第三章貨幣的時間價值

1、1第三章第三章 貨幣的時間價值貨幣的時間價值 2 教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 通過本章的學(xué)習(xí)理解信用在貨幣經(jīng)濟(jì)中的重要性，通過本章的學(xué)習(xí)理解信用在貨幣經(jīng)濟(jì)中的重要性，認(rèn)識各種信用形式的特點；掌握貨幣時間價值的本質(zhì)含認(rèn)識各種信用形式的特點；掌握貨幣時間價值的本質(zhì)含義和基本計算原理，熟悉不同的利率決定觀，了解利率義和基本計算原理，熟悉不同的利率決定觀，了解利率結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。結(jié)構(gòu)理論和利率的作用。 重點和難點重點和難點 1 1、貨幣時間價值的本質(zhì)含義和基本計算原理、貨幣時間價值的本質(zhì)含義和基本計算原理 2 2、利率決定和結(jié)構(gòu)理論、利率決定和結(jié)構(gòu)理論 教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容 1 1 信用和信用形式

2、信用和信用形式 2 2 貨幣的時間價值貨幣的時間價值利息與利率利息與利率 3 3 利率決定與結(jié)構(gòu)理論利率決定與結(jié)構(gòu)理論 4 4 利率的作用利率的作用33-1 3-1 信用和信用形式信用和信用形式一、什么是信用？一、什么是信用？辭海辭海中對信用的解釋：中對信用的解釋：“遵守諾言、實踐成約，從而取得遵守諾言、實踐成約，從而取得別人的信任別人的信任”。 社會學(xué)中的信用：社會學(xué)中的信用：是指一種價值觀念以及建立在這一價值觀念基是指一種價值觀念以及建立在這一價值觀念基礎(chǔ)上的社會關(guān)系，是一種基于倫理的信任關(guān)系。礎(chǔ)上的社會關(guān)系，是一種基于倫理的信任關(guān)系。 經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的信用:是以有償和計息為條件的

3、價值單方面的轉(zhuǎn)移或是以有償和計息為條件的價值單方面的轉(zhuǎn)移或讓渡。讓渡。信用的基本特征信用的基本特征有有 償償計計 息息4 類類 別別 內(nèi)容內(nèi)容項目項目商品交換商品交換信用信用交易原則交易原則等價交換原則等價交換原則不等價交換原則不等價交換原則價值運動形式價值運動形式買方得到使用價值，買方得到使用價值，賣方得到價值賣方得到價值價值單方面轉(zhuǎn)移價值單方面轉(zhuǎn)移貨幣是否發(fā)生增值貨幣是否發(fā)生增值否否是是貨幣發(fā)揮的職能貨幣發(fā)揮的職能流通手段流通手段支付手段支付手段交易雙方的關(guān)系交易雙方的關(guān)系買賣關(guān)系買賣關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系債權(quán)債務(wù)關(guān)系信用和商品交換的對比信用和商品交換的對比5信用的主信用的主 體體受信人受信人授

4、信人授信人授信人對受信人的信授信人對受信人的信 任任履約能履約能 力力履約意履約意 愿愿時間限制時間限制信信用用構(gòu)構(gòu)成成要要素素信用工具信用工具載明信用關(guān)載明信用關(guān) 系的合法憑證系的合法憑證6二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展（一）信用的產(chǎn)生條件：（一）信用的產(chǎn)生條件： 1、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)；、私有觀念、私有制和商品貨幣經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)； 2、賒銷賒購業(yè)務(wù)的客觀存在；、賒銷賒購業(yè)務(wù)的客觀存在； 3、貨幣的支付手段職能。、貨幣的支付手段職能。 （二）從高利貸信用到借貸資本（二）從高利貸信用到借貸資本 高利貸信用是以取得高額利息為特征的借貸活動；高利貸信用是以取得高額利息為特征

5、的借貸活動； 借貸資本是為了獲取剩余價值而暫時貸給職能資本家借貸資本是為了獲取剩余價值而暫時貸給職能資本家使用的貨幣資本。使用的貨幣資本。賒銷意味著賣方對買方未來賒銷意味著賣方對買方未來付款承諾的信任，意味著商付款承諾的信任，意味著商品的讓渡和價值實現(xiàn)發(fā)生時品的讓渡和價值實現(xiàn)發(fā)生時間上的分離間上的分離 7（三）現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)（三）現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì) 1、信用是一種交換方式、信用是一種交換方式 、一種支付方式，信用關(guān)一種支付方式，信用關(guān)系極其普遍系極其普遍 信用關(guān)系中的個人信用關(guān)系中的個人（可支配收入、儲蓄與消費）（可支配收入、儲蓄與消費） 信用關(guān)系中的企業(yè)信用關(guān)系中的企業(yè)（信用風(fēng)險與評級）（信用風(fēng)險與

6、評級） 信用關(guān)系中的政府信用關(guān)系中的政府 2、信用對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用：、信用對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用：維護(hù)市場關(guān)系的基本維護(hù)市場關(guān)系的基本準(zhǔn)則、促進(jìn)資金再分配和提高資金使用效率、節(jié)約流準(zhǔn)則、促進(jìn)資金再分配和提高資金使用效率、節(jié)約流通費用、利于資本集中、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。通費用、利于資本集中、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。 3、信用與經(jīng)濟(jì)泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)、信用與經(jīng)濟(jì)泡沫、泡沫經(jīng)濟(jì)8 經(jīng)濟(jì)泡沫是指某種價格嚴(yán)重偏離價值的現(xiàn)象，通常主要指經(jīng)濟(jì)泡沫是指某種價格嚴(yán)重偏離價值的現(xiàn)象，通常主要指經(jīng)濟(jì)成長過程中出現(xiàn)的一些非實體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債經(jīng)濟(jì)成長過程中出現(xiàn)的一些非實體經(jīng)濟(jì)因素，如金融證券、債券、地價和金融投機交易等；券、地價和金融

7、投機交易等； “泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益泡沫經(jīng)濟(jì)：虛擬資本過度增長與相關(guān)交易持續(xù)膨脹日益脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價格脫離實物資本的增長和實業(yè)部門的成長，金融證券、地產(chǎn)價格飛漲，投機交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象飛漲，投機交易極為活躍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象”。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投。泡沫經(jīng)濟(jì)寓于金融投機中，造成社會經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫最后必定破滅，從而導(dǎo)機中，造成社會經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，泡沫最后必定破滅，從而導(dǎo)致社會震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。致社會震蕩，甚至經(jīng)濟(jì)崩潰。信用擴(kuò)張是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速器。信用擴(kuò)張是泡沫經(jīng)濟(jì)發(fā)展的加速器。經(jīng)濟(jì)泡沫的雙刃劍經(jīng)濟(jì)泡沫的雙刃劍9三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理

