焦作萬(wàn)方股份有限公司PPT

1、20162016年年6 6月月2323日日焦作萬(wàn)方焦作萬(wàn)方股份有限公司股份有限公司項(xiàng)目公司概況項(xiàng)目公司概況 鋁加工行業(yè)概況鋁加工行業(yè)概況項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)狀況簡(jiǎn)析項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)狀況簡(jiǎn)析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析目錄目錄結(jié)論結(jié)論 項(xiàng)目公司概況項(xiàng)目公司概況 0101 企企 業(yè)業(yè) 概概 況況 焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份有限公司（深市上市公司000612）是由原焦作市鋁廠于1993年通過(guò)股份制改制設(shè)立的定向募集股份公司，1996年在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)是鋁冶煉、發(fā)電及合金制品的生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品是鋁液、鋁錠和鋁合金產(chǎn)品。 公司屬于有色行業(yè)，已經(jīng)形成了較為完善的煤電鋁加工一體化的運(yùn)營(yíng)模式，在行業(yè)內(nèi)有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。電力供應(yīng)

2、主要依靠本公司熱電廠和協(xié)議供電企業(yè)金冠電力供應(yīng)，大宗原材料氧化鋁采用與鋁期貨價(jià)格掛鉤方式簽訂。 在中國(guó)鋁行業(yè)最具影響力的評(píng)選活動(dòng)中，焦作萬(wàn)方分別在2007、2008、2009、2011、2012年度被評(píng)為“中國(guó)鋁行業(yè)十佳廠商”（鋁錠、鋁棒）。 2015年度公司計(jì)劃生產(chǎn)銷售鋁產(chǎn)品44.47萬(wàn)噸，2016年度實(shí)際生產(chǎn)鋁產(chǎn)品44.12萬(wàn)噸，銷售鋁產(chǎn)品44.38 萬(wàn)噸，完成了年度計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。 企企 業(yè)業(yè) 信信 息息注冊(cè)號(hào)410000000024184登記狀態(tài)存續(xù)股票代碼000612股票上市交易所深圳證券交易所法定代表周傳良注冊(cè)資本120,284.4594萬(wàn)元公司類型其他股份有限公司(上市)登記

3、機(jī)關(guān)河南省工商行政管理局成立日期1996-11-27營(yíng)業(yè)期限1996-11-27 至 2027-11-26公司網(wǎng)址電子信箱企業(yè)地址河南省焦作市馬村區(qū)待王鎮(zhèn)焦新路南側(cè)經(jīng)營(yíng)范圍焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份有限公司是一家以電解鋁產(chǎn)品為主的企業(yè).主要經(jīng)營(yíng)范圍為經(jīng)營(yíng)范圍:鋁冶煉及加工,鋁制品、金屬材料銷售;普通貨物運(yùn)輸;經(jīng)營(yíng)本公司或本公司成員企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)的出口業(yè)務(wù);經(jīng)營(yíng)本公司或本公司成員企業(yè)生產(chǎn)、科研所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件等商品及相關(guān)技術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù);承辦中外合資經(jīng)營(yíng)、合作生產(chǎn)及開(kāi)展三來(lái)一補(bǔ)業(yè)務(wù);在境外期貨市場(chǎng)從事套期保值業(yè)務(wù)(憑境外期貨業(yè)務(wù)許可證經(jīng)營(yíng))。 前十大股東信息前十大股東信息截

4、止到2016年5月31日 公司共有7.9萬(wàn)名股東。機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬(wàn)股)占總股本比例(%)股份類型杭州金投錦眾投資合伙企業(yè)（有限合伙）21121.6217.56受限流通股洲際油氣股份有限公司10461.308.70流通A股焦作市萬(wàn)方集團(tuán)有限責(zé)任公司8848.137.36 流通A股中國(guó)證券金融股份有限公司3545.922.95流通A股中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司2958.212.46流通A股陶世青2236.491.86流通A股萬(wàn)杏瑛1927.121.60流通A股中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司1151.190.96流通A股全國(guó)社?；鹨灰欢M合760.900.63 流通A股太平洋證券股份有限公司59

