財(cái)務(wù)管理第四章權(quán)益資本的籌集

1、長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期融資股權(quán)融資股權(quán)融資普通股特征及股東權(quán)利普通股融資特點(diǎn)與IPO增發(fā)、配股、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)私募股權(quán)融資可轉(zhuǎn)債融資可轉(zhuǎn)債融資可轉(zhuǎn)債特點(diǎn)可轉(zhuǎn)債要素價(jià)值構(gòu)成可轉(zhuǎn)債融資動(dòng)機(jī)債權(quán)籌資債權(quán)籌資債券契約條款債券分類與發(fā)行信用評(píng)級(jí)長(zhǎng)期借款程序與成本長(zhǎng)期融資的影響因素長(zhǎng)期融資的影響因素 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) 公司財(cái)務(wù)狀況 到期日期 債務(wù)合同限制等 利率水平 第四章第四章 權(quán)益資本的籌集權(quán)益資本的籌集第一節(jié)第一節(jié) 股票籌資股票籌資第二節(jié)第二節(jié) 權(quán)益資本的其他籌集方式權(quán)益資本的其他籌集方式第三節(jié)第三節(jié) 權(quán)益資本市場(chǎng)的全球化權(quán)益資本市場(chǎng)的全球化第一節(jié)第一節(jié) 股票籌資股票籌資 股票股票是股份有限公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的

2、有價(jià)證券，是股東擁有公是股份有限公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券，是股東擁有公司股份的憑證。司股份的憑證。 股份有限公司根據(jù)籌資與投資的需要，可發(fā)行不同種類的股票。股票按股份有限公司根據(jù)籌資與投資的需要，可發(fā)行不同種類的股票。股票按有無(wú)記名有無(wú)記名分為記名股票和無(wú)記名股票；按分為記名股票和無(wú)記名股票；按是否標(biāo)明金額是否標(biāo)明金額分為面值股票分為面值股票和無(wú)面值股票；按和無(wú)面值股票；按投資主體投資主體分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股；按分為國(guó)家股、法人股和個(gè)人股；按發(fā)行對(duì)發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)象和上市地區(qū)分為分為A A股、股、B B股、股、H H股和股和NN股等；股票按股等；股票按股東權(quán)利的不同股東權(quán)利的

3、不同分為普通股股票與優(yōu)先股股票。分為普通股股票與優(yōu)先股股票。 其中的其中的普通股股票是最基本的股票普通股股票是最基本的股票，持有普通股股票的股東具有表決權(quán)、，持有普通股股票的股東具有表決權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等基本權(quán)利。優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、收益分配權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)分配權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)等基本權(quán)利。普通股股東的權(quán)利普通股股東的權(quán)利1 1、公司決策參與權(quán)、公司決策參與權(quán)2 2、利潤(rùn)分配權(quán)、利潤(rùn)分配權(quán)3 3、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)4 4、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)、股份轉(zhuǎn)讓權(quán)5 5、剩余資產(chǎn)分配權(quán)、剩余資產(chǎn)分配權(quán)6 6、檢查監(jiān)督權(quán)、檢查監(jiān)督權(quán) 普通股融資體系普通股融資體系發(fā)起設(shè)立方式IPO定向增發(fā)配

4、股不定向增發(fā)首次融資首次融資非公開(kāi)非公開(kāi)公開(kāi)公開(kāi)再融資再融資一、發(fā)行股票的條件一、發(fā)行股票的條件 發(fā)行股票分發(fā)行股票分設(shè)立發(fā)行設(shè)立發(fā)行和和增資發(fā)行增資發(fā)行兩種情況。兩種情況。 設(shè)立發(fā)行設(shè)立發(fā)行，是指經(jīng)批準(zhǔn)擬成立的股份有限公司通過(guò)發(fā)，是指經(jīng)批準(zhǔn)擬成立的股份有限公司通過(guò)發(fā)行股票籌集資本以設(shè)立公司，由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股票行股票籌集資本以設(shè)立公司，由發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股票的方式稱為發(fā)起式設(shè)立，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的方式的方式稱為發(fā)起式設(shè)立，向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票的方式稱為股票初次公開(kāi)發(fā)行（稱為股票初次公開(kāi)發(fā)行（Initial Public OfferingsInitial Public Offerings，簡(jiǎn)，簡(jiǎn)

5、稱稱IPOIPO）；）； 增資發(fā)行增資發(fā)行，是指已成立的股份有限公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)，是指已成立的股份有限公司為了擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等需要擴(kuò)充資本而發(fā)行股票。經(jīng)營(yíng)規(guī)模、改善資本結(jié)構(gòu)等需要擴(kuò)充資本而發(fā)行股票。 設(shè)立股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合設(shè)立股份有限公司公開(kāi)發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合公司法公司法規(guī)定的條件。規(guī)定的條件。 （1 1）股份有限公司的資本劃分為股份，每一股的金額）股份有限公司的資本劃分為股份，每一股的金額相等；（相等；（2 2）公司的股份采取股票的形式；（）公司的股份采取股票的形式；（3 3）股份的）股份的發(fā)行，實(shí)行公平、公正的原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)發(fā)行，實(shí)行公平、公正的

6、原則，同種類的每一股份應(yīng)當(dāng)具有同等權(quán)利；（具有同等權(quán)利；（4 4）同次發(fā)行的同種類股票，每股的）同次發(fā)行的同種類股票，每股的發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同；（發(fā)行條件和價(jià)格應(yīng)當(dāng)相同；（5 5）任何單位或者個(gè)人所）任何單位或者個(gè)人所認(rèn)購(gòu)的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同金額；（認(rèn)購(gòu)的股份，每股應(yīng)當(dāng)支付相同金額；（6 6）股票發(fā)行）股票發(fā)行價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低價(jià)格可以按票面金額，也可以超過(guò)票面金額，但不得低于票面金額。于票面金額。 我國(guó)我國(guó)證券法證券法規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符規(guī)定，公司公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：合下列條件： 1 1、具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；、具備健全且運(yùn)

7、行良好的組織機(jī)構(gòu)； 2 2、具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好；、具有持續(xù)盈利能力，財(cái)務(wù)狀況良好； 3 3、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重、最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文件無(wú)虛假記載，無(wú)其他重大違法行為；大違法行為； 4 4、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定、經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件。的其他條件。 發(fā)行股票的條件發(fā)行股票的條件證券法證券法 上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的上市公司非公開(kāi)發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)符合經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)。 公司

8、對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說(shuō)明公司對(duì)公開(kāi)發(fā)行股票所募集資金，必須按照招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途使用。書(shū)所列資金用途使用。改變招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途，改變招股說(shuō)明書(shū)所列資金用途，必須經(jīng)股東大會(huì)作出決議。擅自改變用途而未作糾正必須經(jīng)股東大會(huì)作出決議。擅自改變用途而未作糾正的，或者未經(jīng)股東大會(huì)認(rèn)可的，不得公開(kāi)發(fā)行新股，的，或者未經(jīng)股東大會(huì)認(rèn)可的，不得公開(kāi)發(fā)行新股，上市公司也不得非公開(kāi)發(fā)行新股。上市公司也不得非公開(kāi)發(fā)行新股。 發(fā)行股票的條件發(fā)行股票的條件證券法證券法二、發(fā)行股票的程序二、發(fā)行股票的程序設(shè)立發(fā)行：設(shè)立發(fā)行： （1 1）發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股份，交付出資。）發(fā)起人認(rèn)購(gòu)全部股份，交付出資。

