第7章投資決策原理

1、n第1節(jié) 長(zhǎng)期投資概述n第2節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析n第2節(jié) 投資決策的基本方法n第4節(jié) 投資決策指標(biāo)的比較第七章 投資決策原理n一、企業(yè)投資的含義與目標(biāo)一、企業(yè)投資的含義與目標(biāo)n二、企業(yè)投資的分類(lèi)二、企業(yè)投資的分類(lèi)n三、企業(yè)投資管理的原則三、企業(yè)投資管理的原則第一節(jié)第一節(jié) 長(zhǎng)期投資概述長(zhǎng)期投資概述n投資的含義投資的含義 企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期 在未來(lái)獲取收益的一種行為。在未來(lái)獲取收益的一種行為。n狹義的投資：對(duì)外投資狹義的投資：對(duì)外投資n廣義的投資：對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資廣義的投資：對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資一、一、 投資的含義與目標(biāo)投資的含義與目標(biāo)n企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)

2、務(wù)管理目標(biāo)的基本前提企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提n根本目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化根本目標(biāo)：實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化n具體目標(biāo)：增加收益、分散風(fēng)險(xiǎn)具體目標(biāo)：增加收益、分散風(fēng)險(xiǎn) 規(guī)模擴(kuò)張、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型規(guī)模擴(kuò)張、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型n企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段企業(yè)投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段n企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法企業(yè)投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法投資的意義投資的意義n直接投資與間接投資直接投資與間接投資n直接投資：對(duì)內(nèi)直接投資和對(duì)外直接投資直接投資：對(duì)內(nèi)直接投資和對(duì)外直接投資n間接投資：證券投資間接投資：證券投資n長(zhǎng)期投資與短期投資長(zhǎng)期投資與短期投資n長(zhǎng)期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外直接投資長(zhǎng)期投資：固定資產(chǎn)投資、對(duì)外

3、直接投資 長(zhǎng)期證券投資長(zhǎng)期證券投資n短期投資：短期證券投資短期投資：短期證券投資n對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資n對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資對(duì)內(nèi)投資：固定資產(chǎn)投資n對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券投資對(duì)外投資：對(duì)外直接投資和證券投資二、投資的分類(lèi)二、投資的分類(lèi)n初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資n初創(chuàng)投資：建立新企業(yè)時(shí)所進(jìn)行的各項(xiàng)投資初創(chuàng)投資：建立新企業(yè)時(shí)所進(jìn)行的各項(xiàng)投資n后續(xù)投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行后續(xù)投資：為鞏固和發(fā)展企業(yè)再生產(chǎn)所進(jìn)行 的各項(xiàng)投資的各項(xiàng)投資n獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資獨(dú)立項(xiàng)目投資、相關(guān)項(xiàng)目投資和互斥項(xiàng)目投資n獨(dú)立項(xiàng)目投資：兩個(gè)項(xiàng)目之間相互沒(méi)有關(guān)系獨(dú)立

4、項(xiàng)目投資：兩個(gè)項(xiàng)目之間相互沒(méi)有關(guān)系n相關(guān)項(xiàng)目投資：某一項(xiàng)目的實(shí)施依賴(lài)其他項(xiàng)目相關(guān)項(xiàng)目投資：某一項(xiàng)目的實(shí)施依賴(lài)其他項(xiàng)目n互斥選擇投資：接受某一個(gè)項(xiàng)目就不能投資另互斥選擇投資：接受某一個(gè)項(xiàng)目就不能投資另一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目二、投資的分類(lèi)二、投資的分類(lèi) n常規(guī)性項(xiàng)目投資和非常規(guī)性項(xiàng)目投資常規(guī)性項(xiàng)目投資和非常規(guī)性項(xiàng)目投資n常規(guī)性項(xiàng)目：常規(guī)性項(xiàng)目： 在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金流入量一般大于現(xiàn)金流出量期現(xiàn)金流入量一般大于現(xiàn)金流出量n非常規(guī)性項(xiàng)目：在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)非常規(guī)性項(xiàng)目：在正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng) 周期會(huì)多次出現(xiàn)現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金周期會(huì)多次出現(xiàn)現(xiàn)金流出量大于現(xiàn)金流入量流入量二、投資的分類(lèi)二、投資的分