8、論與信用三、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與信用 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的信息非對稱理論、交易成本論和博現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的信息非對稱理論、交易成本論和博弈論對信用的經(jīng)濟(jì)意義和信用的完善提供了進(jìn)一步的解釋。弈論對信用的經(jīng)濟(jì)意義和信用的完善提供了進(jìn)一步的解釋。信息非對稱理論與信用信息非對稱理論與信用交易成本論與信用交易成本論與信用博弈論與信用博弈論與信用10四、主要的信用形式四、主要的信用形式不同的信用分類不同的信用分類1. 按時間長短劃分：長期信用、中期信用、短期信用按時間長短劃分：長期信用、中期信用、短期信用2. 以信用授受主體劃分：個人、商業(yè)銀行、非金融結(jié)構(gòu)、以信用授受主體劃分：個人、商業(yè)銀行、非金融結(jié)構(gòu)、政府所

9、提供的信用，如：商業(yè)信用、銀行信用、國家信用、政府所提供的信用，如：商業(yè)信用、銀行信用、國家信用、民間信用民間信用 等等3. 以債務(wù)發(fā)生目的劃分：消費信用、生產(chǎn)信用以債務(wù)發(fā)生目的劃分：消費信用、生產(chǎn)信用 4. 按照信用的性質(zhì)劃分為：直接信用、間接信用按照信用的性質(zhì)劃分為：直接信用、間接信用11商業(yè)信用商業(yè)信用商品交易過程中企業(yè)之間直接提供的信用商品交易過程中企業(yè)之間直接提供的信用銀行信用銀行信用銀行機構(gòu)通過吸收存款和發(fā)放貸款所形成的借貸關(guān)系銀行機構(gòu)通過吸收存款和發(fā)放貸款所形成的借貸關(guān)系國家信用國家信用政府與債務(wù)和債權(quán)人的信用政府與債務(wù)和債權(quán)人的信用消費信用消費信用民間信用民間信用解決生產(chǎn)與消費

10、的矛盾解決生產(chǎn)與消費的矛盾大商業(yè)銀行通過附設(shè)的租賃公司將購進(jìn)的機器設(shè)備提大商業(yè)銀行通過附設(shè)的租賃公司將購進(jìn)的機器設(shè)備提供給承租人使用，以收取租金，期滿收回設(shè)備，具有供給承租人使用，以收取租金，期滿收回設(shè)備，具有間接融資性質(zhì)間接融資性質(zhì)國際信用國際信用租賃信用租賃信用個人之間以貨幣或?qū)嵨镄问剿峁┑闹苯有刨J個人之間以貨幣或?qū)嵨镄问剿峁┑闹苯有刨J國家間相互提供的信用國家間相互提供的信用123-2 3-2 利息與利率利息與利率一、貨幣具有時間價值一、貨幣具有時間價值 1. 什么是貨幣的時間價值？什么是貨幣的時間價值？ 現(xiàn)在的貨幣比將來的貨幣價值更高現(xiàn)在的貨幣比將來的貨幣價值更高 原因是：人們對價值

11、的評價時差；貨幣的可投資原因是：人們對價值的評價時差；貨幣的可投資性；物價水平的影響；未來的預(yù)期收入具有不確定性性；物價水平的影響；未來的預(yù)期收入具有不確定性 2. 利息與利率是計量貨幣時間價值的經(jīng)濟(jì)變量利息與利率是計量貨幣時間價值的經(jīng)濟(jì)變量 利息是投資者因利息是投資者因讓渡資本使用權(quán)讓渡資本使用權(quán)而索要的對而索要的對機會成本機會成本的補償?shù)难a償和對承擔(dān)和對承擔(dān)風(fēng)險的補償風(fēng)險的補償 利息額的大小由本金和利率來決定利息額的大小由本金和利率來決定13 利率是借出或租借資金的價格，或是信貸的成本，即利率是借出或租借資金的價格，或是信貸的成本，即借款者為獲得資金的使用權(quán)而支付的價格。借款者為獲得資金的

12、使用權(quán)而支付的價格。 利率是宏觀經(jīng)濟(jì)以及現(xiàn)實的金融世界中眾多重要的變利率是宏觀經(jīng)濟(jì)以及現(xiàn)實的金融世界中眾多重要的變量之一。量之一。 利率的變化預(yù)示著許多重要的現(xiàn)象：投資消費利率的變化預(yù)示著許多重要的現(xiàn)象：投資消費水平、消費者對耐用品的支出、財富在借方和貸方的再分水平、消費者對耐用品的支出、財富在借方和貸方的再分配、金融資產(chǎn)的價格。配、金融資產(chǎn)的價格。 3. 利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)收收益益資資本本化化推動了價格推動了價格形成機制的發(fā)展形成機制的發(fā)展利率可視為貨利率可視為貨幣資產(chǎn)的價格幣資產(chǎn)的價格14二、利率及其種類二、利率及其種類 現(xiàn)實生活中的利率是一個體系現(xiàn)實生活中的

13、利率是一個體系 1. 對基準(zhǔn)利率的兩種認(rèn)識對基準(zhǔn)利率的兩種認(rèn)識無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率調(diào)控利率調(diào)控利率基準(zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。基準(zhǔn)利率就是在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。 2. 固定利率和浮動利率固定利率和浮動利率 3. 市場利率、官定利率、行業(yè)利率市場利率、官定利率、行業(yè)利率 4. 年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率15 5. 名義利率和實際利率名義利率和實際利率 名義利率就是以名義貨幣表示的利率。給出了每一元投資的貨幣名義利率就是以名義貨幣表示的利率。給出了每一元投資的貨幣收益。收益。 實際利率是假定通貨膨脹率為零時的利率，它是用你所能夠買到實際利

14、率是假定通貨膨脹率為零時的利率，它是用你所能夠買到的真實物品或服務(wù)來衡量的，在理論上可理解為名義利率與通貨膨脹率的真實物品或服務(wù)來衡量的，在理論上可理解為名義利率與通貨膨脹率之差，即之差，即費雪效應(yīng)費雪效應(yīng)。 如果用如果用 表示實際利率，用表示實際利率，用 表示名義利率，用表示名義利率，用 表示一般物價水表示一般物價水平的變動率，則實際利率的計算公式為：平的變動率，則實際利率的計算公式為：或或rip111pripri稅后實際利率稅后實際利率=名義利率（名義利率（1-利息稅稅率）利息稅稅率）-通貨膨脹率通貨膨脹率16名義利率與實際利率的關(guān)系名義利率與實際利率的關(guān)系的推導(dǎo)過程的推導(dǎo)過程 設(shè)按名義利

