第八章 利率期貨

1、哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1 1第八章第八章 利率期貨利率期貨第一節(jié)第一節(jié) 利率期貨概述利率期貨概述第三節(jié)第三節(jié) 利率期貨交易利率期貨交易第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨的報價與交割利率期貨的報價與交割哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2 2第一節(jié) 利率期貨的概述LOGO利率與利率期貨利率與利率期貨1利率期貨價格波動的影響因素利率期貨價格波動的影響因素2利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展利率期貨的產(chǎn)生與發(fā)展3哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.3 3一、利率與利率期貨一、利率與利率期貨利率利率基準利率基準利率我國的基準利率我國的基準利率利率：利率：定定時期內(nèi)利息時期內(nèi)利息與本金的比與本金的比率，通常用率，

2、通常用百分比表示。百分比表示?；鶞世剩航鸹鶞世剩航鹑谑袌錾暇哂腥谑袌錾暇哂衅毡閰⒄兆饔闷毡閰⒄兆饔煤椭鲗ё饔玫暮椭鲗ё饔玫幕A(chǔ)利率?；A(chǔ)利率。 人民幣基準利率：人民幣基準利率：中國人民銀行發(fā)布中國人民銀行發(fā)布的商業(yè)銀行和其他的商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的系列存金融機構(gòu)的系列存貸款的指導性利率貸款的指導性利率 美元基準利率：美元基準利率：美國聯(lián)邦儲備委員美國聯(lián)邦儲備委員會發(fā)布的聯(lián)邦基金會發(fā)布的聯(lián)邦基金利率。利率。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4 4 2. 2.與利率與利率期貨相關(guān)的金融工具期貨相關(guān)的金融工具Add Your Title歐洲美元歐洲美元 歐洲美元：是指美國歐洲美元：是指美國本

3、土以外的金融機構(gòu)的本土以外的金融機構(gòu)的美元存款和美元貸款，美元存款和美元貸款，因為這種美元境外存貸因為這種美元境外存貸業(yè)務(wù)始于歐洲，所以稱業(yè)務(wù)始于歐洲，所以稱作歐洲美元。作歐洲美元。 最大的、最有指標意最大的、最有指標意義的歐洲美元交易市場義的歐洲美元交易市場在倫敦；歐洲美元已經(jīng)在倫敦；歐洲美元已經(jīng)成為國際金融市場上最成為國際金融市場上最重要的融資工具。重要的融資工具。歐元銀行間拆放利率歐元銀行間拆放利率 歐元銀行間拆歐元銀行間拆放利率：是指在放利率：是指在歐元區(qū)資信較高歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資的銀行間歐元資金的拆放利率。金的拆放利率。 最長期限為最長期限為1 1年，是歐洲市場年，是歐洲市

4、場歐元短期利率的歐元短期利率的風向標。風向標。美國國債美國國債 美國國債：不超過美國國債：不超過1 1年的短期國債（年的短期國債（T-T-BillsBills）、）、1 1至至1010年之年之間的中期國債（間的中期國債（T-T-NotesNotes）和）和1010年以上的年以上的長期國債（長期國債（T-BondsT-Bonds）三類。三類。 美國短期國債通常美國短期國債通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進行兌到期按照面值進行兌付，美國中長期國債付，美國中長期國債通常是附有息票的附通常是附有息票的附息國債息國債哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.5 5利率期貨的分類利率期貨的分

5、類Text 1sub text Text 2sub textText 3sub textText 4sub text Text 1sub text Text 2sub textText 3sub textText 4sub text 短期利率期貨：短期利率期貨： 標的物主要有利標的物主要有利率、短期政府債券、率、短期政府債券、存單等，期限不超過存單等，期限不超過1 1年。如年。如3 3個月歐元銀行個月歐元銀行間拆放利率，間拆放利率，3 3個月英個月英鎊利率，鎊利率，2828天期（墨天期（墨西哥比索）銀行間利西哥比索）銀行間利率，率，3 3個月歐洲美元存?zhèn)€月歐洲美元存單，單，1313周美國國債周

6、美國國債(TBills)(TBills)等。等。中長期利率期貨：中長期利率期貨： 標的物主要為各國政標的物主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，府發(fā)行的中長期債券，期限在期限在1 1年以上。如年以上。如2 2年年期、期、3 3年期、年期、5 5年期、年期、1010年期的美國中期國債年期的美國中期國債(TNotes)(TNotes)，美國長期，美國長期國債國債(TBonds)(TBonds)，德國，德國國債國債(Eur0Schatz(Eur0Schatz，Eur0BoblEur0Bobl，Eur0Eur0Bund)Bund)，英國國債，英國國債(Gilts)(Gilts)等。等。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)

7、濟學院8.8.6 6二、利率期貨價格波動的影響因素二、利率期貨價格波動的影響因素為什么說利率為什么說利率期貨價格和市期貨價格和市場利率呈反方場利率呈反方向變動？向變動？哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.7 7二、利率期貨價格波動的影響因素二、利率期貨價格波動的影響因素 所謂利率期貨也就指那些以債券類證券為標的物的期貨合所謂利率期貨也就指那些以債券類證券為標的物的期貨合約，它在交割日實行的利率是早已規(guī)定了的。約，它在交割日實行的利率是早已規(guī)定了的。 而在現(xiàn)實生活中，實際利率（而在現(xiàn)實生活中，實際利率（= =名義利率名義利率- -通脹率）是在變通脹率）是在變動的。動的。 假如一年期的利率期貨規(guī)定