5、類(lèi)n戰(zhàn)略協(xié)調(diào)原則（捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)）戰(zhàn)略協(xié)調(diào)原則（捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)）n科學(xué)決策原則（項(xiàng)目可行性分析）科學(xué)決策原則（項(xiàng)目可行性分析）n現(xiàn)金流量平衡原則（資金供應(yīng)）現(xiàn)金流量平衡原則（資金供應(yīng)）n收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡原則（控制風(fēng)險(xiǎn)）收益與風(fēng)險(xiǎn)均衡原則（控制風(fēng)險(xiǎn)）三、投資管理的基本原則三、投資管理的基本原則n一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成n二、投資決策為什么使用現(xiàn)金流量，而不是利潤(rùn)第二節(jié)第二節(jié) 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析n現(xiàn)金流量是指由于投資某一項(xiàng)目現(xiàn)金流量是指由于投資某一項(xiàng)目所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的總稱(chēng)。量的總稱(chēng)。nNCF=NCF=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量- -現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量一

6、、現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成一、現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成n初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量n投資前費(fèi)用投資前費(fèi)用n固定資產(chǎn)投資（購(gòu)置和安裝費(fèi)用）固定資產(chǎn)投資（購(gòu)置和安裝費(fèi)用）n流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資n原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除稅金后的凈收益原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入扣除稅金后的凈收益n不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用nNCF=（原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入（原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入-投資前費(fèi)用投資前費(fèi)用-固固定資產(chǎn)投資定資產(chǎn)投資-流動(dòng)資產(chǎn)投資流動(dòng)資產(chǎn)投資-不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用）不可預(yù)見(jiàn)費(fèi)用）現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成n營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量nNCF=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅所得稅 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本（營(yíng)業(yè)成

7、本-折舊折舊)+I-所得稅所得稅 =EBIT +折舊折舊-（EBIT-I）T =凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)+折舊折舊n終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量nNCF=經(jīng)營(yíng)期間凈現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)期間凈現(xiàn)金流量+回收的流動(dòng)回收的流動(dòng)資金資金+固定資產(chǎn)的凈殘值固定資產(chǎn)的凈殘值 某公司擬建一條新的生產(chǎn)線，需投資某公司擬建一條新的生產(chǎn)線，需投資 100萬(wàn)，一年建成，該生產(chǎn)線可使用五萬(wàn)，一年建成，該生產(chǎn)線可使用五年，期末有年，期末有10萬(wàn)的凈殘值，采用平均法萬(wàn)的凈殘值，采用平均法（加速法）計(jì)提折舊，投產(chǎn)以后，預(yù)計(jì)（加速法）計(jì)提折舊，投產(chǎn)以后，預(yù)計(jì)每年的營(yíng)業(yè)收入為每年的營(yíng)業(yè)收入為50萬(wàn)，付現(xiàn)成本為萬(wàn)，付現(xiàn)成本為12萬(wàn)，投產(chǎn)初期需墊支流動(dòng)資

8、金萬(wàn)，投產(chǎn)初期需墊支流動(dòng)資金15萬(wàn)，在萬(wàn)，在項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回，公司所得稅稅率為項(xiàng)目終結(jié)時(shí)收回，公司所得稅稅率為25%，編制該公司的現(xiàn)金流量表。，編制該公司的現(xiàn)金流量表。年份0123456初始投資額-100墊支流動(dòng)資金經(jīng)營(yíng)期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15333333333333333315331058平均法計(jì)提折舊平均法計(jì)提折舊年份0123456初始投資額-100墊支流動(dòng)資金經(jīng)營(yíng)期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15363634.534.5333331.531.515301055加速法計(jì)提折舊加速法計(jì)提折舊n使用現(xiàn)金流量有利于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資使用現(xiàn)金流量有利