15、率計算的本利和為設(shè)按名義利率計算的本利和為Sr 設(shè)按實際利率計算的本利和設(shè)按實際利率計算的本利和為為Si 則：則： Sr=Si(1+P) 再設(shè)本金為再設(shè)本金為A，則：，則： Sr=A(1+r); Si=A(1+i) A(1+r)=A(1+i)(1+P) (1+r)=(1+i)(1+P) 所以所以 r=(1+i)(1+P)-1; 或或i=(1+r)/(1+P)-117三、利息與利率的計算三、利息與利率的計算 1. 單利和復(fù)利：單利和復(fù)利： 單利是指無論期限長短，在整個借貸期間始終只按單利是指無論期限長短，在整個借貸期間始終只按照最初的本金計算利息：照最初的本金計算利息： C = P r n S

16、= P （1 + r n） 復(fù)利則考慮借貸期間所得利息的時間價值，每隔一復(fù)利則考慮借貸期間所得利息的時間價值，每隔一定時期將上期定時期將上期所生利息加入下一期的本金一并計息，所所生利息加入下一期的本金一并計息，所以復(fù)利計息下的本金是不斷增加的。以復(fù)利計息下的本金是不斷增加的。 S = P （1 + r） n C = S - P復(fù)利反映了復(fù)利反映了利息的實質(zhì)利息的實質(zhì) 18終值的計算終值的計算n它是指一定金額按復(fù)利計息后的本息總額。它是指一定金額按復(fù)利計息后的本息總額。設(shè)設(shè)FV表示終值，表示終值，PV表示現(xiàn)值，表示現(xiàn)值，r代表利率，代表利率，n代表年數(shù)代表年數(shù)n則則FV=PV(1+r)n 或或

17、n如每年計息如每年計息m次次,則則: FV=PV(1+r/m)nm 其中其中, (1+r/m)nm 為終值系數(shù)為終值系數(shù)n如如m,則則: FV=PV ern其中其中,e=2.71828n終值計算中的終值計算中的72法則法則:現(xiàn)值翻倍的年限為現(xiàn)值翻倍的年限為72除除以年利率的商再除以以年利率的商再除以100PViFVnn)1 ( 19圖圖3-5 終值系數(shù)隨時間和利率變化而加速變化終值系數(shù)隨時間和利率變化而加速變化0.02.04.06.08.010.012.014.0147101316192%4%6%8%10%12%14%年份終值系數(shù)2021 現(xiàn)值與貼現(xiàn)現(xiàn)值與貼現(xiàn)n現(xiàn)值現(xiàn)值:是終值的逆運算是終值的

18、逆運算,指將來一定數(shù)額的錢現(xiàn)指將來一定數(shù)額的錢現(xiàn)在值多少錢在值多少錢nPV=FV/(1+r/m)nm 其中其中, 1/ (1+r/m)nm 稱為現(xiàn)值系數(shù)稱為現(xiàn)值系數(shù)n貼現(xiàn)貼現(xiàn):商業(yè)銀行收買票據(jù)的業(yè)務(wù)商業(yè)銀行收買票據(jù)的業(yè)務(wù)n貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率:收買票據(jù)時使用的利率收買票據(jù)時使用的利率 22年金問題年金問題n什么是年金？什么是年金？ 一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金。一系列均等的現(xiàn)金流或付款稱為年金?，F(xiàn)現(xiàn)實實中中的的例例子子零存整取零存整取均等償付的住宅抵押貸款均等償付的住宅抵押貸款養(yǎng)老保險金養(yǎng)老保險金住房公積金住房公積金23n年金的分類：年金的分類： 即時年金是從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。即時年

19、金是從即刻開始就發(fā)生一系列等額現(xiàn)金流。 普通年金則是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流。普通年金則是在現(xiàn)期的期末才開始一系列均等的現(xiàn)金流。在時間軸上區(qū)分即時年金與普通年金在時間軸上區(qū)分即時年金與普通年金24年金終值的計算年金終值的計算 年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來一段時期的年金終值就是一系列均等的現(xiàn)金流在未來一段時期的本息總額。本息總額。 以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在以你在銀行的零存整取為例，假定你現(xiàn)在某某銀行開銀行開設(shè)設(shè)了一個零存整取的賬戶，存期了一個零存整取的賬戶，存期5 5年，每年存入年，每年存入1000010000元，每元，每年計息一次，年利率為年計息一次，年利率為6

20、%6%，那么，到第五年結(jié)束時，你的，那么，到第五年結(jié)束時，你的這個賬戶上有多少錢呢？這個賬戶上有多少錢呢？這實際上就是求你的零存整取的年金這實際上就是求你的零存整取的年金終值，它等于你各年存入的終值，它等于你各年存入的10000元的元的終值和。終值和。2526即時年金的終值計算即時年金的終值計算r 1r)r)(11CFVnrFVPVn（：即時年金的終值公式為如果每年計息一次，則，年限為，利率為，終值為現(xiàn)值為一般地，設(shè)即時年金的27即時年金終值公式的推導(dǎo)過程即時年金終值公式的推導(dǎo)過程nS=P（1+r）+P（1+r）2+P（1+r）n n（1+r）S=P（1+r）2+P（1+r）3+P（1+r）n

21、+1 nnrS= P（1+r）n+1-P（1+r）= P（1+r）n+1-1-rnS=P(1+r）n+1-1/r1=P(1+r）n_1(1+r）/rn第二種方法為：按照等比數(shù)列第二種方法為：按照等比數(shù)列a,aq,aq2aqn-1求和公式求和公式Sn=a(1qn)/(1q)，n上式中上式中a=P(1+r)，q=(1+r) 28普通年金的終值計算普通年金的終值計算rrCFVnr)1 (1129年金現(xiàn)值的計算年金現(xiàn)值的計算 PV=C(1+r)n 1/r(1+r)nn當(dāng)當(dāng)n,則則: PV=C/r,上面的普通年金變?yōu)樯厦娴钠胀杲鹱優(yōu)榱擞览m(xù)年金了永續(xù)年金,如優(yōu)先股股票就屬此類如優(yōu)先股股票就屬此類n住房抵

22、押貸款的月供額住房抵押貸款的月供額: =PVr/12 (1+r/12)12n / (1+r/12)12n -1nPV后的部分稱作月供系數(shù)后的部分稱作月供系數(shù)30計算普通年金現(xiàn)值的一般公式計算普通年金現(xiàn)值的一般公式也可由前面的方法推出也可由前面的方法推出,或由普通年金的終值公或由普通年金的終值公式推出式推出,見見P44頁頁即時年金的現(xiàn)值公式為普通即時年金的現(xiàn)值公式為普通年金現(xiàn)值公式乘以（年金現(xiàn)值公式乘以（1+r）31現(xiàn)值的運用現(xiàn)值的運用 投資方案的選擇投資方案的選擇 競價拍賣與利率競價拍賣與利率 有價證券市場價格的形成有價證券市場價格的形成無息債券的發(fā)無息債券的發(fā)行行 nnnrArCrCrCP)

