案例12用友軟件高額現(xiàn)金股利

1、用友軟件的高額現(xiàn)金股利用友軟件的高額現(xiàn)金股利小組成員小組成員：馬錦鏡馬錦鏡 劉煉劉煉 李鑫強(qiáng)李鑫強(qiáng) 何策何策 廉芬芬廉芬芬股利政策 股利政策股利政策（Dividend policy）是指公是指公司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，司股東大會或董事會對一切與股利有關(guān)的事項，所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于所采取的較具原則性的做法，是關(guān)于公司是否公司是否發(fā)放股利發(fā)放股利、發(fā)放多少股利發(fā)放多少股利以及以及何時發(fā)放股利何時發(fā)放股利等等方面的方針和策略，所涉及的主要是公司方面的方針和策略，所涉及的主要是公司對其對其收益進(jìn)行分配收益進(jìn)行分配還是留存以用于再投資的策略問還是留存以用于再投資的策略問題。

2、題。股利分配政策的影響因素股利分配政策的影響因素u法律限制：法律限制：資本保全、企業(yè)積累、凈利潤、資本保全、企業(yè)積累、凈利潤、超額累積利潤、無力償付等的限制超額累積利潤、無力償付等的限制u股東因素：股東因素：穩(wěn)定的收入和避稅、控制權(quán)的稀穩(wěn)定的收入和避稅、控制權(quán)的稀釋釋u公司因素：公司因素：盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、盈余的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動性、舉債能力、投資機(jī)會、資本成本、債務(wù)需要、舉債能力、投資機(jī)會、資本成本、債務(wù)需要、u其他限制因素：其他限制因素：債務(wù)合同約束、通貨膨脹、債務(wù)合同約束、通貨膨脹、股利政策的股利政策的種類種類： 現(xiàn)金股利、股票股利、現(xiàn)金股利、股票股利、 股票回購、股票分割股票

3、回購、股票分割股利政策股利政策現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是上市公司以貨幣形式支付給股是上市公司以貨幣形式支付給股 東的股息紅利，也是最普通最常見的股利形東的股息紅利，也是最普通最常見的股利形 式，如式，如每股派息多少元每股派息多少元，就是現(xiàn)金股利。，就是現(xiàn)金股利。案例回顧案例回顧 王文京王文京 用友軟件股份有限公司董事長兼用友軟件股份有限公司董事長兼CEO。 1988年與蘇啟強(qiáng)合伙創(chuàng)辦用友軟件。年與蘇啟強(qiáng)合伙創(chuàng)辦用友軟件。1988年年12月至月至1990年年3月任用友財務(wù)軟件服務(wù)社總經(jīng)理。月任用友財務(wù)軟件服務(wù)社總經(jīng)理。1990年至年至1992年任用友電子財務(wù)技術(shù)有限公司董事長兼總經(jīng)理。年任用友電子財務(wù)技

4、術(shù)有限公司董事長兼總經(jīng)理。1993年任用友電子財務(wù)技術(shù)有限公司董事長。年任用友電子財務(wù)技術(shù)有限公司董事長。1995年任年任用友軟件（集團(tuán)）有限公司董事長兼總裁。用友軟件（集團(tuán)）有限公司董事長兼總裁。2007年任用年任用友軟件股份有限公司董事長兼總裁，全國工商聯(lián)副主席。友軟件股份有限公司董事長兼總裁，全國工商聯(lián)副主席。 他曾先后榮獲他曾先后榮獲“中國優(yōu)秀民營企業(yè)家中國優(yōu)秀民營企業(yè)家”、“全國勞動模全國勞動模范范”、“優(yōu)秀中國特色社會主義事業(yè)建設(shè)者優(yōu)秀中國特色社會主義事業(yè)建設(shè)者”、“中國年度經(jīng)中國年度經(jīng)濟(jì)人物濟(jì)人物”、“中國軟件企業(yè)十大領(lǐng)軍人物中國軟件企業(yè)十大領(lǐng)軍人物”、“中國自主創(chuàng)新中國自主創(chuàng)新