5、4.030.49流通A股合計(jì)53604.9144.57% 參股控股公司參股控股公司參股4家公司，并且對(duì)焦作萬(wàn)方電力有限公司全資控股，合并財(cái)務(wù)報(bào)表。序號(hào)關(guān)聯(lián)公司名稱股權(quán)比例注冊(cè)資本總資產(chǎn)凈資產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)主營(yíng)業(yè)務(wù)1焦作煤業(yè)集團(tuán)趙固(新鄉(xiāng))能源有限責(zé)任公司30% 864.8062.8012.731.50煤炭的開(kāi)采及加工2中國(guó)稀有稀土有限公司13.17%4.2846.3032.1321.21.36稀土的開(kāi)采加工3焦作萬(wàn)都實(shí)業(yè)有限公司45%1.052.281.150.880.073陽(yáng)極碳?jí)K生產(chǎn)加工4焦作萬(wàn)方水務(wù)有限公司50%0.090.220.170.150.05水處理及再生利用表表參股企業(yè)參股企業(yè)

6、20152015年財(cái)務(wù)狀況（單位：億元）年財(cái)務(wù)狀況（單位：億元）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)公司債券基本信息公司債券基本信息債券名稱債券簡(jiǎn)稱債券代碼發(fā)行日到期日債券余額（萬(wàn)元）利率還本付息方式焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份有限公司 11 萬(wàn)方債1120372011年9月19日2016年8月12日66,461.96.90%利息每年支付一次，最后一期利息隨本金一起支付。交易場(chǎng)所深圳證券交易所投資者適當(dāng)性安排本公司 2015 年度經(jīng)營(yíng)虧損，公司債券將被交易所實(shí)施投資者適當(dāng)性管理安排調(diào)整的公告。兌付情況公司于 2015 年 8 月 12 日支付公司債券的利息， 每手“11 萬(wàn)方債”（面值 1,000 元）派

7、發(fā)利息為人民幣 69.00 元。報(bào)告期內(nèi)相關(guān)條款 的執(zhí)行情況本公司債券為 5 年期債券，附第 3 年末發(fā)行人上調(diào)票面利率和投資者回售選擇權(quán)。2014 年 7 月 1 日起本公司陸續(xù)披露了公司關(guān)于債券票面利率調(diào)整和投資者回售實(shí)施辦法的公告。公司債券票面年利率由 6.7%上調(diào)至 6.9%。期間，共回購(gòu)公司債券 1,353,810 張，目前，公司債券剩余托管量為 6,646,190 張。值得注意的是，中誠(chéng)信證評(píng)將焦作萬(wàn)方 AA 主體信用和 “焦作萬(wàn)方鋁業(yè)股份有限公司 2011 年公司債 券”AA 的債項(xiàng)信用等級(jí)列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。大股東介紹大股東簡(jiǎn)介大股東簡(jiǎn)介杭州金投錦眾投資合伙企業(yè)（有限合伙）于

8、2016年6月1日將西藏吉奧高將持有的該公司全部股份（共計(jì)211,216,238股，占本公司總股本的17.56%）收購(gòu)，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款1,870,330,000元。杭州金投錦眾投資合伙企業(yè)（有限合伙）于2016年4月21日才成立的合伙企業(yè)，合伙人為杭州金投建設(shè)發(fā)展有限公司、杭州富陽(yáng)投資發(fā)展有限公司、杭州錦江集團(tuán)有限公司、浙江恒杰實(shí)業(yè)有限公司。前兩位合伙人的控制方分別是杭州市金融投資集團(tuán)(下稱“杭州金融投資集團(tuán)”，杭州市政府直屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，持股34.79%)、杭州富陽(yáng)國(guó)資委；后兩位合伙人的最終控制方，則是杭州錦江集團(tuán)董事長(zhǎng)鈄正剛。 公司業(yè)務(wù)運(yùn)行公司業(yè)務(wù)運(yùn)行公司2015年?duì)I業(yè)收入46.58億，全部

9、來(lái)源于電解鋁行業(yè)毛利率4.19%公司主要從事電解鋁行業(yè) 產(chǎn)產(chǎn) 品品 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu)年份201320142015產(chǎn)品產(chǎn)量44.6444.1144.21其中:鋁錠8.617.918.08鋁液31.2131.2429.26鋁合金棒4.824.966.87產(chǎn)能利用率106.29100.25105.26受鋁價(jià)不斷下跌影響，公司積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，整體產(chǎn)量基本穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率回升；推行的新型電解槽技術(shù)改造發(fā)揮成效，噸鋁綜合電耗進(jìn)一步下降公司主要產(chǎn)品包括鋁錠、鋁液和鋁合金棒，為應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)鋁價(jià)仍處于持續(xù)下降趨勢(shì)，公司不斷提升中高端鋁合金產(chǎn)品比重，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。 表表 2013至至2015 年公司鋁產(chǎn)品生產(chǎn)情況