8、交割日實行的利率為假如一年期的利率期貨規(guī)定交割日實行的利率為5%5%，而在，而在現(xiàn)實中預計這年的實際利率會不斷上漲到現(xiàn)實中預計這年的實際利率會不斷上漲到10%10%，那么這個一年，那么這個一年期的利率期貨的價格就會下降，因為如果我現(xiàn)在買入期貨，期的利率期貨的價格就會下降，因為如果我現(xiàn)在買入期貨，交割日就算以現(xiàn)金交割的話，取得的收益也只不過交割日就算以現(xiàn)金交割的話，取得的收益也只不過5%5%，而當，而當年的實際利率有年的實際利率有10%10%，還損失了，還損失了5 5個點。個點。 相反，如果預計實際利率會下降到到相反，如果預計實際利率會下降到到2%2%，那么期貨的價格，那么期貨的價格就會走高，因

9、為到期后取得的收益比實際利率要高。就會走高，因為到期后取得的收益比實際利率要高。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.8 8二、利率期貨價格波動的影響因素二、利率期貨價格波動的影響因素擴張性的擴張性的財政政策財政政策財政政策財政政策增加和刺激增加和刺激總需求總需求資金需求資金需求增加增加利率上升利率上升緊縮性的緊縮性的財政政策財政政策減少和抑制減少和抑制總需求總需求資金需求資金需求減少減少利率下降利率下降貨幣政策貨幣政策擴張的擴張的貨幣政策貨幣政策貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量增加增加利率下降利率下降緊縮的緊縮的貨幣政策貨幣政策貨幣供應(yīng)量貨幣供應(yīng)量減少減少利率上升利率上升匯率政策匯率政策國內(nèi)物價水平、國內(nèi)

10、物價水平、短期資本流動短期資本流動影響利率影響利率哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.9 9二、利率期貨價格波動的影響因素二、利率期貨價格波動的影響因素經(jīng)濟周期：在不同階段，商品市場和資金市場的供經(jīng)濟周期：在不同階段，商品市場和資金市場的供求關(guān)系會發(fā)生相應(yīng)的變化，從而影響市場利率水平。求關(guān)系會發(fā)生相應(yīng)的變化，從而影響市場利率水平。經(jīng)濟狀況：經(jīng)濟狀況：經(jīng)濟增速快經(jīng)濟增速快資金需求旺資金需求旺利率上升；利率上升；經(jīng)濟增速緩經(jīng)濟增速緩資金需求減資金需求減利率下跌。利率下跌。通貨膨脹率：市場利率的變動通常與通貨膨脹率：市場利率的變動通常與通貨膨脹率的變動方向一致。通貨膨脹率的變動方向一致。1 13 3

11、2 2經(jīng)濟因素經(jīng)濟因素哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1010二、利率期貨價格波動的影響因素二、利率期貨價格波動的影響因素全球主要經(jīng)濟體利全球主要經(jīng)濟體利率水平：率水平： 全球主要經(jīng)濟體的利全球主要經(jīng)濟體的利率水平會直接或間接地率水平會直接或間接地影響一個國家的利率政影響一個國家的利率政策和利率水平。策和利率水平。其他因素：其他因素： 包括經(jīng)濟形勢的預包括經(jīng)濟形勢的預期、消費者收入水平、期、消費者收入水平、消費者信貸等因素消費者信貸等因素 經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的好經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)的好壞壞影響經(jīng)濟政策影響經(jīng)濟政策的變化和投資者的市的變化和投資者的市場預期場預期影響利率影響利率哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院

12、8.8.1111 產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景產(chǎn)生背景三、利率期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展 60 60年代中期后，越南戰(zhàn)年代中期后，越南戰(zhàn)爭、其后是兩次石油危機，爭、其后是兩次石油危機，美國國內(nèi)物價水平全面上美國國內(nèi)物價水平全面上漲。為抑制通貨膨脹，美漲。為抑制通貨膨脹，美國政府采取了緊縮的貨幣國政府采取了緊縮的貨幣政策，將利率提得很高。政策，將利率提得很高。但緊縮貨幣政策又導致經(jīng)但緊縮貨幣政策又導致經(jīng)濟衰退，迫使美國政府不濟衰退，迫使美國政府不得不降低利率以刺激經(jīng)濟得不降低利率以刺激經(jīng)濟增長。增長。 在這樣的背景下，利在這樣的背景下，利率波動十分頻繁。而金率波動十分頻繁。而金融機構(gòu)、公司企業(yè)的資融機構(gòu)、

13、公司企業(yè)的資產(chǎn)負債中，有很大的一產(chǎn)負債中，有很大的一部分對利率十分敏感，部分對利率十分敏感，它們迫切需要轉(zhuǎn)移利率它們迫切需要轉(zhuǎn)移利率風險的途徑。風險的途徑。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1212 三、利率期貨市場的產(chǎn)生和發(fā)展19761976年年1 1月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣分部（月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣分部（IMMIMM）推出了推出了9090天美國短期國庫券期貨合約。天美國短期國庫券期貨合約。 19821982年，倫敦國際金融期貨交易所年，倫敦國際金融期貨交易所首次引入利率期貨首次引入利率期貨1985年東京證券交易所年東京證券交易所也開始利率期貨的交易，隨也開始利率期貨的交易，隨

14、后，法國、澳大利亞、新加坡等國家也相繼開辦了后，法國、澳大利亞、新加坡等國家也相繼開辦了不同形式的利率期貨合約。不同形式的利率期貨合約。19751975年年1010月，月，CBOTCBOT推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的推出了全球第一張現(xiàn)代意義上的利率期貨合約利率期貨合約-政府國民抵押協(xié)會證券期貨合約。政府國民抵押協(xié)會證券期貨合約。中國香港則于中國香港則于19901990年年2 2月月7 7日在香港期貨交易所日在香港期貨交易所正式正式推出了香港銀行同業(yè)推出了香港銀行同業(yè)3 3個月拆放利率期貨合約。個月拆放利率期貨合約。產(chǎn)生與產(chǎn)生與發(fā)展發(fā)展哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1313世界主要利率期貨