9、于考慮貨幣時(shí)間價(jià)值對(duì)投資項(xiàng)目的影響項(xiàng)目的影響n使用現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更具有客觀性，可避免會(huì)使用現(xiàn)金流量比利潤(rùn)更具有客觀性，可避免會(huì)計(jì)核算方法的影響計(jì)核算方法的影響n利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意利潤(rùn)是根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)量的，帶有較大主觀隨意性性n現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)量的，更具客觀性n充足的現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的保障充足的現(xiàn)金流量是投資項(xiàng)目順利進(jìn)行的保障二、投資決策使用現(xiàn)金流量的原因二、投資決策使用現(xiàn)金流量的原因n購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，50年使用權(quán)，一次付款年使用權(quán)，一次付款90000元。另每年交管理費(fèi)元。另每年交管理費(fèi)600元，年元，

10、年底支付。底支付。n租車(chē)位，每年租金租車(chē)位，每年租金3600元，每年年底支元，每年年底支付。付。n假定假定50年中預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為年利率年中預(yù)計(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為年利率3%。n問(wèn)題：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，還是租車(chē)位？問(wèn)題：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位，還是租車(chē)位？車(chē)位案例車(chē)位案例n購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量總額：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量總額：n90000+60050=120000元元n租車(chē)位現(xiàn)金流量總額：租車(chē)位現(xiàn)金流量總額：n360050=180000元元n購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：購(gòu)買(mǎi)車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：n90000+60025.73=105438 元元n租車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：租車(chē)位現(xiàn)金流量的現(xiàn)值：n360025.73=92628元元車(chē)位案例的

11、決策車(chē)位案例的決策一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法第三節(jié)第三節(jié) 投資決策的基本方法投資決策的基本方法n成本比較法成本比較法 對(duì)不同投資方案的生產(chǎn)成本進(jìn)行比較，從中選對(duì)不同投資方案的生產(chǎn)成本進(jìn)行比較，從中選出成本最低的投資方案。出成本最低的投資方案。n生產(chǎn)能力相同生產(chǎn)能力相同總成本總成本n生產(chǎn)能力不同生產(chǎn)能力不同單位成本單位成本優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：成本計(jì)算比較容易，可以成本計(jì)算比較容易，可以明確掌握利潤(rùn)增減的原因明確掌握利潤(rùn)增減的原因缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：只考慮生產(chǎn)成本，沒(méi)有考慮增加只考慮生產(chǎn)成本，沒(méi)有考慮增加產(chǎn)量可以降低單位固定成本。產(chǎn)量可以降低單位固定成本。沒(méi)有考慮

12、各項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)年限。沒(méi)有考慮各項(xiàng)投資的經(jīng)濟(jì)年限。一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n投資回收期（投資回收期（PP）n含義：回收初始投資所需要的時(shí)間。含義：回收初始投資所需要的時(shí)間。n計(jì)算方法計(jì)算方法n每年的每年的NCF相等情況相等情況n各項(xiàng)的各項(xiàng)的NCF不等情況不等情況一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便能反映投資方案的變現(xiàn)能力能反映投資方案的變現(xiàn)能力能反映企業(yè)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)能反映企業(yè)投資方案的風(fēng)險(xiǎn)缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：只能反映投資回收的速度，不能反映投資在只能反映投資回收的速度，不能反映投資在 整個(gè)壽命周期內(nèi)的盈利能力。整個(gè)壽命周期內(nèi)的盈利能力

