注冊(cè)會(huì)計(jì)師財(cái)務(wù)管理講義第十三章其他長(zhǎng)期籌資

1、.第十三章其他長(zhǎng)期籌資【考情分析】本章主要介紹租賃決策、優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券融資問題。本章比較重要，各種考題都可能出現(xiàn)，尤其是租賃決策可能出計(jì)算題和綜合題，根本上每年都考。本章還可能獨(dú)立或者與其他章節(jié)結(jié)合出綜合題。2021年教材沒有變化。本章內(nèi)容第一節(jié)租賃重難點(diǎn)第二節(jié)混合籌資重點(diǎn)第一節(jié)租賃一、租賃的概念及分類二、租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容及報(bào)價(jià)形式重難點(diǎn)三、經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃四、租賃的會(huì)計(jì)處理重難點(diǎn)五、租賃的稅務(wù)處理重難點(diǎn)六、租賃的決策分析概述重難點(diǎn)七、經(jīng)營(yíng)租賃【直接抵稅租賃】的決策分析重難點(diǎn)八、融資租賃的決策分析九、稅務(wù)對(duì)租賃的影響十、租賃籌資對(duì)投資決策的影響十一、租賃存在的原因一、租賃的概

2、念及分類分類根據(jù)類 別說 明按租賃合約當(dāng)事人直接租賃直接租賃只涉及出租人和承租人兩方。杠桿租賃杠桿租賃涉及出租人、承租人和貸款人三方；出租人也是債務(wù)人。售后租回承租人先將資產(chǎn)賣給出租人，再將該資產(chǎn)租回的一種租賃形式。租賃期短期租賃租期明顯短于租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。長(zhǎng)期租賃租期接近租賃資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命。租金是否超過租賃資產(chǎn)的本錢不完全補(bǔ)償租賃全部租金缺乏以補(bǔ)償租賃資產(chǎn)全部本錢。完全補(bǔ)償租賃全部租金超過租賃資產(chǎn)全部本錢。租賃是否可解除可以撤銷租賃租賃合同中注明承租人可以隨時(shí)解除租約。不可撤銷租賃在租賃合同到期前不可以單方面解除租約。出租人是否負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)的維修毛租賃由出租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)。凈租賃由承

3、租人負(fù)責(zé)租賃資產(chǎn)維護(hù)。二、租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容及報(bào)價(jià)形式一租賃費(fèi)用的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容二租賃費(fèi)用的報(bào)價(jià)形式方式一：分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)方式二：分別約定租金和手續(xù)費(fèi)方式三：約定一項(xiàng)綜合租金三、經(jīng)營(yíng)租賃與融資租賃經(jīng)營(yíng)租賃含義指購置資產(chǎn)使用權(quán)，用以替代經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)購置，屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。財(cái)務(wù)特征最主要的財(cái)務(wù)特征是可以撤銷導(dǎo)致典型經(jīng)營(yíng)租賃是短期的、不完全補(bǔ)償、可撤銷的毛租賃核心問題買還是租：獲得資產(chǎn)的使用權(quán)，而不是擁有其所有權(quán)。決策原那么：一般來說，當(dāng)擁有和運(yùn)營(yíng)某項(xiàng)固定資產(chǎn)的平均年本錢高于最優(yōu)租金時(shí)，就可以選擇租賃。融資租賃含義指以租賃形式融資，用以替代借款籌資，屬于籌資活動(dòng)。財(cái)務(wù)特征最主要的財(cái)務(wù)特征是不可以撤銷導(dǎo)

4、致典型融資租賃是長(zhǎng)期的、完全補(bǔ)償?shù)摹⒉豢沙蜂N的凈租賃核心問題租賃融資還是借款購置：決定擁有某項(xiàng)固定資產(chǎn)之后的籌資決策。決策原那么：一般來說，當(dāng)租賃的融資本錢低于債務(wù)融資時(shí)，可選擇租賃融資?！纠?多項(xiàng)選擇題】以下關(guān)于租賃的說法不正確的選項(xiàng)是。A.在杠桿租賃中，出租人具有雙重身份，既是資產(chǎn)出租者，又是款項(xiàng)借入人B.可撤銷租賃可以提早終止，不可撤銷租賃不可以提早終止C.如合同分別約定租金和手續(xù)費(fèi)，那么租金包括租賃資產(chǎn)購置本錢和相關(guān)的利息D.合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)，那么租金指租賃資產(chǎn)購置本錢及出租人利潤(rùn)答疑編號(hào)5765130101正確答案BD答案解析假如經(jīng)出租人同意或者承租人支付一筆足夠大的額

5、外款項(xiàng)，不可撤銷租賃也可以提早終止，所以，選項(xiàng)B的說法不正確；假如合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)，那么租金僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢，因此，選項(xiàng)D的說法不正確?！纠?單項(xiàng)選擇題】2020年新制度2020年9月承租人和出租人簽訂了一份租賃合同，合同規(guī)定租賃資產(chǎn)的購置本錢200萬元，承租人分10年歸還，每年支付租金20萬元，在租賃開場(chǎng)日首付，尚未歸還的租賃資產(chǎn)購置本錢以5%的年利率計(jì)算并支付利息，在租賃開場(chǎng)日首付。租賃手續(xù)費(fèi)為15萬元，于租賃開場(chǎng)日一次性付清。根據(jù)這份租賃合同，以下表述中，正確的選項(xiàng)是。A.租金僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢B.租金不僅僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢C.僅以手續(xù)費(fèi)補(bǔ)償出租人的期間費(fèi)用D

