中文學習精要book2

1、第三章：信用風險度量與管理第三章：信用風險度量與管理Measuring the Credit Risk28. Credit Risk29. Extending the VARApproach to Non-tradable Loans30. Default Risk: Quantitative Methodologies31. Loss Given Default32. Portfolio Effects: Risk Contribution and Unexpected Losses33. Measuring and Marking Counterparty Risk34. Credit R

2、isks and Credit Derivatives35. Credit Derivatives and Credit-Linked Notes36. The Structuring Process37. Cash Collateralized Debt Obligations38. Credit Derivatives39. Studies on Credit Risk Concentration40. Securitization41. Understanding the Securitization of Subprime Mortgage Credit42. Innovations

3、in Credit Risk Transfer:Implications for Financial Stability衡量信用風險衡量信用風險28. 信用風險29. 將 VAR 方法拓展到不可交易貸款30. 違約風險：數(shù)量方法31. 給定違約的損失32. 證券組合效應：風險貢獻度和非期望損失33. 衡量并記錄對手風險34. 信用風險和信用衍生品35. 信用衍生品和信用相關(guān)票據(jù)36. 構(gòu)建過程37. 現(xiàn)金擔保債務(wù)責任綜合擔保債務(wù)責任38. 信用衍生品39. 信用風險集中度40. 證券化41. 理解次級抵押貸款的證券化42. 信用風險轉(zhuǎn)移的創(chuàng)新：金融穩(wěn)定性的含義28. 信用風險信用風險信用評級信

4、用評級考點考點 28.1 識別標普識別標普, 穆迪和惠譽國際這三家公司對投資級和非投資級債券的評級穆迪和惠譽國際這三家公司對投資級和非投資級債券的評級國際上著名的信用評級機構(gòu)有標準普爾， 穆迪和惠譽國際。 標普和穆迪的評級分類如下圖所示，惠譽國際的標準與標普相似。債券評級的基礎(chǔ): 現(xiàn)存?zhèn)鶆?wù)的數(shù)量債券發(fā)行人的現(xiàn)金流穩(wěn)定性, 發(fā)行人按時歸還債務(wù)本金和利息的能力, 資產(chǎn)受到的保護, 管理能力。根據(jù)這些標準的變化，信用評級也會隨之調(diào)整。違約率和回收率之間的關(guān)系違約率和回收率之間的關(guān)系考點 28.2 討論違約率和回收率之間的關(guān)系討論違約率和回收率之間的關(guān)系下表為 20 年的累計違約率，比如評級為 A 的

5、債券在第五年底違約的概率是 0.472%，如果要計算兩年之間的違約可能，只要去兩年違約率之差即可。從上表中我們可以發(fā)現(xiàn)， 剛開始信用評級較高的發(fā)行人的評級更有可能隨著時間推移而降低， 而一開始信用評級較低的發(fā)行者的違約率顯示出不斷降低的增長率， 這意味著這些發(fā)行人的情況更有可能會在未來有改善?；厥章十敯l(fā)行人破產(chǎn)時, 債權(quán)人仍然有可能收回部分債務(wù),而不是所有本利都無法回收, 這部分回收的金額在總的額度中所占比重為回收率。 歷史數(shù)據(jù)表明回收率和違約率負相關(guān)， 違約率越高回收率會越低。違約概率違約概率考點考點 28.3 從債券價格來預測違約可能性從債券價格來預測違約可能性違約的可能性可以通過債券價格

6、來進行估計， 我們假設(shè)債券價格比相同的無風險債券低的原因就是存在違約可能， 但是要注意的是這個假設(shè)是不完善的因為造成價格不同的原因也可能是流動性程度不同。風險中性和真實世界違約率風險中性和真實世界違約率考點考點 28.4 計算風險中性和真實世界違約率計算風險中性和真實世界違約率從債券收益率推算出來的違約率又稱風險中性違約率， 從歷史數(shù)據(jù)中得到的違約率稱做真實世界違約率(物理可能性)。所有的公司債券的期望超額回報是風險中性違約率和真實違約率之差。非系統(tǒng)性風險很難被分散因為分散風險需要持有數(shù)百個公司的債券， 因此債券投資者期望獲得超額回報作為承受非系統(tǒng)性風險的回報。由于風險中性概率計算了預期未來現(xiàn)

7、金流的現(xiàn)值， 因此在估計違約風險對債券定價影響的過程中應該使用它來進行。而真實世界違約率應該用于計算違約損失的情景檢驗中。Merton 模型模型考點考點 28.5 用用 merton 模型來預測違約率和股票價格模型來預測違約率和股票價格在 merton 模型中, 公司股票的價值可以用一個歐式看漲期權(quán)來模擬。如公司總價值小于債券價值則會發(fā)生違約，股票價值為零。如果公司價值大于債券價值，那么股票價值等于公司價值減去債券價值。這相當于一個行權(quán)價格等于公司債務(wù)價值的看漲期權(quán)。對手信用風險對手信用風險考點考點 28.6 描述衍生品市場的對手信用風險描述衍生品市場的對手信用風險,確解釋其如何影響定價確解釋

8、其如何影響定價測算衍生品的信用風險暴露要比測量普通的貸款風險暴露要復雜, 因為衍生品本身的違約更加有不確定性。金融機構(gòu)持有衍生品合約，則會有三種可能的情況出現(xiàn)：1.合約是債務(wù), 對于期權(quán)空頭來說, 合約總是一筆債務(wù), 沒有任何違約風險；2.合約是資產(chǎn), 一旦對手破產(chǎn), 那么會立刻面臨損失；3.合約可能是資產(chǎn)也有可能是負債, 比如一個遠期合約。對手風險有不確定性，如果對自己有利, 那么自己將面臨信用風險, 如果是對對方有利, 那么對方將承擔信用風險。風險中性期望損失 = 違約率 * 違約損失 * E max ( Fi,0)在第一種情況下，違約損失是零所以不需要做出調(diào)整。在第二種情況下，對手信用風

9、險敞口不會為負。 而在第三種情況下， 敞口不確定， 金融機構(gòu)可以用模擬法來模擬可能的敞口。正方向風險, 交易對手在風險暴露為零時有可能會違約, 反方向風險, 當風險暴露很大時有可能違約。信用緩和方法信用緩和方法考點考點 28.7 描述下述信用緩和方法（描述下述信用緩和方法（1）凈值結(jié)算（）凈值結(jié)算（2）擔保品（）擔保品（3）引發(fā)向下評級）引發(fā)向下評級凈值結(jié)算。比如 A 欠了 B 五千萬，B 欠了 A 四千萬，那條款約定，A 只需償還 B 剩下的一千萬。擔保品。當合約價格比預先設(shè)定的某個值高時，這部分的差價將被擔保。也就是說，擔保品的價值應該等于合約價格與設(shè)定值的差價。引發(fā)向下評級。當向下評級被

