光明乳業(yè)股份有限公司證券投資分析報(bào)告

1、證券投資分析報(bào)告光明乳業(yè)（600597）許 可850812103142010年12月目 錄公司簡(jiǎn)介 3行業(yè)分析 5公司競(jìng)爭(zhēng)能力分析 7財(cái)務(wù)分析10價(jià)值評(píng)估15總結(jié)17參考文獻(xiàn)18第一部分 公司簡(jiǎn)介光明乳業(yè)股份有限公司是由國(guó)資、外資、民營(yíng)資本組成的產(chǎn)權(quán)多元化的股份制上市公司，主要從事乳和乳制品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，奶牛和公牛的飼養(yǎng)、培育，物流配送，營(yíng)養(yǎng)保健食品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發(fā)中心、乳品加工設(shè)備以及先進(jìn)的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產(chǎn)品，是目前國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的乳制品生產(chǎn)、銷售企業(yè)之一。光明乳業(yè)股份公司于2002年8

2、月28日在上海證券交易所上市，上市流通股本150,000,000股，其中上海牛奶（集團(tuán)）有限公司持股35.0268%，光明食品（集團(tuán)）有限公司持股29.9663%，其他公眾流通股34.3111%，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象持股0.6958%。下圖為光明乳業(yè)股份公司2010年度第三季度報(bào)表中的數(shù)據(jù)。第三季度營(yíng)業(yè)收入為2,487,377,967元，同比增長(zhǎng)11.5144%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)91,208,582元，同比增長(zhǎng)25.2500%；凈利潤(rùn)71,811,941元，同比增長(zhǎng)7.7705%。2010年7月9月2009年7月9月增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入2,487,377,9672,230,544,64411.5144%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)91

3、,208,58272,821,24925.2500%凈利潤(rùn)71,811,94166,634,1587.7705%在線分析師顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.14、0.22、0.27元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為53、34和27倍。作為國(guó)家級(jí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)龍頭企業(yè)，光明乳業(yè)長(zhǎng)期以來秉承“創(chuàng)新生活、共享健康”的企業(yè)使命，始終以領(lǐng)先變革的首創(chuàng)精神，銳意進(jìn)取、不斷創(chuàng)新，在打造中國(guó)新鮮品第一品牌的事業(yè)中取得了一定的成績(jī)。2000年，“光明”系列產(chǎn)品獲第27屆中國(guó)奧運(yùn)代表團(tuán)唯一指定乳制品稱號(hào)；2001年，入圍“中國(guó)最受尊敬企業(yè)50強(qiáng)”； 2002年至今，歷年入選“上海100強(qiáng)企業(yè)”，排名

4、逐年上升；連續(xù)入圍由中國(guó)企業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)企業(yè)家協(xié)會(huì)組織評(píng)選的“中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)”。2004年，在著名媒體財(cái)富中國(guó)發(fā)布的2004年中國(guó)證券市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力報(bào)告中，光明乳業(yè)入選“2004年全國(guó)最具領(lǐng)導(dǎo)力的20家上市公司”；2005年，被商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院評(píng)定為全國(guó)誠(chéng)信等級(jí)AAA1企業(yè)；2006年，在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院和中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)組織的競(jìng)爭(zhēng)力年會(huì)上獲得“卓越自主創(chuàng)新新產(chǎn)品”稱號(hào)；2007年1月，被國(guó)家商務(wù)部評(píng)為06年度中國(guó)最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力品牌。同年9月，被衛(wèi)生部、農(nóng)業(yè)部、公安部、國(guó)家工商總局、國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局等聯(lián)合授予“中國(guó)食品安全十強(qiáng)企業(yè)”稱號(hào)，是中國(guó)液態(tài)奶企業(yè)中唯一獲得此稱號(hào)的企業(yè)。2007

