項目二、籌資管理實務(wù)

1、1項目二 籌資管理實務(wù)2學(xué)習(xí)目標(biāo)：學(xué)習(xí)目標(biāo)：技能目標(biāo)技能目標(biāo)能運(yùn)用籌資理論正確確定資金需要量；能運(yùn)用籌資理論正確確定資金需要量；能根據(jù)企業(yè)實際選擇合理的籌資方式；能根據(jù)企業(yè)實際選擇合理的籌資方式；能進(jìn)行籌資風(fēng)險分析；能進(jìn)行籌資風(fēng)險分析；能夠判別最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。能夠判別最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。知識目標(biāo)知識目標(biāo)理解企業(yè)籌資的基本目的與要求；理解企業(yè)籌資的基本目的與要求；了解企業(yè)資金籌集的渠道、方式及意義；了解企業(yè)資金籌集的渠道、方式及意義；掌握資金需要量的預(yù)測方法；掌握資金需要量的預(yù)測方法；掌握資金成本的計算方法；掌握資金成本的計算方法；掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿、綜合杠桿的計算方法及依其進(jìn)行財務(wù)評掌握經(jīng)營杠桿、

2、財務(wù)杠桿、綜合杠桿的計算方法及依其進(jìn)行財務(wù)評價的標(biāo)準(zhǔn)；價的標(biāo)準(zhǔn)；掌握資本結(jié)構(gòu)決策的方法。掌握資本結(jié)構(gòu)決策的方法。3企業(yè)經(jīng)營之瓶頸企業(yè)經(jīng)營之瓶頸(1)(1)在公司經(jīng)營旺季，廠長和財務(wù)主管是怎樣預(yù)測到公司資金短缺在公司經(jīng)營旺季，廠長和財務(wù)主管是怎樣預(yù)測到公司資金短缺100100萬元的？萬元的？(2)(2)當(dāng)公司財務(wù)部門提供了多個備選籌資方案時，廠長應(yīng)如何決策？當(dāng)公司財務(wù)部門提供了多個備選籌資方案時，廠長應(yīng)如何決策？(3)(3)目前企業(yè)進(jìn)行短期籌資主要有哪些方法呢？目前企業(yè)進(jìn)行短期籌資主要有哪些方法呢？(4)(4)在市場經(jīng)濟(jì)條件下，短期融資方式中哪種將成為在市場經(jīng)濟(jì)條件下，短期融資方式中哪種將成為

3、企業(yè)短期融資的主要來源，為什么？企業(yè)短期融資的主要來源，為什么？案例導(dǎo)入：案例導(dǎo)入：4主要內(nèi)容：主要內(nèi)容： 任務(wù)任務(wù)2.1 2.1 預(yù)測企業(yè)資金需要量預(yù)測企業(yè)資金需要量 任務(wù)任務(wù)2.2 2.2 單渠道下的企業(yè)籌資決策單渠道下的企業(yè)籌資決策 任務(wù)任務(wù)2.3 2.3 多渠道下的企業(yè)籌資決策多渠道下的企業(yè)籌資決策 任務(wù)任務(wù)2.4 2.4 衡量杠桿收益與風(fēng)險衡量杠桿收益與風(fēng)險 項目二籌資管理實務(wù)項目二籌資管理實務(wù)5任務(wù)任務(wù)2.1 2.1 預(yù)測企業(yè)資金需要量預(yù)測企業(yè)資金需要量6 定性預(yù)測法，指利用已掌握的歷史資料和直觀材料等相關(guān)定性預(yù)測法，指利用已掌握的歷史資料和直觀材料等相關(guān)的資料，依個人經(jīng)驗和主觀分

4、析、判斷能力，對事物的未來發(fā)的資料，依個人經(jīng)驗和主觀分析、判斷能力，對事物的未來發(fā)展做出性質(zhì)和程度上的判斷，再通過一定形式綜合各方面的意展做出性質(zhì)和程度上的判斷，再通過一定形式綜合各方面的意見，預(yù)測未來資金需要量的方法。見，預(yù)測未來資金需要量的方法。 一般工作步驟包括：一般工作步驟包括：v 提出預(yù)測的初步意見；提出預(yù)測的初步意見；v 修正補(bǔ)充；修正補(bǔ)充；v 確定預(yù)測結(jié)果。確定預(yù)測結(jié)果。2.1.1 2.1.1 運(yùn)用定性預(yù)測法預(yù)測資金需要量運(yùn)用定性預(yù)測法預(yù)測資金需要量72.1.1 2.1.1 運(yùn)用定性預(yù)測法預(yù)測資金需要量運(yùn)用定性預(yù)測法預(yù)測資金需要量1. 1. 德爾菲法德爾菲法 通過向有關(guān)專家進(jìn)行調(diào)

5、查，利用其經(jīng)驗與知識，對過去發(fā)生的財務(wù)活動、通過向有關(guān)專家進(jìn)行調(diào)查，利用其經(jīng)驗與知識，對過去發(fā)生的財務(wù)活動、財務(wù)關(guān)系及有關(guān)資料進(jìn)行分析綜合，對研究的問題進(jìn)行判斷、預(yù)測的方法。財務(wù)關(guān)系及有關(guān)資料進(jìn)行分析綜合，對研究的問題進(jìn)行判斷、預(yù)測的方法。2.2.市場調(diào)查法市場調(diào)查法 市場調(diào)查法是指預(yù)測者深入實際進(jìn)行市場調(diào)查研究，取得必要的經(jīng)濟(jì)信市場調(diào)查法是指預(yù)測者深入實際進(jìn)行市場調(diào)查研究，取得必要的經(jīng)濟(jì)信息，根據(jù)自己的經(jīng)驗和專業(yè)水平，對市場發(fā)展變化前景的分析判斷。息，根據(jù)自己的經(jīng)驗和專業(yè)水平，對市場發(fā)展變化前景的分析判斷。 有：經(jīng)營管理人員意見調(diào)查法、銷售人員意見調(diào)查法等。有：經(jīng)營管理人員意見調(diào)查法、銷售人

