第2章投資(財務(wù)管理)

1、1對應(yīng)教材章節(jié)：對應(yīng)教材章節(jié)：第第4章章 證券估價證券估價第第5章章 項目投資決策項目投資決策21、股票P57 、債券P69,2、普通股、優(yōu)先股 A股、B股 N股、S股、H股3、可轉(zhuǎn)換債券P883 證券是相應(yīng)的各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的統(tǒng)證券是相應(yīng)的各類財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)憑證的統(tǒng)稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得稱，是用來證明證券持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益相應(yīng)權(quán)益的憑的憑證。也稱有價證券，分為：證。也稱有價證券，分為： （1）貨幣證券貨幣證券：如票據(jù)、存款單等：如票據(jù)、存款單等 （2）資本證券資本證券：如股票、債券、認股權(quán)證等：如股票、債券、認股權(quán)證等 本章僅指資本證券本章僅指資本證券。第第4章章 證

2、券估價證券估價4一、證券估價基本模型一、證券估價基本模型 證券價值證券價值即即其所帶來的未來現(xiàn)金流的其所帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值ntnnttKVKDV10)1 ()1 (5 P P/ /A A, ,K K, ,n n/ /F F, ,K K, ,n n1()(1)(1)ntntiFFPIFPKK（）二、一般情況下的債券估價模型二、一般情況下的債券估價模型證券價值證券價值即即其所帶來的未來現(xiàn)金流的其所帶來的未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值現(xiàn)值6K貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率，一般按照當(dāng)時的市場利率或投資者要求的必要報酬率思考：思考：（1）如果必要報酬率高于債券利率，債券將（折價、溢價、平價）發(fā)行？（2）在其他條件不變的情況下

3、，隨著到期時間縮短，債券價值逐漸接近于票面價值。7 某債券面值1000元，票面利率是10%，期限5年，某企業(yè)要對該債券進行投資，要求必須獲得8%的報酬，問債券價格為多少時才能進行投資？ P=100（P/A,8%,5）+1000*(P/F,8%,5) =100*3.9927+1000*0.6806 =1079.87若投資者要求最低的報酬率是12%，問債券價格是多少？8思考： 假如一年計息多次呢其他例題其他例題 自行練習(xí)自行練習(xí)91、短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價模型、短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價模型與與一般債券估價一般債券估價類似類似。三、股票估價模型三、股票估價模型P104nnn

4、tttKVKDV)1 ()1 (10102、長期、長期持有股票，只獲得股利持有股票，只獲得股利（了解）（了解）1V(1)ttDtK11D DVKDDDD01(1)()gVKgKg（1）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變，可看作）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變，可看作永續(xù)年金永續(xù)年金（2）長期持有股票，股利固定增長長期持有股票，股利固定增長P105P106兩種特殊情況兩種特殊情況（掌握）（掌握）12 某種股票為固定增長的股票，年增長率為4%，預(yù)期一年后的股利為0.6元，現(xiàn)行國庫券的收益率為3%，市場風(fēng)險收益率為5%，該股票的貝塔系數(shù)為1.2，則該股票的價值為13 某公司股票目前發(fā)放的股利為每股2元，股利按1

5、0%的比例固定遞增，據(jù)此計算出的資本成本為15%，則該股票目前的市價為（ ）元12*(1 10%)P44-15% 10%dK g14證券估價的作業(yè)P124 計算分析題1151.長期投資的特點長期投資的特點P128投資數(shù)額大投資數(shù)額大投資周期長投資周期長投資風(fēng)險大投資風(fēng)險大變現(xiàn)能力差變現(xiàn)能力差第第5 5章章 項目投資決策項目投資決策162.2.長期投資的程序長期投資的程序投資項目的提出投資項目的提出可行性分析可行性分析決策決策執(zhí)行執(zhí)行跟蹤評價跟蹤評價171.1.固定資產(chǎn)的種類固定資產(chǎn)的種類三、內(nèi)部投資決策指標(biāo)三、內(nèi)部投資決策指標(biāo)（項目）（項目） 指評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)。分指評價投

6、資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標(biāo)準(zhǔn)。分為為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量和和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)兩類指標(biāo)兩類 181. 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量P130P130（1 1）現(xiàn)金流量的構(gòu)成）現(xiàn)金流量的構(gòu)成初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)上的投資固定資產(chǎn)上的投資 流動資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資（墊支營運資金）（墊支營運資金） 其它投資費用其它投資費用 原有固定資產(chǎn)的變價收入原有固定資產(chǎn)的變價收入19營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入一般是指營業(yè)現(xiàn)金收入 現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金每年凈現(xiàn)金流量（每年凈現(xiàn)金流量（NCF）凈利潤折舊