9、 （2 2）提出募集股份申請(qǐng)。）提出募集股份申請(qǐng)。 （3 3）公告招股說(shuō)明書(shū)，制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承銷協(xié)議。）公告招股說(shuō)明書(shū)，制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承銷協(xié)議。 （4 4）招認(rèn)股份，繳納股款。）招認(rèn)股份，繳納股款。 （5 5）召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。）召開(kāi)創(chuàng)立大會(huì)，選舉董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。 （6 6）辦理公司設(shè)立登記，交割股票。）辦理公司設(shè)立登記，交割股票。 增資發(fā)行：增資發(fā)行： (1) (1) 股東大會(huì)作出發(fā)行新股的決議。股東大會(huì)作出發(fā)行新股的決議。 (2) (2) 由董事會(huì)向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)申請(qǐng)并經(jīng)批準(zhǔn)。由董事會(huì)向國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)申請(qǐng)并經(jīng)批準(zhǔn)。 (3) (3) 公告招股說(shuō)明書(shū)，制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承

10、銷協(xié)議。公告招股說(shuō)明書(shū)，制作認(rèn)股書(shū)，簽訂承銷協(xié)議。 (4) (4) 招認(rèn)股份，繳納股款，交割股票。招認(rèn)股份，繳納股款，交割股票。 (5) (5) 召開(kāi)股東大會(huì)改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記并公召開(kāi)股東大會(huì)改選董事、監(jiān)事，辦理變更登記并公告。告。二、發(fā)行股票的程序二、發(fā)行股票的程序三、股票發(fā)行方式三、股票發(fā)行方式（一）公募（一）公募（Public OfferingPublic Offering）發(fā)行）發(fā)行 也叫公開(kāi)間接發(fā)行，是指股票發(fā)行公司通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社也叫公開(kāi)間接發(fā)行，是指股票發(fā)行公司通過(guò)中介機(jī)構(gòu)，公開(kāi)向社會(huì)公眾發(fā)行股票。會(huì)公眾發(fā)行股票。我國(guó)股份有限公司采用募集設(shè)立方式向社會(huì)公我國(guó)股份有

11、限公司采用募集設(shè)立方式向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷的做法，就屬于股票的公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)，須由證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)承銷的做法，就屬于股票的公募發(fā)行。募發(fā)行。 在公募發(fā)行情況下，所有合法的社會(huì)投資者都可以參加認(rèn)購(gòu)，包在公募發(fā)行情況下，所有合法的社會(huì)投資者都可以參加認(rèn)購(gòu)，包括個(gè)人投資者、法人機(jī)構(gòu)、證券投資基金等。為了保障廣大投資括個(gè)人投資者、法人機(jī)構(gòu)、證券投資基金等。為了保障廣大投資者的利益，各國(guó)對(duì)公募發(fā)行都有嚴(yán)格的要求，如發(fā)行人要有較高者的利益，各國(guó)對(duì)公募發(fā)行都有嚴(yán)格的要求，如發(fā)行人要有較高的信用。我國(guó)公司公募發(fā)行需符合的信用。我國(guó)公司公募發(fā)行需符合證券法證券法、公司法公司法的有的有關(guān)條件。關(guān)

12、條件。 優(yōu)點(diǎn)是：發(fā)行范圍廣、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本；股票的優(yōu)點(diǎn)是：發(fā)行范圍廣、發(fā)行對(duì)象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；有助于提高發(fā)行公司的知名度，擴(kuò)大其影變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；有助于提高發(fā)行公司的知名度，擴(kuò)大其影響力。但這種發(fā)行方式的手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。響力。但這種發(fā)行方式的手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。 也叫不公開(kāi)直接發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是也叫不公開(kāi)直接發(fā)行或內(nèi)部發(fā)行，是指股票發(fā)行公司不公指股票發(fā)行公司不公開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而開(kāi)對(duì)外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對(duì)象直接發(fā)行，因而股票不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。股票不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。 私募發(fā)行的對(duì)象主要包括個(gè)人投資者

13、和機(jī)構(gòu)投資者兩類。私募發(fā)行的對(duì)象主要包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者兩類。前者主要是發(fā)行公司的老股東和員工，后者主要是部分前者主要是發(fā)行公司的老股東和員工，后者主要是部分共同基金、退休基金等大機(jī)構(gòu)或與發(fā)行人關(guān)系密切的企共同基金、退休基金等大機(jī)構(gòu)或與發(fā)行人關(guān)系密切的企業(yè)。業(yè)。（二）私募（二）私募（Private Placement）發(fā)行）發(fā)行 相對(duì)于公募發(fā)行而言，私募發(fā)行具有下列特點(diǎn)：相對(duì)于公募發(fā)行而言，私募發(fā)行具有下列特點(diǎn)： （1 1）籌資速度快。）籌資速度快。 （2 2）籌資費(fèi)用低。）籌資費(fèi)用低。 （3 3）資本使用成本高。）資本使用成本高。 （4 4）條件靈活。）條件靈活。 （5 5）限制性條款

14、較多。）限制性條款較多。 此外，私募所得資金也不如公募所得到的資金那么此外，私募所得資金也不如公募所得到的資金那么充裕，資金量十分有限。充裕，資金量十分有限。 我國(guó)境內(nèi)股的發(fā)行幾乎全部采用私募方式進(jìn)行。我國(guó)境內(nèi)股的發(fā)行幾乎全部采用私募方式進(jìn)行。（二）私募（二）私募（Private Placement）發(fā)行）發(fā)行四、投資銀行在股票發(fā)行中的功能四、投資銀行在股票發(fā)行中的功能 投資銀行是金融市場(chǎng)的重要參與者，它是籌資者與投資者之間的投資銀行是金融市場(chǎng)的重要參與者，它是籌資者與投資者之間的中介。中介。它一方面幫助籌資者設(shè)計(jì)與發(fā)行證券，提供直接籌資服務(wù)；它一方面幫助籌資者設(shè)計(jì)與發(fā)行證券，提供直接籌資服務(wù)

15、；另一方面向投資者提供發(fā)行人及其證券的全面資料，供投資者選擇另一方面向投資者提供發(fā)行人及其證券的全面資料，供投資者選擇證券，形成投資判斷。證券，形成投資判斷。 投資銀行在公司股票發(fā)行中的主要功能如下：投資銀行在公司股票發(fā)行中的主要功能如下： 1 1、幫助發(fā)行公司設(shè)計(jì)與發(fā)行股票。、幫助發(fā)行公司設(shè)計(jì)與發(fā)行股票。在股票發(fā)行中，投資銀行應(yīng)幫在股票發(fā)行中，投資銀行應(yīng)幫助發(fā)行人做出發(fā)行市場(chǎng)選擇、發(fā)行方式確定和發(fā)行時(shí)機(jī)決策，并為助發(fā)行人做出發(fā)行市場(chǎng)選擇、發(fā)行方式確定和發(fā)行時(shí)機(jī)決策，并為新股定價(jià)提供建議。新股定價(jià)提供建議。 2 2、從事股票推介業(yè)務(wù)，承銷（包銷或代銷）股票。、從事股票推介業(yè)務(wù)，承銷（包銷或代銷

