中國(guó)央行資產(chǎn)膨脹的原因(與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)比)

1、CONTENTS比較中美兩國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表01我國(guó)央行資產(chǎn)膨的原因02資產(chǎn)巨無(wú)霸的利與弊03“最大”如何變成“最強(qiáng)”優(yōu)化我國(guó)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債總量與結(jié)構(gòu)的對(duì)策0401比較中美央行資產(chǎn)負(fù)債表中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)中國(guó)人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模世界第一總資產(chǎn)規(guī)模為32萬(wàn)億元，折合約5萬(wàn)億美元；同期美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)規(guī)模為4.5萬(wàn)億美元。人民銀行的資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)，但增速相比之前有所放緩。外匯項(xiàng)目：人民銀行國(guó)外資產(chǎn)持續(xù)增加，截至2016年4月末，國(guó)外資產(chǎn)規(guī)模為24萬(wàn)億元，占資產(chǎn)總額71.8%。近四年來(lái)我國(guó)外匯占款的增長(zhǎng)速度有所放緩，但外匯占款規(guī)模仍然較大。對(duì)政府債權(quán)項(xiàng)目：截至2016年4月末，對(duì)

2、政府債權(quán)為1.5萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)的比重為4.6%。.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)對(duì)其他存款性公司債權(quán)項(xiàng)目：即對(duì)其他存款性公司債權(quán)為人民銀行向商業(yè)銀行發(fā)放的再貸款、再貼現(xiàn)等融資形成的債權(quán)。2016年4月末對(duì)其他存款性公司債權(quán)4.7萬(wàn)億元，占總資產(chǎn)的比重為14.4%。其他存款性公司債權(quán)項(xiàng)目占比下降，反映了中央銀行減少了通過(guò)再貸款、再貼現(xiàn)方式進(jìn)行宏觀調(diào)控。其他金融公司債權(quán)項(xiàng)目：數(shù)額和比重均呈下行走勢(shì)，說(shuō)明中央銀行運(yùn)用資金方式對(duì)資產(chǎn)管理公司、信托公司等非存款金融機(jī)構(gòu)調(diào)控力度在減弱。.中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)其他存款性公司存款項(xiàng)目：人民銀行負(fù)債項(xiàng)目中，最主要的是其他存款性公司存款。1993-2016年4

3、月末，其他存款性公司存款占總負(fù)債的比重從36.9%提高到63.5%。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，存款類金融資產(chǎn)和銀行體系資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，帶動(dòng)了銀行體系準(zhǔn)備金存款的增長(zhǎng)，使之成為央行貫徹貨幣政策意圖的重要工具。貨幣發(fā)行項(xiàng)目：2002年以后貨幣發(fā)行占總負(fù)債的比重持續(xù)下滑，2008年降至17.9%的低點(diǎn)。2009年以后該比重小幅回升，穩(wěn)定在20%左右。政府存款項(xiàng)目：國(guó)庫(kù)集中收付改革要求預(yù)算單位將經(jīng)常性存款逐步集中到中國(guó)人民銀行的單一賬戶中，導(dǎo)致“政府存款”科目余額走高。發(fā)行債券項(xiàng)目：由于中國(guó)人民銀行主要以法定存款準(zhǔn)備金工具來(lái)對(duì)沖，導(dǎo)致發(fā)行債券余額有所下降。.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)自啟動(dòng)超常寬松的量化寬松項(xiàng)目后

4、，截至2016年4月末，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模急劇膨脹至4.5萬(wàn)億美元。.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)入的資產(chǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)的最主要部分。截至2016年4月末，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)入的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)4.4萬(wàn)億美元，占到其資產(chǎn)規(guī)模的97%以上，是金融危機(jī)以前的四倍多。基礎(chǔ)貨幣大幅增長(zhǎng)。2008年以后，在“聯(lián)邦儲(chǔ)備的存款”項(xiàng)目的占比增長(zhǎng)迅猛。主要是由于2008年10月美聯(lián)儲(chǔ)改變了存款準(zhǔn)備金零利息的做法，宣布給存款機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金和超額儲(chǔ)備金賬戶付息，支付的利率高于銀行間隔夜拆借利率，鼓勵(lì)銀行將更多的資金留在美聯(lián)儲(chǔ)統(tǒng)一調(diào)配使用。這項(xiàng)政策直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的超額儲(chǔ)備的膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨

5、幣，為啟動(dòng)量化寬松的貨幣政策做了資金準(zhǔn)備。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)由主要持有政府債券的單一結(jié)構(gòu)向多元化發(fā)展。次貸危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)增加了不少之前從未出現(xiàn)的新工具，如商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、對(duì)重要金融機(jī)構(gòu)的救助（MaidenLaneLLC）等。.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)當(dāng)中公開(kāi)市場(chǎng)操作賬戶持有的證券資產(chǎn)占主導(dǎo)地位，但是自2014年底第三輪量化寬松退出以后幾乎沒(méi)有變動(dòng)。一是因?yàn)榉浅Ｒ?guī)貨幣政策退出；二是因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)既沒(méi)有出售資產(chǎn)，也沒(méi)有終止資產(chǎn)的到期再投資，這使得資產(chǎn)端隨著到期證券的回滾再投資操作得以維持在原來(lái)的規(guī)模。.美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表特點(diǎn)Loans（信貸）：通過(guò)DiscountWindow（貼現(xiàn)窗口），聯(lián)儲(chǔ)可

6、以向銀行提供流動(dòng)性支持（利率高于基準(zhǔn)利率），而隨著量化寬松的推出，這一項(xiàng)的規(guī)模也是萎縮到接近0的水平。量化寬松政策以后，負(fù)債端的最大部類成為了ReserveBalances（準(zhǔn)備金余額），也說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)有大量的現(xiàn)金實(shí)質(zhì)上是回流到聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端的，因?yàn)楦粢箿?zhǔn)備金可以獲得利息。.中美資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同美聯(lián)儲(chǔ)最主要的資產(chǎn)是政府債券。而中國(guó)人民銀行的政府債權(quán)占比較少，說(shuō)明中國(guó)人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)進(jìn)的國(guó)債規(guī)模和影響力都較為有限。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有儲(chǔ)備較多的外匯資產(chǎn)。美元是世界貨幣，可以隨時(shí)發(fā)行，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有必要購(gòu)買和儲(chǔ)備較多的外匯，量化寬松和零利率政策意味著美國(guó)將危機(jī)轉(zhuǎn)嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。我國(guó)的

7、外匯資產(chǎn)規(guī)模巨大，這既是人民幣沒(méi)有國(guó)際化的必然，也是宏觀經(jīng)濟(jì)和貨幣政策的各種約束因素導(dǎo)致被動(dòng)積累的結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)控主要依賴創(chuàng)新的非常規(guī)方法。不僅借入資金的結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化的特征，而且借貸對(duì)象的范圍大面積放寬，即由原來(lái)單一的存款機(jī)構(gòu)擴(kuò)展到初級(jí)證券交易商、私人部門（包括公司、合格投資者和投資銀行等）、官方資產(chǎn)管理公司和聯(lián)邦房屋抵押貸款機(jī)構(gòu)等。中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的科目基本沒(méi)有變化，中國(guó)人民銀行抵御國(guó)際金融危機(jī)影響采用的貨幣政策主要是較為常規(guī)的方法。.中美資產(chǎn)結(jié)構(gòu)迥然不同從中央銀行負(fù)債結(jié)構(gòu)看，美聯(lián)儲(chǔ)資金來(lái)源與中國(guó)人民銀行相似，主要為基礎(chǔ)貨幣。流通中貨幣的數(shù)量取決于市場(chǎng)的需求，這里的市場(chǎng)包括非美

8、國(guó)居民，據(jù)估計(jì)，超過(guò)一半的美國(guó)貨幣被國(guó)外持有，這也是美聯(lián)儲(chǔ)“通貨”占比比中國(guó)人民銀行高的原因之一。兩國(guó)基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成存在差異，中國(guó)人民銀行更多地倚重“其他存款性公司存款”部分。美聯(lián)儲(chǔ)國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理效率較高，可充分利用金融市場(chǎng)保值增值，而中國(guó)人民銀行國(guó)庫(kù)資金的運(yùn)用有嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致中國(guó)政府存款余額較高。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)方最重要的資產(chǎn)是政府債權(quán)，最重要的負(fù)債是通貨。而中國(guó)人民銀行正好相反，是高外匯資產(chǎn)和低通貨負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的明顯不同反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度和金融發(fā)展與成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的差異，也折射出中國(guó)人民銀行基礎(chǔ)貨幣投放主動(dòng)權(quán)不夠的弱點(diǎn)。.總結(jié)比較中美央行的資產(chǎn)負(fù)債表可以發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表中，最大

