第9章 凈現(xiàn)值及其他投資準(zhǔn)則(下)

1、 第第9章章 凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)則凈現(xiàn)值和其他投資準(zhǔn)則9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會計報酬率法AARAARo 平均會計報酬率平均會計報酬率：是指投資項目年平均是指投資項目年平均稅后利潤與其投資額之間的比率。稅后利潤與其投資額之間的比率。o 經(jīng)濟含義為：經(jīng)濟含義為：項目壽命周期內(nèi)的平均年項目壽命周期內(nèi)的平均年投資收益率。也稱為平均投資收益率。投資收益率。也稱為平均投資收益率。平均賬面價值平均賬面價值平均凈利潤平均凈利潤AARo平均賬面價值平均賬面價值(初始資本投資投資殘初始資本投資投資殘值回收值回收)/ 2計算步驟：計算步驟：o 1.估算項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流，并求估算項目壽命期內(nèi)現(xiàn)金流，并

2、求出平均出平均凈利潤凈利潤；o 2.平均平均凈利潤凈利潤除以除以平均賬面價值平均賬面價值，求出，求出AAR。9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會計報酬率法AARAARo Example:投資者正在觀察一個投資者正在觀察一個3年期的項年期的項目，預(yù)測凈利潤是第目，預(yù)測凈利潤是第1年年2 000美元，第美元，第2年年4 000美元，第美元，第3年年6 000美元。項目的成美元。項目的成本為本為12 000美元，它將以直線法在項目的美元，它將以直線法在項目的3年存續(xù)期間內(nèi)折舊完畢。平均會計報酬年存續(xù)期間內(nèi)折舊完畢。平均會計報酬率（率（AAR）是多少？）是多少？9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會

3、計報酬率法AARAARo 平均凈利潤平均凈利潤 = (2 000美元美元 + 4 000美元美元 + 6 000美元美元)/3 = 4 000美元美元o 平均賬面價值平均賬面價值 = 12 000美元美元/2 = 6 000美元美元o AAR = 4 000美元美元/6 000美元美元 = 66.67%9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會計報酬率法AARAARo 平均會計報酬率法判斷準(zhǔn)則：平均會計報酬率法判斷準(zhǔn)則：o 如果：項目如果：項目AAR目標(biāo)目標(biāo)AAR，那么這個項那么這個項目可接受目可接受9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會計報酬率法AARAAR平均會計報酬率法平均會計報酬率法AAR

4、的的優(yōu)點：優(yōu)點：o1.容易計算。容易計算。o2.所需的資料通常都可以取得。所需的資料通常都可以取得。9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會計報酬率法AARAAR缺點：缺點：o1.忽略了貨幣時間價值忽略了貨幣時間價值,不是真正的報酬率不是真正的報酬率o2.使用了任意的取舍報酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)使用了任意的取舍報酬率作為比較標(biāo)準(zhǔn)o3.根據(jù)會計（賬面）價值，而非現(xiàn)金流量根據(jù)會計（賬面）價值，而非現(xiàn)金流量和市價和市價9.4 9.4 平均會計報酬率法平均會計報酬率法AARAARo 內(nèi)涵報酬率內(nèi)涵報酬率(internal rate of return)：使使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)

5、率。o 只依賴于該投資的現(xiàn)金流量，而不受其只依賴于該投資的現(xiàn)金流量，而不受其他報酬率的影響。他報酬率的影響。o 實質(zhì)：投資方案本身的報酬率。實質(zhì)：投資方案本身的報酬率。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o Example:有一項投資，成本為有一項投資，成本為10美元，美元，1年后收獲年后收獲110美元，則美元，則o 這項投資的報酬率是多少？這項投資的報酬率是多少？o 這項投資的這項投資的內(nèi)含內(nèi)含報酬率是多少？報酬率是多少？9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o 上題結(jié)論：上題結(jié)論：o 基于項目本身的成本和現(xiàn)金流量計算出基于項目本身的成本和現(xiàn)金流量計算出的的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量報酬率貼現(xiàn)現(xiàn)