6、.利息和手續(xù)費(fèi)就是出租人的利潤(rùn)答疑編號(hào)5765130102正確答案A答案解析此題中，合同分別約定租金、利息和手續(xù)費(fèi)，此時(shí)，租金僅指租賃資產(chǎn)的購置本錢，利息和手續(xù)費(fèi)用于補(bǔ)償出租人的營(yíng)業(yè)本錢，假如還有剩余那么成為利潤(rùn)。四、租賃的會(huì)計(jì)處理一租賃分類滿足以下標(biāo)準(zhǔn)之一的，即應(yīng)認(rèn)定為融資租賃：1在租賃期屆滿時(shí)，租賃資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移給承租人。2承租人有購置租賃資產(chǎn)的選擇權(quán)，所訂立的購置價(jià)款預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)低于行使選擇權(quán)時(shí)租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值，因此在租賃開場(chǎng)日就可合理地確定承租人將會(huì)行使這種選擇權(quán)。3租賃期占租賃資產(chǎn)使用壽命的大部分。這里的“大部分掌握在租賃期占租賃開場(chǎng)日租賃資產(chǎn)使用壽命的75%以上含75%。4承租人租

7、賃開場(chǎng)日的最低租賃付款額的現(xiàn)值，幾乎相當(dāng)于租賃開場(chǎng)日租賃資產(chǎn)公允價(jià)值。這里的“幾乎相當(dāng)于，通常掌握在90%以上。5租賃資產(chǎn)性質(zhì)特殊，假如不做較大改造，只有承租人才能使用。1租賃的會(huì)計(jì)分類，主要著眼于租賃資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬是否轉(zhuǎn)移。2會(huì)計(jì)角度區(qū)分經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的主要目的，是分別規(guī)定計(jì)入損益的方式，因此，準(zhǔn)確地說，應(yīng)稱為“費(fèi)用化租賃和“資本化租賃。二租賃的會(huì)計(jì)處理1.費(fèi)用化租賃的會(huì)計(jì)處理承租人1承租人不應(yīng)將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，與此相適應(yīng)，也不能對(duì)租賃資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)提取折舊；2承租人應(yīng)當(dāng)將經(jīng)營(yíng)租賃的租金在租賃期內(nèi)各個(gè)期間按照直線法計(jì)入相關(guān)資產(chǎn)本錢或當(dāng)期損益；3對(duì)于承租人在經(jīng)營(yíng)租賃中發(fā)生的

8、初始直接費(fèi)用，應(yīng)計(jì)入當(dāng)期損益。出租人1出租人應(yīng)當(dāng)將出租資產(chǎn)作為自身擁有的資產(chǎn)在資產(chǎn)負(fù)債表中列示，對(duì)于租賃資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)，應(yīng)當(dāng)采用同類自有固定資產(chǎn)的折舊政策計(jì)提折舊。2費(fèi)用化租賃的租金通常在租賃期內(nèi)按直線法確認(rèn)為當(dāng)期收入；4有關(guān)的初始直接費(fèi)用，計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用。2.資本化租賃的會(huì)計(jì)處理承租人1應(yīng)將租賃資產(chǎn)、租賃引起的長(zhǎng)期應(yīng)付款最低租賃付款額和未確認(rèn)融資費(fèi)用分別列入資產(chǎn)負(fù)債表。按照租賃資產(chǎn)的公允價(jià)值與最低租賃付款額現(xiàn)值中較低者作為租入資產(chǎn)的入賬價(jià)值；將最低租賃付款額作為長(zhǎng)期應(yīng)付款入賬；兩者的差額為未確認(rèn)融資費(fèi)用。2租賃資產(chǎn)中固定資產(chǎn)應(yīng)按規(guī)定計(jì)提折舊；租賃資產(chǎn)的折舊政策，與同類自有固定資產(chǎn)一樣；3支付

9、租金時(shí)攤銷“未確認(rèn)融資費(fèi)用并減少長(zhǎng)期應(yīng)付款。出租人1不將租賃資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表；2不對(duì)租賃固定資產(chǎn)計(jì)提折舊；3未實(shí)現(xiàn)融資收益應(yīng)當(dāng)在租賃期內(nèi)各會(huì)計(jì)期間進(jìn)展分配，陸續(xù)確認(rèn)為融資收入。五、租賃的稅務(wù)處理一國(guó)際上租賃的稅務(wù)分類一般而言，各國(guó)稅法將租賃分為：可直接抵扣租賃【又叫稅務(wù)導(dǎo)向租賃，真實(shí)租賃；指租賃費(fèi)可以直接從當(dāng)期應(yīng)稅所得中直接抵扣的租賃】和不可直接抵扣租賃【又叫非稅務(wù)導(dǎo)向租賃，按分期付款處理，即資產(chǎn)耗用或銷售時(shí)才能作為扣除工程】。真實(shí)租賃需要同時(shí)滿足5個(gè)條件。二我國(guó)租賃的稅務(wù)處理1.稅務(wù)與會(huì)計(jì)的租賃關(guān)系1如上所述，一般二者的分類標(biāo)準(zhǔn)并不一樣2但是我國(guó)二者一致2020年修改后的所得稅法取消了關(guān)于

