風險管理與金融機構課后習題答案4-5章

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上第四章4.1開放式基金總數(shù)量在有更多的投資人買入基金時會有所增長，而當有更多的投資人賣出基金時會有所下降；封閉式基金類似于一家發(fā)行固定數(shù)量股票的公司。4.2 共同基金的凈資產(chǎn)價格實在每天下午4點定出，等于基金持有資產(chǎn)價值除以當前共同基金的數(shù)量4.32009年有300美元收入2010年有100美元收入2011年有200美元虧損4.4指數(shù)基金的設定是為了跟蹤某種特定的指數(shù)，如S&P500 及FTSE 100。一種構造指數(shù)基金的方法是買入指數(shù)中的所有股票，有時還會采用關于指數(shù)的期貨。4.5 前端收費是指投資人首次買入基金份額時支付的費用，是以投資數(shù)量的比例為計量標準

2、,并不是所有基金均收取這個費用，后端費用是投資人在買入基金份額時支付的費用，也是以投資數(shù)量的比例為計量標準的。4.6機構投資者首先將一系列資產(chǎn)存放于ETF基金，并因此取得ETF份額，某些或全部的ETF份額會在股票交易所賣出，這賦予了ETF某種封閉式基金而非開放式基金的特性。與開放式基金相比，ETF有若干好處：ETF可以在一天的任意時刻被買入或賣出，ETF也可以像股票一樣進行賣空操作，ETF基金管理人并不需要賣出基金資產(chǎn)來應對贖回的基金份額；與封閉式基金相比，ETF的優(yōu)點在于ETF份額價格與每個份額的凈資產(chǎn)價格十分相近。4.7n個數(shù)字的算術平均值等于這n個數(shù)字的和除以n，幾何平均數(shù)等于這n個數(shù)字

3、的乘機的n次方，算術平均值永遠大于或等于幾何平均值，將某項投資持有若干年，我們需要用幾何平均來計算年回報。4.8 （a）逾時交易：逾時交易是一種違法交易行為，做法是在4點鐘以后下單，并以4點鐘的價格買入或賣出開放式基金份額。（b）市場擇時：市場擇時是指基金經(jīng)理允許一些特殊客戶可以頻繁的買入或賣出基金的份額來盈利，他們之所以可以這樣做是因為在下午4點計算基金凈資產(chǎn)價格時，有些股票價格沒有被更新。（c）搶先交易：搶先交易是某些人在大型金融機構進行可以影響市場變動的交易之前，搶先交易的行為。（d）直接傭金：直接經(jīng)紀涉及共同基金與經(jīng)紀商之間的不當行為，其中經(jīng)紀商向共同基金推薦客戶，作為回報，共同基金向

4、經(jīng)紀商發(fā)出買賣股票及債權的指令。4.9共同基金必須披露他們的交易策略；共同基金使用杠桿時會有限制；共同基金不能賣空；共同基金不能使用衍生產(chǎn)品。4、10 如果一個對沖基金通過交易可轉(zhuǎn)換證券來盈利，其利益所得一定是建立在其他交易對手損失的基礎上。如果大多數(shù)交易員都是對沖基金的話，不可能所有的人都獲益。4.11障礙率是指只有在業(yè)績超出這個最小回報率時，績效費才使用；高潮位標記記條款是指前期損失必須在全部補齊的情況下，績效費才使用；彌補性收入條款指投資人有權收回以前發(fā)出的績效費來彌補將來的損失。4.12 設對沖基金在收到投資人付費之前的投資回報率最小為A時才能滿足投資人的要求，那么投資人支付的費用為；

5、0.03+0.3X，因此X (0.03+0.3X) = 0.2解得X=0.3286，即當回報率達到32.86%以上時，才能滿足條件。4.13如果對沖基金杠桿很高，短期的收益變得非常重要，短期損失會觸發(fā)保證金催付，這可能會摧毀對沖基金。4.14 機構經(jīng)紀人對于對沖基金所能夠持有的杠桿具有決定權，這從而會影響對沖基金所能夠持有的風險數(shù)量。4.15投資人的繳稅情況：2009及2010年的股息為200美元及300美元，即使再次投資于基金，也要為股息繳稅；2009及2010年的資本收益為500美元及300美元，要繳稅；最后賣出基金是股本收益為900美元，也要繳稅。4.16假設X美元的投資在4年后的價值如