9、的資產(chǎn)項(xiàng)目是持有的美國(guó)財(cái)政部證券，次貸危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了多項(xiàng)資產(chǎn)項(xiàng)目創(chuàng)新，購(gòu)買了大量證券性資產(chǎn)，擴(kuò)大了其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，但并沒(méi)有根本改變主動(dòng)型資產(chǎn)負(fù)債表的性質(zhì)。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張主要是其國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的擴(kuò)張，基本沒(méi)有對(duì)外資產(chǎn)的增加。相比之下，中國(guó)人民銀行最主要的資產(chǎn)是外匯儲(chǔ)備，這種差異說(shuō)明，雖然都是資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，但美聯(lián)儲(chǔ)是在主動(dòng)運(yùn)用貨幣政策向流通中注入貨幣，而中國(guó)人民銀行以外匯占款為主要資產(chǎn)，則說(shuō)明其資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張是被動(dòng)型的。國(guó)際收支長(zhǎng)期順差是中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)擴(kuò)張的主要原因。.02我國(guó)央行資產(chǎn)的膨脹原因外匯儲(chǔ)備膨脹改革開(kāi)放三十多年來(lái)，中國(guó)逐步形成了外向型的經(jīng)濟(jì)，中國(guó)凈出口大

10、幅度增加，經(jīng)常賬戶和資本賬戶持續(xù)出現(xiàn)“雙順差” 。偏低的人民幣匯率極大地刺激了出口，抑制了進(jìn)口，成為我國(guó)國(guó)際收支中最大項(xiàng)目即貿(mào)易收支連續(xù)10年順差的重要原因，從而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的迅猛增加。結(jié)售匯制度和現(xiàn)行匯率制度，導(dǎo)致國(guó)家外匯儲(chǔ)備增加：2007年后，我國(guó)取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但資本項(xiàng)目未開(kāi)放，涉及到資本轉(zhuǎn)移的外匯仍然需要結(jié)匯，以及人民幣升值壓力大，企業(yè)和個(gè)人愿意把多余的外匯拋售。為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行作為最終接盤者，形成國(guó)家外匯儲(chǔ)備，中央銀行外匯資產(chǎn)余額呈持續(xù)、大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。.結(jié)算效率決定超額準(zhǔn)備金規(guī)模結(jié)算系統(tǒng)效率影響央行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模有兩層含義：一是從技術(shù)層面，結(jié)算系統(tǒng)的方便

11、快捷可以縮減資金清算和債券交割時(shí)間，提高商業(yè)銀行的結(jié)算效率，相應(yīng)地降低商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備。二是從制度層面，如果有高度發(fā)達(dá)的貨幣市場(chǎng)，使商業(yè)銀行能夠在最短的時(shí)間內(nèi)籌措資金以滿足結(jié)算需求，那么，商業(yè)銀行就不需要在央行有過(guò)多的準(zhǔn)備金存款。.以銀行信貸為主的融資模式要求央行資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張信貸需求和融資模式也是影響央行資產(chǎn)負(fù)債表的重要因素。商業(yè)銀行獲得央行存款的兩種方式都會(huì)增加央行資產(chǎn)，擴(kuò)大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。而商業(yè)銀行信貸業(yè)務(wù)對(duì)央行資產(chǎn)負(fù)債表的影響程度則取決于金融市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r和信貸需求狀況。金融危機(jī)發(fā)生后，中國(guó)政府進(jìn)行了大規(guī)模的投資建設(shè)，極大地刺激了以國(guó)有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)為主體的信貸需求，

12、導(dǎo)致了銀行信貸規(guī)模膨脹，其結(jié)果必然是銀行存款規(guī)模的膨脹，相應(yīng)地，銀行在央行的準(zhǔn)備金增加，央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模隨之?dāng)U張。.央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債端結(jié)構(gòu)惡化嚴(yán)重貨幣發(fā)行是央行不需要支付成本的負(fù)債，但2003年到2011年，央行貨幣發(fā)行占總負(fù)債的比例從36.3%下降到了19.8%。存款準(zhǔn)備金、央票等大量付息負(fù)債的提升，也成為央行資產(chǎn)負(fù)債表膨脹的原因之一。.沖銷外匯占款，貨幣政策被動(dòng)調(diào)節(jié)外匯資產(chǎn)的持續(xù)攀升央行直接發(fā)行中央銀行票據(jù)收回由于購(gòu)買外匯儲(chǔ)備而增加的流動(dòng)性“發(fā)行債券”增加發(fā)行中央銀行票據(jù)回收流動(dòng)性的壓力央行頻繁調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率央行通過(guò)存款準(zhǔn)備金工具所凍結(jié)的資金量逐年放大 “儲(chǔ)備貨幣”增加發(fā)行中央銀