10、引發(fā)時，一方有權(quán)力退出合約。模擬違約相關(guān)系數(shù)模擬違約相關(guān)系數(shù)考點考點 28.8 就違約時間就違約時間討論討論 Gaussian copula 模型模型該模型假定所有的公司最終都將違約。模型使用風險中性違約概率或者真實世界違約概率來計算公司間違約相關(guān)系數(shù)，他提供了公司違約的可能性。29. 將將 VAR 方法拓展到不可交易貸款方法拓展到不可交易貸款傳統(tǒng)度量信用風險方法傳統(tǒng)度量信用風險方法考點考點 29.1 描述傳統(tǒng)度量信用風險方法（描述傳統(tǒng)度量信用風險方法（1）專家判斷法（）專家判斷法（2）評級系統(tǒng)（）評級系統(tǒng)（3）信用評分模型）信用評分模型傳統(tǒng)度量信用風險的方法僅僅針對違約概率， 它們不能度量發(fā)

11、生違約時的損失， 也不能衡量信用評級下調(diào)或上調(diào)帶來的損失。1.專家系統(tǒng)專家系統(tǒng)是基于專家的主觀判斷，這種方法的一個例子是 5C 評定。Character（特征，公司的誠信度，承諾等） 。Capital（資本，公司權(quán)益和負債的關(guān)系） 。Capacity（能力，公司還貸款和利息的能力） 。Collateral（擔保品） 。Cycle（經(jīng)濟周期對信用風險的影響） 。2.評級系統(tǒng)外部系統(tǒng)包括穆迪和標普。 信用評級對提高銀行信用卡業(yè)務(wù)和直接貿(mào)易信貸的效率也有幫助。內(nèi)部系統(tǒng)包括 Through-the-cycle 和 At-the-point。前者提供了在最差經(jīng)濟周期中的違約概率，更適用于做出借款決定。后

12、者更適用于資本配置。3.信用分數(shù)模型模型通過打分來區(qū)分借款人質(zhì)量， 而這個分數(shù)可以被轉(zhuǎn)換為違約的概率。 這個模型更加客觀，成本也更加低廉。不足之處在于數(shù)據(jù)的局限性和模型只能捕捉線性關(guān)系。估計違約概率估計違約概率考點考點 29.2 在估計違約概率中，比較結(jié)構(gòu)模型（在估計違約概率中，比較結(jié)構(gòu)模型（Structural model）和簡化型模型）和簡化型模型1.options-theoretical structure 方法運用權(quán)益價格和無風險債券價格。2.簡化型方法運用有風險債券價格。從兩個模型得出的違約概率都被加入到 VaR 模型中在估計損失的大小。Merton 模型模型考點考點 29.3 描述

13、描述 Merton 期權(quán)理論模型來估計違約風險期權(quán)理論模型來估計違約風險Merton 模型將一個有負債的公司的權(quán)益價值視作一個對于公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)。這個對于公司資產(chǎn)看漲期權(quán)的執(zhí)行價格是公司債務(wù)的價值。 在債券到期時， 權(quán)益的價格等于零和資產(chǎn)價值債券價值差的大者。Merton 模型所需要輸入的變量有資產(chǎn)的市場價值，資產(chǎn)價值的波動性，無風險收益率，到期時間，以及行權(quán)價格(債券票面價值)。Merton 模型在計算違約距離時是假設(shè)資產(chǎn)價值符合對數(shù)正態(tài)分布但是是用正態(tài)分布的性質(zhì)來計算違約概率，可能造成結(jié)果的低估。CreditGrades 模型假設(shè)了一個隨機對數(shù)正態(tài)分布的違約下界。它允許違約點的不連續(xù)跳

14、躍來增加被低估的違約概率。這個模型的數(shù)據(jù)都是可以直接獲得的，包括：每股債務(wù)數(shù)，平均債務(wù)回收率， 構(gòu)造的分布的標準差， 初始股票價格， 當前股票價格以及隱含的股票波動性。計算違約概率計算違約概率考點考點 29.4 描述投資收益差，違約可能性間的關(guān)系，并且用投資收益差來計算違約概率描述投資收益差，違約可能性間的關(guān)系，并且用投資收益差來計算違約概率違約強度模型假設(shè)違約是隨機發(fā)生的， 模型將債券的信用價差分解來估計違約概率和違約損失。CS 是信用價差，是有風險債務(wù)收益率與分風險收益率之差。違約概率也可以用以下公式計算：累計違約概率專用的專用的 VAR 模型模型考點考點 29.5 描述在信用風險度量中，

15、描述在信用風險度量中，CreditMetrics 和和 Algorithmics 專利專利 VAR 模型模型CreditMetrics 用了歷史違約概率，然后放入一個轉(zhuǎn)換矩陣來度量信用風險。而Algorithmics 模型聯(lián)系到了市場風險，信用風險和流動性風險。30.違約風險，定量分析違約風險，定量分析考點考點 30.1 描述描述 Merton 模型如何被用作與企業(yè)證券定價的，包括他的假設(shè)，優(yōu)點和缺點。模型如何被用作與企業(yè)證券定價的，包括他的假設(shè)，優(yōu)點和缺點。講述證券持有人根據(jù)米勒模型的清算。講述證券持有人根據(jù)米勒模型的清算。Merton 模型假設(shè)1.公司基本結(jié)構(gòu)為權(quán)益和簡單債券，并且債券為

16、zero-coupon 債券。2.違約僅僅在到期時發(fā)生。3.公司價值是可觀測的，并且服從對數(shù)分布。4.無風險利率是恒定的。5.在權(quán)益人和債權(quán)人之間沒有磋商的可能。6.公司不需做流動性調(diào)整。Merton 模型的優(yōu)點是簡單且直觀。缺點是假設(shè)條件在實際運用中不是很符合情況。KMV 方法方法考點考點 30.2 描述穆迪描述穆迪 KMV Credit Monitor 模型如何用權(quán)益價格來估計違約可能模型如何用權(quán)益價格來估計違約可能。 比較比較 KMV模型和米勒模型模型和米勒模型KMV 模型是建立在 Merton 模型基礎(chǔ)上并且對 Merton 模型的不足做了一些調(diào)整，最主要的是針對 Merton 模型所

