黃金基本面分析-價格影響因素

1、黃金與貨幣黃金與貨幣貨幣天然不是黃金，黃金天然是貨幣！來自星星的黃金！ 黃金百年194419711913金本位制：Gold standardl金幣本位制：Gold Specie Standardl銀行券自由兌換自由兌換黃金l金塊本位制：Gold Bullion Standardl銀行券有限兌換有限兌換黃金l金匯兌本位制：Gold Exchange Standardl銀行券不能兌換不能兌換黃金金本位：18801913l英國l1816年：發(fā)行金幣，1盎司黃金為3鎊17先令10.5便士；l1819年：銀行券可以自由兌換黃金，取消黃金輸出限制；l英鎊匯兌本位制：Sterling Exchange St

2、andard 金本位的終結(jié)：1913l一戰(zhàn)前，各國大量發(fā)行銀行券，銀行券難以兌換黃金，自由兌換遭破壞。l戰(zhàn)爭期間：l停止銀行券兌換黃金，禁止黃金輸出；l出現(xiàn)嚴重通貨膨脹；l實行自由浮動匯率，匯價波動劇烈；l金本位制宣告結(jié)束回歸金本位：布雷頓森林體系l以美元和黃金為基礎(chǔ)的金匯兌本位制l美元與黃金掛鉤、其他國家的貨幣與美元掛鉤；l美國承擔以官價兌換黃金的義務；l實行固定匯率制度。l有限的自由兌換l美國只同意外國政府在一定條件下用美元向美國兌換黃金，不允許外國居民向美國兌換黃金?！疤乩锓译y題”l1960年，特里芬黃金與美元危機自由兌換的未來： “以一國貨幣作為主要國際儲備貨幣，在黃金生產(chǎn)停滯的情況下

3、，國際儲備的供應完全取決于美國的國際收支狀況?！眑美國保持順差，國際儲備資產(chǎn)不敷國際貿(mào)易發(fā)展的需要；l美國保持逆差，國際儲備資產(chǎn)過剩，美元發(fā)生信用危機。美元危機l1950年以后，美國除個別年度外都是逆差，黃金儲備日益減少。l6070年代，越戰(zhàn)導致美國財政赤字劇增，國際收支惡化，美元信用受到嚴重沖擊。l各國紛紛拋售美元，搶購黃金，美國黃金儲備急劇減少，倫敦金價上漲。倫敦金價上漲1968年3月的半個月中，美國黃金儲備流出14億多美元，3月14日一天，倫敦黃金市場成交量達到350400噸的破記錄數(shù)字。美元危機與黃金價格黃金總庫：Gold Pooll打壓黃金，拯救美元！l1961年10月，為了抑制金價

4、，維持美元匯率，減少黃金儲備流失，美國聯(lián)合英國、瑞士、法國、西德、意大利、荷蘭、比利時八國于建立黃金總庫（2.7億美元）。l黃金總庫負責維持倫敦黃金價格，并阻止外國政府持美元向美國兌換黃金。布雷頓森林體系崩潰l美元停止兌換黃金l1971年7月，第七次美元危機爆發(fā)，尼克松于8月15日宣布實行“新經(jīng)濟政策”，停止履行向外國政府兌換黃金的義務。l1971年12月以史密森協(xié)定為標志，美元對黃金貶值，美聯(lián)儲拒絕向國外央行出售黃金，美元與黃金脫鉤。黃金是怎樣煉成的？“黃金是宙斯之子” Pindar黃金信用的恒定性l2013年11月4日，1盎司=13.9桶l(fā)1980年5月16日，1盎司=18.5桶l(fā)1974

