易方達雙債增強基金投資價值分析報告

1、雙債合璧攻守兼?zhèn)湟追竭_雙債增強債券型證券投資基金投資價值分析報告（僅限信達證券營業(yè)部員工內部參考）基金管理人：易方達基金管理有限公司基金托管人：中國建設銀行股份有限公司風險提示：基金投資有風險，基金管理人管理的其他基金的過往投資業(yè)績不預示本基金的未來表現(xiàn)，中國基金的運作 時間較短，不能反映證券市場發(fā)展的所有階段。債券等固定收益類投資品種同樣存在價格波動和虧損等投資風險，本 基金不保證保本，也不承諾最低收益。投資本基金面臨的主要風險包括：利率風險、信用風險、流動性風險、新股發(fā) 行數(shù)量減少及新股申購收益率降低帶來的風險，股票市場和債券市場的系統(tǒng)性風險及所持證券的非系統(tǒng)性風險等。本 基金以一元初始面

2、值發(fā)售，不會改變基金的風險收益特征，也不會降低基金的投資風險或提高基金的投資效益。在市 場波動等因素的影響下，基金投資仍有可能出現(xiàn)虧損或基金凈值仍有可能低于初始面值。本資料不作為任何法律文件,投資者購買基金時請仔細閱讀基金合同等相關法律文件，謹慎進行投資決策。重要聲明：本資料僅供銷售渠道專業(yè)從業(yè)人員及特定客戶參考，不作為宣傳用品、不作為任何法律文件。未經易方達 基金書面許可不得對外發(fā)布，包括但不限于印刷散發(fā)、擺放銷售柜臺等。本材料中的信息均來源于公開資料，我公司 對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。材料中的內容和意見僅供參考。材料中的信息或所表達意見不構成任何 投資建議，我公司不就材料中的

3、內容對最終操作建議做出任何擔保。我公司及其雇員對使用本材料及其內容所引發(fā)的 任何直接或間接損失概不負責。本材料版權歸易方達基金管理有限公司所有。雙債合璧 攻守兼?zhèn)湟环昼娬莆找追竭_雙債增強基金投資要點建行托管的易方達增強回報債券基金， 2008 年 3 月成立，是行業(yè)內較早推出的以投資信用債為主的債券基金。截至 2011 年 9 月末，該基金A 類份額累計凈值增長率超過30%（年化>8%） ，“過去三年” 、“過去兩年”在“一級債基”中排名第一、第二（銀河數(shù)據(jù)） ，為建行客戶奉獻了豐厚回報，同時積累了投資信用債的豐富經驗。易方達雙債增強債券基金主要投資信用債和可轉債兩類預期收益較高的債券品

4、種， 倉位設計靈活。 通常情況下主打信用債， 并在股市大環(huán)境較好時增持可轉債。 當前市場前景不明朗， 新基金可通過不同類別資產間的靈活轉換來回避風險并進行左側布局。信用債具備風險溢價，通?？商峁└哂谕谙迖鴤钠毕⑹找?。 2010年以來連續(xù)加息， 當前信用債收益率水平已處歷史相對高位， 接近發(fā)行主體承受極限， 投資者可借助擅長信用債投資的債券基金提前布局本輪機會?？赊D債兼具股性債性，上漲有力、下跌有度：當股市上漲時， 可轉債內含的股票期權可分享個股收益； 當股市下跌時， 可轉債本身的債券價值形成下跌保護。 天相可轉債指數(shù)2000年以來截至2010年的累計回報大幅超越上證綜指，但波動風險更低，是

5、債券投資的有力補充。易方達擁有強大的固定收益投資團隊，攬括馬駿、 鐘鳴遠、馬喜德、王曉晨、張磊等眾多資深債市投資人，打造出多只業(yè)績優(yōu)秀的明星基金。易方達增強回報、 易方達穩(wěn)健收益等老債基成立以來每年業(yè)績均保持同類前 1/3 水平。易方達貨幣市場基金獲2009 年度金?；皙?。、易方達雙債增強債券基金簡介產品概覽基金全稱易方達雙債增強債券型證券投資基金基金代碼A類基金：110035 C類基金：110036基金類型契約型開放式基金、債券型基金投資目標主要投資于信用債、可轉債等固定收益品種，通過積極主動 的投資管理，力爭為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的回報投資范圍和比例固定收益類資產的比例不低于基金資產的 8