13、。沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響。沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響。投資回收期法投資回收期法年份甲方案凈現(xiàn)金流量乙方案凈現(xiàn)金流量01234-500003000020000-5000020000200002000020000n平均報(bào)酬率（ARR）%100初始投資額平均現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個(gè)壽命周期的全部收益缺點(diǎn)：沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的影響一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法一、非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n凈現(xiàn)值（NPV）n內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）n獲利指數(shù)（PI）二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法二、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法n凈現(xiàn)值的含義凈現(xiàn)值的含義n項(xiàng)目投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去項(xiàng)目投資所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值減去初始投資額的余額。初始投資

14、額的余額。n凈現(xiàn)值的公式凈現(xiàn)值的公式notttkNCFNPV)1 (ntttCkNCFNPV1)1 (凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n決策規(guī)則決策規(guī)則n只有一個(gè)備選方案：只有一個(gè)備選方案：NPV大于大于0；n多個(gè)備選方案的互斥項(xiàng)目決策中：凈多個(gè)備選方案的互斥項(xiàng)目決策中：凈現(xiàn)值是正值中最大的投資方案?，F(xiàn)值是正值中最大的投資方案。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：利用現(xiàn)金流量，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)較為合理利用現(xiàn)金流量，對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)較為合理考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)一致缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：在資本限量的情況下，難以做出準(zhǔn)確判斷在資本限量的情況下，難以做出準(zhǔn)確判斷不能揭示企業(yè)真實(shí)的報(bào)酬率不能揭示企業(yè)真

15、實(shí)的報(bào)酬率忽視了風(fēng)險(xiǎn)，凈現(xiàn)金流量和投資者所要求忽視了風(fēng)險(xiǎn)，凈現(xiàn)金流量和投資者所要求 的報(bào)酬率帶有很大的不確定性。的報(bào)酬率帶有很大的不確定性。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n內(nèi)部報(bào)酬率的含義內(nèi)部報(bào)酬率的含義 反映企業(yè)投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。反映企業(yè)投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。n內(nèi)部報(bào)酬率的公式內(nèi)部報(bào)酬率的公式0)1 (1ntttCkNCFNPV內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率法n決策規(guī)則：決策規(guī)則：n一個(gè)備選方案：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等一個(gè)備選方案：內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于公司的資本成本率或必要報(bào)酬率。于公司的資本成本率或必要報(bào)酬率。n多個(gè)備選方案的互斥決策中：選擇內(nèi)多個(gè)備選方案的互斥決策中：選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本率或必要報(bào)酬含報(bào)酬率

16、超過(guò)資本成本率或必要報(bào)酬率最多的投資項(xiàng)目。率最多的投資項(xiàng)目。內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率法n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n能反映一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)收益率能反映一個(gè)項(xiàng)目的真實(shí)收益率n考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n計(jì)算過(guò)程復(fù)雜計(jì)算過(guò)程復(fù)雜n在非常規(guī)性項(xiàng)目中，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)在非常規(guī)性項(xiàng)目中，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率法內(nèi)部報(bào)酬率法n獲利指數(shù)的含義獲利指數(shù)的含義 投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。額的現(xiàn)值之比。n獲利指數(shù)的公式獲利指數(shù)的公式CkNCFPInttt1)1 (獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n決策規(guī)則：決策規(guī)則：n一個(gè)備選方案：獲利指數(shù)大于

17、一個(gè)備選方案：獲利指數(shù)大于1可可選。選。n多個(gè)備選方案的互斥決策中：選多個(gè)備選方案的互斥決策中：選擇獲利指數(shù)大于擇獲利指數(shù)大于1最多的投資項(xiàng)目。最多的投資項(xiàng)目。獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：n能真實(shí)反映一個(gè)項(xiàng)目的盈利能力能真實(shí)反映一個(gè)項(xiàng)目的盈利能力n有利于比較初始投資額不同的投資方案有利于比較初始投資額不同的投資方案n考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：n只代表獲得收益的能力，不能代表實(shí)際只代表獲得收益的能力，不能代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富可能獲得的財(cái)富n忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模的差異忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模的差異獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n各種指標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)各種指