6、員意見調(diào)查法等。3.3.相互影響預(yù)測法相互影響預(yù)測法 相互影響預(yù)測法就是通過分析各個事件由于相互作用和聯(lián)系引起概率發(fā)相互影響預(yù)測法就是通過分析各個事件由于相互作用和聯(lián)系引起概率發(fā)生變化的情況，研究各個事件在未來發(fā)生可能性的一種預(yù)測方法。生變化的情況，研究各個事件在未來發(fā)生可能性的一種預(yù)測方法。 81.1.銷售百分比法銷售百分比法 銷售百分比法是一種在分析報告年度資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項目與銷售額銷售百分比法是一種在分析報告年度資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項目與銷售額關(guān)系的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場調(diào)查和銷售預(yù)測取得的資料，確定資產(chǎn)、負(fù)債和關(guān)系的基礎(chǔ)上，根據(jù)市場調(diào)查和銷售預(yù)測取得的資料，確定資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的有關(guān)項目占銷

7、售額的百分比，然后依據(jù)計劃期銷售額及假定所有者權(quán)益的有關(guān)項目占銷售額的百分比，然后依據(jù)計劃期銷售額及假定不變的百分比關(guān)系預(yù)測計劃期資金需要量的一種方法。不變的百分比關(guān)系預(yù)測計劃期資金需要量的一種方法。 預(yù)測步驟：預(yù)測步驟：(1)(1)銷售預(yù)測銷售預(yù)測(2)(2)分析銷售額與各項資產(chǎn)、負(fù)債項目的變動關(guān)系，計算變動比率分析銷售額與各項資產(chǎn)、負(fù)債項目的變動關(guān)系，計算變動比率(3)(3)估算需要的資產(chǎn)總量，確定資金需求總額與需要增加的資金數(shù)額估算需要的資產(chǎn)總量，確定資金需求總額與需要增加的資金數(shù)額(4)(4)確定所需對外籌資數(shù)額確定所需對外籌資數(shù)額2.1.2 2.1.2 運(yùn)用定量預(yù)測法預(yù)測資金需要量運(yùn)

8、用定量預(yù)測法預(yù)測資金需要量9銷售百分比法的具體計算方法有兩種：銷售百分比法的具體計算方法有兩種： (1)(1)依銷售總額預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額后，再確定融資需求依銷售總額預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的總額后，再確定融資需求外部融資需求外部融資需求= =預(yù)計總資產(chǎn)預(yù)計總資產(chǎn)- -預(yù)計總負(fù)債預(yù)計總負(fù)債- -預(yù)計股東權(quán)益預(yù)計股東權(quán)益(2)(2)依銷售增加額預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額后，再確定融資需求依銷售增加額預(yù)計資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的增加額后，再確定融資需求外部融資需求外部融資需求= =資產(chǎn)增加資產(chǎn)增加- -負(fù)債自然增加負(fù)債自然增加- -留存收益增加留存收益增加其中：留存收益增加

9、其中：留存收益增加= =計劃銷售凈利率計劃銷售凈利率預(yù)測期銷售額預(yù)測期銷售額 (1- (1-股利支付率股利支付率) )簡便計算公式簡便計算公式 ：11 外部融資負(fù)債銷售銷售股利資產(chǎn)銷售增長率增長率銷售增長比百分比凈利率支付率百分比例：見書例：見書【例例2-12-1】 10y = a + bx 式中：式中： x產(chǎn)銷量，產(chǎn)銷量， y資金占用量，資金占用量， a不變資金，不變資金，b單位變動資金。單位變動資金。 1) 高低點法高低點法 預(yù)測步驟：預(yù)測步驟：(1)用高低點法計算出現(xiàn)金項目的單位變動資金和不變資金用高低點法計算出現(xiàn)金項目的單位變動資金和不變資金(2)建立總資金需求模型：建立總資金需求模型

10、： y = a + bx (3)將預(yù)測將預(yù)測期自變量代入期自變量代入y = a + bx ，求出預(yù)測期的總資金需求，求出預(yù)測期的總資金需求2.2.資金習(xí)性預(yù)測法資金習(xí)性預(yù)測法1112 回歸直線法是根據(jù)若干期業(yè)務(wù)量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平回歸直線法是根據(jù)若干期業(yè)務(wù)量和資金占用的歷史資料，運(yùn)用最小平方法原理計算不變資金和單位銷售額的變動資金的一種資金習(xí)性分析方法。方法原理計算不變資金和單位銷售額的變動資金的一種資金習(xí)性分析方法。 預(yù)測步驟：預(yù)測步驟：(1)(1)用回歸直線法計算出現(xiàn)金項目的單位變動資金用回歸直線法計算出現(xiàn)金項目的單位變動資金b b 和不變資金和不變資金a a (2)(2)建

11、立總資金需求模型：建立總資金需求模型：y y = = a a + + bx bx (3)(3)將預(yù)測期自變量代入將預(yù)測期自變量代入y y = = a a + + bx bx，即可求出預(yù)測期的資金需要量，即可求出預(yù)測期的資金需要量 例：例：見見【例例2-32-3】 2) 2) 回歸直線法回歸直線法13任務(wù)任務(wù)2.2 2.2 單渠道下的企業(yè)籌資決策單渠道下的企業(yè)籌資決策142.2.1 2.2.1 籌集短期負(fù)債資金籌集短期負(fù)債資金 籌集短期負(fù)債資金常用方法：商業(yè)信用、短期借款和運(yùn)用營籌集短期負(fù)債資金常用方法：商業(yè)信用、短期借款和運(yùn)用營運(yùn)資金政策。運(yùn)資金政策。1.1.利用商業(yè)信用籌資利用商業(yè)信用籌資

