愛爾眼科基本分析

1、1會(huì)計(jì)學(xué)愛爾眼科基本分析愛爾眼科基本分析宏觀分析宏觀分析 3行業(yè)分析行業(yè)分析 12公司分析公司分析 18財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析 214123總結(jié)總結(jié) 385二二中國經(jīng)濟(jì)形式：經(jīng)濟(jì)增長趨平穩(wěn)但內(nèi)外部環(huán)境依舊嚴(yán)峻中國經(jīng)濟(jì)形式：經(jīng)濟(jì)增長趨平穩(wěn)但內(nèi)外部環(huán)境依舊嚴(yán)峻 去年四季度以來，在國家一系列宏觀調(diào)控政策的作用下，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行初步遏制了增速下滑的勢(shì)頭，呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的積極變化，且積極因素在累積增加。但我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步平穩(wěn)上行還存在不少障礙。1.從GDP運(yùn)行走勢(shì)來看，明顯上升。去年上半年GDP增長10.4%，三季度增長9%，四季度增速下滑到6.8%，今

2、年一季度進(jìn)一步下滑到6.1%。根據(jù)4、5兩個(gè)月主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的表現(xiàn)及走勢(shì)分析，二季度GDP預(yù)計(jì)可能接近8%，呈現(xiàn)出較為明顯的止跌回升之勢(shì)。2.從整體投資增速來看，開始回落但房地產(chǎn)投資依舊強(qiáng)勁。1-2月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資累計(jì)增長26.6%，低于2003年以來均速29.4%，低于2009年增速33.3%，整體投資增速開始回落。4萬億投資計(jì)劃著力于前期項(xiàng)目的后續(xù)投入，作用力將更多地體現(xiàn)于對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拉動(dòng)；年初至今，多個(gè)區(qū)域振興計(jì)劃相繼出臺(tái)，地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將快速推進(jìn)。 1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額3140億，同比增長31%，地產(chǎn)投資依然強(qiáng)勁。2月，商品房施工面積同比增長46.6%，新開工面積

3、同比增長38.12%，竣工面積增長7.97%，銷售面積增長40%。庫存商品房總量的快速消化以及新商品房供應(yīng)的短缺，使得房地產(chǎn)投資仍將保持目前的旺盛勢(shì)頭。地產(chǎn)調(diào)控政策旨在平抑房價(jià)，措施上采取“限價(jià)不限量”，加快閑置土地開發(fā)、加快保障性住房建設(shè)以擴(kuò)大有效供給也將強(qiáng)化這種趨勢(shì)。以全年房地產(chǎn)投資增速25%估算，有望達(dá)到4.5萬億投資規(guī)模（2009年3.6萬億）。因此，房地產(chǎn)還將發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性支柱產(chǎn)業(yè)作用。從區(qū)域來看，大城市受制于高房價(jià)的調(diào)控壓力以及緊張的土地供應(yīng)，增速超預(yù)期的可能性不大，而中西部二、三線城市的房地產(chǎn)投資受到壓制相對(duì)較少，且得益于城鎮(zhèn)化的起步或加速階段，有望取得強(qiáng)勁增長。3.從居民消

4、費(fèi)來看，居民消費(fèi)雁陣結(jié)構(gòu)基本形成，零售總額增速再創(chuàng)新高。 1-2月中國消費(fèi)品零售總額較上年同期增長17.9%，高于03年以來的歷史均值14.3%，其中1月份增長14.1%，2月份增長22.1%，雖然有春節(jié)消費(fèi)市場(chǎng)較為繁榮的因素，但這一增速也是非常可觀。從消費(fèi)品來看，2009年以汽車、家電為龍頭的耐用品消費(fèi)獲得超常規(guī)增長，2010年的主流消費(fèi)仍將在這一領(lǐng)域“深耕細(xì)作”，住房配套的家具、建材等相關(guān)領(lǐng)域仍將持續(xù)景氣。整體上來看，中國消費(fèi)已形成“雁陣結(jié)構(gòu)”，具備了寬區(qū)域、深梯次的特征，作為頭雁的東部發(fā)達(dá)地區(qū)或者城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)熱點(diǎn)集中在住房、汽車、旅游、教育等領(lǐng)域，而作為群雁的中西部地區(qū)以及廣大農(nóng)村地區(qū)

5、，對(duì)家電、低檔汽車、餐飲、衣物等的消費(fèi)需求非常旺盛，消費(fèi)商品上已基本形成高低搭配、不斷循環(huán)升級(jí)的態(tài)勢(shì)。在國家一系列擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)和城鎮(zhèn)化的政策支持下，居民消費(fèi)穩(wěn)步增長態(tài)勢(shì)將會(huì)更為明朗。4.4.從進(jìn)出口貿(mào)易來看，進(jìn)口增速超預(yù)期，國際貿(mào)易更趨均衡。從進(jìn)出口貿(mào)易來看，進(jìn)口增速超預(yù)期，國際貿(mào)易更趨均衡。 出口繼1月同比增長21%之后，2月攀升至31.4%，而進(jìn)口1月增速高達(dá)85.5%，2月也在63.6%高位上，進(jìn)口增速大幅超預(yù)期。貿(mào)易順差1月142億美元，2月為76億美元，國際貿(mào)易更具均衡。從領(lǐng)先指標(biāo)看，全球PMI指數(shù)處于景氣擴(kuò)張階段，美歐PMI指數(shù)均位于55上方，3月初公布的1月OECD綜合先行指標(biāo)

6、繼續(xù)上行，經(jīng)修正的該指標(biāo)同比上升11.3%，環(huán)比上升0.8%，反映了西方主要經(jīng)濟(jì)體基本面積極改善的態(tài)勢(shì)。 與此同時(shí)，2月中國對(duì)歐盟、東盟及新興市場(chǎng)的印度、巴西等的出口取得較大增幅。外圍經(jīng)濟(jì)體的活躍成為拉動(dòng)中國出口增長的持續(xù)動(dòng)力。 我們基于主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增長估算，預(yù)計(jì)全年外貿(mào)出口增速將達(dá)20%，但同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)從刺激性脈沖復(fù)蘇進(jìn)入內(nèi)生性高速增長軌道，全面工業(yè)化和消費(fèi)升級(jí)需要從國外進(jìn)口大量的原材料和產(chǎn)成品，進(jìn)口的高增長可能將成為常態(tài)，甚至個(gè)別月份會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易逆差。5.5.從工業(yè)生產(chǎn)來看，生產(chǎn)高峰已過，庫存消化需要下游消費(fèi)支持。從工業(yè)生產(chǎn)來看，生產(chǎn)高峰已過，庫存消化需要下游消費(fèi)支持。 1-2月份工業(yè)