5、年5月16日，1盎司=13.6桶l(fā)19601970，1盎司=1517桶l(fā)19441960，1盎司=1820桶l(fā)19201934，1盎司=14桶*2014年11月9日，1盎司=15.01 桶黃金 Vs 紙幣n世界上唯一的非信用貨幣黃金自身具有非常高的價值，在任何時候都不會失去作為貴金屬的價值，最明顯地體現(xiàn)在通貨膨脹時代的投資價值。n紙幣只是價值的代表，本身價值微乎其微，會因通脹而貶值，在極端情況下，貨幣等同于紙。黃金 永恒的價值代表！n伯恩斯坦在黃金簡史中提到，英國著名裁縫街的定制西裝，數(shù)百年來的價格都是五、六盎司黃金的水準。 n舊約記述，在公元前600年一盎司黃金能買到350塊面包。如今，在美

6、國一盎司黃金還是能買到350塊面包。黃金的超級流動性l黃金是惟一能突破地域、語言、宗教、種族、政治信仰限制甚至時空阻隔的國際公認資產(chǎn)。 供求關(guān)系 “你只要想一想全球黃金需求量是全球金礦產(chǎn)量的兩倍，就會感到心頭一震” Eric Sprott黃金供給礦產(chǎn)金再生金央行售金再生金 l回收之后經(jīng)過提煉的黃金。主要來自工業(yè)回收、黃金裝飾品和金幣熔化回收等。l再生金產(chǎn)量和價格與金價的漲跌成正比關(guān)系，對金價變動的預期對再生金供給影響重大。 l再生金變動平穩(wěn)，可以抑制金價的波動。礦產(chǎn)金 Vs 再生金（噸）5月29日全球知名黃金礦企Gold Fields發(fā)布聲明稱，由于South Deep金礦發(fā)生事故，并已造成兩

7、名員工死亡，現(xiàn)已接到南非礦產(chǎn)資源部暫停開采的命令。該金礦擁有全球第二大的黃金儲量。 Official sales/purchases of gold 央行售金央行售金協(xié)定 lCentral Bank Gold Agreement，CBGA l1999年9月27日，歐洲11個國家央行加上歐盟央行聯(lián)合簽署協(xié)定，此后的5年中，簽約國每年只允許拋售400噸黃金。l消息傳來，黃金租借利率在幾個小時之內(nèi)從1%跳升到9%。做空黃金的生產(chǎn)商和投機商的金融衍生產(chǎn)品損失慘重。 英國售金l1999年1月1日歐元誕生，布朗判斷歐元將取代黃金成為主要的國際儲備貨幣。l19992002年，英國共拋售黃金400 噸，占其黃

8、金儲備的一半，將獲得的資金轉(zhuǎn)換為歐元。 *黃金價格自2001年4月之后就開始了長達十年的上升之路。 黃金需求飾品金條/金幣科技央行購金Consumer demand for India, China and rest of world黃金需求與價格央行購金 “我從來不認為賣出黃金是明智的，因為它是央行保證安全的儲備。黃金是非美元國家對抗美元波動的良好工具?！?德拉吉央行的黃金需求 lWGC的數(shù)據(jù)顯示，全球央行2013年增持150億美元黃金，創(chuàng)1964年以來最大購買量。l自2011年以來，俄羅斯央行增持力度在所有央行中居首； l幾乎所有的上海合作組織國家均在儲備黃金。l中國最大的黃金生產(chǎn)國，不斷

9、從別處購買金礦，國內(nèi)金礦開采的黃金幾乎沒有出現(xiàn)在市場上。 央行資產(chǎn)多樣化趨勢黃金官方儲備排名 國別/地區(qū)儲備/噸占比%排名國別/地區(qū) 儲備/噸占比%1美國8133.5 75.111印度557.7 9.62德國3391.3 72.112ECB502.1 32.33IMF2814.0 13臺灣423.6 5.44意大利2451.8 71.314葡萄牙382.5 89.65法國2435.4 69.515土耳其375.7 15.66中國1054.1 1.616委內(nèi)瑞拉365.8 65.47瑞士1040.1 10.017沙特322.9 2.48俄羅斯976.9 9.518英國310.3 15.29日本7