7、與攤銷）凈利潤折舊與攤銷每年凈每年凈現(xiàn) 金 流 量現(xiàn) 金 流 量（ N C FN C F ）每 年 營每 年 營業(yè) 收 入業(yè) 收 入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本凈利潤凈利潤= =？20固定資產(chǎn)的殘值或變價收入固定資產(chǎn)的殘值或變價收入原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的資金的收回終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量21 P132例例5-1：某公司準(zhǔn)備開發(fā)一種新產(chǎn)品進行項目投資，估計某公司準(zhǔn)備開發(fā)一種新產(chǎn)品進行項目投資，估計新產(chǎn)品壽命期新產(chǎn)品壽命期6年，根據(jù)不同技術(shù)水平，設(shè)計兩種投資方案。年，根據(jù)不同技術(shù)水平，設(shè)計兩種投資方案。（1）A方案技術(shù)含量一般。需要固定資

8、產(chǎn)投資方案技術(shù)含量一般。需要固定資產(chǎn)投資1800萬元，墊支萬元，墊支營運資金營運資金300萬元。平均折舊，預(yù)計殘值萬元。平均折舊，預(yù)計殘值90萬元。該項目萬元。該項目6年內(nèi)年內(nèi)每年產(chǎn)生稅前利潤每年產(chǎn)生稅前利潤324萬元。萬元。 （2）B方案技術(shù)含量高，固定資產(chǎn)投資方案技術(shù)含量高，固定資產(chǎn)投資2420萬元，墊支營運資萬元，墊支營運資金金580萬元。年數(shù)總和法計提折舊，預(yù)計殘值萬元。年數(shù)總和法計提折舊，預(yù)計殘值110萬元。萬元。1-6年年稅前利潤分別為稅前利潤分別為160、360、520、600、500、440萬元。萬元。 假設(shè)所得稅率假設(shè)所得稅率25，計算兩方案的現(xiàn)金流量。，計算兩方案的現(xiàn)金流量

9、。22現(xiàn)金流量的計算見表格23 靜態(tài)指標(biāo)靜態(tài)指標(biāo)（了解）（了解）投資回收期投資回收期 PP平均報酬率平均報酬率ARR 動態(tài)指標(biāo)：（掌握）動態(tài)指標(biāo)：（掌握）凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 NPV獲利指數(shù)獲利指數(shù) PI內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率IRR思考：思考：投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因P166P166 242.2.非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo) （1 1）投資回收期（）投資回收期（PPPP） 指回收初始投資所需的時間。指回收初始投資所需的時間。每每年年N NC CF F原原始始投投資資額額投投資資回回收收期期 a.a.如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）

10、相等）相等 b b 如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（如果每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCFNCF）不等）不等 投資回收期的計算根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定投資回收期的計算根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定25決策依據(jù)：決策依據(jù)：投資項目的投資回收期指標(biāo)投資項目的投資回收期指標(biāo)基準(zhǔn)投資回收期基準(zhǔn)投資回收期互斥項目選擇互斥項目選擇投資回收期最短投資回收期最短的項目。的項目。26例：據(jù)前例資料，分別計算甲乙兩個方案的投資回收期。例：據(jù)前例資料，分別計算甲乙兩個方案的投資回收期。A方案投資回收期方案投資回收期=2100/528=3.98 年度年度每年凈現(xiàn)金流量每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額年末尚未回

11、收的投資額17802200282014003830570B方案投資回收期方案投資回收期=3+570/780=3.732728決策依據(jù)：決策依據(jù)：投資項目的投資回收期指標(biāo)投資項目的投資回收期指標(biāo)基準(zhǔn)投資回收期基準(zhǔn)投資回收期互斥項目選擇互斥項目選擇投資回收期最短投資回收期最短的項目。的項目。優(yōu)缺點：優(yōu)缺點： 優(yōu)點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理優(yōu)點：能夠直觀地反映原始總投資的返本期限，便于理解，計算也比較簡單。解，計算也比較簡單。 缺點缺點:(1) 沒有考慮資金時間價值因素沒有考慮資金時間價值因素 (2)沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量沒考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量 （3）風(fēng)險因

12、素）風(fēng)險因素P13429（2 2）平均報酬率（）平均報酬率（ARRARR） 平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬平均報酬率是投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率率 ，也稱平均投資報酬率。，也稱平均投資報酬率。100%平 均 利投 酬 率投A A方案方案ARRARR243/2100 243/2100 11.5711.57B B方案方案ARRARR(120+.+330)(120+.+330)6 63000 3000 10.7510.7530決策依據(jù)：決策依據(jù)：投資項目平均報酬率指標(biāo)投資項目平均報酬率指標(biāo)必要平均報酬率必要平均報酬率 互斥項目選擇互斥項目選擇平均報酬率最高平均報酬率最高的項

13、目。的項目。優(yōu)缺點：優(yōu)缺點： 優(yōu)：計算簡單?？紤]了全部投資期的現(xiàn)金流量。優(yōu)：計算簡單。考慮了全部投資期的現(xiàn)金流量。 缺：仍然沒有考慮貨幣的時間價值缺：仍然沒有考慮貨幣的時間價值313.3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)（1）凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)值（NPV）：）： 投資項目投入投資項目投入使用后使用后的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)金流量按按資本成本或企業(yè)要求達資本成本或企業(yè)要求達到的報酬率到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值C Ck k) )( (1 1N NC CF Fk k) )( (1 1N NC CF Fk k) )( (1 1N NC CF

