第7章_項(xiàng)目投資

1、1第七章 投資決策分析 2第一節(jié)第一節(jié) 現(xiàn)金流量分析現(xiàn)金流量分析v現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的概念v現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容v凈現(xiàn)金流量的確定凈現(xiàn)金流量的確定v估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題3一、現(xiàn)金流量的概念一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)是指企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資時(shí)從項(xiàng)目投資、設(shè)計(jì)、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項(xiàng)目報(bào)廢清理為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。為止整個(gè)期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的這里的“現(xiàn)金現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該是廣義的現(xiàn)

2、金，包括各種貨幣資金和該項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）項(xiàng)目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價(jià)值）現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量(CIt)凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收凡是由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量(COt)凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凡是由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量(NCFt) 一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金一定時(shí)期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額流出量的差額 4二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現(xiàn)金流量CF1CFn-1=經(jīng)

3、營(yíng)現(xiàn)金流量CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量5（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量：v固定資產(chǎn)投資支出固定資產(chǎn)投資支出v墊支的營(yíng)運(yùn)資本墊支的營(yíng)運(yùn)資本v其他投資費(fèi)用其他投資費(fèi)用v原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入v所得稅效應(yīng)所得稅效應(yīng)6（一）初始現(xiàn)金流量（一）初始現(xiàn)金流量 墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一墊支的營(yíng)運(yùn)資本是指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額次投放于流動(dòng)資產(chǎn)上的資本增加額年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動(dòng)資本需年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動(dòng)資本需 用額用額 -上年流動(dòng)資本上年流動(dòng)資本本年流動(dòng)資本需用額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額本年流動(dòng)資本

4、需用額該年流動(dòng)資產(chǎn)需用額 - -該年流動(dòng)負(fù)債需用額該年流動(dòng)負(fù)債需用額7（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。帶來(lái)的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。v現(xiàn)金流入一般指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出現(xiàn)金流入一般指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。不包括折舊和各種攤銷的成本。v若如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于若如果項(xiàng)目的資本全部來(lái)自于股權(quán)資本股權(quán)資本(無(wú)利息費(fèi)用無(wú)利息費(fèi)用) ，沒有，沒有無(wú)形資產(chǎn)等攤銷成本無(wú)形資產(chǎn)等攤銷成本

5、，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：，則經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量可按下式計(jì)算：v每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本（營(yíng)業(yè)成本-折舊）折舊）-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本-所得稅所得稅+ 折舊折舊 =營(yíng)業(yè)利潤(rùn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅所得稅+折舊折舊 =稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)+折舊折舊企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來(lái)自兩方面：每年增加的稅后凈利潤(rùn)和計(jì)提的折舊8（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入收現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)

6、收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-（營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）營(yíng)業(yè)成本）所得稅稅率所得稅稅率 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本-【營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- （付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本+折舊）折舊） 】 所得稅稅率所得稅稅率 =(營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本) (1-所得稅稅率所得稅稅率) +折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率9（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量（二）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量v如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)追加流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除投資，其增量投資額應(yīng)從當(dāng)年現(xiàn)金流量中扣除。資投產(chǎn)資追加的固定資投產(chǎn)資追加的流動(dòng)折舊稅所得成本經(jīng)營(yíng)收入收現(xiàn)量流凈現(xiàn)金10終結(jié)現(xiàn)金流

7、終結(jié)現(xiàn)金流量量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時(shí)的稅賦損益及出售時(shí)的稅賦損益墊支營(yíng)運(yùn)資本的收墊支營(yíng)運(yùn)資本的收回回（三）（三） 終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量11三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定v也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標(biāo)。標(biāo)。v凈現(xiàn)金流量有兩個(gè)特征：凈現(xiàn)金流量有兩個(gè)特征： 第一，無(wú)論在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金第一，無(wú)論在經(jīng)營(yíng)期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量；凈流量