10、租賃分類標(biāo)準(zhǔn)的條款，但同時(shí)規(guī)定：“在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)處理方法與稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定不一致的，應(yīng)當(dāng)按照稅收法律、行政法規(guī)的規(guī)定計(jì)算。稅法沒有規(guī)定的事項(xiàng)可以遵從財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)的規(guī)定執(zhí)行，即稅務(wù)上采用會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么對(duì)于融資租賃資本化租賃和經(jīng)營(yíng)租賃費(fèi)用化租賃的分類方法和確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)。會(huì)計(jì)的資本化租賃稅法不可直接抵扣租賃會(huì)計(jì)的費(fèi)用化租賃稅法可直接抵扣租賃2.財(cái)務(wù)與稅法、會(huì)計(jì)租賃仍然可能不一致財(cái)務(wù)、稅法和會(huì)計(jì)在租賃分類上相似但是并不完全一致。例如：假設(shè)一家公司需要一臺(tái)100萬元的設(shè)備，預(yù)計(jì)使用壽命為10年。假如公司簽訂一份租期7年不可撤銷，租金現(xiàn)值為89萬元的合同，并回避有關(guān)租賃期滿所有權(quán)轉(zhuǎn)移的

11、條款，那么在會(huì)計(jì)上進(jìn)展費(fèi)用化處理，稅務(wù)上按“經(jīng)營(yíng)租賃計(jì)稅，但在財(cái)務(wù)上仍然屬于長(zhǎng)期的融資租賃。3.租賃的稅務(wù)處理總結(jié)承租方出租方融資視自有，可折舊不折舊，但收到租金中本金部分可類似折舊抵稅租金,僅利息可抵稅租金收入及付現(xiàn)本錢要考慮所得稅影響經(jīng)營(yíng)不可折舊折舊租金全額扣除,抵稅租金收入及付現(xiàn)本錢要考慮所得稅影響【說明】由于經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃的涉稅處理不同，所以租賃決策首先要斷定租賃的類型。六、租賃的決策分析概述1.租賃分析的假設(shè)承租人在決定是否租賃一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，通常面臨兩個(gè)問題：第一個(gè)問題是該項(xiàng)資產(chǎn)是否值得投資？第二個(gè)問題是該項(xiàng)資產(chǎn)通過租賃還是自行購置獲得？在進(jìn)展租賃分析時(shí)，通常假設(shè)第一個(gè)問題已經(jīng)解決

12、，即投資于該資產(chǎn)將有正的凈現(xiàn)值，如今只需要分析應(yīng)如何獲得該資產(chǎn)，即是租賃獲得還是自行購置。在比較租賃和自行購置的方案時(shí)，通常假設(shè)自行購置的資金來源于借款。租賃籌資和借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)一樣，具有可比性。2.“借款購置或者租賃設(shè)備決策的三種方法方法一：凈現(xiàn)值比較分析法即求出兩種方案各自的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值大的方案優(yōu)方法二：損益平衡租金法計(jì)算和自行購置相比，承租人可承受的租金最大值，和市場(chǎng)中實(shí)際租金進(jìn)展比較，從而做出是否應(yīng)該租賃的決策。方法三：差量分析法先求出兩個(gè)方案各年的差量現(xiàn)金流量然后對(duì)差量現(xiàn)金流量折現(xiàn)，得出差量?jī)衄F(xiàn)值差量?jī)衄F(xiàn)值大于零，那么計(jì)算差量現(xiàn)金流量時(shí)的被減數(shù)所在方案即為好的方案七、經(jīng)營(yíng)租賃【直接

13、抵稅租賃】的決策分析方法一：損益平衡租金承租人立場(chǎng)分析對(duì)承租人而言，損益平衡租金是承租人可以承受的最高租金，它等于自行購置的平均年本錢。分析承租人假如自行購置和使用設(shè)備的現(xiàn)金流出量，求出這些現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，最后求出自行購置年等額本錢類似于第8章的等額年金法的變種：等額年本錢法【例131】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，擬添置一臺(tái)設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)需要使用2年，正在研究是通過自行購置還是租賃獲得。有關(guān)資料如下：1假如自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置本錢1260萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為5年，法定殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計(jì)該資產(chǎn)2年后變現(xiàn)價(jià)值為756萬元。2營(yíng)運(yùn)本錢包括維修費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和資產(chǎn)管理本錢等每年6

14、6.67萬元。3A公司的所得稅稅率為25%，投資工程的資本本錢為12%?！疽蟆恳螅河?jì)算承租人的稅前損益平衡租金。答疑編號(hào)5765130201正確答案方法二：差量現(xiàn)金流量法承租人立場(chǎng)分析這個(gè)內(nèi)容教材放在融資租賃的“承租人分析的根本方法中，但是本質(zhì)上屬于經(jīng)營(yíng)租賃的內(nèi)容。在比較租賃和自行購置的方案時(shí)，通常假設(shè)自行購置的資金來源于借款。租賃籌資和借款籌資的風(fēng)險(xiǎn)一樣，具有可比性?！纠?3-2】A公司是一個(gè)制造企業(yè)，擬添置一臺(tái)設(shè)備，有關(guān)資料如下：1假如自行購置該設(shè)備，預(yù)計(jì)購置本錢1 260萬元。該項(xiàng)固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為7年，殘值率為購置本錢的5%。預(yù)計(jì)該設(shè)備可以降低消費(fèi)本錢稅后250萬元/年，至少