17、有債務(wù)有相同到期日和公司價值服從對數(shù)正態(tài)擴散過程的假設(shè)。KMV 模型假設(shè)有兩種債務(wù)，第一種的到期日在設(shè)定的時間之前，第二種在設(shè)定到期日之后。到期價值是兩種債務(wù)的線性組合。違約的臨界值實際上是公司負債的面值。在用 KMV 計算違約概率時首先需要得到 DD（違約距離） 。得到違約距離之后，我們可以得到違約的頻數(shù)分布也就是違約概率。因為資產(chǎn)收益率是對數(shù)分布的，所以更加精確的 DD 計算方法為：Merton模型使用市場數(shù)據(jù)，如股票價值與資本結(jié)構(gòu)來預測違約率，但該模型依賴于下述不合實際的假設(shè)。KMV模型是基于Merton模型，假設(shè)僅發(fā)行有兩類債務(wù)工具，并在不同時間到期。該模型使用某種基于未遇的歷史數(shù)據(jù)的

18、特定算法來計算得出期望的違約頻率EDF。信用評分模型信用評分模型考點考點 30.3 討論信用評分模型并且他的一些要求。討論信用評分模型并且他的一些要求。信用評分模型是將公司的一些有數(shù)字特征的值輸入模型， 然后得到一個違約概率。 最優(yōu)的信用評分模型有以下特征，精確，簡便，有效，可行，透明以及可解釋?？键c考點 30.4 定義并區(qū)別下述信用評分模型定義并區(qū)別下述信用評分模型： （a）線性判別模型線性判別模型， （b）參數(shù)判別模型參數(shù)判別模型， （c）鄰鄰近算法近算法， （d）支持向量機模型。）支持向量機模型。信用評分模型試圖建立一個量化的評分體系來判定一個公司是否會違約， 主要有以下幾個模型：線性判

19、別分析（linear discriminant analysis）線性判別分析將一個較大的組分成幾個同質(zhì)期望的較小組。 比如大組可以是潛在的借款人，較小組可以分為優(yōu)質(zhì)的借款人和質(zhì)量較差的借款人。參數(shù)判別模型（parametric discrimination）參數(shù)判別模型使用回歸模型、logit 模型或其它統(tǒng)計方法來確定一個評分。然后將評分與臨界值相比較來決定分類。k 近鄰法（k-nearest neighbor）k 近鄰法是一種非參數(shù)判別法，利用公司與已經(jīng)分類公司的相似度來進行分類。支持向量機模型（support vector machine）支持向量機模型使用公司觀察到的某些特征來創(chuàng)建一個

20、方程， 使這個方程可以在將不同公司分組時產(chǎn)生最優(yōu)的結(jié)果。信用分析的決策方法信用分析的決策方法考點考點 30.5 定義并且區(qū)分以下決策法則（定義并且區(qū)分以下決策法則（1）最小誤差（）最小誤差（2）最小風險（）最小風險（3）內(nèi)曼）內(nèi)曼-皮爾森（皮爾森（4）最小最大最小最大最小誤差法則：如果左邊大于右邊，那么公司可能發(fā)生違約最小風險法則：最小化借貸給高風險公司的概率或者最小化損失內(nèi)曼皮爾森： 運用統(tǒng)計學中的第一類和第二類錯誤。 第一類錯誤是將資金借給高風險公司由于錯誤的認為公司是低風險的。 第二類錯誤是不把資金借給無風險企業(yè)因為錯誤的認為它是高風險的。 使用這種方法時首先確定一個第二類錯誤的可能性，

21、 并用拉格朗日乘數(shù)方程計算出臨界值。如果以下方程成立，則不將資金借出。最小最大：最小化最大失誤或者最小化最大風險。評價表現(xiàn)評價表現(xiàn)考點考點 30.6 討論不同模型間的問題，對于分類和模型預測的權(quán)衡討論不同模型間的問題，對于分類和模型預測的權(quán)衡考點考點 30.7 討論選取某個模型的重要考慮因素討論選取某個模型的重要考慮因素Receiver operating characteristic(ROC)將 X，Y 放入一個二維直角坐標系評定哪類錯誤發(fā)生的情況比較頻繁。分類模型會受到度量錯誤和統(tǒng)計樣本錯誤影響。 模型越優(yōu)化， 則效果越好， 但是越復雜，越耗費時間。這是我們需要做的一個權(quán)衡。選擇模型時需要

22、考慮的因素1.模型是否易于理解2.當新數(shù)據(jù)輸入時，模型是否健全有效3.校正模型的時間31. 給定違約的損失給定違約的損失次優(yōu)貸款回收率次優(yōu)貸款回收率考點考點 31.1 定義違約損失定義違約損失考點考點 31.2 列出可能導致次優(yōu)貸款回收率的四大因素列出可能導致次優(yōu)貸款回收率的四大因素可能導致次優(yōu)貸款回收率的四大因素如下：1.債務(wù)結(jié)構(gòu)可能導致無效的行為；2.債務(wù)人的要價能力，及其從債權(quán)人得到的讓與程度；3.優(yōu)先級債權(quán)有過多的權(quán)力和控制力，由于不擔心違約，常會導致懈于監(jiān)督；4.有過多的與公司關(guān)系密切的銀行存在。交易債券回收率交易債券回收率考點考點 31.3 討論可交易債券回收率的因素討論可交易債券

23、回收率的因素影響可交易債券回收率的主要兩點因素如下：1.優(yōu)先級，其確定了償付的優(yōu)先順序，優(yōu)先級越高的持有人回收率越高；2.分配的抵押物，資產(chǎn)抵押物的分配情況、價值及流動性決定了其回收率。銀行貸款通常優(yōu)先級別最高，抵押物的優(yōu)先級別也最高，因此公司向銀行借得越多，其它可交易債券的回收率越低。其它影響回收率的因素還包括：立法環(huán)境、對違約債券的需求程度、非正式重組等，回收率也和公司所在行業(yè)和經(jīng)濟周期密切相關(guān)。回收函數(shù)回收函數(shù)考點 31.4 描述模型不確定回報率的重要性考點 31.5 討論 beta 分布方法，kernel 模型，以及有條件回復模型如何估計回復函數(shù)擬和回收率函數(shù)，又稱為對違約后損失（LG

24、D）建模，即用來估計債權(quán)持有人在違約發(fā)生后所能回收的部分。三種常用的估計模型分別是貝塔分布、核心估計模型和條件回收模型。1.貝塔分布是一個參數(shù)統(tǒng)計分布，僅取決于兩個輸入變量，均值和方差，且比較靈活。由于貝塔分布的正的概率區(qū)間為0到1，因此作為回收率的擬和是比較合適的，貝塔分布可以是有偏的，也可以是對稱的。但貝塔分布不能用來擬和雙峰樣本分布的回收率函數(shù)，或是樣本集中于0%和100%附近。對于這樣的雙峰分布樣本，貝塔分布模型會導致低估，而產(chǎn)生較低的回收率結(jié)果。在這種情況下，可以使用以下的核心估計模型。2.核心估計模型（kernel model）是一種非參數(shù)的方法，通過樣本來分配可能出現(xiàn)結(jié)果的區(qū)間的