5、年10月通過上海市質(zhì)量金獎(jiǎng)評(píng)審組的復(fù)評(píng)，再次榮獲“上海市質(zhì)量金獎(jiǎng)”。 光明品牌已經(jīng)走過了她50多年的發(fā)展歷程。為消費(fèi)者提供安全、新鮮、營(yíng)養(yǎng)、健康的乳制品是全體光明人的責(zé)任和追求。目前，光明新鮮牛奶、新鮮酸奶、新鮮奶酪的市場(chǎng)份額均位居全國(guó)首位。第二部分 行業(yè)分析一、 全球乳品行業(yè)分析世界乳品行業(yè)規(guī)模巨大，同時(shí)地域性又很強(qiáng)。世界乳品的需求每年按2%的速度在增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家的增長(zhǎng)率約為1%，而發(fā)展中國(guó)家則快得多，尤其是亞洲和拉美國(guó)家。中國(guó)屬于世界上乳品市場(chǎng)增長(zhǎng)最快的國(guó)家之一。二、 國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)宏觀分析2009年1季度，我國(guó)乳制品行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值比上年同期增長(zhǎng)5.5%。工業(yè)銷售產(chǎn)值同比增長(zhǎng)2.4%，總產(chǎn)值

6、和銷售產(chǎn)值均呈現(xiàn)正增長(zhǎng)。在工業(yè)銷售產(chǎn)值中，出口交貨值與上年同期相比，下降68.8%。數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)乳制品行業(yè)開始觸底回穩(wěn)。2009年1季度乳制品生產(chǎn)總量與上年同期相比增長(zhǎng)3.28，比2008年4季度增長(zhǎng)12.04%。其中，2009年1季度液體乳產(chǎn)量與上年同期相比增長(zhǎng)3.08，與2008年4季度相比，環(huán)比增長(zhǎng)15.64%。我國(guó)乳制品行業(yè)在工業(yè)銷售產(chǎn)值中，出口交貨值與上年同期相比，下降68.8%。出口交貨值大幅下降的原因是2008年1季度，全球乳制品供不應(yīng)求，產(chǎn)品的價(jià)格高企，我國(guó)乳制品產(chǎn)品出口順暢，2009年1季度，全球乳制品供應(yīng)充足，加上三鹿奶粉事件的影響，我國(guó)乳制品產(chǎn)品在質(zhì)量和價(jià)格方面均不

7、具優(yōu)勢(shì)。與2008年1季度相比，2009年1季度我國(guó)乳制品產(chǎn)品的出口，從出口量和出口值的指標(biāo)來看，同比雙雙大幅下降，而進(jìn)口量同比大幅上升，進(jìn)口額同比增幅不大，說明國(guó)際市場(chǎng)乳制品產(chǎn)品價(jià)格有較大幅度回落。由此可見，在三鹿奶粉事件的影響和國(guó)際金融危機(jī)的雙重影響下，我國(guó)乳制品產(chǎn)品受到國(guó)際同類產(chǎn)品的進(jìn)口沖擊，出口受阻。與2008年4季度相比，2009年1季度我國(guó)乳制品產(chǎn)品的進(jìn)口量和進(jìn)口額仍呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，出口仍呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，但幅度比較小，因此，2009年1季度，我國(guó)乳制品行業(yè)仍在延續(xù)2008年4季度出口受阻和國(guó)外產(chǎn)品進(jìn)口沖擊的不利狀況，但正在接近底部。經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整后，中國(guó)乳業(yè)還會(huì)快速發(fā)展。三、 需求分析今

8、年中國(guó)城鎮(zhèn)居民較快的奶類消費(fèi)勢(shì)頭顯現(xiàn)，在奶類消費(fèi)基數(shù)很低，整個(gè)經(jīng)濟(jì)又快速發(fā)展的社會(huì)，奶類消費(fèi)會(huì)有一個(gè)從奢侈品向必需品的轉(zhuǎn)變階段。此時(shí)奶類消費(fèi)會(huì)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，直至作為必需品達(dá)到基本飽和。四、 行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)中國(guó)乳業(yè)近年來發(fā)展迅速，已經(jīng)成為食品行業(yè)發(fā)展最快的行業(yè)之一。而光明乳業(yè)、伊利股份、新希望乳業(yè)、維維股份等上市公司挾資本之優(yōu)勢(shì)，紛紛以重金砸向乳業(yè)。三元也于不久前成功發(fā)行A股，在乳品行業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)。摩根斯坦利也通過注資蒙牛開啟海外風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入中國(guó)乳業(yè)的大門。蒙牛和伊利最近都加強(qiáng)了對(duì)乳業(yè)的投資。今年，伊利斥資近11億元，擴(kuò)張其在京津生產(chǎn)基地、烏蘭察布乳品廠、華東、遼寧等地的液態(tài)奶生產(chǎn)能力。與光明主要競(jìng)