16、）股票。 3 3、作為上市公司的保薦人履行相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。、作為上市公司的保薦人履行相應(yīng)的責(zé)任和義務(wù)。五、股票發(fā)行定價(jià)決策五、股票發(fā)行定價(jià)決策 股票發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行時(shí)所使用的價(jià)格，即投資者認(rèn)購(gòu)股票發(fā)行價(jià)格是股票發(fā)行時(shí)所使用的價(jià)格，即投資者認(rèn)購(gòu)股票時(shí)所支付的價(jià)格。股票時(shí)所支付的價(jià)格。 股票發(fā)行定價(jià)決策是公司上市發(fā)行所面臨的最主要財(cái)務(wù)決股票發(fā)行定價(jià)決策是公司上市發(fā)行所面臨的最主要財(cái)務(wù)決策之一。從規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作看，策之一。從規(guī)范的市場(chǎng)運(yùn)作看，股票定價(jià)首先需要測(cè)定股票股票定價(jià)首先需要測(cè)定股票的內(nèi)在投資價(jià)值及價(jià)格底線，其次才是根據(jù)供求關(guān)系來(lái)確定的內(nèi)在投資價(jià)值及價(jià)格底線，其次才是根據(jù)供求關(guān)系來(lái)確定其發(fā)

17、行價(jià)格其發(fā)行價(jià)格 。 在核準(zhǔn)制下，完全由市場(chǎng)供求關(guān)系確定的價(jià)格，必須以股在核準(zhǔn)制下，完全由市場(chǎng)供求關(guān)系確定的價(jià)格，必須以股票內(nèi)在價(jià)值為定價(jià)基礎(chǔ)，并通過(guò)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格來(lái)體現(xiàn)其內(nèi)在票內(nèi)在價(jià)值為定價(jià)基礎(chǔ)，并通過(guò)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格來(lái)體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值。（一）定價(jià)基礎(chǔ)：股票內(nèi)在投資價(jià)值（一）定價(jià)基礎(chǔ)：股票內(nèi)在投資價(jià)值1 1、股利貼現(xiàn)法、股利貼現(xiàn)法 股東購(gòu)買(mǎi)股票是期望獲取股利，股票價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)可收到的股利現(xiàn)值之和，用公式表示為 其中：P0-股票的內(nèi)在投資價(jià)值；Dt-第t年底預(yù)期得到的每股股利；Ks-投資者要求的必要報(bào)酬率，可根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)確定。01(1)tttsDPK2、市盈率法 市盈率法是根據(jù)同行

18、業(yè)的參考市盈率，結(jié)合公司的盈利預(yù)市盈率法是根據(jù)同行業(yè)的參考市盈率，結(jié)合公司的盈利預(yù)測(cè)來(lái)確定股票投資價(jià)值的方法，用公式表示為：測(cè)來(lái)確定股票投資價(jià)值的方法，用公式表示為： 股票價(jià)值股票價(jià)值P0=P0=市盈率（市盈率（P/EP/E）每股收益（每股收益（EPSEPS） 市盈率是一個(gè)能夠較好地反映股票基本條件、市場(chǎng)供需狀市盈率是一個(gè)能夠較好地反映股票基本條件、市場(chǎng)供需狀況等多種因素的指標(biāo)。市盈率法是一種更簡(jiǎn)單、更常用的定況等多種因素的指標(biāo)。市盈率法是一種更簡(jiǎn)單、更常用的定價(jià)方法。價(jià)方法。（二）股票發(fā)行定價(jià)方法（二）股票發(fā)行定價(jià)方法 1 1、議價(jià)法、議價(jià)法 是指由股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)。是指由

19、股票發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定發(fā)行價(jià)。在在核準(zhǔn)制下，議價(jià)法是新股定價(jià)的主要方式，主承銷商核準(zhǔn)制下，議價(jià)法是新股定價(jià)的主要方式，主承銷商在發(fā)行市場(chǎng)中起著主導(dǎo)作用。發(fā)行人和主承銷商在議在發(fā)行市場(chǎng)中起著主導(dǎo)作用。發(fā)行人和主承銷商在議定發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要考慮二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的高低定發(fā)行價(jià)格時(shí)，主要考慮二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的高低（可用平均市盈率等指標(biāo)來(lái)衡量）、市場(chǎng)利率水平、（可用平均市盈率等指標(biāo)來(lái)衡量）、市場(chǎng)利率水平、發(fā)行公司的未來(lái)發(fā)展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和市發(fā)行公司的未來(lái)發(fā)展前景、發(fā)行公司的風(fēng)險(xiǎn)水平和市場(chǎng)對(duì)新股的需求狀況等因素。場(chǎng)對(duì)新股的需求狀況等因素。 （1 1）固定價(jià)格定價(jià)方式）固定價(jià)格定價(jià)方式 （2

20、 2）市場(chǎng)詢價(jià)方式）市場(chǎng)詢價(jià)方式股票發(fā)行定價(jià)方法股票發(fā)行定價(jià)方法 是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開(kāi)發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后是由發(fā)行人和主承銷商在新股公開(kāi)發(fā)行前商定一個(gè)固定價(jià)格，然后根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售。根據(jù)這個(gè)價(jià)格進(jìn)行公開(kāi)發(fā)售。 按照國(guó)際通行的做法，新股發(fā)行價(jià)格是根據(jù)影響新股價(jià)格的因素進(jìn)按照國(guó)際通行的做法，新股發(fā)行價(jià)格是根據(jù)影響新股價(jià)格的因素進(jìn)行加權(quán)平均而得出的，其計(jì)算公式為：行加權(quán)平均而得出的，其計(jì)算公式為： P0P04040A A2020B B2020C C2020D D其中：其中：P0-P0-新股發(fā)行價(jià)；新股發(fā)行價(jià)； A- A-公司最近公司最近3 3年平均每股收益與類似公司最近年平

21、均每股收益與類似公司最近3 3年平均市盈率的年平均市盈率的乘積；乘積； B- B-公司最近公司最近3 3年平均每股股利與類似公司最近年平均每股股利與類似公司最近3 3年平均股利率的年平均股利率的商；商； C- C-公司最近每股凈資產(chǎn)；公司最近每股凈資產(chǎn)； D- D-公司當(dāng)年預(yù)計(jì)每股股利與公司當(dāng)年預(yù)計(jì)每股股利與1 1年期定期存款利率的商。年期定期存款利率的商。 固定價(jià)格定價(jià)方式固定價(jià)格定價(jià)方式 當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采用市場(chǎng)詢價(jià)方式。當(dāng)新股銷售采用包銷方式時(shí)，一般采用市場(chǎng)詢價(jià)方式。這種方這種方式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟：式確定新股發(fā)行價(jià)格一般包括兩個(gè)步驟： 第一步，第一步，根據(jù)新

22、股價(jià)值（一般采用前面介紹的股利貼現(xiàn)法等方根據(jù)新股價(jià)值（一般采用前面介紹的股利貼現(xiàn)法等方法確定）、股票發(fā)行時(shí)大盤(pán)走勢(shì)、流通盤(pán)大小、公司所處行業(yè)股法確定）、股票發(fā)行時(shí)大盤(pán)走勢(shì)、流通盤(pán)大小、公司所處行業(yè)股票的市場(chǎng)表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。票的市場(chǎng)表現(xiàn)等因素確定新股發(fā)行的價(jià)格區(qū)間。 第二步，第二步，主承銷商協(xié)同發(fā)行人進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介主承銷商協(xié)同發(fā)行人進(jìn)行路演，向投資者介紹和推介該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請(qǐng)文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需該股票，并向投資者發(fā)送預(yù)訂邀請(qǐng)文件，征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量，通過(guò)反饋回來(lái)的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，主承銷商求量，通過(guò)反饋回來(lái)的投資者的預(yù)訂股份單進(jìn)