23、1()1(.)1(1,221債券的市場價格例如 在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計算稱為貼現(xiàn)，用在金融學(xué)中，我們通常將現(xiàn)值的計算稱為貼現(xiàn)，用于計算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率（于計算現(xiàn)值的利率稱為貼現(xiàn)率（Discount rate ）。意思）。意思是說，未來的一筆貨幣要經(jīng)過折扣后才能換算為現(xiàn)在的是說，未來的一筆貨幣要經(jīng)過折扣后才能換算為現(xiàn)在的價值。價值。32舉例：舉例： 假定某人打算在三年后通過抵押貸款購買一套總價值假定某人打算在三年后通過抵押貸款購買一套總價值為為50萬元的住宅，目前銀行要求的首付率為萬元的住宅，目前銀行要求的首付率為20%，這意味，這意味著你必須在著你必須在三年后購房時首付三年后購房時

24、首付1010萬元。那么，為了滿足這萬元。那么，為了滿足這一要求，在三年期存款利率為一要求，在三年期存款利率為6%的情況下的情況下，你現(xiàn)在需要存，你現(xiàn)在需要存入多少錢呢？入多少錢呢？答案：答案： 33 年金的現(xiàn)值舉例年金的現(xiàn)值舉例 如果你有這樣一個支出計劃：在未來五年里，某一項如果你有這樣一個支出計劃：在未來五年里，某一項支出每年為固定的支出每年為固定的20002000元，你打算現(xiàn)在就為未來五年元，你打算現(xiàn)在就為未來五年中每年的這中每年的這20002000元支出存夠足夠的金額，假定利率為元支出存夠足夠的金額，假定利率為6%6%，且你是在存入這筆資金滿，且你是在存入這筆資金滿1 1年后在每年的年末

25、才年后在每年的年末才支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？支取的，那么，你現(xiàn)在應(yīng)該存入多少呢？ 整存零取整存零取3435永續(xù)年金的現(xiàn)值計算永續(xù)年金的現(xiàn)值計算 永續(xù)年金就是永遠(yuǎn)持續(xù)下去沒有最終日期的年金。我們永續(xù)年金就是永遠(yuǎn)持續(xù)下去沒有最終日期的年金。我們無法計算永續(xù)年金的終值，但是，卻可以計算它的現(xiàn)值。無法計算永續(xù)年金的終值，但是，卻可以計算它的現(xiàn)值。 例如，假設(shè)市場的一般利率水平是例如，假設(shè)市場的一般利率水平是10%10%，現(xiàn)在政府發(fā)行，現(xiàn)在政府發(fā)行一種永久性債券，每年利息一種永久性債券，每年利息1212元，你愿意出多少錢買這種元，你愿意出多少錢買這種債券？債券？120%1012P.%)101

26、 (12%)101 (12%10112PP32得：根據(jù)等比數(shù)列和公式可即求該債券的市場價格36你的住宅抵押貸款月供應(yīng)該是多少？n如果知道年金現(xiàn)值、未來年期限和利率，就可以通如果知道年金現(xiàn)值、未來年期限和利率，就可以通過現(xiàn)值公式計算出未來的年金。均付固定利率抵押過現(xiàn)值公式計算出未來的年金。均付固定利率抵押貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時計算每月貸款就是在已知現(xiàn)值、利率和借款期限時計算每月的還款額的。的還款額的。n假定在這三年中，你存夠了購房的首付款假定在這三年中，你存夠了購房的首付款1010萬元，萬元，成功地從銀行申請到了成功地從銀行申請到了4040萬元的抵押貸款，假定貸萬元的抵押貸款，假定

27、貸款年利率為款年利率為6%6%，期限為，期限為3030年。那么，你的月供是多年。那么，你的月供是多少呢？少呢？3720.2398005. 0050.011400000 )1 (1 36030%5 . 012%640360）（月供額即得：代入公式個月年，則為償還期為率：首先將利率折算成月利年金的終值。自然你的月供之和就是萬元是年金的現(xiàn)值，同時，銀行替你支付的的問題。那么將是一個普通年金月的月末支付月供，如果銀行要求你在每個rrPVCn383-3現(xiàn)金流貼現(xiàn)決策規(guī)則現(xiàn)金流貼現(xiàn)決策規(guī)則n現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是一種非常重要的微觀金融決策分現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法是一種非常重要的微觀金融決策分析方法。其基本思想包含在由現(xiàn)

28、值、終值、利率和析方法。其基本思想包含在由現(xiàn)值、終值、利率和期限組成的等式之中：期限組成的等式之中：n只要給出其中任意只要給出其中任意3個變量，就可計算其第四個變量，個變量，就可計算其第四個變量，并在此基礎(chǔ)上總結(jié)出投資決策規(guī)則。其中最基本的并在此基礎(chǔ)上總結(jié)出投資決策規(guī)則。其中最基本的決策規(guī)則包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。決策規(guī)則包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法。niPVFV)1 ( 39一、凈現(xiàn)值法一、凈現(xiàn)值法n凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（Net Present Value, 簡稱簡稱NPV）是指）是指一項投資項目未來流入的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和一項投資項目未來流入的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和減去未來流出的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和之差。

29、即，減去未來流出的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值和之差。即， mjjmjjPVOPVINPV11)()1 (11ttnttCOCIiNPV其中，其中，CIt和和COt分別為分別為t期的現(xiàn)金流入和流出期的現(xiàn)金流入和流出 40n如果一個投資項目的凈現(xiàn)值為正值，說明該如果一個投資項目的凈現(xiàn)值為正值，說明該項目是有效益的、可行的，否則就無效益、項目是有效益的、可行的，否則就無效益、不可行。在多個項目比較中，凈現(xiàn)值最大的不可行。在多個項目比較中，凈現(xiàn)值最大的項目最優(yōu)。項目最優(yōu)。n在計算一項投資的在計算一項投資的NPV時，通常采用資金的時，通常采用資金的機會成本（機會成本（Opportunity Cost of Fund

30、）, 又又稱為市場資本報酬率稱為市場資本報酬率(Market Rate of Return）作為貼現(xiàn)率。資金的機會成本是指如果該資作為貼現(xiàn)率。資金的機會成本是指如果該資金不投資于該項目而是投資于其他項目可能金不投資于該項目而是投資于其他項目可能獲得的收益。獲得的收益。 41n例例3.8: 假設(shè)你有一筆資金準(zhǔn)備購買假設(shè)你有一筆資金準(zhǔn)備購買5年期國債，該國債年期國債，該國債的面值為的面值為10000元，按面值打元，按面值打7折銷售，到期按面值兌折銷售，到期按面值兌付。當(dāng)時付。當(dāng)時1年期銀行存款利率為年期銀行存款利率為6.5%。購買該種國債是。購買該種國債是否可行？另外有一種否可行？另外有一種5年期