6、金流量報酬率就是項目的內(nèi)含就是項目的內(nèi)含報酬率報酬率9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o IRR法則法則1：如果如果:IRR必要報酬率，則必要報酬率，則項目可接受；否則應(yīng)拒絕項目可接受；否則應(yīng)拒絕9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o Example:有一項投資，成本為有一項投資，成本為10美元，美元，1年后收獲年后收獲110美元，則美元，則求是項目的求是項目的NPV為為0的報酬率？的報酬率？o 9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）（等于內(nèi)涵報酬率）（等于內(nèi)涵報酬率），則，則令令即：即：成本成本由于由于10%R0NPV100R)(1110NPV: PVNPVo 上題結(jié)論：上

7、題結(jié)論：o 一項投資的一項投資的IRR就是其作為貼現(xiàn)率時，使就是其作為貼現(xiàn)率時，使項目凈現(xiàn)值為項目凈現(xiàn)值為0的必要報酬率的必要報酬率9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o Example：假設(shè)有一個項目，成本為：假設(shè)有一個項目，成本為100美元，每年年末有美元，每年年末有60美元現(xiàn)金流入，持續(xù)美元現(xiàn)金流入，持續(xù)兩年。兩年。o 求項目的求項目的IRRo 討論項目必要報酬率與討論項目必要報酬率與IRR的關(guān)系的關(guān)系9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）接受項目接受項目變大，變大，必要報酬率必要報酬率拒絕項目拒絕項目變小，變小，必要報酬率必要報酬率必要報酬率必要報酬率）（，則貼現(xiàn)率，則貼現(xiàn)率

8、令令即：即：成本成本由于由于0,NPVPV13.1%),(0,NPVPV13.1%),(0NPV13.1%),(13.1%R0NPV100)1 (1NPV:2IRRIRRIRRIRRRCRCPVNPV9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）IRR法則法則2：o最低接受標(biāo)準(zhǔn)最低接受標(biāo)準(zhǔn): IRR必要報酬率必要報酬率o多個項目時多個項目時 : 挑選最大的挑選最大的IRR項目項目9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o Example：一個項目前期啟動費用為：一個項目前期啟動費用為435.44美元，前美元，前3年的現(xiàn)金流量分別為年的現(xiàn)金流量分別為100美元、美元、200美元和美元和300美元。

9、美元。o IRR是多少？是多少？o 如果必要報酬率是如果必要報酬率是18%，是否應(yīng)該接受這，是否應(yīng)該接受這個項目？個項目？9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）IRR的計算方法的計算方法：年金法年金法o適用條件：項目的現(xiàn)金流量是常規(guī)的，即適用條件：項目的現(xiàn)金流量是常規(guī)的，即第一筆是負(fù)的，此后每筆都是正的，且等額第一筆是負(fù)的，此后每筆都是正的，且等額。所有投資在初期一次投入。所有投資在初期一次投入。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o 原理：根據(jù)原理：根據(jù)IRR的含義，即凈現(xiàn)值等于的含義，即凈現(xiàn)值等于0時的折現(xiàn)率，在常規(guī)條件下，凈現(xiàn)值的時的折現(xiàn)率，在常規(guī)條件下，凈現(xiàn)值的計算式子中，只

10、有一個包含未知量的年計算式子中，只有一個包含未知量的年金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于金現(xiàn)值系數(shù)，我們可以令凈現(xiàn)值等于0，先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表采用內(nèi)先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表采用內(nèi)插法計算出插法計算出IRR。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）oExample:某投資項目在建設(shè)起點一次性投某投資項目在建設(shè)起點一次性投資資254580元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，投產(chǎn)后每年可獲凈現(xiàn)金流量可獲凈現(xiàn)金流量50000元，運營期為元，運營期為15年。年。 9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o NCF0254580（元）（元）NCF11550000（元）（元）o