23、行統(tǒng)計(jì)，主承銷商和發(fā)行人對(duì)最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。和發(fā)行人對(duì)最初的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行修正，最后確定新股發(fā)行價(jià)格。市場(chǎng)詢價(jià)方式市場(chǎng)詢價(jià)方式 2 2、競(jìng)價(jià)法、競(jìng)價(jià)法 競(jìng)價(jià)法競(jìng)價(jià)法是指是指由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相由各股票承銷商或者投資者以投標(biāo)方式相互競(jìng)爭(zhēng)確定股票發(fā)行價(jià)格?；ジ?jìng)爭(zhēng)確定股票發(fā)行價(jià)格。在實(shí)施過(guò)程中，有網(wǎng)上競(jìng)在實(shí)施過(guò)程中，有網(wǎng)上競(jìng)價(jià)、機(jī)構(gòu)投資者（法人）競(jìng)價(jià)和券商競(jìng)價(jià)等具體形式。價(jià)、機(jī)構(gòu)投資者（法人）競(jìng)價(jià)和券商競(jìng)價(jià)等具體形式。 由于競(jìng)價(jià)法是一種由于競(jìng)價(jià)法是一種“直接直接”的市場(chǎng)化定價(jià)方式，因此的市場(chǎng)化定價(jià)方式，因此它更能直接地反映出投資主體對(duì)新股價(jià)格的接受程度，它更

24、能直接地反映出投資主體對(duì)新股價(jià)格的接受程度，最終確定的價(jià)格更接近于新股未來(lái)上市后的市場(chǎng)價(jià)格最終確定的價(jià)格更接近于新股未來(lái)上市后的市場(chǎng)價(jià)格但在不成熟的證券市場(chǎng)中，卻有可能造成新股發(fā)行定但在不成熟的證券市場(chǎng)中，卻有可能造成新股發(fā)行定價(jià)過(guò)高，上市企業(yè)籌資額過(guò)大的現(xiàn)象。價(jià)過(guò)高，上市企業(yè)籌資額過(guò)大的現(xiàn)象。五、股票增發(fā)與配股五、股票增發(fā)與配股 增資發(fā)行股票，是股票發(fā)行后的后續(xù)籌資行為。 股票增發(fā)按投資者是否付出代價(jià)可分為有償增發(fā)和無(wú)償增發(fā)兩種方式。 有償增資指投資者需按股票面額或溢價(jià)，用現(xiàn)金或?qū)嵨镔?gòu)買(mǎi)股票，有間接公募、向老股東配股及向特定的第三者配股等具體發(fā)行方式； 無(wú)償增發(fā)是指公司不向股東收取現(xiàn)金或?qū)嵨?/p>

25、財(cái)產(chǎn)，而是無(wú)代價(jià)地將公司發(fā)行的股票交付給股東，有資本公積轉(zhuǎn)增、股票股利及股票分割等具體方式，其目的是為了調(diào)整公司股東權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)股東信心，提高公司的社會(huì)地位。 配股是指向現(xiàn)有股東按持股的一定比例配售股份的行為，它是股票增發(fā)的一種主要方式。 股票增發(fā)股票增發(fā)配股配股 我國(guó)法律法規(guī)對(duì)上市公司的配股條件進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，其中最主要的是關(guān)于公司盈利能力的要求。 在確定配股價(jià)格時(shí)，除了與新股發(fā)行需要進(jìn)行財(cái)務(wù)決策外，還要考慮有關(guān)法律規(guī)定。如配股價(jià)格不低于每股凈資產(chǎn)等。另外，為了保證配股價(jià)格對(duì)原股東的吸引力，并考慮承銷商的盈利空間，配股價(jià)格一般低于現(xiàn)行市價(jià)。 由于配股后公司發(fā)行在外股數(shù)增加而每股收益

26、相對(duì)減少，因此配股后的市場(chǎng)交易價(jià)格會(huì)下降。配股后流通在外的股票數(shù)量增加，配股除權(quán)后的理論價(jià)值可按下式計(jì)算 ： 股票增發(fā)股票增發(fā)配股配股=股權(quán)登記日每股收盤(pán)價(jià)-每股所配股份 每股配股價(jià)配股后理論價(jià)值1+每股所配股份六、股票上市決策六、股票上市決策（一）股票上市的方式（一）股票上市的方式 IPO IPO是指公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并促使股票在二級(jí)市場(chǎng)流是指公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并促使股票在二級(jí)市場(chǎng)流通，使公司資本公眾化；通，使公司資本公眾化； 買(mǎi)殼上市，買(mǎi)殼上市，是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資是指非上市公司通過(guò)收購(gòu)一些業(yè)績(jī)較差、籌資能力弱化的上市公司，剝離被收購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的能力弱化的上

27、市公司，剝離被收購(gòu)公司資產(chǎn)，注入自己的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的；資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)間接上市的目的； 借殼上市借殼上市是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要是指上市公司的母公司（集團(tuán)公司）通過(guò)將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。資產(chǎn)注入到上市的子公司中，來(lái)實(shí)現(xiàn)母公司的上市。 買(mǎi)殼上市與借殼上市都是一種對(duì)上市公司買(mǎi)殼上市與借殼上市都是一種對(duì)上市公司“殼殼”資源資源進(jìn)行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市，但買(mǎi)進(jìn)行重新配置的活動(dòng)，都是為了實(shí)現(xiàn)間接上市，但買(mǎi)殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)，殼上市的企業(yè)首先需要獲得對(duì)一家上市公司的控制權(quán)，而借殼上市的企業(yè)則要求已經(jīng)擁有

28、了對(duì)上市公司的控而借殼上市的企業(yè)則要求已經(jīng)擁有了對(duì)上市公司的控制權(quán)。制權(quán)。買(mǎi)殼上市或借殼上市成敗的關(guān)鍵在于對(duì)上市公買(mǎi)殼上市或借殼上市成敗的關(guān)鍵在于對(duì)上市公司司“殼殼”資源的選擇和重新配置。資源的選擇和重新配置。（一）股票上市的方式（一）股票上市的方式（三）股票上市的條件（三）股票上市的條件 我國(guó)我國(guó)證券法證券法規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)當(dāng)符規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：合下列條件： 1 1、股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行；、股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行； 2 2、公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元；、公司股本總額不少于人民幣三千萬(wàn)元； 3 3

29、、公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以、公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的百分之二十五以上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的上；公司股本總額超過(guò)人民幣四億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為百分之十以上；比例為百分之十以上； 4 4、公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假、公司最近三年無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。記載。 n證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，證券交易所可以規(guī)定高于前款規(guī)定的上市條件，并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。并報(bào)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。n根據(jù)上海和深圳證券交易所根據(jù)上海和深圳證券交易所股票上市規(guī)定股票上市規(guī)定（2006年年5月修訂

