財(cái)務(wù)管理4第四章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

1、第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)v第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本v第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理v第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)本章重點(diǎn)v1 1理解資本成本的概念；理解資本成本的概念；v2 2掌握個(gè)別資本成本、綜合資掌握個(gè)別資本成本、綜合資本本成本的計(jì)算成本的計(jì)算，* *理解邊際資本成本及理解邊際資本成本及其其測算；測算；v3 3理解杠桿的作用原理，理解杠桿的作用原理，掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測掌握經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)的測算方法及其應(yīng)用算方法及其應(yīng)用；v4 4了解資本結(jié)構(gòu)的主要理論，理解影響資本結(jié)構(gòu)的因素；了解資本結(jié)構(gòu)的主要理論，理解影響資本結(jié)構(gòu)的因素；v5 5掌握最佳資本結(jié)構(gòu)

2、的決策方法及其應(yīng)用掌握最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法及其應(yīng)用。 第一節(jié) 資本成本一、資本成本的含義一、資本成本的含義v（一）資本成本的含義（一）資本成本的含義v 是指企業(yè)為籌集和占用資金而付出的代價(jià)。是指企業(yè)為籌集和占用資金而付出的代價(jià)。 包括包括和和兩部分。兩部分。 資金籌集費(fèi)資金籌集費(fèi)包括：包括：銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)；發(fā)行股發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)票、公司債券而支付的發(fā)行費(fèi)等固定費(fèi)用（等固定費(fèi)用（可視為籌可視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除資數(shù)額的一項(xiàng)扣除）。）。 資金占用費(fèi)資金占用費(fèi)包括：股利、利息等變動費(fèi)用（與使包括：股利、利息等變動費(fèi)用（與使用時(shí)間有關(guān)）。用時(shí)間有關(guān)）。v（1

3、 1）是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。）是企業(yè)選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。 規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)規(guī)模、渠道、方式和結(jié)構(gòu)v（2 2）是企業(yè)評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。）是企業(yè)評價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。v（3 3）是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度）是衡量企業(yè)經(jīng)營成果的尺度v （）v（）：v（1 1）在比較各種籌資方式時(shí)在比較各種籌資方式時(shí)使用使用v（2 2）進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)使用使用v（3 3）在追加籌資決策時(shí)使用在追加籌資決策時(shí)使用 資本成本并不是籌資決策資本成本并不是籌資決策中所要考慮的唯一因素，但中所要考慮的唯一因素，但是需要考慮的首要

4、因素是需要考慮的首要因素v二、個(gè)別資本成本的測算二、個(gè)別資本成本的測算v個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本表達(dá)方式表達(dá)方式： 絕對數(shù)：絕對數(shù)：籌資費(fèi)用、籌資費(fèi)用、資本占用費(fèi)資本占用費(fèi)（為了合理比較，為了合理比較，使用使用企業(yè)預(yù)計(jì)每年承擔(dān)的稅后資本占用費(fèi)企業(yè)預(yù)計(jì)每年承擔(dān)的稅后資本占用費(fèi)） 相對數(shù)：相對數(shù)：資本成本率。資本成本率。 v個(gè)別資本成本從低到高排序：個(gè)別資本成本從低到高排序：長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股長期借款債券優(yōu)先股留存收益普通股籌資費(fèi)用籌資總額年資金占用費(fèi)資本成本籌資費(fèi)率籌資總額年資金占用費(fèi)1權(quán)益類資本成本的測算權(quán)益類資本成本的測算v（一）普通股資本成本（一）普通股資本成本v 1.1.股

5、利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型v 2. 2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v 3. 3.無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法v（二）留存收益資本成本（二）留存收益資本成本v（一）普通股資本成本（一）普通股資本成本1 1股利折現(xiàn)模型股利折現(xiàn)模型 在在每年股利固定每年股利固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股成本的公式為：算普通股成本的公式為： 在在股利增長率固定股利增長率固定的情況下，采用股利折現(xiàn)模型的情況下，采用股利折現(xiàn)模型計(jì)算普通股籌資成本的公式為：計(jì)算普通股籌資成本的公式為： v例：某公司發(fā)行普通股面值例：某公司發(fā)行普通股面值40004000萬元，預(yù)計(jì)第一年

6、的股利萬元，預(yù)計(jì)第一年的股利分配率為分配率為10%10%，以后每年增長，以后每年增長5%5%，籌資費(fèi)用率為，籌資費(fèi)用率為6%6%，則普，則普通股的成本為：通股的成本為：v =15.64% =15.64%v例：某公司發(fā)行例：某公司發(fā)行20002000萬股普通股，發(fā)行價(jià)為萬股普通股，發(fā)行價(jià)為2222元（籌資總元（籌資總額額4400044000萬元），本年股利為萬元），本年股利為2.22.2元，估計(jì)股利增長率為元，估計(jì)股利增長率為5 5，籌資費(fèi)率為，籌資費(fèi)率為3 3，v則：則：v 15.8215.82%5%100%61400010%4000）（普通股資本成本%5%100%31225%12 . 2）（