6、0%其中，信用債 和可轉債合計投資比例/、低于債券資產的 80%權益類資產的 比例不高于基金資產的20%不直接從二級市場買入股票、權 證等權益類資產，但可以參* 級市場新股申購 （含增發(fā)）。業(yè)績基準中債企業(yè)債總全價指數(shù)收益率 *40%以相可轉債指數(shù)收益率*40%押債國債總全彳指數(shù)收益率*20%風險收益特征本基金為債券型基金，其長期平均風險和預期收益率低于混 合型基金、股票型基金，高于貨幣市場基金基金的類別本基金將基金份額分為不同的類別。 在投資者認購/申購基金時收取認購/申購費用， 在贖回時根據(jù)持有期限收取贖回費用，并不再從本類別基金資產中計提銷售服務費的基 金份額，稱為A類；從本類別基金資產

7、中計提銷售服務費、不收取認購 /申購費用，但對 持有期BM少于30日的本類別基金份額的贖回收取贖回費的基金份額，稱為C類。本基金A類和C類基金份額分別設置代碼。由于基金費用的不同，本基金 A類、C 類基金份額將分別公布基金份額凈值和基金份額累計凈值。投資者在認購、申購基金份額時可自行選擇基金份額類別。本基金不同基金份額類 別之間不得互相轉換。費率情況本基金A類基金份額收取認、申購費，C類基金份額不收認、申購費，而是在基金合 同生效后從本類別基金資產中計提銷售服務費。認、申購費認、申購金額M （元）（含費）A類基金認購費率A類基金申購費率MK 100 萬0.6%0.8%100 萬& MK

8、 500 萬0.3%0.4%500 萬 &MK 1000 萬1000元/筆0.02%M4> 1000 萬1000元/筆注：本基金對通過易方達直銷中心認購的特定養(yǎng)老金客戶（包括全國社會保障基金、可以投資基金的地方社會保障基 金、企業(yè)年金單一計劃以及集合計劃等）實施差別的認購費率，養(yǎng)老金客戶適用費率參見基金招募說明書或咨詢 易方達直銷中心。贖回費持有時間（天）A類基金贖回費率C類基金贖回費率0-290.75%0.75%30-3640.1%0%365-7290.05%730及以上0%其他費用基金管理費：0.70%基金托管費：0.20%C類基金份額銷售服務費：0.40%基金的投資理念本基

9、金為債券基金，主要投資于信用債與可轉債。本基金依據(jù)不同的市場情況及信 用債與可轉債之間的相關關系，進行兩類資產的比例配置。本基金既可以投資于信用債， 在控制信用風險的前提下，增強債券組合的持有期收益；也可以利用可轉債兼具股性和 債性的特征，在承擔較小下跌風險的前提下，分享股市上漲帶來的收益。另外，本基金 還可采用新股申購等策略，增強組合的收益。投資范圍詳解本基金的投資范圍為具有良好流動性的金融工具，包括國債、央行票據(jù)、地方政府 債、金融債、企業(yè)債、短期融資券、公司債、可轉債 （含分離交易可轉債）、資產支持證 券、債券回購、銀行存款等固定收益類資產、股票 （包含中小板、創(chuàng)業(yè)板及其他經中國證 監(jiān)會

10、批準上市的股票）、權證等權益類資產以及法律法規(guī)或中國證監(jiān)會允許基金投資的其 他金融工具，但須符合中國證監(jiān)會相關規(guī)定。本基金不直接從二級市場買入股票、權證等權益類資產，但可以參與一級市場新股 申購（含增發(fā)），并可持有因可轉債轉股所形成的股票、因所持股票所派發(fā)的權證以及因 投資分離交易可轉債而產生的權證等。如法律法規(guī)或監(jiān)管機構以后允許基金投資其他品種，基金管理人提前公告后，可以 將其納入投資范圍，其投資比例遵循屆時有效法律法規(guī)或相關規(guī)定。本基金各類資產的投資比例范圍為：固定收益類資產的比例不低于基金資產的80%其中，信用債和可轉債合計投資比例不低于債券資產的80%權益類資產的比例不高于基金資產的2

11、0%現(xiàn)金或到期日在一年以內的政府債券的比例合計不低于基金資產凈值的5%本基金所指的信用債為除國債、央行票據(jù)和政策性金融債之外的、非由國家信用擔保的固定收益證券品種，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、 資產支持證券和非政策性金融債等。建倉期投資策略建倉期內， 本基金將采用相對保守的投資策略， 主要投資于波動性風險較小、 安全邊際較高的品種。在該期間，本基金對固定收益類資產的建倉將優(yōu)先考慮通過一級市場新債（包括新可轉債） 申購來完成。在對本基金主要的兩類投資品種可轉債與信用債進行建倉時，本基金將嚴格遵循防范風險的原則，著重選擇純債溢價率較低的可轉債品種，以及久期相對較短（ 如短期融資券） 或息票率較