31、企業(yè)債券，年利率為年期企業(yè)債券，年利率為8.8%，計單利，到期一次性支付。購買該企業(yè)債券是否可行？計單利，到期一次性支付。購買該企業(yè)債券是否可行？投資兩種債券哪種更好？我們可用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價。投資兩種債券哪種更好？我們可用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價。n其購買國債的現(xiàn)金支出為其購買國債的現(xiàn)金支出為10000*0.7=7000元。由于是現(xiàn)元。由于是現(xiàn)期支付，不用貼現(xiàn)，其期支付，不用貼現(xiàn)，其PVO=7000元。元。n其現(xiàn)金收入為第其現(xiàn)金收入為第5年后的本金和利息收入年后的本金和利息收入10000元，元，n其現(xiàn)值為：其現(xiàn)值為：PVI=1/(1+0.065)5*10000=7298.81元。元。n其其NPV=7

32、298.81-7000=298.810，n顯然該項投資是可行的。顯然該項投資是可行的。n購買企業(yè)債券的現(xiàn)金支出購買企業(yè)債券的現(xiàn)金支出PVO=7000元?，F(xiàn)金收入為元?，F(xiàn)金收入為5年后的本金年后的本金7000元和利息收入元和利息收入0.088*5*7000=3080元，元，n其其PVI=1/(1+0.065)5*10800=7357.20。n其其NPV=7357.20-7000=357.20元。顯然該項投資也是可行的。元。顯然該項投資也是可行的。n購買企業(yè)債券的凈現(xiàn)值大于購買國債的凈現(xiàn)值。在此購買企業(yè)債券的凈現(xiàn)值大于購買國債的凈現(xiàn)值。在此未考慮投資風(fēng)險的情況下，投資企業(yè)債優(yōu)于投資國債。未考慮投資

33、風(fēng)險的情況下，投資企業(yè)債優(yōu)于投資國債。42二、內(nèi)含報酬率法二、內(nèi)含報酬率法n內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率(Internal Rate of Return, 簡稱簡稱IRR)是使一是使一個投資項目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了投資項個投資項目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。它反映了投資項目的實際收益率。其決策規(guī)則為：當(dāng)投資項目內(nèi)含報目的實際收益率。其決策規(guī)則為：當(dāng)投資項目內(nèi)含報酬率高于其預(yù)期收益率時，該項目是可行的；否則是酬率高于其預(yù)期收益率時，該項目是可行的；否則是不可行的。在多個項目的內(nèi)含報酬率都高于其預(yù)期收不可行的。在多個項目的內(nèi)含報酬率都高于其預(yù)期收益率時，內(nèi)含報酬率最高的項目最優(yōu)。益率時，內(nèi)含報酬率最高

34、的項目最優(yōu)。n內(nèi)含報酬率的計算方法有兩種：一種是作圖法，一種內(nèi)含報酬率的計算方法有兩種：一種是作圖法，一種是試算法。是試算法。431.作圖法作圖法n首先計算項目各期的現(xiàn)金流，再任選一個貼現(xiàn)率首先計算項目各期的現(xiàn)金流，再任選一個貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，如果該凈現(xiàn)值為正，說明該貼現(xiàn)計算其凈現(xiàn)值，如果該凈現(xiàn)值為正，說明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報酬率，應(yīng)另外換一個較大的貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報酬率，應(yīng)另外換一個較大的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另外換一個較小的貼率計算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另外換一個較小的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。n將兩次計算的凈現(xiàn)值和貼現(xiàn)率決定的兩點畫在以將兩次計算的凈現(xiàn)值和貼現(xiàn)率決定的兩點

35、畫在以凈現(xiàn)值縱坐標(biāo)和貼現(xiàn)率為橫坐標(biāo)（橫軸與凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值縱坐標(biāo)和貼現(xiàn)率為橫坐標(biāo)（橫軸與凈現(xiàn)值零點的縱軸）相交的平面圖中，再以直線連接兩零點的縱軸）相交的平面圖中，再以直線連接兩點。該直線與橫軸的交點貼現(xiàn)率即為其內(nèi)部報酬點。該直線與橫軸的交點貼現(xiàn)率即為其內(nèi)部報酬率。率。n如圖如圖3-6所示，所示，7.275%即為例即為例3.8投資國債的內(nèi)部報投資國債的內(nèi)部報酬率。酬率。44圖圖3-6 作圖法求解投資國債的內(nèi)部報酬率作圖法求解投資國債的內(nèi)部報酬率452.試算法試算法n首先計算項目各期的現(xiàn)金流，再任選一個貼首先計算項目各期的現(xiàn)金流，再任選一個貼 現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，如果該凈現(xiàn)值為正，說現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值，

36、如果該凈現(xiàn)值為正，說明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報酬率，應(yīng)另外換一明該貼現(xiàn)率小于其內(nèi)部報酬率，應(yīng)另外換一個較大的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另個較大的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值；反之則應(yīng)另外換一個較小的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。外換一個較小的貼現(xiàn)率計算其凈現(xiàn)值。n直到其凈現(xiàn)值從正負(fù)兩邊逼近零。再用插值直到其凈現(xiàn)值從正負(fù)兩邊逼近零。再用插值 法計算其內(nèi)部報酬率。法計算其內(nèi)部報酬率。46n如例如例3.8的國債投資，現(xiàn)計算出的國債投資，現(xiàn)計算出NPV 接近于接近于0的貼現(xiàn)率和的貼現(xiàn)率和NPV，再用插值法計算其內(nèi)部報酬率：再用插值法計算其內(nèi)部報酬率：n由上表可知：由上表可知： 所以：所以： IRR=7.3%+0.09412

37、3%=7.394%iiNPVNPV7.3%30.75 ?%X%0.1%030.7532.67 7.4%-1.92 67.3275.30%1 . 0%x47n內(nèi)含報酬率法是凈現(xiàn)值法的變形。它內(nèi)含報酬率法是凈現(xiàn)值法的變形。它比凈現(xiàn)值法更好的地方是，它可以直比凈現(xiàn)值法更好的地方是，它可以直接計算出投資項目的實際報酬率，并接計算出投資項目的實際報酬率，并以此與預(yù)期報酬率比較。而凈現(xiàn)值法以此與預(yù)期報酬率比較。而凈現(xiàn)值法卻無法計算出實際報酬率。因而，它卻無法計算出實際報酬率。因而，它的使用更為普遍。但不足之處是計算的使用更為普遍。但不足之處是計算較為復(fù)雜。較為復(fù)雜。48三、影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的因素三、影響