6、下：X*（1+8%）（1-8%）（1+12%）（1-12%）=0.9793*X，而終值為0.9793*X的年化收益率為：X*（1+R）4=X*0.9793，則R=-0.5%，即4年整體的收益率為-0.5%。第五章5.1當一個交易員進入遠期合約的長頭寸時，他同意在將來一定的時刻以某指定價格買入基礎資產(chǎn)；當一個交易員進入遠期合約短頭寸時，他同意在將來一定的時刻以某指定價格賣出基礎資產(chǎn)。5.2 某交易員對某資產(chǎn)有風險暴漏，如果他采取衍生產(chǎn)品來減少自己的風險暴漏，這時他的行為被稱為對沖；在投機行為中，交易員沒有最初需要減少的暴漏，他是在對今后資產(chǎn)價格變化進行賭博；在套利行為中，交易員進行兩個或更多的市

7、場交易以鎖定盈利。5.3 在第一種情形，交易員有義務以50美元的價格買入資產(chǎn)（這是他沒有其他選擇），第二種情況下，交易員有權利以50美元的價格買入資產(chǎn)，也可以選擇不行使期權。5.4 賣出看漲期權意味著你給期權持有者在將來以指定價格從你這里買入某種資產(chǎn)的權利，買入看跌期權給了你在將來以指定價格賣給期權出售者某種資產(chǎn)的權利。5.5由于該投資人是遠期合約的賣出者，那么他有義務在到期時履約，盈虧情況如下： （a）當匯率為1.8900時，此時的收益為（1.9000-1.8900）*=1000美元 （b）當匯率為1.9200時，此時的虧損為（1.9200-1.9000）*=2000美元5.6解：當每磅為4

8、8.2美分時，交易員為虧損。虧損額計算如下：（48.250）*50000=-90000美分當每磅為51.3美分時，交易員為盈利。盈利額計算如下：（51.350）*50000=65000美分5.7當期權持有者決定行使期權時，你必須以每股40美元的價格買入100股，當股價低于40美元的時候，購買期權的一方才想執(zhí)行，假如在期權到期時股票價格為30美元，你必須以40美元價格買入股票，此時每股損失10美元，整體損失1000美元，損失的最壞結果是在3個月內(nèi)股票價格幾乎為0，這時會損失4000美元，為了補償將來的損失，你會收取期權費。5.8場外交易是由電話和計算機將金融機構資金經(jīng)理及企業(yè)資金管理人結合在一起

9、的網(wǎng)絡系統(tǒng)，在這種網(wǎng)絡系統(tǒng)中，有需求的交易雙方能夠達成令雙方均滿意的協(xié)議，交易中心交易市場是由交易中心組織的市場，在交易市場中交易員或者可以見面或進行電話交流，市場交易的產(chǎn)品由交易中心定義。（a）場外交易 （b）交易中心交易 （c）兩者均可 （d）場外交易 （e）場外交易5.9一種是買入200股股票。另一種是買入2000份期權，當股價上漲時，第二種策略會有更大的收益。假如股價上漲為40美元，第二種策略上收益為2000*（40-30）-5800=14200美元，而第一種收益僅為200*（40-29）=2200美元，但如果股票價格下跌，第二種策略對應的損失更大，例如，如果股價跌為25美元，第一種策

10、略的損失為200*（29-25）=800美元、第二種策略會損失所有的投資，即5800美元，這顯示了期權的杠桿效應。510可以買入5000分看跌期權（50個合約），期權執(zhí)行價格為25美元，到期期限為4個月，這種合約提供某種保險，如果在4個月時，股票價格低于25美元，則可以行使期權，這時以每股25美元的價格賣出股票，這種策略的代價是需要支付買入期權的費用。5.11股票期權并不能給股票發(fā)行公司帶來任何資產(chǎn)，這種產(chǎn)品是交易員之間的交易，股票發(fā)行公司并不介入，與此相比，股票在最初發(fā)行時要賣給投資者，因此這時會給公司帶來資金。5.12忽略貨幣的時間價值，如果在3月時股票價格大于52.5美元，期權的持有者會