8、； 第二，項(xiàng)目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特第二，項(xiàng)目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于點(diǎn)，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)多為正，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)多為正值。值。v凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ) 12三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定v建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：v建設(shè)期凈現(xiàn)金流量建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額原始投資額v或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0)vIt第第t年原始投資額年原始投資額 s建設(shè)期建設(shè)期v經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的

9、簡(jiǎn)化計(jì)算：經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量的簡(jiǎn)化計(jì)算：v = + + + +經(jīng)營(yíng)期某年經(jīng)營(yíng)期某年凈現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)金流量該該 年年凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)該年該年折舊折舊該該 年年攤銷額攤銷額該年利該年利息費(fèi)用息費(fèi)用該該 年年回收額回收額13三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定v例題例題1 1：雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資雙龍公司有一投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資210210萬(wàn)，開辦費(fèi)用萬(wàn)，開辦費(fèi)用2020萬(wàn)，流動(dòng)資金墊支萬(wàn)，流動(dòng)資金墊支3030萬(wàn)。其中萬(wàn)。其中，固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦，固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費(fèi)用于投產(chǎn)后的前費(fèi)用于投產(chǎn)后的前4 4年攤銷完畢。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)年攤銷完

10、畢。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為1 1年，建年，建設(shè)期資本化利息設(shè)期資本化利息1010萬(wàn)。該項(xiàng)目的有效期為萬(wàn)。該項(xiàng)目的有效期為1010年。按年。按直線法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值直線法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值2020萬(wàn)。該項(xiàng)萬(wàn)。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，第目投產(chǎn)后，第1 1至第至第5 5年每年歸還借款利息年每年歸還借款利息1010萬(wàn)；投萬(wàn)；投產(chǎn)后前產(chǎn)后前4 4年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)4040萬(wàn)；其后萬(wàn)；其后4 4年每年產(chǎn)生年每年產(chǎn)生凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)6060萬(wàn)；第萬(wàn)；第9 9年產(chǎn)生凈利潤(rùn)年產(chǎn)生凈利潤(rùn)5050萬(wàn)；最后一年產(chǎn)萬(wàn)；最后一年產(chǎn)生凈利

11、潤(rùn)生凈利潤(rùn)3030萬(wàn)。試計(jì)算該項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量。萬(wàn)。試計(jì)算該項(xiàng)目的年凈現(xiàn)金流量。14例題例題1 1：v建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-（210+20）=-230（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） NCF1=-30 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）v經(jīng)營(yíng)期內(nèi)凈現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)期內(nèi)凈現(xiàn)金流量：v固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊=v開辦費(fèi)攤銷開辦費(fèi)攤銷=20/4=5 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）v NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元） NCF6=60+20+10=90 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元） NCF7 NCF9=60+20=80（萬(wàn)元）（萬(wàn)元） NCF10=50+20=70 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元） NC

12、F11=30+20+30+20=100 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）)(20102010210萬(wàn)元15三、凈現(xiàn)金流量的確定三、凈現(xiàn)金流量的確定v例題例題2 2：某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款某固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要一次投入價(jià)款100100萬(wàn)元萬(wàn)元，資金來(lái)源系銀行借款，年利率，資金來(lái)源系銀行借款，年利率10%10%，建設(shè)期為一，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用年。該固定資產(chǎn)可使用1010年，按直線法折舊，期滿年，按直線法折舊，期滿有殘值有殘值1010萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第萬(wàn)元。投入使用后，可使經(jīng)營(yíng)期第1-71-7期期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.3980.39萬(wàn)元

13、萬(wàn)元，第，第8 -108 -10期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加加69.3969.39萬(wàn)元，同時(shí)使第萬(wàn)元，同時(shí)使第1-101-10年每年的經(jīng)營(yíng)成本增年每年的經(jīng)營(yíng)成本增加加3737萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅稅率為萬(wàn)元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%33%，不享受減，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7 7年末，用凈利潤(rùn)歸還借款的年末，用凈利潤(rùn)歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年年末支付借款利本金，在還本之前的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)每年年末支付借款利息息1111萬(wàn)元，連續(xù)歸還萬(wàn)元，連續(xù)歸還7 7年。試計(jì)算整個(gè)期間的凈現(xiàn)年。試計(jì)算整個(gè)期間的凈現(xiàn)金流量。金流量。16例題例題