38、現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的因素 利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法進(jìn)行投資決策利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)方法進(jìn)行投資決策分析時不僅要比較其凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬分析時不僅要比較其凈現(xiàn)值或內(nèi)含報酬率，而且必須考慮影響其分析結(jié)果的因率，而且必須考慮影響其分析結(jié)果的因素。其主要影響因素有通貨膨脹率、稅素。其主要影響因素有通貨膨脹率、稅率和匯率。率和匯率。 491.通貨膨脹的影響通貨膨脹的影響n在本章第一節(jié)討論利率時我們知道，通貨膨脹率將影響實在本章第一節(jié)討論利率時我們知道，通貨膨脹率將影響實際利率，即際利率，即 n利用連續(xù)計算復(fù)利的年度百分率利用連續(xù)計算復(fù)利的年度百分率(APR)，可以簡化實際利，可以簡化實際利率率ir與名義利率與名義利率in

39、之間的數(shù)學(xué)關(guān)系。在連續(xù)計算復(fù)利的情況之間的數(shù)學(xué)關(guān)系。在連續(xù)計算復(fù)利的情況下，各年度百分率之間的關(guān)系為：下，各年度百分率之間的關(guān)系為：n n如果如果1年期定期存款名義利率為年期定期存款名義利率為8%，通貨膨脹率為，通貨膨脹率為5%，則，則其實際利率為其實際利率為8%-5%=3%。n當(dāng)我們利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法對一項投資進(jìn)行評估的時當(dāng)我們利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析方法對一項投資進(jìn)行評估的時候，應(yīng)該扣除通貨膨脹的影響，使用實際利率而非名義利候，應(yīng)該扣除通貨膨脹的影響，使用實際利率而非名義利率。率。1nriinrii50（1）通貨膨脹對終值的影響）通貨膨脹對終值的影響n計算實際終值有兩種方法：一是先以名義利率

40、計算名義終值，再扣計算實際終值有兩種方法：一是先以名義利率計算名義終值，再扣除通貨膨脹因素得到實際終值；二是直接以實際年利率計算實際終除通貨膨脹因素得到實際終值；二是直接以實際年利率計算實際終值。值。n例例3.9：假設(shè)未來：假設(shè)未來10年內(nèi)年內(nèi)1年期定期存款名義利率為年期定期存款名義利率為8%，每年平均通，每年平均通貨膨脹率為貨膨脹率為5%，今年初存款，今年初存款1萬元，每年初將本利和全部轉(zhuǎn)存（相萬元，每年初將本利和全部轉(zhuǎn)存（相當(dāng)于計算連續(xù)復(fù)利），當(dāng)于計算連續(xù)復(fù)利），10年后的名義終值和實際終值分別為：年后的名義終值和實際終值分別為：n第一種方法：第一種方法： 名義終值名義終值= 10年后的物

41、價水平年后的物價水平= 實際終值實際終值=21589.25/1.6289=13253.93n第二種方法：第二種方法： 實際終值實際終值= =13253.93n可見，用兩種方法計算的實際終值是相同的：現(xiàn)在存款可見，用兩種方法計算的實際終值是相同的：現(xiàn)在存款1萬元萬元10年年以后的實際購買力為以后的實際購買力為13253.93元而非元而非21589.25元元。25.21589108. 010000106289. 1105. 01010105. 0105. 008. 01000051（2）通貨膨脹對現(xiàn)值的影響）通貨膨脹對現(xiàn)值的影響n很多計算現(xiàn)值的現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析問題中，終值都是無法很多計算現(xiàn)值的現(xiàn)金流

42、貼現(xiàn)分析問題中，終值都是無法確定的。比如你計劃確定的。比如你計劃5年后購買年后購買1套套50平方米的住房，目平方米的住房，目前該類住房的售價為前該類住房的售價為20萬元?，F(xiàn)在你的一項投資年收益萬元。現(xiàn)在你的一項投資年收益率為率為10%，現(xiàn)在需要投資多少錢才能在，現(xiàn)在需要投資多少錢才能在5年后購買該類年后購買該類住房？住房？n如果你認(rèn)為只要投資如果你認(rèn)為只要投資124184.3元（這元（這20萬元按萬元按10%的貼的貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值：現(xiàn)率計算的現(xiàn)值：PV=200000/ (0.1+1)5=124184.3元）就元）就錯了。因為在這錯了。因為在這5年中房地產(chǎn)價格可能上漲或下跌，你年中房地產(chǎn)價格可能

43、上漲或下跌，你應(yīng)該考慮其價格變動因素。應(yīng)該考慮其價格變動因素。52n例例3.10: 假如今后假如今后5年房地產(chǎn)價格每年上漲年房地產(chǎn)價格每年上漲4%，則則5年后該房地產(chǎn)價格水平上漲為年后該房地產(chǎn)價格水平上漲為200000 (0.04+1) 5=243330.6元（名義終值）。元（名義終值）。n以以10%的名義利率計算其名義終值的名義利率計算其名義終值243330.6的的 現(xiàn)值：現(xiàn)值：243330.6/(0.1+1)5=151089.1元。元。n因此，你目前至少投資因此，你目前至少投資151089.1元而不是元而不是12184.3元。元。n你也可以用實際利率直接計算你也可以用實際利率直接計算20萬

44、元實際終萬元實際終值的現(xiàn)值：值的現(xiàn)值：n實際利率實際利率=(0.1-0.04)/(1+0.04)=5.77%n現(xiàn)值現(xiàn)值=200000/(0.0577+1)5=151089.1元元n兩種方法計算的結(jié)果是一樣的。兩種方法計算的結(jié)果是一樣的。532. 所得稅的影響所得稅的影響n在進(jìn)行貼現(xiàn)分析的時候，所得稅也是在進(jìn)行貼現(xiàn)分析的時候，所得稅也是影響決策的一個因素。投資的實際收影響決策的一個因素。投資的實際收入是扣除所得稅后的收入而非稅前收入是扣除所得稅后的收入而非稅前收入。因此，在計算一項投資的終值時入。因此，在計算一項投資的終值時的利率應(yīng)該使用稅后利率而非稅前利的利率應(yīng)該使用稅后利率而非稅前利率。率。

45、n稅后利率稅后利率=（1 稅率）稅率） 稅前利率稅前利率54n例：目前銀行存款利息收入需繳納所得稅，例：目前銀行存款利息收入需繳納所得稅，稅率為稅率為20%。上例中投資的稅前利率為。上例中投資的稅前利率為10%，稅后利率為：（稅后利率為：（1 20%） 10%=8%，扣除，扣除4%的通貨膨脹率后，的通貨膨脹率后，n實際利率實際利率=(0.08-0.04)/(1+0.04)=3.85%n現(xiàn)值現(xiàn)值=200000/(0.0385+1)5= 165576元元n因此，為了因此，為了5年后購房的需要，你目前至少年后購房的需要，你目前至少應(yīng)該投資應(yīng)該投資165576元而不是元而不是151089.1元，更不元