7、）（普通股資本成本2 2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型v例：目前國債利息率例：目前國債利息率3%3%，整個(gè)股票市場平均收，整個(gè)股票市場平均收益率益率8%8%，A A公司股票公司股票=2=2，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模，使用資本資產(chǎn)定價(jià)模型估計(jì)型估計(jì)A A股票的資本成本。股票的資本成本。vA A股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率股票的風(fēng)險(xiǎn)收益率=2=2（8%-3%8%-3%），），v所以所以A A股票的資本成本股票的資本成本=3%+2=3%+2（8%-3%8%-3%）=13%=13%。無風(fēng)險(xiǎn)收益率市場平均收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率必要報(bào)酬率3 3無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法v 根據(jù)根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越

8、高風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高”原理，由于原理，由于普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，因而普通股股東對企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)要大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。v v 普通股普通股資本資本成本債券收益成本債券收益+ +風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)v例：例：某公司債券的成本為某公司債券的成本為10%10%，根據(jù)該公司普通股的風(fēng)，根據(jù)該公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)狀況，認(rèn)為應(yīng)該在債券收益基礎(chǔ)上增加險(xiǎn)狀況，認(rèn)為應(yīng)該在債券收益基礎(chǔ)上增加5%5%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。v要求：計(jì)算該公司普通股籌資的資本成本。要求：計(jì)算該公司普通股籌資的資本成本。

9、v答：答：v普通股普通股資本資本成本成本10%10%5%5%15%15%（二）（二）留存收益資本成本留存收益資本成本普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，普通股和留存收益都是企業(yè)的所有者權(quán)益，只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)益只是前者為外部權(quán)益成本，后者為內(nèi)部權(quán)益成本。成本。留存收益的資本成本計(jì)算與普通股基本相同，留存收益的資本成本計(jì)算與普通股基本相同，所不同的是留存收益無籌資費(fèi)用。所不同的是留存收益無籌資費(fèi)用。股利固定增長率股票價(jià)格第一年股利資本成本v例：某公司有留存收益例：某公司有留存收益30003000萬元，該公萬元，該公司普通股目前市價(jià)為司普通股目前市價(jià)為2222元，估計(jì)年增長元，

10、估計(jì)年增長率為率為5 5，本年（基年）發(fā)放股利為，本年（基年）發(fā)放股利為2.22.2元，籌資費(fèi)率為元，籌資費(fèi)率為3 3，則：，則：v =15.5%5%100225%12 . 2）（留存收益資本成本二、債務(wù)類資本成本的測算v（一）債券資本成本v（二）銀行借款資本成本v（一）債券資本成本（一）債券資本成本籌籌資資費(fèi)費(fèi)率率債債券券發(fā)發(fā)行行價(jià)價(jià)格格所所得得稅稅稅稅率率票票面面利利率率債債券券面面值值債債券券資資本本成成本本11 影響債券資本成本因素有哪些？影響債券資本成本因素有哪些？例題例題 某公司發(fā)行一筆期限為某公司發(fā)行一筆期限為1010年債券，面值為年債券，面值為100100元，元，發(fā)行價(jià)格為發(fā)行

11、價(jià)格為110110元，發(fā)行費(fèi)率為元，發(fā)行費(fèi)率為3%，票面利率為，票面利率為8 8%，每年付息一次，到期還本，所得稅率為，每年付息一次，到期還本，所得稅率為25%，該債券的資本成本為多少？該債券的資本成本為多少？%62. 5%31110%251%8100債券資本成本v例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為例：某公司計(jì)劃發(fā)行公司債券，面值為10001000元，元，1010年期，年期，票面利率票面利率10%10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場利率為，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場利率為15%15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%0.5%，適用的所得稅率為，適用的所得稅率為30%30%。

12、確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。確定該公司發(fā)行債券的資本成本為多少。已知：已知：v（P/AP/A，15%15%，1010）=5.0188=5.0188，（，（P/FP/F，15%15%，1010）=0.2472 =0.2472 發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格=1000=100010%10%（P/AP/A，15%15%，1010）+1000+1000（P/FP/F，15%15%，1010）=749.08=749.08（元）（元） %5 . 01%301%101000發(fā)行價(jià)格債券資本成本%40. 9%5 . 0108.749%301%101000債券資本成本v對于金額大，時(shí)間超過一年的長期資本，如果對于金額

13、大，時(shí)間超過一年的長期資本，如果考慮考慮資金資金時(shí)時(shí)間價(jià)值，債券資本成本還可以用折現(xiàn)模式計(jì)算間價(jià)值，債券資本成本還可以用折現(xiàn)模式計(jì)算，即把，即把債務(wù)債務(wù)未來還本付息的貼現(xiàn)值未來還本付息的貼現(xiàn)值與與目前籌資凈額目前籌資凈額相等時(shí)的貼現(xiàn)率作相等時(shí)的貼現(xiàn)率作為資本成本率。為資本成本率。v例例：某公司擬發(fā)行一筆期限為某公司擬發(fā)行一筆期限為10年的債券，面值年的債券，面值100元，票元，票面利率為面利率為10%，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為，每年付息一次，發(fā)行費(fèi)率為3%，所得稅率，所得稅率為為25%，債券按每張，債券按每張98元的價(jià)格發(fā)行。元的價(jià)格發(fā)行。v要求：考慮資金時(shí)間價(jià)值，計(jì)算該債券籌資的資本成本。要