7、增加值累計(jì)同比增長20.7%，依然在歷史高位，主要緣于低同比基數(shù)，2009年1-2月底僅增長3.8%，其中2月同比增速下滑至12.8%。 今年1-2月發(fā)電量同比增長22.1%，增速較上年12月的25.9%略有回落，其中1月增長36.46%，2月增長7.87%。PMI指數(shù)由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落至2月的52。分細(xì)項(xiàng)看，2月生產(chǎn)和新定單指數(shù)下降較快，生產(chǎn)指數(shù)由1月的60.5下降至54.3，新定單指數(shù)從59.9降至53.7，庫存指數(shù)穩(wěn)定在47.3的較高位。統(tǒng)計(jì)上看，歷年2月均是工業(yè)生產(chǎn)的階段性低谷，因此幾項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)有所下滑并不意味著經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足。我們認(rèn)為，下游需求的回暖帶

8、動(dòng)了產(chǎn)能利用率的迅速提升，而企業(yè)擴(kuò)張的速度大于需求的消化速度，庫存出現(xiàn)上升。隨著3-5月基建、地產(chǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)開工，將再次拉動(dòng)基礎(chǔ)原材料以及工業(yè)投入品的需求。庫存的消化有賴于下游消費(fèi)的持續(xù)復(fù)蘇。6.6.從信貸和貨幣政策來看，信貸節(jié)奏趨于平穩(wěn)，貨幣投放增速下降。從信貸和貨幣政策來看，信貸節(jié)奏趨于平穩(wěn)，貨幣投放增速下降。 2月金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額42.07萬億元，同比增長27.23%，增幅比上月末低2.08個(gè)百分點(diǎn)。1-2月人民幣貸款增加2.09萬億元，2月人民幣各項(xiàng)貸款增加7001億元，同比少增3714億元。監(jiān)管部門控制信貸投放節(jié)奏初見成效，將基本改變傳統(tǒng)信貸投放1-4季度4322的分布狀況

9、，信貸投放節(jié)奏更趨平穩(wěn)。2月，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長25.52%，增幅比上月末低0.56個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)3個(gè)月下降，以全年新增貸款7.5萬億估算(對(duì)應(yīng)增速18.7%)，M2增速將趨勢(shì)性回落。2月M1同比增長34.99%，較上期峰值38.96%低3.97個(gè)百分點(diǎn)，開始小幅回落，但仍處于歷史高位。M1高位運(yùn)行的原因在于：1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)積極活躍，尤其是外貿(mào)出口增速較快，貿(mào)易順差和外匯占款增幅較大增加；2）受成本推動(dòng)，產(chǎn)品出廠價(jià)格提升較快（PPI的快速上行），企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為，至少在2季度，M1還將高位增長。總體上，企業(yè)經(jīng)營層面的流動(dòng)性較為充裕。7.7.從物價(jià)水平來看，物價(jià)

10、回升快，但總體可控。從物價(jià)水平來看，物價(jià)回升快，但總體可控。1-2月居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲2.1%。其中，2月，CPI同比上漲2.7%，比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上漲1.2%，CPI盡管超過同期存款利率2.25%水平，但仍然在3%的安全區(qū)域，仍處于可控范圍。工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)同比上漲4.9%。其中,2月PPI同比上漲5.4%，比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。翹尾因素對(duì)CPI、PPI的正向推動(dòng)作用將持續(xù)到年中，新漲價(jià)因素有相當(dāng)一部份將來自基礎(chǔ)國際大宗商品的輸入性影響，在原材料、燃料動(dòng)力價(jià)格的爬升中，我們預(yù)計(jì)PPI上行的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變。此外，事件性因素如西南旱情將階段性推高糧價(jià)以及農(nóng)副產(chǎn)

11、品價(jià)格，構(gòu)成CPI的上行壓力。總體來說，物價(jià)受供給沖擊的影響更大，主要是食品、居住價(jià)格因供給短缺所導(dǎo)致價(jià)格迅速上行。根據(jù)我們的研究，物價(jià)高點(diǎn)通常滯后于M1高點(diǎn)半年，今年1月M1增速高達(dá)39%，將在7月前后對(duì)物價(jià)形成較大壓力?？傮w而言，中國宏觀經(jīng)濟(jì)依然保持良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，投資增長平穩(wěn)，消費(fèi)增長出現(xiàn)長期向好趨勢(shì)，國際貿(mào)易更為均衡，企業(yè)資金面總體寬裕，工業(yè)生產(chǎn)盡管出現(xiàn)回落，但多為季節(jié)性擾動(dòng)因素所致，對(duì)發(fā)展趨勢(shì)不構(gòu)成大的影響。盡管物價(jià)整體處于可控范圍，但需要警惕的災(zāi)害性氣候造成糧食價(jià)格上漲和超發(fā)貨幣的滯后效應(yīng)兩股力量在7月前后同時(shí)匯合，構(gòu)成通貨膨脹的巨大誘因。綜上所述，國際環(huán)境正從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰霾中一步

12、步走出來，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然舉步維艱。國內(nèi)環(huán)境則保持良好的發(fā)展勢(shì)頭。愛爾眼科作為一家醫(yī)療保健護(hù)理行業(yè)的公司，影響其發(fā)展的宏觀因素主要來自國內(nèi)，因此，雖然國際環(huán)境不容樂觀，但是國內(nèi)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境足以為愛爾眼科的進(jìn)一步發(fā)展提供有力保障。 行業(yè)分析行業(yè)分析醫(yī)療服務(wù)行業(yè)整體發(fā)展迅速醫(yī)療服務(wù)行業(yè)整體發(fā)展迅速 近年來，隨著國家經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展、人民生活水平的不斷提高，以及人們醫(yī)療保健意識(shí)的提升，我國的就醫(yī)人次和住院人數(shù)持續(xù)增長。根據(jù)2008 年中國衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2008 年全國醫(yī)療機(jī)構(gòu)（不含村衛(wèi)生室）總診療人次達(dá)35.32億次，入院人數(shù)達(dá)11,483 萬人。與2003 年相比，診療人次增加14.3

13、2 億次，增長68.19%；入院人數(shù)增加5,391 萬人，增長88.49%。1.醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)快速持續(xù)發(fā)展醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)快速持續(xù)發(fā)展 持續(xù)增長的醫(yī)療需求促進(jìn)了我國醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)的快速持續(xù)發(fā)展，主要表現(xiàn)在：a、全國衛(wèi)生總費(fèi)用持續(xù)增長：2007 年我國衛(wèi)生總費(fèi)用首次突破一萬億元,達(dá)到11,290 億元，預(yù)計(jì)2008 年全國衛(wèi)生總費(fèi)用達(dá)13,216 億元，而在1980 年我國衛(wèi)生總費(fèi)用為143 億元。1980-2008 年間，我國衛(wèi)生總費(fèi)用增長了92.42 倍。我國衛(wèi)生總費(fèi)用占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重從總體上也處于穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。2007 年，全國衛(wèi)生總費(fèi)用占GDP 的比重達(dá)到4.52%。b、居民衛(wèi)生