11、 25458050000（P/A,IRR,15）0o 所以：（所以：（P/A,IRR,15）254580/500005.0916查查15年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（年的年金現(xiàn)值系數(shù)表：（P/A，18%，15）5.0916o 則：則：IRR18% 9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o 內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率IRR的問題的問題:o 當(dāng)同時符合以下兩個條件時，當(dāng)同時符合以下兩個條件時，NPV法則法則和和IRR法則會得出相同的結(jié)論：法則會得出相同的結(jié)論：o 項目的現(xiàn)金流量是常規(guī)的；項目的現(xiàn)金流量是常規(guī)的；o 項目是獨立的，而不是互斥的。項目是獨立的，而不是互斥的。o 如果以上兩個條件之一不具備，則會產(chǎn)

12、如果以上兩個條件之一不具備，則會產(chǎn)生兩個法則結(jié)論的沖突，即生兩個法則結(jié)論的沖突，即IRR問題。問題。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o 多重報酬率：多重報酬率：如果有后續(xù)的再投資，即如果有后續(xù)的再投資，即不只是第一期的現(xiàn)金流是負(fù)的。那么會不只是第一期的現(xiàn)金流是負(fù)的。那么會產(chǎn)生多個使產(chǎn)生多個使NPV=0的內(nèi)含報酬率。的內(nèi)含報酬率。o 在這種情況下，在這種情況下，IRR法則就會不適用了，法則就會不適用了，會出現(xiàn)會出現(xiàn)IRR必要報酬率，而必要報酬率，而NPV0.9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）非常規(guī)現(xiàn)金流非常規(guī)現(xiàn)金流o Example：假設(shè)有一個采礦項目，需要：假設(shè)有一個采礦項目

13、，需要60美元的投資。第美元的投資。第1年的現(xiàn)金流量是年的現(xiàn)金流量是155美元美元，第，第2年礦產(chǎn)被采盡，但是我們還需要花年礦產(chǎn)被采盡，但是我們還需要花費費100美元來修正礦區(qū)。美元來修正礦區(qū)。o 求項目的求項目的IRR？9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）非常規(guī)現(xiàn)金流非常規(guī)現(xiàn)金流o 互斥項目：互斥項目：指在多個潛在的項目中只能指在多個潛在的項目中只能選擇一個進(jìn)行投資，例如，建立一個什選擇一個進(jìn)行投資，例如，建立一個什么樣的會計系統(tǒng)的項目。么樣的會計系統(tǒng)的項目。o 將所有的可選項目進(jìn)行排序，然后選擇將所有的可選項目進(jìn)行排序，然后選擇最棒最棒的一個的一個是選擇最大是選擇最大NPV的項目的項

14、目，還是最大，還是最大IRR的項目？的項目？9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）互斥項目互斥項目o Example：為了說明：為了說明IRR法則和互斥投資法則和互斥投資的問題，我們考慮兩個互斥的投資項目的問題，我們考慮兩個互斥的投資項目，見，見書書P2279.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）互斥項目互斥項目o 互斥項目的選擇準(zhǔn)則互斥項目的選擇準(zhǔn)則: 選擇最大選擇最大NPV的項目，而非最大的項目，而非最大IRR的的o 單從單從IRR無法判斷互斥投資的優(yōu)劣，收益無法判斷互斥投資的優(yōu)劣，收益率高的項目其率高的項目其NPV不一定高。不一定高。o 應(yīng)該應(yīng)該選擇選擇NPV高的項目，因為高的項目

15、，因為NPV高意高意味著為股東創(chuàng)造出更多的價值，這是財味著為股東創(chuàng)造出更多的價值，這是財務(wù)管理的目標(biāo)。務(wù)管理的目標(biāo)。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）互斥項目互斥項目o 兩個互斥項目的兩個互斥項目的NPV相等時的貼現(xiàn)率，相等時的貼現(xiàn)率，即兩個互斥項目即兩個互斥項目NPV曲線的交點。曲線的交點。o 通過通過NPV（B-A）=0即可求出即可求出交叉報酬率交叉報酬率9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）oExample：考慮以下兩個互斥投資?？紤]以下兩個互斥投資。o計算每項投資的計算每項投資的IRR和交叉報酬率。和交叉報酬率。o在何種情況下，在何種情況下，IRR和和NPV會對兩個項目會對

