第4章 金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)

1、第第4 4章章 金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)金融期權(quán)與實(shí)物期權(quán)4.1 金融期權(quán)4.2 投資的實(shí)物期權(quán)分析1高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1 金融期權(quán)金融期權(quán)4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素4.1.4 期權(quán)定價(jià)2高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析1）期權(quán)的基本知識(shí)期權(quán)的基本知識(shí)期權(quán)的期權(quán)的兩種分兩種分類類看漲看漲看跌看跌美式美式歐式歐式看漲期權(quán)（call option）賦予其持有者購買資產(chǎn)的權(quán)利看跌期權(quán)（put option）賦予其持有者出售資產(chǎn)的權(quán)利美式期權(quán)允許其持有者在期權(quán)合約的最后日期即到期日或者到期日之前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)歐式期權(quán)只

2、允許期權(quán)的持有者在到期日當(dāng)天執(zhí)行期權(quán)，不能在到期日之前執(zhí)行3高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析2） ）到期日的期權(quán)支付到期日的期權(quán)支付( (現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量) )max(,0)CSK4高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析2） ）到期日的期權(quán)支付到期日的期權(quán)支付( (現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量) )5高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析2） ）到期日的期權(quán)支付到期日的期權(quán)支付( (現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量) )max(,0)PKS6高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.1 期權(quán)的價(jià)值分析期權(quán)的價(jià)值分析3） ）持有期權(quán)至到期日獲得的利潤(rùn)持有期權(quán)至到期日獲得的利潤(rùn) 盡管期權(quán)合約中多頭的

3、支付從來不會(huì)是負(fù)的，購買期權(quán)并持有至到期日所獲得的利潤(rùn)卻可能為負(fù)，這是由于在到期日投資者收到的支付也許會(huì)小于最初的期權(quán)購買成本。7高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系股價(jià)股價(jià)支付支付股票股票 + 看跌期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)債券 + 看漲期權(quán)無風(fēng)險(xiǎn)債券8高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系()SPPV KC()CPSPV K9高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.2 看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系看漲與看跌期權(quán)間的平價(jià)關(guān)系()()SPPV KPV DivC()()CPSPV KPV Div10高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因

4、素1） ）執(zhí)行價(jià)格和股票價(jià)格執(zhí)行價(jià)格和股票價(jià)格在其他方面完全相同的看漲期權(quán)中，期權(quán)持有者為購買股票所支付的執(zhí)行價(jià)格越低，則看漲期權(quán)的價(jià)值就越高?？吹跈?quán)的執(zhí)行價(jià)格越低，則期權(quán)的價(jià)值也就越低。給定期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，標(biāo)的股票的當(dāng)前價(jià)格越高，期權(quán)以“實(shí)值”執(zhí)行的可能性就越大，則看漲期權(quán)的價(jià)值也就越高。與此相反，看跌期權(quán)的價(jià)值則隨著股價(jià)的下跌而上升。11高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因素2） ）期權(quán)價(jià)格的套利邊界期權(quán)價(jià)格的套利邊界美式期權(quán)的價(jià)值不會(huì)低于對(duì)等的歐式期權(quán)?？吹跈?quán)的價(jià)值不會(huì)超過它的執(zhí)行價(jià)格。看漲期權(quán)的價(jià)值不會(huì)高于股票本身的價(jià)格。美式期權(quán)的價(jià)值不會(huì)低于它的內(nèi)在價(jià)值。美

5、式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不可能為負(fù)。12高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因素3） ）執(zhí)行日期執(zhí)行日期對(duì)于美式期權(quán)，距離期權(quán)執(zhí)行日的時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)值就越高。執(zhí)行日期較遲的歐式期權(quán)，與其他方面完全相同而執(zhí)行日期較早的歐式期權(quán)相比，其潛在的交易價(jià)格可能更低。13高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因素4） ）標(biāo)的股票的波動(dòng)率標(biāo)的股票的波動(dòng)率期權(quán)的價(jià)值一般隨著股票波動(dòng)率的增加而增加。波動(dòng)率的增加提高了股票產(chǎn)生非常高的回報(bào)率和非常低的回報(bào)率的可能性。股價(jià)上漲時(shí)，看漲期權(quán)的持有者將從較高的支付中獲利，而一旦期權(quán)處于虛值，則不論股價(jià)的下跌程度有多大，期權(quán)持有者的支付始終

6、為零。由于期權(quán)支付的這種不對(duì)稱性，期權(quán)持有者會(huì)從股票波動(dòng)率的上升中獲利。以較高波動(dòng)率的股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看跌期權(quán)，其價(jià)值也較高。14高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因素5） ）提前執(zhí)行期權(quán)提前執(zhí)行期權(quán)()CSKdis KP 內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值（1）標(biāo)的股票不支付股利標(biāo)的股票不支付股利的情況下：的情況下：()PKS dis KC內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值 15高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.3 影響期權(quán)價(jià)格的因素影響期權(quán)價(jià)格的因素5） ）提前執(zhí)行期權(quán)提前執(zhí)行期權(quán)（1）標(biāo)的股票支付股利標(biāo)的股票支付股利的情況下：的情況下：()()CSKdis KPPV Div 內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值()()PKSCdis