5、領(lǐng)軍人物領(lǐng)軍人物”、“愛心捐助獎愛心捐助獎”獲得者等榮譽(yù)。獲得者等榮譽(yù)。 用友軟件成立于用友軟件成立于1988年，致力于信息技術(shù)推動商年，致力于信息技術(shù)推動商業(yè)和社會進(jìn)步，提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的業(yè)和社會進(jìn)步，提供具有自主知識產(chǎn)權(quán)的ERP企業(yè)管企業(yè)管理軟件，行業(yè)解決方案、服務(wù)，是亞太地區(qū)最大的管理軟件，行業(yè)解決方案、服務(wù)，是亞太地區(qū)最大的管理軟件提供商，客戶包括中國乃至亞太地區(qū)理軟件提供商，客戶包括中國乃至亞太地區(qū)80多萬家多萬家企業(yè)與機(jī)構(gòu)。企業(yè)與機(jī)構(gòu)。2011年年5月月18日，在上海證券交易所上日，在上海證券交易所上市，股票代碼市，股票代碼600588。 用友軟件于用友軟件于2001年年5月月

6、18日上市，上市當(dāng)日開盤日上市，上市當(dāng)日開盤價就達(dá)到每股價就達(dá)到每股76元，已經(jīng)是發(fā)行價每股元，已經(jīng)是發(fā)行價每股36.68元的元的2倍有余，當(dāng)日最高價更是創(chuàng)下了每股倍有余，當(dāng)日最高價更是創(chuàng)下了每股100元的輝煌紀(jì)元的輝煌紀(jì)錄，并以每股錄，并以每股92元報收，創(chuàng)出當(dāng)時中國新股上市首日元報收，創(chuàng)出當(dāng)時中國新股上市首日最高的收盤價。最高的收盤價。 案例回顧案例回顧 2002年年4月月28日，用友軟件再次吸引了人們的眼球日，用友軟件再次吸引了人們的眼球股東大會審議通過股東大會審議通過2001年度分配方案為每年度分配方案為每10股配股配6元（含元（含稅）。剛剛上市一年即大比例現(xiàn)金分紅，董事長王京文由于稅

7、）。剛剛上市一年即大比例現(xiàn)金分紅，董事長王京文由于其大股東的地位成為輿論漩渦中心，按照王京文對用友軟件其大股東的地位成為輿論漩渦中心，按照王京文對用友軟件的持股比例推算，他可以從這次股利派現(xiàn)中分得的持股比例推算，他可以從這次股利派現(xiàn)中分得3312萬元。萬元。 用友軟件沒有因為股民的質(zhì)疑而改變大比例現(xiàn)金分紅的行用友軟件沒有因為股民的質(zhì)疑而改變大比例現(xiàn)金分紅的行為，在隨后的經(jīng)營年度中，用友軟件依然我行我素，并且從為，在隨后的經(jīng)營年度中，用友軟件依然我行我素，并且從2002年度開始，幾乎每年在現(xiàn)金分紅的同時還轉(zhuǎn)增股份。年度開始，幾乎每年在現(xiàn)金分紅的同時還轉(zhuǎn)增股份。 用友軟件持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利究竟出于什

8、么目的呢用友軟件持續(xù)發(fā)放現(xiàn)金股利究竟出于什么目的呢? 這是否有利于企業(yè)的正常發(fā)展呢這是否有利于企業(yè)的正常發(fā)展呢?案例回顧案例回顧分析： 用友采用高派現(xiàn)的股利政策，首先從公司本身用友采用高派現(xiàn)的股利政策，首先從公司本身的角度來說，在沒有更好的投資機(jī)會且現(xiàn)金充足時，的角度來說，在沒有更好的投資機(jī)會且現(xiàn)金充足時，把現(xiàn)金分配給股東原則上是沒有錯的。把現(xiàn)金分配給股東原則上是沒有錯的。 然而小股東們對此卻不滿，原因在于股民期待用然而小股東們對此卻不滿，原因在于股民期待用友采用友采用“轉(zhuǎn)送股轉(zhuǎn)送股”的分配方案，這樣可以使原來高的分配方案，這樣可以使原來高價買入的股票攤低成本，降低高價股的股價風(fēng)險，價買入的股