16、兩個項目做出不同的排序？做出不同的排序？ 年份年份 A投資投資 B投資投資 0 -75 -75 1 20 60 2 40 50 3 70 159.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o A投資的投資的IRR大約在大約在20%30%之間。再之間。再進(jìn)一步計算，我們發(fā)現(xiàn)其值為進(jìn)一步計算，我們發(fā)現(xiàn)其值為27.08%。o B投資的投資的IRR略低于略低于40% ，準(zhǔn)確的值為，準(zhǔn)確的值為38.67%o 貼現(xiàn)率在貼現(xiàn)率在010%之間時，兩項投資的之間時，兩項投資的NPV非常接近，表明交叉報酬率應(yīng)該就非常接近，表明交叉報酬率應(yīng)該就在附近在附近9.59.5內(nèi)含報酬率

17、內(nèi)含報酬率（IRR）9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o 要求出正確的交叉要求出正確的交叉報酬率，必須計算報酬率，必須計算兩項投資現(xiàn)金流量兩項投資現(xiàn)金流量差額的差額的IRR。如果。如果我們把我們把A投資的現(xiàn)投資的現(xiàn)金流量減去金流量減去B投資投資的現(xiàn)金流量，得出的現(xiàn)金流量，得出的現(xiàn)金流量為：的現(xiàn)金流量為：o 利用逐次測試法，可以發(fā)現(xiàn)在貼現(xiàn)率為利用逐次測試法，可以發(fā)現(xiàn)在貼現(xiàn)率為5.42%時，時，NPV（A-B）=0，因此，因此，5.42%就是交叉報酬率。就是交叉報酬率。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）B投資的投資的IRR（38.67%）較高。但是，在貼現(xiàn)）較高。但是，在貼現(xiàn)率小于

18、率小于5.42%時，時，A投資投資的的NPV較大。因此，在較大。因此，在這個范圍內(nèi)，這個范圍內(nèi)，NPV法和法和IRR法相沖突。法相沖突。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）o 在兩種方法互相沖突的情況下，我們必在兩種方法互相沖突的情況下，我們必須選擇須選擇NPV較高的項目。因此，決策法較高的項目。因此，決策法則非常簡單：如果必要報酬率小于則非常簡單：如果必要報酬率小于5.42%，就選，就選A投資；如果必要報酬率介于投資；如果必要報酬率介于5.42%和和38.67%（B投資的報酬率）之間投資的報酬率）之間，就選，就選B投資；如果必要報酬率大于投資；如果必要報酬率大于38.67%，兩項投資都

19、不選。，兩項投資都不選。9.59.5內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率（IRR）9.59.5內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRRIRR）投資和融資投資和融資o IRR法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則其判定法則正好相反正好相反：o 投資型企業(yè)：當(dāng)投資型企業(yè)：當(dāng)IRR大于貼現(xiàn)率（行業(yè)平大于貼現(xiàn)率（行業(yè)平均報酬率）時，企業(yè)適合投資；當(dāng)均報酬率）時，企業(yè)適合投資；當(dāng)IRR小小于貼現(xiàn)率時，企業(yè)不值得投資；于貼現(xiàn)率時，企業(yè)不值得投資；o 融資型企業(yè)：當(dāng)融資型企業(yè)：當(dāng)IRR小于貼現(xiàn)率時，企業(yè)小于貼現(xiàn)率時，企業(yè)才會接受融資。才會接受融資。9.59.5內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRRIRR）

20、投資和融資投資和融資o 假設(shè)有兩個項目，假設(shè)有兩個項目，A項目在期初投入成本項目在期初投入成本100元，一年后收回元，一年后收回130元；元；B項目在期初項目在期初收入收入100元，在期末花費元，在期末花費130元（例如：公元（例如：公司舉辦研討會，會前收會費司舉辦研討會，會前收會費100元，以備元，以備會議期間支出）。假設(shè)必要報酬率會議期間支出）。假設(shè)必要報酬率12%，在在IRR法則下，判斷應(yīng)該選擇哪個項目？法則下，判斷應(yīng)該選擇哪個項目？9.59.5內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRRIRR）投資和融資投資和融資根據(jù)根據(jù)IRRIRR法則，法則，NPV(A)= 0 =130/(1+RNPV(A)=