12、商業(yè)信用：即在商品交易中，以延期付款或預(yù)收賬款方式進(jìn)商業(yè)信用：即在商品交易中，以延期付款或預(yù)收賬款方式進(jìn)行購銷活動所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，是企業(yè)間直接的信用行行購銷活動所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，是企業(yè)間直接的信用行為，也是企業(yè)短期資金的重要來源，屬于自發(fā)性籌資。為，也是企業(yè)短期資金的重要來源，屬于自發(fā)性籌資。 通常包括應(yīng)付賬款、應(yīng)計未付款和預(yù)收賬款三種形式。通常包括應(yīng)付賬款、應(yīng)計未付款和預(yù)收賬款三種形式。1)1)利用應(yīng)付賬款籌資利用應(yīng)付賬款籌資360=1折扣百分比放棄現(xiàn)金折扣成本折扣百分比信用期折扣期15賒購業(yè)務(wù)中現(xiàn)金折扣運(yùn)用決策：賒購業(yè)務(wù)中現(xiàn)金折扣運(yùn)用決策：v 籌資成本率對現(xiàn)金折扣運(yùn)用的影

13、響籌資成本率對現(xiàn)金折扣運(yùn)用的影響 當(dāng)放棄折扣成本短期借款利率時，享受現(xiàn)金折扣，在折扣期內(nèi)付款；當(dāng)放棄折扣成本短期借款利率時，享受現(xiàn)金折扣，在折扣期內(nèi)付款； 當(dāng)放棄折扣成本短期借款利率時，放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款。當(dāng)放棄折扣成本短期借款利率時，放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款。v 投資收益率對現(xiàn)金折扣運(yùn)用的影響投資收益率對現(xiàn)金折扣運(yùn)用的影響 當(dāng)放棄折扣成本該項目投資收益率時，享受現(xiàn)金折扣，在折扣期內(nèi)付款；當(dāng)放棄折扣成本該項目投資收益率時，享受現(xiàn)金折扣，在折扣期內(nèi)付款； 當(dāng)放棄折扣成本該項目投資收益率時，放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款。當(dāng)放棄折扣成本該項目投資收益率時，放棄現(xiàn)金折扣，在信用期內(nèi)付款。

14、v 展延付款期的決策展延付款期的決策 若企業(yè)因缺乏資金需展延付款期，即付款期大于信用期，則需要在已降若企業(yè)因缺乏資金需展延付款期，即付款期大于信用期，則需要在已降 低的放棄現(xiàn)金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。低的放棄現(xiàn)金折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。 162)2)利用應(yīng)付票據(jù)籌資利用應(yīng)付票據(jù)籌資 帶息應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應(yīng)的補(bǔ)償性帶息應(yīng)付票據(jù)的利率一般比銀行借款的利率低，且不用保持相應(yīng)的補(bǔ)償性余額和支付各種費(fèi)用，所以應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本。但是應(yīng)付余額和支付各種費(fèi)用，所以應(yīng)付票據(jù)的籌資成本低于銀行借款成本。但是應(yīng)付票據(jù)到期必須歸還

15、，如若延期便要交付罰金，因而風(fēng)險較大。票據(jù)到期必須歸還，如若延期便要交付罰金，因而風(fēng)險較大。 3)3)利用預(yù)收賬款籌資利用預(yù)收賬款籌資 生產(chǎn)企業(yè)可向訂貨者分次預(yù)收貨款，以緩解資金占用過多的矛盾。生產(chǎn)企業(yè)可向訂貨者分次預(yù)收貨款，以緩解資金占用過多的矛盾。v商業(yè)信用籌資的評價：商業(yè)信用籌資的評價： 優(yōu)點：容易獲得，籌資便利；限制條件少，企業(yè)一般不用提供擔(dān)保；優(yōu)點：容易獲得，籌資便利；限制條件少，企業(yè)一般不用提供擔(dān)保； 企業(yè)有較大的機(jī)動權(quán)；能及時回籠資金、籌資成本低。企業(yè)有較大的機(jī)動權(quán)；能及時回籠資金、籌資成本低。 缺點：期限短、風(fēng)險大；商業(yè)信用籌資成本高，容易惡化企業(yè)的信用水平；缺點：期限短、風(fēng)險

16、大；商業(yè)信用籌資成本高，容易惡化企業(yè)的信用水平； 受外部環(huán)境影響較大。受外部環(huán)境影響較大。172. 2. 籌集短期借款資金籌集短期借款資金 主要有流動資金借款、臨時借款、結(jié)算借款、保證借款、抵押借款、質(zhì)主要有流動資金借款、臨時借款、結(jié)算借款、保證借款、抵押借款、質(zhì)押借款、信用借款等。押借款、信用借款等。 短期借款籌資特點：籌資速度快、彈性大、成本較低、風(fēng)險高。短期借款籌資特點：籌資速度快、彈性大、成本較低、風(fēng)險高。1)1)短期借款的信用條件短期借款的信用條件2)2)短期借款的成本短期借款的成本用借款利率表示用借款利率表示 銀行借款利息的支付方式：銀行借款利息的支付方式： (1)(1)收款法收款