14、求：考慮資金時(shí)間價(jià)值，計(jì)算該債券籌資的資本成本。v答：該債券籌資的資本成本滿足如下公式：答：該債券籌資的資本成本滿足如下公式：v9898（1-3%1-3%）=100=10010% 10% （1-25%1-25%）（P/A,i,10P/A,i,10）+ + v 100 100 （P/F,i,10P/F,i,10）v 求得求得:i:i8.24%8.24%v（二）銀行借款資本成本（二）銀行借款資本成本v當(dāng)籌資費(fèi)率較小時(shí)可以忽略不計(jì)。當(dāng)籌資費(fèi)率較小時(shí)可以忽略不計(jì)。v例題：例題：某公司向銀行借入一筆長期資金，計(jì)某公司向銀行借入一筆長期資金，計(jì)10001000萬元，銀行萬元，銀行借款的年利率為借款的年利率

15、為8 8，每年付息一次，到期一次還本，公司，每年付息一次，到期一次還本，公司所得稅率為所得稅率為2525。該公司這筆銀行借款的成本為多少？。該公司這筆銀行借款的成本為多少？v對于長期借款，對于長期借款，如果如果考慮考慮資金資金時(shí)間價(jià)值問題，時(shí)間價(jià)值問題，也也可以用折現(xiàn)可以用折現(xiàn)模式計(jì)算資本成本。模式計(jì)算資本成本?；I資費(fèi)率所得稅稅率利率銀行借款資本成本11 %6%251%8 資資本本成成本本三三、綜合資本成本的計(jì)算綜合資本成本的計(jì)算v綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，綜合資本成本是指企業(yè)所籌集資本的平均成本，它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。它反映企業(yè)資本成本總體水平的高低。nii1i比

16、重資本成本綜合資本成本權(quán)數(shù)有權(quán)數(shù)有賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)、市場價(jià)值權(quán)數(shù)（以市場價(jià)格（以市場價(jià)格確定）、確定）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)（以未來預(yù)期的目標(biāo)市場價(jià)（以未來預(yù)期的目標(biāo)市場價(jià)值確定）之分值確定）之分權(quán)數(shù)確定的三種方法：權(quán)數(shù)確定的三種方法：賬面價(jià)值權(quán)數(shù)賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：其資料容易取得，但是當(dāng)賬面：其資料容易取得，但是當(dāng)賬面價(jià)值與市場價(jià)值偏離較大時(shí)，使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)價(jià)值與市場價(jià)值偏離較大時(shí)，使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的結(jié)果與實(shí)際籌資成本有較大的差距。算的結(jié)果與實(shí)際籌資成本有較大的差距。市場價(jià)值權(quán)數(shù)市場價(jià)值權(quán)數(shù)：可以反映當(dāng)前的情況，但是不：可以反映當(dāng)前的情況，但是不能體現(xiàn)未來。能體現(xiàn)

17、未來。目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：能夠體現(xiàn)未來，但是實(shí)務(wù)中很：能夠體現(xiàn)未來，但是實(shí)務(wù)中很難確定。按照這種權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資本成難確定。按照這種權(quán)數(shù)計(jì)算得出的加權(quán)平均資本成本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。本，更適用于企業(yè)籌措新的資金。 v例：某企業(yè)共有資金例：某企業(yè)共有資金100100萬元，其中債券萬元，其中債券3030萬元，優(yōu)先萬元，優(yōu)先股股1010萬元，普通股萬元，普通股4040萬元，留存收益萬元，留存收益2020萬元，各種資本萬元，各種資本的成本分別為的成本分別為6%6%、12%12%、15.5%15.5%和和15%15%。試計(jì)算該企業(yè)綜。試計(jì)算該企業(yè)綜合資本成本。合資本成本。v1.1.

18、計(jì)算各種資本所占的比重：計(jì)算各種資本所占的比重： 債券占資本總額的比重債券占資本總額的比重=30/100=30/100100%=30%100%=30% 優(yōu)先股占資本總額的比重優(yōu)先股占資本總額的比重=10/100=10/100100%=10%100%=10% 普通股占資本總額的比重普通股占資本總額的比重=40/100=40/100100%=40%100%=40% 留存收益占資本總額的比重留存收益占資本總額的比重=20/100=20/100100%=20%100%=20% 2.2.計(jì)算綜合資本成本：計(jì)算綜合資本成本：綜合資本成本綜合資本成本=30%=30%6%+10%6%+10%12%+40%12

19、%+40%15.5%+20%15.5%+20%15%=12.2%15%=12.2% 第二節(jié)杠桿原理 杠桿效應(yīng)的含義杠桿效應(yīng)的含義v 財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，是指由于特定費(fèi)用（如（如固定性經(jīng)營成本固定性經(jīng)營成本或或固定性資本成本固定性資本成本) )的存在而的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，另一導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。相關(guān)財(cái)務(wù)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。v 固定性經(jīng)營成本固定性經(jīng)營成本：固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；：固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；固定性固定性資本成本：資本成本：利息、優(yōu)先股股利、融資租賃租金。利息、

20、優(yōu)先股股利、融資租賃租金。v 包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種形式。一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤與每股收益一、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤與每股收益（一）成本習(xí)性及分類（一）成本習(xí)性及分類v成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。成本習(xí)性是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。v成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。成本按習(xí)性可劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。v（1 1）固定成本：指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)）固定成本：指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生變動的那部分成本。不隨業(yè)務(wù)量發(fā)

