財務管理分析

1、1財務管理財務管理同濟大學經(jīng)濟與管理學院宋曉滿2012.12財務管理 參考書目公司理財基礎公司理財基礎 斯蒂芬斯蒂芬A . A . 羅斯羅斯 等著，東北財大出版等著，東北財大出版 財務管理與政策財務管理與政策 詹姆斯詹姆斯C.C.范霍恩范霍恩 著，東北財大出版著，東北財大出版 公司財務管理公司財務管理 道格拉斯道格拉斯RR愛默瑞著，中國人大出版愛默瑞著，中國人大出版現(xiàn)代財務管理基礎現(xiàn)代財務管理基礎 （第七版）（第七版） Arthur J.Keown Arthur J.Keown 等等 著著財務管理基礎財務管理基礎 第第1111版）版） James C. Van Horne James C. V

2、an Horne 等著等著 清華大學出版社清華大學出版社 財務管理分析財務管理分析 羅伯特羅伯特CC希金斯著，北京大學出版希金斯著，北京大學出版財務成本管理財務成本管理 注冊會計師考試委員會辦公室編注冊會計師考試委員會辦公室編財務管理學財務管理學 魏平秀主編魏平秀主編, , 中國財經(jīng)出版社中國財經(jīng)出版社 2003 2003年版年版3教學要求： 一、考試形式：閉卷 二、教學形式 1、課堂講授 2、課堂討論 三、作業(yè) 1、練習題 2、案例分析4第一章 導論第一節(jié) 什么是財務管理 對財務管理概念的理解是根據(jù)財經(jīng)法規(guī)制度，按照財務管理原則，對企業(yè)經(jīng)營過程中的財務活動進行預測、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制，處

3、理其財務關系的一項經(jīng)濟管理工作。財務管理與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關，是有關創(chuàng)造財富的決策。5財務管理應研究、回答： 你應該采取何種長期投資？ 你將從哪里籌集到投資所需要的長期資金？ 你將如何管理公司日常的財務活動？6財務管理的職能 財務預測是財務決策的基礎。 財務決策現(xiàn)代財務管理的核心。 財務計劃是財務決策的具體化。 財務控制是對財務活動實施調(diào)控的具體行為。7制定財務決策制定財務決策制定預算及標準制定預算及標準進行預測進行預測經(jīng)濟活動經(jīng)濟活動記錄實際數(shù)據(jù)記錄實際數(shù)據(jù)計算應達工作水平計算應達工作水平實際與標準對比實際與標準對比采取措施采取措施調(diào)查、分析差異調(diào)查、分析差異提出控制報告提出控制報

4、告獎勵與懲罰獎勵與懲罰評價與考核評價與考核財務管理循環(huán)圖：財務管理循環(huán)圖：8第二節(jié) 企業(yè)財務活動 融資管理活動最原始、最基本的職能。必須在風險和成本之間進行衡量。投資管理活動必須衡量投資成本、風險和報酬。營運管理活動對營運資本的管理，考慮成本效益。分配管理活動對收益的分配，必須處理好各方的利益關系。9第三節(jié) 企業(yè)的財務目標一、企業(yè)目標1、生存基本條件：（1）以收抵支 （2）到期償還債務。2、發(fā)展表現(xiàn)：擴大收入3、獲利是生存的根本目的二、企業(yè)財務目標 1、利潤最大化注意：利潤最大化目標可能就是 “吸引鯨魚的沙丁魚”102、股東財富最大化通過財務上的合理經(jīng)營，為股東帶來最多的財富。 我們只為一個原

5、因而存在，那就是不斷將股東價值最大化 可口可樂公司年度報告113、企業(yè)價值最大化ntttiFCF1)1 (V=12第四節(jié) 企業(yè)財務關系一、與政府之間的財務關系國家的雙重身份決定： （1）依法納稅；（2）參加稅后收益分配二、與投資者之間的財務關系 經(jīng)營權與所有權的關系三、與債權人之間的財務關系 債務與債權關系四、企業(yè)內(nèi)部各部門、單位之間的財務關系 內(nèi)部經(jīng)濟利益關系五、與職員之間的財務關系 勞動成果分配關系13第五節(jié) 代理問題詹森和麥克林（Jensen & Meckling）最早提出了綜合的公司代理理論（agency theory）。他們認為，只有給予代理人適當?shù)募?，只有代理人受到監(jiān)控，委托人（