30、稿）規(guī)定，股份有限公司申月修訂稿）規(guī)定，股份有限公司申請(qǐng)股票上市，公司股本總額不少于人民幣請(qǐng)股票上市，公司股本總額不少于人民幣5000萬(wàn)元，提升了總股本的要求。萬(wàn)元，提升了總股本的要求。股票上市的利：股票上市的利：便于籌措新的資金；便于確定公司的價(jià)值；便于原始股東分散風(fēng)險(xiǎn)；提高股權(quán)的流動(dòng)性和變現(xiàn)能力；提高公司知名度，擴(kuò)大銷售。吸引優(yōu)秀人才股票上市的弊：股票上市的弊：可能稀釋原有股東的控制權(quán)；維持上市地位需要支付很高的費(fèi)用；必須對(duì)外公開(kāi)公司的經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)資料；降低公司決策效率注重短期效益而忽略長(zhǎng)期效益 我國(guó)證券法規(guī)定，上市公司不再具備上市條件時(shí)，其股票應(yīng)當(dāng)暫停上市交易：如公司股本總額、股權(quán)分布

31、等發(fā)生變化不再具備上市條件；公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，可能誤導(dǎo)投資者；公司有重大違法行為；公司最近三年連續(xù)虧損等情形。 我國(guó)證券法還規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由證券交易所決定終止其股票上市交易：公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件，在證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件；公司不按照規(guī)定公開(kāi)其財(cái)務(wù)狀況，或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載，且拒絕糾正；公司最近三年連續(xù)虧損，在其后一個(gè)年度內(nèi)未能恢復(fù)盈利；公司解散或者被宣告破產(chǎn)；證券交易所上市規(guī)則規(guī)定的其他情形。股票上市不是終身股票上市不是終身七、普通股籌資的評(píng)價(jià)七、普通股籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：缺點(diǎn)：

32、缺點(diǎn)：1、資本成本較高。（1）從投資者的角度講，投資于普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，相應(yīng)地要求有較高的投資報(bào)酬率。（2）對(duì)于籌資公司來(lái)講，普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具抵稅作用。（3）普通股的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券。2、可能分散公司的控制權(quán)。3、可能導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。八、優(yōu)先股籌資八、優(yōu)先股籌資1 1、優(yōu)先股的實(shí)質(zhì)、優(yōu)先股的實(shí)質(zhì) 優(yōu)先股是介于普通股和債券的一種混合證券。優(yōu)先股是介于普通股和債券的一種混合證券。 2 2、優(yōu)先股的特征、優(yōu)先股的特征 （1 1）較普通股具有優(yōu)先權(quán)）較普通股具有優(yōu)先權(quán) 優(yōu)先分配剩余利潤(rùn)權(quán)優(yōu)先分配剩余利潤(rùn)權(quán) 優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)：這種權(quán)利在

33、普通股之前、債權(quán)人之優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)：這種權(quán)利在普通股之前、債權(quán)人之后。后。 （2 2）股利率固定）股利率固定 這一點(diǎn)與債券相同，但公司對(duì)這種股息的支付卻帶有隨意這一點(diǎn)與債券相同，但公司對(duì)這種股息的支付卻帶有隨意性，隨企業(yè)盈利狀況而定，可以不支付。性，隨企業(yè)盈利狀況而定，可以不支付。 優(yōu)先股股息在稅后支付，企業(yè)不能獲得稅收利益。優(yōu)先股股息在稅后支付，企業(yè)不能獲得稅收利益。 （1 1）按照股利能否累計(jì)分類）按照股利能否累計(jì)分類 是指任何一年未付的股息能遞延到以后年度一起發(fā)放。通常是指任何一年未付的股息能遞延到以后年度一起發(fā)放。通常公司只有在發(fā)放完積欠的全部?jī)?yōu)先股股息后，才能發(fā)放普通股公司只有在

34、發(fā)放完積欠的全部?jī)?yōu)先股股息后，才能發(fā)放普通股股息。股息。 非累積優(yōu)先股是指以前年度欠發(fā)的股息不再補(bǔ)發(fā)的優(yōu)先股。非累積優(yōu)先股是指以前年度欠發(fā)的股息不再補(bǔ)發(fā)的優(yōu)先股。從投資者的角度看，它甚至不如收益?zhèn)?。因此，在?shí)際中很從投資者的角度看，它甚至不如收益?zhèn)?。因此，在?shí)際中很少發(fā)行此類優(yōu)先股，一般只在公司改組的情況下才發(fā)行。少發(fā)行此類優(yōu)先股，一般只在公司改組的情況下才發(fā)行。八、優(yōu)先股籌資八、優(yōu)先股籌資（2 2）按照能否參與剩余利潤(rùn)分配分類）按照能否參與剩余利潤(rùn)分配分類 參加優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東在獲取定額股息后，還有權(quán)與普參加優(yōu)先股是指優(yōu)先股股東在獲取定額股息后，還有權(quán)與普通股股東一起參加公司剩余利潤(rùn)

35、的分配，即優(yōu)先股股東可以獲通股股東一起參加公司剩余利潤(rùn)的分配，即優(yōu)先股股東可以獲得雙重分紅權(quán)。得雙重分紅權(quán)。 其中全部參加優(yōu)先股，可與普通股股東等額地參與剩余利潤(rùn)其中全部參加優(yōu)先股，可與普通股股東等額地參與剩余利潤(rùn)的分配；部分參加優(yōu)先股則只能按規(guī)定在一定限額內(nèi)參與剩余的分配；部分參加優(yōu)先股則只能按規(guī)定在一定限額內(nèi)參與剩余利潤(rùn)的分配。利潤(rùn)的分配。 只能領(lǐng)取固定的股息，不能參與剩余利潤(rùn)的分配。只能領(lǐng)取固定的股息，不能參與剩余利潤(rùn)的分配。（3 3）按照優(yōu)先股能否轉(zhuǎn)換分類）按照優(yōu)先股能否轉(zhuǎn)換分類 是指股票持有者有權(quán)根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行時(shí)的規(guī)定，在將來(lái)某一是指股票持有者有權(quán)根據(jù)優(yōu)先股發(fā)行時(shí)的規(guī)定，在將來(lái)某一時(shí)

36、期內(nèi)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。優(yōu)先股股東可以行權(quán)，也可以時(shí)期內(nèi)將優(yōu)先股轉(zhuǎn)換為普通股。優(yōu)先股股東可以行權(quán)，也可以放棄這一權(quán)利。通常此類優(yōu)先股的價(jià)格較高，這樣會(huì)使優(yōu)先股放棄這一權(quán)利。通常此類優(yōu)先股的價(jià)格較高，這樣會(huì)使優(yōu)先股股東和企業(yè)雙方受益。股東和企業(yè)雙方受益。 是指僅享受固定股息，不能轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。是指僅享受固定股息，不能轉(zhuǎn)換為普通股的優(yōu)先股。 （4 4）按能否提前贖回分類）按能否提前贖回分類 是指在優(yōu)先股發(fā)行合同中規(guī)定發(fā)行公司可在股票發(fā)行后的某一是指在優(yōu)先股發(fā)行合同中規(guī)定發(fā)行公司可在股票發(fā)行后的某一時(shí)期內(nèi)按照事先規(guī)定的價(jià)格和方式贖回已發(fā)行的優(yōu)先股。這種優(yōu)時(shí)期內(nèi)按照事先規(guī)定的價(jià)格和方式贖回已