9、爭(zhēng)對(duì)手蒙牛和伊利相比，光明的戰(zhàn)略步伐顯得謹(jǐn)慎小心些，今年幾乎只投資了成都的光明公司。在今年9月份，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)出通知，要求各地區(qū)及國(guó)務(wù)院有關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)液態(tài)奶生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的管理，其對(duì)光明的主要利潤(rùn)來源產(chǎn)品會(huì)產(chǎn)生較大影響，可能增加其成本，畢竟光明的奶源基地與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手伊利和蒙牛相比，還是處于劣勢(shì)。各乳品企業(yè)在央視廣告招標(biāo)中的表現(xiàn)也足以印證這一點(diǎn)。在中央電視臺(tái)2003年黃金段位廣告招標(biāo)中，食品飲料行業(yè)以11.87億元的中標(biāo)額高居榜首，超過總額的三分之一。其中中標(biāo)的乳品企業(yè)達(dá)10家之多。不但光明、伊利、蒙牛、三元等巨子投下重金，福建長(zhǎng)富、青島圣元、科爾沁乳業(yè)等乳品企業(yè)也不惜血本?？梢姡趪?guó)內(nèi)，乳品行

10、業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)非常之大。因此要獲得更大收益，需要在各方面進(jìn)行創(chuàng)新與提高，創(chuàng)造特色品牌。第三部分 公司競(jìng)爭(zhēng)力分析SWOT分析法一、優(yōu)勢(shì)：1. 管理優(yōu)勢(shì)。光明乳業(yè)地處中國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的華東地區(qū)，深得改革開放的影響，有較良好的發(fā)展優(yōu)勢(shì)。公司屢次引進(jìn)了先進(jìn)的管理技術(shù)，2000年底，公司正式啟動(dòng)ERP（企業(yè)資源管理）系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源進(jìn)行優(yōu)化管理，重組業(yè)務(wù)流程，全面提高了各部門的管理水平。2. 品牌優(yōu)勢(shì)。公司擁有的“光明牌”乳制品商標(biāo)屬上海市著名商標(biāo)，1999年被國(guó)家主管商標(biāo)的最高機(jī)構(gòu)國(guó)家工商行政管理局商標(biāo)局認(rèn)定為中國(guó)馳名商標(biāo)。這個(gè)老牌子進(jìn)入了千家萬(wàn)戶，深受消費(fèi)者喜愛。世紀(jì)之交，光明乳業(yè)憑借在國(guó)內(nèi)同行中的良好

11、信譽(yù)、企業(yè)的雄厚實(shí)力以及地處上海國(guó)際大都市等得天獨(dú)厚的條件，取得了興建中國(guó)乳業(yè)第一座博物館中國(guó)乳業(yè)博物館的主辦權(quán)，從而進(jìn)一步確立了公司在中國(guó)乳業(yè)中的領(lǐng)先地位，更好地提升了企業(yè)形象。3. 技術(shù)優(yōu)勢(shì)。光明乳業(yè)特別注重產(chǎn)品的科技含量，擁有先進(jìn)的乳品加工工藝、技術(shù)和設(shè)備，具有國(guó)內(nèi)一流水平的奶牛育種和飼養(yǎng)技術(shù)，為產(chǎn)品生產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)的奶源。公司成立了市級(jí)乳業(yè)技術(shù)中心，固定資產(chǎn)超過8000萬(wàn)元，每年研究和開發(fā)投入50006000萬(wàn)元，其中企業(yè)自籌90%的資金，研發(fā)的經(jīng)費(fèi)達(dá)到了年銷售額的2%-2.5%?？梢姽緦?duì)技術(shù)的重視。4. 規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司是全國(guó)最大規(guī)模的生產(chǎn)銷售乳制品的企業(yè)，除上海地區(qū)以外，在全國(guó)重點(diǎn)地區(qū)