15、可以持續(xù)5年。預(yù)計(jì)該設(shè)備5年后變現(xiàn)價(jià)值為350萬元。2B租賃公司表示可以為此工程提供融資，并提供了以下租賃方案：每年租金298.88萬元，在每年末支付；租期5年，租金租賃期內(nèi)不得撤租，租賃期滿設(shè)備所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓。3A公司的所得稅稅率為30%，稅前借款有擔(dān)保利率10%。工程資本本錢為12%?！疽蟆?.評(píng)價(jià)設(shè)備投資方案的可行性；2.假如投資方案具有可行性，評(píng)價(jià)租賃方案的可行性。答疑編號(hào)5765130202正確答案1.評(píng)價(jià)設(shè)備投資方案的可行性該工程有正的的凈現(xiàn)值34.08萬元，因此具有投資價(jià)值，即設(shè)備投資方案可行。2.評(píng)價(jià)租賃方案的可行性1判斷租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)我國(guó)稅法遵從會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么關(guān)于融資租賃的認(rèn)

16、定標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此分析： 該項(xiàng)租賃期滿時(shí)資產(chǎn)所有權(quán)不轉(zhuǎn)讓 租賃期與資產(chǎn)稅法使用年限的比率5/771%0,投資工程可行假如NPV0，投資工程不可行?！咀⒁狻客顿Y與租賃籌資結(jié)合命題，并要求結(jié)合籌資判斷投資的可行性。十一、租賃存在的原因1.節(jié)稅租賃雙方的實(shí)際稅率不同資產(chǎn)使用者的稅率較低，通過租賃可以減稅節(jié)稅是長(zhǎng)期租賃存在的主要原因2.通過租賃降低交易本錢租賃公司批量采購及擅長(zhǎng)維修設(shè)備交易本錢的差異是短期租賃存在的主要原因。3.通過租賃合同減少不確定性。此外，有時(shí)承租人無法獲得借款，或者不能進(jìn)一步增加資產(chǎn)負(fù)債率，也會(huì)選擇租賃籌資，即使其本錢略高于借款籌資。第二節(jié)混合籌資 一、優(yōu)先股籌資二、認(rèn)股權(quán)證籌資重點(diǎn)三

17、、可轉(zhuǎn)換債券籌資重點(diǎn)一、優(yōu)先股籌資一優(yōu)先股的特點(diǎn)優(yōu)先股是一種混合證券，有些方面與債券類似，另一些方面與股票相似，是介于債券和股票之間的一種證券。二優(yōu)先股的籌資本錢1.優(yōu)先股籌資本錢的特點(diǎn)1優(yōu)先股的股利根本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資本錢與債券類似。2發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同?！纠?3-3】A公司是一個(gè)擬籌資公司，盈利才能和信譽(yù)良好。如今有兩個(gè)籌資方案：1發(fā)行債券籌資，設(shè)定的利率10%，與市場(chǎng)上等風(fēng)險(xiǎn)的債券利率一樣；2發(fā)行優(yōu)先股籌資，由于優(yōu)先股的風(fēng)險(xiǎn)大于債券，設(shè)定的稅前股利率為12%。【要求】1假設(shè)公司處于無稅的環(huán)境，計(jì)算其投資報(bào)酬率和籌資本錢。2假設(shè)投資人和A公司的所

18、得稅率均為20%，A公司的債務(wù)利息在稅前支付，而優(yōu)先股股利要在稅后支付，請(qǐng)計(jì)算其投資報(bào)酬率和籌資本錢。3假設(shè)稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤(rùn)不再征收公司所得稅，請(qǐng)計(jì)算優(yōu)先股的投資報(bào)酬率和籌資本錢。答疑編號(hào)5765130301正確答案1假設(shè)公司處于無稅的環(huán)境，請(qǐng)計(jì)算其投資報(bào)酬率和籌資本錢。在沒有稅收和其他市場(chǎng)摩擦的情況下，投資人收益等于籌資人本錢，所以債券投資人的報(bào)酬率是10%，A公司債券籌資本錢亦為10%，優(yōu)先股投資人的報(bào)酬率為12%，A公司優(yōu)先股的籌資本錢亦為12%。結(jié)論由于優(yōu)先股的籌資本錢高，并且A公司盈利才能和信譽(yù)良好，沒有違約風(fēng)險(xiǎn)，因此A公司不會(huì)采用優(yōu)先股籌資。2假設(shè)投資人和A公司的所得稅率均

19、為20%，請(qǐng)計(jì)算其投資報(bào)酬率和籌資本錢。優(yōu)先股投資人報(bào)酬稅前股利率1發(fā)行方稅率1投資方稅率優(yōu)先股籌資本錢優(yōu)先股稅后籌資本錢優(yōu)先股的稅前股利率1發(fā)行公司的所得稅率對(duì)投資人來說，優(yōu)先股投資的報(bào)酬率7.68%低于債券投資8%,沒有吸引力。對(duì)于籌資公司來說，優(yōu)先股籌資本錢9.6%高于債券籌資本錢8%，因此優(yōu)先股籌資不可行。3假設(shè)稅法規(guī)定源于境內(nèi)稅后利潤(rùn)不再征收公司所得稅，請(qǐng)計(jì)算優(yōu)先股的投資報(bào)酬率和籌資本錢。優(yōu)先股投資人報(bào)酬稅前股利率1發(fā)行方稅率1投資方稅率優(yōu)先股籌資本錢優(yōu)先股稅后籌資本錢優(yōu)先股的稅前股利率1發(fā)行公司的所得稅率投資于優(yōu)先股的報(bào)酬率9.6%超過了債券的報(bào)酬率8%，對(duì)投資者具有吸收力。但是籌