10、65.2 3.119黎巴嫩286.8 28.110荷蘭612.5 58.720西班牙281.6 28.2歐元區(qū)10783.4 62.5世界31694.8 烏克蘭拿到IMF貸款后首先買什么？ l4月30日，IMF簽署救助協(xié)議，給予烏克蘭170億美元貸款。烏克蘭央行公布已收到IMF首批32億美元救助款。l烏央行行長Stepan Kubiv稱將動用首批貸款增加本國黃金與外匯儲備，以此穩(wěn)定國內(nèi)金融形勢。 上述消息傳出后，黃金的兩日漲幅創(chuàng)下4個月來最佳表現(xiàn)。俄羅斯拋20%美債增持黃金 l美國財政部公布的3月國際資本流動(TIC)報告顯示，3月俄羅斯的美債持倉減少了20%，約合減持260億美元美債。l3月

11、拋了美債以后，俄羅斯有什么投資動作？最新數(shù)據(jù)顯示，部分用來買黃金，4月俄羅斯買了90萬盎司黃金。 *5月20日，世界黃金協(xié)會(WGC)發(fā)布的一季度黃金需求趨勢報告顯示，在伊拉克與俄羅斯大量購買的推動下，一季度全球央行購買的黃金比五年來的季度平均水平高70%。 西金東移 發(fā)展中國家對儲備資產(chǎn)多元化需求提升，不再熱衷于信用儲備貨幣，更多的國家愿意去接盤黃金。美國黃金“東游記”l2013年19月，美國黃金出口量創(chuàng)新高，達416噸，超過去年全年。 l2013年前9個月，中國香港從美國進口黃金176.3噸。l瑞士和英國的進口量分別為130.9噸和26噸，而它們不會留作己用。美國出口歐洲的絕大多數(shù)黃金極有

12、可能最終抵達中國。 倫敦金去哪兒了？ “幾年前倫敦金庫到處是密密麻麻的金條，而現(xiàn)在基本空了。2600萬盎司黃金流向了瑞士，在那里熔煉后被運往香港” “中國人再也不想要美元了，他們想要黃金?！?2013.12，Ken Goldman， 彭博貴金屬與礦業(yè)分析師2012年02月西金東移l2013年年11月，全球四大貴金屬運輸和存儲企業(yè)之一瑪卡米亞（Malca-Amit Global）將一個可容納2000噸黃金的金庫落戶上海自由貿(mào)易區(qū)，其容量相當于2013年中國黃金預估消費量的2倍。 l最近，摩根大通的客戶倉庫里出現(xiàn)了很多一千克重金條，這與COMEX標準不一致，中國很有可能是這些金條的主人。l2013

13、年10月，復星集團7.25億美元收購摩根大通在紐約的第一大通曼哈頓廣場，摩根大通的一個黃金倉庫設立在此，這里可能是黃金向中國轉(zhuǎn)移的交接點之一。摩根大通正在替中國購買黃金JPM的黃金庫存 2013年12月，摩根大通的客戶托管黃金庫存一直在上升，已經(jīng)達到120萬盎司（34噸），可交割黃金的數(shù)量一直在下降，上周僅剩87,071盎司（2.47噸），COMEX總量為490,000盎司（13.89噸）。COMEX黃金庫存lEligible metals：合格金屬/客戶托管金屬/不可交割金屬l交易所特許精煉廠熔鑄的統(tǒng)一標準的純凈金屬（黃金為100盎司/塊），代表銀行或私營機構(gòu)存放在交易所倉庫里，未注冊時不能

14、進行期貨交割。lRegistered metals：注冊金屬/可交割金屬l注冊金屬首先必須是合格金屬，經(jīng)過注冊可以用于期貨交割。Report Date: 10/31/2014（Troy Ounce）Gold Cover Ratiosl10月31日，注冊黃金覆蓋率為47（注冊黃金27.5噸；未平倉合約數(shù)416728手，約1296噸）。l2013年12月，注冊黃金覆蓋率最高達到92。COMEX未平倉合約中的黃金數(shù)量/COMEX實物黃金庫存 瑞士“黃金公投”l11月30日，瑞士將就“拯救黃金”動議舉行公投?！罢赛S金”運動提出三大要求：l央行的黃金必須儲存于本國；l央行不可出售黃金儲備；l央行官方儲