6、principals）即股東，才能確保代理人（管理層）做出最優(yōu)決策。一、代理關系與代理問題一、代理關系與代理問題代理關系：即股東與管理當局之間的關系。代理問題：委托人和代理人的利益沖突問題。14二、代理成本代理成本：股東與管理當局之間利益沖突的成本。1、直接代理成本： （1）有利于管理當局、但耗費股東成本的公司支出。（2）因監(jiān)督管理當局行動的需要而發(fā)生的費用。2、間接代理成本：考慮投資風險將會損害自身利益，管理當局不顧股東利益而喪失有價值的機會。15三、股東與經(jīng)營者的矛盾沖突與協(xié)調(diào)1 1、股東的目標、股東的目標 股東財富最大化股東財富最大化2 2、經(jīng)營者的目標、經(jīng)營者的目標 （1 1）增加報酬

7、）增加報酬 （2 2）避免風險）避免風險 （3 3）增加休息時間）增加休息時間3 3、經(jīng)營者對股東目標的背離、經(jīng)營者對股東目標的背離 （1 1）逆向選擇）逆向選擇 （2 2）道德風險）道德風險4 4、防止經(jīng)營者背離股東目標的方法、防止經(jīng)營者背離股東目標的方法 （1 1）監(jiān)督）監(jiān)督 （2 2）激勵）激勵16第六節(jié) 財務基本原則一、風險收益的衡量對額外的風險 需要有額外的收益來補償預期收益對延遲消費的預期收益對承受額外風險所要求的收益補償風險風險與收益的關系圖17二、貨幣的時間價值今天的一元錢 比未來的一元錢更值錢三、價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤四、增量現(xiàn)金流只有增量是相關的五、在競爭市場上

8、沒有利潤特別高的項目 在競爭市場上，極高的利潤不可能長時間存在。六、有效的資本市場 市場是靈敏的，價格合理的18七、代理問題 管理人員與所有者的利益不一致 （代理問題的產(chǎn)生源自所有權和經(jīng)營權的分離）八、納稅影響業(yè)務決策 稅收會影響投資決策、財務結(jié)構(gòu)。九、風險分為不同的類型 有些可以分散化消除，有些則不能。19第二章 財務環(huán)境第一節(jié) 經(jīng)濟環(huán)境一、經(jīng)濟、技術發(fā)展狀況二、通貨膨脹三、政府經(jīng)濟政策四、競爭第二節(jié) 法律環(huán)境一、企業(yè)組織法規(guī) 公司法、外資企業(yè)法、合伙企業(yè)法 中外合作經(jīng)營企業(yè)法、 私營企業(yè)條例等二、稅務法規(guī)三、財務法規(guī) 企業(yè)財務通則、行業(yè)財務制度20第三節(jié) 金融環(huán)境一、金融市場1、什么是金融

9、市場 金融市場是指資金供應者和資金需求者雙方通過某種形式融通資金，達成交易的場所。2、為什么會存在金融市場（1）為了將經(jīng)濟系統(tǒng)中多余的儲蓄分配給資金需求者（2）有利于資本高效率地形成211、直接轉(zhuǎn)移2、通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移3、通過儲蓄與信貸機構(gòu)間接轉(zhuǎn)移 非金融公司（儲蓄赤字部門）非金融公司（儲蓄赤字部門）非金融公司（儲蓄赤字部門）資金提供者（儲蓄盈余部門）資金提供者（儲蓄盈余部門）資金提供者（儲蓄盈余部門）企業(yè)證券儲蓄資金投資銀行儲蓄與信貸機構(gòu)企業(yè)證券資 金企業(yè)證券企業(yè)證券資 金資 金儲蓄信貸機構(gòu)證券資 金經(jīng)濟系統(tǒng)中轉(zhuǎn)移金融資本的三種途徑： 金融市場中的三種轉(zhuǎn)移機制都會使經(jīng)濟系統(tǒng)受益，資本形成