17、法實際利率等于名義利率實際利率等于名義利率 (2)(2)貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法 (3)(3)加息法加息法100%利息貼現(xiàn)貸款實際利率貸款余額利息=100%2利息實際利率實得資金數(shù)183.3.制定營運(yùn)資金管理政策制定營運(yùn)資金管理政策1) 1) 營運(yùn)資金持有量政策營運(yùn)資金持有量政策 各企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身具體情況和環(huán)境條件，按照折衷營運(yùn)資金政策的各企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身具體情況和環(huán)境條件，按照折衷營運(yùn)資金政策的原則，確定適當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資金持有量。原則，確定適當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資金持有量。 192) 2) 營運(yùn)資金籌集政策營運(yùn)資金籌集政策v 穩(wěn)健型籌資政策穩(wěn)健型籌資政策 采取穩(wěn)健型策略的主要目的是規(guī)避風(fēng)險。采取穩(wěn)健型策略的主要目的是規(guī)避

18、風(fēng)險。 穩(wěn)健型籌資策略是一種低風(fēng)險、低收益的籌資策略，通常適合于企業(yè)長穩(wěn)健型籌資策略是一種低風(fēng)險、低收益的籌資策略，通常適合于企業(yè)長期資金多余，但又找不到好的投資機(jī)會的企業(yè)。期資金多余，但又找不到好的投資機(jī)會的企業(yè)。 特點：要求最大限度的特點：要求最大限度的縮減企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中流動負(fù)縮減企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中流動負(fù)債比重，臨時性負(fù)債只融通債比重，臨時性負(fù)債只融通部分臨時性流動資產(chǎn)的資金部分臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，另一部分臨時性流動需要，另一部分臨時性流動資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的資金來資產(chǎn)和永久性資產(chǎn)的資金來源則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)源則由長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本提供。債和權(quán)益資本提供。 202) 2)

19、營運(yùn)資金籌集政策營運(yùn)資金籌集政策v 激進(jìn)型籌資政策激進(jìn)型籌資政策 采取激進(jìn)型籌資策略的主要目的是追求利潤采取激進(jìn)型籌資策略的主要目的是追求利潤 。 激進(jìn)型籌資策略是一種高風(fēng)險、高收益的籌資策略，一般適合于企業(yè)長激進(jìn)型籌資策略是一種高風(fēng)險、高收益的籌資策略，一般適合于企業(yè)長期資金來源不足，或短期負(fù)債成本較低的企業(yè)期資金來源不足，或短期負(fù)債成本較低的企業(yè) 。 特點：要求盡量尋求擴(kuò)特點：要求盡量尋求擴(kuò)大流動負(fù)債籌資來源，臨時大流動負(fù)債籌資來源，臨時性負(fù)債不但融通臨時性流動性負(fù)債不但融通臨時性流動資產(chǎn)的資金需要，還解決部資產(chǎn)的資金需要，還解決部分永久性資產(chǎn)的資金需要。分永久性資產(chǎn)的資金需要。 212)

20、 2) 營運(yùn)資金籌集政策營運(yùn)資金籌集政策v 配合型籌資政策配合型籌資政策 配合型籌資策略的風(fēng)險介于穩(wěn)健型和激進(jìn)型策略之間配合型籌資策略的風(fēng)險介于穩(wěn)健型和激進(jìn)型策略之間 。 配合型籌資策略是一種理想的、對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運(yùn)資配合型籌資策略是一種理想的、對企業(yè)有著較高資金使用要求的營運(yùn)資金籌集策略，但較難在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中完滿實現(xiàn)。金籌集策略，但較難在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)活動中完滿實現(xiàn)。 特點：對于臨時性流動特點：對于臨時性流動資產(chǎn)，運(yùn)用臨時性負(fù)債籌資資產(chǎn)，運(yùn)用臨時性負(fù)債籌資滿足其資金需要；對于永久滿足其資金需要；對于永久性流動資產(chǎn)和固定資性流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)產(chǎn)( (統(tǒng)統(tǒng)稱為永久性資產(chǎn)稱為永久性資產(chǎn)

21、) )，運(yùn)，運(yùn)用長用長期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益期負(fù)債、自發(fā)性負(fù)債和權(quán)益資本籌資滿足其資金需要資本籌資滿足其資金需要 。 222.2.2 2.2.2 籌集長期負(fù)債資金籌集長期負(fù)債資金1.1.取得長期借款資金取得長期借款資金1)1)長期借款的種類長期借款的種類2)2)長期借款的成本長期借款的成本v 借款利借款利息息( (有：固定利率、變動利率、浮動利率有：固定利率、變動利率、浮動利率) )v 籌資費(fèi)用：籌資費(fèi)用：銀行向借款企業(yè)收取的其他費(fèi)用。銀行向借款企業(yè)收取的其他費(fèi)用。3)3)籌劃長期借款的償還方式籌劃長期借款的償還方式 有：到期一次還本付息；定期付息、到期一次還本；有：到期一次還本付息；定期付

22、息、到期一次還本； 分期等額還本付息；每期償還小額本息，到期償還大額本金。分期等額還本付息；每期償還小額本息，到期償還大額本金。4)4)長期借款籌資的特點長期借款籌資的特點 籌資速度快、借款彈性較大、借款成本較低；籌資速度快、借款彈性較大、借款成本較低； 但借款的限制條款多、籌資數(shù)額有限、財務(wù)風(fēng)險較高但借款的限制條款多、籌資數(shù)額有限、財務(wù)風(fēng)險較高 。232.2.利用發(fā)行公司債券方式籌集長期負(fù)債資金利用發(fā)行公司債券方式籌集長期負(fù)債資金1)1)債券發(fā)行的資格和條件債券發(fā)行的資格和條件2)2)影響債券發(fā)行價格的因素影響債券發(fā)行價格的因素 債券面值債券面值 一般而言，債券面值越大，發(fā)行價格越高。一般而

