長期籌資杠桿效應PPT課件

1、1 自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小自然界中的杠桿效應，是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象。的力量移動較重物體的現(xiàn)象。 財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定成本財務管理中的杠桿效應表現(xiàn)為：由于特定費用（如固定成本或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小或固定財務費用）的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動。 所謂所謂固定費用固定費用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務費用。定的財務費用。 兩

2、種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務費用而引起的；還有一種是存在固定的財務費用而引起的財務杠財務杠桿桿。第1頁/共22頁2幾個基本概念幾個基本概念 1.1.成本習性成本習性 指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系指成本總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系 y=a+bx y=a+bx 變動成本率變動成本率 2.2.邊際貢獻邊際貢獻( (邊際利潤邊際利潤) )： 邊際貢獻銷售收入邊際貢獻銷售收入- -變動成本變動成本 公式：公式：M=px-bx=M=px-bx=（p-bp-b）x=mx=mx

3、 x 其中：其中：M M為邊際貢獻；為邊際貢獻；p p為銷售單價；為銷售單價；b b為單位變動為單位變動成本；成本；x x為產(chǎn)銷量；為產(chǎn)銷量；m m為單位邊際貢獻。為單位邊際貢獻。 3 3、EBIT(EBIT(息稅前利潤息稅前利潤) )、稅后利潤、稅后利潤第2頁/共22頁3一、經(jīng)營杠桿一、經(jīng)營杠桿 企業(yè)就可以通過擴大營業(yè)總額而降低單位營業(yè)額的固定成本，從而增加企業(yè)的營業(yè)利潤，如此就形成企業(yè)的營業(yè)杠桿 第3頁/共22頁4經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù) (DOL) 經(jīng)營杠桿系數(shù)指息前稅前盈余變動率與銷售額變動率之間的比率 =第4頁/共22頁5 某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，預計銷量增長，預

4、計銷量增長10%，問息稅前利潤會增長多少？問息稅前利潤會增長多少？ 某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為某企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，明年，明年EBIT目標增長目標增長10%，銷量至少增長多少？銷量至少增長多少？第5頁/共22頁6計算 DOL= ( - ) ( - ) - - - - =即邊際貢獻即息稅前利潤第6頁/共22頁7【例題例題1 1】 某企業(yè)生產(chǎn)某企業(yè)生產(chǎn)A A產(chǎn)品，固定成本產(chǎn)品，固定成本6060萬元，變動成本萬元，變動成本率率40%40%。當企業(yè)的銷售額分別是。當企業(yè)的銷售額分別是400400萬元、萬元、200200萬元時，萬元時，經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為：經(jīng)營杠桿系數(shù)分別為： DOL1 =240/1801.

5、33 DOL2 =120/60 2 DOL2說明：在銷售額為200萬元時，銷售額的增長（減少）會引起利潤2倍的增長（減少） 思考： 降低經(jīng)營風險的途徑第7頁/共22頁8A A公司有關資料如下表所示，試計算該企業(yè)公司有關資料如下表所示，試計算該企業(yè)20062006年的年的DOLDOL 項目項目06年年07年年變動額變動額變動率（變動率（%）銷售額銷售額S1000200020020變動成本變動成本V60072012020邊際貢獻邊際貢獻M4004808020固定成本固定成本F2002000-息稅前利潤息稅前利潤EBIT2002808040第8頁/共22頁9總結(jié) 在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)

6、營成本的存在導在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用（致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用（即銷量較小的變動會引起息稅前利潤即銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動很大的變動）。）。 經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風險越大。 影響因素：影響因素： 包括產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售價格，單位變動成本和固定成包括產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售價格，單位變動成本和固定成本總額等因素。本總額等因素。（思考：控制風險的方法）（思考：控制風險的方法） 固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻越大（即銷量固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻越大（即銷量提高、單價提高、變動成本下降

7、），經(jīng)營杠桿系數(shù)越小提高、單價提高、變動成本下降），經(jīng)營杠桿系數(shù)越小第9頁/共22頁10二二 財務杠桿財務杠桿 一般來講，企業(yè)在經(jīng)營過程中總會發(fā)生借入資金，負債經(jīng)營不論利潤多少，債務利息都是不變的。于是，利潤增大時，每1元利潤所負擔的利息就會相對減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。第10頁/共22頁11財務杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù) (DFL)DFL 財務杠桿系數(shù)是指企業(yè)稅后利潤的變動率相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù) =還可以推導為：=DFL第11頁/共22頁12【例題例題2 2】 ABC公司全部長期資本7500萬，債權資本比例0.4，債務年利率8%，所得稅率33%，在息稅前利潤是800萬元時，稅