20、資公司的本錢9.6%仍然不如采用債券籌資本錢8%有利。因此，優(yōu)先股籌資不可行。2.優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境1一般情況下優(yōu)先股的發(fā)行是很困難的【投資者要求報(bào)酬率高且支付股利不可以抵稅】問題在于優(yōu)先股投資風(fēng)險(xiǎn)大，要求的投資報(bào)酬率高。較高的報(bào)酬率并且不能稅前扣除，使之籌資本錢過高，籌資公司無法承受。2優(yōu)先股存在的稅務(wù)環(huán)境【投資人減免稅而發(fā)行人稅率低，降低投資人承擔(dān)稅負(fù)】對(duì)投資人的優(yōu)先股利有減免稅的優(yōu)惠可以進(jìn)步優(yōu)先股的投資報(bào)酬率，使之超過債券投資，以抵補(bǔ)較高的風(fēng)險(xiǎn)；發(fā)行人的稅率較低，優(yōu)先股本錢增加較少，投資人所得稅率較高，可以得到較多的稅收減免。從而籌資公司有可能以較低的股利程度發(fā)行優(yōu)先股，使得優(yōu)先股籌資

21、本錢低于債券籌資本錢?！纠?3-4】籌資公司的所得稅稅率為10%，投資公司的所得稅稅率為40%，債務(wù)籌資設(shè)定稅前利息率為10%，優(yōu)先股設(shè)定稅前股利率為9%，稅法規(guī)定，對(duì)于企業(yè)源于境內(nèi)的稅后利潤(rùn)免于重復(fù)征收所得稅?！疽蟆坑?jì)算債務(wù)和優(yōu)先股的投資報(bào)酬率和籌資本錢，判斷投資者和籌資者分別應(yīng)該選擇債務(wù)還是優(yōu)先股答疑編號(hào)5765130302正確答案1債務(wù)籌資債務(wù)投資稅后報(bào)酬率10%140%6%債務(wù)籌資本錢10%110%9%2優(yōu)先股優(yōu)先股投資稅后報(bào)酬率9%110%10%8.1%優(yōu)先股稅后籌資本錢9%110%8.1%3結(jié)論對(duì)于投資人來說，由于稅后的股利不再征稅，投資的稅后報(bào)酬率為8.1%，比較投資債券的報(bào)酬

22、率6%高，愿意投資優(yōu)先股。對(duì)于籌資公司來說，優(yōu)先股的稅后籌資本錢為8.1%，低于債務(wù)籌資本錢9%，發(fā)行公司愿意采用優(yōu)先股籌資。3.優(yōu)先股籌資本錢及投資報(bào)酬率計(jì)算優(yōu)先股籌資本錢優(yōu)先股稅后籌資本錢優(yōu)先股的稅前股利率1發(fā)行公司的所得稅率優(yōu)先股投資報(bào)酬率優(yōu)先股稅后投資報(bào)酬率優(yōu)先股稅前股利率1發(fā)行方稅率1投資方稅率優(yōu)先股籌資本錢1投資公司的所得稅率三優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)1與債券相比，不支付股利不會(huì)導(dǎo)致公司破產(chǎn)2與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會(huì)稀釋股東權(quán)益3無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不需要?dú)w還本金缺點(diǎn)1優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后本錢高于負(fù)債籌資2優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟(jì)上的約束

23、使公司傾向于按時(shí)支付其股利。因此，優(yōu)先股的股利通常被視為固定本錢，與負(fù)債籌資沒有什么差異，會(huì)增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)而增加普通股的本錢二、認(rèn)股權(quán)證籌資一認(rèn)股權(quán)證的特征【相對(duì)于看漲期權(quán)的關(guān)系】認(rèn)股權(quán)證是公司向股東發(fā)放的一種憑證，受權(quán)其持有者在一個(gè)特定期間以特定價(jià)格購置特定數(shù)量的公司股票。1.與看漲期權(quán)的共同點(diǎn)1均以股票為標(biāo)的資產(chǎn)，其價(jià)值隨股票價(jià)格變動(dòng)；2都有一個(gè)固定的執(zhí)行價(jià)格。3到期前均可以選擇執(zhí)行或不執(zhí)行，具有選擇權(quán)；2.與看漲期權(quán)的區(qū)別1對(duì)標(biāo)的股票數(shù)量影響不同【看漲期權(quán)不影響，而認(rèn)股權(quán)執(zhí)行增加股數(shù)，從而稀釋每股收益和股價(jià)】看漲期權(quán)執(zhí)行時(shí)，其股票來自二級(jí)市場(chǎng)，不存在稀釋問題，是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，

24、在行權(quán)時(shí)只是與發(fā)行方結(jié)清價(jià)差，根本不涉及股票交易。而認(rèn)股權(quán)執(zhí)行時(shí)，股票是新發(fā)股票，會(huì)引起股份數(shù)的增加，從而稀釋每股收益和股價(jià)。2期限不同【看漲期權(quán)時(shí)間短，而認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)】看漲期權(quán)時(shí)間短，通常只有幾個(gè)月。認(rèn)股權(quán)證期限長(zhǎng)，可以長(zhǎng)達(dá)10年，甚至更長(zhǎng)。3認(rèn)股權(quán)證在期限內(nèi)一般有紅利，而看漲期權(quán)可以假設(shè)不支付股利，從而認(rèn)股權(quán)證不能用布萊克斯科爾斯模型定價(jià)。布萊克斯科爾斯模型假設(shè)沒有股利支付，看漲期權(quán)可以適用。認(rèn)股權(quán)證不能假設(shè)有效期限內(nèi)不分紅，5-10年不分紅很不現(xiàn)實(shí)，不能用布萊克斯科爾斯模型定價(jià)。 二認(rèn)股權(quán)證的用處1.在公司發(fā)行新股時(shí)，為防止原有股東每股收益和股價(jià)被稀釋，給原有股東配發(fā)一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證