10、年公司鋁產(chǎn)品生產(chǎn)情況 （單位：萬(wàn)噸；億）（單位：萬(wàn)噸；億）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào) 噸鋁成本占比情況噸鋁成本占比情況公司目前擁有三條 280KA 大型預(yù)焙陽(yáng)極電解鋁生產(chǎn)線和一條高性能鋁合金生產(chǎn)線。2011 年起為節(jié)約電解鋁生產(chǎn)過(guò)程中的電量消耗并控制成本，公司開(kāi)始對(duì)原先的電解槽進(jìn)行技術(shù)改造，將其逐步替換為 201 槽。本次技改共涉及 558 臺(tái)電解槽，總支出約 3.63 億元，采取逐年替換的方式，預(yù)計(jì)將于 2017 年完成全部技改工作。截止 2015 年末，公司合計(jì)推廣新型陰極結(jié)構(gòu)電解槽（包括 201 槽和磁流體穩(wěn)定技術(shù)及新型陰極結(jié)構(gòu)電解槽）356 臺(tái)，實(shí)際支出約 1.65 億 元。

11、 表表2013至至2015 年公司噸鋁成本占比情況（單位：年公司噸鋁成本占比情況（單位：%） 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)占比氧化鋁耗電成本折舊其他201333.6246.133.0017.26201437.6941.383.2517.68201538.3738.843.0119.78 公司氧化鋁及電力采購(gòu)情況公司氧化鋁及電力采購(gòu)情況公司氧化鋁主要采購(gòu)自公司股東中國(guó)鋁業(yè)股份有限公司，提貨地點(diǎn)為中國(guó)鋁業(yè)中州分公司，距離公司廠區(qū)僅十幾公里。公司近年來(lái)的電力采購(gòu)主要來(lái)自于電網(wǎng)、焦作金冠嘉華電力有限公司和焦作萬(wàn)方電力有限公司，其中萬(wàn)方電力為公司全資子公司。2011 年萬(wàn)方電力投資建設(shè) 2*30

12、 萬(wàn)千瓦熱電機(jī)組，原固定資產(chǎn)停止使用，新熱電機(jī)組建設(shè)周期為2 年。故20112012 年公司依賴電網(wǎng)和金冠嘉華供電，近年來(lái)電力價(jià)格不斷攀升，公司購(gòu)電支出較大。2013 年起萬(wàn)方電力恢復(fù)供電，20142015 年發(fā)電量逐年增加，由于自供電價(jià)格相對(duì)較低，公司購(gòu)電成本逐年下降。 表表2013至至2015 年公司電力采購(gòu)量情況（單位：億千瓦時(shí)）年公司電力采購(gòu)量情況（單位：億千瓦時(shí)）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)購(gòu)電渠道年用電總量其中：電網(wǎng)金冠嘉華萬(wàn)方電力201360.8115.3112.0933.40201460.405.4411.5443.39201560.555.4910.5044.56 電

13、解鋁產(chǎn)品銷售收入情況電解鋁產(chǎn)品銷售收入情況受電解鋁市場(chǎng)供過(guò)于求及有效需求不足的影響，公司產(chǎn)品銷量和價(jià)格均出現(xiàn)下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少，毛利空間明顯下降，公司近三年電解鋁產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量均出現(xiàn)下滑，營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，2015 年公司實(shí)際銷售產(chǎn)品合計(jì) 44.21 萬(wàn)噸，較上年度減少 0.18 萬(wàn) 噸，受銷量和市場(chǎng)價(jià)格同時(shí)下降影響，公司電解鋁產(chǎn)品銷售收入減少，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.58 億元，較上年度減少10.68%。 表表 2013至至2015 年公司電解鋁產(chǎn)品銷售收入情況（單位：億元）年公司電解鋁產(chǎn)品銷售收入情況（單位：億元） 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)產(chǎn)品類型鋁錠鋁液鋁合金棒合計(jì)

14、201310.7638.166.3055.2220149.4335.596.0151.0320158.5829.697.3145.58 銷售區(qū)域占比情況銷售區(qū)域占比情況銷售區(qū)域方面，公司目前仍以河南省內(nèi)銷售為主，2015 年公司在河南省內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 41.34 億元，占總收入的 88.75%。公司客戶較為穩(wěn)定，前五大客戶銷售金額占銷售總額的 55.80%。 表表20132015 年公司電解鋁行業(yè)銷售區(qū)域占比情況（單位：億元；年公司電解鋁行業(yè)銷售區(qū)域占比情況（單位：億元；%）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)年份201320142015區(qū)域收入占比收入占比收入占比省內(nèi)43.6078.9640