15、備中黃金比重不能低于20%。l如果公投通過，瑞士央行將被迫在未來三年購買約1500噸的黃金，相當于全球一年黃金產(chǎn)量的一半，金價將獲得巨大支撐。*民調(diào)機構(gòu)gfs.bern調(diào)查顯示，44%選民支持本次公投，39%表示反對，另外17%表示不確定。中國需求l根據(jù)世界黃金協(xié)會（WGC）統(tǒng)計，去年中國黃金需求創(chuàng)新高達到1,066噸。l上海黃金交易所數(shù)據(jù)顯示，2013年中國黃金需求已經(jīng)達到2000噸。 “過去一年中國消費了2000噸黃金。我們都知道中國大媽購買黃金占了相當大的比率。所以去年我們的黃金庫存量下降了2200噸，其中有200噸為回收金?！痹S羅德來路不明的黃金！l2013年前8個月，從上海黃金交易所

16、和香港流入私人手中的黃金已經(jīng)達到1730噸，今年預計將達到2600噸。l2013年，除中國以外的世界黃金產(chǎn)量預計為2260噸。 *這令不少人猜疑西方央行通過拋售黃金儲備來維持金價穩(wěn)定。 匯豐銀行：“雖然近期金價表現(xiàn)低迷，但中國強勁的實物需求為金價提供了巨大支撐?！比A爾街為何恨中國大媽 l華爾街投行經(jīng)常從美聯(lián)儲租借黃金到市場炒賣（每年400至500噸），推低黃金價格，然后再買回來還給美聯(lián)儲，從中賺取差價。l大媽看到金價下跌，就把黃金買回去做成金首飾戴在脖子上、手上，或者直接把黃金藏在床底下，不再拿來出交易。l目前全球黃金總存量不到18萬噸，當中只有20%是拿出來交易的，大媽們把黃金藏在床底下，令

17、黃金交易量越來越少。 11月5日l北美和歐洲鑄幣局金幣和金條銷量達到2013年4月以來最高水平。lDegussa：黃金交易量是正常水平三倍，周五晚上不得不延長營業(yè)半個小時。lManfra Tordella & Brookes：不光交易量強勁，那些幾年未光臨的散戶們也開始進場購買。黃金遭歐美散戶瘋搶！宋鑫宋鑫l6月20日，在溫哥華全球黃金高峰會議發(fā)表主旨演講。l中國目前的人均黃金消費量只有全球平均水平的五分之一、發(fā)達國家平均水平的十分之一，增長潛力巨大。l盡管中國黃金產(chǎn)量過去7年來一直是全球第一，去年達到428噸，但依然不能滿足中國消費者的需求。去年中國黃金消費量增加41%，達到1176噸，首次

18、超過印度成為世界最大的黃金消費國。印度：被抑制的需求經(jīng)常項目赤字l作為全球最大黃金消費國，黃金被視為造成印度巨額經(jīng)常赤字的“罪魁禍首”l印度央行統(tǒng)計，約80%的赤字來自黃金進口l自1947年獨立，印度只有兩年貿(mào)易收支順差資本項目l對縮減QE的擔憂使投資者從新興市場持續(xù)撤資，印度是受此影響最大的國家之一。l2013年8月13，為阻止經(jīng)常項目赤字擴大和美元外流，印度將黃金進口稅提高至10%，這是該年度第3次上調(diào)，同時上調(diào)黃金消費稅和白銀進口稅。成本支撐l路透社統(tǒng)計顯示l2012年全球平均的黃金總成本（開采成本、生產(chǎn)成本、黃金公司經(jīng)營成本）是1211美元/盎司。 有多少金可以重來？荷蘭銀行黃金交割違