21、0 =130/(1+RA A)-100, R)-100, RA A=30%=30%NPV(NPV(B)B)= = 0 0 =100=100- -130/(1+R130/(1+RB B),), R RB B=30%=30%由于由于R RA A、R RB B均大于必要報酬率，因而兩個均大于必要報酬率，因而兩個項目都可接受項目都可接受9.59.5內(nèi)含報酬率（內(nèi)含報酬率（IRRIRR）投資和融資投資和融資o 然而根據(jù)然而根據(jù)NPV法則，法則，o NPV(A) =130/(1+12%)-100, NPV(A)=16.07o NPV(B) =100-130/(1+12%), NPV(B)= -16.070

22、,o 則它的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于初始投則它的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值大于初始投資成本資成本01)1 (COkNCFNPVnitt9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）o又由于又由于o所以，當(dāng)所以，當(dāng)NPV0, PI1 反之，當(dāng)反之，當(dāng)NPV0, PI 1o Example：考慮項目：考慮項目A成本為成本為5美元，凈現(xiàn)美元，凈現(xiàn)值為值為10美元的投資，項目美元的投資，項目B：成本為：成本為100美元，凈現(xiàn)值為美元，凈現(xiàn)值為15美元的投資。兩個項目美元的投資。兩個項目如何選擇？如何選擇？9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）o 由于，由于，NPV(A)=10，CO(A)=5

23、， NPV=收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值-成本成本 因而，因而，A收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值=10+5=15 A項目項目PI=收益現(xiàn)值收益現(xiàn)值/成本成本=3o 同理，項目同理，項目B的的PI=2.5o 根據(jù)根據(jù)PI法則，應(yīng)選擇項目法則，應(yīng)選擇項目A，但根據(jù)，但根據(jù)NPV法則應(yīng)選擇項目法則應(yīng)選擇項目B，結(jié)論相互矛盾，結(jié)論相互矛盾 9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）o Example：必要報酬率為必要報酬率為10%，從以下，從以下兩個互斥項目中選擇一個項目兩個互斥項目中選擇一個項目9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）分別使用獲利能力指

24、數(shù)法則和分別使用獲利能力指數(shù)法則和NPV法則法則：oPI（I）=15000*(P/A，10%，3)/30000 =15000*2.4869/30000 =1.243oPI（II）=1.393oNPVI =7302.78；NPVII =1963.19o可見，盈利指數(shù)法則的結(jié)論也會與可見，盈利指數(shù)法則的結(jié)論也會與NPV法法則的結(jié)論相反。則的結(jié)論相反。NPVNPV、回收期、回收期、IRRIRR、PIPI的關(guān)系的關(guān)系o 我們無法單從我們無法單從NPV為正值就可以知道回收期是為正值就可以知道回收期是幾年、獲利指數(shù)等于多少，幾年、獲利指數(shù)等于多少，IRR等于多少。等于多少。o 但是，可以推斷：但是，可以推

25、斷：o 1）獲利能力指數(shù)。由）獲利能力指數(shù)。由PI 與與NPV在數(shù)學(xué)上的關(guān)在數(shù)學(xué)上的關(guān)系就看得出來，若系就看得出來，若NPV大于大于0，則，則PI一定大于一定大于1 o 2）回收期。不論是普通回收期或是貼現(xiàn)回收期）回收期。不論是普通回收期或是貼現(xiàn)回收期法，一個法，一個“好好”項目，其回收期應(yīng)該小于我們項目，其回收期應(yīng)該小于我們要求的回收期要求的回收期o 3）IRR。 NPV大于大于0的項目，的項目，IRR一定大于我一定大于我們所要求的回報率，即大于們所要求的回報率，即大于NPV的折現(xiàn)率的折現(xiàn)率9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）o Example：公司有下列兩個互斥項目公司有下