12、高的信用債品種進行投資。此外，本基金根據(jù)組合收益情況與資產結構，綜合考慮宏觀基本面數(shù)據(jù)、各類資產市場走勢、市場供求關系、流動性等因素，控制建倉進度。二、雙債合璧、攻守兼?zhèn)?；把握時機，逢低布局【要點綜述 - 產品篇】? 信用債收益水平較高，在市場上漲階段全價收益不低于利率產品，在市場下跌階段又能提供較高的票息保護，是進可攻、退可守的選擇。利用轉債，則可以分享股市上漲的超額收益。兩者相關度低，在不同市場環(huán)境中靈活配置，有可能創(chuàng)造較好的長期回報。? 信用債投資需要對債券發(fā)行人的信用資質進行深入、全面的分析，以正確評估其信用風險；轉債投資還需要對其各項復雜的條款、正股的走勢作出分析和判斷，并在不同時期

13、與發(fā)行人采取不同的博弈策略。 信用債和轉債的投資對機構研究實力和專業(yè)性的要求都較高，不適合一般個人投資者；而一些機構投資者，要么受制于專業(yè)能力，要么受制于投資范圍的限制，也不能夠全面參與這一市場。易方達雙債增強基金能夠給這些投資者全面參與信用債和轉債投資的機會。? 易方達雙債增強基金的風險和收益低于股票基金，略高于純債基金。 適合不愿意承受過多風險，希望獲取長期、穩(wěn)定回報的客戶?！疽c綜述 - 市場篇】? 前宏觀經濟處于緊縮中后期，通脹漸入下行區(qū)間，債券價格已隱含未來至少一次加息預期。? 當前信用債收益率大幅走高后已基本見頂，即使再加息，對高評級品種的沖擊也將有限，當前已是逢低布局、hold住

14、收益的良好時機。?轉債漸顯安全系數(shù)，到期收益率轉正，大量110元甚至100元以下品種顯示債性趨強， 穩(wěn)守反擊兼具安全性和進攻彈性。?本基金將充分利用信用產品高票息的優(yōu)勢，奠定組合的收益基礎；利用轉債和新股中購，分享股市上漲階段的收益；利用長久期利率產品，獲取經濟增速放緩階段的收益； 利用浮息債券，獲取政策緊縮階段的收益【信用債】(1)哪些債券屬于信用債本基金所指的信用債為除國債、央行票據(jù)和政策性金融債之外的、非由國家信用擔保的固定收益證券品種，包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、資產支持證券和非政策性金融債等。信用債收益率包含風險溢價，在承擔相應信用風險的前提下，信用債通常可提供比 同期限國債更高

15、的票息收入。從指數(shù)的表現(xiàn)看，中證企業(yè)債指數(shù)自基日以來的累計回報 率(38%顯著超過中證國債指數(shù)(30%。數(shù)據(jù)來源：wind,收益率起始時間為中證企業(yè)債指數(shù)和中證國債指數(shù)的基日2002年12月31日，截至2011年8月31日，指數(shù)過往收益不代表未來表現(xiàn)，也不預示基金業(yè)績。從歷史上看，信用債的收益率水平一般亦高于同期限銀行存款利率，展現(xiàn)出較高的投資吸引力。數(shù)據(jù)來源：wind,截至2011年10月10日，以AA、AAA級中短期票據(jù)收益率為例，不作為投資建議或收益暗示。信用債是債券投資不可忽視的重要領域，尤其對于渴望高收益的債券投資者更是如此。然而當前90犯上的信用債托管在銀行間市場， 單筆交易動輒上

16、千萬元，一般投資者 無法參與，此時即可取道債券基金，跨越資金、資質等門檻。信用債類別銀行間市場托管量交易所市場托管量企業(yè)彳貝芬13814.751164.16短期融資券6831.400資產支持證券96.760中期票據(jù)15636.300集合票據(jù)72.520合計36451.731164.16統(tǒng)計月份：2011年4月，中國債券信息網(wǎng)更重要的是，信用債投資需要較高的專業(yè)水平，尤其需要專業(yè)的研究能力對信用風 險進行評估，整體而言投資門檻較高。債券基金為普通投資者提供了間接參與信用債投 資的機會，中贖方便、費用較低。（2）易方達：投資信用債經驗豐富，業(yè)績穩(wěn)健精悍的固定收益團隊： 人員配備齊全，研究員、交易員