10、和經(jīng)濟財富規(guī)模會比沒有這一金融市場體系時要大得多。223、金融市場體系（1）初級市場與次級市場次級市場： 拍賣市場（證券交易所）紐約股票交易所（NYSE）、 美國證券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所； 東京股票交易所；倫敦股票交易所；上海證券交易所。 自營商市場（店頭市場OTC）：微軟、英特爾、中關村（三版） 全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng) 音譯為：納斯達克（NASDAQ）（2）貨幣市場與資本市場（3）現(xiàn)貨市場與期貨市場23二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融資產(chǎn)的具體形式，是書面形式的金融權責關系文件。2、金融工具的基本特性 （1）流動性 （2）收益性 （3）風險性3、原生金融

11、工具與衍生金融工具 原生金融工具如股票、債券 衍生金融工具如期貨、期權。他們也是一種和約，即給其持有者在某種條件下買賣某種金融資產(chǎn)的義務或選擇的權利。又叫派生工具。24三、金融市場上的收益率利息率簡稱利率，是指資金的增值額同投入資金額的比值，它是衡量資金增值量的基本單位。1、利息率的構(gòu)成利息率通常指的是名義利息率，它由三部分構(gòu)成：無風險利率，風險報酬（率）和通貨膨脹貼水。名義利息率的計算公式為： K=K0+DP+IP 式中：K名義利息率 K0無風險利率 DP風險報酬率（Default Risk Premium） IP通貨膨脹貼水（Inflation Premium）252、通貨膨脹對收益率的影

12、響和費雪效應報價利率：即固定收入證券的利率，它一般是名義利率。實際利率：是指通貨膨脹調(diào)整后購買力的實際增長率。 用Kr表示名義利率，IP表示預期通貨膨脹率，K表示實際利率，則三者之間的關系可以表示為： 1+Kr=(1+K)(1+IP) 或：Kr=K+IP+KIP 費雪效應（Fisher effect） ：名義利率、實際利率和通貨膨脹率之間的關系。它以經(jīng)濟學家Irving Fisher名字命名26例：假設有一筆資金10 000元以11%的年名義利率貸出1年，經(jīng)預測未來1年內(nèi)物價水平將上升4%，則該筆資金的實際利率為： 11% = K + 4% + 4%K K = 6.73%也就是說，該筆資金盡管

13、獲得了1100元的利息，但實際購買力只提高了6.73%。273、決定利息率高低的基本因素決定利息率高低的最基本因素資金的供應和需求。利率、投資收益率資金需要量K1K2A B利率、投資收益率資金需要量A BD 投資機會報酬率S 資金供應的利率K1K2資金需求與利率資金供應與利率28Q均衡資金量利率、投資收益率資金量K均衡利率水平DS利率資金量SSDDKKK資金供求與利率 資金供求變化對利率的影響29此外，決定利息率高低的因素還包括： 經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策、 財政政策、國家利率管制程度、 國際政治經(jīng)濟關系。等等30討論：最近理論界熱議的中國經(jīng)濟中的三件事從斯密的國富論伊始，經(jīng)濟學的核心命題

14、是國民財富的性質(zhì)和原因的研究，也即探尋國家繁榮的本源問題。國家的繁榮，離不開企業(yè)。2011年，中國進入財富500強的名單達到了61家，奠定了中國財富和繁榮的基礎，但如果探究這些企業(yè)賺錢的邏輯：即靠什么賺錢，以及賺的是什么錢，卻是一個對轉(zhuǎn)型中國而言極具現(xiàn)實意義的話題。有三件事都與中國企業(yè)賺錢的邏輯有關：31第一件事最新的中國企業(yè)500強排名。2011年9月3日-4日，中國大企業(yè)峰會在成都召開，2011中國企業(yè)500強出爐。在我看來，這個名單讓我最關注是：500強利潤最高的10家企業(yè)，全部由國有金融部門和壟斷性國企占據(jù)，分別是工商銀行、建設銀行、中國銀行、中石油、農(nóng)業(yè)銀行、中海油、中移動、中石化、