7、KPV Div內(nèi)在價(jià)值時(shí)間價(jià)值16高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)1） ）二項(xiàng)式定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型（ （1） ）單期的兩狀態(tài)模型單期的兩狀態(tài)模型股股票票期期權(quán)權(quán)(1)ufuSrBC (1)dfdSrBC ududCCSS 1ddfCSBrCSB17高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)1） ）二項(xiàng)式定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型支付看 漲 期 權(quán)復(fù) 制 組 合下 一 期 的 股 價(jià) 期權(quán)的復(fù)制組合期權(quán)的復(fù)制組合18高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)19高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)20高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)21高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)1）

8、 ）二項(xiàng)式定價(jià)模型二項(xiàng)式定價(jià)模型（ （2） ）多期模型多期模型股股票票期期權(quán)權(quán)(1)ufuSrBC (1)dfdSrBC ududCCSS 1ddfCSBrCSB22高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)2） ）風(fēng)險(xiǎn)中性概率定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)中性概率定價(jià)模型(1)1udfSSrS (1)fdudr SSSS我們將 和 稱作風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)中性概率中性概率（risk-neutral probabilities）。這些風(fēng)險(xiǎn)中性概率的其他名稱有：狀態(tài)依存價(jià)格狀態(tài)依存價(jià)格（state-contingent prices）、狀態(tài)價(jià)格狀態(tài)價(jià)格（state prices）或者鞅鞅價(jià)格價(jià)格（martingale pric

9、e）。(1)23高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)3） ） 布萊克斯科爾斯定價(jià)模型布萊克斯科爾斯定價(jià)模型12()()()CSN dPV KN d1ln/()2S PV KTdT21ddT24高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)25高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)26高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.1.4 期權(quán)定價(jià)期權(quán)定價(jià)27高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2 投資的實(shí)物期權(quán)分析投資的實(shí)物期權(quán)分析4.2.1 延遲期權(quán)4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)4.2.3 放棄期權(quán)28高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)29高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)30高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)31高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.

10、1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)32高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)33高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)34高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)35高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)36高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)37高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)38高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)39高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)40高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.1 延遲期權(quán)延遲期權(quán)41高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)42高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)43高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)44高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)45高級(jí)

11、財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)46高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)47高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.2 增長(zhǎng)期權(quán)增長(zhǎng)期權(quán)48高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)49高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)50高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)51高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)52高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)53高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)54高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)55高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)56高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)57高級(jí)財(cái)務(wù)管理4.2.3 放棄放棄期權(quán)期權(quán)58高級(jí)財(cái)務(wù)管理本章小結(jié)本章小結(jié)59

12、高級(jí)財(cái)務(wù)管理1.如果立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是正的，稱期權(quán)處于實(shí)值（或價(jià)內(nèi)）。相反，如果立即執(zhí)行期權(quán)所得到的支付是負(fù)的，稱期權(quán)處于虛值（或價(jià)外）。期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格和股票市價(jià)相差甚遠(yuǎn)時(shí)，稱期權(quán)處于深度實(shí)值或深度虛值。本章小結(jié)本章小結(jié)60高級(jí)財(cái)務(wù)管理2. 相關(guān)股票、債券、看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值之間的關(guān)系，被稱作“賣權(quán)買權(quán)平價(jià)關(guān)系”。這一關(guān)系表明，歐式看漲期權(quán)的價(jià)格等于股票價(jià)格加上其他方面與看漲期權(quán)完全相同的看跌期權(quán)的價(jià)格，再減去將于期權(quán)到期日到期的債券的價(jià)格。也即，可將看漲期權(quán)視為股票的杠桿頭寸 ，與規(guī)避股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格為P的看跌期權(quán)的組合。()SPV K本章小結(jié)本章小結(jié)61高級(jí)財(cái)務(wù)管理3. 期

13、權(quán)的時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)的當(dāng)前價(jià)格和它的內(nèi)在價(jià)值之差。由于美式期權(quán)的價(jià)值不會(huì)低于它的內(nèi)在價(jià)值，所以美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值不可能為負(fù)。4. 以不支付股利的股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的美式看漲期權(quán)與對(duì)等的歐式期權(quán)具有相同的價(jià)格。本章小結(jié)本章小結(jié)62高級(jí)財(cái)務(wù)管理5. 為給期權(quán)定價(jià)，首先構(gòu)造一個(gè)復(fù)制組合，即在單期中與期權(quán)具有完全相同價(jià)值的其他證券的組合。因?yàn)檫@兩者具有相同的現(xiàn)金流或支付，根據(jù)無套利原理，這意味著期權(quán)與復(fù)制組合的當(dāng)前價(jià)值必定相等。6. 復(fù)制組合的支付由斜率為 、截距為 的直線表示。這條直線與表示期權(quán)支付的直線（折線）有所不同，但二項(xiàng)式模型的秘密就在于，盡管期權(quán)和復(fù)制組合的支付在總體上并不相同，但在給定兩種可能的股價(jià)上，具有同樣的支付。本章小結(jié)本章小結(jié)63高級(jí)財(cái)務(wù)管理7. 基于二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型，將每一期的時(shí)間長(zhǎng)度和股價(jià)運(yùn)動(dòng)時(shí)距縮短至零，將時(shí)期數(shù)擴(kuò)展為無窮大，從而可推導(dǎo)出布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型。8. 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型中的 相當(dāng)于二項(xiàng)式模型中的 ， 相當(dāng)于二項(xiàng)式模型中的B，顯然可見，當(dāng)股價(jià)變化時(shí)，復(fù)制組合也需要重新調(diào)整以