25、，使其可以按優(yōu)惠價(jià)格認(rèn)購新股，或直接出售認(rèn)股權(quán)證，以彌補(bǔ)新股發(fā)行的稀釋損失?！菊J(rèn)股權(quán)證最初的功能】2.作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給本公司的管理人員。所謂“獎(jiǎng)勵(lì)期權(quán)，其實(shí)是獎(jiǎng)勵(lì)認(rèn)股權(quán)證，它與期權(quán)并不完全一樣。有時(shí)，認(rèn)股權(quán)證還作為獎(jiǎng)勵(lì)發(fā)給投資銀行機(jī)構(gòu)。3.作為籌資工具認(rèn)股權(quán)證與公司債券同時(shí)發(fā)行，用來吸引投資者購置票面利率低于市場(chǎng)利率的長(zhǎng)期債券。三認(rèn)股權(quán)證的籌資本錢由于認(rèn)股權(quán)證的期限長(zhǎng)，在此期間的分紅情況很難估計(jì)，所以認(rèn)股權(quán)證的估價(jià)非常費(fèi)事。通常的做法是請(qǐng)投資銀行機(jī)構(gòu)協(xié)助定價(jià)，他們會(huì)邀請(qǐng)有興趣購置這種證券組合的投資機(jī)構(gòu)經(jīng)理人員報(bào)價(jià)，理解他們?cè)诓煌瑑r(jià)格上愿意購置的數(shù)量。這實(shí)際上是一次發(fā)行前的拍賣會(huì)，讓市場(chǎng)去決定認(rèn)股權(quán)

26、的價(jià)格。雖然可以請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)協(xié)助，但是財(cái)務(wù)經(jīng)理還是要知道其定價(jià)原理和如何確定籌資本錢。發(fā)行公司是否承受投資銀行的建議，還需要自己決策。下面通過一個(gè)舉例說明如何確定認(rèn)股權(quán)證的籌資本錢?！纠?3-5】A公司是一個(gè)高成長(zhǎng)的公司，目前公司總價(jià)值20000萬元，沒有長(zhǎng)期負(fù)債，發(fā)行在外的普通股1000萬股，目前股價(jià)20元/股，該公司的資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率13.5%，所得稅率40%。如今急需籌集債務(wù)資金4000萬元，準(zhǔn)備發(fā)行20年期限的公司債券。投資銀行認(rèn)為，目前長(zhǎng)期公司債的市場(chǎng)利率為10%，A公司風(fēng)險(xiǎn)較大，按此利率發(fā)行債券并無售出的把握。經(jīng)投資銀行與專業(yè)投資機(jī)構(gòu)聯(lián)絡(luò)后，建議債券面值為每份1000元，期限20年，

27、票面利率設(shè)定為8%，同時(shí)附送20張認(rèn)股權(quán)證，認(rèn)股權(quán)證在10年后到期，在到期前每張認(rèn)股權(quán)證可以按22元的價(jià)格購置1股普通股。假設(shè)總資產(chǎn)的市價(jià)等于賬面價(jià)值，預(yù)計(jì)債券發(fā)行后公司的總資產(chǎn)的年增長(zhǎng)率為9%?！疽蟆?.計(jì)算【每張債券和認(rèn)股權(quán)證】初始市場(chǎng)價(jià)值2.分析認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用【認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行前后股價(jià)和每股收益變化分析】【說明】稀釋有三種：所有權(quán)百分比稀釋，市價(jià)稀釋和每股盈余稀釋。只要發(fā)行新的股份，所有權(quán)百分比的稀釋就會(huì)發(fā)生。我們這里更關(guān)心的是市價(jià)和每股收益的稀釋。3.計(jì)算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本本錢【即教材338頁的3.認(rèn)股權(quán)證的要素本錢】1.計(jì)算【每張債券和認(rèn)股權(quán)證】初始市場(chǎng)價(jià)值答疑編號(hào)5765

28、130401正確答案20份認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=1000-830=170元1份認(rèn)股權(quán)證價(jià)值=170/20=8.5元2.分析認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用答疑編號(hào)5765130402正確答案1計(jì)算發(fā)行公司債券后公司總價(jià)值、債務(wù)價(jià)值、認(rèn)股權(quán)證價(jià)值發(fā)行公司債券后公司總價(jià)值=發(fā)行前總價(jià)值+債券籌資額計(jì)算債務(wù)價(jià)值發(fā)行債券數(shù)量400010004萬債務(wù)價(jià)值83043320萬元計(jì)算認(rèn)股權(quán)證價(jià)值認(rèn)股權(quán)證總數(shù)量42080萬認(rèn)股權(quán)證價(jià)值8.580680萬2計(jì)算10年后行權(quán)前的每股市價(jià)和每股收益【假設(shè)預(yù)期增長(zhǎng)率是9%】3計(jì)算10年后行權(quán)后的每股市價(jià)和每股收益表13-6 股價(jià)和每股收益的稀釋 單位：萬元發(fā)行前發(fā)行后10年后行權(quán)前行權(quán)10年