23、言，債券面值越大，發(fā)行價格越高。 債券票面利率債券票面利率 通常，債券的票面利率越高，債券的發(fā)行價格就越高。通常，債券的票面利率越高，債券的發(fā)行價格就越高。 市場利率市場利率 通常，市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低通常，市場利率越高，債券的發(fā)行價格越低。 債券期限債券期限 債券的期限越長，債券持有人的風(fēng)險越大，要求的債券投資收益率債券的期限越長，債券持有人的風(fēng)險越大，要求的債券投資收益率就越高，債券的發(fā)行價格就可能越低；反之，則可能越高。就越高，債券的發(fā)行價格就可能越低；反之，則可能越高。242.2.利用發(fā)行公司債券方式籌集長期負(fù)債資金利用發(fā)行公司債券方式籌集長期負(fù)債資金3)3)債券的發(fā)行價格

24、債券的發(fā)行價格平價發(fā)行價格平價發(fā)行價格 溢價發(fā)行價格溢價發(fā)行價格 折價發(fā)行價格折價發(fā)行價格 債券發(fā)行價格確定原則：發(fā)行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還債券發(fā)行價格確定原則：發(fā)行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還的本金的現(xiàn)值。的本金的現(xiàn)值。25式中：式中：n n為債券期限；為債券期限；t t為付息期數(shù)。為付息期數(shù)。 債券發(fā)行價格確定原則：債券發(fā)行價格確定原則： 發(fā)行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還的本金的現(xiàn)值。發(fā)行時的債券價值等于未來支付的利息和歸還的本金的現(xiàn)值。1=+1+1+nntt票面金額票面金額 票面利率債券發(fā)行價格市場利率市場利率 【例例】某公司擬發(fā)行某公司擬發(fā)行5 5年期債券

25、進(jìn)行籌資，債券票面金額為年期債券進(jìn)行籌資，債券票面金額為100100元，每元，每年付息一次，票面利率為年付息一次，票面利率為12%12%，當(dāng)時市場利率為，當(dāng)時市場利率為10%10%。問該公司債券發(fā)行價。問該公司債券發(fā)行價格是多少？格是多少？解：債券發(fā)行價格解：債券發(fā)行價格 =100=100( (P P/ /F F，10%10%，5)5)10010012%12%( (P P/ /A A，10%10%，5)5) =107.58 ( =107.58 (元元) )263.3.利用租賃方式籌集長期負(fù)債資金利用租賃方式籌集長期負(fù)債資金1)1)融資租賃的形式融資租賃的形式 有：直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后租回和杠

26、桿租賃四種形式有：直接租賃、轉(zhuǎn)租賃、售后租回和杠桿租賃四種形式 。2)2)計算融資租賃的租金計算融資租賃的租金每期租金在年末支付，即采用后付年金方式每期租金在年末支付，即采用后付年金方式每期租金在年初支付，即采用先付年金方式每期租金在年初支付，即采用先付年金方式 3)3)融資租賃籌資方式的評價融資租賃籌資方式的評價 =/, ,PAP A i n租金總額每期應(yīng)付租金后付年金現(xiàn)值系數(shù) =/, ,11PAFA i n租金總額每期應(yīng)付租金先付年金現(xiàn)值系數(shù)272.2.3 2.2.3 籌集普通股資金籌集普通股資金1.1.發(fā)行普通股股票發(fā)行普通股股票1)1)股票發(fā)行的規(guī)定與條件股票發(fā)行的規(guī)定與條件2)2)股

27、票發(fā)行的程序股票發(fā)行的程序 設(shè)立時發(fā)行股票的程序設(shè)立時發(fā)行股票的程序 增資發(fā)行新股的程序增資發(fā)行新股的程序 282.2.股票的發(fā)行價格股票的發(fā)行價格 等價發(fā)行等價發(fā)行 即平價發(fā)行，指按股票面值作為發(fā)行價格。即平價發(fā)行，指按股票面值作為發(fā)行價格。 時價發(fā)行時價發(fā)行 即按即按市價作為發(fā)行價格。市價作為發(fā)行價格。 中間價發(fā)行中間價發(fā)行 即以時價和等價的中間值確定股票發(fā)行的價格。即以時價和等價的中間值確定股票發(fā)行的價格。 公司法公司法規(guī)定，股票發(fā)行價格可以等于票面金額規(guī)定，股票發(fā)行價格可以等于票面金額( (等價等價) )，也，也可以超過票面金額可以超過票面金額( (溢價溢價) )，但不得低于票面金額，

28、但不得低于票面金額( (折價折價) )。293.3.普通股籌資的評價普通股籌資的評價優(yōu)點：優(yōu)點： 普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還；普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還； 沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，財務(wù)風(fēng)險低；沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，財務(wù)風(fēng)險低； 能增強(qiáng)公司的舉債能力，增加企業(yè)的信譽(yù)；能增強(qiáng)公司的舉債能力，增加企業(yè)的信譽(yù)； 普通股籌資限制較少。普通股籌資限制較少。缺點：缺點： 普通股籌資資金成本較高；普通股籌資資金成本較高； 普通股籌資容易分散公司的控制權(quán)。普通股籌資容易分散公司的控制權(quán)。30任務(wù)任務(wù)2.3 2.3 多渠道下的企業(yè)籌資決策多渠道下的企業(yè)籌資決策31 資本成本是指企業(yè)籌集和使用資金而付