18、標(biāo)在投資決策中應(yīng)用的變化趨勢(shì)n各種投資決策指標(biāo)的比較各種投資決策指標(biāo)的比較n何時(shí)使用非貼現(xiàn)指標(biāo)何時(shí)使用非貼現(xiàn)指標(biāo)n貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)指標(biāo)的比較n資本限量決策與資本無(wú)限量決策資本限量決策與資本無(wú)限量決策n獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目與互斥項(xiàng)目投資決策指標(biāo)的比較投資決策指標(biāo)的比較n多數(shù)情況二者得出的結(jié)論相同，但有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異，多數(shù)情況二者得出的結(jié)論相同，但有時(shí)會(huì)產(chǎn)生差異，產(chǎn)生差異的情況有兩種。產(chǎn)生差異的情況有兩種。n關(guān)于關(guān)于NPV與與IRR的一個(gè)例子的一個(gè)例子n現(xiàn)有兩個(gè)互相排斥的投資機(jī)會(huì)供選擇現(xiàn)有兩個(gè)互相排斥的投資機(jī)會(huì)供選擇nA：現(xiàn)在你給我現(xiàn)在你給我100元，下課時(shí)我還給你元，下課時(shí)我還給你150元

19、。元。nB：現(xiàn)在你給我現(xiàn)在你給我1000元，下課時(shí)還給你元，下課時(shí)還給你1450元。元。n你選擇哪一投資機(jī)會(huì)？你選擇哪一投資機(jī)會(huì)？n產(chǎn)生差異的原因分析產(chǎn)生差異的原因分析凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較指標(biāo) 年度 D項(xiàng)目 E項(xiàng)目初始投資 0 110000 10000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 1 50000 5050 2 50000 5050 3 50000 5050NPV 6100 1726IRR 17.28% 24.03%PI 1.06 1.17資本成本 14% 14%凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率比較的案例 40 30 20 10 6.116.59 IRRE=241.726 5 10 15 20 2

20、5 30 貼現(xiàn)率(%) 14 IRRD=17.28 -10凈現(xiàn)值（千元）凈現(xiàn)值與內(nèi)部報(bào)酬率的比較25400R(%)NPV(萬(wàn)元)NPV0NPV0NPV0 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 0 5 10 15 20 25 30 35 40 r(%)NPVn現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)實(shí)中現(xiàn)金流量的計(jì)算n現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題現(xiàn)金流量計(jì)算中應(yīng)注意的問(wèn)題n區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本n機(jī)會(huì)成本機(jī)會(huì)成本n部門(mén)間的影響部門(mén)間的影響n稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響稅負(fù)與折舊對(duì)投資的影響第八章第八章 投資決策實(shí)務(wù)投資決策實(shí)務(wù)平均法計(jì)提折舊年份0123456初始

21、投資額-100墊支流動(dòng)資金經(jīng)營(yíng)期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15333333333333333315331058加速法計(jì)提折舊年份0123456初始投資額-100墊支流動(dòng)資金經(jīng)營(yíng)期間NCF固定資產(chǎn)殘值凈現(xiàn)金流量-100-15-15363634.534.5333331.531.515301055n固定資產(chǎn)更新決策的案例分析固定資產(chǎn)更新決策的案例分析n決策方法：決策方法：n將新舊設(shè)備分別看成兩個(gè)不同的投資項(xiàng)目將新舊設(shè)備分別看成兩個(gè)不同的投資項(xiàng)目n利用差量法分析利用差量法分析n新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況n新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況

22、第第2節(jié)節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資。，所以選擇新設(shè)備進(jìn)行舊新新舊NPVNPV5 .47675700002 .273712 .260229 .299212 .3436070000683. 040075751. 034650826. 036225909. 0378007000070006300%2516300180006000012600%25112600180006000018900%25118900180006000025200%251252001800060000NPV5 .3151220000170. 316250200005000%25150002000040000NP