14、FN NP PV Vn nn n2 22 21 11 1C Ck k) )( (1 1N NC CF Fn n1 1t tt tt t式中式中 NPV NPV 凈現(xiàn)值；凈現(xiàn)值； NCFtNCFt 第第t t年的現(xiàn)金流量；年的現(xiàn)金流量； k k 貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報酬率）貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報酬率）； n n 項目預(yù)計使用年限；項目預(yù)計使用年限； C C 初始投資額；初始投資額； 所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值-所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值32 兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，都是可取的。兩個方案的凈現(xiàn)值均大于零，都是可取的。但但A A方案的凈現(xiàn)值小于方案的凈現(xiàn)值小于B B

15、方案，故應(yīng)采用方案，故應(yīng)采用B B方案。方案。例：根據(jù)資料，假設(shè)資金成本為根據(jù)資料，假設(shè)資金成本為15%15%，分別計算甲乙兩個方案的凈，分別計算甲乙兩個方案的凈現(xiàn)值，并比較兩個方案的優(yōu)劣。現(xiàn)值，并比較兩個方案的優(yōu)劣。A A方案方案NPV=528(P/A,15%,6)+390*(P/F,15%,6)-2100 =528*3.7845+390*0.4323-2100 =66.81B B方案方案NPV=.=74.3633凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 優(yōu)：優(yōu)： （1 1）考慮了資金時間價值考慮了資金時間價值 （2）考慮了項目計算期考慮了項目計算期全部全部的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險的凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)

16、險 缺：缺： 無法直接反映投資項目的無法直接反映投資項目的實際收益率實際收益率水平水平 34 1000 500 2000 60035（2 2）內(nèi)部報酬率（）內(nèi)部報酬率（IRRIRR） 又稱內(nèi)含報酬率，是又稱內(nèi)含報酬率，是使使NPV=0的貼現(xiàn)率的貼現(xiàn)率K 內(nèi)部報酬率實現(xiàn)上反映了投資項目的真實報酬，目前越來內(nèi)部報酬率實現(xiàn)上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目進行評價。越多的企業(yè)使用該項指標(biāo)對投資項目進行評價。（ 與凈現(xiàn)與凈現(xiàn)值公式相比較。一般測算后才有插值法）值公式相比較。一般測算后才有插值法）0 0C Cr r) )( (1 1N NC CF Fr r) )( (1

17、 1N NC CF Fr r) )( (1 1N NC CF Fn nn n2 22 21 11 10 0C Cr r) )( (1 1N NC CF F即即n n1 1t tt tt t式中式中 NCFtNCFt 第第t t年的現(xiàn)金流量；年的現(xiàn)金流量； r r 內(nèi)部報酬率；內(nèi)部報酬率； n n 項目預(yù)計使用年限；項目預(yù)計使用年限； C C 初始投資額；初始投資額；36例：根據(jù)前例資料，計算根據(jù)前例資料，計算ABAB兩個方案的內(nèi)部報酬率兩個方案的內(nèi)部報酬率P137P137A A方案的內(nèi)部報酬率方案的內(nèi)部報酬率=16.1%=16.1%B B方案的內(nèi)部報酬率方案的內(nèi)部報酬率=15.9%=15.9%

18、A A方案的內(nèi)部報酬率較高方案的內(nèi)部報酬率較高, ,故選擇故選擇A A方案好。方案好。 內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點內(nèi)部報酬率法的優(yōu)缺點 （1 1）考慮了資金的時間價值）考慮了資金的時間價值 （2 2）反映了投資項目的真實報酬率）反映了投資項目的真實報酬率 (3) (3) 不受折現(xiàn)率的影響，比較客觀不受折現(xiàn)率的影響，比較客觀 但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。一般需要多次測算但這種方法的計算過程比較復(fù)雜。一般需要多次測算37 獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。（與初始投資額的現(xiàn)值之比。（與凈現(xiàn)值相比較與凈現(xiàn)值相比較） 獲利指

19、數(shù)的計算公式為：獲利指數(shù)的計算公式為：/ /C Ci i) )( (1 1N NC CF Fi i) )( (1 1N NC CF Fi i) )( (1 1N NC CF Fn nn n2 22 21 11 1PI0 0C Ci i) )( (1 1N NC CF Fn n1 1t tt tt t/初始投資額未來報酬的總現(xiàn)值即PI式中中 PI PI 獲利指數(shù)；獲利指數(shù)； NCFtNCFt 第第t t年的現(xiàn)金流量；年的現(xiàn)金流量； i i 貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報酬率）；貼現(xiàn)率（資金成本或企業(yè)要求的報酬率）； n n 項目預(yù)計使用年限；項目預(yù)計使用年限； C C 初始投資額；初始投資額； 所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值所有現(xiàn)金流入現(xiàn)值/ /所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值所有現(xiàn)金流出的現(xiàn)值38 A A方案的獲利指數(shù)方案的獲利指數(shù) PIPI1.03181.0318 B B方案的獲利指數(shù)方案的獲利指數(shù) PIPI1.02481.0248 A A、B B