21、生變動的那部分成本。固定成本總額固定不變，固定成本總額固定不變，單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。單位固定成本隨著產(chǎn)量的增加而逐漸變小。v 約束性固定成本約束性固定成本：屬于企業(yè)屬于企業(yè)“經(jīng)營能力經(jīng)營能力”成本，是企業(yè)成本，是企業(yè)維持一定業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。如廠房、設(shè)備的折維持一定業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。如廠房、設(shè)備的折舊費(fèi)、管理人員工資等。對這部分成本，管理者的決策行為舊費(fèi)、管理人員工資等。對這部分成本，管理者的決策行為都不能改變其數(shù)額。都不能改變其數(shù)額。v 酌量性固定成本酌量性固定成本：屬于企業(yè)屬于企業(yè)“經(jīng)營方針經(jīng)營方針”成本，管理者成本，管理者根據(jù)經(jīng)營方針的需要通過決策可

22、以改變其數(shù)額。如廣告費(fèi)、根據(jù)經(jīng)營方針的需要通過決策可以改變其數(shù)額。如廣告費(fèi)、新產(chǎn)品研究開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。新產(chǎn)品研究開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)等。v注意：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)注意：固定成本總額只是在一定時(shí)期、業(yè)務(wù)量的一定范圍內(nèi)保持不變。保持不變。 v（2 2）變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成）變動成本：是指成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例正比例變動變動的那部分成本。的那部分成本。變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，變動成本總額隨業(yè)務(wù)量變動，單位變動成本單位變動成本是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。是不變的。直接材料、直接人工等都屬于變動成本。 v注意：固定成本和變動成本都

23、要研究相關(guān)范圍的問題。注意：固定成本和變動成本都要研究相關(guān)范圍的問題。v（3 3）混合成本：雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比）混合成本：雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成正比例變動的那部分成本。例變動的那部分成本。v半變動成本半變動成本半變動成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)半變動成本，通常有一個(gè)初始量，類似于固定成本，在這個(gè)初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。 半固定成本半固定成本這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一

24、定限度后，這種成本就跳躍到一這種成本不變，但增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個(gè)新水平個(gè)新水平。 混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)混合成本最終要分解為變動成本和固定成本，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。v（4 4） 總成本習(xí)性模型總成本習(xí)性模型 y=a+bxy=a+bxv式中：式中：y y指總成本；指總成本；a a指固定成本；指固定成本；b b指單位指單位變動成本；變動成本；x x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）。量與銷量相等，下同）。比如，若總成本

25、習(xí)性模型為比如，若總成本習(xí)性模型為y=10000+3Xy=10000+3X，則，則可以判斷固定成本總額為可以判斷固定成本總額為1000010000元，單位變動成元，單位變動成本為本為3 3元。元。 （二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動成本以后的差額。 邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本邊際貢獻(xiàn)銷售收入變動成本 （銷售單價(jià)單位變動成本）（銷售單價(jià)單位變動成本）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單位邊際貢獻(xiàn)單位邊際貢獻(xiàn)產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量 單單價(jià)價(jià)單單位位邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)銷銷售售收收入入邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)總總額額邊邊際際貢貢獻(xiàn)獻(xiàn)率率單單價(jià)價(jià)單單位位變變動動成

26、成本本銷銷售售收收入入變變動動成成本本總總額額變變動動成成本本率率邊際貢獻(xiàn)率邊際貢獻(xiàn)率+ +變動成本率變動成本率= =？（三）息稅前利潤（三）息稅前利潤 （Earning before interest and taxEarning before interest and tax：EBITEBIT）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤。息稅前利潤銷售收入變動成本固定成本息稅前利潤銷售收入變動成本固定成本 （銷售單價(jià)單位變動成本）（銷售單價(jià)單位變動成本）銷量固定成本銷量固定成本 邊際貢獻(xiàn)固定成本邊際貢獻(xiàn)固定成本已知凈利潤，如何計(jì)算息稅前利

27、潤？已知凈利潤，如何計(jì)算息稅前利潤？息稅前利潤息稅前利潤= =凈利潤凈利潤+ +所得稅費(fèi)用所得稅費(fèi)用+ +利息費(fèi)用利息費(fèi)用已知息稅前利潤，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？已知息稅前利潤，如何計(jì)算邊際貢獻(xiàn)？邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)= =息稅前利潤息稅前利潤+ +固定成本固定成本（四）（四）每股收益每股收益及其計(jì)算及其計(jì)算v每股收益每股收益：指屬于普通股股東的每股收益，是企業(yè)指屬于普通股股東的每股收益，是企業(yè)在經(jīng)營實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤的基礎(chǔ)上，向債權(quán)人支付利在經(jīng)營實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤的基礎(chǔ)上，向債權(quán)人支付利息、向國家納稅以及向優(yōu)先股股東支付股利后，屬于息、向國家納稅以及向優(yōu)先股股東支付股利后，屬于普通股股東的利潤，并用每股的方