15、合約及相應(yīng)交易所世界主要利率期貨合約及相應(yīng)交易所 哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1414我國的債券市場與國債期貨我國的債券市場與國債期貨1978年以后，我國的國債市場發(fā)展才步入軌道1981年恢復發(fā)行恢復發(fā)行國庫券國庫券1988年1993年1996年1997年2003年至今天建立二級市場，進行國債流通轉(zhuǎn)讓建立國債一級自營商制度，直接向財政部承銷國債中央國債登記結(jié)算公司成立，國庫券發(fā)行開始全面走向市場化全國銀行間債券市場成立，國債同時在交易所市場、銀行間高層和社會公眾發(fā)行加速發(fā)展階段，信用產(chǎn)品迅速發(fā)展，衍生產(chǎn)品也應(yīng)市場需求產(chǎn)生哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1515中國債券市場格局中國債

16、券市場格局哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1616債券市場投資者結(jié)構(gòu)債券市場投資者結(jié)構(gòu)16u 商業(yè)銀行、保險機構(gòu)和基金為主力投資機構(gòu)商業(yè)銀行、保險機構(gòu)和基金為主力投資機構(gòu)哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.17175年期國債期貨合約表年期國債期貨合約表 合約標的合約標的 可交割國債可交割國債 報價方式報價方式 最小變動價位最小變動價位 合約月份合約月份 交易時間交易時間 最后交易日交易時間最后交易日交易時間 每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制 最低交易保證金最低交易保證金 最后交易日最后交易日 最后交割日最后交割日 交割方式交割方式 交易代碼交易代碼 面值為面值為100萬元人民幣、票

17、面利率為萬元人民幣、票面利率為3%的名義中期國債的名義中期國債 合約到期月首日剩余期限為合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國債年的記賬式附息國債 百元凈價報價百元凈價報價 0.002元元 最近的三個季月（最近的三個季月（3月、月、6月、月、9月、月、12月中的最近三個月循環(huán)）月中的最近三個月循環(huán)） 09:1511:30， 13:0015:15 09:1511:30 上一交易日結(jié)算價的上一交易日結(jié)算價的2% 合約價值的合約價值的2% 最后交易日后的第三個交易日最后交易日后的第三個交易日 實物交割實物交割 合約到期月份的第二個星期五合約到期月份的第二個星期五 TF哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟

18、學院8.8.1818名義標準券名義標準券名義名義標準券標準券名義標準券：采用現(xiàn)實中可能并不存在的、剩余期限固定的“虛擬標準債券”作為交易標的，現(xiàn)實中的國債可以用轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子折算成虛擬券進行交割。我國國債期貨合約標的為面額我國國債期貨合約標的為面額100100萬元，票面利率為萬元，票面利率為3%3%的每年的每年付息一次的付息一次的5 5年期名義標準國債年期名義標準國債哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.1919轉(zhuǎn)換因子（轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factor)轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)換因子因子轉(zhuǎn)換因子實際上是一種折算比率，通過折算比率將交割債券的價值調(diào)整為接近于期貨標準券的價值。轉(zhuǎn)換因子反映的是普通可交

19、割債券與合約中標準國債之間的折算關(guān)系。轉(zhuǎn)換因子是用來調(diào)整不同票面利率和不同到期日的可交割國債。對于中金所5年期國債期貨合約來說，轉(zhuǎn)換因子實質(zhì)上是面值1元的可交割國債在其剩余期限內(nèi)的現(xiàn)金流，用3%的國債期貨名義標準券票面利率貼現(xiàn)至最后交割日的凈價（全價應(yīng)計利息）。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2020轉(zhuǎn)換因子（轉(zhuǎn)換因子（Conversion Factor)轉(zhuǎn)換因子債券現(xiàn)值累計利息轉(zhuǎn)換因子債券現(xiàn)值累計利息轉(zhuǎn)換因子等于面值為100元的各債券的現(xiàn)金流按3%的年利率（每半年計息一次）貼現(xiàn)到交割日的價值，再扣掉該債券累計利息后的余額除以100。如果債券的票面利率高于標準券的3%，轉(zhuǎn)換因子1，剩余期限

20、越長，轉(zhuǎn)換因子越大；反之，轉(zhuǎn)換因子1，剩余期限越長，轉(zhuǎn)換因子越??；當剩余期限越小，轉(zhuǎn)換因子越接近于1。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2121最便宜交割債券最便宜交割債券（Cheapest To Deliver, CTD)考慮付息和到期日，可交割債券之間的區(qū)別是很大的，盡管使用了轉(zhuǎn)換因子，在交割時，各可交割債券之還是有差異的，有些會相對貴一些，有些則相對便宜些，合約賣方可以選擇最便宜、對他最為有利的債券進行交割，該債券則被稱為最便宜可交割債券。最便宜可交割債券的價格決最便宜可交割債券的價格決定了國債期貨合約的價格！定了國債期貨合約的價格！哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2222最便宜交

21、割債券最便宜交割債券（Cheapest To Deliver, CTD)國債期貨交割的權(quán)利在賣方（空方）空頭收到的現(xiàn)金期貨報價交割債券的轉(zhuǎn)換因子交割債券應(yīng)計利息假定期貨報價為90元，所交割債券的轉(zhuǎn)換因子為1.38，交割面值100元債券的應(yīng)計利息為3元?？疹^收到的現(xiàn)金90 1.383127.2元一張合約就是： 127.2 100001272000元例例因此，最便宜交割債券為使得“債券報價（期貨報價轉(zhuǎn)換因子）”最小的債券哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2323最便宜交割債券最便宜交割債券（Cheapest To Deliver, CTD)例：假設(shè)國債期貨報價為93.50元，可供空頭選擇用于交割