14、2 2：v建設(shè)期凈現(xiàn)金流量：建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-100(萬(wàn)元萬(wàn)元 ) NCF1=0v經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量：經(jīng)營(yíng)期凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)年折舊固定資產(chǎn)年折舊=（100+10010%1-10）/10 =10(萬(wàn)元萬(wàn)元 ) 經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期17年利潤(rùn)總額年利潤(rùn)總額=年銷售收入年銷售收入-年總成本年總成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(萬(wàn)元萬(wàn)元 ) 經(jīng)營(yíng)期經(jīng)營(yíng)期810年利潤(rùn)總額年利潤(rùn)總額=69.39-（37+10） = 22.39(萬(wàn)元萬(wàn)元 ) 17例題例題2 2：v每年凈利潤(rùn)每年凈利潤(rùn)=22.39（1-33%）=15（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）vNCF2-8=15+10+11=36 （萬(wàn)元

15、）（萬(wàn)元）vNCF9-10=15+10=25 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元） NCF11=15+10+10=35 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元） 在全投資情況下，無(wú)論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金在全投資情況下，無(wú)論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。18四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題四、估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)注意的問題v不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)不能忽視由投資項(xiàng)目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)金流量；金流量；v不能忽視機(jī)會(huì)成本；不能忽視機(jī)會(huì)成本；v不考慮沉沒成本；不考慮沉沒成本；v不考慮資本的本金支出；不考慮資本的本金支出；v正確處理通貨膨脹問題。正確處理通貨膨脹問題。19第一

16、節(jié) 現(xiàn)金流量分析v現(xiàn)金流量概念v所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響v投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)v投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因20一、現(xiàn)金流量概念v現(xiàn)金流量包括：現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量、凈現(xiàn)金流量。企業(yè)的價(jià)值在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力。v現(xiàn)金流量的構(gòu)成：初始現(xiàn)金流量；營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量；終結(jié)現(xiàn)金流量v現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因資本循環(huán)而可能或應(yīng)該發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。其核算的基礎(chǔ)是收付實(shí)現(xiàn)制。v現(xiàn)金流量的作用：對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，可以動(dòng)態(tài)反映投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益；利用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以擺脫權(quán)責(zé)發(fā)生制所帶來(lái)的困境。如不同的折舊方法、存貨估價(jià)法、應(yīng)收賬款等導(dǎo)致的利潤(rùn)差異。21 幾點(diǎn)重要假設(shè)（1） 時(shí)點(diǎn)

17、指標(biāo)假設(shè) 為了便于利用貨幣時(shí)間價(jià)值，無(wú)論現(xiàn)金流量具體內(nèi)容所涉及的價(jià)值指標(biāo)實(shí)際上是時(shí)點(diǎn)指標(biāo)不是時(shí)期指標(biāo)，均假設(shè)按照年初或年末的時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資均假設(shè)在建設(shè)期的年初或年末發(fā)生，墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；墊支的流動(dòng)資金則在年末發(fā)生；經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等均經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤(rùn)、稅金等均在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生。在年末發(fā)生；項(xiàng)目的回收額均在終結(jié)點(diǎn)發(fā)生?，F(xiàn)金流入為正數(shù)、流出為負(fù)數(shù)，且一般以年為單位進(jìn)行計(jì)算。（2）財(cái)務(wù)可行性分析 假設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)具備國(guó)民經(jīng)濟(jì)可行性和技術(shù)可行性，確定現(xiàn)金流量就是為了進(jìn)行項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性研究。22包括：