28、式表示。普通股股東的利潤，并用每股的方式表示。v （EPS）普通股股數(shù)優(yōu)先股股利-）所得稅稅率-（1）息利-（息稅前利潤每股收益=業(yè)務(wù)量（業(yè)務(wù)量（x x）本期本期基期基期單價(jià)（單價(jià)（P P）銷售額銷售額:px:px單位變動成本（單位變動成本（b)b)變動成本變動成本:bx:bx邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn):M=(p-b)x:M=(p-b)x邊際貢獻(xiàn)增長率邊際貢獻(xiàn)增長率固定成本固定成本(a)(a)息稅前利潤息稅前利潤:EBIT=M-a:EBIT=M-a息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率利息（利息（I I）稅前利潤：稅前利潤：EBIT-IEBIT-I所得稅所得稅:(EBIT-I):(EBIT-I)* *25%2

29、5%稅后利潤稅后利潤 - -凈利潤凈利潤每股收益每股收益(EPS)(EPS)每股收益增長率每股收益增長率二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿二、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營杠桿（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致收指企業(yè)因經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致收益變動不確定性。益變動不確定性。v影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有：影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素有：v1.1.產(chǎn)品市場需求的變化是否穩(wěn)定？產(chǎn)品市場需求的變化是否穩(wěn)定？v2.2.產(chǎn)品價(jià)格的變動是否下降？產(chǎn)品價(jià)格的變動是否下降？v3.3.產(chǎn)品成本的變動是否上升？產(chǎn)品成本的變動是否上升？v4.4.固定成本的比重高？低？固定成本的比重高？低？（二）經(jīng)營杠桿（二）經(jīng)營杠桿v1.1.經(jīng)營杠桿

30、的定義及對企業(yè)利潤的影響經(jīng)營杠桿的定義及對企業(yè)利潤的影響v 在影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素中，在影響經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的諸多因素中，固定成本固定成本的影響是的影響是一個(gè)基本因素。一個(gè)基本因素。v 在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，固定成本是不變的，在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)，固定成本是不變的，隨著隨著業(yè)務(wù)量的增長業(yè)務(wù)量的增長，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本就會降低，從，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本就會降低，從而單位產(chǎn)品的利潤提高，息稅前利潤的增長率將大于業(yè)而單位產(chǎn)品的利潤提高，息稅前利潤的增長率將大于業(yè)務(wù)量的增長率；務(wù)量的增長率；v 相反，相反，業(yè)務(wù)量的下降業(yè)務(wù)量的下降會提高產(chǎn)品單位固定成本，從會提高產(chǎn)品單位固定成本，從而單位產(chǎn)品的利潤減少

31、，息稅前利潤的下降率將大于業(yè)而單位產(chǎn)品的利潤減少，息稅前利潤的下降率將大于業(yè)務(wù)量的下降率。務(wù)量的下降率。v 如果企業(yè)不存在固定成本，則息稅前利潤的變動率如果企業(yè)不存在固定成本，則息稅前利潤的變動率將與業(yè)務(wù)量的變動率保持一致。將與業(yè)務(wù)量的變動率保持一致。 v經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息經(jīng)營杠桿：由于固定經(jīng)營成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。v 經(jīng)營杠桿是一把經(jīng)營杠桿是一把“”。運(yùn)用得好（如，。運(yùn)用得好（如，業(yè)務(wù)量增加），即能獲得一定的業(yè)務(wù)量增加），即能獲得一定的經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益；反之，當(dāng)業(yè)務(wù)量下降時(shí)，反之，當(dāng)

32、業(yè)務(wù)量下降時(shí)，經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)就會凸現(xiàn)就會凸現(xiàn)出來。出來。v結(jié)論：結(jié)論：由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本由于存在固定不變的生產(chǎn)經(jīng)營成本a a，使，使業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量x x的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。的較小變動引起息稅前利潤較大的變動。 經(jīng)營杠桿利益經(jīng)營杠桿利益： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的增加，會引起息稅前利潤的一個(gè)較大的增加?？梢员硎緸椋旱脑黾樱瑫鹣⒍惽袄麧櫟囊粋€(gè)較大的增加。可以表示為： px EBITpx EBIT項(xiàng)目項(xiàng)目甲企業(yè)甲企業(yè)銷售增加銷售增加20%20%乙企業(yè)乙企業(yè)銷售增加銷售增加20%20%

33、丙企業(yè)丙企業(yè)銷售增加銷售增加20%20%業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量101012121010121210101212單價(jià)單價(jià)101010102020202030303030銷售額銷售額100100120120200200240240300300360360單位變動成本單位變動成本3 33 34 44 418181818變動成本變動成本3030363640404848180180216216邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)70708484160160192192120120144144邊際貢獻(xiàn)增長率邊際貢獻(xiàn)增長率 20%20%20%20%20%20%固定成本固定成本5050505010010010010090909090息稅前

34、利潤息稅前利潤202034346060929230305454息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率70%70%53%53%80%80%經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿風(fēng)險(xiǎn)： 指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小指在固定經(jīng)營成本保持不變的條件下，銷售額的一個(gè)較小的減少，會引起息稅前利潤的一個(gè)較大的減少?？梢员硎緸椋旱臏p少，會引起息稅前利潤的一個(gè)較大的減少?？梢员硎緸椋?px EBITpx EBIT項(xiàng)目項(xiàng)目甲企業(yè)甲企業(yè)銷售減少銷售減少20%20%乙企業(yè)乙企業(yè)銷售減少銷售減少20%20%丙企業(yè)丙企業(yè)銷售減少銷售減少20%20%業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量10108 810108 810108 8單價(jià)單價(jià)1010101