22、的三種國債的報價和轉(zhuǎn)換因子如下：國債報價轉(zhuǎn)換因子1 144.50 1.51862 120.00 1.26143 99.80 1.0380根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們可求出各種國債的交割差距：國債1：144.50(93.501.5186)=2.5109國債2：120.00(93.501.2614)=2.0591國債3：99.80(93.501.0380)=2.7470由此可見，交割最合算的國債是國債由此可見，交割最合算的國債是國債2 2哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.24241313周美國短期國債期貨合約周美國短期國債期貨合約1歐洲美元期貨合約歐洲美元期貨合約23 3個月歐元利率期貨合約個月歐元利率期

23、貨合約3芝加哥交易所中長期國債合約芝加哥交易所中長期國債合約4第二節(jié)第二節(jié) 利率期貨的報價與交割利率期貨的報價與交割哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2525一、一、13周美國短期國債期貨合約周美國短期國債期貨合約芝加哥商業(yè)交易所的芝加哥商業(yè)交易所的1313周美國短期國債周美國短期國債期貨產(chǎn)生于期貨產(chǎn)生于19761976年年1 1月，該品種推出后月，該品種推出后立即吸引了大量投資者的積極參與，曾立即吸引了大量投資者的積極參與，曾經(jīng)是經(jīng)是2020世紀世紀7070年代最活躍的短期利率期年代最活躍的短期利率期貨品種。貨品種。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.2626CMEl3周美國短期國債期貨合

24、約周美國短期國債期貨合約(摘要摘要)合約規(guī)模合約規(guī)模1 1張面值為張面值為l 000 000l 000 000美元的美元的3 3個月期個月期(13(13周周) )美國短期國債美國短期國債報價方式報價方式100100減去不帶百分號的短期國債年貼現(xiàn)率減去不帶百分號的短期國債年貼現(xiàn)率( (例如，貼現(xiàn)率例如，貼現(xiàn)率2.252.25可表示可表示為為 97.7597.75) ) 指數(shù)報價方式指數(shù)報價方式 最小變動價最小變動價位位1 12 2個基點，即個基點，即0.005(0.005(合約的變動值為合約的變動值為12.5012.50美元美元) )( (注：注：1 1個基點為報價的個基點為報價的0.010.0

25、1，代表，代表1 000 0001 000 0000.010.013 312=2512=25美元美元) )合約月份合約月份最近到期的最近到期的3 3個連續(xù)月，隨后個連續(xù)月，隨后4 4個循環(huán)季月個循環(huán)季月( (按按3 3月、月、6 6月、月、9 9月、月、l2l2月循月循環(huán)環(huán)) )交易時間交易時間公開喊價公開喊價 周一至周五上午周一至周五上午7 7：20-20-下午下午2 2：0000GLBOEXGLBOEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5:00-5:00-下午下午4:004:00最后交易日最后交易日交割月的第交割月的第3 3個周三個周三9191天期美國政府短期國債的拍賣日，

26、到期合約交易天期美國政府短期國債的拍賣日，到期合約交易于最后交易日中午于最后交易日中午1212：0000收盤收盤交割方式交割方式 現(xiàn)金交割現(xiàn)金交割哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.27271. 1.報價方式報價方式美國美國1313周國債通常是周國債通常是按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，按照貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值兌付到期按照面值兌付短期國債價格與貼現(xiàn)短期國債價格與貼現(xiàn)率之間具有反向關(guān)系，率之間具有反向關(guān)系，即價格越高，貼現(xiàn)率即價格越高，貼現(xiàn)率越低，也即收益率越越低，也即收益率越低（到期支付固定面低（到期支付固定面值）值）指數(shù)方式報價指數(shù)方式報價以以100100減去不帶減去不帶百分號的年貼百分號的年貼現(xiàn)率

27、方式報價現(xiàn)率方式報價指數(shù)方式報價，指數(shù)的指數(shù)方式報價，指數(shù)的最小變動點為最小變動點為1 12 2個基個基本點，本點，1 1個基本點是指數(shù)個基本點是指數(shù)的的1 1點，即指數(shù)的點，即指數(shù)的0.010.01點。點。1 1個基本點代表（個基本點代表（1 1 000 000000 0000.010.014 4）=25=25美元。一個合約的最美元。一個合約的最小變動價值也就是小變動價值也就是12.512.5美元。美元。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.28281. 1.報價方式報價方式指數(shù)報價（指數(shù)報價（100100減去不帶百分號的減去不帶百分號的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率或利率或利率 ） 貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率= =（面值（

28、面值- -發(fā)行價格）發(fā)行價格）/ /面值面值100%100% 利率利率= =（面值（面值- -發(fā)行價格）發(fā)行價格）/ /發(fā)行價格發(fā)行價格100%100%例如：報價例如：報價“99” 99” 此時貼現(xiàn)率：此時貼現(xiàn)率： （100-99)/100 100-99)/100 (3/12)=0.25%(3/12)=0.25% 收益率：收益率：(100-99)/99 (100-99)/99 (3/12)=0.253%(3/12)=0.253%又如：報價又如：報價“98.5” ,98.5” , 此時貼現(xiàn)率：此時貼現(xiàn)率： （100-98.5)/100 100-98.5)/100 （3/123/12）=0.375