14、支出持續(xù)增長：從居民個(gè)人衛(wèi)生支出的總額看，我國居民衛(wèi)生支出總額從1990 年的267.01 億元增長到2007 年的5,098.7 億元。c、政府和社會(huì)衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比例在逐年提高：隨著國家醫(yī)療保障制度和社會(huì)保障制度的逐漸完善，我國政府和社會(huì)衛(wèi)生支出占衛(wèi)生總費(fèi)用的比例逐年提高，從2000 年的41.02%提高到2007 年的54.84%。2. 新醫(yī)改步入第二年新醫(yī)改步入第二年 行業(yè)普遍受益行業(yè)普遍受益 國務(wù)院2010年04月21日公布醫(yī)藥衛(wèi)生體制五項(xiàng)重點(diǎn)改革2010年度主要工作安排，安排今年內(nèi)將實(shí)施的16項(xiàng)新醫(yī)改工作任務(wù)。我們測(cè)算今年醫(yī)保和新農(nóng)合擴(kuò)容將在280億元以上。從內(nèi)容來看，基本

15、上是去年4月頒布的醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革近期重點(diǎn)實(shí)施方案(2009-2011年)的細(xì)化和延伸。擴(kuò)大醫(yī)保覆蓋和提高醫(yī)保水平，城鎮(zhèn)居民、職工醫(yī)保和新農(nóng)合擴(kuò)容，我們測(cè)算今年“醫(yī)保 新農(nóng)合”擴(kuò)容在280億元以上。工作安排要求，城鎮(zhèn)職工和城鎮(zhèn)居民醫(yī)保覆蓋達(dá)到4.1億，預(yù)計(jì)較09年底增加2000萬以上，測(cè)算城鎮(zhèn)醫(yī)保擴(kuò)容80億元以上。新農(nóng)合參合率穩(wěn)定在90%以上，09年底已經(jīng)達(dá)到94%，預(yù)計(jì)今年新農(nóng)合主要工作重點(diǎn)是提高籌資比例，從09年實(shí)際的人均籌資113.4元，提高到140元(其中政府支出120元，提高20元)，新農(nóng)合籌資增量在200億元以上。多項(xiàng)措施有利于藥品市場(chǎng)擴(kuò)大：1、推廣就醫(yī)“一卡通”，80%的醫(yī)保統(tǒng)籌

16、地區(qū)實(shí)現(xiàn)醫(yī)療費(fèi)用即時(shí)結(jié)算；2、流動(dòng)人口醫(yī)?？缰贫?、跨地區(qū)轉(zhuǎn)移。3、乙肝疫苗今年補(bǔ)種2810萬人，預(yù)計(jì)明年繼續(xù)補(bǔ)種1165萬人，天壇生物(25.99,0.69,2.73%)顯著受益，公司去年已經(jīng)加大乙肝疫苗產(chǎn)量。基本藥物制度實(shí)施第一年，政府推進(jìn)決心明顯。1、2010年將在不少于60%的政府辦基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)實(shí)施基本藥物制度，我們正在觀察放量的情況。2、提高基本藥物質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)施全品種覆蓋抽驗(yàn)和監(jiān)管，產(chǎn)品質(zhì)量將在各省招標(biāo)中更加重視，普藥的優(yōu)勢(shì)生產(chǎn)企業(yè)仍然將受益基本藥物制度；3、基本藥物報(bào)銷比例明顯高于非基本藥物，基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)報(bào)銷比例明顯高于醫(yī)院，提高基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)門診量占比，都將在一定程度上使基本藥物用

17、量增大；4、探索醫(yī)?；饘?duì)基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)補(bǔ)償，有利于推進(jìn)基本藥物制度實(shí)施。醫(yī)療器械行業(yè)受益較為顯著：1、開展兒童先天性心臟病醫(yī)療保障試點(diǎn)，有利于樂普醫(yī)療(52.930,2.26,4.46%)子公司上海形狀。2、今年再支持830個(gè)縣級(jí)醫(yī)院、1900個(gè)中心鄉(xiāng)鎮(zhèn)衛(wèi)生院、1256個(gè)城市社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心和8000個(gè)以上村衛(wèi)生室建設(shè)，對(duì)低端醫(yī)療器械需求加大，魚躍醫(yī)療等顯著受益。3. 3. 可持續(xù)的長期增長尚未完全計(jì)入股價(jià)可持續(xù)的長期增長尚未完全計(jì)入股價(jià) 年初以來中國醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)落后，我們認(rèn)為潛在的長期強(qiáng)勁增長前景將推動(dòng)該板塊繼續(xù)補(bǔ)漲。雖然我們預(yù)計(jì)春節(jié)因素將使得2010 年一季度出現(xiàn)季節(jié)性疲弱，但從二季

18、度開始該行業(yè)會(huì)可能迅速增長。 行業(yè)繼續(xù)穩(wěn)定增長，板塊消化估值壓力。2009年1-11月醫(yī)藥行業(yè)收入同比增長21.3，利潤總額同比增長25.2，行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2010年行業(yè)在原料藥行業(yè)回暖的帶動(dòng)下增速將有所提高，行業(yè)增長無憂。一季度醫(yī)藥板塊指數(shù)相對(duì)于前期高點(diǎn)微跌0.2，板塊正在以時(shí)間換空間的方式來消化估值壓力。 行業(yè)增長的推動(dòng)力仍然強(qiáng)勁。人口老齡化、疾病譜的變化、生活水平提高等行業(yè)增長的自然推動(dòng)力長期存在，而政府計(jì)劃在2012年將新農(nóng)合與城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)保的人均籌資水平分別從2010年的150元/年提高到300元/年，籌資規(guī)模兩年翻番，拉動(dòng)行業(yè)增長的外在動(dòng)力依然強(qiáng)勁。 關(guān)注政策落

19、實(shí)進(jìn)度，尋找受益公司?；舅幬镏贫戎?月底已覆蓋30終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，進(jìn)度符合預(yù)期，執(zhí)行力度仍需跟蹤，中藥獨(dú)家品種基本沒有降價(jià)壓力，普藥降價(jià)壓力較大;新版醫(yī)保目錄公布，新進(jìn)入品種有望成為相關(guān)上市公司的新利潤增長點(diǎn);醫(yī)藥商業(yè)子行業(yè)的快速整合正在進(jìn)行，藥品配送政策的落實(shí)將加速這一過程，龍頭公司作為行業(yè)整合者未來增速有望高于行業(yè);公立醫(yī)院改革啟動(dòng)，鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入的原則，預(yù)計(jì)將為社會(huì)資本留出合理的利潤空間，現(xiàn)有醫(yī)療業(yè)務(wù)的上市公司有望從中受益。二眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)二眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)1.眼科醫(yī)療行業(yè)是眼科醫(yī)療行業(yè)是 “朝陽行業(yè)朝陽行業(yè)” 近年來，隨著屈光不正和年齡相關(guān)性眼病患病率的不斷攀升，以及人們眼保健意識(shí)