29、后行權(quán)后公司總價(jià)值200002400056816.73176058576.73債務(wù)價(jià)值 33203508.43 3508.43認(rèn)股權(quán)價(jià)值 680 權(quán)益價(jià)值20000 53308.30 55068.29股數(shù)萬股1000 1000801080股價(jià)元/股20 53.31 50.99總資產(chǎn)200002400056816.73 58576.73息稅前利潤(rùn)13.5%2700 7670.26 7907.86利息 320.00 320.00稅前利潤(rùn)2700 7350.26 7587.86稅后利潤(rùn)稅率40%1620 4410.15 4552.71每股收益1.62 4.41 4.224認(rèn)股權(quán)證的稀釋作用結(jié)論。股價(jià)

30、和每股收益都被稀釋了。原有股東財(cái)富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價(jià)，換取較低的利率。3.計(jì)算附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本本錢【說明】附帶認(rèn)股權(quán)債券的資本本錢，可以用投資人的內(nèi)含報(bào)酬率來估計(jì)，這和第6章136頁到期收益率法原理是一樣的，這樣計(jì)算出來的是稅前資本本錢。答疑編號(hào)5765130403正確答案1購置1組認(rèn)股權(quán)證和債券組合的現(xiàn)金流量第一年初：流出現(xiàn)金1000元，購置債券和認(rèn)股權(quán)證第1-20年：每年利息流入80元2用內(nèi)插法計(jì)算使得上面現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率，即內(nèi)涵報(bào)酬率3決策分析【對(duì)認(rèn)股權(quán)的發(fā)行公司而言，假如本錢過高那么不如以稍高利率單純發(fā)債】【重要結(jié)論】計(jì)算

31、出的內(nèi)含報(bào)酬率【附帶認(rèn)股權(quán)證債券的稅前資本本錢】必須處在債務(wù)的市場(chǎng)利率和普通股本錢之間，才可以被發(fā)行人和投資人同時(shí)承受。四認(rèn)股權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)可以降低相應(yīng)債券的利率.認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行人主要是高速增長(zhǎng)的小公司，這些公司有較高的風(fēng)險(xiǎn)，直接發(fā)行債券需要較高的票面利率。發(fā)行附有認(rèn)股權(quán)證的債券，是潛在的股權(quán)稀釋為代價(jià)換取較低的利息。缺點(diǎn)靈敏性較少【股價(jià)大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受較大損失】附帶認(rèn)股權(quán)證的債券發(fā)行者，主要目的是發(fā)行債券而不是股票，是為了發(fā)債而附帶期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格，一般比發(fā)行時(shí)的股價(jià)高出20%至30%。假如將來公司開展良好，股票價(jià)格會(huì)大大超過執(zhí)行價(jià)格，原有股東會(huì)蒙受較大損失。附帶認(rèn)

32、股權(quán)證債券的承銷費(fèi)用高于債務(wù)融資?！纠?單項(xiàng)選擇題】關(guān)于認(rèn)股權(quán)證下述表述錯(cuò)誤的有。A.認(rèn)股權(quán)證會(huì)稀釋普通股每股收益B.認(rèn)股權(quán)證籌資容易分散企業(yè)控制權(quán)C.認(rèn)股權(quán)證是一種潛在的資金來源D.認(rèn)股權(quán)證是一種債權(quán)和股權(quán)混合證券答疑編號(hào)5765130404正確答案D答案解析認(rèn)股權(quán)證在認(rèn)股之前，既不擁有債權(quán)也不擁有股權(quán)，只擁有股票認(rèn)股權(quán)。三、可轉(zhuǎn)換債券籌資一可轉(zhuǎn)換債券根本特征1.可轉(zhuǎn)換性1可以轉(zhuǎn)換為特定公司的普通股【標(biāo)的股票】2只是負(fù)債轉(zhuǎn)換為普通股，并不增加額外資本，認(rèn)股權(quán)證執(zhí)行會(huì)帶來新的資本。3該轉(zhuǎn)換是期權(quán)【證券持有人可轉(zhuǎn)換，也可不轉(zhuǎn)換而持有債券】贖回條款作用一般而言，債券持有人會(huì)將債券轉(zhuǎn)換為普通股?？梢?/p>

33、，設(shè)置贖回條款是為了促使債券持有人轉(zhuǎn)換股份，因此又被稱為加速條款；能使發(fā)行公司防止市場(chǎng)利率下降后，繼續(xù)向債券持有人按較高的債券票面利率支付利息所蒙受的損失；限制債券持有人過分享受公司收益大幅度上升所帶來的回報(bào)。二可轉(zhuǎn)換債券的本錢因此，可以先把可轉(zhuǎn)換債券作為普通債券分析，然后再當(dāng)作看漲期權(quán)處理，就可以完成其估價(jià)。純債券的價(jià)值是不能被轉(zhuǎn)換時(shí)的售價(jià)，轉(zhuǎn)換價(jià)值是債券必須立即轉(zhuǎn)換時(shí)的債券售價(jià)。這兩者決定了可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換債券的本錢計(jì)算過程【參見例題的解題過程】【例137】A公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資5000萬元，有關(guān)資料如下表137所示：表137A公司籌資情況表單位：元每張可轉(zhuǎn)換債券售價(jià)1000期