29、%=0.375% 年收益率：年收益率：(100-98.5)/98.5 (100-98.5)/98.5 (3/12)=0.381%(3/12)=0.381%注：注： 貼現(xiàn)率、收益率為貼現(xiàn)率、收益率為1313周（周（3 3個月）個月）哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.29291. 1.報價方式報價方式例題例題面值為面值為100100萬美元的萬美元的3 3個月期國債，當成交指數(shù)為個月期國債，當成交指數(shù)為9494時，意味著時，意味著年貼現(xiàn)率為年貼現(xiàn)率為100100-94-94=6=6，即，即3 3個月的貼現(xiàn)率為個月的貼現(xiàn)率為6 64=1.54=1.5，也即意味著成交價格，也即意味著成交價格=1 00

30、0 000=1 000 000（1-1.51-1.5）=985 000=985 000美元買入面值美元買入面值1 000 0001 000 000美元的國債。美元的國債。如果投資者以如果投資者以9494價格開倉買入價格開倉買入1010手手1313周國債期貨合約，周國債期貨合約，以以94.8094.80價格平倉，若不計交易費用，則投資的盈虧：價格平倉，若不計交易費用，則投資的盈虧：94.80-94=0.8094.80-94=0.80，即盈利，即盈利8080點點8080252510=2000010=20000美元美元哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.30302.交割方式：現(xiàn)金交割交割方式：現(xiàn)金交

31、割芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定最終結(jié)算價：芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定最終結(jié)算價：根據(jù)最后交易日（合約月份第三個根據(jù)最后交易日（合約月份第三個星期三）當天現(xiàn)貨市場上星期三）當天現(xiàn)貨市場上9191天期國天期國債拍賣貼現(xiàn)率的加權(quán)平均計算的，債拍賣貼現(xiàn)率的加權(quán)平均計算的，將將100100減去這一加權(quán)平均拍賣貼現(xiàn)減去這一加權(quán)平均拍賣貼現(xiàn)率就是最終結(jié)算指數(shù)。率就是最終結(jié)算指數(shù)。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.31312.交割方式：現(xiàn)金交割交割方式：現(xiàn)金交割貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率= =（合約價值（合約價值- -交割結(jié)算價）交割結(jié)算價）/ /合約價值合約價值100%100%交割結(jié)算價交割結(jié)算價= =合約價值合約價值（1-1-貼現(xiàn)

32、率）貼現(xiàn)率）例如：最高貼現(xiàn)率：例如：最高貼現(xiàn)率：2.5%2.5%交割結(jié)算價交割結(jié)算價:1000 000:1000 0001-2.5%/(12/3)=9937501-2.5%/(12/3)=993750哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.3232二、芝加哥交易所中長期國債合約二、芝加哥交易所中長期國債合約 芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所(CBOT)(CBOT)交易的美國中期交易的美國中期國債期貨主要有國債期貨主要有4 4種：種：2 2年期、年期、3 3年期、年期、5 5年期、年期、1010年期美國中期國債期年期美國中期國債期貨合約。貨合約。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.3333CBOT5

33、年期美國中期國債期貨合約年期美國中期國債期貨合約(摘要摘要) 合約規(guī)模合約規(guī)模 1 1張面值為張面值為l0l0萬美元的美國中期國債萬美元的美國中期國債報價方式報價方式 以面值以面值100100美元的標的國債價格報價美元的標的國債價格報價例如，報價為例如，報價為ll8220(ll8220(或或Il8220)Il8220)，代表，代表118+22118+2232=118.687532=118.6875美元，美元，對應(yīng)合約價值為對應(yīng)合約價值為ll8 687.5ll8 687.5美元；美元；最小變動價最小變動價位位1 13232點的點的l l2(2(合約的變動值為合約的變動值為15.62515.625

34、美元美元) )。其中，跨月套利交易為其中，跨月套利交易為1 13232點的點的l l4(4(變動值為變動值為7.81257.8125美元美元) )( (注：注：“1 1點點”代表代表l00 000l00 000美元美元/100=1 000/100=1 000美元，美元，“1 13232點點”代表代表l 000l 0001 132=31.2532=31.25美元美元) )合約月份合約月份最近到期的最近到期的5 5個連續(xù)循環(huán)季月個連續(xù)循環(huán)季月(3(3月、月、6 6月、月、9 9月、月、1212月月) ) 公開喊價公開喊價 周一至周五上午周一至周五上午7 7：2020一下午一下午2 2：0000交易

35、時間交易時間GLOBEXGLOBEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5 5：3030下午下午4 4：0000最后最后交易日交易日合約月份最后營業(yè)日之前的第合約月份最后營業(yè)日之前的第7 7個營業(yè)日，到期合約交易截止時間為當個營業(yè)日，到期合約交易截止時間為當日中午日中午1212：0101最后交割日最后交割日 交割月份的最后營業(yè)日交割月份的最后營業(yè)日可交割品種可交割品種剩余期限離交割月第剩余期限離交割月第1 1個交易日為個交易日為4 4年零年零2 2個月到個月到5 5年零年零3 3個月的美國中期個月的美國中期國債。發(fā)票價格等于結(jié)算價格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計利息。該轉(zhuǎn)換國債。發(fā)票價格

36、等于結(jié)算價格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值因子是將面值1 1美元的可交割債券折成美元的可交割債券折成6 6的標準息票利率時的現(xiàn)值的標準息票利率時的現(xiàn)值交割方式交割方式 實物交割實物交割哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.3434CBOTl0年期美國中期國債期貨合約(摘要) 合約規(guī)模合約規(guī)模1 1張面值為張面值為l0l0萬美元的美國中期國債萬美元的美國中期國債報價方式報價方式以面值以面值100100美元的標的國債價格報價美元的標的國債價格報價例如，報價為例如，報價為l21085(l21085(或或121-085)121-085)，代表，代表l21+8.5l21+8.53232最小