12、設(shè)廠布點(diǎn)，內(nèi)蒙古、黑龍江兩個(gè)奶源基地型合資企業(yè)以及北京、西安、武漢、無錫、南京、杭州等產(chǎn)銷地型城市保鮮奶生產(chǎn)基地，形成了光明乳業(yè)在全國(guó)范圍的加工實(shí)力。5. 零售業(yè)優(yōu)勢(shì)。光明乳業(yè)除了在乳業(yè)領(lǐng)域有所成就外，還擴(kuò)展其他領(lǐng)域，這是其他其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所沒有的。上?？傻谋憷陮俟饷魅闃I(yè)股份有限公司旗下的控股子公司。2005年銷售總額達(dá)到24個(gè)億，自 2001年連續(xù)五年實(shí)現(xiàn)盈利，更是目前少數(shù)幾個(gè)盈利的便利店公司之一。作為現(xiàn)有便利店公司中成立最早的企業(yè)之一，可的連續(xù)幾年被評(píng)為全國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)企業(yè)，2004年名列第四十七位?？傻氖侵袊?guó)便利店公司唯一一家連鎖協(xié)會(huì)常務(wù)理事單位，數(shù)年歷任上海便利店專業(yè)委員會(huì)副主任單位。20

13、03年、2004年連續(xù)兩年入選上海企業(yè)TOP100。繼2000年成為全國(guó)第一家由中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)授予的“中國(guó)特許經(jīng)營(yíng)備案企業(yè)”后，可的在2003年度成為全國(guó)唯一一家入選“中國(guó)優(yōu)秀特許品牌”的便利店公司。又在2005年榮獲上海連鎖業(yè)最具影響力特許品牌。6. 發(fā)展優(yōu)勢(shì)。今年上半年,公司技術(shù)中心正式取得國(guó)家級(jí)技術(shù)中心的證書,并努力聯(lián)手國(guó)際國(guó)內(nèi)伙伴,建設(shè)國(guó)際水準(zhǔn),創(chuàng)新的企業(yè)技術(shù)中心。上半年完成上海奶牛育種中心的建設(shè),建設(shè)中國(guó)一流的國(guó)家級(jí)奶牛育種中心,技術(shù)的新品貢獻(xiàn)率繼續(xù)在光明產(chǎn)品中承擔(dān)第一生產(chǎn)力的要職,新品占的比例在20%。二、劣勢(shì)：1. 光明乳業(yè)的市場(chǎng)相對(duì)集中在上海和華東地區(qū)，在中國(guó)其他地區(qū)知名度不

14、是很高。目前，光明乳業(yè)80%以上的銷售集中在華東地區(qū)，因此華東以外的市場(chǎng)還有待進(jìn)一步開拓。2. 光明乳業(yè)的原料來源也主要來自華東地區(qū)，因此數(shù)量和價(jià)格都受到限制，不能支持公司進(jìn)一步增長(zhǎng)。作為城市型乳品企業(yè)，沒有先天大量?jī)?yōu)質(zhì)廉價(jià)的奶源儲(chǔ)備，因此在常溫奶的競(jìng)爭(zhēng)上，成本要高于資源型企業(yè)。因此要開拓華東地區(qū)以外的原料供應(yīng)。3. 光明企業(yè)作為一個(gè)老品牌，其上市后收益也一直穩(wěn)定。但通常年輕的企業(yè)思維比較活躍，手段比較新穎，更能夠滿足現(xiàn)代消費(fèi)者多種多樣的需求，隨著奶制品已經(jīng)逐漸成為了必需品而非奢侈品，光明乳業(yè)沒有形成行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位,其品牌定位傳播不夠明確，沒有個(gè)性，不容易打動(dòng)消費(fèi)者。應(yīng)該更加注重產(chǎn)品開發(fā)，使得