15、交通銀行和中信集團。這10家企業(yè)的利潤之和達到8668.43億元，占去了500強利潤總額的四成。而上榜的184家民企的利潤總額都不及10家利潤最高國企總額的一半。32第二件事2011年上半年中國上市公司的中報。兩市共2244家上市公司上半年合計賺得凈利9969.12億元，其中近九成公司實現(xiàn)盈利，96家盈利超過10億元，為2011年的上市公司中期考核交上一份不錯的成績單。然而，如果再深入分析一下，發(fā)現(xiàn)很多上市公司靚麗業(yè)績的背后，卻是值得玩味的“利潤邏輯”。33根據(jù)業(yè)績和公告顯示，上半年，很多上市公司熱衷于銀行理財和委托貸款，而這些與公司主業(yè)無關的行為卻為上市公司的漂亮中報貢獻不菲在理財市場，海螺

16、水泥將總金額為40億元的經(jīng)營資金投資于信托和銀行理財產(chǎn)品，而我國重大裝備制造行業(yè)的龍頭企業(yè)陜鼓動力也累計斥資26.5億元購買理財產(chǎn)品；再看“委托貸款”，截止到8月24日，滬深兩市有107份關于的公告，涉及52家上市公司，累計貸款額度超過160億元，同比增長近38%。而這些委托貸款，年利率最低的為12%，最高則達到21.6%。這些委托貸款給上市公司貢獻的利潤之高令人詫異。比如，上市公司錢江生化委托貸款共計1.4億元，利息收入高達1680萬元，比其一季度1369萬元的凈利潤還高。而武漢健民委托貸款1.5億元，年利率為20%，一年利息收入達3000萬元，而上半年其凈利潤也不過3620萬元。而最典型的

17、就是ST波導，這家“手機中的戰(zhàn)斗機”的企業(yè)主營業(yè)務一直一度接連虧損，但其2011年中報顯示其凈利潤為3514.58萬元，其中對外委托貸款所取得的收益為1773.83萬元，占凈利潤的比例高達50.47%。34第三件事第三件事和房地產(chǎn)有關。去年就有媒體報道，中國的很多企業(yè)，特別是家電行業(yè)巨頭，青島、海爾、格力、康佳等，紛紛涉足房地產(chǎn)業(yè)。在一個房展會上，海信和海爾都一口氣推出了遍布全國的10多個樓盤，而格力進軍地產(chǎn)業(yè)不足一年，就實現(xiàn)在房地產(chǎn)的營業(yè)收入就超過5億元，比上年增長913.5%。而深圳的康佳集團也在去年的7月5日，以成交價3.42億競得昆山市周莊鎮(zhèn)全旺路南側(cè)地塊，正式吹響了進軍房地產(chǎn)的號角。

18、今年即使在嚴厲調(diào)控的背景下，本來不是房地產(chǎn)行業(yè)的企業(yè)在房地產(chǎn)領域的投資并未有明顯的降溫，而與此同時，根據(jù)筆者曾經(jīng)在江浙一帶進行實際調(diào)研，高達70%以上的民間資本選擇投資房地產(chǎn)和投資，而只有不到5%的人選擇從事制造業(yè)，這和上世紀90年代民間資本爭相投資實業(yè)的情形形成了鮮明的對比。35歡迎討論：1、公司經(jīng)理人員是否應該擁有該公司數(shù)量可觀的股票？2、作為一個投資者，你是否認為某些經(jīng)理人員的報酬過多？3、如何評價發(fā)生在2010年的國美大戰(zhàn)？36第三章 貨幣 時間價值第一節(jié) 貨幣時間價值概述一、貨幣時間價值概念的不同表述一、貨幣時間價值概念的不同表述（1 1）西方傳統(tǒng)的表述：即使在沒有風險和通貨膨脹的條

19、件下，今天）西方傳統(tǒng)的表述：即使在沒有風險和通貨膨脹的條件下，今天1 1元錢的價值元錢的價值大于一年以后大于一年以后1 1元錢的價值。元錢的價值。（2 2）英國經(jīng)濟學家凱恩斯的表述：在任何時候，利息即為放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報）英國經(jīng)濟學家凱恩斯的表述：在任何時候，利息即為放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報酬，利率則為衡量持有貨幣而不愿意放棄對此貨幣之靈活控制權的程度。酬，利率則為衡量持有貨幣而不愿意放棄對此貨幣之靈活控制權的程度。（3 3）現(xiàn)代西方的表述：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的）現(xiàn)代西方的表述：投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給予報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正