20、和就醫(yī)觀念的逐步增強(qiáng)，我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)迅速發(fā)展。2003 年，我國眼科門急診總量約3,400 萬人次，眼科入院人次約95 萬人次，2007 年全國眼科門急診總量約4,700 萬人次，眼科入院人次約140 萬人次，比2003 年分別增長38.24%和47.37%，并且眼科醫(yī)療的門診增長率高于全國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的整體門診增長率。 有關(guān)資料表明，2006 年全國眼科用藥量約20 億元，而眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品收入占診療總收入的比例通常在10%-20%之間，若以平均數(shù)15%測(cè)算，則2006 年我國眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約150 億元。另外根據(jù)行業(yè)估計(jì)，2006 年我國的醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡收入接近50

21、 億元。因此，若兩者合并計(jì)算，估計(jì)目前我國的眼科市場(chǎng)規(guī)模接近200 億元/年。隨著眼病種類的增多、潛在需求的釋放、非基本醫(yī)療需求的增加，我國未來的眼科醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽?，完全能夠在目?00 億元/年的規(guī)模上達(dá)成數(shù)倍的增長（比如我國每年每百萬人口的白內(nèi)障手術(shù)數(shù)若達(dá)到印度目前的水平，則我國白內(nèi)障診療市場(chǎng)的規(guī)模將提高8 倍）。因此，我國眼科醫(yī)療行業(yè)是名副其實(shí)的“朝陽行業(yè)”。2.我國眼科醫(yī)療市場(chǎng)全國分散，地區(qū)集中我國眼科醫(yī)療市場(chǎng)全國分散，地區(qū)集中 醫(yī)療機(jī)構(gòu)具有一定的服務(wù)半徑，其服務(wù)半徑與醫(yī)療機(jī)構(gòu)的知名度相關(guān)。我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的競(jìng)爭格局呈現(xiàn)出明顯的“全國分散、地區(qū)集中”。從全國范圍來看，眼科醫(yī)療

22、產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)集中度較低：據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)收入CR8低于20%。但在以城市為單位的區(qū)域市場(chǎng)上， 絕大多數(shù)市場(chǎng)的 CR8 高于70%，市場(chǎng)集中度較高。在全國范圍內(nèi)，北京同仁醫(yī)院、廣州中山大學(xué)中山眼科中心以及上海復(fù)旦大學(xué)附屬眼耳鼻喉科醫(yī)院等少數(shù)幾家公立醫(yī)院，在臨床和科研方面處于行業(yè)的領(lǐng)先地位。這些醫(yī)院的年門診量較高，就診患者來自周邊省份甚至全國各地，多為疑難眼病患者；在地區(qū)范圍內(nèi)，我國每個(gè)省會(huì)級(jí)城市都有一到兩家綜合性醫(yī)院的眼科或眼科?？漆t(yī)院在當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ǖ挠绊?，比如成都的四川大學(xué)華西醫(yī)院眼科、重慶第三軍醫(yī)大學(xué)西南醫(yī)院眼科、長沙的中南大學(xué)湘雅二院眼科、武漢的華中科技大學(xué)附屬同濟(jì)醫(yī)院眼科、沈陽第四

23、人民醫(yī)院眼科等。 專科醫(yī)院的市場(chǎng)份額逐年提高。目前綜合醫(yī)院的眼科占據(jù)了較大的市場(chǎng)份額，但其市場(chǎng)份額呈逐步下降的趨勢(shì)。截至2006年底，我國共有眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)3,700多家，其中眼科?？漆t(yī)院204家。這些眼科專科醫(yī)院2006年的門急診總量690.8萬人次，入院22.8萬人次，分別占當(dāng)年全國眼科門急診總量和入院人次的17.3%和19.0%左右；床位數(shù)9,632張，占全部眼科病床數(shù)量的19.6%。在眼科?？漆t(yī)院中，營利性眼科醫(yī)院已占據(jù)了相當(dāng)?shù)姆蓊~：在204家眼科?？漆t(yī)院中，營利性醫(yī)院121家，床位3,970張，分別占醫(yī)院家數(shù)和床位數(shù)量的59.30%和 41.21%。3.我國眼科醫(yī)療市場(chǎng)容量將迅速擴(kuò)大我

24、國眼科醫(yī)療市場(chǎng)容量將迅速擴(kuò)大 據(jù)估算，目前我國的眼科市場(chǎng)規(guī)模接近200億元/年，其中眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約150億元，醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡收入接近50億元。目前我國眼科醫(yī)療市場(chǎng)具有很大的可開發(fā)空間。我國現(xiàn)有的眼病診療市場(chǎng)開發(fā)程度不高，市場(chǎng)滲透率有待提高。我國目前白內(nèi)障每年每百萬人口白內(nèi)障手術(shù)數(shù)平均約為620例，僅為印度的 1/8，這與我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和人民生活水平的不斷提高極不相稱。此外，我國眼科醫(yī)療行業(yè)在青光眼、眼底病、角膜病、斜弱視等眼病的診療方面目前也處于同樣的境況。在準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)的開展方面，我國同樣存在很大的市場(chǎng)開發(fā)空間。目前美國近視人口約1.5億，報(bào)告顯示，200

25、7年美國準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)的手術(shù)量接近70萬例；而我國近視人口超過3億，但目前準(zhǔn)分子激光角膜屈光手術(shù)的手術(shù)量僅為50萬-60萬例/年。在醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡矯治屈光不正方面，同樣面臨著市場(chǎng)有待開發(fā)的問題。未來我國眼科醫(yī)療市場(chǎng)容量將迅速擴(kuò)大。從疾病本身的變化來看，電腦普及應(yīng)用、社會(huì)人口老齡化加快以及人民生活水平提高，將導(dǎo)致與之相關(guān)的各種眼?。ㄈ缃?、干眼癥、老年性眼病、糖尿病視網(wǎng)膜病變等）的患病率呈上升趨勢(shì)。從基本醫(yī)療角度看，國家醫(yī)保體系的建設(shè)將使居民的基本醫(yī)療支付能力大大增強(qiáng)，大量的潛在市場(chǎng)將轉(zhuǎn)化為有效的需求。從非基本醫(yī)療需求的變化來看，隨著人們生活水平的提高，中高收入群體日益壯大，促使眼科的非基