13、行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率作為沖銷外匯占款的兩大工具，其沖銷過(guò)程中，發(fā)行債券和存款準(zhǔn)備金作為中央銀行重要的負(fù)債，影響了負(fù)債規(guī)模。.總結(jié)在人民幣主要是以國(guó)內(nèi)流通的背景下，中國(guó)人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模膨脹實(shí)際上是以外匯占款為主的被動(dòng)型貨幣投放機(jī)制和金融低效率的結(jié)果，并不足以證明其在貨幣供給方面對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的決定作用。.03資產(chǎn)巨無(wú)霸的利與弊意義外匯儲(chǔ)備、對(duì)政府債權(quán)、對(duì)金融或非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)增加，會(huì)擴(kuò)大流通中的貨幣，貨幣供給的增加最終通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制作用于總產(chǎn)出，利于經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。充足的外匯儲(chǔ)備意味著國(guó)際清償力的增強(qiáng)，有利于國(guó)內(nèi)企業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，到國(guó)外市場(chǎng)尋求更優(yōu)的投資環(huán)境和更大的利潤(rùn)空間;在國(guó)內(nèi)國(guó)

14、際復(fù)雜多變的環(huán)境中，雄厚的資產(chǎn)還有利于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，面對(duì)突發(fā)事件，能夠防范和抵御風(fēng)險(xiǎn)，如1998年亞洲金融危機(jī)和2008年國(guó)際金融危機(jī)。這兩次危機(jī)，都是因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備充足保證了人民幣匯率穩(wěn)定，使我國(guó)能夠成功抵御金融風(fēng)險(xiǎn)。央行資產(chǎn)規(guī)模大有利于推進(jìn)金融市場(chǎng)化改革，有了錢，綜合改革就有信心、有把握。穩(wěn)步增加流動(dòng)性供應(yīng)，保持經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁、可持續(xù)和平衡增長(zhǎng)，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，也是央行巨額資產(chǎn)的另一利好。.合理性 盡管我國(guó)M2/GDP的比重較大、上升較快，但是在經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的國(guó)家，這也是可以理解的。因?yàn)樨泿趴偸菚?huì)超前，而GDP增速不可能有貨幣那么快。隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化加快，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的深度

15、、廣度不斷延伸，原來(lái)貨幣化程度較低的部門會(huì)吸納更多的貨幣。比如房地產(chǎn)業(yè)，原先不吸納貨幣，后來(lái)進(jìn)入高速發(fā)展階段，吸納大量貨幣，但對(duì)GDP的貢獻(xiàn)不可能有那么快。.負(fù)面影響一是貨幣政策的有效性降低，且與匯率政策沖突首先，外匯占款導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放使得貨幣供應(yīng)量快速增長(zhǎng)，影響了貨幣政策的有效性和獨(dú)立性。其次，外匯儲(chǔ)備的內(nèi)生性決定了外匯占款的變化無(wú)法事先控制，中央銀行只能被動(dòng)適應(yīng)外匯占款的變化，因而貨幣供給內(nèi)生性增加，貨幣當(dāng)局失去了控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性以及操作的靈活性也被大幅削弱。再次，為了維持匯率穩(wěn)定和市場(chǎng)及時(shí)“出清”，我國(guó)中央銀行被迫吸納外匯，增加基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，與中央銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)和頻繁

16、提高法定存款準(zhǔn)備金率回籠基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策相沖突。.負(fù)面影響二是金融資源配置效率低，制約經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化首先，我國(guó)的貨幣供應(yīng)結(jié)構(gòu)因高額外匯儲(chǔ)備發(fā)生改變。國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模因外匯占款釋放的流動(dòng)性受到抑制，企業(yè)獲取資金的難度加大，貨幣分布的不平衡制約了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。其次，從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成來(lái)看，大量的貨幣財(cái)富未得到有效利用:資產(chǎn)方主要是以低息外國(guó)債券和存款為主要投資方式的外匯資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)應(yīng)該流動(dòng)起來(lái)，支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。負(fù)債方大量的金融機(jī)構(gòu)存款、政府存款和中央銀行票據(jù)也沒(méi)有在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮作用，這些金融資源的閑置不利于國(guó)內(nèi)企業(yè)利用國(guó)內(nèi)金融資源開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)、挖掘海外實(shí)物資源發(fā)展國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。