18、v現(xiàn)金流出量：企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購(gòu)置生產(chǎn)線的價(jià)款、追加的流動(dòng)資金、其他相關(guān)費(fèi)用。v現(xiàn)金流入量：由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入額或現(xiàn)金支出節(jié)約額 。 1.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本 付現(xiàn)成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊） 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=利潤(rùn)+折舊 2.殘值收入 3.收回墊支的流動(dòng)資金v現(xiàn)金凈流量NCF=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量23二、所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響v稅后成本：對(duì)于減免稅負(fù)的項(xiàng)目，其實(shí)際支付的數(shù)額并非真實(shí)成本，應(yīng)考慮所減少的所得稅。 稅后成本=實(shí)際支付（1-所得稅率）v稅后收入 稅后收入=收入數(shù)額（1-所得稅率）v折舊抵稅直接影響投資現(xiàn)金

19、流量的大?。河?jì)提折舊，增加成本費(fèi)用，減少稅負(fù)。 例見：P178-179v稅后現(xiàn)金流量 稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊 稅后營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少24三、投資方案現(xiàn)金流量的估計(jì)u正確判斷增量的現(xiàn)金流量正確判斷增量的現(xiàn)金流量增量的現(xiàn)金流量：指接受或拒絕某個(gè)投資方案后公司總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動(dòng)。注意：1.區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本 沉沒成本指那些已被指定用途或已發(fā)生的支出。屬于決策無(wú)關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本 3.考慮項(xiàng)目對(duì)企業(yè)其他部門的影響。4.要考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響凈營(yíng)運(yùn)資金：流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。25步驟：例見步驟：例

20、見P182P1821.1.計(jì)算甲、乙方案每年折舊額；計(jì)算甲、乙方案每年折舊額；2.2.計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算甲、乙方案營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量3.3.計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量u現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算26四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因v現(xiàn)金流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目?jī)羰找娴闹笜?biāo)；v投資決策分析中，現(xiàn)金流量狀況比盈虧狀況更重要；v有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素； v能使投資決策更符合客觀實(shí)際情況；27第二節(jié) 投資決策的基本指標(biāo)v非折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)v折現(xiàn)的投資決策指標(biāo)28 一、非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo) 非貼現(xiàn)投資決策指標(biāo)是指不考慮資金時(shí)間價(jià)值的各種指標(biāo)。 29(一)投資回收期(Pay

21、back Period縮寫為PP )1投資回收期的計(jì)算v每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)相等 投資回收期=原始投資額/每年NCFv每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCF)不相等 根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定 30例題 某公司擬增加一條流水線某公司擬增加一條流水線,有甲、乙兩種方案有甲、乙兩種方案可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為可以選擇。每個(gè)方案所需投資額均為20萬(wàn)元萬(wàn)元,甲、甲、乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量如下表乙兩個(gè)方案的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量如下表,試計(jì)算兩試計(jì)算兩者的投資回收期并比較優(yōu)劣者的投資回收期并比較優(yōu)劣,做出決策。做出決策。31甲、乙兩方案現(xiàn)金流量甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位單位: :萬(wàn)元萬(wàn)元項(xiàng)

22、 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 1.甲方案每年現(xiàn)金流量相等甲方案每年現(xiàn)金流量相等 ： 甲方案投資回收期甲方案投資回收期=20/6=3.33(年年)322.乙方案每年乙方案每年NCF不相等不相等, ,先計(jì)算各年尚未收回的投資先計(jì)算各年尚未收回的投資額額 年末尚未收回的投資額 248122 12345每年現(xiàn)金凈流量 年度 乙方案投資回收期乙方案投資回收期=3+6/12=3.5（年）（年）因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案因?yàn)榧追桨傅耐顿Y回收期小于乙方案,所以應(yīng)選擇甲方所以應(yīng)選擇甲方案。案。181814146 6332