23、V4%,103%,102%,101%,104%,10PVIFPVIFPVIFPVIFPVIFA新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況決策方法：決策方法：n最小公倍數(shù)法最小公倍數(shù)法n年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法nk,PVIFANPVANPV nk,PVIFACAC 資本限量決策的案例分析資本限量決策的案例分析決策方法：決策方法：n獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法n計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)計(jì)算所有項(xiàng)目的獲利指數(shù)n接受所有接受所有PI1的項(xiàng)目，如果資本限額能滿足所的項(xiàng)目，如果資本限額能滿足所有可行的項(xiàng)目，決策完成有可行的項(xiàng)目，決策完成n如果資本限額不能滿足所有如果資本限額不能滿足所有PI1的項(xiàng)目，對(duì)第的

24、項(xiàng)目，對(duì)第二步進(jìn)行修正：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各二步進(jìn)行修正：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種可能組合的加權(quán)種可能的組合，然后計(jì)算出各種可能組合的加權(quán)平均獲利指數(shù)平均獲利指數(shù)n接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大的投資組合資本限量決策的案例分析資本限量決策的案例分析決策方法：決策方法：n凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法n計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，計(jì)算所有項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，n接受所有接受所有NPV0的項(xiàng)目，如果資本限額能滿足的項(xiàng)目，如果資本限額能滿足所有可行的項(xiàng)目，決策完成所有可行的項(xiàng)目，決策完成n如果資本限額不能滿足所有如果資本限額不能滿足所有NPV0的項(xiàng)目，對(duì)的項(xiàng)目

25、，對(duì)第二步進(jìn)行修正：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行第二步進(jìn)行修正：對(duì)所有項(xiàng)目在資本限額內(nèi)進(jìn)行各種可能的組合，然后計(jì)算出各種可能組合的凈各種可能的組合，然后計(jì)算出各種可能組合的凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)現(xiàn)值合計(jì)數(shù)n接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合接受凈現(xiàn)值合計(jì)數(shù)最大的投資組合n投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策的案例分析投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)決策的案例分析n投資期決策的案例分析投資期決策的案例分析n一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法n二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法n三、投資決策中的選擇權(quán)三、投資決策中的選擇權(quán)ntttCkNCFNPV1)1 (第第3節(jié)節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析風(fēng)險(xiǎn)性投資決策分析n用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)調(diào)整

26、貼現(xiàn)率n按投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率n用風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率模型來(lái)調(diào)整貼現(xiàn)率)(FMFRKRKbVRKF一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法相相關(guān)關(guān)因因素素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況狀況得分得分狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)戰(zhàn)略協(xié)調(diào)投資回收投資回收資源供應(yīng)資源供應(yīng)無(wú)無(wú)很好很好1.5一般一般1118較弱較弱較好較好1年年很好很好3311一般一般一般一般2.5較好較好5575較強(qiáng)較強(qiáng)較差較差3年年很差很差881015很強(qiáng)很強(qiáng)很差很差4年年較差較差12121510總分總分148224149相

27、相關(guān)關(guān)因因素素投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)狀況及得分ABCDE狀況狀況得分得分狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分 狀況狀況 得分得分總分總分 風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí) 調(diào)整后的折現(xiàn)率調(diào)整后的折現(xiàn)率08 很低很低 7%8 16 較低較低 9%16 24 一般一般 12%24 32 較高較高 15%32 40 很高很高 17%40分以上分以上 最高最高 25%以上以上KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%n1確定當(dāng)量法n約當(dāng)系數(shù)dn2概率法n3決策樹(shù)法0)1 (1nttttCkNCFdNPV0)1 (1ntttCkNCFNPV二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量