17、.負(fù)面影響三是資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)和金融體系穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)上升首先，人民幣大幅度升值，外匯資產(chǎn)不斷縮水，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的匯率風(fēng)險(xiǎn)向中央銀行集中。其次，金融機(jī)構(gòu)存款和中央銀行票據(jù)大量閑置，沒(méi)有明確的資金用途。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中，金融機(jī)構(gòu)存款和中央銀行票據(jù)利率比貸款利率低，這樣金融機(jī)構(gòu)就形成了大量的低息資產(chǎn)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)均衡利率不斷升高，商業(yè)銀行在人民銀行的存款以及購(gòu)買的中央銀行票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)值就會(huì)大幅下降，金融資產(chǎn)貶值，面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。.負(fù)面影響四是通貨膨脹壓力增大首先，貨幣供應(yīng)量大幅度增長(zhǎng)，加大了經(jīng)濟(jì)體系的流動(dòng)性，通貨膨脹壓力增大。從理論上講，貨幣增速超過(guò)GDP增速的部分貨幣，如果不能反映在CP

18、I增速上，就會(huì)流向其他領(lǐng)域當(dāng)中，形成結(jié)構(gòu)性通貨膨脹。其次，發(fā)行中央銀行票據(jù)和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款的同時(shí)，也會(huì)擴(kuò)大流動(dòng)性。中央銀行票據(jù)到期時(shí)，回籠的基礎(chǔ)貨幣又會(huì)被重新投放，并且票據(jù)利息的支付同樣會(huì)增加流動(dòng)性;法定存款準(zhǔn)備金率的提高引起存款準(zhǔn)備金的增加，同樣增加了基礎(chǔ)貨幣來(lái)源。.負(fù)面影響五是央行調(diào)控管理成本增加中央銀行以發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)沖外匯占款成本高昂。中央銀行為發(fā)行的中央銀行票據(jù)利息支付從2003年的79.8億元增加至2012年的442.5億元，累計(jì)支付7879億元，為凍結(jié)的銀行體系存款準(zhǔn)備金利息支付從2003年的231.7億元增加至2012年的3097億元

19、，累計(jì)支付12449億元。另外，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表上反映的資金來(lái)源分布狀況和資金使用配置狀況涉及到諸多復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融活動(dòng)，因而如何有效合理利用資金、平衡資產(chǎn)配置狀況等管理工作變得更加復(fù)雜，加大了管理成本和難度。.04“最大”如何變成“最強(qiáng)”優(yōu)化我國(guó)央行資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)的對(duì)策緩解中央銀行外匯資產(chǎn)持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制和外匯市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制，擴(kuò)大人民幣匯率雙向浮動(dòng)區(qū)間，增強(qiáng)人民幣匯率彈性，緩解人民銀行被動(dòng)干預(yù)外匯市場(chǎng)、被動(dòng)購(gòu)入外匯的壓力，有效降低外匯流入增量。調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，著力拉動(dòng)內(nèi)需，大力發(fā)展內(nèi)向型企業(yè)，推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。內(nèi)需擴(kuò)大，

20、使消費(fèi)和投資增長(zhǎng)成為拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，一方面，可以減少對(duì)出口的依賴，能夠避免因受國(guó)際危機(jī)沖擊，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);另一方面，國(guó)際收支長(zhǎng)期大量順差是導(dǎo)致我國(guó)外匯占款過(guò)高的主要原因，因此，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，能夠從根本上解決外匯儲(chǔ)備持續(xù)膨脹的惡性循環(huán)。.緩解中央銀行外匯資產(chǎn)持續(xù)過(guò)快增長(zhǎng) 推進(jìn)資本項(xiàng)目可自由兌換，改革匯率制度近年來(lái)，外匯管理部門在放松結(jié)售匯的強(qiáng)制要求，不斷探索構(gòu)建有效的制度框架，2008年新修訂的 外匯管理?xiàng)l例取消了經(jīng)常項(xiàng)目下的強(qiáng)制結(jié)售匯制度，但改革結(jié)售匯制度是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，需要結(jié)合我國(guó)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。我國(guó)匯率制度應(yīng)該朝著更加具有彈性和靈活性的方向推進(jìn)，發(fā)揮市場(chǎng)供求在人