17、、信用分析師、基金經理、 投資經理合計17人。綜合實力強、協(xié)同作戰(zhàn)、配合默契、反應迅速。管理規(guī)模大、經驗多：易方達具備基金行業(yè)全業(yè)務資格，管理各類固定收益資產320 億（包含公募、社保、年金、專戶等），運作6年以上。嚴謹有效的風險控制：有系統(tǒng)、成體系，嚴謹有效，打造風險防火墻，成功規(guī)避2006 年福禧事件、2008年江銅事件、2011年高風險城投債。信用債投資業(yè)績斐然：預見到信用債市場的快速發(fā)展，2008年易方達已率先在行業(yè) 內推出主要投資信用債的增強回報債券基金（債券資產的50%Z上投資信用債），該基金迄 今運作超過3年，業(yè)績優(yōu)異，風險控制得當，同類基金中排名領先。代碼簡稱過去兩年排名過去三

18、 年排 名3年銀河星 級評價成立以來110017增強回報債券（A類）18.38%124.45%230.05%110018增強回報債券（B類）17.27%222.76%327.99%數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券基金研究中心，截至 2011年9月30日。易方達增強回報 A、B類份額均歸屬“普通債券型基 金（一級）”類別，基金過往業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，不作為投資建議。（3）信用債市場：收益率攀高，左側配置機會漸現(xiàn)今年以來央行為對抗通脹，采取了嚴厲的緊縮貨幣政策，準備金率創(chuàng)出新高。受此 影響，市場資金面持續(xù)收緊。止匕外，地方政府融資平臺的信用事件發(fā)生，導致市場對城 投類債券信心出現(xiàn)動搖，城投債在市場上的流動性

19、消失，部分交易型機構急于拋售，再 加上供給壓力巨大，從而導致低信用等級債券收益率迅速走高（債券價格下跌） 。目前高評級信用債的發(fā)行利率也已普遍達到 7%-8%勺水平，在有效流動性管理的前提 下，精選優(yōu)質品種持有到期已可獲取較優(yōu)厚的票息收益。圖表：信用債收益率攀升至 08年以來高位圖表：2010年10月以來啟動的加息，推動信用債收益率大幅攀升銀行間到期收益率2010-10-19 (加息前)2011-9-151年期短融-AA3.4075%6.8019%3年期中票-AA4.1755%6.8772%5年期中票-AA4.7372%7.0154%3年期企業(yè)債-AA4.1805%7.0315%5年期企業(yè)債-

20、AA4.7977%7.2100%(4)信用債投資展望?通脹逐步見頂回落、經濟增速趨于放緩的基本面狀況，利好債券市場，值得注意的是,當前信用債的高收益率水平是在經歷了一輪信用風險事件沖擊后的結果，已經包含了對信用風險的較充分預期。圖表：投資時鐘與資產配置?目前中高等級信用利差處于高位，發(fā)債主體盈利狀況總體良好，現(xiàn)金流能夠覆蓋債務 本息，整體資質較好?，F(xiàn)在加息周期已近尾聲，信用風險溢價系統(tǒng)性上升對中高評級 品種影響有限。?信用債市場流動性一般，因此較難在拐點或趨勢右側進行配置，從策略上看，目前已 經是配置的良好時機?！究赊D債】(1)可轉債的投資特點：股債一體，攻守兼?zhèn)淇赊D債內含股票期權，股市上漲時

21、，轉債的彈性不亞于正股，投資者可獲得近似于股 票投資的收益。可轉債的債券屬性又使其可以像普通債券一樣享有票息收益和到期還本 的權益，因此股市下跌時，轉債有債底保護，下跌幅度有限?？赊D債特有的向下修正條 款及回售條款能夠在股市下跌時為投資者提供一定保護，規(guī)避風險。30 2U1O2111O190807060504030 2U1O2111O1-60-60-60-50-50-50-50-50-50-50-50-50-50-50-50-40-40-40注：以上僅作示例，不代表可轉債的收益率水平及基金表現(xiàn)。2000年至2010年的11個年度中，天相可轉債指數(shù)的累計漲幅超過上證綜指，但波 動遠低于股指、高于