25、概率。3.條件回收模型 （conditional recovery modeling） 是一種參數(shù)方法來估計最終回收的最優(yōu)概率密度函數(shù)， 過程中計算了取決于多重因素條件下， 整個回收的分布。 其具體步驟包括：從諸多密度函數(shù)組中選取最合適的概率密度函數(shù)；對某些關(guān)系施加限制條件，如解釋因素和回收率的協(xié)方差等。32. 證券組合效應：風險貢獻度和非期望損失證券組合效應：風險貢獻度和非期望損失期望損失和非期望損失期望損失和非期望損失考點考點 32.1 解釋對于單個資產(chǎn)或者資產(chǎn)證券組合的期望損失和非期望損失解釋對于單個資產(chǎn)或者資產(chǎn)證券組合的期望損失和非期望損失期望損失是長期平均損失， 非期望損失是最大可能

26、損失或者在一定置信度下的損失。 按照資產(chǎn)組合理論。 投資組合的期望損失是單個資產(chǎn)的期望損失之和， 非期望損失則小于單個資產(chǎn)非期望損失之和，這體現(xiàn)了分散化投資的好處?？键c考點 32.2 比較期望損失和非期望損失風險度量比較期望損失和非期望損失風險度量期望損失非期望損失回收率，信貸質(zhì)量和期望違約頻率回收率，信貸質(zhì)量和期望違約頻率考點考點 32.3 解釋回收率，信貸質(zhì)量和期望違約頻率如何影響期望和非期望損失解釋回收率，信貸質(zhì)量和期望違約頻率如何影響期望和非期望損失回收率，信貸質(zhì)量和期望違約頻率的影響：因子增加期望損失意外損失回收率下降下降信貸質(zhì)量下降下降期望違約頻率增加增加到期影響到期影響考點考點

27、32.4 討論和比較不同的減少到期影響的方法。討論和比較不同的減少到期影響的方法。到期的時間越長，違約的可能性越大。此外，組合資產(chǎn)一般都有不同的期限。兩個簡單的方法可以用來減輕影響：第一，銀行對期限較長的資產(chǎn)給予較低的內(nèi)部信用評級。第二，銀行使用不同期限同時運用最保守的假設(shè)來進行情景分析。投資組合的期望和非期望損失投資組合的期望和非期望損失考點考點 32.5 定義，計算和解釋組合的期望和非期望損失定義，計算和解釋組合的期望和非期望損失考點考點 32.6 定義，計算并解釋在一個證券組合中的風險貢獻度定義，計算并解釋在一個證券組合中的風險貢獻度風險貢獻度計算公式分化后，公式為可分散風險和不可分散風

28、險可分散風險和不可分散風險考點考點 32.7 解釋可分散化風險和不可分散化風險在期望損失和非期望損失上的不同效果解釋可分散化風險和不可分散化風險在期望損失和非期望損失上的不同效果對于單個證券，他都有可分化風險和不可分化風險。對于證券組合，可分化風險可以有效地降至 0。剩下的是不可分化風險，也就是信用風險。相關(guān)系數(shù)的影響相關(guān)系數(shù)的影響考點考點 32.8 定義，計算并解釋相關(guān)性在證券組合的期望損失和非期望損失中的效果定義，計算并解釋相關(guān)性在證券組合的期望損失和非期望損失中的效果銀行資產(chǎn)的相關(guān)性對于度量潛在的組合損失非常重要。 資產(chǎn)相關(guān)性增加， 銀行遭受的集中度風險越大。在此情形下，對于某一個資產(chǎn)的

29、違約會蔓延至其它資產(chǎn)進一步惡化情況。33. 衡量并記錄對手風險衡量并記錄對手風險對手方風險對手方風險考點考點 33.1 定義對手方風險相關(guān)的概念定義對手方風險相關(guān)的概念對手方風險(counterparty risk)：在場外衍生品市場中，一方未滿足合同義務(wù)所導致的另一方價值的損失，這種可能性稱為對手方風險。對手方風險暴露：若對手方違約且沒有任何回收時損失的金額。當前風險暴露（CE） ：對一方而言資產(chǎn)在當前的價值。未來風險暴露（PFE） ：在未來某個時刻，給定統(tǒng)計置信度，可能發(fā)生的最大的風險暴露。在整個合約期限內(nèi)最大的風險暴露稱為最大潛在風險暴露（MPFE） 。期望風險暴露(EE) ：在未來某一

30、時刻可能的未來風險暴露的均值。期望正的風險暴露(EPE)：某一時段內(nèi)，期望風險暴露的均值。正確方式的風險暴露（Right-way Exposure） ：指風險暴露與對手方信用質(zhì)量正相關(guān)。錯誤方式的風險暴露（Right-way Exposure） ：指風險暴露與對手方信用質(zhì)量負相關(guān)。信用風險緩和因子 （credit risk mitigants） ： 為了降低信用風險而設(shè)計的場外衍生品合約條款。包括以下幾類：1.凈額結(jié)算協(xié)議：發(fā)生違約時，雙方的支付相抵，因此只有一方需要支付資金。2.抵押協(xié)議：若風險暴露超過一定值，要求規(guī)定數(shù)額的資產(chǎn)被轉(zhuǎn)移到對手方。3.流動性看跌期權(quán)（liquidity puts

31、） ：一種提前結(jié)算協(xié)議，在某特定日期給對手方權(quán)利，有權(quán)進行結(jié)算為現(xiàn)金，并終止交易。4.信用觸發(fā)因子（credit triggers） ：一種提前結(jié)算協(xié)議， ，當一方的信用評級低于某一水平時，另外一方有權(quán)進行結(jié)算為現(xiàn)金。5.產(chǎn)品交叉凈額結(jié)算：即雙方在多個產(chǎn)品間進行凈額結(jié)算。衍生品交易商建立了估計潛在的未來風險敞口的模型，模型包含：歷史交易數(shù)據(jù)庫、所持抵押品、風險限制，蒙特卡洛模擬，交易定價模型，敞口估計值和報告的工具?？键c考點 33.2 判別和解釋運蒙特卡羅模擬工程來估計對手方未來風險暴露，并討論對不同市場判別和解釋運蒙特卡羅模擬工程來估計對手方未來風險暴露，并討論對不同市場工具運用該模型時需要