20、比。耐心應給予報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比。（4 4）我國一般表述：是貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。）我國一般表述：是貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。37二、貨幣時間價值計算的有關假設 假設之一：現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。 假設之二：現(xiàn)金流出為負值 假設之三：決策時點為t=0 假設之四：復利計息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同三、與時間價值有關的三個報酬率概念 1必要報酬率：是指準確反映期望未來現(xiàn)金流量風險的報酬率。 2期望報酬率：是指投資者如果進行投資，估計所能賺到的報酬率。 3實際報酬率：是在特定時期實際賺得的報酬率。38nniPVFV)1 (0計息期數(shù)利息率復利現(xiàn)值本金或

21、期初金額，亦即復利終值:0niPVFVn(1+i)n 又稱復利終值系數(shù)，可簡寫成 FVIFi,nninnFVIFPViPVFV,00)1 (第二節(jié) 時間價值的計算1、單利與復利（即利滾利）2、復利終值39nniPVFV)1 (0nnnniFViFVPV)1 (1)1 (0ni)1(1稱為復利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)-PVIFi,nninnnPVIFFViFVPV,0)1 (13、復利現(xiàn)值因為則4033%)31 (10000FV093. 110000 )(10930 元 例例11現(xiàn)將10000元存入銀行，設年利率為3%，三年后的終值為： 例例22 若計劃在三年后從銀行取出20000元，設年利率為3%，

22、則現(xiàn)在應存入多少？3%)31 (20000PV915. 020000)(18300 元411)1 (mmrk當計息期數(shù)短于1年，而給出的利率又是年利率時，則應按期利率復利，期利率和計息期數(shù)可按下式換算：nmtmrii：期利率r：年利率m：每年的計息期數(shù)n：年數(shù)t：換算后的計息期數(shù)4、計息期短于一年的復利當計息期短于一年時，實際得到的利率k和名義利率r之間的關系為：42)(14860486. 1100005%,24. 85元FVIFPVFV%24. 81)4%81 (4K例：北方公司向銀行借入10000萬元，年利率8%，按季復利，則其實際利率為：5年后的復利終值為：或：R=8%/4 =2% t=

23、45=20)(14860486. 11000020%,25元FVIFPVFV43ninttnFVIFAaiaFVA,11)1 (iiFVIFAnni1)1 (,5、年金終值與現(xiàn)值年金一定時期內(nèi)每期相等金額的系列收支（1）普通年金：各期期末收付的年金，又稱后付年金。普通年金終值：年金終值系數(shù)：44 例例33 以零存整取形式每年年末存入銀行1000元，設年利率為5%，求第五年年末的終值(本利和) 。5%,551000FVIFAFVA526. 51000 )(5526 元45ninttnPVIFAaiaPVA,1)1 (1nnniiiiPVIFA)1 (1)1 (,普通年金現(xiàn)值：普通年金現(xiàn)值：普通年

24、金現(xiàn)值系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)：46 例例44 某公司需用一臺設備，買價為150000元，使用壽命為10年；如果租入，則每年年末需付租金20000元，其他條件相同。假設貼現(xiàn)率為8%，試問該公司是購買設備好還是租用設備好？10%,81020000PVIFAPVA710. 620000 )(150000)(134200元元 故租用設備更經(jīng)濟。每年末支付租金的現(xiàn)值 為： 47) 1(1,1,nininFVIFAaaFVIFAaFVAD（2）先付年金：在每期期初收付的年金）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金終值：先付年金終值：)1 (,iFVIFAaFVADnin或：或：48 例例5 某人每年年初存