15、產(chǎn)品在保證老牌質(zhì)量的同時(shí)有更多的創(chuàng)新。4. 新集團(tuán)整合了上海多家食品企業(yè)，是上海地區(qū)最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)之一，并沿用“光明”為新的集團(tuán)名稱，體現(xiàn)上海市對(duì)光明品牌的認(rèn)同。但是，招商證券食品飲料分析師朱衛(wèi)華稱：“光明集團(tuán)的組建雖然使成不斷下降趨勢(shì)的光明乳業(yè)能從集團(tuán)中得到一些幫助，但也無法期待太多?！惫饷魅闃I(yè)現(xiàn)階段遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如伊利和蒙牛，是和其自身定位有關(guān)。光明乳品定位重“新鮮”二字，成本比較高，但國(guó)內(nèi)消費(fèi)者現(xiàn)階段更注重價(jià)格而非品質(zhì)，使光明乳業(yè)處于相對(duì)劣勢(shì)的狀態(tài)。三、機(jī)遇：1. 光明具有全國(guó)最大的酸奶生產(chǎn)基地；世界一流的研發(fā)中心，國(guó)內(nèi)唯一“健”字號(hào)證書的企業(yè)；國(guó)際最先進(jìn)的智能化信息管理，形成大群奶牛標(biāo)準(zhǔn)化飼養(yǎng)的

16、“生態(tài)牛莊”；國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的產(chǎn)品，優(yōu)倍、優(yōu)+、致優(yōu)、暢優(yōu)、蘆薈酸奶、AB100、漢方草本等。這些強(qiáng)勢(shì)的資源代表光明：在產(chǎn)品層面：光明是高端的產(chǎn)品，光明是具有科技含量的產(chǎn)品，光明是新鮮的。光明是好產(chǎn)品。2. 在品牌層面,光明品牌值得信賴，光明是大品牌，光明是高檔品牌，光明品牌是新鮮品牌。3. 在低溫保鮮產(chǎn)品領(lǐng)域，光明有著從技術(shù)到管理的突出優(yōu)勢(shì)，蒙牛、伊利現(xiàn)在還沒有真正對(duì)新鮮領(lǐng)域發(fā)起總進(jìn)攻。光明要充分利用和抓住這種市場(chǎng)機(jī)會(huì)，從現(xiàn)代通路入手，開發(fā)其他渠道，實(shí)現(xiàn)光明的新鮮夢(mèng)。四、威脅：1. 行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。2010 年度，乳業(yè)仍然存在許多不定因素，自從“三鹿”奶粉、“圣元”奶粉等事件爆發(fā)后，社會(huì)上廣泛開始關(guān)注奶

17、的質(zhì)量問題與安全問題，因此乳制品行業(yè)受到重挫。應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量管理、成本管理、對(duì)下屬子公司管理，同時(shí)嚴(yán)格控制各項(xiàng)費(fèi)用，以增強(qiáng)企業(yè)的生存和發(fā)展能力。 2. 牛只疾病和防疫的風(fēng)險(xiǎn)。牛只疫病在世界范圍內(nèi)常有發(fā)生，特別是人們對(duì)生活質(zhì)量的日益關(guān)心和當(dāng)代媒體的信息快速傳播能力，使發(fā)生疾病造成的社會(huì)影響大大超過了疾病的本身。牛只疾病將會(huì)對(duì)乳制品行業(yè)和牧業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)，但是可控的。公司歷來十分重視牛只疾病的防疫工作，建立了以牛只飼料和牛只健康為中心的防病體系和危機(jī)處理系統(tǒng)，并進(jìn)一步加強(qiáng)相關(guān)技術(shù)研究，提高防范牛只疾病和防疫風(fēng)險(xiǎn)的能力。 3. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。公司屬于快速消費(fèi)品行業(yè)，對(duì)資產(chǎn)的流動(dòng)性要求較高。但由于能夠