15、.5979.5441.3488.75省外11.6221.0410.4420.465.2411.25合計(jì)55.22100.0051.03100.0046.58100.00 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入毛利情況主營(yíng)業(yè)務(wù)收入毛利情況為解決公司營(yíng)業(yè)收入下降對(duì)利潤(rùn)的影響，公司積極控制供電和原料成本，新型電解槽技改的成效發(fā)揮及萬(wàn)方電力供電量的增加，使公司成本得到有效控制，但仍未帶動(dòng)毛利率上升。2015 年電解鋁板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 45.58 億元，毛利率為 4.19%，較上年度下降 3.57 個(gè)百分點(diǎn)。 表表 2013至至2015 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入毛利情況（單位：億元；年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入毛利情況（單位：億元；%）資料來(lái)源

16、：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)年份收入毛利率2013年55.224.452014年51.037.762015年46.584.19 油氣勘探板塊油氣勘探板塊0101020203030404STEPSTEPSTEPSTEPSTEPSTEPSTEPSTEP2014年8月，焦作萬(wàn)方收購(gòu)萬(wàn)吉能源100%股權(quán)，進(jìn)軍海外油氣勘探領(lǐng)域，并進(jìn)行了業(yè)績(jī)對(duì)賭。 2015年，萬(wàn)吉能源實(shí)際利潤(rùn)與承諾利潤(rùn)相差甚遠(yuǎn) 2015年11月2015年12月焦作萬(wàn)方與萬(wàn)吉能源原股東吉奧高發(fā)生法律訴訟。2015年12月，焦作萬(wàn)方放棄萬(wàn)吉能源股權(quán)，并且收回之前的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。 公司參股焦作煤業(yè)集團(tuán)趙固(新鄉(xiāng))能源有限公司30%股權(quán)，擁有兩臺(tái)

17、300MW熱電機(jī)組，一直致力對(duì)低能耗電解槽技術(shù)的研究，電解槽的能耗指標(biāo)處于國(guó)內(nèi)同行前列，降低用電成本。 但是公司也存在一定的問(wèn)題，包括：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，電解鋁行業(yè)受市場(chǎng)波動(dòng)大，公司產(chǎn)品的銷售地域范圍狹窄。 公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，沒(méi)有控股股東和實(shí)際控制人，董事會(huì)成員較多，分散的公司治理模式容易造就“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象，成為經(jīng)理中心主義。 同時(shí)，公司與原有大股東西藏吉奧高法律糾紛問(wèn)題嚴(yán)重影響了公司的聲譽(yù)。 小小 結(jié)結(jié) 鋁加工行業(yè)分析鋁加工行業(yè)分析0202 鋁鋁20152015 年我國(guó)鋁市場(chǎng)產(chǎn)能過(guò)剩矛盾依舊突出； 鋁價(jià)持續(xù)承壓，年底國(guó)內(nèi)鋁價(jià)一度跌破萬(wàn)元大關(guān)，電解鋁減產(chǎn)規(guī)模明顯擴(kuò)大，對(duì) 2016 年初

18、鋁價(jià)回升形成一定支撐。鋁作為汽車生產(chǎn)、建筑和包裝用鋁的原材料，其應(yīng)用范圍僅次于鋼材，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)非常重要的地位。我國(guó)是世界第一大電解鋁生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，根據(jù)國(guó)際鋁業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014 年我國(guó)鋁冶煉產(chǎn)能已占全球總量的 52%。從增長(zhǎng)情況來(lái)看，全球電解鋁的增長(zhǎng)也主要在中國(guó)。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2015 年我國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為 3,141 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.40%。2014 年以來(lái)國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)下跌空間不斷擴(kuò)大，鋁冶煉企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步加大，我國(guó)多地有鋁企業(yè)開(kāi)始陸續(xù)減產(chǎn)，同期西北地區(qū)新增產(chǎn)能的投放時(shí)間低于市場(chǎng)預(yù)期，在存量下降、新增產(chǎn)能釋放遲緩的影響下，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量增速維持在低位。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)