32、考慮的事項工具運用該模型時需要考慮的事項在估計 PPE 的模型中，最重要的部分就是假設(shè)不同的未來市場情況來模擬風險敞口。蒙特卡羅模擬過程序要選擇每個輸入變量的預測的變化方式，這些變量包括利率、匯率、商品價格、股票價格等等。在估計對手方未來風險暴露時其它需要考慮的問題還包括風險因素、均值回歸（meanreversion） 、參數(shù)校正以及市場風險因素的相關(guān)性。風險因素：如一系烈價格和比率的數(shù)據(jù)；均值回歸：這對于生成長期風險暴露的現(xiàn)實估計時很重要；參數(shù)校正：使用歷史數(shù)據(jù)來校正模型，這通常需要穩(wěn)定性假設(shè)；市場風險因素的相關(guān)性： 這對于分散化的組合而言是最重要的因素， 高相關(guān)性會導致較高的信用風險暴露。

33、信用價值調(diào)整信用價值調(diào)整考點考點 33.3 描述在場外衍生品市場上，如何進行信用價值調(diào)整描述在場外衍生品市場上，如何進行信用價值調(diào)整信用價值調(diào)整（CVA）通過調(diào)整支付，來反映相對對手方而言的信用風險的變化。若 A 與 B 有英鎊與美元的貨幣互換合約，市場價值對 A 來說是 150，這已經(jīng)包含有對 B 的價值為 3 的信用風險。若真實的互換中，違約風險的凈市場價值對 A 而言是 8，則需要向下作信用風險調(diào)整 5（=8-3） 。這樣，對 A 而言，真實的市場價值是 150-5=145。均值損失率均值損失率考點考點 33.4 定義風險中性的均值損失率定義風險中性的均值損失率均值損失率是由于違約風險導

34、致的債券期望損失，公式為：均值損失率 = 違約概率（1 回收率）風險中性的均值損失率就是投資者在風險中性時的損失率。信用溢價，即風險債券與無險債券間的價差，是年化的風險中性損失率的較好替代。另一種方法就是使用違約互換的利率來作為風險中性損失率的替代。信用風險的市場價值信用風險的市場價值考點考點 33.5 當衍生品交易中一方或雙方有信用風險暴露時，描述如何計算信用風險的市場價當衍生品交易中一方或雙方有信用風險暴露時，描述如何計算信用風險的市場價值值信用風險的市場價值一般計算如下：對于多期的衍生品合約，則將每期的價值進行貼現(xiàn)加總可得。計算單邊的信用風險過程如下：1.計算 t 期的風險中性的期望風險

35、暴露 EE*；2.計算 t 期的風險中性的損失率 L*；3.得到 t 期到期的無違約風險的零息債券的價格 C4.計算 t 期的信用風險價值 V= EE*L*C，在將每期的價值進行加總可得。對于雙邊的違約風險， 需要更復雜的蒙特卡羅模擬來計算市場價值， 其基本的過程就是計算對每方的未來違約損失的市場價值，這樣對 A 方的違約損失的凈市場價值為：V（B） V（A）其中，V（B）是 B 方違約對 A 方造成的所有未來潛在損失的市場價值；V（A）是 A 方違約對 B 方造成的所有未來潛在損失的市場價值。34. 信用風險和信用衍生品信用風險和信用衍生品Merton 模型模型考點考點 34.1 使用米勒模

36、型使用米勒模型 （Merton Model） 計算公司債務(wù)與股權(quán)的價值和公司價值的波動性計算公司債務(wù)與股權(quán)的價值和公司價值的波動性?？键c考點 34.2 解釋信用價差，到期時間和利率的關(guān)系解釋信用價差，到期時間和利率的關(guān)系。米勒模型（Merton Model）是基于Black-Scholes-Merton的期權(quán)定價理論，來評估公司的價值。它假設(shè)公司只有一種負債，不支付股利，處于完美市場中，即沒有稅收、破產(chǎn)成本等等。假設(shè)公司的唯一負債是零息債券，面值為F，T時到期，在T時刻公司價值為VT，則公司的股權(quán)價值為：ST= max(VT F，0)公司的債權(quán)價值DT為：DT= F - max(F - VT，

37、0)從上圖可以看出，公司股權(quán)價值類似一個看漲期權(quán)買方的價值，而公司的債權(quán)價值類似買入一份無險債券，同時賣出一份看跌期權(quán)。由于公司的價值等于公司股權(quán)價值與公司的債權(quán)價值之和：VT= ST+ DT故公司的債權(quán)價值DT又等于：DT= VT- ST= VT- max(VT F，0)Black-Scholes-Merton的期權(quán)定價模型在以下假設(shè)的基礎(chǔ)上還可用來對公司T時刻前的價值定價：公司價值符合對數(shù)正態(tài)分布，方差恒為；利率保持不變，為r；市場完全，且持續(xù)不斷的交易。使用套利定價可以復制出公司股權(quán)的價值，其Merton公式如下：公司的股權(quán)價值和債權(quán)價值與 Merton 模型中變量的關(guān)系：VFTr債權(quán)價

38、值+-股權(quán)價值+-+次級債務(wù)次級債務(wù)考點考點 34.3 或然索賠法在評估高級和次級債務(wù)解釋兩者不同或然索賠法在評估高級和次級債務(wù)解釋兩者不同考點考點 34.4 以或然索賠法的觀點，解釋隨機利率對風險債權(quán)，資本和違約風險的評估的影響以或然索賠法的觀點，解釋隨機利率對風險債權(quán)，資本和違約風險的評估的影響次級債務(wù)（subordinated debt）的求償權(quán)在所有優(yōu)先級債務(wù)之后，由于其不確定性，通常它會被看作類似股權(quán)投資，假設(shè)公司發(fā)行了一種次級債務(wù)SD，以及一種優(yōu)先級債務(wù)D，他們均在T時到期。F和U分別代表兩者的面值，而此時，公司股權(quán)的價值S就類似一份執(zhí)行價為F+U的看漲期權(quán)。次級債務(wù)SD的定價類似