26、本醫(yī)療服務(wù)需求迅速增加。 綜上所述，隨著眼病患病率提升、基本潛在需求釋放、非基本醫(yī)療需求增加，我國未來的眼科醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽?。公司分析公司分析?公司概況公司屬醫(yī)療行業(yè)中的眼科醫(yī)療服務(wù)細(xì)分行業(yè)，主要采取“三級(jí)連鎖”的商業(yè)模式，通過下屬各連鎖眼科醫(yī)院向患者提供各種眼科疾病的診斷、治療及醫(yī)學(xué)驗(yàn)光配鏡等眼科醫(yī)療服務(wù)。公司目前已在全國12個(gè)省（直轄市）設(shè)立了19 家連鎖眼科醫(yī)院，2008 年的門診量累計(jì)達(dá)63.11 萬人次，手術(shù)量為6.64 萬例，門診量、手術(shù)量均處于全國同行業(yè)首位。公司自2003年成立于長沙以來股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)際控制人未發(fā)生變化。一 主營業(yè)務(wù)分析目前我國眼病診療市場(chǎng)開發(fā)度不高，眼

27、科市場(chǎng)規(guī)模約200 億元/年。隨著電腦普及和人口老齡化加速，以及人們眼保健意識(shí)和就醫(yī)觀念的逐步增強(qiáng)，我國未來的眼科醫(yī)療市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿艽?，完全能夠在目?00 億元/年的規(guī)模上成倍增長。公司主營業(yè)務(wù)主要分為三塊：醫(yī)療服務(wù)、藥品銷售和配鏡服務(wù)。公司營業(yè)收入從2006年的1.91億增長到2008年的4.39億元，復(fù)合增長率為51.55%。在公司的2008年?duì)I業(yè)收入中，醫(yī)療服務(wù)收入占71.34%；藥品銷售收入占11.75%，配鏡服務(wù)收入占16.91%。醫(yī)療服務(wù)是公司的主要收入來源，公司提供的醫(yī)療服務(wù)主要有準(zhǔn)分子手術(shù)、白內(nèi)障手術(shù)、眼底病手術(shù)、青光眼手術(shù)等。2008年準(zhǔn)分子手術(shù)和白內(nèi)障手術(shù)收入分別為1.4

28、3億元、6156萬元，占醫(yī)療服務(wù)收入的45.61%、19.65%。公司的主要競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)公司的主要競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)1.品牌優(yōu)勢(shì)-中國最具特色實(shí)力眼科醫(yī)院 利用人才、技術(shù)和管理等方面的優(yōu)勢(shì)，愛爾眼科通過全國各連鎖醫(yī)院良好的診療質(zhì)量、優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務(wù)和深入的市場(chǎng)推廣，使自身的市場(chǎng)影響力和滲透力得到迅速的提升，也使愛爾眼科成為具有全國影響力的眼科品牌。2006年，愛爾眼科被評(píng)為“中國最具特色實(shí)力眼科醫(yī)院”。 愛爾眼科崇尚愛心文化，所到之處都不遺余力地參與社會(huì)公益事業(yè)，多次與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)團(tuán)體共同關(guān)注弱勢(shì)群體，參與社會(huì)公益事業(yè)，推動(dòng)社會(huì)文明進(jìn)步，得到政府和社會(huì)各界的好評(píng)，這對(duì)于愛爾品牌的推廣以及公司的運(yùn)營帶來了無形的益處

29、。2.“三級(jí)連鎖”的商業(yè)模式優(yōu)勢(shì) 公司創(chuàng)造性地建立了“三級(jí)連鎖”商業(yè)模式。把臨床及科研能力最強(qiáng)的上海愛爾作為一級(jí)醫(yī)院，定位為公司的技術(shù)中心和疑難眼病患者的會(huì)診中心，并對(duì)二級(jí)醫(yī)院進(jìn)行技術(shù)支持；把具有一定規(guī)模和較強(qiáng)臨床能力、位于省會(huì)城市的連鎖醫(yī)院作為二級(jí)醫(yī)院，定位為著力開展全眼科服務(wù)、代表省級(jí)水平的疑難眼病會(huì)診中心，并對(duì)三級(jí)醫(yī)院提供技術(shù)支持；把建立在地市級(jí)城市的醫(yī)院作為三級(jí)醫(yī)院，側(cè)重于眼視光及常見眼科疾病的診療服務(wù)，疑難眼病患者可輸送到上級(jí)醫(yī)院就診。 “三級(jí)連鎖”商業(yè)模式較好地適應(yīng)了我國眼科醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“全國分散、地區(qū)集中”的市場(chǎng)格局，實(shí)現(xiàn)了患者在連鎖醫(yī)院間的相互轉(zhuǎn)診以及醫(yī)療技術(shù)資源在體系內(nèi)的順暢

30、流動(dòng)，可以使任何一家連鎖醫(yī)院依托公司的整體力量參與當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)競(jìng)爭，取得“多對(duì)一”的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。規(guī)模優(yōu)勢(shì)在愛爾的發(fā)揮空間 醫(yī)院最重要的資產(chǎn)不是貨物，是醫(yī)生。規(guī)模優(yōu)勢(shì)可以有效提升“醫(yī)生資產(chǎn)”的利用率。連鎖醫(yī)院越多，高端醫(yī)生的使用率必然得到提高。其次，目前的高端醫(yī)生院外“走穴”行醫(yī)，與合作醫(yī)院基本都是現(xiàn)金交易?做一臺(tái)手術(shù)收一次錢，這樣使得高端手術(shù)手術(shù)費(fèi)奇高。在愛爾的規(guī)模越來越大之后，有了穩(wěn)定的病患來源，便可以延長購買高端醫(yī)生服務(wù)的“賬期”。特別當(dāng)醫(yī)生多點(diǎn)執(zhí)業(yè)放開之后，醫(yī)生充分競(jìng)爭，愛爾討價(jià)還價(jià)的余地將會(huì)更大。3.技術(shù)優(yōu)勢(shì)技術(shù)優(yōu)勢(shì) 公司目前的醫(yī)療技術(shù)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：（1）醫(yī)師隊(duì)伍。公司擁有國內(nèi)數(shù)量最多的