35、02020202030303030銷售額銷售額1001008080200200160160300300240240單位變動成本單位變動成本3 33 34 44 418181818變動成本變動成本3030242440403232180180144144邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)707056561601601281281201209696邊際貢獻(xiàn)增長率邊際貢獻(xiàn)增長率-20%-20%-20%-20%-20%-20%固定成本固定成本5050505010010010010090909090息稅前利潤息稅前利潤20206 66060282830306 6息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率 -70%-70%-53%-5

36、3%-80%-80%v 只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)的作用，但不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的不同企業(yè)或同一企業(yè)在不同產(chǎn)銷量基礎(chǔ)上的經(jīng)營杠桿效應(yīng)的大小是不完全一致的。即所謂的大小是不完全一致的。即所謂的“敏感度敏感度”不同。不同。v 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)：反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿反映經(jīng)營杠桿的作用程度，估計(jì)經(jīng)營杠桿利益的大小，評價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低利益的大小，評價(jià)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的高低。v2.2.經(jīng)營杠桿系數(shù)（經(jīng)營杠桿系數(shù)（degree of operating leverage degree of oper

37、ating leverage ；DOLDOL） v（1 1）DOL:DOL:指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。其定義計(jì)算公式為：其定義計(jì)算公式為：經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)息稅前利潤變動率息稅前利潤變動率產(chǎn)銷量變動率產(chǎn)銷量變動率v如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的如上所示，三家企業(yè)的既定銷售規(guī)模下的DOLDOL分別分別為為v 甲的甲的DOL DOL ：70%70%20%20%3.53.5；v 乙的乙的DOL DOL ：53.3%53.3%20%20%2.672.67；v 丙的丙的DOL DOL ：80%80%20%20%4 4。v 定義公式

38、主要用于定義公式主要用于預(yù)測預(yù)測，比如已知某企業(yè)，比如已知某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)為2 2，已知明年企業(yè)的銷售量會，已知明年企業(yè)的銷售量會增長增長10%10%，則息稅前利潤將會增長，則息稅前利潤將會增長10%10%2=20%2=20%。反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變反之已知息稅前利潤變動率也可以求得銷量變動率。動率。v公式的推導(dǎo)過程：公式的推導(dǎo)過程：（2 2）經(jīng)營杠桿系數(shù)）經(jīng)營杠桿系數(shù)DOLDOL的計(jì)算公式：的計(jì)算公式：EBITaMMMXXEBITEBITDOL經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)基期邊際貢獻(xiàn)- -固定成本固定成

39、本基期息稅前利潤基期息稅前利潤若若a=0a=0，則，則DOL=1DOL=1，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷，表明息稅前利潤變動率等于產(chǎn)銷量變動率；量變動率；若若a0a0，則，則DOLDOL1 1，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)，表明息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率，銷量變動率，可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿可見只要企業(yè)存在固定經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。效應(yīng)。在固定經(jīng)營成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明在固定經(jīng)營成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了業(yè)務(wù)量增長了業(yè)務(wù)量增長( (減少減少) )所引起息稅前利潤增長所引起息稅前利潤增長( (減少減少) )的幅度。的幅度。在其他因素一定情況，

40、固定成本和單位變動成本上在其他因素一定情況，固定成本和單位變動成本上升、單價(jià)和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。升、單價(jià)和銷售量下降，經(jīng)營杠桿系數(shù)就越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)為1 1，經(jīng)營，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？風(fēng)險(xiǎn)是否為零？為什么？固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來固定成本本身不是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的來源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。源，只是放大了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指在未來息稅前利潤不確定情指在未來息稅前利潤不確定情況下，企業(yè)因舉債經(jīng)營而導(dǎo)致的普通股股況下，企業(yè)因舉債經(jīng)營而導(dǎo)致的普

41、通股股東收益波動的風(fēng)險(xiǎn)。東收益波動的風(fēng)險(xiǎn)。v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)包括：v 可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)可能喪失償債能力的風(fēng)險(xiǎn)；v 每股收益變動性的增加。每股收益變動性的增加。v 在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素中，債務(wù)利息或優(yōu)先股股息這在影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素中，債務(wù)利息或優(yōu)先股股息這類類固定性資本成本固定性資本成本是基本因素。是基本因素。v 在一定的息稅前利潤范圍內(nèi)，債務(wù)籌資的利息成本是在一定的息稅前利潤范圍內(nèi)，債務(wù)籌資的利息成本是不變的，不變的，隨著息稅前利潤的增加隨著息稅前利潤的增加，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定性利息費(fèi)用就會相對減少，從而單位利潤可供股東分定性利息費(fèi)用就會相對減少，從而單位利潤可

42、供股東分配的部分會相應(yīng)增加，普通股股東每股收益的增長率將配的部分會相應(yīng)增加，普通股股東每股收益的增長率將大于息稅前利潤的增長率。大于息稅前利潤的增長率。v 反之，當(dāng)反之，當(dāng)息稅前利潤減少息稅前利潤減少時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定時(shí)，單位利潤所負(fù)擔(dān)的固定性利息費(fèi)用就會相對增加，從而單位利潤可供股東分配性利息費(fèi)用就會相對增加，從而單位利潤可供股東分配的部分會相應(yīng)減少，普通股股東每股收益的下降率將大的部分會相應(yīng)減少，普通股股東每股收益的下降率將大于息稅前利潤的下降率。于息稅前利潤的下降率。v 如果不存在固定性籌資費(fèi)用，則普通股股東每股收益如果不存在固定性籌資費(fèi)用，則普通股股東每股收益的變動率將與息稅前利