37、發(fā)行的優(yōu)先股。這種優(yōu)先股有助于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其選擇權(quán)不在于股動(dòng)而在于企先股有助于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，其選擇權(quán)不在于股動(dòng)而在于企業(yè)。業(yè)。 是指在優(yōu)先股發(fā)行合同中，沒(méi)有賦予公司贖回優(yōu)先股權(quán)利的股是指在優(yōu)先股發(fā)行合同中，沒(méi)有賦予公司贖回優(yōu)先股權(quán)利的股票。公司如要收回這類優(yōu)先股，只能在證券市場(chǎng)上按市價(jià)收購(gòu)，票。公司如要收回這類優(yōu)先股，只能在證券市場(chǎng)上按市價(jià)收購(gòu)，或者以其他證券調(diào)換優(yōu)先股?；蛘咭云渌C券調(diào)換優(yōu)先股。 （5 5）按是否有表決權(quán)分類）按是否有表決權(quán)分類 是指優(yōu)先股股東有權(quán)參與公司的管理，能夠參加公司股東大會(huì)并選是指優(yōu)先股股東有權(quán)參與公司的管理，能夠參加公司股東大會(huì)并選舉董事。這種優(yōu)先股

38、在實(shí)際中并不多見(jiàn)。其表決權(quán)根據(jù)發(fā)行時(shí)的規(guī)定舉董事。這種優(yōu)先股在實(shí)際中并不多見(jiàn)。其表決權(quán)根據(jù)發(fā)行時(shí)的規(guī)定也有所不同。也有所不同。 永久表決權(quán)優(yōu)先股：永久表決權(quán)優(yōu)先股：持有該種股票的股東與普通股股東具有同等持有該種股票的股東與普通股股東具有同等的地位。的地位。 臨時(shí)表決權(quán)優(yōu)先股：臨時(shí)表決權(quán)優(yōu)先股：在某些特定情況下，授予優(yōu)先股股東的表在某些特定情況下，授予優(yōu)先股股東的表決權(quán)，但這種表決權(quán)的作用是很小的。決權(quán)，但這種表決權(quán)的作用是很小的。 特別表決權(quán)優(yōu)先股：特別表決權(quán)優(yōu)先股：在公司準(zhǔn)備增加資產(chǎn)時(shí)，可能給予優(yōu)先股在公司準(zhǔn)備增加資產(chǎn)時(shí)，可能給予優(yōu)先股股東一定的表決權(quán)。股東一定的表決權(quán)。 是指沒(méi)有任何表決的

39、權(quán)利。是指沒(méi)有任何表決的權(quán)利。( (三三) ) 優(yōu)先股籌資的評(píng)價(jià)優(yōu)先股籌資的評(píng)價(jià)1、優(yōu)先股一般沒(méi)有固定的到期日，不用償付本金。 2、股利的支付既固定，又有一定靈活性。 3、優(yōu)先股籌資形成權(quán)益資本，發(fā)行優(yōu)先股能增強(qiáng)公 司的信譽(yù)，提高公司的舉債能力。 4、對(duì)機(jī)構(gòu)投資者有較強(qiáng)的吸引力 。1、資本成本較高 2、可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。 3、籌資限制多。 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)第二節(jié)第二節(jié) 權(quán)益資本的其他籌集方式權(quán)益資本的其他籌集方式一、吸收直接投資 是指企業(yè)以協(xié)議合同等形式吸收國(guó)家、其他法人、個(gè)人和外商等直接投入資本，形成企業(yè)資本金的一種籌資方式。（一）吸收直接投資的投資主體 吸收直接投資的投資主體，是指企

40、業(yè)的投資者（出吸收直接投資的投資主體，是指企業(yè)的投資者（出資人）。在我國(guó)現(xiàn)階段，這種籌資方式的投資主體資人）。在我國(guó)現(xiàn)階段，這種籌資方式的投資主體可以是可以是國(guó)家、法人、個(gè)人和外商國(guó)家、法人、個(gè)人和外商。（二）吸收直接投資的出資方式 1、現(xiàn)金。這是企業(yè)最樂(lè)于接受的出資方式。現(xiàn)金具有使用上的。這是企業(yè)最樂(lè)于接受的出資方式。現(xiàn)金具有使用上的靈活性，它既可用于購(gòu)置資產(chǎn)，也可用于支付費(fèi)用。因而，一靈活性，它既可用于購(gòu)置資產(chǎn)，也可用于支付費(fèi)用。因而，一些國(guó)家規(guī)定了現(xiàn)金出資的最低限額。些國(guó)家規(guī)定了現(xiàn)金出資的最低限額。 2、實(shí)物。這是指投資者以房屋、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和材。這是指投資者以房屋、建筑物、設(shè)

41、備等固定資產(chǎn)和材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)作價(jià)投資。料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)作價(jià)投資。 3、無(wú)形資產(chǎn)。這是指投資者以專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專有技術(shù)、。這是指投資者以專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、非專有技術(shù)、土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)投資。土地使用權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)投資。 投資者以實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)投資，必須符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，投投資者以實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)投資，必須符合生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，投入資產(chǎn)必須進(jìn)行合理估價(jià)，并辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。無(wú)形資產(chǎn)投入資產(chǎn)必須進(jìn)行合理估價(jià)，并辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。無(wú)形資產(chǎn)投資還應(yīng)符合法定比例。資還應(yīng)符合法定比例。確定吸收直接投資的數(shù)量 選擇出資方式選擇出資方式簽署合同或協(xié)議 取得籌資來(lái)源（四）吸收直接投資籌資的評(píng)價(jià)（四

42、）吸收直接投資籌資的評(píng)價(jià)1 1、所籌集資本屬于企業(yè)股權(quán)資本，能提高企業(yè)對(duì)外負(fù)債的能、所籌集資本屬于企業(yè)股權(quán)資本，能提高企業(yè)對(duì)外負(fù)債的能力。力。2 2、這種籌資方式不僅可籌得現(xiàn)金，而且能夠直接取得所需的、這種籌資方式不僅可籌得現(xiàn)金，而且能夠直接取得所需的先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，能盡快地形成生產(chǎn)能力。先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，能盡快地形成生產(chǎn)能力。3 3、與股票籌資相比，籌資履行的法律程序相對(duì)簡(jiǎn)單，籌資速、與股票籌資相比，籌資履行的法律程序相對(duì)簡(jiǎn)單，籌資速度更為快捷。度更為快捷。4 4、所籌資本是、所籌資本是“永久性資本永久性資本”，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低。1 1、籌資成本較高。、籌資成本較高。2 2、由于不

43、以證券為媒介，不便于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易。、由于不以證券為媒介，不便于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和交易。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn) 國(guó)際著名國(guó)際著名PE的特點(diǎn)的特點(diǎn)二、留存收益二、留存收益 留存收益籌資也稱為留存收益籌資也稱為“內(nèi)源籌資內(nèi)源籌資”或或“內(nèi)部籌資內(nèi)部籌資”，它是企業(yè)將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的一部分甚至全部留下作為資本來(lái)源它是企業(yè)將實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的一部分甚至全部留下作為資本來(lái)源的一種籌資方式。的一種籌資方式。 （一）留存收益籌資的具體形式 按法定要求提取盈余公積金；按法定要求提取盈余公積金； 當(dāng)期利潤(rùn)不分配等。當(dāng)期利潤(rùn)不分配等。 留存收益的實(shí)質(zhì)：留存收益的實(shí)質(zhì)： 是所有者向企業(yè)追加投資，對(duì)企業(yè)而言是一種籌資來(lái)源。是所有者向企業(yè)追加投資