18、影響資產(chǎn)流動(dòng)性的因素眾多，不排除在公司今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中出現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。為了降低資產(chǎn)流動(dòng)性可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司應(yīng)加快應(yīng)收賬款的回收速度和存貨管理，并根據(jù)公司實(shí)際情況和市場(chǎng)行情，加強(qiáng)銷售、減少庫(kù)存、減少資金占用，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。 第四部分 財(cái)務(wù)分析一、 比率分析法1. 財(cái)務(wù)指標(biāo)縱向分析歷年資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度貨幣資金1,045,003,7651,007,635,348671,011,202交易性金融資產(chǎn)64,50011,780/應(yīng)收賬款882,511,063722,042,054753,968,159存貨547,761,517536,

19、466,425522,690,380流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)2,685,774,6142,500,758,1932,148,060,228固定資產(chǎn)1,467,509,7211,439,623,2621,492,407,067應(yīng)付賬款878,002,580792,336,576723,296,107流動(dòng)負(fù)債合計(jì)2,184,737,0452,084,717,8011,857,372,531非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)153,476,515209,010,672205,587,364負(fù)債合計(jì)2,338,213,5602,293,728,4732,062,959,895股本1,041,892,5601,041,892,5601

20、,041,892,560未分配利潤(rùn)536,436,401397,567,154437,187,769所有者權(quán)益合計(jì)2,350,192,0092,189,587,0532,217,293,510負(fù)債和所有者總計(jì)4,688,405,5694,483,315,5264,280,253,405歷年利潤(rùn)表主要數(shù)據(jù)2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度營(yíng)業(yè)收入6,814,553,7936,082,175,9025,898,247,908營(yíng)業(yè)總成本6,663,116,5685,920,187,6566,237,326,875營(yíng)業(yè)成本4,398,231,6733,804,115,4123,98

21、2,638,616營(yíng)業(yè)稅金及附加30,922,42420,919,55715,957,770銷售費(fèi)用2,024,765,7751,884,402,5851,772,657,109管理費(fèi)用182,766,973189,731,789300,737,976投資收益3, 537,633-3,122,1123,141,420營(yíng)業(yè)利潤(rùn)154,974,858158,866,134-335,937,547利潤(rùn)總額169,363,570183,812,506-163,160,975凈利潤(rùn)137,227,826108,434,731-131,107,787歷年現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)2010年第三季度2009年第三季

22、度2008年第三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量234,885,360305,297,369125,307,250投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量-195,372,092-107,381,610-152,520,079籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量76,236,692108,829,780-132,999,625現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額115,749,960306,745,539-160,212,454期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額1,045,003,7651,007,635,348671,011,2021) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度存貨周轉(zhuǎn)率8.0307.0917.619固定

23、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.6444.2253.952總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4531.3571.378股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率2.9002.7782.660主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率10.520%3.316%/ 從以上數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)，從2008年至2010年第三季度，各指標(biāo)都呈上升趨勢(shì)，說明光明乳業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率較高。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率有大幅度提升，說明該企業(yè)的發(fā)展前景也非常良好。2) 企業(yè)盈利能力分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度銷售毛利率35.458%37.455%32.478%銷售凈利率2.014%1.783%-2.222%資產(chǎn)收益率2.992%2.331%/股東權(quán)益收益率6.046%4.921%/每股收益0

24、.1320.1040.126 從上表數(shù)據(jù)中可以看出，該企業(yè)在近三年的成長(zhǎng)穩(wěn)定，可見企業(yè)盈利能力較好。銷售凈利率的增長(zhǎng)速度比銷售毛利率的增長(zhǎng)速度快，表明了企業(yè)在控制成本一起其他費(fèi)用上做的很好。3) 企業(yè)償債能力分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度流動(dòng)比率1.2291.2001.157速動(dòng)比率0.9790.9420.875現(xiàn)金比率0.4780.4830.361應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率8.4968.244/從上表中數(shù)據(jù)中可以看出，光明乳業(yè)的償債能力在增強(qiáng)，其償債能力也比較穩(wěn)定，但其流動(dòng)資產(chǎn)并不大，所以流動(dòng)性不是很好。4) 企業(yè)投資收益分析2010年第三季度2009年第三季度2008年第三