26、列兩個互斥項目：o a. 這兩個項目的這兩個項目的IRR分別是多少？如果你分別是多少？如果你采用采用IRR法則，公司應(yīng)該接受哪一個項目法則，公司應(yīng)該接受哪一個項目？這樣的決定一定正確嗎？這樣的決定一定正確嗎？o b. 如果必要報酬率是如果必要報酬率是11%，這兩個項目的，這兩個項目的NPV分別是多少？如果你采用分別是多少？如果你采用NPV法則法則，應(yīng)該接受哪個項目？，應(yīng)該接受哪個項目？o c. 貼現(xiàn)率在什么范圍之內(nèi)，你會選擇項目貼現(xiàn)率在什么范圍之內(nèi)，你會選擇項目A？在什么范圍之內(nèi)，你會選擇項目？在什么范圍之內(nèi)，你會選擇項目B？貼現(xiàn)率在什么范圍之下，這兩個項目對貼現(xiàn)率在什么范圍之下，這兩個項目對

27、你而言沒有區(qū)別？你而言沒有區(qū)別？9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）o a. IRRA = 20.44%，IRRB = 8.84%o b. NPVA = 7 507.61美元，美元，NPVB = 9 182.29美元美元o c. 交叉報酬率交叉報酬率 = 15.30%9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）優(yōu)點：優(yōu)點：o 1 1、當(dāng)可用做投資的資金受限時，可能會當(dāng)可用做投資的資金受限時，可能會很有用很有用o 2 2、易于理解和交流易于理解和交流o 3 3、可正確評價獨立項目，和可正確評價獨立項目，和NPVNPV密切相密切相關(guān)關(guān)不足：不足：o 1 1、不適用于互斥項目

28、的抉擇不適用于互斥項目的抉擇9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）o 不同行業(yè)間差別較大：不同行業(yè)間差別較大：o 一些行業(yè)愛用回收期法，一些行業(yè)愛用一些行業(yè)愛用回收期法，一些行業(yè)愛用平均會計報酬率法平均會計報酬率法o 大公司最常用的方法是大公司最常用的方法是IRR法或法或NPV法法9.6 9.6 獲利能力指數(shù)獲利能力指數(shù)（ PI ）Example:假定必要報酬率為假定必要報酬率為10%，計算下述，計算下述兩個項目的兩個項目的IRR、NPV、PV和投資回收期和投資回收期o 年年 項目項目 A項目項目 Bo0-$200-$150o1$200 $50o2$800 $100o3-$800

29、$1509.7 9.7 資本預(yù)算實務(wù)資本預(yù)算實務(wù)9.7 9.7 資本預(yù)算實務(wù)資本預(yù)算實務(wù)項目項目 A項目項目 BCF0-$200.00-$150.00PV0 of CF1-3$241.92$240.80NPV =$41.92$90.80IRR = 0%, 100% 36.19%PI =1.20961.6053 9.7 9.7 資本預(yù)算實務(wù)資本預(yù)算實務(wù)投資回收期：投資回收期： 項目項目 A A 項目項目 B B 時間時間 CFCF 累計累計CFCF CFCF 累計累計 CFCF0 0-200-200-200-200-150-150-150-1501 12002000 05050-100-1002

30、 28008008008001001000 03 3-800-8000 0150150150150項目項目B B的投資回收期的投資回收期 = 2 = 2 年年項目項目A A的投資回收期的投資回收期 = = 1 or 3 1 or 3 年年9.7 9.7 資本預(yù)算實務(wù)資本預(yù)算實務(wù) 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 項目項目A A的的NPVNPV 項目項目B B的的NPVNPV-10%-10%-87.52-87.52234.77234.770%0%0.000.00150.00150.0020%20%59.2659.2647.9247.9240%40%59.4859.48-8.60-8.6060%60%42.1942.19-43.07-43.0780%80%20.8520.85-65.64-65.64100%100%0.000.00-81.25-81.25120%120%-18.93-18.93-92.52-92.52項目項目 A項目項目 B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45