11、盈利，因為這時的期權回報超過了買入期權所付出的費用，即2.5美元，在期權到期時如果股價大于50美元，期權持有者就會行使期權，注意如果股票價格介于50美元與52.5美元之間，期權會被行使，但期權持有人仍會蒙受損失。5.13忽略貨幣的時間價值，如果在6月份，股票價格大于56美元，期權賣出方會盈利，因為這時期權賣出者的費用小于賣出期權帶來的收入，在到期時，如果股價小于60美元，期權得以行使，當股票價格在56-60美元之間時，期權賣出方即使在期權行使時也會盈利。5.14為了規(guī)避外匯風險，該公司需要在4 個月后以一定價格賣出外匯的權利，所以買入4個月期該種外匯的看跌期權可以作為對沖產(chǎn)品。5.15對沖匯率

12、風險的方法：（a）進入6個月時，買入100萬加元的遠期期貨的長頭寸，借以鎖定匯率風險，并使得其等于現(xiàn)在觀察到的遠期外匯匯率。（b）買入看漲期權，借以在6個月后有按照某一匯率買入100萬加元的權利，如果6個月后匯率高于這一水平，那么風險將會轉(zhuǎn)移到對方，如果匯率低于這一水平，那么公司還可以從中謀利。5.16ICON的回報是由以下三種交易組合而成（1）一般債券（2）進入一看漲期權短頭寸，期權面值為日元，執(zhí)行價格為1/169（3）進入一看漲期權頭寸，期權面值為日元，執(zhí)行價格為1/84.5 一般債券終端值期權的短頭寸的終端值期權的長頭寸的終端值整體收益的終端值100000100010000100005.

13、17 A交易員買入180天期限的看漲期權，并且同時進入180天的遠期合約的短頭寸，B交易員買入90天期限的看跌期權，并且同時進入90天期限的遠期合約長頭寸。5.18進入5年期互換合約，在合約中付出6.51%固定利率，并且收入利率為LIBOR，投資整體效應為LIBOR-1.51%。5.19進入5年期互換合約，在合約中收入6.47%固定利率，并目付出LIBOR利率,借入資金的凈費用為LIBOR+0.53%.5.20 進入3年期互換合約，在合約收入LIBOR浮動利率，并且付出6.24%固定利率，三年借入資金費用為每年7.24%。5.21假定天氣不好，農(nóng)場主的收成比期望的要差，其他的農(nóng)場主也會受到類似

14、天氣的影響，這時玉米產(chǎn)量整體來講比較低，因此玉米價格會相對較高。同實際產(chǎn)量相比，農(nóng)場主的對沖可能過了頭，農(nóng)場主的產(chǎn)量的頭疼問題會因為在期貨中的短頭寸而加重。這一問題強調(diào)在進行對沖時，我們一定要有一個宏觀的概念。農(nóng)場主應該仔細斟酌，只考慮對沖價格的風險而同時忽略其他風險肯定不是一個好主意。5.22 公司蒙受損失或者取得盈利的概率相等，這意味著用遠期合約來進行投機就像硬幣正反面一。但即使這樣，航空公司利用遠期合約來對風險進行對沖，而對不對價格進行投機仍然是有很意義的事情，遠期合約有減少風險的效果，在持有對沖合約的情況下，航空公司不會讓股東承擔油價所帶來的風險。5.23微軟公司選擇交易組合的期權而不

15、是期權的交易組合，交易組合的期權一定會比期權交易組合價格更加便宜，這是因為某種資產(chǎn)的價格上漲可能被另一種資產(chǎn)的價格下降中和，現(xiàn)在讓我們比較：（1）一組交易組合的期權，執(zhí)行價格為20美元，交易組合有兩種資產(chǎn)組成，每一資產(chǎn)的價格均為10元；（2）兩個期權組成的交易組合，每一期權的執(zhí)行價格均為10美元，如果兩個資產(chǎn)的價格同時增長或同時下降。（1）和（2）的回報相同，但是如果一個資產(chǎn)價格下降，另一個上漲，（1）的回報要比（2）低。亞式及籃筐的期權特征均可以幫助微軟減小期權費用，這是因為盈利及虧損有相互抵消的可能。5.24 當期權被賣出時，期權賣出人在將來會有潛在的債務，因此會要求期權賣出人支付保證金。