19、約l荷蘭銀行（ABN）通知其在荷蘭客戶，從2013年4月1日開始，將不再提供實物貴金屬交割服務。l宋鴻兵l如果金價下跌，意味著供過于求，ABN應該很容易在市場中買到實物黃金。很明顯，他們已買不到實物黃金了，這才不惜公然違約！l最近數(shù)月，西方各大銀行聯(lián)手打壓黃金白銀，希望嚇阻實物金銀的購買者。ABN的黃金交割違約不會是孤立事件！黃金市場中每77份合約才對應一份實物，這需要多么瘋狂的精神才敢如此悖逆市場規(guī)律??？COMEX從不違約！l投資者發(fā)現(xiàn)，Comex的庫存黃金在進行實物交割時會出現(xiàn)很多障礙，人為設置各種復雜的程序以阻止更多的實物交割。 德國黃金要德國黃金要回家！回家！z2013年1月16日，德

20、國聯(lián)邦銀行證實，準備將674噸儲存在紐約和巴黎的黃金運回國內(nèi)。z德國是世界第二大黃金儲備國，2012年底，共持有3391噸實物黃金，價值1375億歐元。Q31%儲存在法蘭克福的德國聯(lián)邦銀行；Q45%儲存在紐約聯(lián)邦儲備銀行；Q13%儲存在倫敦的英格蘭銀行；Q11%儲存在巴黎的法國央行。 危機下的選擇華爾街日報F“在危機持續(xù)蔓延之際，德國央行撤回黃金值得關(guān)注。人們意識到歐債危機可能會進一步惡化，黃金才是最終支付手段?！焙浪固┮騀“所有的黃金都該回家。就是因為這場危機，我們更需要確保黃金儲備的安全?！蓖袪査闺┤R特F“危機一旦惡化，這些黃金確實能起到穩(wěn)定軍心的作用?！北９苋说男抛u每日電訊報F撤回黃金

21、的舉動標志著歐美央行間的信任斷裂。 全球化研究中心F一旦撤回黃金成為全球趨勢，英美作為黃金保管人的信譽也將喪失吉姆辛克萊F這是黃金市場50年來最重大的舉動，在正常情況下，這被視為一家主要國家央行對另一大央行的“侮辱”。市場反應l德國商業(yè)銀行分析師l德國央行此舉對黃金市場是利好消息，意味著人們對黃金的信心進一步增強。l全球化研究中心l黃金大搬運無疑會推高黃金價格。l吉姆辛克萊l“這是一次轉(zhuǎn)折性事件，警示投資者需要保有實物黃金，而非紙黃金?！?、“黃金是最后的貨幣，所以最好在家存放。” 美元l每日電訊報F鑒于美聯(lián)儲等濫發(fā)貨幣，全球正在出現(xiàn)事實上的金本位趨勢。中國、俄羅斯等國家都在增持黃金，以分散對美

22、元和歐元的依賴。l吉姆辛克萊F很多年前，法國這么做了，引起美國人的恐慌。歷史將會證明，德國此舉是終結(jié)美元儲備貨幣的開始！德國去年從美國運回了5噸黃金 l“豬圈農(nóng)夫” “看，這就是你的豬，就在豬圈里?！?普京：中俄應該確保黃金儲備的安全 l5月29日，普京在圣彼得堡國際經(jīng)濟論壇上表示： “對我們(俄羅斯和中國)來說，確保黃金和外匯儲備以合理和安全的方式儲存起來非常重要。我們都需要保持警惕，應對全球經(jīng)濟的不安定因素?！?“中俄正在考慮進一步合作，比如在雙邊交易中使用本國貨幣?！眾W地利黃金也要回家 l5月21日，奧地利央行開始對本國的黃金儲備進行全面核查，核查包括存放于英國央行的黃金儲備。l這是繼德