25、入銀行1000元，銀行存款利率為8%，問第10年年末的本利和應為多少？%)81 (10%,810FVIFAAV08. 1487.141000)(15645 元) 1(11%,810FVIFAAV或) 1645.16(1000)(15645 元49) 1(1,1,niniaPVIFAaaPVIFAaPVAD先付年金現(xiàn)值：先付年金現(xiàn)值：)1 (,iPVIFAaPVADnin或：或：50例例6 六年分期付款購物，標價300000元，每年年初付款50000元，設利率為10%，該項分期付款相當一次現(xiàn)金支付的購價是多少？%)101 (6%,100PVIFAAV1 . 1355. 450000)(23952

26、5 元) 1(5%,100PVIFAAV或) 1791. 3(50000)(239550 元51minimnttDPVIFPVIFAaiiaPVA,1)1 (1)1 (1（3）遞延年金：在最初若干期沒有年金收付，以后）遞延年金：在最初若干期沒有年金收付，以后若干期期末有等額系列收付款項。若干期期末有等額系列收付款項。)()1 (1)1 (1,112211minmimttnmttDPVIFAPVIFAaiaiaPVA或：或：遞延年金現(xiàn)值：遞延年金現(xiàn)值：52例例7 世界銀行向華美公司提供200000元，15年期，年利率為4%的低息貸款，要求從第六年起每年年末等額償還這筆貸款的本息，則每年應償還多少

27、？5%,410%,4200000PVIFPVIFAA)(41.29997822. 0111. 8200000元A)(2000005%,415%,4PVIFAPVIFAA或)(30003452. 4118.11200000元A53iiaPVIFAaPVAnnin)1 (11,當當n時，時，0)1 (1ni故：故：iaPVA1（4）永續(xù)年金：無限期支付的年金。）永續(xù)年金：無限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值：永續(xù)年金現(xiàn)值： 例例8 擬設立一筆永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金，若年利率為10%，現(xiàn)在應存入多少錢？)(100000%101100000元V54ninninFVIFAFVAaFVIFA

28、aFVA,（5）償債基金：為使年金終值達到既定金額，而每年應支付的見金數(shù)額。由于：則：則：iiFVIFAnni1)1 (,且且1)1 (nniiFVAa即即1)1 (nii是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為是年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)55第四章 投資管理第一節(jié)、現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。 現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、建設期現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)投資（2）凈流動資產(chǎn)投資（3）其他投資（4）原有固定資產(chǎn)變價收入2、經(jīng)營期現(xiàn)金流量56某年營業(yè)現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅或 某年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤折舊3、終結(jié)期現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)殘值收入（

29、或變價收入）（2）回收原墊支的流動資金投資額（3）停止使用的土地的變價收入57現(xiàn)金流量的不同定義（1）凈現(xiàn)金流量用于衡量一項業(yè)務產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，投資界稱作“現(xiàn)金盈利” 凈現(xiàn)金流量=凈收益+折舊+遞延所得稅（2）來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量（3）自由現(xiàn)金流量支付有價值的投資后能向股東和債權人派發(fā)的現(xiàn)金總量 。（4）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量=未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值負債的變動額流動資產(chǎn)和流動流量凈現(xiàn)金的現(xiàn)金流量來自經(jīng)營活動58現(xiàn)金流量與利潤1、現(xiàn)金流量與利潤的數(shù)量差異（1）購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出，不計入成本（2）固定資產(chǎn)折舊額計入成本，但卻沒有現(xiàn)金流出（3）計算利潤時，不考慮墊支的流動資金數(shù)量及其回收的時

30、間（4）利潤以權責發(fā)生制為基礎，現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制為基礎2、以現(xiàn)金流量為基礎評價投資項目經(jīng)濟效益的理由（1）采用現(xiàn)金流量指標可以保證評價的客觀性（2）在投資決策分析中，現(xiàn)金流量往往比盈虧狀況更重要（3）利用現(xiàn)金流量指標，使得應用時間價值進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能（4）可以取代利潤作為評價凈收益的指標59第二節(jié) 現(xiàn)金流量指標一、投資回收期1、普通回收期法（1）每年現(xiàn)金凈流量相等（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等某年現(xiàn)金凈流量原始投資額投資回收期年的現(xiàn)金凈流量第年末尚未收回的投資額第投資回收期nnn11602、貼現(xiàn)回收期從貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流入中收回項目初始所需要的年限3、回收期法的缺點（1）沒有考