16、當對一個股票看漲期權承約時，期權賣出者的初始保證金和維持保證金是以下兩個數(shù)量中較大的一個。（1） 期權價值的100%，外加股票價格的20%減去期權的虛值（看漲期權中執(zhí)行價高于基礎資產(chǎn)價格或者，看跌期權中執(zhí)行價低于基礎資產(chǎn)價格）。（2） 期權價值的100%，外加股票價格的10%。首先，看漲期權的執(zhí)行價是60 美元，股票價格是57 美元，期權處于虛值狀態(tài)。虛值是60-57=3美元。5 份合約，每份一手含100 股股票。股價是57 美元。其次，計算兩個數(shù)量：（1）（3.5+57×0.2-3）×100×5=5950；（2）（3.5+57×0.1）×10

17、0×5=4600。最后，保證金是上述二者中較大的一個，及期權保證金是5950 美元。這一資金部分來源于賣出期權所得收費500×3.5=1750 美元。5.25 這句話的意思是油價、天然氣和電力價格短期會上下浮動，但是長期來看，會回歸到其均值水平。電力價格回歸均值速度最快，油價回歸均值速度最慢。 5.26當我們增大觀察資產(chǎn)價格的頻率時，觀察價格達到障礙的幾率會增大，敲出期權的價格會減小。5.27 每一天的平均溫度為華氏75度，CDD=MAX(0,A-65),每一天的CDD為10，月累計CDD為10*31=310，看漲期權的回報為（310-250）*5000=5.28 一個對于

18、2010年5月的5x8合約是為了保證在一周的5天內(nèi)非高峰期（晚上11點至早上7點）提供電力，如果合約注明是天行使方式，期權的持有人可以在一周的每一個工作日以某協(xié)定價格買入電力，如果合約是月行使方式，期權持有人只有在月初一次機會來闡明自己是否在整個月會以某指定價格買入電力，日行使方式顯然價格更高。5.29一個交易員在股票價格為50美元時賣空了500股股票，初始準備金要求為160%，維持資本金要求為130%，交易員最初需要支付的準備金數(shù)量為多少？股票上升到多少時會產(chǎn)生準備金催付？答：股票費用為500*50=25000美元，當股票賣空，所需全部保證金為1.6*25000=40000美元，所需額外保證

19、金為1500美元、當價格上升到S時，標的股票價格為500S，當40000<1.3*500S，會出現(xiàn)保證金催付。5.31 設 3個月以后股票的價格為X美元（X>94）（1）當美元時，此時股票價格小于或等于期權執(zhí)行價格，考慮到購買期權的費用，應投資于股票。（2）當美元時，投資于期權的收益為：美元，投資于股票的收益為美元令 解得X= 100美元給出的投資建議為：若3個月以后的股票價格：美元，應買入100股股票；若3個月以后的股票價格X=100美元，則兩種投資盈利相同；若3個月以后股票的價格：美元，應買入2000個期權，在這種價格下會使得期權投資盈利更好。5.32 這一投資組合由以下三部分

20、組成：（1）標準石油公司的債券，持有人在持有期不會收到債息，到期時公司償還給持有人1000美元本金加上債券的增值，基本上屬于一個簡單債券的形式；（2）債券持有人在到期時，當石油價格高于25美元時，可以行使類似看漲期權的權利，以25美元購買石油進而在市場上以高于25美元的價格賣出，所以這一部分實際上是一個看漲期權的長頭寸形式；（3）債券增值最大限額為2550美元，即可以理解成為債券持有人賣出一個執(zhí)行價格為40美元的看跌期權，當石油價格低于40美元時，債券持有人有義務買入石油，當石油價格高于40美元時，對方不行使權利，所以債券持有人最大收益鎖定在石油價格為40美元。所以是一個執(zhí)行價格為40美元的看跌期權短頭寸形式。5.33簽訂執(zhí)行價格為700美元的遠期合約，借入資金以500美元價格購買黃金現(xiàn)貨，合約到期日，按照700美元的價格賣出現(xiàn)貨進行交割，