43、潤的變動率保持一致。的變動率將與息稅前利潤的變動率保持一致。（二）財(cái)務(wù)杠桿（二）財(cái)務(wù)杠桿v1.1.財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿的含義v財(cái)務(wù)杠桿：由于固定性資本成本的存在而導(dǎo)致每財(cái)務(wù)杠桿：由于固定性資本成本的存在而導(dǎo)致每股收益（股收益（EPSEPS）變動率大于息稅前利潤變動率的）變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)。v財(cái)務(wù)杠桿也是財(cái)務(wù)杠桿也是一把一把“”。v （財(cái)務(wù)（財(cái)務(wù)杠桿利益杠桿利益；財(cái)務(wù)；財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)）杠桿風(fēng)險(xiǎn)）v結(jié)論：由于存在固定性資本成本結(jié)論：由于存在固定性資本成本I I，使息稅前，使息稅前利潤利潤EBITEBIT的較小變動引起每股收益的較小變動引起每股收益EPSEPS較大的變較大

44、的變動。動。 承前例承前例 （假定沒有優(yōu)先股）：（假定沒有優(yōu)先股）：v財(cái)務(wù)杠桿利益：財(cái)務(wù)杠桿利益：項(xiàng)目項(xiàng)目甲企業(yè)甲企業(yè)銷售增加銷售增加20%20%乙企業(yè)乙企業(yè)銷售增加銷售增加20%20%丙企業(yè)丙企業(yè)銷售增加銷售增加20%20%業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量101012121010121210101212單價(jià)單價(jià)101010102020202030303030銷售額銷售額100100120120200200240240300300360360單位變動成本單位變動成本3 33 34 44 418181818變動成本變動成本3030363640404848180180216216邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)70708484160

45、160192192120120144144邊際貢獻(xiàn)增長率邊際貢獻(xiàn)增長率20%20%20%20%20%20%固定成本固定成本5050505010010010010090909090息稅前利潤息稅前利潤202034346060929230305454息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率70%70%53%53%80%80%利息利息5 55 52020202025252525稅前利潤稅前利潤15152929404072725 52929所得稅所得稅3.753.757.257.25101018181.251.257.257.25稅后利潤稅后利潤 - -凈利潤凈利潤11.25 11.25 21.75 21.7

46、5 30.00 30.00 54.00 54.00 3.75 3.75 21.75 21.75 每股收益每股收益11.25 11.25 21.75 21.75 41.25 41.25 65.25 65.25 18.75 18.75 36.75 36.75 每股收益增長率每股收益增長率93%93%80%80%480%480%v財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)： 項(xiàng)目項(xiàng)目甲企業(yè)甲企業(yè)銷售減少銷售減少20%20%乙企業(yè)乙企業(yè)銷售減少銷售減少20%20%丙企業(yè)丙企業(yè)銷售減少銷售減少20%20%業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量10108 810108 810108 8單價(jià)單價(jià)101010102020202030303030銷售額

47、銷售額1001008080200200160160300300240240單位變動成本單位變動成本3 33 34 44 418181818變動成本變動成本3030242440403232180180144144邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)707056561601601281281201209696邊際貢獻(xiàn)增長率邊際貢獻(xiàn)增長率-20%-20%-20%-20%-20%-20%固定成本固定成本5050505010010010010090909090息稅前利潤息稅前利潤20206 66060282830306 6息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率-70%-70%-53%-53%-80%-80%利息利息5 55 52

48、020202025252525稅前利潤稅前利潤15151 140408 85 5-19-19所得稅所得稅3.753.750.250.2510102 21.251.25-4.75-4.75稅后利潤稅后利潤 - -凈利潤凈利潤11.25 11.25 0.75 0.75 30.00 30.00 6.00 6.00 3.75 3.75 -14.25 -14.25 每股收益每股收益11.25 11.25 21.75 21.75 41.25 41.25 65.25 65.25 18.75 18.75 36.75 36.75 每股收益增長率每股收益增長率-93%-93%-80%-80%-480%-480%v

49、只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。但不同企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不完全一致的。- -財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFLDFL）：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。）：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。 1. 1.定義公式：定義公式： 2.2.計(jì)算公式：計(jì)算公式：如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金，分母是如果考慮優(yōu)先股股利和融資租賃的租金，分母是

50、息稅前利潤息稅前利潤- -利息利息- -融資租賃租金融資租賃租金- -優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/ /（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）v 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)用于預(yù)測。v 前例：前例：DFLDFL20/(20-5)=1.3320/(20-5)=1.33，v 也即每股利潤的變化率是息稅前利潤變化率的也即每股利潤的變化率是息稅前利潤變化率的1.331.33倍。倍。v 70701.331.339393v3.3.結(jié)論：結(jié)論：v（1 1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所引起的每股收）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明了息稅前利潤的增長所引起的每股收益的增長幅度。益的增長幅度。v（2 2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定性