22、國債指數(shù)。2000年-2010年累計漲幅收益率年化標準差天相可轉債指數(shù)228.30%16%上證綜合指數(shù)105.48%27%中信標普國債指數(shù)45.12%2%數(shù)據(jù)來源：天相投顧、 wind,收益率年化標準差代表收益的波動性，該數(shù)值越小，說明風險越小。指數(shù)過往收益不代 表未來表現(xiàn)，中國證券市場運行時間較短，數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資建議或基金收益保證。2000年至2010年間，在股指上漲的年份，轉債指數(shù)與股聯(lián)動，全部取得正收益；在 2008年極端熊市以及數(shù)次震蕩市中，轉債的債券價值形成一定下跌保護，轉債指數(shù)表現(xiàn) 明顯好于股指（具體見下表）。圖表：天相可轉債指數(shù)與上證綜指歷史表現(xiàn)比較（2000年-201

23、0年連續(xù)）圖表：天相可轉債指數(shù)與上證綜指歷史表現(xiàn)比較（2000年-2010年分年度）140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%Ci-40.00%200陣2001年200拜200墀200忤200眸200郵2007年200睥200邪201陣天相可轉債21.60%-0.73%-0.47%21.20%4.52%5.79%45.89%96.36%-39.32%30.48%-10.10%口上證綜指51.73%-20.62%-17.52%10.27%-15.40%-8.33%130.43%96.66%-65.39%79.98%-14.3

24、1%-60.00%-80.00%數(shù)據(jù)來源:天相投顧、wind,天相可轉債指數(shù)基日為 1999年12月31日，指數(shù)歷史收益不代表未來表現(xiàn)。中國證券市場運行時間較短，數(shù)據(jù)僅供參考，不作為投資建議或基金收益保證。（2）轉債市場回顧與展望由于封閉式債券基金事件的沖擊，可轉債市場在今年6-7月份受到了第一輪沖擊，此后8月份又受到中石化計劃發(fā)行第二期轉債方案的沖擊，市場再度深幅調整。目前較多轉債已經跌入具備純債價值的區(qū)間，純債到期收益率達到 4%；上，這是歷史罕見的可轉債整體低估區(qū)間可轉債指數(shù)修正至200科底部水平600050001.嚴重透支預期后的回調； 2股市大熊，市場預期悲觀, 轉債向純債逼近。40

25、0030001.擴容壓力巨大，稀缺 性降低估值溢價被擠 壓；2.股市回調。1.債市風波不斷，基金 流動性壓力很大；2.從緊貨幣政策導致股市低 迷；3擴容；4.轉債投資 理念和估值模式遭受極 大沖擊（石化2.0）。20001000月 9-lih-t-ctn 月 8月 7-lih-t-on 月 6-lih-T-ON cn<o 月 cn<o 月月 3 t-ON cn<o 月 2-lih-t-on mo月 1T1n2 月 CN-年 O-ON 月，年 cn<D 月 o-年O-ON 月 9 T-ON 月 8 T-ON 月 7 T-ON 月 6T-ON 月 5 T-ON 月 4 T-

26、ON 月 3 T-ON 月 2 T-ON cn<o 月 1 Jijo ,-cr 月 CN-年 OCCTM tn<D 月 年 OCCTM 月 O-年 OCCTM 月 9 Jihn CON 月 8 Jihn con 月 7 Jihn con 月 6 Jihn con 月 5 Jihn con 月 4 Jihn con 月 3 Jihn CON 月 2 Jihn CON cn<o 月月 CN-年 aJZCTM mo月 二 年ojzcrM cn<D 月 o-年ojzcrM口天相可轉債指數(shù)截至2011年9月30日，全部19只可轉債中，18只價格位于110元以內，11只位于 面值以

27、下；18只轉債的到期收益率為正，不少已達 4%-5%經過調整后可轉債的債性明 顯增強，安全邊際提升。證券代碼證券簡稱收盤價（元）純債到期收益率（%）110015.SH石化轉債87.654.802110011.SH歌華轉債87.984.5992110016.SH川投轉債88.694.8935113001.SH中行轉債91.24.3914110017.SH中海轉債92.393.0944110013.SH國投轉債93.194.045125089.SZ深機轉債93.63.2652110018.SH國電轉債97.463.0648110007.SH博匯轉債97.584.1895129031.SZ巨輪轉29