34、限年20票面利率10%轉(zhuǎn)換比率20轉(zhuǎn)換價(jià)格可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值/轉(zhuǎn)換比率1000/2050【股利】年增長(zhǎng)率6%當(dāng)前期望股利元/股2.8當(dāng)前股票市場(chǎng)價(jià)格元/股35等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場(chǎng)利率折現(xiàn)率12%公司的股權(quán)本錢期望股利/股價(jià)+增長(zhǎng)率2.8/35+6%14.00%不可贖回期年10贖回價(jià)格10年后1050元，此后每年遞減5元1050權(quán)益本錢Ks=D1/P0+g=14%1計(jì)算純債券各年價(jià)值此后，債券價(jià)值逐年遞增，至到期時(shí)為其面值1000元。表138給出了各期的詳細(xì)價(jià)值時(shí)間012345每年利息 100100100100100債券價(jià)值850.61852.68855.01857.61860.52863.78時(shí)間

35、6789101120每年利息100100100100100100100債券價(jià)值867.44871.53876.11881.25887893.4410002計(jì)算各年的股價(jià)由于股利增長(zhǎng)率為6%，所以各年股價(jià)的增長(zhǎng)率也為6%。第1年末的股價(jià)351+6%37.10元。其余類推。時(shí)間012345股價(jià)3537.139.3341.6944.1946.84時(shí)間6789101120股價(jià)49.6552.6355.7859.1362.6866.44112.253計(jì)算各年的轉(zhuǎn)換價(jià)值0時(shí)點(diǎn) 轉(zhuǎn)換價(jià)值3520700元1時(shí)點(diǎn) 轉(zhuǎn)換價(jià)值7001+6%742元時(shí)間0123456轉(zhuǎn)換價(jià)值700742786.52833.71883

36、.73936.76992.96時(shí)間789101120轉(zhuǎn)換價(jià)值1052.541115.691182.641253.591328.812244.994計(jì)算各年的底線價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的底線價(jià)值，也就是其最低價(jià)值，它應(yīng)當(dāng)是債券價(jià)值和轉(zhuǎn)換價(jià)值兩者中較高者。時(shí)間012345債券價(jià)值850.61852.68855.01857.61860.52863.78轉(zhuǎn)換價(jià)值700742786.52833.71883.73936.76底線價(jià)值850.61852.68855.01857.61883.73936.76時(shí)間6789101120債券價(jià)值867.44871.53876.11881.25887893.441000轉(zhuǎn)換價(jià)

37、值992.961052.541115.691182.641253.591328.812244.99底線價(jià)值992.961052.541115.691182.641253.591328.812244.995分析市場(chǎng)價(jià)值我們不知道詳細(xì)的可轉(zhuǎn)換債券的市場(chǎng)價(jià)值變化情況。但是，我們知道它不會(huì)低于底線價(jià)值。持有可轉(zhuǎn)換債券相當(dāng)于持有看漲期權(quán)，在到期前它的價(jià)值高于轉(zhuǎn)換價(jià)值。票面利率一樣的可轉(zhuǎn)換債券比不可轉(zhuǎn)換債券更值錢。它以1000元的價(jià)值出售，市場(chǎng)價(jià)值以此為出發(fā)點(diǎn)，隨著時(shí)間推移純債券部分會(huì)升值，期權(quán)部分會(huì)隨股價(jià)上升而逐步升高，因此可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)逐步上升。到達(dá)贖回期時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換價(jià)值曲線重合。以上的全部

38、計(jì)算分析過程和數(shù)據(jù)參見下表表138 時(shí)間每年利息債券價(jià)值股價(jià)轉(zhuǎn)換價(jià)值到期價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值底線價(jià)值0 850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000 852.682100855.0139.33786.521000 855.013100857.6141.69833.711000 857.614100860.5244.19883.731000 883.735100863.7846.84936.761000 936.766100867.4449.65992.961000 992.967100871.5352.631052.541000 10

39、52.548100876.1155.781115.691000 1115.699100881.2559.131182.641000 1182.6410100887.0062.681253.5910001253.591253.5911100893.4466.441328.8110001328.811328.81201001000.00112.252244.9910002244.992244.996贖回價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券設(shè)置有贖回保護(hù)期，在此以前發(fā)行者不可以贖回。本債券的保護(hù)期為10年。在10年后，贖回價(jià)格是1050元。假如10年后的債券價(jià)值同預(yù)期值一樣為887元，轉(zhuǎn)換價(jià)值為1253.59元，可轉(zhuǎn)債的

40、底線價(jià)值為兩者較高者即1253.59元。公司要用1050元將其贖回，這時(shí)，正確的選擇是轉(zhuǎn)換為普通股。7分析籌資本錢0時(shí)點(diǎn)購置付出 -1000110年利息收入 1000*10%10年轉(zhuǎn)換獲得收入轉(zhuǎn)換價(jià)值 20*35*1+6%10【提示】這個(gè)投資人的報(bào)酬率，就是籌資人的稅前本錢【這和第六章136頁到期收益率法原理是一樣的，這樣計(jì)算出來的是稅前資本本錢】?！窘Y(jié)論】與認(rèn)股權(quán)證一樣8籌資方案的修改修改的途徑包括：進(jìn)步每年支付的利息、進(jìn)步轉(zhuǎn)換比例或延長(zhǎng)贖回保護(hù)期間，假如企業(yè)的所得稅率為25%，股權(quán)的稅前本錢是14%/125%18.67%，那么修改的目的是使得籌資本錢處于18.67%和12%之間。假如將票面利率進(jìn)步到11%，其他因素不變，那么內(nèi)含報(bào)酬率可以到達(dá)12.42%。i12.42%假如轉(zhuǎn)換比例進(jìn)步到25，其他因素不變，那么內(nèi)含報(bào)酬率為13.07%轉(zhuǎn)換價(jià)值股份轉(zhuǎn)換