31、慮項目在回收期以后年份所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。（2）面臨設置回收期標準的問題?；厥掌跇藴视绊戫椖康娜∩?，但其設定通常比較武斷。4、回收期法的優(yōu)點（1）它關心的是現(xiàn)金流量，而不是會計收益（2）強調(diào)了距投資支出比較近的現(xiàn)金流量，這些現(xiàn)金流量相對容易確定，并能為公司提供流動性需要。（3）它可作為其他貼現(xiàn)指標分析方法的輔助或風險控制手段，用于排除那些不能收回投資的項目。年的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量第金流量年末尚未收回的貼現(xiàn)現(xiàn)第貼現(xiàn)回收期nnn1161二、凈現(xiàn)值法1、凈現(xiàn)值的計算NPV： 凈現(xiàn)值NCFt： 第t年的現(xiàn)金凈流量 k ： 貼現(xiàn)率（資本成本或必要貼現(xiàn)率） n ： 項目預計使用年限 C ： 初始投資額的現(xiàn)值CkN

32、CFNPVnttt11凈現(xiàn)值的決策準則NPV0 接受方案NPV0 拒絕方案62凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點2、凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：（1）它關心的是現(xiàn)金流量而不是會計收益（2）它對項目帶來的未來預期收益的實際時間反映敏感。（3）考慮了資金的時間價值，使收益和支出在邏輯上具有可比性。（4）與股東財富最大化目標一致3、凈現(xiàn)值法的缺點：它必須先估計項目未來的現(xiàn)金流量，但準確地預測項目未來長期現(xiàn)金流量是非常困難的。然而，從理論上看，凈現(xiàn)值法是資本預算各種方法中最為有效的方法。63三、 內(nèi)部報酬率法IRR內(nèi)部報酬率法的決策準則：IRR 公司要求的收益率，接受項目IRR0，應提高貼現(xiàn)率，再進行測試（3）如果計算出的凈現(xiàn)值0

33、，應降低貼現(xiàn)率，再進行測試。（4）經(jīng)過如此多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案的內(nèi)部報酬率。 為使結(jié)果更精確，也可使用插值法來改善。65凈現(xiàn)值法與內(nèi)部報酬率法的比較1、共同點作為項目評價標準方法的思想都是一致的，并且通常會得出相似的評價結(jié)果。2、差異（1）與凈現(xiàn)值法相比，內(nèi)部報酬率在隱含的再投資收益率假設上有明顯缺陷 凈現(xiàn)值法假設在項目預期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流量以公司對項目所要求的收益率進行再投資。 內(nèi)部報酬率假設在項目預期年限內(nèi)獲得的現(xiàn)金流量在以后的年限內(nèi)的再投資收益率就等于其內(nèi)部報酬率。（2）內(nèi)部收益率的計算比較復雜（3）可能出現(xiàn)多個內(nèi)部收益率每個項目都只有一個凈現(xiàn)值及獲利指數(shù)

34、，但在特定情況下，內(nèi)部報酬率可能不止一個。如當現(xiàn)金流量中有多個負值時，內(nèi)部報酬率通常有多個解，此時，內(nèi)部報酬率的常規(guī)經(jīng)濟意義失效。660 5 10 15 20 25貼現(xiàn)率（%）凈現(xiàn)值（萬元）內(nèi)部報酬率=18%凈現(xiàn)值與貼現(xiàn)率的關系圖-5 67決策算例例：某公司有兩個互相排斥的投資項目，項目A的投資額為150 000元，壽命期為5年，5年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為58 000元；項目B的投資額為200 000元，壽命期為8年，8年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為55 000元，假設資本成本為15%。該公司應如何進行決策？先看兩個項目的凈現(xiàn)值指標：A項目的凈現(xiàn)值=58000PVIFA15%，5-150000 =580