51、資本成本的變化呈同方向變化，）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨固定性資本成本的變化呈同方向變化，即在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，則財(cái)務(wù)杠即在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越大，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果企業(yè)固定財(cái)務(wù)費(fèi)用為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為為零，則財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為l l。v財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在經(jīng)營活動過程中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指在籌資活動中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本收其是指在籌資活動中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠

52、益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每股收益下降得更快，從桿的作用，當(dāng)息稅前利潤下降時(shí)，每股收益下降得更快，從而給企業(yè)股權(quán)資本造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而給企業(yè)股權(quán)資本造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)杠桿會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素 從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以看出：從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以看出：v 影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)

53、的資本結(jié)構(gòu)、固定性資本成本水平等多個(gè)因素。金規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、固定性資本成本水平等多個(gè)因素。v 負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債。適度負(fù)債。 當(dāng)當(dāng)息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能息稅前利潤率高于債務(wù)利息率，適度負(fù)債能提升每股收益，但會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提升每股收益，但會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)利息率高于息稅前利潤率，增加債務(wù)只會加當(dāng)利息率高于息稅前利潤率，增加債務(wù)只會加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不能獲取財(cái)務(wù)杠桿利益。關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率與借款利率的關(guān)系關(guān)鍵：資產(chǎn)收益率與借款利率的關(guān)系項(xiàng)目項(xiàng)目情況情況1

54、 1情況情況2 2情況情況3 3總資產(chǎn)總資產(chǎn)100010001200120012001200息稅前利潤息稅前利潤100100120120120120資產(chǎn)收益率資產(chǎn)收益率10%10%10%10%10%10%負(fù)債總額負(fù)債總額0 0200200200200利率利率5%5%5%5%15%15%利息總額利息總額0 010103030稅前利潤稅前利潤1001001101109090所得稅所得稅25.0 25.0 27.5 27.5 22.5 22.5 稅后利潤稅后利潤- -凈利潤凈利潤75.0 75.0 82.5 82.5 67.5 67.5 股東權(quán)益股東權(quán)益10001000100010001000100

55、0股權(quán)資本收益率股權(quán)資本收益率7.50%7.50%8.25%8.25%6.75%6.75%總杠桿（復(fù)合杠桿：總杠桿（復(fù)合杠桿：DTLDTL）v1.1.總杠桿的含義總杠桿的含義v總杠桿：由于總杠桿：由于固定固定性性經(jīng)營成本和固定經(jīng)營成本和固定性性資本成本的資本成本的的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng)。動率的杠桿效應(yīng)。v經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤；財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營杠桿通過擴(kuò)大銷售影響息稅前利潤；財(cái)務(wù)杠桿通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共通過擴(kuò)大息稅前利潤影響每股收益。若兩種杠桿共同起作用，則業(yè)務(wù)量稍有變動會使每股收益

56、產(chǎn)生更同起作用，則業(yè)務(wù)量稍有變動會使每股收益產(chǎn)生更大變動。大變動。v2.2.定義公式：定義公式：v3.3.計(jì)算公式：計(jì)算公式：v4.4.總杠桿和公司風(fēng)險(xiǎn)總杠桿和公司風(fēng)險(xiǎn)v 在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。v總杠桿效應(yīng)的意義在于：總杠桿效應(yīng)的意義在于：v第一，能夠說明銷售量變動對普通股收益的影響第一，能夠說明銷售量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；v第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平持一定

57、的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合不同的組合。 v一般來說，固定資產(chǎn)比較重大的一般來說，固定資產(chǎn)比較重大的資本密集型企業(yè)資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動成本比重較大的務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)

58、風(fēng)靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。險(xiǎn)。v一般來說，在一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)品市場占有率低，業(yè)務(wù)量小，業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；在在企業(yè)擴(kuò)張成熟期企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，業(yè)務(wù)量，產(chǎn)品市場占有率高，業(yè)務(wù)量大，大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。 v例題：某企業(yè)例題：某企業(yè)20142014年資

59、產(chǎn)總額是年資產(chǎn)總額是10001000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%40%，負(fù)債的平均利息率是，負(fù)債的平均利息率是5%5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是10001000萬元，萬元，變動成本率變動成本率30%30%，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是，固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用總共是220220萬元。如萬元。如果預(yù)計(jì)果預(yù)計(jì)20152015年銷售收入會提高年銷售收入會提高50%50%，其他條件不變。，其他條件不變。v（1 1）計(jì)算）計(jì)算20152015年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿系數(shù)；v解：利息解：利息=1000=100040%40%5%=205%=20（萬元）

60、（萬元）v 固定成本固定成本= =全部固定成本費(fèi)用全部固定成本費(fèi)用- -利息利息=220-20=200=220-20=200（萬元）（萬元） 變動成本變動成本= =銷售收入銷售收入變動成本率變動成本率=1000=100030%=30030%=300（萬元）（萬元） M=M=銷售收入銷售收入- -變動成本變動成本=1000-300=700=1000-300=700（萬元）（萬元） DOL=M/DOL=M/（M-aM-a）=700/=700/（700-200700-200）=1.4=1.4 DFL=EBIT / DFL=EBIT /（EBIT-IEBIT-I）=500/=500/（500-2050