37、變動價最小變動價位位 1 13232點的點的l l2(2(合約的變動值為合約的變動值為15.62515.625美元美元) )。其中，跨月套利交易為其中，跨月套利交易為1 13232點的點的l l4(4(變動值為變動值為7.81257.8125美元美元) )( (注：注：“1 1點點”代表代表l00 000l00 000美元美元lOO=1 000lOO=1 000美元，美元，“l(fā) l3232點點”代表代表l l 000000* *1 132=31.2532=31.25美元美元) )合約月份合約月份 最近到期的最近到期的5 5個連續(xù)循環(huán)季月個連續(xù)循環(huán)季月(3(3月、月、6 6月、月、9 9月、月、

38、l2l2月月) )交易時間交易時間公開喊價公開喊價 周至周五上午周至周五上午7 7：2020一下午一下午2 2：0000GLOBEXGLOBEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5 5：3030下午下午4 4：oooo最后交易日最后交易日合約月份最后營業(yè)日之前的第合約月份最后營業(yè)日之前的第7 7個營業(yè)日，到期合約交易截止時間為個營業(yè)日，到期合約交易截止時間為當日中午當日中午1212：OlOl最后交割日最后交割日 交割月份的最后營業(yè)日交割月份的最后營業(yè)日可交割品種可交割品種剩余期限離交割月第一個交易日為剩余期限離交割月第一個交易日為6 6年半到年半到1010年的美國中期國債。發(fā)年

39、的美國中期國債。發(fā)票價格等于結(jié)算價格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計利息。該轉(zhuǎn)換因子是將票價格等于結(jié)算價格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值面值I I美元的可交割債券折成美元的可交割債券折成6 6的標準息票利率時的現(xiàn)值的標準息票利率時的現(xiàn)值交割方式交割方式 實物交割實物交割哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.3535CBOT美國長期國債期貨合約(摘要) 合約規(guī)模合約規(guī)模 1 1張面值為張面值為1010萬美元的美國長期國債萬美元的美國長期國債報價方式報價方式價格報價。價格報價。例如，報價為例如，報價為l2208(l2208(或或12208)12208)，代表，代表122+8122+83232最

40、小變動價最小變動價位位1 13232點點( (合約的變動值為合約的變動值為31.2531.25美元美元) )。其中，跨月套利交易為。其中，跨月套利交易為1 13232點的點的l l4(4(變動值為變動值為7.81257.8125美元美元) )( (注：注：“1 1點點”代表代表l00 000l00 000美元美元100=1 000100=1 000美元，美元，“1 13232點點”代代表表l 000l 0001 132=31.2532=31.25美元美元) )合約月份合約月份 最近到期的最近到期的3 3個連續(xù)循環(huán)季月個連續(xù)循環(huán)季月(3(3月、月、6 6月、月、9 9月、月、l2l2月月) )

41、公開喊價公開喊價 周一至周五上午周一至周五上午7 7：2020下午下午2 2：0000交易時間交易時間GLOBEXGLOBEX電子交易電子交易 周日至下周五下午周日至下周五下午5 5：3030下午下午4 4：OOOO最后交易日最后交易日 合約月份最后營業(yè)日之前的第合約月份最后營業(yè)日之前的第7 7個營業(yè)日，到期合約交易截止個營業(yè)日，到期合約交易截止時間為當日中午時間為當日中午1212：OlOl最后交割日最后交割日 交割月份的最后營業(yè)日交割月份的最后營業(yè)日可交割品種可交割品種不可提前贖回的長期國債，其到期日從交割月第不可提前贖回的長期國債，其到期日從交割月第1 1個交易日算起必個交易日算起必須為至

42、少須為至少l5l5年以上；如果是可以提前贖回的長期國債，其最早贖年以上；如果是可以提前贖回的長期國債，其最早贖回日至合約到期日必須為至少回日至合約到期日必須為至少l5l5年以上。發(fā)票價格等于結(jié)算價格年以上。發(fā)票價格等于結(jié)算價格乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值乘以轉(zhuǎn)換因子再加上應(yīng)計利息。該轉(zhuǎn)換因子是將面值1 1美元的可交美元的可交割債券折成割債券折成6 6的標準息票利率時的現(xiàn)值的標準息票利率時的現(xiàn)值交割方式交割方式 實物交割實物交割哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.36361. 1.報價方式報價方式價格報價法價格報價法報價方式報價方式價格報價法，價格報價法，即報價按即報價按100

43、100美元面美元面值的國債期貨價格報值的國債期貨價格報價。價。1 1點點=1000=1000美元（美元（100000/100100000/100）即即“100100點點”=100 000=100 000美元美元哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.3737 “”部分的價格變動的部分的價格變動的“1 1點點”代表代表100000100000美元美元/100=1000/100=1000美元；美元；“”部分用部分用“0”0”、“2”2”、“5”5”、“7”7”四個數(shù)字四個數(shù)字“標示標示”。其中其中“0”0”代表代表0 0，“2”2”代表代表1/321/32點的點的1/41/4，即，即0.25/320.

44、25/32點；點；“5”5”代表代表1/321/32點的點的1/21/2，即，即0.5/320.5/32點；點；“7”7”代表代表1/321/32點的點的3/43/4，即，即0.75/320.75/32點。點。報價由三部分組成報價由三部分組成118118 22222 2“”部分數(shù)值為部分數(shù)值為“0000到到31”31”，采用，采用3232進位制，進位制，價格上升達到價格上升達到“32”32”向前進位到整數(shù)部分加向前進位到整數(shù)部分加“1”1”，價格下降跌破價格下降跌破“00”00”向前整數(shù)位借向前整數(shù)位借“1”1”得到得到“32”32”。1. 1.報價方式報價方式價格報價法價格報價法哈師大經(jīng)濟學