25、季度每股凈資產(chǎn)2.2562.1022.128市盈率87.12110.5891.27投資收益率1.671%2.255%1.794%從上表中可以看出，該企業(yè)在2009年時(shí)投資收益較好，到了2010年有所下滑。因此企業(yè)在投資決策上仍需加強(qiáng)。5) 企業(yè)資本構(gòu)成2010年第三季度2009年第三季度2008年第三季度股東權(quán)益比率50.13%48.84%52.05%資產(chǎn)負(fù)債比率49.87%51.16%48.20%長(zhǎng)期負(fù)債比率3.27%4.66%4.8%固定資產(chǎn)比率31.3%32.11%34.87%從上表的數(shù)據(jù)中可以看出，光明乳業(yè)的資本構(gòu)成比較勻稱，股東權(quán)益和負(fù)債幾乎占了相同的比例，說明企業(yè)并沒有偏向哪一種籌

26、資方式。長(zhǎng)期負(fù)債的比率比較小，說明企業(yè)的資金流動(dòng)性較好。2. 財(cái)務(wù)指標(biāo)橫向分析光明乳業(yè)維維股份伊利股份本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)154,974,85876,665,931.84593,183,523.72本期利潤(rùn)總額169,363,570211,375,529.03682,679,553.77經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~234,885,360156,613,431.121,635,805,585.57本期營(yíng)業(yè)收入6,814,553,7933,356,741,703.1623,524,630,991.23期末資產(chǎn)總計(jì)4,688,405,5695,134,485,087.6414,975,171,638.5本期基本每股

27、收益0.1270.080.69扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率5.46%2.01%13%每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.230.092.05每股凈資產(chǎn)2.151.434.99上期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)158,866,134366,846,120.04568,632,200.51上期利潤(rùn)總額183,812,506368,007,512.22664,492,514.24上期營(yíng)業(yè)收入6,082,175,9022,037,935,234.9619,295,312,727.77上期基本每股收益0.1110.210.66期初資產(chǎn)總計(jì)8,245,975,5329,680,367,924.3626,304,

28、287,293.02將上表的數(shù)據(jù)歸納后，得出下表：經(jīng)營(yíng)效率盈利能力償債能力投資收益資本構(gòu)成存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤(rùn)率每股收益凈資產(chǎn)收益率（%）流動(dòng)比率速動(dòng)比率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率每股凈資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債比率固定資產(chǎn)比率維維股份3.172.145.190.085.781.120.6916.421.4344.0230.01伊利股份8.184.592.390.6913.80.290.5783.494.9971.4634.36光明乳業(yè)8.254.612.010.1275.911.230.989.52.1549.8731.30行業(yè)平均6.533.783.200.308.500.880.7536.472.865

29、5.1231.89經(jīng)過與同行業(yè)企業(yè)，如維維股份、伊利股份等的比較，不難發(fā)現(xiàn)光明乳業(yè)在許多方面的指標(biāo)都還不夠理想，低于平均值。從經(jīng)營(yíng)效率角度來說，光明乳業(yè)無論是從存貨周轉(zhuǎn)率還是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率角度來看都比其他兩家企業(yè)優(yōu)秀。說明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率很高，這也有可能是因?yàn)樵撈髽I(yè)注重華東地區(qū)發(fā)展而造成的周轉(zhuǎn)率高。從盈利能力角度來說，光明還有所不足。從以上三個(gè)指標(biāo)中不難看出維維股份在這三家企業(yè)中做的最好。光明乳業(yè)在今后應(yīng)當(dāng)著手提高盈利能力。從償債能力角度來說，光明乳業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率比其他兩家企業(yè)都要高，說明該企業(yè)償債能力較好，而其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反而大大低于其余兩家，可能是由于光明的收入小而導(dǎo)致的。從投資收