31、眼科醫(yī)師隊(duì)伍。（2）學(xué)術(shù)和科研。公司在權(quán)威專科期刊上發(fā)表的有影響力的文章數(shù)量逐年增長，學(xué)術(shù)影響力逐步顯現(xiàn)，為公司未來的技術(shù)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。在臨床研究方面，公司近年來取得了多項(xiàng)較大的突破。4.公司的管理團(tuán)隊(duì)與管理模式公司的管理團(tuán)隊(duì)與管理模式 公司的管理團(tuán)隊(duì)均具有多年眼科醫(yī)療行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)的特點(diǎn)有著深刻的了解，對(duì)行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和動(dòng)態(tài)有著準(zhǔn)確的把握。在發(fā)展的過程中，愛爾眼科凝聚和培養(yǎng)了經(jīng)驗(yàn)豐富、開拓創(chuàng)新的管理團(tuán)隊(duì)，和技術(shù)精良、治學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)募夹g(shù)團(tuán)隊(duì)。愛爾眼科是目前國內(nèi)醫(yī)師數(shù)量最多的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一，醫(yī)療團(tuán)隊(duì)包括一批碩士生導(dǎo)師、博士生導(dǎo)師，博士、博士后，歐美訪問學(xué)者以及臨床經(jīng)驗(yàn)豐富的

32、核心專家。實(shí)力雄厚、梯隊(duì)合理的眼科醫(yī)師團(tuán)隊(duì)為公司做強(qiáng)做大提供了可靠的保障。公司各連鎖醫(yī)院均實(shí)行CEO負(fù)責(zé)制，醫(yī)院CEO由專業(yè)的經(jīng)營管理人才擔(dān)任，有效促進(jìn)了醫(yī)院經(jīng)營管理的專業(yè)化。同時(shí)，每家連鎖醫(yī)院均配備一名由眼科專家擔(dān)任的業(yè)務(wù)院長，負(fù)責(zé)醫(yī)院的醫(yī)療業(yè)務(wù)、質(zhì)量控制、學(xué)術(shù)科研等工作，為醫(yī)院的專業(yè)技術(shù)發(fā)展提供了可靠的保障。 綜上所述：愛爾眼科正處在公司發(fā)展的擴(kuò)張期，公司規(guī)模正在迅速擴(kuò)大，營業(yè)收入和利潤迅速提高。并且公司的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)巨大，在所屬行業(yè)內(nèi)其領(lǐng)頭作用，隨著公司的上市，其競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析一一財(cái)務(wù)報(bào)表財(cái)務(wù)報(bào)表1.1.資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目項(xiàng)目2009 2009 20082008

33、2007200720062006資產(chǎn)資產(chǎn)貨幣資金 921.7128.0439.3938.82應(yīng)收賬款凈額 18.169.814.877.70其他應(yīng)收款凈額 16.6613.277.3531.63預(yù)付賬款 34.458.9314.3020.20存貨（凈額） 28.3525.3319.5811.89一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn) 21.7415.6712.417.67流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)1,041.06101.0697.89117.90長期股權(quán)投資凈額 -0.001.90固定資產(chǎn)凈額 221.58202.54189.62158.50在建工程 42.9515.118.439.91無形資產(chǎn) 1.401.5

34、11.541.54商譽(yù) 4.604.600.000.00長期待攤費(fèi)用 99.7971.2060.4043.18非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)370.90295.45260.32215.15資產(chǎn)總計(jì)資產(chǎn)總計(jì) 1,411.96396.51358.22333.05注：以百萬人民幣計(jì)（每股項(xiàng)目除外）負(fù)債及股東權(quán)益負(fù)債及股東權(quán)益短期借款 -0.000.00應(yīng)付賬款 83.2451.9143.5953.58預(yù)收賬款 5.463.272.571.55應(yīng)付職工薪酬 11.327.133.593.79應(yīng)交稅費(fèi) 9.094.086.739.03應(yīng)付利息 0.480.481.921.92其他應(yīng)付款 4.503.654

35、.9847.66流動(dòng)負(fù)債合計(jì)流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 114.0870.5263.38117.53長期借款 64.0064.0064.0064.00長期應(yīng)付款 -0.001.53非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)非流動(dòng)負(fù)債合計(jì) 64.0064.0064.0065.53負(fù)債合計(jì)負(fù)債合計(jì) 178.08134.52127.38183.06少數(shù)股東權(quán)益 25.4125.4155.5247.17實(shí)收資本（或股本） 133.50100.00100.0050.00資本公積金 877.4131.5131.615.10盈余公積 8.113.473.132.79未分配利潤 189.45101.6040.5844.93歸屬于母公司所有者權(quán)益合計(jì)

36、1,208.47236.58175.31102.82股東權(quán)益合計(jì)股東權(quán)益合計(jì) 1,233.88261.99230.83149.98負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì)負(fù)債和股東權(quán)益總計(jì) 1,411.96396.51358.22333.05注：以百萬人民幣計(jì)（每股項(xiàng)目除外）2.利潤表項(xiàng)目項(xiàng)目 20092009200820082007200720062006一主營業(yè)務(wù)收入一主營業(yè)務(wù)收入 606.45439.12314.90191.19減：主營業(yè)務(wù)成本 260.20195.72137.8092.47主營業(yè)務(wù)稅金及附加 8.4215.8611.605.35二主營業(yè)務(wù)利潤二主營業(yè)務(wù)利潤337.83227.54165.59

37、3.37銷售費(fèi)用 72.4445.9328.5016.54管理費(fèi)用 136.48102.1684.0854.00財(cái)務(wù)費(fèi)用 4.355.646.954.94資產(chǎn)減值損失 1.141.301.030.00三營業(yè)利潤三營業(yè)利潤 123.4172.5149.3417.89加：投資收益 -4.400.00營業(yè)外收入 1.981.380.312.81減：營業(yè)外支出 1.070.881.781.53其中：非流動(dòng)資產(chǎn)處置凈損失 0.310.051.230.10四利潤總額四利潤總額 124.3273.0147.8719.17減：所得稅 34.4013.3412.055.91減：少數(shù)股東損益 -2.58-1.69

38、-3.16-1.34五凈利潤五凈利潤 92.4961.3738.9814.59歸屬于母公司所有者的凈利潤 92.4961.3738.9814.59含少數(shù)股東損益的凈利潤 89.9159.6835.8213.26六每股收益六每股收益基本每股收益 0.880.610.410.16稀釋每股收益 0.880.610.410.16項(xiàng)目項(xiàng)目20092009200820082007200720062006一經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量一經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金 599.58435.03315.25191.23收到其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 13.295.179.9112.28經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流

39、入小計(jì) 612.88440.20325.16203.51購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金 162.77115.1395.8464.26支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金 89.2063.0537.1824.67支付的各項(xiàng)稅費(fèi) 42.5633.6527.1410.22支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 149.21107.2072.8167.45經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 443.74319.03232.97166.61經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 169.14121.1792.1936.90二投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量二投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量收回投資收到的現(xiàn)金 -15.820.00處置固定資產(chǎn)

40、、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額 0.220.000.0011.17收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 -1.730.00投資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 0.220.0017.5511.17購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金 147.6290.8095.94113.24投資支付的現(xiàn)金 10.0028.927.180.00取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額 -6.380.000.00支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 -2.892.890.00投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流出小計(jì) 157.62128.98106.01113.24投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 -157.40-128.