45、院哈師大經(jīng)濟學院8.8.38381.報價方式報價方式價格報價法價格報價法例例 題題當當1010年期國債期貨合約報價為年期國債期貨合約報價為98-20098-200：該合約價值該合約價值=98=981000+201000+2031.25=9862531.25=98625美元。美元。如果新的報價為如果新的報價為97-17597-175，則表示下跌了，則表示下跌了1-0251-025，即合約價值下跌了即合約價值下跌了 （10001000美元美元1+31.251+31.252.52.5）= 1078.13= 1078.13美元美元芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所1010年期國債期貨的面值為年期國債期貨

46、的面值為100000100000美元，假設(shè)其報美元，假設(shè)其報價為價為96-2196-21，意味著該合約價值為多少？，意味著該合約價值為多少？該合約價值該合約價值=96=961000+211000+2131.25=96625.2531.25=96625.25美元。美元。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.39392. 2.交割方式交割方式實物交割方式實物交割方式實物交割：芝加哥期貨交易所規(guī)定，期貨交割實物交割：芝加哥期貨交易所規(guī)定，期貨交割時，賣方可以用任何一種符合條件的國債進行時，賣方可以用任何一種符合條件的國債進行交割。交割。以以1010年期合約為例：從交割月第一個工作日年期合約為例：從交割

47、月第一個工作日算起，該債券剩余的持有日期至少在算起，該債券剩余的持有日期至少在6 65 5年年以上但不超過以上但不超過1010年。年。即空方交割國債期貨應(yīng)該得到的收入即空方交割國債期貨應(yīng)該得到的收入發(fā)票價格發(fā)票價格= =交割價格交割價格轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計利息轉(zhuǎn)換因子應(yīng)計利息將面值將面值1 1美元的可交割債券折成美元的可交割債券折成6%(6%(每半年計復每半年計復利一次利一次) )的標準息票利率時的現(xiàn)值。的標準息票利率時的現(xiàn)值。交易所通常會提前制定并公布轉(zhuǎn)換因子（交易所通常會提前制定并公布轉(zhuǎn)換因子（CF）表）表哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.40402. 2.交割方式交割方式實物交割方式實物交割方

48、式例例 題題該國債發(fā)行日為該國債發(fā)行日為20052005年年1111月月1515日，到期日為日，到期日為20152015年年1111月月1515日，共發(fā)日，共發(fā)行了行了210210億美元，票面利率億美元，票面利率4.54.5。如果以此國債在。如果以此國債在20082008年年6 6月進行月進行交割，轉(zhuǎn)換因子為交割，轉(zhuǎn)換因子為0.91280.9128計算，假定計算，假定1010年期國債期貨年期國債期貨20082008年年6 6月合月合約交割價為約交割價為125-110125-110，賣方將第，賣方將第7 7種種100000100000美元面值的國債交付美元面值的國債交付( (前前一次付息日為一次

49、付息日為20082008年年2 2月月1515日日) )，則買方必須付出多少資金？，則買方必須付出多少資金？由于前一次付息日為由于前一次付息日為20082008年年2 2月月1515日，日，2 2月月1515日至交割日日至交割日6 6月月3030日之日之間有間有4.54.5個月，買方必須付給賣方利息：個月，買方必須付給賣方利息：應(yīng)計利息應(yīng)計利息= 100 000 = 100 000 4.54.54.54.512=1 687.512=1 687.5美元美元發(fā)票金額發(fā)票金額= =（1251251 000+111 000+1131.2531.25）0.9128+1687.5=116101.270.9

50、128+1687.5=116101.27美元。美元。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4141第三節(jié)第三節(jié) 利率期貨交易利率期貨交易1利率期貨的套期保值交易利率期貨的套期保值交易2利率期貨的投機和套利交易利率期貨的投機和套利交易哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4242 一、利率期貨套期保值交易一、利率期貨套期保值交易1.利率期貨賣出（空頭）套期保值利率期貨賣出（空頭）套期保值操作原理操作原理目的目的適用對象適用對象持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，或者持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者，或者未來將承擔按固定利率計息債務(wù)的交易者未來將承擔按固定利率計息債務(wù)的交易者為了防止因市場利率上升而導致的債

51、券或為了防止因市場利率上升而導致的債券或債權(quán)價值下跌（或收益率相對下降）或未債權(quán)價值下跌（或收益率相對下降）或未來融資利息成本上升的風險來融資利息成本上升的風險通過在利率期貨市場賣出相應(yīng)的合約，通過在利率期貨市場賣出相應(yīng)的合約，從而在兩個市場建立盈虧沖抵機制，從而在兩個市場建立盈虧沖抵機制，規(guī)避利率上升的風險。規(guī)避利率上升的風險。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4343利率期貨賣出（空頭）套期保值利率期貨賣出（空頭）套期保值例例 題題 假設(shè)在假設(shè)在5 5月份市場利率為月份市場利率為9.759.75，某公司須在，某公司須在8 8月份借月份借入一筆期限為入一筆期限為3 3個月、金額個月、金額2

52、00200萬美元的款項，由于擔心萬美元的款項，由于擔心屆時利率會升高，于是在芝加哥商業(yè)交易所以屆時利率會升高，于是在芝加哥商業(yè)交易所以90.3090.30點點賣出兩張賣出兩張9 9月份到期的月份到期的3 3月期國庫券期貨合約。到了月期國庫券期貨合約。到了8 8月月份，因利率上漲，份，因利率上漲，9 9月份合約價跌到月份合約價跌到88.0088.00點，此時將點，此時將3 3月期國庫券期貨合約買入平倉，同時以月期國庫券期貨合約買入平倉，同時以1212的利率借入的利率借入200200萬美元。萬美元。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4444利率期貨賣出（空頭）套期保值利率期貨賣出（空頭）套期保值