28、9.512.0718110003.SH新鋼轉債99.655.1166126729.SZ燕京轉債101.380.7895110012.SH海運轉債101.421.287113002.SH工行轉債102.011.3985110009.SH雙良轉債102.030.8146125887.SZ中鼎轉債104.1011.6853125709.SZ唐鋼轉債106.25.8878125731.SZ美豐轉債108.50.051110078.SH澄星轉債119-15.067數(shù)據(jù)來源：wind(4)可轉債配置策略目前轉債市場處于債性估值底線不遠的水平， 下跌空間有限，而一旦市場估值體系被 修復，則整體可轉債市場可能

29、出現(xiàn)顯著反彈。短期來看，股市環(huán)境不明朗，且轉債市場可預期的供給量也較大， 因此短期投資應保 持相對謹慎。在配置上可重點考慮一些債性特征較強的品種， 此外尋找一定的個股和條款博弈的機 會。三、基金經理介紹張磊先生，7年債券研究/投資經歷，先后在泰康人壽、新華資產管理公司等多家大 機構任職，專職從事固定收益市場的研究及投資，歷經各種市場環(huán)境歷練，經驗資深， 2011年5月加盟易方達。既往業(yè)績優(yōu)異，投資風格穩(wěn)健，善于把握不同時期的市場趨勢 和熱點。2004年2月一2006年2月?泰康人壽資產管理中心固定收益部?職務：研究員、投資經理?主要職責：資金流動性管理與債券交易；外幣資產投資與研究2006年4

30、月一2011年4月?新華資產管理公司固定收益部?職務：高級投資經理/業(yè)務主管?主要職責：債券短期投資（市值戶）業(yè)務主管；研究與創(chuàng)新業(yè)務主管11年5月一今?易方達基金公司固定收益部?職務：先后任投資經理、基金經理?主要職責：債券基金投資管理四、熱點問答：市場、產品和投資重要提示：以下看法為基金經理基于當時所掌握的數(shù)據(jù)和資料分析得到的判斷，經濟和市場情況可能不斷 發(fā)生變化，以下觀點不代表公司旗下基金的看法和策略，也不作為任何投資建議?！臼袌銎拷衲陚袌鰵v經震蕩，主要原因是什么回答：首先，今年經濟基本面、政策面、資金面整體不利于資本市場。年初至今，實體經 濟受到信貸緊縮和內外部需求下降的強烈沖擊

31、，經濟增速持續(xù)下滑；而同時通脹水平不 斷上升，已達到08年以來的新高。經濟呈現(xiàn)“滯漲”的趨勢。央行為了對抗通脹，采取 了較嚴厲的緊縮貨幣政策，準備金率達到21.5%的新高。受此影響，市場資金面持續(xù)收緊。信用債方面，除上述因素外，地方政府融資平臺的信用事件發(fā)生，導致市場對城投 類債券信心出現(xiàn)動搖，城投債在市場上的流動性消失，部分交易型機構急于拋售，再加 上供給壓力巨大，從而導致低信用等級債券收益率迅速走高?？赊D債方面，由于股市持續(xù)下跌，轉債正股也出現(xiàn)大幅調整，從而令轉債的轉股價 值大幅下降。9月初，中石化在上期轉債融資尚余100億元資金未使用的情況下，推出第 二次300億元轉債融資的計劃。市場認

32、為，這說明部分轉債發(fā)行人利用市場對新發(fā)轉債 追捧的心態(tài)，把轉債作為低成本的融資工具，而轉股并不是發(fā)行人所關心的問題。這導 致市場對存量轉債的估值體系出現(xiàn)調整。同時受到供給壓力的影響，市場出現(xiàn)大幅下跌。對今年剩下幾個月的通脹走勢怎么看，還會有進一步的緊縮政策嗎，債券市場接下 來可能怎么走回答：下半年，翹尾因素將逐步下降，只要新漲價因素（環(huán)比）不出現(xiàn)大幅上升， CPI逐步 回落是大概率事件?？紤]到目前食品的價格上漲動力仍比較強，預計下半年 CPI會出現(xiàn) 小幅回落。從調控當局的態(tài)度來看，維持經濟一定的增速和控制通脹均是其重要的政策目標。 目前實體經濟的增長已經受到緊縮政策的沖擊；同時價格指數(shù)在未來幾

