一傳導(dǎo)途徑的可控性較強(qiáng)，因此準(zhǔn)確實(shí)現(xiàn)既定的通脹目標(biāo)是可能的。然而，由于目前人民銀行仍是調(diào)控貨幣供應(yīng)量目標(biāo)，并且貨幣量與通脹目標(biāo)關(guān)系并不穩(wěn)定，由此讓人民銀行對(duì)某一通脹目標(biāo)做出承諾并不現(xiàn)實(shí)，并且如果長(zhǎng)期未能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)將反過(guò)來(lái)?yè)p害到其信譽(yù)。因此，采用這一框架