29、出的代價。廣義講，企業(yè)籌集和資本成本是指企業(yè)籌集和使用資金而付出的代價。廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金指籌集和使用長期資金( (包括自有資本和借入長期資金包括自有資本和借入長期資金) )的成本。的成本。 資本成本：資本成本：=每年的用資費(fèi)用資本成本籌資總額籌資費(fèi)用v 籌資費(fèi)用：資金籌集過程中一次性發(fā)生的各項費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支籌資費(fèi)用：資金籌集過程中一次性發(fā)生的各項費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支 付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)付的印刷

30、費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān) 保費(fèi)、廣告費(fèi)等。保費(fèi)、廣告費(fèi)等。v 每年的用資費(fèi)用：年占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債每年的用資費(fèi)用：年占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債 券利息等。券利息等。 籌資成本與籌資風(fēng)險是相應(yīng)的，在籌資風(fēng)險一定的情況下使籌資成籌資成本與籌資風(fēng)險是相應(yīng)的，在籌資風(fēng)險一定的情況下使籌資成本最低，是合理的籌資管理原則。本最低，是合理的籌資管理原則。322.3.1 2.3.1 計算個別資本成本計算個別資本成本 在比較各種籌資方式中，通常使用個別資本成本指標(biāo)在比較各種籌資方式中，通常使用個別資本成本指標(biāo) 包括：包括： v 長期借款成本長

31、期借款成本v 債券成本債券成本v 優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本v 普通股成本普通股成本v 留存收益成本留存收益成本負(fù)債資金成本負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本權(quán)益資金成本331.1.計算負(fù)債資金成本計算負(fù)債資金成本1)1)長期借款成本長期借款成本式中：式中：K K1 1 為長期借款資本成本；為長期借款資本成本； I I1 1為長期借款年利息為長期借款年利息 ； L L 為長期借款本金；為長期借款本金； T T 為所得稅稅率；為所得稅稅率； F F1 1 為長期借款籌資費(fèi)用率。為長期借款籌資費(fèi)用率。 【例例】某企業(yè)從銀行取得長期借款某企業(yè)從銀行取得長期借款100100萬元，年利率萬元，年利率8%8%，期限，期限

32、5 5年，每年付息一年，每年付息一次，到期一次還本。假定籌資費(fèi)用率為次，到期一次還本。假定籌資費(fèi)用率為0.5%0.5%，企業(yè)所得稅率為，企業(yè)所得稅率為25%25%。求借款的。求借款的資本成本。資本成本。11111ITKLF342)2)債券成本債券成本11bbbITKBF式中：式中：K Kb b 為債券資本成本；為債券資本成本； I Ib b 為債券年利息；為債券年利息； T T 為所得稅稅率；為所得稅稅率； B B 為債券籌資額；為債券籌資額； F Fb b 為債券籌資費(fèi)用率。為債券籌資費(fèi)用率。 【例例】甲企業(yè)按面值發(fā)行甲企業(yè)按面值發(fā)行3 0003 000萬元的債券，期限為萬元的債券，期限為5

33、 5年，票面利率為年，票面利率為10%10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率4%4%，所得稅率為，所得稅率為25%25%。求該債券的成本。求該債券的成本。352.2.計算權(quán)益資金成本計算權(quán)益資金成本1)1)優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本100%優(yōu)先股每年的股利優(yōu)先股成本發(fā)行優(yōu)先股總額 （1-優(yōu)先股籌資費(fèi)率）2)2)普通股成本普通股成本=1-第一年股利普通股成本每年固定增長的股利比率普通股金額普通股籌資費(fèi)率36舉例：舉例：(1)A(1)A公司按面值發(fā)行公司按面值發(fā)行5050萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為萬元的優(yōu)先股，籌資費(fèi)率為5%5%，每年支，每年支付付10%10%的股利。問該優(yōu)先股的資本成本是多

34、少？的股利。問該優(yōu)先股的資本成本是多少？(2)B(2)B公司以每股公司以每股1010元發(fā)行普通股元發(fā)行普通股500500萬股，籌資費(fèi)率為萬股，籌資費(fèi)率為5%5%，第，第一年每股發(fā)放股利一年每股發(fā)放股利1 1元，以后每年增長率元，以后每年增長率6%6%。問該普通股的資。問該普通股的資本成本又是多少？本成本又是多少？50 10%100%10.53%50 (1 5%)500 1 B6%16.53%500 10 (1 5%)解：A公司優(yōu)先股的資本成本公司普通股的資金成本373)3)留存收益成本留存收益成本留存收益成本留存收益成本股東因未分配股利而喪失對外投資的機(jī)會損失。股東因未分配股利而喪失對外投資的

35、機(jī)會損失。 留存收益的成本率就是普通股東要求的投資收益率。留存收益的成本率就是普通股東要求的投資收益率。(1)(1)股利增長模型法股利增長模型法(2)(2)資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型法(3)(3)風(fēng)險溢價法風(fēng)險溢價法 cscDKgP SfmfKRRRscKKbRPv 當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在當(dāng)市場利率達(dá)到歷史性高點時，風(fēng)險溢價通常較低，在3%3%左右；左右；v 當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在當(dāng)市場利率處于歷史性低點時，風(fēng)險溢價通常較高，在5%5%左右；左右；v 通常情況下，常常采用通常情況下，常常采用4%4%的平均風(fēng)險溢價。的平均風(fēng)險溢價。 3

36、82.3.2 2.3.2 計算綜合資本成本計算綜合資本成本 綜合資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，綜合資本成本是企業(yè)全部長期資金的總成本。在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資本成本。使用加權(quán)平均資本成本。 1nwjjjKK W式中：式中：K Kw w 為加權(quán)平均資本成本；為加權(quán)平均資本成本； K Kj j 為第為第j j 種個別資本成本；種個別資本成本； W Wj j 為第為第j j 種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）。 計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場