28、法二、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法標(biāo)準(zhǔn)離差率約當(dāng)系數(shù)0.000.070.080. 150.160.230.240.320.330.420.430.540.550.70-10.90.80.70.60.50.4-不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的約當(dāng)系數(shù)不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的約當(dāng)系數(shù)需求高0.5需求一般0.3繼續(xù)國(guó)內(nèi)（210） 進(jìn)入國(guó)際（236.2）需求高1.0需求高0.5需求一般0.3需求高1.0需求低0.2需求高0.2需求高1.0需求高0.1需求高0.3需求一般0.7需求一般0.3需求一般0.4需求低0.1需求低0.6需求低0.3210372.4300-200繼續(xù)國(guó)內(nèi)（150）進(jìn)入國(guó)際（165）進(jìn)入國(guó)際（-324）繼續(xù)國(guó)內(nèi)（-3

29、00）321.3372.4150-240.5-30012040-580350.2106.4-214.8（107.6）國(guó)內(nèi)市場(chǎng)83.18國(guó)際市場(chǎng)需求高0.5需求一般0.3需求高0.5需求一般0.3需求低0.2需求高0.5需求一般0.3n敏感性分析n盈虧平衡分析n會(huì)計(jì)上的盈虧平衡點(diǎn)n財(cái)務(wù)上的盈虧平衡點(diǎn)vpFQ)1)()1)(TvpTIFDANCFQn選擇權(quán)的含義選擇權(quán)的含義n投資中選擇權(quán)的種類(lèi)投資中選擇權(quán)的種類(lèi)n改變投資規(guī)模選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)n延期選擇權(quán)延期選擇權(quán)n放棄選擇權(quán)放棄選擇權(quán)n其他選擇權(quán)其他選擇權(quán)三、投資決策中的選擇權(quán)三、投資決策中的選擇權(quán)選擇權(quán)在投資決策中的應(yīng)用選擇權(quán)在投資決策中

30、的應(yīng)用23311000857. 05000926. 07000110005000700050003 . 071004 . 050003 . 029003 . 0)3 . 080005 . 070002 . 06000(4 . 0)3 . 060004 . 050003 . 04000(3 . 0)2 . 040005 . 030003 . 02000(70003 . 080004 . 070003 . 060002%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCF選擇權(quán)在投資決策中的應(yīng)用51.2711100041.35391 .773211000857. 04130926. 08350110

31、004130835041303 . 071004 . 050003 . 0) 3 . 080005 . 070002 . 06000(4 . 0) 3 . 060004 . 050003 . 04000(3 . 0083503 . 080004 . 070003 . 0)45006000(2%,81%,821PVIFPVIFNPVNCFNCFn按實(shí)際值計(jì)算按實(shí)際值計(jì)算n按名義值計(jì)算按名義值計(jì)算通貨膨脹對(duì)投資分析的影響通貨膨脹對(duì)投資分析的影響二、練習(xí)題二、練習(xí)題1. 答答：（1）項(xiàng)目A的投資回收期 = 1 + = 2（年） 項(xiàng)目B的投資回收期 = 2 + = 2.43（年） 所以，如果項(xiàng)目資金必

32、須在2年內(nèi)收回，就應(yīng)該選項(xiàng)目A。（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVA =7500 + 4000PVIF15%，1 + 3500PVIF15%，2 + 4000PVIF15%，3= 7500 + 40000.870 + 35000.756 + 15000.658= 387（元）NPVB =5000 + 2500PVIF15%，1 + 1200PVIF15%，2 + 3000PVIF15%，3= 7500 + 25000.870 + 12000.756 + 30000.658= 56.2（元）由于項(xiàng)目B的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目B。35004000750030001200250

33、05000n2. 答答：（1）設(shè)項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率為RA，則：n2000PVIFRA，1 + 1000PVIFRA，2 + 500PVIFRA，3 2000 = 0n利用試誤法，當(dāng)RA = 40%時(shí)，有：n20000.714 + 10000.510 + 5000.3642000 = 120n當(dāng)RA = 50%時(shí)，有：n20000.667 + 10000.444 + 5000.2962000 =74n利用插值法，得：n報(bào)酬率 凈現(xiàn)值n 40% 120n RA 0n 50% 74 n 由 ，n解得：RA = 46.19%n所以項(xiàng)目A的內(nèi)含報(bào)酬率是46.19%。120741200%40%50%40R