39、執(zhí)行價為F的看漲期權(quán)的多方與執(zhí)行價為U+F的看漲期權(quán)的空方兩者的組合，見下圖。上圖可見，當公司處在財務(wù)困境時，次級債務(wù)更類似股權(quán)，而當公司沒有處在財務(wù)困境時，則更類似一般優(yōu)先級債務(wù)工具。公司價值較低，處于財務(wù)困境公司價值較高，未處于財務(wù)困境TrTr優(yōu)先級債務(wù)-次級債務(wù)+-股權(quán)價值+動態(tài)利率Vasicek 模型描述 Merton 模型對債券定價時存在的困難Merton模型的應用主要受下面兩點限制：公司股本結(jié)構(gòu)的復雜性；不允許公司價值跳躍，只能連續(xù)變化。實證研究表明，Merton模型有一定的預測性，但其精確度還需要進一步提高。用蒙特卡洛模型計算 PD 和 LGD信用風險組合模型信用風險組合模型考點

40、考點 34.6 解釋對期望違約頻率解釋對期望違約頻率 EDF 而言，而言，Merton 模型與模型與 KMV 模型的聯(lián)系，以及使用這模型的聯(lián)系，以及使用這些模型評估所需資本時需要考慮的問題些模型評估所需資本時需要考慮的問題Merton模型使用市場數(shù)據(jù)，如股票價值與資本結(jié)構(gòu)來預測違約率，但該模型依賴于下述不合實際的假設(shè)：1.公司僅有一種股權(quán)和一種負債，為零息債券；2.違約僅在到期日發(fā)生；3.公司價值可觀測，遵循對數(shù)正態(tài)分布；4.無限利率不變；5.股權(quán)持有人與債券持有人之間沒有協(xié)商機制；6.不需要對流動性作調(diào)整；KMV模型是基于Merton模型，假設(shè)僅發(fā)行有兩類債務(wù)工具，并在不同時間到期。該模型使

41、用某種基于未遇的歷史數(shù)據(jù)的特定算法來計算得出期望的違約頻率EDF。信用衍生品信用衍生品考點考點 34.5 評估衍生品的信用風險評估衍生品的信用風險考點考點 34.7 描述并定義信用衍生品，信用違約互換，總體收益互換描述并定義信用衍生品，信用違約互換，總體收益互換信用衍生品是一種合約， 這些合約的結(jié)算是基于某些特定的信用事件。 信用衍生品主要被用來對沖信用風險， 在柜臺而不是交易算進行交易。 信用風險包括一方違約， 或者破產(chǎn)等。最簡單的信用衍生品是信用違約期權(quán)。認沽違約期權(quán)在債務(wù)發(fā)生違約時補償相應損失。信用違約互換定義：A 向 B 申請貸款，B 為了利息而放貸給 A，放貸出去的錢總有風險(如 A

42、 破產(chǎn)，無法償還利息和本金)，那么這時候 C 出場，由 C 對 B 的這個風險予以保險承諾，條件是 B 每年向C 支付一定的保險費用。如萬一 A 破產(chǎn)的情況發(fā)生，那么由 C 補償 B 所遭受的的損失。信貸違約掉期是一種新的金融衍生產(chǎn)品， 類似保險合同。 債權(quán)人通過這種合同將債務(wù)風險出售，合同價格就是保費。如果買入信貸違約掉期合同被投資者定價太低，當次貸違約率上升時，這種“保費”就上漲，隨之增值?？傮w收益互換：A 向 B 承諾支付 LIBOR 利率加上一個特定的價差。B 向 A 承諾支付某項資產(chǎn)的收益，某項資產(chǎn)的收益包括任何因此項收益而產(chǎn)生的現(xiàn)金流和資產(chǎn)價值變動而產(chǎn)生的現(xiàn)金流。衍生品的信用風險衍

43、生品的信用風險考點考點 34.8 描述脆弱期權(quán)（描述脆弱期權(quán)（vulnerable option） ，解釋在對其定價時如何考慮信用風險，解釋在對其定價時如何考慮信用風險脆弱期權(quán)（vulnerable option）即有違約風險的期權(quán)，期權(quán)持有人只有在對方有能力支付時才能得到規(guī)定的支付額。若S為基礎(chǔ)資產(chǎn)到期價格，X為執(zhí)行價，V為對手方公司的價值，則脆弱期權(quán)的到期支付為：Maxmin(V,S-X),0其中，),(SV是一個重要參數(shù)，若其為強烈負相關(guān)，則當S較大時，公司價值V較小，脆弱期權(quán)的價值也會較小。我們可以使用一種衍生合約來對沖脆弱期權(quán)的信用風險，這里使用期權(quán)。其未來支付為：Max(S-X,0

44、) - Maxmin(V,S-X),0另一種定價方法是計算違約概率和回收率，此時脆弱期權(quán)價值為：考點考點 34.9 定義在定價互換中如何考慮風險因素定義在定價互換中如何考慮風險因素互換交易過程中，資金的流向是單向的。如下所示，如果風險信用方未來履行支付的能力是不確定的話， 做市商所收到的來自于風險信用方的支付應該是（S-F）和風險信用方公司價值的較小值。最終，做市商在違約互換中，所應當支付的價格為：對于固定收益支付方，他相當于賣出了一個看跌期權(quán)。同時，買入了一個看漲期權(quán)?？吹跈?quán)的執(zhí)行價為 F。35. 信用衍生品和信用相關(guān)票據(jù)信用衍生品和信用相關(guān)票據(jù)信用違約互換信用違約互換考點考點 35.1

45、描述描述 CDS，并且討論，并且討論 CDS 諸如結(jié)算方式等特征諸如結(jié)算方式等特征CDS 是最廣泛的針對違約的保護方式，與 CDS 操作相關(guān)的操作術(shù)語有：參考實體信用事件參照責任CDS 名義本金CDS 價差CDS 與看跌期權(quán)：投資組合信用違約互換投資組合信用違約互換考點考點 35.2 描述描述 CDS 證券組合，包括證券組合，包括 Basket CDS，Nth to Default CDS，Senior 和和Subordinated Basket CDS標準 Basket CDS。在該 CDS 中，每個保護購買人對于每個違約，都會收到相應的補償支付。Nth to default CDS。在該

46、CDS 中，保護購買人將自己吸收前 n-1 個違約損失，但將收到第 n 個違約損失所帶來的補償支付。First to default CDS。在該 CDS 中，保護購買人將收到第 1 個違約損失所帶來的補償支付。Senior basket 和 Subordinated basket 的補償支付不取決于所發(fā)生的違約損失的個數(shù)，而是取決于所發(fā)生的違約損失的累計損失量。CDS 指數(shù)指數(shù)考點考點 35.3 討論討論 iTraxx CDS 指數(shù)的組成部分和用途指數(shù)的組成部分和用途iTraxx CDS 指數(shù)由 125 個相同權(quán)重的信用組成。該指數(shù)一般持續(xù) 5 到 10 年。信用違約衍生品的波動信用違約衍生