19、據(jù)顯示，2014 年國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)減產(chǎn)量較多，全年我國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為 2,751.74萬(wàn)噸，同比增加 8.17%，增速較 2013 年的 9.92%明顯下跌。2015 年我國(guó)電解鋁累計(jì)產(chǎn)量為 3,141 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 8.40%。進(jìn)入 2015 年第四季度，由于鋁價(jià) 出現(xiàn)顯著下跌，我國(guó)電解鋁行業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)， 截至 2016 年一季度我國(guó)電解鋁產(chǎn)量同比下降 3.00% 至 745 萬(wàn)噸，呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。 鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)圖鋁產(chǎn)量增長(zhǎng)圖圖圖 2007至至2015 全國(guó)鋁材產(chǎn)量及其年增長(zhǎng)率全國(guó)鋁材產(chǎn)量及其年增長(zhǎng)率資料來(lái)源：中鋁網(wǎng)資料來(lái)源：中鋁網(wǎng) 消消 費(fèi)費(fèi) 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu)從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，國(guó)內(nèi)鋁需求量最大的行

20、業(yè)包括建筑、電子電力和交通運(yùn)輸。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2015年上述三大領(lǐng)域鋁消費(fèi)占比分別為 33%、14%和 12%；鋁材出口和耐用消費(fèi)品占比約為 14%和 11%。2015 年，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步增大，建筑、交通運(yùn)輸、電力等主要基礎(chǔ)行業(yè)維持低迷態(tài)勢(shì)，需求疲軟，帶動(dòng)鋁消費(fèi)增速進(jìn)一步放緩；同期，我國(guó)鋁材出口量持續(xù)增加，成為拉動(dòng)鋁消費(fèi)的主要?jiǎng)右蛑?。安泰科?shù)據(jù)顯示，2015 年我國(guó)電解鋁消費(fèi)約為 3,064 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約 9%，增速回落 3 個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，市場(chǎng)的剛性需求將逐步成為拉動(dòng)鋁消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?電解鋁庫(kù)存電解鋁庫(kù)存 2015 年一季度國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存持續(xù)上漲至 120 萬(wàn)噸，供

21、給壓力較大； 二季度開(kāi)始由于步入消費(fèi)旺季以及鋁材出口量的增加，國(guó)內(nèi)鋁錠庫(kù)存逐步下降； 四季度以來(lái)由于消費(fèi)端低迷，鋁價(jià)大幅下跌使得減產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，年底鋁錠庫(kù)存降至約 70 萬(wàn)噸左右。 此外，由于國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量居高不下，增加了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的供應(yīng)壓力，也對(duì)進(jìn)口需求形成打壓。海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，2015 年，我國(guó)進(jìn)口原鋁 15.29 萬(wàn)噸，同比大幅下降 43%。 總體來(lái)看，2015 年受下游需求疲軟影響，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩壓力依舊較大。 預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)期，國(guó)內(nèi)電解鋁供過(guò)于求的狀況仍將延續(xù)。 電電 解解 鋁鋁 價(jià)價(jià) 格格 近年來(lái)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量增速雖逐年小幅下滑，但仍呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)內(nèi)鋁市場(chǎng)延續(xù)供應(yīng)過(guò)剩

22、格局。 2015 年，全球鋁市場(chǎng)消費(fèi)增速相對(duì)疲軟，同時(shí)隨著供應(yīng)壓力的增大，鋁價(jià)持續(xù)承壓。2015 年，LME3 月期鋁價(jià)格平均價(jià)格為 1,682 美元/噸，同比下跌 11%，創(chuàng) 6 年來(lái)新低。國(guó)內(nèi)方面， 2015 年全年 SHFE3 月期鋁平均價(jià)格為 12,300元/噸，同比下跌 10.30%；其中 11 月曾下跌至 9,565元/噸，跌破萬(wàn)元大關(guān)，為 1991 年以來(lái)第二低位。 全行業(yè)虧損壓力攀升、減產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì) 2016 年以來(lái)鋁價(jià)企穩(wěn)回升形成較大支撐。截至 2016 年 2 月底，SHFE3 月期鋁價(jià)格回升至1 1,265 元/噸。 未來(lái)一段時(shí)期，隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放及原有停產(chǎn)產(chǎn)能的