46、，更不是是12184.3元。元。n考慮稅收對投資影響的投資法則是：選擇稅考慮稅收對投資影響的投資法則是：選擇稅后現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值最大的項目而非繳納最少后現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值最大的項目而非繳納最少稅收的項目。稅收的項目。 553.匯率的影響匯率的影響n對于不同貨幣的投資項目，在進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析對于不同貨幣的投資項目，在進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析比較的時候，必須考慮其匯率變化的影響。例如：比較的時候，必須考慮其匯率變化的影響。例如：你有一個歐元投資項目的年收益率為你有一個歐元投資項目的年收益率為8%，一個美元，一個美元投資項目的年收益率為投資項目的年收益率為9%，預(yù)期未來，預(yù)期未來1年美元對歐年美元對歐元匯率將

47、下跌元匯率將下跌2%，你應(yīng)該選擇何種投資項目？顯然，你應(yīng)該選擇何種投資項目？顯然，你應(yīng)該選擇歐元投資項目，因為歐元投資項目的歐你應(yīng)該選擇歐元投資項目，因為歐元投資項目的歐元收益率（元收益率（8%）高于美元投資項目的歐元收益率）高于美元投資項目的歐元收益率（7%=9%-2%）。）。n在對不同貨幣的投資項目進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析時，在對不同貨幣的投資項目進(jìn)行現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析時，為了避免不同貨幣帶來的困惑，必須遵循一個簡單為了避免不同貨幣帶來的困惑，必須遵循一個簡單的原則：在任何貨幣時間價值的計算中，現(xiàn)金流和的原則：在任何貨幣時間價值的計算中，現(xiàn)金流和利率必須使用同一幣種貨幣表示。利率必須使用同一幣種貨幣

48、表示。56利率的決定利率的決定57問題的提出問題的提出n當(dāng)進(jìn)行金融投資的時候，我們需要比較各種金融資產(chǎn)當(dāng)進(jìn)行金融投資的時候，我們需要比較各種金融資產(chǎn)的投資收益率。金融資產(chǎn)的名義利率在一定程度反映的投資收益率。金融資產(chǎn)的名義利率在一定程度反映了其投資收益率。因此，我們首先可能會去比較其名了其投資收益率。因此，我們首先可能會去比較其名義利率。初步的比較我們就會發(fā)現(xiàn)以下幾個問題：義利率。初步的比較我們就會發(fā)現(xiàn)以下幾個問題：相同期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率。相同期限的不同金融資產(chǎn)具有不同的利率。不同期限的同種金融資產(chǎn)也有不同的利率。不同期限的同種金融資產(chǎn)也有不同的利率。相同期限的同種金融資產(chǎn)在不同

49、時間也有不同的相同期限的同種金融資產(chǎn)在不同時間也有不同的利率。利率。n第一種差異是由于不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險差異導(dǎo)致的，第一種差異是由于不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險差異導(dǎo)致的，它被稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。第二種差異是由于金融資它被稱為利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)。第二種差異是由于金融資產(chǎn)的不同期限導(dǎo)致的，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。第三種產(chǎn)的不同期限導(dǎo)致的，稱為利率的期限結(jié)構(gòu)。第三種差異是利率水平的變動導(dǎo)致的。差異是利率水平的變動導(dǎo)致的。585960613-43-4一般利率水平的決定一般利率水平的決定一、利率決定理論一、利率決定理論 馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論 馬克思指明，利息是借貸資本家從借入資本的資本家那馬克思指明，利

50、息是借貸資本家從借入資本的資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，而利息率則取決于平均利潤利息量的多少取決于利潤總額，而利息率則取決于平均利潤率，變化范圍在零與平均利潤率之間。率，變化范圍在零與平均利潤率之間。 利率變動利率變動的特點的特點下降趨下降趨 勢勢具有相對的穩(wěn)定具有相對的穩(wěn)定 性性利率的決定具有很大的偶然利率的決定具有很大的偶然 性性62 平均利潤率，隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機構(gòu)成的提高，有下平均利潤率，隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機構(gòu)成的提高，有下降趨勢。因而也影響平均利息率有同方向變化的趨勢。

51、由于還降趨勢。因而也影響平均利息率有同方向變化的趨勢。由于還存在某些其他影響利息率的因素，如社會財富及收入相對于社存在某些其他影響利息率的因素，如社會財富及收入相對于社會資金需求的增長程度，信用制度的發(fā)達(dá)程度等，它們可能會會資金需求的增長程度，信用制度的發(fā)達(dá)程度等，它們可能會加速這種變化趨勢或者抵消該趨勢。加速這種變化趨勢或者抵消該趨勢。 平均利潤率雖有下降趨勢，但這是一個非常緩慢的過程。平均利潤率雖有下降趨勢，但這是一個非常緩慢的過程。而就一個階段來考察，每個國家的平均利潤率則是一個相當(dāng)穩(wěn)而就一個階段來考察，每個國家的平均利潤率則是一個相當(dāng)穩(wěn)定的量。相應(yīng)地，平均利息率也比較穩(wěn)定。定的量。相應(yīng)

52、地，平均利息率也比較穩(wěn)定。 由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結(jié)由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結(jié)果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性，如同果，因而使利息率的決定具有很大的偶然性，如同“一個一個股份公司的共同利潤在不同股東之間按百分比分配一樣，股份公司的共同利潤在不同股東之間按百分比分配一樣，純粹是經(jīng)驗的、屬于偶然性王國的事情純粹是經(jīng)驗的、屬于偶然性王國的事情”。這就是說，平。這就是說，平均利息率無法由任何規(guī)律決定；相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)均利息率無法由任何規(guī)律決定；相反，傳統(tǒng)習(xí)慣、法律規(guī)定、競爭等因素，在利率的確定上都可直接起作用。定、競爭等因素，在利率的確定上都可直接

53、起作用。 63西方的利率決定理論西方的利率決定理論利息和利率思想利息和利率思想產(chǎn)生于貨幣理論產(chǎn)生于貨幣理論之前之前否定利息否定利息存在的合理性存在的合理性利息地租論利息地租論利息是貨幣的價值利息是貨幣的價值早期貨幣利早期貨幣利率理論率理論中世紀(jì)中世紀(jì)17世紀(jì)中葉世紀(jì)中葉17世紀(jì)末世紀(jì)末早期實物利率早期實物利率理論理論19世紀(jì)末世紀(jì)末20世紀(jì)初世紀(jì)初古典利率理論古典利率理論龐巴維克龐巴維克馬歇爾馬歇爾維克塞爾維克塞爾費雪費雪64（一）古典利率決定理論（一）古典利率決定理論n利率資本的供資本的供 給給資本的需資本的需 求求儲儲 蓄蓄投資投資 l資本的供給：儲蓄，是利率的增函數(shù)。資本的供給：儲蓄，是