33、個月會出現(xiàn)一定 程度的回落。在這種情況下，進一步緊縮的政策可能性較小，而央行在通脹形勢明顯緩解之前也很難把政策放松。因此，未來更可能是進入政策觀察期。對于債券市場，目前收益率水平已經達到 08年以來的高位，收益率上升的幅度已經充分反映了政策緊縮的幅度，并隱含了未來至少一次的加息。未來收益率出現(xiàn)趨勢性上行的可能性很小。隨著通脹壓力減小，市場收益率預計會出現(xiàn)穩(wěn)步下行的走勢。城投債引發(fā)的信用風波會如何演變，未來是否還會爆發(fā)，如果經濟增速放緩，信用債的風險會不會更多的暴露出來回答：地方政府融資平臺的債務問題目前主要體現(xiàn)在地方政府和中央政府的博弈。對于中央政府而言，目前動用中央財政資金解決平臺債務，會導

34、致間接鼓勵地方政府隨意花錢的風險；而地方政府在現(xiàn)在的經濟形勢下，土地財政收入大幅下降，市政債短期內不可能推出，其沒有能力解決這一問題。因此，預計在未來一段時間，部分地區(qū)的信用事件仍有繼續(xù)出現(xiàn)的風險。從中長期來看，政府在信用上的違約（不論是地方政府還是中央政府） ，都是中央所不能接受的結果。因此，我們不排除未來信用事件發(fā)生，甚至出現(xiàn)個別違約情況的出現(xiàn)，但大面積的違約不可能發(fā)生。中央政府在未來必然推出城投債務問題的解決方案。從另一個角度講，城投債務最大的債權人是國開行，其次是四大國有銀行。如果城投債出現(xiàn)大面積違約，首先受到沖擊的是國開行和國有銀行體系。中央政府可以不對地方平臺債務負責，但是必須對國

35、開行的信用負責，同時考慮到金融穩(wěn)定，也必須對國有銀行的信用負責。所以，即便中央政府在間接上也是要為地方平臺債務負責的。目前主導信用債市場表現(xiàn)的主要因素是什么，收益率是否已經見頂，哪些品種已經具備較高配置價值回答：目前信用債的收益已經達到或超過歷史高位，是否是最高點不能絕對肯定，但可以確定是已經進入頂部區(qū)間。目前影響市場的主要因素主要是資金面，資金面收緊，導致很多配置型機構即便認可當前收益率的配置價值，也沒有更多的資金買入，從而使得市場缺乏流動性?，F(xiàn)在高信用等級信用債已具備較高的配置價值；由于收益率曲線平坦，短期產品，如短融，目前具備較大吸引力，是流動性管理較高的工具。證監(jiān)會放開基金投資中期票據(jù)

36、，這對債券基金的投資會帶來什么新變化回答：2011 年 5 月監(jiān)管部門放行基金投資中期票據(jù)，信用債投資打開新通路。中期票據(jù)高評級品種多，絕對收益率高，發(fā)行主體多元，流動性好。另外，國內信用債的浮動利率品種多分布于中期票據(jù)之中，未來基金產品應對利率風險有了更豐富的投資選擇。由于中票的發(fā)行人資質較高，且發(fā)行利率由交易商協(xié)會根據(jù)市場利率水平給出指導底線，因此我們可以以合理的收益水平配置高等級信用債。石化轉債 2 推出的可能性有多少，真的推出了，會否一定程度顛覆轉債市場原有游戲規(guī)則，后續(xù)會如何發(fā)展回答：石化轉債2.0 目前已在中石化的董事會得到通過，還需要經其股東大會表決通過，并經證監(jiān)會審核通過后才能

37、夠發(fā)行。如果得到核準，其發(fā)行時間應在明年上半年。石化轉債2.0 會對市場構成沖擊，未來投資者對轉債，尤其是新發(fā)轉債的投資將更為謹慎，對條款保護的要求也更高。因此，這在一定程度上有利于市場減少盲目投資和博弈，更趨于理性投資和價值投資，對市場的健康發(fā)展和合理的價值回歸是有好處的。股市短期看不到像樣的反彈，轉債市場的低迷會否持續(xù)較長時間，現(xiàn)在是配置的時機嗎回答：轉債的價值由純債價值和轉股價值兩部分構成，股市不好，轉股價值會下降，從而導致轉債價格下跌。但是，轉債價格下跌的極限是其純債的價值。目前，很多轉債已經下跌到純債價值附近，并受到債性的強力支撐。因此，未來轉債繼續(xù)下跌的空間有限，而持有轉債，一方面