23、投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu) 點(diǎn)v簡(jiǎn)便易行v考慮了現(xiàn)金收回與投入資金的關(guān)系34v沒有顧及回收期以后的利益（例）例）v沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 35 A、B兩個(gè)投資方案兩個(gè)投資方案 單位單位:萬(wàn)元萬(wàn)元項(xiàng)目項(xiàng)目A方案方案B方案方案投資額投資額5050現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年 2.55101517.5 17.5151052.5回收期回收期5年年5年年36(二)投資報(bào)酬率(average rate of return縮寫為ARR)100%年平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率初始投資額優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便、易懂缺點(diǎn)：沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值 投資報(bào)酬率的決策標(biāo)準(zhǔn)是：投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率越高越好

24、，當(dāng)投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于目標(biāo)投資報(bào)酬率時(shí)，該投資項(xiàng)目可接受；反之，不可接受。 互斥選擇決策則選其中投資報(bào)酬率最大的方案。 37 二、折現(xiàn)投資決策指標(biāo) 折現(xiàn)投資決策指標(biāo)是指考慮了資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。 （一）凈現(xiàn)值(net present value縮寫為NPV）v指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。v計(jì)算：未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值381212.(1)(1)(1)nnNCFNCFNCFNPVCiii1(1)ntttNCFNPVCi或或計(jì) 算見教材P18839凈現(xiàn)值法的決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值法的決策判斷標(biāo)準(zhǔn)：投資決策所涉及到的幾個(gè)概念：v獨(dú)立項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目：指接

25、受或拒絕該項(xiàng)目時(shí)并不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資項(xiàng)目，或者說(shuō)對(duì)某項(xiàng)目作出接受或拒絕的投資決策都不會(huì)影響其他項(xiàng)目的投資決策分析。v互斥項(xiàng)目互斥項(xiàng)目：指對(duì)一個(gè)項(xiàng)目作出接受的決策會(huì)阻止對(duì)另一個(gè)或其他項(xiàng)目的接受。v或有項(xiàng)目或有項(xiàng)目：指該項(xiàng)目的選擇必須依賴于一個(gè)或更多其他項(xiàng)目的選擇。40決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)：v對(duì)獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行采納與否決策 若凈現(xiàn)值大于或等于凈現(xiàn)值大于或等于零，該方案可行 如果凈現(xiàn)值小于凈現(xiàn)值小于0 0，該方案不可行v互斥項(xiàng)目選擇的決策 應(yīng)采用凈現(xiàn)值是正值中的最大者凈現(xiàn)值是正值中的最大者。v在資本無(wú)限量、有多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目即獨(dú)立項(xiàng)目選擇獨(dú)立項(xiàng)目選擇中 應(yīng)選擇凈現(xiàn)值為正凈現(xiàn)值為正的所有投資項(xiàng)目。v資

26、本有限量、多個(gè)不相關(guān)項(xiàng)目選擇中 應(yīng)以凈現(xiàn)值為基礎(chǔ)，結(jié)合盈利能力指數(shù)來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目投資組合的決策。41甲、乙兩方案現(xiàn)金流量甲、乙兩方案現(xiàn)金流量 單位單位: :萬(wàn)元萬(wàn)元項(xiàng) 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 422.2.乙方案凈現(xiàn)值乙方案凈現(xiàn)值單位單位: :萬(wàn)元萬(wàn)元年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值12345248122 因?yàn)榧追桨傅囊驗(yàn)榧追桨傅膬衄F(xiàn)值大凈現(xiàn)值大于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。0.8260.8260.7510.7510.6830.6830.6210.6213.3043.304

27、6.0086.0088.1968.1961.2421.2420.9090.909 1.818 1.818 未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 20.56820.568凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（NPVNPV） 0.5680.56843凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)優(yōu) 點(diǎn)點(diǎn)v考慮到資金的時(shí)間價(jià)值 v能夠反映各種投資方案的凈收益缺缺 點(diǎn)點(diǎn)v不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 44(二)獲利指數(shù) (profitability index縮寫為PI)凈現(xiàn)值率：是投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比?，F(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）：投資方案未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。見P189 CiNCFiNCFiNC