21、民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用，減少中央銀行為維持匯率穩(wěn)定被動(dòng)買賣外匯的操作。.合理配置金融資源，促進(jìn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)各種政策工具的協(xié)調(diào)配合，減少資源閑置除了使用發(fā)行中央銀行票據(jù)和提高法定存款準(zhǔn)備金率作為沖銷外匯占款的兩大工具外，還應(yīng)大力發(fā)展國(guó)債市場(chǎng)，增加短期國(guó)債發(fā)行規(guī)模，優(yōu)化國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮國(guó)債沖銷手段的作用，以擴(kuò)大公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作空間。一方面，能夠減少使用中央銀行票據(jù)和法定存款準(zhǔn)備金作為沖銷手段的對(duì)沖成本。另一方面，可以降低閑置的存款準(zhǔn)備金和中央銀行票據(jù)，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)，有效利用金融資源，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。.合理配置金融資源，促進(jìn)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)拓展資源投資范圍和使用渠道我國(guó)的外匯

22、資產(chǎn)應(yīng)該投資一籃子貨幣，建立國(guó)際性的外匯交易市場(chǎng)體制，引入多層次市場(chǎng)交易主體，豐富本、外幣交易品種，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具。在外匯資產(chǎn)投資的安全性、流動(dòng)性基礎(chǔ)上，更加注重投資的收益性;另外，應(yīng)該鼓勵(lì)企業(yè)利用外匯購(gòu)買國(guó)內(nèi)建設(shè)需要的資源，有效利用海外資源，參與國(guó)際市場(chǎng);減少企業(yè)和個(gè)人到國(guó)外的直接投資和直接購(gòu)買金融產(chǎn)品的限制，放寬居民出國(guó)消費(fèi)的用匯限制，鼓勵(lì)對(duì)外消費(fèi)和投資。人民幣資本項(xiàng)目應(yīng)進(jìn)一步開(kāi)放，可決定全球資金流向和全球資產(chǎn)價(jià)格，避免過(guò)多的流動(dòng)性聚集于國(guó)內(nèi)。如果資本項(xiàng)目不能自由兌換，很難真正做到藏匯于民。只有真正放開(kāi)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，民間才能自由選擇儲(chǔ)存人民幣還是外匯。民間能夠持有外匯，并且可以

23、對(duì)外投資，這樣才可以真正做到藏匯于民。.加強(qiáng)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控適度控制或收縮規(guī)模，提高貨幣政策的主動(dòng)性和靈活性人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的擴(kuò)張?jiān)从谖覈?guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和金融改革安排，而非作為反危機(jī)的非常規(guī)性貨幣政策，這正說(shuō)明人民銀行早已將資產(chǎn)負(fù)債表管理作為一項(xiàng)貨幣政策內(nèi)容。人民銀行應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)和市場(chǎng)流動(dòng)性狀況，適度控制或有序收縮資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，為貨幣政策操作預(yù)留足夠的空間，提高貨幣政策操作的主動(dòng)性和靈活性。.加強(qiáng)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控調(diào)整中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)方面，增加我國(guó)中央銀行可運(yùn)用的資金數(shù)量;逐步降低“外匯資產(chǎn)”的數(shù)量及占總資產(chǎn)的比重;細(xì)化“對(duì)金融或非金融機(jī)構(gòu)債權(quán)”，增大在這

24、些科目的資產(chǎn)配置數(shù)量，做到合理配置資源。在負(fù)債方面，全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。近十余年來(lái)，人民銀行根據(jù)國(guó)內(nèi)外形勢(shì)變化，靈活調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，但以上調(diào)者居多，下調(diào)者屈指可數(shù)，雙向調(diào)節(jié)的特征不明顯，導(dǎo)致目前的存款準(zhǔn)備金率很高。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、通脹壓力緩解甚至有通縮苗頭的形勢(shì)下，建議在定向降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，全面下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，降低存款性公司存款在負(fù)債中的占比；適當(dāng)加大貨幣發(fā)行數(shù)量，以降低人民銀行的負(fù)債成本。與此同時(shí)，鑒于目前債券發(fā)行（即央行票據(jù)）占比較低，可通過(guò)適量發(fā)行債券來(lái)平衡市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。.加強(qiáng)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控通過(guò)創(chuàng)設(shè)新科目來(lái)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。特別是在危機(jī)期間，由于市場(chǎng)信心受到嚴(yán)重打擊，傳統(tǒng)的貨幣