47、品的波動考點考點 35.4 解釋資產(chǎn)違約交換，權(quán)益違約交換，總收益違約交換以及信用相關(guān)票據(jù)的機制解釋資產(chǎn)違約交換，權(quán)益違約交換，總收益違約交換以及信用相關(guān)票據(jù)的機制資產(chǎn)違約交換的參照物是資產(chǎn)保護證券（ABS） 。權(quán)益違約交換：總收益違約交換：信用相關(guān)票據(jù)：36. 結(jié)構(gòu)化過程結(jié)構(gòu)化過程結(jié)構(gòu)化金融和資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)化金融和資產(chǎn)證券化考點考點 36.1 描述金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化目的并解釋資產(chǎn)證券化動機描述金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化目的并解釋資產(chǎn)證券化動機金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)化使得公司通過重新設(shè)計公司或者資產(chǎn)的現(xiàn)金流來改變公司的風險收益情況。以此，來改變公司的融資成本或得到一些本無法涉及的資本來源。資產(chǎn)證券化的動機：1 迅速獲得

48、現(xiàn)金。2 區(qū)分公司風險和資產(chǎn)風險3 改變資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)Ring-Fencing 資產(chǎn)資產(chǎn)考點考點 36.2 描述描述 ring-fencing 資產(chǎn)的過程和好處資產(chǎn)的過程和好處Ring-fencing 的過程是將公司的某些特定資產(chǎn)剝離到一個完全不一樣的合法機構(gòu)。Ring-fencing 的好處有：1.風險資產(chǎn)未來收益保留2.信用得到提升3.投資公司正在考慮退出策略時，使得定價方便，透明度提高4.可以作為擔保品5.得到有利的稅收情況6.一些諸如信息不對稱所帶來的成本降低。結(jié)構(gòu)化金融的作用結(jié)構(gòu)化金融的作用考點考點 36.3 描述在風險投資描述在風險投資，風險轉(zhuǎn)移風險轉(zhuǎn)移，代理成本降低代理成本降低，滿

49、足投資需求方面結(jié)構(gòu)金融的角色滿足投資需求方面結(jié)構(gòu)金融的角色結(jié)構(gòu)金融有助于風險投資公司進行融資， 有效地轉(zhuǎn)移公司和投資者間的風險， 通過玻璃資產(chǎn)來降低代理成本，并且以此滿足投資者需求。結(jié)構(gòu)化過程結(jié)構(gòu)化過程考點考點 36.4 描述結(jié)構(gòu)化過程中的各種步驟以及涉入的機構(gòu)描述結(jié)構(gòu)化過程中的各種步驟以及涉入的機構(gòu)第一步是確定經(jīng)濟動機。 因為結(jié)構(gòu)化是要成本的， 所以要考慮通過結(jié)構(gòu)化是否確實可以減少融資成本等。一般的做法是建立一個現(xiàn)金流瀑布模型。第二步，聘用一個經(jīng)驗老到的結(jié)構(gòu)化代理公司。由他確定結(jié)構(gòu)化的投資者，利益以及一些有效的過程。另外，還需考慮這些債務(wù)產(chǎn)品到到期結(jié)構(gòu)，每個 tranch 的情況等。最后，設(shè)

50、立合適的 SPE，或者 SPV。考點考點 36.5 定義并描述設(shè)立定義并描述設(shè)立 tranch 的過程，討論損失分布和信用評級的角色的過程，討論損失分布和信用評級的角色Tranching 的過程使得現(xiàn)金流的流出分為許多個層次，分層次地流入不容投資者手中。Subordination 清楚地描繪了不同 tranch 間的分割點。37. 現(xiàn)金擔保債務(wù)責任現(xiàn)金擔保債務(wù)責任擔保債券憑證擔保債券憑證考點考點 37.1 定義擔保債券憑證并討論擔保債權(quán)憑證買方和賣方的動機定義擔保債券憑證并討論擔保債權(quán)憑證買方和賣方的動機考點考點 37.2 討論擔保債權(quán)憑證的各種擔保品類型討論擔保債權(quán)憑證的各種擔保品類型擔保債

51、務(wù)憑證(Collateralized Debt Obligation, CDO)是一種固定收益證券，現(xiàn)金流量之可預測性較高， 不僅提供投資人多元的投資管道以及增加投資收益， 更強化了金融機構(gòu)之資金運用效率，移轉(zhuǎn)不確定風險。凡具有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，都可以作為證券化的標的。通常創(chuàng)始銀行將擁有現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集群組，然后作資產(chǎn)包裝及分割，轉(zhuǎn)給特殊目的公司（SPV） ，以私募或公開發(fā)行方式賣出固定收益證券或受益憑證。CDO 主要分為 CBO 和 CLO。擔保品的類型有高收益的債券、新興市場公司債或國家債券、銀行貸款或其它次順位證券，資產(chǎn)負債表和資產(chǎn)負債表和 CDO 套利套利考點考點 37.3 定義并解釋

52、資產(chǎn)負債表型定義并解釋資產(chǎn)負債表型 CDO 和套利型和套利型 CDO考點考點 37.4 描述資產(chǎn)負債表型描述資產(chǎn)負債表型 CDO 和套利型和套利型 CDO 的動機和優(yōu)點的動機和優(yōu)點資產(chǎn)負債表型 CDO 大都源自于本身具有可證券化資產(chǎn)的資產(chǎn)持有人，如金融機構(gòu)等，其目的是為了將債權(quán)資產(chǎn)從發(fā)行人之資產(chǎn)負債表中移除，藉以移轉(zhuǎn)信用風險、利率風險、提高資本適足率，最后達到管理資產(chǎn)負債表的功能。而套利型 CDO 主要由基金公司及財務(wù)管理公司發(fā)行。操作模式為從市場中購買高收益?zhèn)蚪Y(jié)構(gòu)型債務(wù)工具，經(jīng)過再證券化后，于市場出售收益率較低的憑證，以獲取買賣間的利差。以目前市場的狀況來說， 套利型 CDO 市場發(fā)行數(shù)

53、目較資產(chǎn)負債表型 CDO 高出許多，占總交易數(shù)目 80%左右，資產(chǎn)負債表型 CDO 與套利型 CDO 的主要差異在于：(一) 收益高：相較于資產(chǎn)負債表型 CDO 或其它公司債，以 CDS 為資產(chǎn)標的的套利型CDO 通常有較高的收益率。(二) 天期短：套利型 CDO 的平均天期約為 3-7 年，資產(chǎn)負債表型 CDO 的平均天期約為 12-35 年。(三) 訂價較有效率：因套利型 CDO 標的資產(chǎn)大都為 CDS，其主順位債券之投資人對收益率要求較低，所以能讓權(quán)益證券及中間順位債券的投資人分配到較多的收益。(四) 投資較有彈性：套利型 CDO 可選擇有無本金交割或部分本金交割，也可以就投資人的喜好，