23、國后，又一個AAA信用評級的歐洲國家要求核查其存放于海外的黃金儲備，顯示出當前貨幣金融體系存在的信任危機。James Rickards ：5月28日 “黃金的跌勢將在實物金出現(xiàn)短缺、部分人無法交付訂單的的時候結(jié)束。那個時候市場將出現(xiàn)買入性恐慌，也有一部分人將其稱為需求地震?！?*金融學專家、暢銷書貨幣戰(zhàn)爭 美元指數(shù)與黃金As gold is usually traded relative to its US-dollar price, the value of the dollar has a meaningful impact on gold. lThe value of the US do

24、llar is the factor that most influences the gold price.美元與黃金美元匯率與金價負相關(guān)美元是黃金的標價貨幣n美元下跌，則金價上漲。黃金是美元資產(chǎn)的替代投資工具n美元走勢強勁，投資美元升值機會大；n美元強通常代表美國經(jīng)濟形勢良好，全球投資者傾向追捧美元資產(chǎn)。 黃金是美元風險的對沖工具黃金與美元的相關(guān)性美元指數(shù)：US Dollar Index, USDX l美元對6種主要國際貨幣匯率的加權(quán)幾何平均數(shù)。lEuro (EUR) 57.6% lJapanese yen (JPY) 13.6% lPound sterling (GBP) 11.9%lC

25、anadian dollar (CAD) 9.1%lSwedish krona (SEK) 4.2%lSwiss franc (CHF) 3.6% 美元指數(shù)：US Dollar Index, USDX l1973年3月被選作參照點，USDX =100。1985年2月，錄得峰值164.72；2008年3月16日，跌至最低點70.698。 *1971年12月，G10 在華盛頓Smithsonian 達成“史密森協(xié)定”：主要貿(mào)易國容許本國貨幣對另一國貨幣自由浮動。歐元與美指美指與歐元長期走勢：1999.12013.11黃金與美元的相關(guān)性時期相關(guān)系數(shù)2010年 0.432011年 0.12710月 0

26、.052012年 0.722013年 0.2013月 0.84 46月 0.1178月 0.80910月+ 0.54美指與黃金走勢：2012.2 2013.3美指與黃金走勢：2014.7 2014.10黃金與美指黃金與美指鏡像壓力線：1860.3支撐位：1202.5美指黃金美指與數(shù)據(jù)l周五（10月3日），美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，9月非農(nóng)就業(yè)新增24.8萬人，失業(yè)率降至5.9%，為2008年7月以來最低。大大好于市場預期的增加21.5萬及失業(yè)率6.1%。l數(shù)據(jù)公布后，美元應聲上漲，刷新86.56的4年新高，標普500股指期貨小幅走高而黃金、歐元、日元、美債等資產(chǎn)紛紛遭拋售。美指與數(shù)據(jù)l美國商務部10

27、月3日公布數(shù)據(jù)，在出口額創(chuàng)單月最高記錄的推動下，8月美國貿(mào)易逆差意外收窄，逆差額創(chuàng)七個月新低。 l貿(mào)易逆差收窄是GDP的凈正面信號。 瑞郎與黃金瑞郎與黃金l瑞郎和黃金有極高的正相關(guān)系數(shù)。黃金的價格上漲，瑞郎很可能也會上漲。 瑞郎與黃金瑞郎與黃金l瑞士是世界上黃金的第七大官方持有國，儲備量為1040噸；l全球超過70%的黃金都在瑞士精煉、加工； l瑞士憲法曾規(guī)定，貨幣必須由40%的黃金儲備作為后盾。黃金 Vs 美聯(lián)儲資產(chǎn)負債Fed balance sheet and gold lThe loose monetary policy of the US & other major economies

28、 has increased the potential tail risk of a high inflation future and this may spark additional investor demand for gold as insurance. Since 2009, the relationship between gold prices and the size of the US Feds balance sheets is certainly suggestive.黃金與金融風險 “黃金下跌很可能是因為投資者更加有信心，對極端結(jié)果的擔憂減少了?！?本伯南克 Go