41、98-88.46-102.07三籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量三籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量吸收投資收到的現(xiàn)金 900.230.1425.0931.47取得借款收到的現(xiàn)金 20.00-0.0064.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì) 920.230.1425.0995.47償還債務(wù)支付的現(xiàn)金 20.00-24.530.22分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金 4.623.673.722.80支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金 13.68-0.000.00籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì) 38.293.6728.263.02籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額 881.94-3.54-3.1792.45四匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)

42、金等價(jià)物的影響四匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的影響-五現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額五現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額 893.67-11.350.5627.29加：期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額 28.0439.3938.8211.54期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額 921.7128.0439.3938.82二財(cái)務(wù)分析（財(cái)務(wù)比率分析與趨勢(shì)分析）二財(cái)務(wù)分析（財(cái)務(wù)比率分析與趨勢(shì)分析）1.流動(dòng)性分析：流動(dòng)性增長顯著2006-2009年，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與經(jīng)營規(guī)模相適應(yīng)，09年公司上市后流動(dòng)性顯著上升，償還短期債務(wù)能力增強(qiáng)。 a.流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債b.速動(dòng)比率=（流動(dòng)資產(chǎn)-存貨）/流動(dòng)

43、負(fù)債c.現(xiàn)金比率=（現(xiàn)金+有價(jià)證券）/流動(dòng)負(fù)債項(xiàng)目2009200820072006流動(dòng)比率9.1251.4331.5441.003速動(dòng)比率8.6870.8521.040.837現(xiàn)金比率8.0790.3980.6210.330隨著公司的上市，公司的流動(dòng)比率明顯上升，短期償債能力大幅提升，公司短期償債風(fēng)險(xiǎn)。2.2.營運(yùn)能力分析：穩(wěn)中有升營運(yùn)能力分析：穩(wěn)中有升20062009年，公司營運(yùn)能力處應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大外，其余指標(biāo)均小幅增長，顯示了公司較穩(wěn)定的營運(yùn)模式。a.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)b.固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/固定資產(chǎn)凈值c.存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/存貨d.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=年銷售收入

44、/應(yīng)收賬款項(xiàng)目2009200820072006總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.431.1070.8790.574固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.7372.1681.6611.206存貨周轉(zhuǎn)率9.1787.7277.0387.777應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率33.39544.76264.66124.83隨著公司的上市，公司的資產(chǎn)大幅提升，公司的營運(yùn)管理正處在進(jìn)一步探索階段，有待進(jìn)一步提高效率。3.盈利能力分析(1).收益結(jié)構(gòu)分析公司主營業(yè)務(wù)主要分為三塊：醫(yī)療服務(wù)、藥品銷售和配鏡服務(wù)。公司營業(yè)收入從2006年的1.91億增長到2008年的4.39億元，復(fù)合增長率為51.55%。在公司的2008年?duì)I業(yè)收入中，醫(yī)療服務(wù)收入占73%；藥品銷售收

45、入占12%，配鏡服務(wù)收入占15%。醫(yī)療服務(wù)是公司的主要收入來源，公司提供的醫(yī)療服務(wù)主要有準(zhǔn)分子手術(shù)占41%、白內(nèi)障手術(shù)26%，檢查治療占18%。(2).(2).盈利能力分析：注意凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)盈利能力分析：注意凈資產(chǎn)收益率下降風(fēng)險(xiǎn)公司的利潤總額2007年同比增速150%，2008年同比增速53%；公司同期的凈利潤2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。2006-2009上半年，公司的毛利率保持在50%以上，2009年達(dá)到57.1%；公司的營業(yè)利潤率從2006年的9.4%快速提高到2009年的20.3%。2006-2009年，毛利率較高的醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)在公司主營收入中占比穩(wěn)中有

46、升，是公司主要利潤來源。綜合來看，得益于公司品牌影響力的凸顯、市場(chǎng)占有率的提高以及經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張，2006年以來公司的盈利能力迅速提高，但由于在創(chuàng)業(yè)板上市，凈資產(chǎn)收益率（ROE）有下降趨勢(shì)。a.銷售毛利率=（銷售收入-銷售成本）/銷售收入b.營業(yè)利潤率=營業(yè)利潤/銷售收入c.資產(chǎn)凈利率ROA=稅后凈利/總資產(chǎn)d.凈資產(chǎn)收益率ROE=稅后凈利/股東權(quán)益項(xiàng)目2009200820072006銷售毛利率0.5710.5540.5620.516營業(yè)利潤率0.2030.1650.1570.094資產(chǎn)凈利率（ROA）0.1020.1550.1090.044凈資產(chǎn)收益率（ROE）0.0750.2340.169

47、0.097 隨著公司的上市，公司的資產(chǎn)增加，相應(yīng)的資產(chǎn)收益率下降，但是公司的銷售利潤和營業(yè)利潤仍然保持高速增長，公司的盈利能力相當(dāng)樂觀。4.4.風(fēng)險(xiǎn)分析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。風(fēng)險(xiǎn)分析：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯著下降。公司上市后股東權(quán)益快速增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯下降。能獲得更多的投資的青睞。但也要注意到公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，包括醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)認(rèn)知風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭風(fēng)險(xiǎn)公司擴(kuò)張過快導(dǎo)致人才儲(chǔ)備跟不上的風(fēng)險(xiǎn)等。(1).商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)=營業(yè)利潤的變異系數(shù)(2).財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)a.資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債/總資產(chǎn)b.債務(wù)權(quán)益比率=負(fù)債總額/股東權(quán)益c.利息保障倍數(shù)=息稅前利潤/利息費(fèi)用項(xiàng)目2009200820072006營業(yè)利潤的變異系數(shù)0.585

48、資產(chǎn)負(fù)債率0.1260.3390.3560.55債務(wù)權(quán)益比率0.1440.5130.5521.221利息保障倍數(shù)27.03515.2598.238風(fēng)險(xiǎn)分析0510152025302006200720082009資產(chǎn)負(fù)債率債務(wù)權(quán)益比率利息保障倍數(shù) 隨著公司的上市，公司的風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。5.5.可持續(xù)增長能力分析：趨于穩(wěn)定增長可持續(xù)增長能力分析：趨于穩(wěn)定增長公司0609 年收入復(fù)合增長高達(dá)46.9%，凈利潤復(fù)合增長高達(dá)85.1%。主營業(yè)務(wù)增長率、凈利潤增長率、可持續(xù)增長率均保持穩(wěn)定較快發(fā)展。隨著商業(yè)模式得到認(rèn)可和市場(chǎng)的擴(kuò)張，公司未來會(huì)持續(xù)穩(wěn)定成長。a.留存收益率=留存收益/凈收益b.凈資產(chǎn)收益率c.