54、設(shè)計出一個單一信用風險的 CDO，不但節(jié)省許多承銷及操作上的成本，投資者還擁有較大的控制權(quán)?？键c考點 37.5 討論現(xiàn)金流套利討論現(xiàn)金流套利 CDO 和市場價值套利和市場價值套利 CDO現(xiàn)金流套利 CDO 和市場價值套利 CDO 的主要區(qū)別在于滿足投資者現(xiàn)金來源的不同?，F(xiàn)金流套利 CDO 的現(xiàn)金來源于債券的資本償還和利息。市場價值套利 CDO 的現(xiàn)金來源于出售池中債券所獲取的現(xiàn)金。靜態(tài)避險靜態(tài)避險 CDO 和動態(tài)管理和動態(tài)管理 CDO考點考點 37.6 討論靜態(tài)避險討論靜態(tài)避險 CDO 和動態(tài)管理和動態(tài)管理 CDO管理式 CDO 與靜態(tài)式 CDO 最大的不同點為管理式 CDO 有聘請經(jīng)理人來監(jiān)

55、督管理資產(chǎn)組合之信用，必要時經(jīng)理人可從事個別信用之替換。在早期信用衍生性商品市場，絕大多數(shù)的 CDO 均為靜態(tài)式。即資產(chǎn)群組一旦選定后，資產(chǎn)組合就都維持不變。靜態(tài)式 CDO 因其具有簡單性、透明度和高收益等特性，一直為許多投資人所青睞。綜合擔保債務(wù)責任綜合擔保債務(wù)責任合成式 CDO 的結(jié)構(gòu)為：主持者（Sponsor）將一群組貸款債權(quán)匯集包裝，稱為群組債權(quán)（Reference Portfolio） ，并與一 SPV 訂立信用違約交換合約（Credit DefaultSwap；CDS） ，主持者定期支付 SPV 固定金額，稱之為權(quán)利金（Premium） 。此一 CDS相似于為貸款債權(quán)買一保險，當發(fā)

56、生信用事件（Credit Events）時可依契約獲得全額或部分的賠償。如同傳統(tǒng) CDO 的 SPV 一般，SPV 將發(fā)行不同系列之債票券；相異的是，此時 SPV 將發(fā)行債票券之現(xiàn)金（Proceeds）另購買一組高信用品質(zhì)的債券（HighCredit-Quality Bonds） ，此稱之為投資群組（Collateral） ，以確保債票券未來至少還本的安全性。上述權(quán)利金與投資群組的利息，合起來作為支付 SPV 所發(fā)行的各系列債票券的利息。不過，當群組中的貸款債權(quán)發(fā)生違約，則 SPV 需賣掉高信用品質(zhì)的債券作為支付給主持者的金額，當然這個損失就由 CDO 的投資者承擔了。充分資金合成充分資金合成

57、 CDO 和部分資金合成和部分資金合成 CDO充分資金合成 CDO 意味著從投資者所募集到的資金將足以覆蓋所有信用保護所帶來的可能最大損失。但是部分資金合成 CDO 意味著僅僅從投資者所募集到的資金是無法完全覆蓋信用保護所到來的可能最大損失。規(guī)定資本考慮規(guī)定資本考慮對于完全資金 SCDO 來說，資本費用為剩余權(quán)益部分的 100%加上擔保品的Baseline 風險加權(quán)費用。對于部分資金 SCDO 來說，如果涉及資金沒有被對沖，那么資本費用將通過 super-senior 部分來計算。綜合的綜合的 CDO 的好處的好處1. 避免了有關(guān)債務(wù)出售和條款的法律事件。2. 相比較資產(chǎn)負債表 CDO 而言，

58、SCDO 給予了結(jié)構(gòu)化代理機構(gòu)更大的靈活性。3. 更好的幫助了市場的增長。4. 使得銀行和投資者將利率風險，政治風險，其它風險因素和信用風險剝離開來。5. super-senior 結(jié)構(gòu)使得融資成本比 AAA 評級的融資成本還要低。第二代第二代 SCDO 結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)在單個 tranche 的 SCDO 中，發(fā)起者僅僅發(fā)售一個級別的要求權(quán)。重新證券化是指將 CDO 的一個 tranche 作為一個 CDO 再出售。雙重債務(wù)抵押證券是一種投資于其它債務(wù)抵押證券的工具。下圖中的雙重債務(wù)抵押證券投資于其它 CDO 和資產(chǎn)抵押證券 ABS（一種以資產(chǎn)組合為抵押而發(fā)行的證券） 。雙重債務(wù)抵押證券的利處在于收

59、益率高于一般的普通債務(wù)抵押證券。但其缺點就是結(jié)構(gòu)較為復雜，資產(chǎn)之間違約的相關(guān)性會影響雙重債務(wù)抵押證券的風險。CDO 和保險不同，CDO 中保護購買人不一定是資產(chǎn)的真正擁有者。CDO 的結(jié)算也不一定是出于賠償支付。38. 信用衍生品信用衍生品信用違約互換信用違約互換考點考點 38.1 描述信用違約交換（描述信用違約交換（CDS） ，并解釋其作用，并解釋其作用考點考點 38.3 討論討論 CDS 中可能存在的信息不對稱問題中可能存在的信息不對稱問題CDS 是最廣泛的針對違約的保護方式，與 CDS 操作相關(guān)的操作術(shù)語有：1.參考實體2.信用事件3.參照責任4.CDS 名義本金5.CDS 價差跟蹤信用

60、違約互換價差的最常用指數(shù)有：5 年期和 10 年期 NA IG 指數(shù)5 年期和 10 年 iTraxx 歐洲指數(shù)在信用違約互換中，一些機構(gòu)很可能和某些公司或行業(yè)有著長期的合作或接觸，因此基于這些公司或者行業(yè)，他們更容易獲得更多的信息。信用違約互換的定價信用違約互換的定價考點考點 38.2 在非條件概率條件下，計算違約互換的價值，保存概率，市場產(chǎn)出，回收率和現(xiàn)在非條件概率條件下，計算違約互換的價值，保存概率，市場產(chǎn)出，回收率和現(xiàn)金流。金流。CDS 評估目標為了依據(jù)參考實體 CDS 價差決定中市價值。計算 CDS 價差分為四步走：1.計算期望支付的現(xiàn)值。2.計算違約事件中期望支付的現(xiàn)值。3.計算違