9、票攤低成本，降低高價股的股價風(fēng)險，同時又有二級市場的股價因利好的支持而上漲帶來同時又有二級市場的股價因利好的支持而上漲帶來的利益。可是，這只是流通股股東所期望的，對于的利益。可是，這只是流通股股東所期望的，對于像王文京這樣的控股股東而言，送轉(zhuǎn)股便沒有分紅像王文京這樣的控股股東而言，送轉(zhuǎn)股便沒有分紅派息來得實惠。派息來得實惠。NoImage穩(wěn)定并持續(xù)的穩(wěn)定并持續(xù)的盈利能力盈利能力。公司要有足夠的未指明。公司要有足夠的未指明用途的留存收益（未分配利潤）。用途的留存收益（未分配利潤）。公司要有公司要有足夠的現(xiàn)金足夠的現(xiàn)金。公司的公司的發(fā)展機(jī)會和投資機(jī)會發(fā)展機(jī)會和投資機(jī)會的影響。的影響。極強(qiáng)的極強(qiáng)的流

10、動性流動性，很低的償債壓力是公司高額股利，很低的償債壓力是公司高額股利分派的一個重要依據(jù)。分派的一個重要依據(jù)。公司分配現(xiàn)金股利應(yīng)具備的基本條件：公司分配現(xiàn)金股利應(yīng)具備的基本條件：主要從以下方面分析：主要從以下方面分析：n償債能力：償債能力：資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在一個較低的水資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在一個較低的水 平，最高也只有平，最高也只有20%。n經(jīng)營成果：經(jīng)營成果：主營業(yè)務(wù)利潤率和凈利潤一直較高而且主營業(yè)務(wù)利潤率和凈利潤一直較高而且穩(wěn)定。穩(wěn)定。n現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流充足，企業(yè)有足夠的現(xiàn)金?，F(xiàn)金流充足，企業(yè)有足夠的現(xiàn)金。影響現(xiàn)金股利分配政策的因素影響現(xiàn)金股利分配政策的因素l盈利能力：盈利能力：

11、當(dāng)公司的盈利能力提高時，公司傾向于提高股利當(dāng)公司的盈利能力提高時，公司傾向于提高股利支付率。支付率。l現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流量：足夠的現(xiàn)金。足夠的現(xiàn)金。l公司成長性公司成長性 ：處在成長期的公司為了有足夠的資金來開拓處在成長期的公司為了有足夠的資金來開拓市場，研發(fā)新產(chǎn)品，會將獲得的凈利潤盡可能地作為留存收益。成市場，研發(fā)新產(chǎn)品，會將獲得的凈利潤盡可能地作為留存收益。成熟期的公司較穩(wěn)定，資金需求較平穩(wěn)，傾向于發(fā)放較多的股利。熟期的公司較穩(wěn)定，資金需求較平穩(wěn)，傾向于發(fā)放較多的股利。l償債能力：償債能力：債權(quán)人為了自己的利益會通過契約的形式影響公債權(quán)人為了自己的利益會通過契約的形式影響公司的股利政策。債權(quán)