34、An（2）設(shè)項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率為RB，則：n 500PVIFRB，1 + 1000PVIFRB，2 + 1500PVIFRB，3 1500 = 0n 利用試誤法，當(dāng)RB = 35%時(shí)，有：n5000.741 + 10000.549 + 15000.406 1500 = 28.5n當(dāng)RB = 40%時(shí)，有：n5000.714 + 10000.510 + 15000.364 1500 =87n利用插值法，得：n報(bào)酬率 凈現(xiàn)值n 35% 28.5n RB 0n 40% 87 n由 ，n解得：RB = 36.23%n所以項(xiàng)目B的內(nèi)含報(bào)酬率是36.23%。5 . 82785 . 820%53%04%53

35、R Bn3. 答答：（1）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：n NPVS = 250 + 100PVIF10%，1 + 100PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 75PVIF10%，4 + 50PVIF10%，5 + 25PVIF10%，6n= 250 + 1000.909 + 1000.826 + 750.751+ 750.683 + 500.621 + 250.564n= 76.2（美元） nNPVL = 250 + 50PVIF10%，1 + 50PVIF10%，2 + 75PVIF10%，3+ 100PVIF10%，4 + 100PVIF10%，5 + 125PVIF10%，6n=

36、250 + 500.909 + 500.826 + 750.751+ 1000.683 + 1000.621 + 1250.564n= 93.98（美元）n（2）計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：n設(shè)項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率為RS，則：nNPVS = 100PVIFRS，1 + 100PVIFRS，2 + 75PVIFRS，3+ 75PVIFRS，4 + 50PVIFRS，5 + 25PVIFRS，6250 = 0n利用試誤法，當(dāng)RS = 20%時(shí)，有：NPVS = 10.75n當(dāng)RS = 25%時(shí)，有：NPVS =14.3n利用插值法，得：n報(bào)酬率 凈現(xiàn)值n 20% 10.75n RS 0n 25% 14

37、.3 n由 ，n解得：RS = 22.15%n所以項(xiàng)目S的內(nèi)含報(bào)酬率是22.15%。75. 013 . 4175. 010%20%52%20RSn設(shè)項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率為RL，則：nNPVL = 250 + 50PVIFRL，1 + 50PVIFRL，2 + 75PVIFRL，3n+ 100PVIFRL，4 + 100PVIFRL，5 + 125PVIFRL，6 = 0n利用試誤法，當(dāng)RL = 20%時(shí)，有：NPVL = 0.05n當(dāng)RL = 25%時(shí)，有：NPVL =33.85n利用插值法，得：n報(bào)酬率 凈現(xiàn)值n 20% 0.05n RL 0n 25% 33.85 n由 ，n解得：RL = 2

38、0.01%n 所以項(xiàng)目L的內(nèi)含報(bào)酬率是20.01%。n（3）因?yàn)轫?xiàng)目L的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目S的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該選擇項(xiàng)目L。05. 085.3305. 00%20%52%20R Ln4. 答答：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：n NPV = 1.0（20000）+0.956000PVIF10%，1 +0.97000PVIF10%，2 + 0.88000PVIF10%，3 + 0.89000PVIF10%，4 n= 109.1（千元）n由于該項(xiàng)目按風(fēng)險(xiǎn)程度對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整后，計(jì)算出來(lái)的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目值得投資。n三、案例題三、案例題n答：（答：（1）計(jì)算各個(gè)方案的內(nèi)含報(bào)酬率：n 設(shè)方案一的內(nèi)含報(bào)酬率為R，則：n 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。n 查PV