23、復(fù)產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供過(guò)于求的局面難以改善，滬鋁價(jià)格仍將維持低迷態(tài)勢(shì)。 2011年以來(lái)電解鋁價(jià)格走勢(shì)圖年以來(lái)電解鋁價(jià)格走勢(shì)圖圖圖 長(zhǎng)江有色長(zhǎng)江有色A00鋁平均價(jià)鋁平均價(jià) 南海有色佛山南海有色佛山A00鋁平均價(jià)走勢(shì)鋁平均價(jià)走勢(shì)資料來(lái)源：長(zhǎng)江有色資料來(lái)源：長(zhǎng)江有色 南海有色南海有色 中鋁網(wǎng)中鋁網(wǎng) 電力成本方面電力成本方面電解鋁屬高耗能行業(yè)，電力成本約占電解鋁生產(chǎn)成本的 40%60%左右，若電價(jià)每上調(diào) 0.01 元/度將增加電解鋁生產(chǎn)成本 145 元/噸。2011 年以來(lái)國(guó)家發(fā)改委多次上調(diào)電價(jià)；2012 年以來(lái)電價(jià)維持在高位水平，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)電力成本高企，同時(shí)鋁價(jià)低迷，致使眾多鋁企經(jīng)營(yíng)困難。2015年

24、4 月 8 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)和工商業(yè)用電的價(jià)格，其中下調(diào)全國(guó)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)約 0.02 元，這一政策將對(duì)自備電比例低一類的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)形成一定利好。 項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)狀況分析項(xiàng)目公司財(cái)務(wù)狀況分析0303 資資 本本 結(jié)結(jié) 構(gòu)構(gòu)年份資產(chǎn)總額負(fù)債總額負(fù)債率201371.9428.6739.85201491.4741.1945.03201586.2838.6444.782015 年，公司返還萬(wàn)吉能源股權(quán)導(dǎo)致資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模均有所下降。截止 2015 年末，公司資產(chǎn)總額86.28 億元，同比下降 5.67%；負(fù)債總額 38.64 億元，同比下降 12.55%；資產(chǎn)負(fù)

25、債率為 44.78%，同比下降 0.24 個(gè)百分點(diǎn)。從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，2015 年公司債務(wù)總額合計(jì) 32.80 億元，其中短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)分別為 15.71 億元和 17.08 億元。整體來(lái)看，截至 2015 年底，長(zhǎng)短期債務(wù)比 0.92， 較 2014 年有所下降，長(zhǎng)短期債務(wù)規(guī)?；境制健？傮w來(lái)看，公司剝離油氣勘探業(yè)務(wù)致使資產(chǎn)、負(fù)債規(guī)模減??；公司債務(wù)規(guī)模有所增加，但長(zhǎng)短期債務(wù)比有所改善，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。表表2013至至2015 年公司資本結(jié)構(gòu)分析（單位：億元；年公司資本結(jié)構(gòu)分析（單位：億元；%）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào) 盈利能力之營(yíng)業(yè)成本盈利能力之營(yíng)業(yè)成本2015 年受鋁價(jià)進(jìn)一

26、步走低的影響，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)下滑，當(dāng)年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 46.58 億元，同比減少 11.26%。雖然公司實(shí)現(xiàn)電解槽技改成效釋放及自供電量增加，供電結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司電解鋁產(chǎn)品中電力成本得到有效控制，營(yíng)業(yè)成本下降 6.64 個(gè)百分點(diǎn)，但 2015 年公司營(yíng)業(yè)毛利率仍較上年度下降3.57個(gè)百分點(diǎn)，為 4.19%。表表2013至至2015 年公司營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)分析（單位：億）年公司營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)分析（單位：億）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)項(xiàng)目2015年2014年2013年金額占營(yíng)業(yè)成本比重金額占營(yíng)業(yè)成本比重金額占營(yíng)業(yè)成本比重原材料22.9751.46%27.6549.5%24.5546.35%電力

27、17.3338.84%19.3340.43%24.4546.16%折舊1.343.01%1.513.17%1.733.26%人工1.623.63%1.533.2%1.272.39%制造費(fèi)用0.831.86%0.671.4%0.971.83% 盈利能力之期間費(fèi)用盈利能力之期間費(fèi)用期間費(fèi)用方面，2015 年公司期間費(fèi)用較上年度稍有增加，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加 33.49%，主要系本期銀行借款、融資租賃費(fèi)用等付息債務(wù)增加所致；得益于鋁錠地域銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司運(yùn)費(fèi)明顯減少，2015 年銷售費(fèi)用同比減少 46.25%；管理費(fèi)用減少9.46%?？傮w來(lái)看，2015 年雖銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用支出均有所減少，但財(cái)務(wù)