44、，對(duì)企業(yè)而言是一種籌資來(lái)源。（二）留存收益籌資的評(píng)價(jià)（二）留存收益籌資的評(píng)價(jià)1 1、不發(fā)生籌資費(fèi)用。、不發(fā)生籌資費(fèi)用。2 2、可使企業(yè)的所有者獲得稅收上的利益。由于資本利得稅率一般、可使企業(yè)的所有者獲得稅收上的利益。由于資本利得稅率一般低于股利收益稅率，股東往往愿意將收益留存于企業(yè)而通過(guò)股低于股利收益稅率，股東往往愿意將收益留存于企業(yè)而通過(guò)股票價(jià)格的上漲獲得資本利得，從而避免取得現(xiàn)金股利應(yīng)交的較票價(jià)格的上漲獲得資本利得，從而避免取得現(xiàn)金股利應(yīng)交的較高的個(gè)人所得稅。高的個(gè)人所得稅。3 3、留存收益籌資在性質(zhì)上屬于權(quán)益資本，可提高企業(yè)信用和對(duì)外、留存收益籌資在性質(zhì)上屬于權(quán)益資本，可提高企業(yè)信用和對(duì)

45、外負(fù)債能力。負(fù)債能力。1 1、留存收益的數(shù)量常常會(huì)受到某些股東的限制，尤其受到依靠股、留存收益的數(shù)量常常會(huì)受到某些股東的限制，尤其受到依靠股利維持生活的股東的反對(duì)。利維持生活的股東的反對(duì)。2 2、留存收益過(guò)多、股利支付過(guò)少，可能會(huì)影響今后的外部籌資，、留存收益過(guò)多、股利支付過(guò)少，可能會(huì)影響今后的外部籌資，同時(shí)不利于股票價(jià)格的提高，影響企業(yè)在證券市場(chǎng)上的形象。同時(shí)不利于股票價(jià)格的提高，影響企業(yè)在證券市場(chǎng)上的形象。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn) 三、認(rèn)股權(quán)證概念三、認(rèn)股權(quán)證概念 認(rèn)股權(quán)證(Warrants)是持有者購(gòu)買(mǎi)公司股票的一種憑證，它允許持有人按某一特定價(jià)格在規(guī)定的期限內(nèi)購(gòu)買(mǎi)即定數(shù)量的公司股票。 認(rèn)股權(quán)證

46、與股票買(mǎi)權(quán)區(qū)別： 期限不同期限不同 對(duì)公司現(xiàn)金流量影響不同對(duì)公司現(xiàn)金流量影響不同 對(duì)流通在外的股票數(shù)量影響不同對(duì)流通在外的股票數(shù)量影響不同三、認(rèn)股權(quán)證三、認(rèn)股權(quán)證-認(rèn)購(gòu)權(quán)證認(rèn)購(gòu)權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的概念與待征 這種選擇權(quán)的行使對(duì)公司意味著權(quán)益資本量的增加。這種選擇權(quán)的行使對(duì)公司意味著權(quán)益資本量的增加。 認(rèn)股權(quán)證所附的證券主要包括普通股與公司債券。認(rèn)股權(quán)證所附的證券主要包括普通股與公司債券。 認(rèn)股權(quán)證可以同債券分離，也可聯(lián)結(jié)在一起。認(rèn)股權(quán)證可以同債券分離，也可聯(lián)結(jié)在一起。 促使認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)力的主要原因有：促使認(rèn)股權(quán)證持有人行使權(quán)力的主要原因有： （1 1）股票市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行使價(jià)格

47、（即股票的執(zhí)行價(jià)）股票市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)認(rèn)股權(quán)證的行使價(jià)格（即股票的執(zhí)行價(jià)格）；格）； （2 2）公司增長(zhǎng)潛力大，未來(lái)有盈利且前景看好；）公司增長(zhǎng)潛力大，未來(lái)有盈利且前景看好； （3 3）公司提高股票的派息率。）公司提高股票的派息率。（二）認(rèn)股權(quán)證合約內(nèi)容 認(rèn)股權(quán)證合約的要素： 相關(guān)股票：即認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對(duì)象相關(guān)股票：即認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的對(duì)象 有效期限：即認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限有效期限：即認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利期限 轉(zhuǎn)換比率：指每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量轉(zhuǎn)換比率：指每一份認(rèn)股權(quán)證可轉(zhuǎn)換的相關(guān)股票數(shù)量 認(rèn)購(gòu)價(jià)格：又稱換股價(jià)，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換認(rèn)購(gòu)價(jià)格：又稱換股價(jià)，指認(rèn)股權(quán)證持有者行使轉(zhuǎn)換 權(quán)時(shí)的結(jié)算

48、價(jià)格權(quán)時(shí)的結(jié)算價(jià)格 （二）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值（二）認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值認(rèn)股權(quán)證只有在股票市場(chǎng)價(jià)格上升的條件下才具有價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證只有在股票市場(chǎng)價(jià)格上升的條件下才具有價(jià)值。 認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值NPE 式中：式中：N-N-一張認(rèn)股權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)的普通股股數(shù)；一張認(rèn)股權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)的普通股股數(shù)； P- P-普通股票的市場(chǎng)價(jià)格；普通股票的市場(chǎng)價(jià)格； E- E-憑一張認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買(mǎi)憑一張認(rèn)股權(quán)證購(gòu)買(mǎi)NN股普通股的價(jià)格。股普通股的價(jià)格。 一般而言，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是出售認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值，即底價(jià)。一般而言，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是出售認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值，即底價(jià)。如果認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格低于其理論價(jià)值，則套利行為就會(huì)產(chǎn)

49、生，即如果認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格低于其理論價(jià)值，則套利行為就會(huì)產(chǎn)生，即購(gòu)入認(rèn)股權(quán)證，憑證購(gòu)買(mǎi)股票，再將買(mǎi)來(lái)的股票拋售出去。當(dāng)套利行購(gòu)入認(rèn)股權(quán)證，憑證購(gòu)買(mǎi)股票，再將買(mǎi)來(lái)的股票拋售出去。當(dāng)套利行為大量發(fā)生時(shí)，套利的最終收益等于零。為大量發(fā)生時(shí)，套利的最終收益等于零?！纠?-4-1 1】某公司股票在某一時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為某公司股票在某一時(shí)點(diǎn)的市場(chǎng)價(jià)格為3030元，認(rèn)股元，認(rèn)股權(quán)證規(guī)定每股股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為權(quán)證規(guī)定每股股票的認(rèn)購(gòu)價(jià)格為2020元，每張認(rèn)股權(quán)證可以元，每張認(rèn)股權(quán)證可以購(gòu)買(mǎi)購(gòu)買(mǎi)0.50.5股普通股，則該時(shí)點(diǎn)每張認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值股普通股，則該時(shí)點(diǎn)每張認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值0.50.530300.50