12、人的利益會隨著股利的發(fā)放收到損失，為了平司的股利政策。債權(quán)人的利益會隨著股利的發(fā)放收到損失，為了平衡債權(quán)人利益，公司會選擇雙方滿意的股利政策。衡債權(quán)人利益，公司會選擇雙方滿意的股利政策。結(jié)論結(jié)論 從以上的分析中可以看出，持續(xù)實施大比例現(xiàn)金從以上的分析中可以看出，持續(xù)實施大比例現(xiàn)金分紅和轉(zhuǎn)增股，靠的是公司良好的經(jīng)營業(yè)績和主營業(yè)分紅和轉(zhuǎn)增股，靠的是公司良好的經(jīng)營業(yè)績和主營業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)固增長。由此可知，用友軟件公司完全有務(wù)收入的穩(wěn)固增長。由此可知，用友軟件公司完全有能力發(fā)放高現(xiàn)金股利。公司后來在實施現(xiàn)金分紅的同能力發(fā)放高現(xiàn)金股利。公司后來在實施現(xiàn)金分紅的同時進(jìn)行轉(zhuǎn)增股份，充分說明用友軟件在考慮大股東

13、利時進(jìn)行轉(zhuǎn)增股份，充分說明用友軟件在考慮大股東利益的同時也顧及了小股東的利益，并實現(xiàn)了股本擴(kuò)張。益的同時也顧及了小股東的利益，并實現(xiàn)了股本擴(kuò)張。因此，用友軟件的股利分配政策具有一定的合理性。因此，用友軟件的股利分配政策具有一定的合理性。啟示啟示 1、我國資本市場建立之初股權(quán)分置產(chǎn)生的股權(quán)、我國資本市場建立之初股權(quán)分置產(chǎn)生的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致了許多不分配和高分紅現(xiàn)象，極致了許多不分配和高分紅現(xiàn)象，極大破壞了中小股東投資的信心，成為制約我國資本大破壞了中小股東投資的信心，成為制約我國資本市場發(fā)展的瓶頸。因此政府要加強(qiáng)政策的引導(dǎo)，完市場發(fā)展的瓶頸。因此政府要加強(qiáng)政策的引導(dǎo)，完善監(jiān)督管

14、理機(jī)制。善監(jiān)督管理機(jī)制。 2、 建立健全證券市場的法律法規(guī)，尋求對中小建立健全證券市場的法律法規(guī)，尋求對中小股東制度安排上的保護(hù)和正確指引。股東制度安排上的保護(hù)和正確指引。 啟示啟示 3、中小股東也有必要提高自身的素質(zhì)，不斷更新、中小股東也有必要提高自身的素質(zhì)，不斷更新觀念，學(xué)會如何保護(hù)自己，不應(yīng)當(dāng)利用道德觀念來替觀念，學(xué)會如何保護(hù)自己，不應(yīng)當(dāng)利用道德觀念來替代法律觀念。代法律觀念。 用友分紅雖說是制度上的缺陷導(dǎo)致的不合理現(xiàn)象，用友分紅雖說是制度上的缺陷導(dǎo)致的不合理現(xiàn)象，但是大股東本身卻是合規(guī)守法的，中小股東不應(yīng)該僅但是大股東本身卻是合規(guī)守法的，中小股東不應(yīng)該僅僅憑借僅憑借“不患寡而患不均不患寡而患不均”的道德觀念來評價分紅現(xiàn)的道德觀念來評價分紅現(xiàn)象，而應(yīng)該反思為何當(dāng)初去追捧如此天價的股票，為象，而應(yīng)該反思為何當(dāng)初去追捧如此天價的股票，為何容易受到機(jī)構(gòu)煽動。一旦中小股東的投資趨向理性，何容易受到機(jī)構(gòu)煽動。一旦中小股東的投資趨向理性，那么無形之中也給了上市公司管理好企業(yè)的壓力。那么無形之中也給了上市公司管理好企業(yè)的壓力。啟示啟示 大股東轉(zhuǎn)移資金的手段一般有兩種：現(xiàn)金股利、關(guān)大股東轉(zhuǎn)移資金的手段一般有兩種：現(xiàn)金股利、關(guān)聯(lián)交易。在中國發(fā)展還不太成熟的資本市場上，關(guān)聯(lián)聯(lián)