28、費(fèi)用大幅增加，公司費(fèi)用控制力度下滑，導(dǎo)致三費(fèi)支出增加。表表20132015 年公司三費(fèi)分析（單位：億元）年公司三費(fèi)分析（單位：億元）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)年份銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入三費(fèi)收入占比20130.201.241.202.6456.164.70%20140.241.28 1.272.79 52.505.32%20150.131.161.702.9846.586.41% 盈利能力之期間費(fèi)用盈利能力之期間費(fèi)用期間費(fèi)用方面，2015 年公司期間費(fèi)用較上年度稍有增加，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加 33.49%，主要系本期銀行借款、融資租賃費(fèi)用等付息債務(wù)增加所致；得益于鋁

29、錠地域銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司運(yùn)費(fèi)明顯減少，2015 年銷售費(fèi)用同比減少 46.25%；管理費(fèi)用減少9.46%?？傮w來(lái)看，2015 年雖銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用支出均有所減少，但財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，公司費(fèi)用控制力度下滑，導(dǎo)致三費(fèi)支出增加。表表20132015 年公司三費(fèi)分析（單位：億元）年公司三費(fèi)分析（單位：億元）資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)年份銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用三費(fèi)合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入三費(fèi)收入占比20130.201.241.202.6456.164.70%20140.241.28 1.272.79 52.505.32%20150.131.161.702.9846.586.41%2011年年2015

30、年凈利潤(rùn)年凈利潤(rùn)總體來(lái)看，雖然新型電解槽技改成效釋放和自建供電機(jī)組供電量增加有效緩解外部購(gòu)電壓力，公司電耗成本得到有效改善，但受當(dāng)年銷量和單價(jià)同時(shí)下滑影響，公司主營(yíng)收入規(guī)模持續(xù)下滑，公司盈利能力降低，2015年公司出現(xiàn)凈虧損 0.63 億元。圖：圖：2011年年2015年公司凈利潤(rùn)走勢(shì)圖年公司凈利潤(rùn)走勢(shì)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào) 償償 債債 能能 力力2015 年相比于 2014 年，銀行貸款的增加致使公司的債務(wù)規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。截止 2015 年末，公司債務(wù)總額 32.80 億元，較上年度增加11.83%，總體來(lái)看，公司長(zhǎng)短期債務(wù)規(guī)模均處于持續(xù)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。從 EBITDA 構(gòu)成來(lái)看，

31、受鋁價(jià)顯著下跌的影響， 公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額 大規(guī)模下降 ，帶動(dòng)EBITDA 規(guī)模大幅下降，2015 年公司 EBITDA 為 3.37 億元，較上年下降 58.50%，帶動(dòng)公司當(dāng)年EBITDA 利息保障倍數(shù)降至 2.03 倍。同時(shí)公司債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，總債務(wù)/EBITDA 指標(biāo)增長(zhǎng)至 9.73 倍，公司盈利能力對(duì)債務(wù)本息保障能力明顯下降。 償償 債債 能能 力力從現(xiàn)金流來(lái)看，2015 年由于公司本期應(yīng)付票據(jù)、信用證到期支付，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比降低 102.64%，降至-0.43 億元。投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比上升 94.91%，為-1.19 億元。當(dāng)年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為負(fù)值，

32、其對(duì)債務(wù)的保障能力亦大幅下降，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)比例為 -0.01 倍。 表：表：20132015 年公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)年公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)年份201320142015年份201320142015短期債務(wù)（億元）9.6114.6715.71經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/短期債務(wù)（X）-0.031.12-0.03長(zhǎng)期債務(wù)（億元）9.9914.6617.09經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/總債務(wù)（X）-0.020.56-0.01長(zhǎng)短期債務(wù)比0.961.000.92EBITDA（億元）6.748.123.37總債務(wù)（億元）19.5929.3332.8總債務(wù)/EBITDA2.913.619.73

33、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-0.3316.43-0.43EBITDA 利息倍數(shù)（X）5.096.912.03 小小 結(jié)結(jié)2016年第一季度公司財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)收入10.14億元，同比下降13.1%，凈利潤(rùn)-0.29億元，同比下降206.82%，凈資產(chǎn)收益率-0.6%，每股凈資產(chǎn)3.95元，每股現(xiàn)金流0.03元，市盈率虧損?？傮w來(lái)看，雖公司通過(guò)技改和增加自供電的方式有效控制耗電成本，但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)受行業(yè)現(xiàn)狀影響，收入規(guī)模持續(xù)下滑，整體盈利能力下降。但同時(shí)公司自身債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，面臨的償債壓力增大。 鋁加工行業(yè)鋁加工行業(yè)中孚實(shí)業(yè)中孚實(shí)業(yè) 云鋁股云鋁股 份份 明泰鋁業(yè)明泰鋁業(yè) 利源精制利源精制 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