37、價值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。值、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)來計算。 39不同權(quán)數(shù)指標(biāo)對比表不同權(quán)數(shù)指標(biāo)對比表 402.3.3 2.3.3 計算邊際資本成本計算邊際資本成本邊際資金成本：資金每增加一個單位而增加的成本。邊際資金成本：資金每增加一個單位而增加的成本。計算確定邊際資金成本的步驟：計算確定邊際資金成本的步驟： (1)(1)確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) (2)(2)確定各種籌資方式的資金成本確定各種籌資方式的資金成本 (3)(3)計算籌資突破點計算籌資突破點( (或籌資總額分界點或籌資總額分界點) ) 籌資突破點：是指保持某資金成本率的條件下，可籌集到的資金總限額。籌資突破點：是指保持某資金

38、成本率的條件下，可籌集到的資金總限額。 在籌資突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過在籌資突破點范圍內(nèi)籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即便維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加?；I資突破點，即便維持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，其資本成本也會增加。 (4)(4)計算邊際資金成本計算邊際資金成本可用某一特定成本籌集到的某種資金額籌資突破點=該種資金在資本結(jié)構(gòu)中所占的比重41 【例例】東方公司擁有長期資金東方公司擁有長期資金400400萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款100100萬元，普通股萬元，普通股300300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)

39、模的需要，萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。由于擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要，公司擬籌集新的資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后，仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)公司擬籌集新的資金。經(jīng)分析，認(rèn)為籌集新資金后，仍應(yīng)保持目前的資本結(jié)構(gòu)，即長期借款占構(gòu)，即長期借款占25%25%，普通股占，普通股占75%75%，并測算出了隨籌資的增加各種資本成，并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，如下表所示。本的變化，如下表所示。 要求：計算各籌資總額分界點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。要求：計算各籌資總額分界點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。4243442.3.4 2.3.4 確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)影響

40、資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素 主要包括：企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)產(chǎn)品銷售情況、主要包括：企業(yè)財務(wù)狀況、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)產(chǎn)品銷售情況、 投資者和管理人員的態(tài)度、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響、投資者和管理人員的態(tài)度、貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響、 行業(yè)因素、所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢等。行業(yè)因素、所得稅稅率的高低、利率水平的變動趨勢等。2) 2) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論 凈收益理論凈收益理論 營業(yè)收益理論營業(yè)收益理論 MMMM理論理論 代理理論代理理論 等級籌資理論等級籌資理論452. 2. 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一定條件下能使企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在一

41、定條件下能使企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價企業(yè)價值最大值最大、并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者的積極性并具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。、并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者的積極性并具有彈性的資本結(jié)構(gòu)。 1)1)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)v有利于最大限度地增加所有者的財富，使企業(yè)價值最大化；有利于最大限度地增加所有者的財富，使企業(yè)價值最大化； v能使企業(yè)能使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低加權(quán)平均資本成本最低； v能使企業(yè)資產(chǎn)保持適宜的流動性，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。能使企業(yè)資產(chǎn)保持適宜的流動性，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。2)2)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的特點最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的特點 v 價值最大性價

42、值最大性v 動態(tài)性動態(tài)性v 易變性易變性v 復(fù)雜、多變復(fù)雜、多變性性463)3)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的方法最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策的方法v 股份制企業(yè)：每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值比較法；股份制企業(yè)：每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值比較法；v 一般企業(yè)：比較資金成本法、自有資本收益率法。一般企業(yè)：比較資金成本法、自有資本收益率法。(1)(1)比較資金成本法比較資金成本法 比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的加權(quán)平均資金成本，并以比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的加權(quán)平均資金成本，并以其中加權(quán)平均資金成本最低的組合為最佳資金結(jié)構(gòu)的一種方法。其中加權(quán)平均資金成本最低的組合

43、為最佳資金結(jié)構(gòu)的一種方法。 它以它以資金成本的高低資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。決策程序：決策程序：第一步，擬定籌資方案第一步，擬定籌資方案( (多個多個) )；第二步，確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；第二步，確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；第三步，計算各方案的加權(quán)平均資本成本；第三步，計算各方案的加權(quán)平均資本成本；第四步，比較選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本組合為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。第四步，比較選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本組合為最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。47 【例例】東方公司需籌集東方公司需籌集1 0001 000萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行萬元長期資本，可以從貸款、發(fā)

44、行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定如下表所示。普通股三種方式籌集，其個別資本成本率已分別測定如下表所示。要求：要求： 計算三種方案計算三種方案各自的綜合資本成各自的綜合資本成本，并選擇最優(yōu)方本，并選擇最優(yōu)方案。案。48(2)(2)每股收益無差別點法每股收益無差別點法 每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響每股收益無差別點，是指每股收益不受融資方式影響( (追加權(quán)益籌資追加權(quán)益籌資的每股收益的每股收益= =追加負(fù)債籌資的每股收益追加負(fù)債籌資的每股收益) )的息稅前利潤水平，也稱息稅前利的息稅前利潤水平，也稱息稅前利潤平衡點或籌資無差別點。潤平衡點或籌資無差別點。

45、決策程序：決策程序： 第一步，計算追加籌資以后的每股收益；第一步，計算追加籌資以后的每股收益； 第二步，求無差別點與無差別點的息稅前利潤；第二步，求無差別點與無差別點的息稅前利潤； 第三步，比較與決策。第三步，比較與決策。v當(dāng)預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤當(dāng)預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤大于大于無差別點的息稅前利潤時，應(yīng)該選無差別點的息稅前利潤時，應(yīng)該選擇擇負(fù)債類追加籌資方式負(fù)債類追加籌資方式；v當(dāng)預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤當(dāng)預(yù)計追加籌資以后的息稅前利潤小于小于無差別點的息稅前利潤時，應(yīng)該選無差別點的息稅前利潤時，應(yīng)該選擇擇股東權(quán)益類追加籌資方式股東權(quán)益類追加籌資方式。 49 【例例】某公司原有