38、可以享受其純債價值的到期收益，另一方面，在股市出現(xiàn)反轉后，可以分享轉股價值上升帶來的超額收益。因此，現(xiàn)在選擇合適的品種配置轉債，風險有限而預期收益較大，值得考慮?！井a品篇】易方達雙債增強基金為什么主要投資信用債和可轉債？產品設計的出發(fā)點是什么，適合什么樣的客戶回答：信用債收益水平較高，在市場上漲階段全價收益不低于利率產品，在市場下跌階段又能提供較高的票息保護，是進可攻、退可守的選擇。利用轉債，則可以分享股市上漲的超額收益。兩者相配合，有可能創(chuàng)造較好的長期回報。但是，信用債投資需要對債券發(fā)行人的信用資質進行深入、全面的分析，以正確評估其信用風險；轉債投資還需要對其各項復雜的條款、正股的走勢作出分

39、析和判斷，并在不同時期與發(fā)行人采取不同的博弈策略。信用債和轉債的投資對機構研究實力和專業(yè)性的要求都較高，不適合一般個人投資者；而一些機構投資者，要么受制于專業(yè)能力，要么受制于投資范圍的限制，也不能夠全面參與這一市場。我們的產品則能夠給這些投資者全面參與信用債和轉債投資的機會。雙債基金的風險和收益低于股票基金，略高于純債基金。適合不愿意承受過多風險，希望獲取長期、穩(wěn)定回報的客戶。同是一級債基，增強回報一樣可以投信用債、轉債、也可以打新股，雙債增強在投資上怎樣體現(xiàn)與增強回報的差異回答：兩者的業(yè)績基準、投資限制均不一樣（如增強回報可轉債不得超過30%，雙債則無此限制） ，其投資風格必然存在差異。【投

40、資篇】如果雙債增強 11 月成立，建倉策略是如何考慮的，會主要選擇哪些品種回答：從現(xiàn)在的市場情況看， 高等級信用債是建倉的主要選擇對象。 對于轉債， 我們認為現(xiàn) 在不具備趨勢性的行情機會，因此會采取相對謹慎的態(tài)度，不是建倉的主要品種。按基金契約規(guī)定，信用債+可轉債合計比例64%（ 80%*80%） ，在具體投資時，如何決定信用債和轉債的比重，主要依據(jù)是什么回答：信用債和轉債的比重，主要還是根據(jù)市場趨勢來選擇的；目前信用債是配置的首選，如果未來轉債出現(xiàn)行情機會，轉債的占比會逐步提高。轉債的波動較大，雙債增強在投資上通過什么手段來控制風險回答：首先，通過倉位控制，不承擔過多的風險；第二， 通過對轉

41、債的研究分析，綜合考慮正股成長性、 條款保護、以及債性保護各個方面，選擇投資品種。五、易方達基金管理公司簡介國內領先的綜合性資產管理公司（ 1）十年歷程易方達基金管理有限公司成立于2001年4月 17日，目前旗下設有北京、廣州、上海分公司和香港子公司。易方達目前才e有公募、社保、企業(yè)年金、 qdii、專戶投資管理等國內基金行業(yè)全部業(yè)務牌照。（ 2）雄厚的資產規(guī)模截至 2011年6月30日，易方達旗下管理的各類資產的總規(guī)模接近2000億元人民幣，其中包括 24只開放式基金、 1只封閉式基金和多個社保、企業(yè)年金和專戶投資組合，為投資人提供了豐富、多元的投資選擇。（ 3）突出的人才優(yōu)勢截至 2011

42、年6月30日，易方達擁有投資和研究人員超過70人，基金經理、投資經理的人均證券從業(yè)時間超過10年，研究人員全部具有碩士以上學歷。公司投資團隊人員穩(wěn)定，勤勉敬業(yè)。（ 4）金?；鸸疽追竭_自公司成立到2011年6月30日，累計獲得中國證券報主辦評選的中國基金行業(yè)金牛獎26項，獲獎總數(shù)居行業(yè)前列，2007至2010年度連續(xù)4次獲得“十大金?；鸸芾砉尽睒s譽，公司經營規(guī)范、誠信，投資業(yè)績穩(wěn)健、持續(xù)、良好。（ 5） 460億分紅回饋客戶易方達基金自 2001年至 2011年6月底，旗下基金累計分紅超過460億元，為投資人創(chuàng)造了豐厚的投資回報易方達的成功之道（ 1）經營規(guī)范穩(wěn)健易方達成立的 2001年是中國基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的一年， 易方達是第二批籌建的基金公司中第一家獲準開業(yè)的。在行業(yè)轉型的特殊時期成立，易方達在管理上更加嚴格、規(guī)范，這也為公司以后的發(fā)展奠定了堅實的基礎。（