34、 中中 孚孚 實(shí)實(shí) 業(yè)業(yè)公司名稱河南中孚實(shí)業(yè)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)鋁加工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售、火力發(fā)電及煤炭的生產(chǎn)和銷售財(cái)務(wù)狀況截止到2016年第一季度，營(yíng)業(yè)收入32.27億，同比增長(zhǎng)59.81%；凈利潤(rùn)1.13億，同比增長(zhǎng)355.26%經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn) 電力成本優(yōu)勢(shì)明顯。公司已形成了“煤炭電電解鋁鋁合金熱軋冷軋”完整產(chǎn)業(yè)鏈，本部50萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能已實(shí)現(xiàn)了100%電力自給，子公司林豐鋁電25萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能所需電力全部實(shí)施直購(gòu)電模式，電力成本有望持續(xù)下降。目前公司綜合用電成本已下降至0.3元/千瓦時(shí)。 公司下游深加工產(chǎn)品逐步向高毛利的冷軋及特種鋁合金產(chǎn)品延伸，鋁合金材產(chǎn)品的盈利大幅提升。 聯(lián)合藍(lán)汛科技，轉(zhuǎn)型I

35、DC業(yè)務(wù)。公司公布了非公開(kāi)發(fā)發(fā)行方案，擬聯(lián)合藍(lán)汛科技募集資金19億元用于公司IDC業(yè)務(wù)。藍(lán)汛科技是國(guó)內(nèi)第二大CDN服務(wù)商，自身對(duì)IDC機(jī)柜存剛性需求，公司將充分利用電力成本、地域等優(yōu)勢(shì)，積極發(fā)展轉(zhuǎn)型，提升公司盈利能力。 云云 鋁鋁 股股 份份公司名稱云南鋁業(yè)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)氧化鋁生產(chǎn)、鋁冶煉及加工財(cái)務(wù)狀況截止到2016年第一季度，營(yíng)業(yè)收入30.03億，同比下降3.51%；凈利潤(rùn)-4176.95萬(wàn)，同比增長(zhǎng)46.24%經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn) 顯著降低公司用電成本：公司自2014年以來(lái)用電方式由原來(lái)執(zhí)行云南省發(fā)改委核定的大工業(yè)類電價(jià)轉(zhuǎn)變?yōu)槌B(tài)化的以直接交易為主的市場(chǎng)化用電機(jī)制，2014年綜合電價(jià)為0.443

36、元/千瓦時(shí)，與原來(lái)相比降低了0.065元/千瓦時(shí)。2015年繼續(xù)實(shí)施市場(chǎng)化用電機(jī)制，預(yù)計(jì)綜合電價(jià)比2014年下降約0.05元/千瓦時(shí)左右，預(yù)計(jì)將直接為公司成本節(jié)約1.2億元左右。 上游戰(zhàn)略布局基本完善，資源優(yōu)勢(shì)地位不斷鞏固：公司目前已經(jīng)探獲的文山地區(qū)鋁土礦資源量約1.5億噸，并于2015年定增收購(gòu)老撾中老鋁業(yè)51%股權(quán)并建設(shè)年產(chǎn)100萬(wàn)噸氧化鋁項(xiàng)目在國(guó)內(nèi)鋁土礦大量依賴進(jìn)口的行業(yè)背景下，豐富的鋁土礦資源無(wú)疑是其最突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 公司“水電鋁土礦氧化鋁電解鋁鋁加工”產(chǎn)業(yè)鏈一體化，資源能源等生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)突出，后期將致力于鋁業(yè)深加工，綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)。 明明 泰泰 鋁鋁 業(yè)業(yè)公司名稱河南明泰鋁業(yè)股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)印刷鋁版基(CTP版基、PS版基)、合金板類、復(fù)合鋁板帶箔、電子箔、包裝箔、其他板帶箔材等的生產(chǎn)和銷售財(cái)務(wù)狀況截止到2016年第一季度，營(yíng)業(yè)收入14.43億，同比下降8.71%；凈利潤(rùn)5100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)21.96%經(jīng)營(yíng)亮點(diǎn) 交通用鋁正當(dāng)時(shí)，明泰鋁業(yè)2016年投資了高精度交通用鋁板帶項(xiàng)目和年產(chǎn)兩萬(wàn)噸交通用鋁型材項(xiàng)目。公司將陸續(xù)推出新產(chǎn)品：船用中厚板、易拉