49、 主營業(yè)務(wù)收入增長率d凈利潤增長率e. 可持續(xù)增長率項(xiàng)目2009200820072006留存收益率0.49111凈資產(chǎn)收益率0.0750.2340.1690.097主營業(yè)務(wù)增長率0.4850.3750.773凈利潤增長率0.5070.5741.671可持續(xù)增長率0.1930.350.379 隨著公司的上市，加上公司正處在擴(kuò)張期，公司的增長率將保持在較高水平。三銷售增長預(yù)測(cè)與可持續(xù)增長率的比較銷售增長預(yù)測(cè)與可持續(xù)增長率的比較1.1.由線性回歸預(yù)測(cè)銷售增長率由線性回歸預(yù)測(cè)銷售增長率由線性回歸，我們得出2010年的增長率為y=-0.144*2010+289.7=0.262.2.由線性回歸預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)收

50、益率由線性回歸預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)收益率由線性回歸我們得出凈資產(chǎn)收益率y=-0.0001*2010+0.3445=0.1435公司上市后留存收益比率為b=0.49所以公司的可持續(xù)增長率為公司的可持續(xù)增長率公司的可持續(xù)增長率0.070.07小于預(yù)測(cè)的銷售增長率，因此，公司必須通過提高經(jīng)營效率或小于預(yù)測(cè)的銷售增長率，因此，公司必須通過提高經(jīng)營效率或者再次融資以實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)銷售增長率。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，公司長期以來可持續(xù)增長率都低于者再次融資以實(shí)現(xiàn)預(yù)測(cè)銷售增長率。同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，公司長期以來可持續(xù)增長率都低于實(shí)際增長率，因此要保證公司的快速發(fā)展，必須時(shí)刻注意財(cái)務(wù)管理工作。實(shí)際增長率，因此要保證公司的快速發(fā)展，必須時(shí)刻注

51、意財(cái)務(wù)管理工作。年份200720082009銷售收入增長率0.7730.3750.485年份2006200720082009凈資產(chǎn)收益率0.0970.1690.2340.075三用相對(duì)法對(duì)股票估值三用相對(duì)法對(duì)股票估值用線性回歸預(yù)測(cè)每股收益：用線性回歸預(yù)測(cè)每股收益：年份2006200720082009每股收益0.160.410.610.88由于愛爾眼科公司的發(fā)展條件良好，又因?yàn)橥ㄟ^線性回歸發(fā)現(xiàn)每股收益與年份高度相關(guān)，因此我們由線性回歸，我們得出2010年的每股收益y=0.236*2010-473.26=1.1通過資料我們得到愛爾眼科屬于衛(wèi)生保健護(hù)理服務(wù)業(yè)，其平均市盈率=59.75由相對(duì)估值法我們

52、算出股票的價(jià)格 由相對(duì)估值法算出的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其當(dāng)前的由相對(duì)估值法算出的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其當(dāng)前的3030元左右的股價(jià)，因元左右的股價(jià)，因此認(rèn)為愛爾眼科的股價(jià)被低估了。但是由于行業(yè)只有兩家公司，相對(duì)此認(rèn)為愛爾眼科的股價(jià)被低估了。但是由于行業(yè)只有兩家公司，相對(duì)估值法的準(zhǔn)確度有待商榷。估值法的準(zhǔn)確度有待商榷。 在全球經(jīng)濟(jì)一步步走出危機(jī)的陰霾，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持在全球經(jīng)濟(jì)一步步走出危機(jī)的陰霾，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持良好發(fā)展良好發(fā)展 勢(shì)頭的背景下，主要依托國內(nèi)市場(chǎng)的愛爾眼勢(shì)頭的背景下，主要依托國內(nèi)市場(chǎng)的愛爾眼科公司有著良好的外部條件?？乒居兄己玫耐獠織l件。 醫(yī)療保健護(hù)理服務(wù)業(yè)在國內(nèi)正處在高速成長階段，隨

53、著經(jīng)濟(jì)醫(yī)療保健護(hù)理服務(wù)業(yè)在國內(nèi)正處在高速成長階段，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民收入的增加，人們對(duì)生活，健康質(zhì)量要求的提高，市場(chǎng)的發(fā)展，人民收入的增加，人們對(duì)生活，健康質(zhì)量要求的提高，市場(chǎng)對(duì)醫(yī)療保健護(hù)理行業(yè)，特別是眼科醫(yī)療的需求將急劇上升，愛爾眼科對(duì)醫(yī)療保健護(hù)理行業(yè)，特別是眼科醫(yī)療的需求將急劇上升，愛爾眼科將在這個(gè)朝陽行業(yè)贏得良好機(jī)遇。將在這個(gè)朝陽行業(yè)贏得良好機(jī)遇。 愛爾眼科公司自成立以來，發(fā)展迅速，經(jīng)營管理效率高效，愛爾眼科公司自成立以來，發(fā)展迅速，經(jīng)營管理效率高效，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)明顯，隨著公司的上市，利用募集的資金迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，確競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)明顯，隨著公司的上市，利用募集的資金迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，確立龍頭發(fā)展地位，

54、將作為領(lǐng)頭羊引領(lǐng)這一行業(yè)的發(fā)展。立龍頭發(fā)展地位，將作為領(lǐng)頭羊引領(lǐng)這一行業(yè)的發(fā)展。 最后，通過分析愛爾眼科公司的財(cái)務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)公司的最后，通過分析愛爾眼科公司的財(cái)務(wù)狀況，我們發(fā)現(xiàn)公司的償債能力強(qiáng)，營運(yùn)效率高，獲利能力強(qiáng)，但是可持續(xù)發(fā)展能力有待進(jìn)償債能力強(qiáng)，營運(yùn)效率高，獲利能力強(qiáng)，但是可持續(xù)發(fā)展能力有待進(jìn)一步提高。一步提高。 綜合上述條件，我們發(fā)現(xiàn)愛爾眼科公司的基本面分析結(jié)果相綜合上述條件，我們發(fā)現(xiàn)愛爾眼科公司的基本面分析結(jié)果相當(dāng)理想，有利于公司的擴(kuò)張式發(fā)展，以此為前提，通過和行業(yè)的市盈當(dāng)理想，有利于公司的擴(kuò)張式發(fā)展，以此為前提，通過和行業(yè)的市盈率比較，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司的股價(jià)被市場(chǎng)低估。率比較，我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司的股價(jià)被市場(chǎng)低估。4.4.從進(jìn)出口貿(mào)易來看，進(jìn)口增速超預(yù)期，國際貿(mào)易更趨均衡。從進(jìn)出口貿(mào)易來看，進(jìn)口增