35、003.3522-150000 = 44427.6（元）B項目的凈現(xiàn)值=55000PVIFA15%,8-200000 =550004.4873-200000 = 46801.5（元）68根據(jù)年均凈現(xiàn)值，則： 從凈現(xiàn)值指標看，B項目的凈現(xiàn)值要大于A項目的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值決策規(guī)則，應選用B項目。但這種分析是不全面的，而應根據(jù)年均凈現(xiàn)值的大小選擇，很明顯，上述兩項目，應選擇A項目投資。77.104295.4680127.132536.444278%,155%,15PVIFABPVIFAA項目年均凈現(xiàn)值項目年均凈現(xiàn)值69例：某玩具制造商考慮引進一條釣魚用具生產(chǎn)線，預期壽命為5年。該公司過去在新產(chǎn)品投

36、資方面比較保守。公司管理人員認為，對這個項目來說，以公司通常要求的收益率10%來貼現(xiàn)是不夠的，至少要達到15%才行。項目初始投資為110 000元，預期現(xiàn)金流人如下：年份12345預期現(xiàn)金流3000030000300003000030000如果貼現(xiàn)率=10%，則凈現(xiàn)值=3 730 可行但如果貼現(xiàn)率=15%，則凈現(xiàn)值=100 560110 000= -9440 不能采納70第五章 證券投資第一節(jié) 證券投資的種類與目的一、證券投資的種類證券：票面載有一定金額，代表財產(chǎn)所有權或債權，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。1、國庫券：政府為解決先支后收、資金臨時性短缺而發(fā)行的有價證券。特征：安全、流動性好、有多種期限可

37、供選擇。2、企業(yè)債券和股票：它們均屬于長期證券，但也可以用于短期投資。它們是企業(yè)證券投資的主要對象3、可轉(zhuǎn)讓存單：可以在市場上轉(zhuǎn)讓（出售），在商業(yè)銀行存放 特定數(shù)額、有特定期限的存款證明。始于20世紀60年代。特征：其利率一般高于國庫券利率，有比較活躍的交易市場，流動性較好。4、短期融資券：由財務公司等金融機構(gòu)及工商企業(yè)所發(fā)行的 短期無擔保本票。71其前身是商業(yè)票據(jù)，20世紀60年代開始在美國及歐洲形成市場。80年代中后期，我國有些企業(yè)開始采用。特征：期限在一年以內(nèi)，通常以折現(xiàn)方法出售，利率較低，但流動性較弱，一般要保持至到期日。二、證券投資的目的1、暫時存置閑置資金2、與籌集長期資金相配合3

38、、滿足未來的財務需求4、滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求5、獲得對相關企業(yè)的控制權72第二節(jié) 債券投資一、債券及其特征債券：發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并到期償還本金的、 一種有價證券。特征：1、債券面值、2、債券票面利率、3、債券到期日二、債券投資收益的評價1、債券價值的計算（1）基本模型nknknnttPVIFFPVIFAIKFKIP,11173式中：P-債券價格；I-每年利息；F-債券面值；K-投資者要求的必要報酬率；n-債券到期前的年數(shù)例1：某種債券面值為100元，期限為3年，票面利率為8%，現(xiàn)有一投資者想要投資這種債券，目前市場利率為10%，則當債券價格

39、為多少時該投資者才能進行投資。根據(jù)公式得： =1008%（P/A，10%，3）+100（P/F，10%，3） =82.4869+1000.7513 =95.03（元） 即該投資者如果能以低于95.03元的價格買到這種債券，對他來說是一項正凈現(xiàn)值的投資，債券的價值比他支付的價格高。742、債券到期收益率的計算債券到期收益率：使債券市場價格等于其約定未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的年利率?？梢杂卯斍暗膫袌鰞r格替代債券估價公式中的價值計算出來的貼現(xiàn)率，即為到期收益率。亦可用簡化式計算：nknkPVIFFPVIFAIP,2PFnPFIK75例4：某公司于1998年5月10日以912.50元購入當天發(fā)行的面值為1 000元一公司債券，其票面利率為6%，期限為6年，每年5月1日計算并支付利息。則該公司到期收益率是多少？根據(jù)債券價值計算的基本模型得： 912.50=1 0006%PVIFAK,6 +1 000 PVIFK,6 （1）先用試誤法測試： 當K= 7%時=1 0006% PVIFA7%,6 +1 000