28、FPInn/ )1(.)1()1(2211 CiNCFnttt)1 (145投資項(xiàng)目決策的標(biāo)準(zhǔn)是：v如果投資方案的獲利指數(shù)大于或等于1，該方案為可行方案；v如果投資方案的獲利指數(shù)小于1，該方案為不可行方案；v如果幾個(gè)方案的獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。 但在采用獲利指數(shù)法進(jìn)行互斥方案的選擇時(shí)，其正確的選擇原則不是選擇獲利指數(shù)最大的方案，而是在保證獲利指數(shù)大于1的條件下，使追加投資所得的追加收入最大化。46獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)v優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目盈虧程度。v缺點(diǎn)獲利指數(shù)這一概念不便于理解。47(三)內(nèi)部報(bào)酬率(internal rate of re

29、turn縮寫為IRR) 內(nèi)部報(bào)酬率是指使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的折現(xiàn)率。 0)1(.)1()1(2211 CrNCFrNCFrNCFnn0)1(1 CrNCFnttt481.內(nèi)部報(bào)酬率的計(jì)算過程 (1)如果每年的NCF相等 v計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) v查年金現(xiàn)值系數(shù)表 v采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 49(2)如果每年的NCF不相等 先預(yù)估一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算凈現(xiàn)值直至找到凈現(xiàn)值由正到負(fù)并且比較接近于零的兩個(gè)貼現(xiàn)率。采用插值法計(jì)算內(nèi)部報(bào)酬率 5015%3.352 3.3315% 16%3.352 3.274r15.24%r PVIFA利用插值法利用插值法6PVIFA r,5 20=0 PVIFA

30、 r,5=3.33例題例題項(xiàng) 目 投資額 第1年第2年第3年第4年第5年甲方案現(xiàn)金流量乙方案現(xiàn)金流量 2020 62 64 68 612 62 51年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF11%,n現(xiàn)值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 19.992 減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） - 0.0082.2.乙方案每年現(xiàn)金流量不等乙方案每年現(xiàn)金流量不等先按先按11%11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值52由于按由于按11%11%的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù)的貼現(xiàn)率測(cè)算凈現(xiàn)值為負(fù), ,所以降低貼現(xiàn)所以降

31、低貼現(xiàn)率為率為10%10%再測(cè)算再測(cè)算. .年度各年NCF現(xiàn)值系數(shù)PVIF10%,n現(xiàn)值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值 20.568減：初始投資額 20凈現(xiàn)值（NPV） 0.56853 利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率利用插值法求內(nèi)含報(bào)酬率10%0.568010%11%0.568( 0.008)r 10.99%r 因?yàn)榧追桨傅囊驗(yàn)榧追桨傅膬?nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率大大于乙方案，所以應(yīng)于乙方案，所以應(yīng)選擇甲方案。選擇甲方案。15.24%r 甲方案甲方案乙方案乙方案542內(nèi)部報(bào)酬率法的決策規(guī)則 v獨(dú)立決策內(nèi)部

32、報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率就采納；反之，則拒絕。v互斥決策選用內(nèi)部報(bào)酬率超過資本成本或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。 55優(yōu) 點(diǎn)v考慮了資金的時(shí)間價(jià)值v反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率 缺 點(diǎn)v內(nèi)含報(bào)酬率法的計(jì)算過程比較復(fù)雜3內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)56三、投資決策指標(biāo)的比較 1.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)廣泛應(yīng)用的原因v考慮了資金的時(shí)間價(jià)值v以企業(yè)的資本成本或必要報(bào)酬率為投資取舍依據(jù),符合客觀實(shí)際 572.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值和內(nèi)部報(bào)酬率的比較v初始投資不一致v現(xiàn)金流入的時(shí)間不一致 凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較 獲利指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，反映投資的效率； 而凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，反映投資的效益。 583.折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較結(jié)果 在無(wú)資本限