46、資本某公司原有資本700700萬元，其中債務(wù)資本萬元，其中債務(wù)資本200200萬元萬元( (每年負(fù)擔(dān)利息每年負(fù)擔(dān)利息2424萬萬元元) )，普通股資本，普通股資本500500萬元萬元( (發(fā)行普通股發(fā)行普通股1010萬股，每股面值萬股，每股面值5050元元) )。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加。由于擴(kuò)大業(yè)務(wù)，需追加籌資籌資300300萬元。公司的變動成本率為萬元。公司的變動成本率為60%60%，固定成本為，固定成本為180180萬元，所得稅稅率為萬元，所得稅稅率為25%25%。 方案一，全部發(fā)行普通股：增發(fā)方案一，全部發(fā)行普通股：增發(fā)6 6萬股，每股面值萬股，每股面值5050元；元； 方案二，全部籌借長

47、期債務(wù)：債務(wù)利率仍為方案二，全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%12%，利息，利息3636萬元。萬元。要求：計算用息稅前利潤表示的每股收益無差別點；要求：計算用息稅前利潤表示的每股收益無差別點； 如果企業(yè)的息稅前利潤為如果企業(yè)的息稅前利潤為100100萬元，企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式？萬元，企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式？ 如果企業(yè)的銷售額為如果企業(yè)的銷售額為800800萬元，企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式？萬元，企業(yè)應(yīng)該選擇哪種籌資方式？50(3)(3)公司價值分析法公司價值分析法 公司價值分析法也稱比較公司價值法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)公司價值分析法也稱比較公司價值法，是通過計算和比較各種資金結(jié)構(gòu)

48、下，公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。下，公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。 公司的市場總價值公司的市場總價值 = 股票的總價值股票的總價值 + 債券的價值債券的價值 決策程序：決策程序： 第一步，測算公司價值，即公司價值實際上是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。第一步，測算公司價值，即公司價值實際上是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 第二步，測算公司資本成本率，即求綜合資本成本第二步，測算公司資本成本率，即求綜合資本成本。 第三步，測算與判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)。即：分別測算不同資本結(jié)構(gòu)下第三步，測算與判斷公司最佳資本結(jié)構(gòu)。即：分別測算不同資本結(jié)構(gòu)下的公司價值和綜合資本成本，選擇公司價值最大、綜合資本

49、成本最低的資本的公司價值和綜合資本成本，選擇公司價值最大、綜合資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)作為企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。結(jié)構(gòu)作為企業(yè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 51 【例例】某公司息稅前利潤為某公司息稅前利潤為500500萬元，債務(wù)資金萬元，債務(wù)資金200200萬元，債務(wù)資本成本萬元，債務(wù)資本成本為為7%7%，所得稅稅率為，所得稅稅率為30%30%，權(quán)益資金，權(quán)益資金20002000萬元，普通股的成本為萬元，普通股的成本為15%15%。在公司。在公司價值分析法下，問公司此時股票的市場價值是多少？價值分析法下，問公司此時股票的市場價值是多少？ 52(4)(4)自有資本收益率法自有資本收益率法 含義含義 指企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)

50、營目標(biāo)而進(jìn)行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤指企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)而進(jìn)行舉債經(jīng)營，當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外率高于借入資金利潤率時，使用借入資金獲得的利潤除了補(bǔ)償利息外還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資還有剩余，而使得自有資本收益率最大時的資本結(jié)構(gòu)為企業(yè)的最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。金結(jié)構(gòu)。 適用范圍適用范圍 主要適用于一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策。主要適用于一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策。 它是企業(yè)舉債經(jīng)營情況下，以自有資本收益率最大化為目標(biāo)，但它是企業(yè)舉債經(jīng)營情況下，以自有資本收益率最大化為目標(biāo)，但沒有考慮風(fēng)險的影響，債務(wù)資本比例過大，會導(dǎo)致

51、企業(yè)破產(chǎn)的可能。沒有考慮風(fēng)險的影響，債務(wù)資本比例過大，會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的可能。533.3.資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整 1)1)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因與時機(jī)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因與時機(jī)v 原因：原因：成本過高、風(fēng)險過大、彈性不足、約束過嚴(yán)。成本過高、風(fēng)險過大、彈性不足、約束過嚴(yán)。 v 時機(jī)：時機(jī)：現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)彈性較好時；現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)彈性較好時； 增加投資或減少投資時；增加投資或減少投資時； 企業(yè)盈利較多時；企業(yè)盈利較多時； 債務(wù)重整時。債務(wù)重整時。2)2)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的方法 v 存量調(diào)整：不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模存量調(diào)整：不改變現(xiàn)有資產(chǎn)規(guī)模 ，僅對現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整。，僅對現(xiàn)有資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行必要的調(diào)整。 v 增量調(diào)整：通過增加資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。增量調(diào)整：通過增加資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。 v 減量調(diào)整：通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。減量調(diào)整：通過減少資產(chǎn)總額的方式來調(diào)整資金結(jié)構(gòu)。 54任務(wù)任務(wù)2.4 2.4 衡量杠桿收益與風(fēng)險衡量杠桿收益與風(fēng)險55任務(wù)任務(wù)2.4 2.4 衡量杠桿收益與風(fēng)險衡量杠桿收益與風(fēng)險2.4.1 2.4.1 運(yùn)用杠桿原理規(guī)避風(fēng)險運(yùn)用杠桿原理規(guī)避風(fēng)險1.1.經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險