8、后利潤是294.8萬，其財務杠桿系數(shù)=800/（800-7500*0.4*8%）=1.43倍 表示：當息稅前利潤增長1倍時，普通股每股稅后利潤將增長1.43倍；反之，當息稅前利潤下降1倍時，每股利潤將下降1.43倍。 負債比率是可以控企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構，適度負債，使財務杠桿利益抵消風險增大所帶來的不利影響第12頁/共22頁13第13頁/共22頁14 只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務費用支出的債務，就會存在財務杠桿效應。債務，就會存在財務杠桿效應。 （I=0 ?I=0 ?） 息稅前利潤的較小變動，就會引起每股收益較大息稅前利潤的較小變動，就會引

9、起每股收益較大的變化。的變化。財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大。財務杠桿系數(shù)越高，財務風險越大。 影響因素：影響因素： 企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資企業(yè)財務杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資金結(jié)構、固定財務費用水平等多金規(guī)模、企業(yè)的資金結(jié)構、固定財務費用水平等多個因素。個因素。第14頁/共22頁15 例題例題2 2】某企業(yè)某年的財務杠桿系數(shù)為某企業(yè)某年的財務杠桿系數(shù)為2.52.5，息稅前利潤，息稅前利潤（EBITEBIT）的計劃增長率為）的計劃增長率為10%10%，假定其他因素不變，則該年，假定其他因素不變，則該年普通股每股收益（普通股每股收益（EPSEPS）的

10、增長率為（）的增長率為（）A.4%A.4% B.5%B.5% C.20%C.20% D.25%D.25%第15頁/共22頁16 【例例】某公司某公司2006年的凈利潤為年的凈利潤為670萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率為為33%，估計下年的財務杠桿系數(shù)為，估計下年的財務杠桿系數(shù)為2。該公司全年固定。該公司全年固定成本總額為成本總額為1500萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量萬元，公司年初發(fā)行了一種債券，數(shù)量為為10萬張，每張面值為萬張，每張面值為1000元。發(fā)行價格為元。發(fā)行價格為1100元，元，債券票面利率為債券票面利率為10%。發(fā)行費用占發(fā)行價格的。發(fā)行費用占發(fā)行價格的2%。假設。假設公司

11、無其他債務資本。公司無其他債務資本。 要求：要求： （1）計算）計算2006年的利潤總額；年的利潤總額； （2）計算）計算2006年的利息總額；年的利息總額； （3）計算）計算2006年的息稅前利潤總額；年的息稅前利潤總額； （4）計算）計算2007年的經(jīng)營杠桿系數(shù)；年的經(jīng)營杠桿系數(shù)； （5）計算）計算2006年的債券籌資成本年的債券籌資成本第16頁/共22頁17 （1）利潤總額）利潤總額=670/(1-33%)=1000 （2）2006年利息總額年利息總額=10100010%=1000 （3）EBIT=2000 （4） DOL=1.75 （5）債券融資成本）債券融資成本= 1000*10%*

12、(1-33%) / 1100*(1-2%)=6.22%第17頁/共22頁18三三 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù) (DTL)第18頁/共22頁19 甲公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為甲公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為2 2，財務杠桿系數(shù)為，財務杠桿系數(shù)為1.51.5，則總，則總杠桿系數(shù)為杠桿系數(shù)為2 2* *1.5=31.5=3 經(jīng)營杠桿系數(shù)為經(jīng)營杠桿系數(shù)為2 2表示：當公司銷售量增長表示：當公司銷售量增長1 1倍時，息倍時，息稅前利潤會增長稅前利潤會增長2 2倍；倍； Q-Q-EBIT-EBIT 財務杠桿為財務杠桿為1.51.5表示：當息稅前利潤利潤增長表示：當息稅前利潤利潤增長1 1倍時，倍時，普通股每股稅后利潤將增長普通股每

13、股稅后利潤將增長1.51.5倍倍； EBIT-EATEBIT-EAT 總杠桿系數(shù)為總杠桿系數(shù)為3 3表示：當公司銷售量增長表示：當公司銷售量增長1 1倍時，普倍時，普通股每股稅后利潤將增長通股每股稅后利潤將增長3 3倍。倍。 Q-EATQ-EAT在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數(shù)越大，復合風險越大。大。 第19頁/共22頁20 【例例】在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下在邊際貢獻大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復合風險的有（列措施中有利于降低企業(yè)復合風險的有（) ) A.A.增加產(chǎn)品銷量增加產(chǎn)品銷量B.B.提高產(chǎn)品單價提高產(chǎn)品單價 C.C.提高資產(chǎn)負債率提高資產(chǎn)負債率D.D.節(jié)約固定成本支出節(jié)約固定成本支出答案：答案：ABDABD【解析解析】衡量企業(yè)復合風險的指標是復合杠桿系數(shù)，復合杠桿系數(shù)經(jīng)衡量企業(yè)復合風險的指標是復合杠桿系數(shù)，復合杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)營杠桿系數(shù)財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，財務杠桿系數(shù)，在邊際貢獻大于固定成本的情況下，A A、B B、D D均可以導致經(jīng)營杠桿系數(shù)