50、.520205 5元。元。 一般而言，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是出售認(rèn)股權(quán)證的最低一般而言，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值是出售認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值，即底價(jià)。如果認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格低于其理論價(jià)值，價(jià)值，即底價(jià)。如果認(rèn)股權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格低于其理論價(jià)值，則套利行為就會(huì)產(chǎn)生，即購(gòu)入認(rèn)股權(quán)證，憑證購(gòu)買(mǎi)股票，則套利行為就會(huì)產(chǎn)生，即購(gòu)入認(rèn)股權(quán)證，憑證購(gòu)買(mǎi)股票，再將買(mǎi)來(lái)的股票拋售出去。當(dāng)套利行為大量發(fā)生時(shí)，套利再將買(mǎi)來(lái)的股票拋售出去。當(dāng)套利行為大量發(fā)生時(shí)，套利的最終收益等于零。的最終收益等于零。（三）認(rèn)股權(quán)證籌資的評(píng)價(jià)（三）認(rèn)股權(quán)證籌資的評(píng)價(jià) 利用認(rèn)股權(quán)證籌資的最大優(yōu)點(diǎn)是可以降低籌資成本。利用認(rèn)股權(quán)證籌資的最大優(yōu)點(diǎn)是可以降低籌資

51、成本。 對(duì)于增長(zhǎng)速度很快的公司而言，利用債券和優(yōu)先股籌資很可能被要求對(duì)于增長(zhǎng)速度很快的公司而言，利用債券和優(yōu)先股籌資很可能被要求很高的報(bào)酬率，因?yàn)闈撛谕顿Y者只有在高價(jià)位的利率水平上才能接受很高的報(bào)酬率，因?yàn)闈撛谕顿Y者只有在高價(jià)位的利率水平上才能接受此類風(fēng)險(xiǎn)證券，對(duì)公司而言，其籌資成本較高；但是，如果將此類債此類風(fēng)險(xiǎn)證券，對(duì)公司而言，其籌資成本較高；但是，如果將此類債券附上認(rèn)股權(quán)證，由于收益潛在預(yù)期，公司可以降低其證券必要的報(bào)券附上認(rèn)股權(quán)證，由于收益潛在預(yù)期，公司可以降低其證券必要的報(bào)酬率。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果對(duì)公司潛在收益的預(yù)期非常樂(lè)觀，也將愿酬率。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如果對(duì)公司潛在收益的預(yù)期非常樂(lè)觀

52、，也將愿意接受較低的現(xiàn)時(shí)收益率和不很嚴(yán)格的市場(chǎng)簽約條件。意接受較低的現(xiàn)時(shí)收益率和不很嚴(yán)格的市場(chǎng)簽約條件。 然而，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值都是建立在預(yù)期之上的。然而，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值都是建立在預(yù)期之上的。 對(duì)投資者而言，由于杠桿作用的存在，使得認(rèn)股權(quán)證的行使成為一種對(duì)投資者而言，由于杠桿作用的存在，使得認(rèn)股權(quán)證的行使成為一種高收益的投資，但需以公司未來(lái)股價(jià)上升為基礎(chǔ)。離開(kāi)這一基礎(chǔ)，選高收益的投資，但需以公司未來(lái)股價(jià)上升為基礎(chǔ)。離開(kāi)這一基礎(chǔ)，選擇權(quán)將不會(huì)被行使，其投資也會(huì)造成損失。擇權(quán)將不會(huì)被行使，其投資也會(huì)造成損失。第三節(jié) 權(quán)益資本市場(chǎng)的全球化 19911991年年1010月月3030日，上海真空電子器件股

53、份有限公司向境外首次發(fā)行人民日，上海真空電子器件股份有限公司向境外首次發(fā)行人民幣特種股票幣特種股票(B(B股股) )，共，共100100萬(wàn)股，面額總計(jì)萬(wàn)股，面額總計(jì)1 1億元。在滬深兩市發(fā)行的人民億元。在滬深兩市發(fā)行的人民幣特種股票（幣特種股票（B B股）拉開(kāi)了我國(guó)利用股票到國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的序曲。到股）拉開(kāi)了我國(guó)利用股票到國(guó)際資本市場(chǎng)籌資的序曲。到20022002年年底，兩市共有年年底，兩市共有114114家上市公司發(fā)行了家上市公司發(fā)行了B B股（其中：上海股（其中：上海5555家，深家，深圳圳5959家）。發(fā)行家）。發(fā)行B B股使企業(yè)獲得了一條進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的便捷途徑。股使企業(yè)獲得了一條

54、進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)的便捷途徑。繼繼B B股之后，更多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始嘗試以各種方式直接或間接地赴境外上股之后，更多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始嘗試以各種方式直接或間接地赴境外上市，吸收大量的海外資金。僅市，吸收大量的海外資金。僅20092009年，共有年，共有176176家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，合計(jì)融資本市場(chǎng)上市，合計(jì)融資546.50546.50億美元，平均每家企業(yè)融資億美元，平均每家企業(yè)融資3.113.11億美元，億美元，其中其中7777家企業(yè)在境外家企業(yè)在境外9 9個(gè)資本市場(chǎng)上市，融資個(gè)資本市場(chǎng)上市，融資271.39271.39億美元億美元 來(lái)源：清科研究中心來(lái)源：清科研究中心

55、2010.012010.01，20092009年中國(guó)企業(yè)上市引領(lǐng)全球年中國(guó)企業(yè)上市引領(lǐng)全球IPOIPO。 資本市場(chǎng)的全球化已經(jīng)構(gòu)成了當(dāng)今權(quán)益資本市場(chǎng)發(fā)展的主旋律。資本市場(chǎng)的全球化已經(jīng)構(gòu)成了當(dāng)今權(quán)益資本市場(chǎng)發(fā)展的主旋律。第三節(jié)第三節(jié) 權(quán)益資本市場(chǎng)的全球化權(quán)益資本市場(chǎng)的全球化一、境外直接上市一、境外直接上市 是指境內(nèi)企業(yè)作為境內(nèi)法人直接申請(qǐng)到境外證券交是指境內(nèi)企業(yè)作為境內(nèi)法人直接申請(qǐng)到境外證券交易所上市。如易所上市。如H H股。股。 內(nèi)地注冊(cè)的企業(yè)到境外直接上市籌資，是我國(guó)介入內(nèi)地注冊(cè)的企業(yè)到境外直接上市籌資，是我國(guó)介入全球資本市場(chǎng)運(yùn)作的一個(gè)重大突破。但由于企業(yè)是全球資本市場(chǎng)運(yùn)作的一個(gè)重大突破。但

56、由于企業(yè)是在內(nèi)地注冊(cè)，要遵守中國(guó)大陸的法律和會(huì)計(jì)制度，在內(nèi)地注冊(cè)，要遵守中國(guó)大陸的法律和會(huì)計(jì)制度，在信息透明度上存在諸多缺陷，在一定程度上存在在信息透明度上存在諸多缺陷，在一定程度上存在著價(jià)格被低估、后續(xù)籌資難的問(wèn)題。著價(jià)格被低估、后續(xù)籌資難的問(wèn)題。 二、通過(guò)控股公司境外間接上市二、通過(guò)控股公司境外間接上市 通過(guò)控股公司境外間接上市，也叫境外造殼上市，是指預(yù)先在境通過(guò)控股公司境外間接上市，也叫境外造殼上市，是指預(yù)先在境外注冊(cè)一家控股公司并由其實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的控股，而后通過(guò)控外注冊(cè)一家控股公司并由其實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的控股，而后通過(guò)控股公司的公開(kāi)上市募集資金，并將所募集的資金投資于國(guó)內(nèi)企業(yè)，股公司的公開(kāi)上市募集資金，并將所募集的資金投資于國(guó)內(nèi)企業(yè)，從而達(dá)到境外間接上市的目的。從而達(dá)到境外間接上市的目的。 境內(nèi)企業(yè)境外間接上市的一般程序可概括