54、利率的增函數(shù)。 S=S(r)l資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。資本的需求：投資，是利率的減函數(shù)。l I=I(r)l當(dāng)當(dāng)S =I時，決定均衡利率時，決定均衡利率r.6566不同學(xué)者的論述：不同學(xué)者的論述：n龐巴維克的時差利息論和龐巴維克的時差利息論和迂回生產(chǎn)說迂回生產(chǎn)說 人們對人們對“現(xiàn)在物品現(xiàn)在物品”的主觀評的主觀評價高于價高于“未來物品未來物品”，因而，因而“現(xiàn)在物品現(xiàn)在物品”的價值較大，于的價值較大，于是斷言：是斷言：“這種價值上的差別這種價值上的差別是一切資本利息的來源是一切資本利息的來源”。 資本主義生產(chǎn)是一種迂回生產(chǎn)，資本主義生產(chǎn)是一種迂回生產(chǎn)，此時利率的決定因素取決于此時利率的決

55、定因素取決于國國家維持基金的總量家維持基金的總量、由這種基由這種基金所贍養(yǎng)的工人人數(shù)金所贍養(yǎng)的工人人數(shù)和和生產(chǎn)期生產(chǎn)期延長的生產(chǎn)力程度延長的生產(chǎn)力程度。“一筆借貸無非是現(xiàn)在一筆借貸無非是現(xiàn)在物品對未來物品的一物品對未來物品的一個實際而真正的交換個實際而真正的交換”時差利息論的基礎(chǔ)時差利息論的基礎(chǔ)是邊際效用價值論；是邊際效用價值論；迂回生產(chǎn)說的內(nèi)容迂回生產(chǎn)說的內(nèi)容則暗含著資本邊際則暗含著資本邊際生產(chǎn)力的問題生產(chǎn)力的問題67n馬歇爾的均衡利息論馬歇爾的均衡利息論最典型的古典利率理論最典型的古典利率理論 資本的供給由人們延期消費或等待所決定，所以資本的供給由人們延期消費或等待所決定，所以利息就是人們

56、對延利息就是人們對延期消費或等待的一種報酬。期消費或等待的一種報酬。馬歇爾的利息本質(zhì)馬歇爾的利息本質(zhì)觀和資本供給觀觀和資本供給觀資本的需求由資本的收益和生資本的需求由資本的收益和生產(chǎn)性所決定。產(chǎn)性所決定?！敖杩钊怂父督杩钊怂父兜睦剩撬褂觅Y本所預(yù)期的利率，是他使用資本所預(yù)期的收益的尺度的收益的尺度”。馬歇爾的資本需求馬歇爾的資本需求觀觀結(jié)論：當(dāng)資本的供給與需求達(dá)于均衡時，結(jié)論：當(dāng)資本的供給與需求達(dá)于均衡時，就決定了一個均衡利率。就決定了一個均衡利率。68馬歇爾的均衡利率理論圖示馬歇爾的均衡利率理論圖示69均衡利率的變動：均衡利率的變動：投資需求曲線與儲蓄曲線的位移投資需求曲線與儲蓄曲線

57、的位移70結(jié)論結(jié)論 資本邊際生產(chǎn)力的變化引起投資曲線（即資本的需求曲線）發(fā)資本邊際生產(chǎn)力的變化引起投資曲線（即資本的需求曲線）發(fā)生位移，在儲蓄曲線不變的情況下，均衡利率隨著投資需求的提高生位移，在儲蓄曲線不變的情況下，均衡利率隨著投資需求的提高而上升，減少而下降；而上升，減少而下降； 邊際消費傾向的變化引起儲蓄曲線（即資本供給曲線）發(fā)生位邊際消費傾向的變化引起儲蓄曲線（即資本供給曲線）發(fā)生位移，在投資曲線不變的情況下，均衡利率隨著儲蓄供給的提高而下移，在投資曲線不變的情況下，均衡利率隨著儲蓄供給的提高而下降，減少而上升。降，減少而上升。 投資和儲蓄決定利率，儲蓄取決于人們的邊際消費投資和儲蓄決

58、定利率，儲蓄取決于人們的邊際消費傾向（與節(jié)約、時間偏好有關(guān)），投資取決于資本的邊傾向（與節(jié)約、時間偏好有關(guān)），投資取決于資本的邊際生產(chǎn)力際生產(chǎn)力(投資的預(yù)期收益率投資的預(yù)期收益率)。可見，實際經(jīng)濟(jì)中的因。可見，實際經(jīng)濟(jì)中的因素決定長期利率，而貨幣因素會影響短期利率。素決定長期利率，而貨幣因素會影響短期利率。71n維克塞爾的自然利率理論維克塞爾的自然利率理論 “自然利率自然利率”：是由實物資本的供給和需求所決定的利率；：是由實物資本的供給和需求所決定的利率； 是由投資和儲蓄所決定的利率；是由投資和儲蓄所決定的利率； 相當(dāng)于新投資的預(yù)期收益率的利率；相當(dāng)于新投資的預(yù)期收益率的利率； 是使一般物價水

59、平保持穩(wěn)定不變的利率。是使一般物價水平保持穩(wěn)定不變的利率。 “貨幣利率貨幣利率”： 是指在借貸市場上實際形成并據(jù)以計算借款人是指在借貸市場上實際形成并據(jù)以計算借款人必須向貸款人支付利息的利率必須向貸款人支付利息的利率n費雪的費雪的“人性不耐人性不耐”說及其利率決定理論說及其利率決定理論 “人性不耐人性不耐”（Human Impatience）即時間偏好，就是人們）即時間偏好，就是人們對對“現(xiàn)在財貨優(yōu)于將來財貨的偏好現(xiàn)在財貨優(yōu)于將來財貨的偏好” 利率由主觀因素利率由主觀因素即由人性不耐所決定的資本供給（儲即由人性不耐所決定的資本供給（儲蓄）和客觀因素蓄）和客觀因素即由投資機會和超本收益率所決定的

60、資本即由投資機會和超本收益率所決定的資本需求（投資）共同決定的。需求（投資）共同決定的。72（二）凱恩斯的流動偏好論（二）凱恩斯的流動偏好論n利息不是對人們等待或延期消費的報酬利息不是對人們等待或延期消費的報酬(因為存在于手中的貨幣并不能帶來收入因為存在于手中的貨幣并不能帶來收入)，而是對人們放棄流動性的補償而是對人們放棄流動性的補償n儲蓄和投資并不能得出均衡利率水平儲蓄和投資并不能得出均衡利率水平n“流動性偏好流動性偏好”（Liquidity Preference) 人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉(zhuǎn)的貨幣的心人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉(zhuǎn)的貨幣的心理傾向。理傾向。n貨幣供求決定利率水平貨幣