30、益角度來說，指標(biāo)低于平均值，因此不具有很大的投資價(jià)值。從資本構(gòu)成角度來說，光明乳業(yè)的構(gòu)成比較合理。正如上一縱向分析的版塊中所提到的，該企業(yè)并沒有傾向負(fù)債籌資或采取融資方式，而相較之下，伊利企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率高出平均水平許多，說明該企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大，也隱藏了一定的風(fēng)險(xiǎn)。二、 杜邦分析法下圖為光明乳業(yè)2009年前三季度與2010年前三季度的數(shù)據(jù)的對(duì)比?！?，”前為2010年三季度數(shù)據(jù)，“，”后為2009年三季度數(shù)據(jù)。數(shù)字的單位為萬(wàn)元。ROA2.813%，2.598%ROE5.60%，4.87%權(quán)益乘數(shù)1.99，1.88總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.45，1.36主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率1.94%，1.91%主營(yíng)業(yè)務(wù)收入681

31、455，608218主營(yíng)業(yè)務(wù)收入681455，608218資產(chǎn)總額468841，448332所得稅全部成本其他利潤(rùn)流動(dòng)資產(chǎn)268577，250076長(zhǎng)期資產(chǎn)200263，196566營(yíng)業(yè)費(fèi)用202476，188440管理費(fèi)用18276，18973財(cái)務(wù)費(fèi)用923，1595主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金3092，2092凈利潤(rùn)13231，11591主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本666311，592018通過上圖可以看出，光明乳業(yè)在2009年第三季度至2010年第三季度一年中業(yè)績(jī)有所上升，可以說是穩(wěn)定發(fā)展。ROE提高了0.73%個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益乘數(shù)提高了0.11，資產(chǎn)收益率提升了約0.2%。觀察到底層的管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用都有

32、了大幅度的降低，這對(duì)成本的減少，乃至利潤(rùn)率的大幅提高都起了決定性作用。但主營(yíng)業(yè)務(wù)成本也同時(shí)上升了不少，影響利潤(rùn)進(jìn)一步提高。在今后應(yīng)當(dāng)注意控制成本。第五部分 價(jià)值評(píng)估P=其中：1、DPSt為每股股息； 2、EPSt 為每股盈利；3、g為基本增長(zhǎng)率；4、P/E為市盈率5、r是股本成本計(jì)算過程：1gg = (1b)*ROA+(D/E)*(ROArD)b：股利支付率 = 股息/利潤(rùn)ROA：資產(chǎn)收益率 = (凈利潤(rùn) + 利息)/總資產(chǎn)D/E = 長(zhǎng)期債務(wù)/股本rD 是長(zhǎng)期債務(wù)利息1） 計(jì)算股利支付率b經(jīng)計(jì)算，2008年度的股息支付率為36.54%，2009年度的股息支付率為36.59%，取兩年平均的股息

33、支付率來作為公司未來的股息支付率，即為36.57%。因此b=36.57%。2） 2009 年公司凈利潤(rùn)為128,456,026元，利息支出為498,509，總資產(chǎn)為4,122,987,766元，因此公司的總資產(chǎn)收益率ROA（128,456,026498,509）4,122,987,7663.13%3） 2009年公司有息長(zhǎng)期負(fù)債總額為168,568,404元，股東權(quán)益合計(jì)為2,198,104,183元，因此D/E0.0774） 令rD為2.52%。綜上所述，股息增長(zhǎng)率計(jì)算如下g(1b)*ROA+(D/E)*(ROArD)(1-0.3657)*0.0313+0.077*(0.0313-0.0252)2.02%2. r的計(jì)算rE= rf+*(rM-rf)取 rf 為一年國(guó)債利率，為3.66%取rM為2009年中國(guó)市場(chǎng)平均收益率，約為10%則rM - rf = 6.34%通過資料查詢得知光明乳業(yè)的約為1.03因此 rE=3.66%+1.03*(10%3.66%)=10.19%3經(jīng)資料查詢，光明乳業(yè)平均市盈率約為30倍將以上數(shù)值代入計(jì)算公式，可以得出股利貼現(xiàn)模型算出的公司股價(jià)約為P=2.5。而目前光明乳業(yè)的股價(jià)為10.80元，說明該股票被低估了。鑒于差異并不是很大，因此可以說該股票具有一定投資價(jià)值，但價(jià)值仍不是很大。第六部分 總結(jié)通過上文所包括的宏觀分析、行業(yè)分析、企業(yè)分析、財(cái)務(wù)分