53、日期日期現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場5 5月月3 3日日當時市場利率為當時市場利率為9.75%9.75%，如借入，如借入2 2 000 000000 000美元，美元，3 3個月的利息成本個月的利息成本為：為：2 000 0002 000 0009.75%9.75%1/4=48 1/4=48 750750美元美元賣出兩張賣出兩張9 9月份到期的月份到期的3 3個個月期國庫券期貨合約，成月期國庫券期貨合約，成交價交價90.3090.30點點8 8月月3 3日日借入借入2 000 0002 000 000美元，利率美元，利率12%12%，3 3個月利息成本：個月利息成本：2 000 2 000

54、 00000012%12%1/4=60 0001/4=60 000美元美元賣入兩張賣入兩張9 9月份到期的國月份到期的國庫券期貨合約平倉，成交庫券期貨合約平倉，成交價價88.0088.00點，凈賺（點，凈賺（90.3-90.3-8888）100=230100=230點點損益損益多支付利息多支付利息48 750-60 000=-1 12948 750-60 000=-1 129美元美元盈利：盈利：2 223023025=11 25=11 500500美元美元實際的利息：實際的利息：60 000-11 500=48 50060 000-11 500=48 500美元美元實際的利息率為實際的利息率為

55、：（：（48 50048 5002 000 0002 000 000）4=0.097=9.74=0.097=9.7哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4545一、利率期貨套期保值交易一、利率期貨套期保值交易1.利率期貨買入（多頭）套期保值利率期貨買入（多頭）套期保值適用對象適用對象承擔按固定利率計息債務(wù)的交易者，或者未來將持承擔按固定利率計息債務(wù)的交易者，或者未來將持有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者有固定收益?zhèn)騻鶛?quán)的交易者目的目的為了防止未來因市場利率下降而導致債務(wù)融資相對為了防止未來因市場利率下降而導致債務(wù)融資相對成本上升或未來買入債券或債權(quán)的成本上升成本上升或未來買入債券或債權(quán)的成本上升(

56、或未或未來收益率下降來收益率下降)操作原理操作原理在利率期貨市場買入相應(yīng)的合約，從而在兩個市場在利率期貨市場買入相應(yīng)的合約，從而在兩個市場建立盈虧沖抵機制，規(guī)避因利率下降而出現(xiàn)損失的建立盈虧沖抵機制，規(guī)避因利率下降而出現(xiàn)損失的風險。風險。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4646利率期貨買入（多頭）套期保值利率期貨買入（多頭）套期保值例例 題題 某歐洲的財務(wù)公司在某歐洲的財務(wù)公司在3 3月月1515日時預計將于日時預計將于6 6月月1 1日收到日收到10 000 00010 000 000歐元，該公司打算到時將其投資于歐元，該公司打算到時將其投資于3 3個月期的定期存款。個月期的定期存款。3

57、 3月月1515日的日的存款利率為存款利率為7.657.65，該公司擔心到，該公司擔心到6 6月月1 11 1日利率會下跌，于是進行日利率會下跌，于是進行套期保值交易。歐元利率期貨合約價值為套期保值交易。歐元利率期貨合約價值為1 000 0001 000 000歐元，報價采歐元，報價采取指數(shù)報價法，取指數(shù)報價法，1 1個基本點是指數(shù)的個基本點是指數(shù)的1 1點，即指數(shù)的點，即指數(shù)的0.010.01點，點，1 1個個基本點代表基本點代表2525歐元（歐元（1 000 000 1 000 000 0.010.014 4）。）。哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4747利率期貨買入（多頭）套期保值利

58、率期貨買入（多頭）套期保值日期日期現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場3 3月月1515日日預期將于預期將于6 6月月1 1日收到日收到1 0001 000萬歐元，萬歐元，打算到時將其轉(zhuǎn)為打算到時將其轉(zhuǎn)為3 3月期的定期存月期的定期存款，當日的存款利率為款，當日的存款利率為7.65%7.65%以以92.4092.40歐元的價格買進歐元的價格買進1010張張6 6月份到期的月份到期的3 3月歐元利率月歐元利率期貨合約期貨合約6 6月月1 1日日存款利率跌到存款利率跌到5.75%5.75%，收到，收到1 0001 000萬萬歐元，以此利率存入歐元，以此利率存入以以94.2994.29歐元的價格賣出歐元

59、的價格賣出1010張張6 6月份到期的月份到期的3 3個月歐元利個月歐元利率期貨合約平倉率期貨合約平倉損益損益1 0001 000萬萬（5.75%-7.65%5.75%-7.65%）=1/4=-47 500=1/4=-47 500歐元歐元（94.29-92.4094.29-92.40）100100252510=47 25010=47 250歐元歐元實際利息收入：實際利息收入：10 0010 00萬萬5.755.751 14=143 7504=143 750歐元歐元實際總收益：實際總收益：143 750+47 250=191 000143 750+47 250=191 000歐元歐元實際收益率實

60、際收益率：（：（ 191 000191 00010000 00010000 000）4=0.0764=7.644=0.0764=7.64 哈師大經(jīng)濟學院哈師大經(jīng)濟學院8.8.4848利率期貨交叉套期保值利率期貨交叉套期保值交叉套期保值，就是當套期保值者為其在現(xiàn)貨市場上將要買進或賣出的現(xiàn)貨商品進行套期保值時，若無相對應(yīng)的該種商品的期貨合約可用，就可以選擇另一種與該現(xiàn)貨商品的種類不同但在價格走勢互相影響且大致相同的相關(guān)商品的期貨合約來做套期保值交易。一般地，選擇作為替代物的期貨商品最好是該現(xiàn)貨商品的替代商品，兩種商品的相互替代性越強，套期保值交易的效果就越好。交叉套期保值交叉套期保值哈師大經(jīng)濟學院