29、ld A Crisis Hedge A significant and commonly observed influence on the short-term price of gold is the level of financial stress. Oxford Economics，“The impact of inflation and deflation on the case for gold”Gold A Crisis Hedgel金融危機時，黃金需求增長的原因在于： l其他資產(chǎn)（如股票）價格暴跌時，投資者尋求一種更加穩(wěn)定的且與其他資產(chǎn)價格不相關(guān)的價值儲藏手段。l投資者需要規(guī)

30、避某些資產(chǎn)（如債券）的違約風險，甚至當銀行面臨系統(tǒng)風險時需要規(guī)避現(xiàn)金風險。l當其他資產(chǎn)無法變現(xiàn)或不能完全變現(xiàn)時，投資者需要保持其資產(chǎn)的流動性。耶倫證詞（11月14日）l“從過去的數(shù)據(jù)可以看出，每當金融市場出現(xiàn)動蕩，金價總會出現(xiàn)上揚，這正是投資者尋求避險所造成的結(jié)果?！眑“如果全球金融市場發(fā)生動蕩，或是經(jīng)濟陷入尾部風險，投資者將轉(zhuǎn)向黃金?！?Gold and Ted spread Gold and Ted spreadlTed spread correlates especially well with gold prices： lin the 1970s;lin the early 1980s

31、; lin 1987 after the stock market crashlduring global financial crisis of 2007-2009. Ted spreadl泰德價差倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）和美國國債利率（T-bills）之間的價差。由于前者代表商業(yè)銀行之間借貸風險而后者被視為零風險，當價差擴大，說明市場對信用風險的擔憂增加。 Gold and BBB-AAA spread 黃金與美元風險 Gold acts as a natural hedge to the US dollar as it is not directly linked to the m

32、onetary or fiscal policies of a particular government. World Gold Council，Gold and currencies: the evolving relationship with the US dollar黃金與通脹 在貨幣流動性泛濫，通脹橫行的年代，黃金因其對抗通脹的特性而備受投資者青睞。The stock of global money supplylWhen global money supply increases in excess of global growth, inflation pressures mo

33、unt: more money chasing fewer goods, services and assets, leading to increased interest in hard assets like gold.Gold supply growth pales in comparison to that of fiat currencies 黃金保護購買力黃金保護購買力黃金 Vs 通脹l在倫敦薩維爾街l1800年，20英鎊可在薩維爾街定制一套西服；2013年，一套西服超過4000英鎊。l1800年，5盎司黃金/一套西服；2013年，5盎司黃金/一套西服。l在中國l1999年，3元

34、/每斤豬肉；2013年，16元/每斤豬肉。 l1999年，25斤豬肉/每克黃金；2013年，33斤豬肉/每克黃金。還抗遺產(chǎn)稅！l世界上唯一的非信用貨幣 黃金屬于非主權(quán)資產(chǎn)，其保值功能不依賴任何國家信用，并且不記名、轉(zhuǎn)移便利、流動性好，是傳承財富的天然選擇民間的“傳家寶”通脹對黃金是一把“雙刃劍”l美國通脹上行將有助于美聯(lián)儲達成其政策目標，進而可能讓美聯(lián)儲及早結(jié)束QE或是確定加息時間點，這將對黃金產(chǎn)生利空影響。l美國通脹上升對黃金是一把“雙刃劍”：l可能帶動保值避險的買盤涌入推高金價；l也可能使得美聯(lián)儲下定決心收緊政策進而打壓黃金。通脹與QElQE實行了這么久，美國的通脹指數(shù)始終不高，甚至讓人擔

35、心會出現(xiàn)通貨緊縮。l過去發(fā)行的貨幣與市場上供應的物資基本上是匹配的。當貨幣過多時，物價就上漲，以保持相應關(guān)系。l現(xiàn)在貨幣多了，并不進入實物市場，而是進入虛擬市場，把股價和債券價格拉高。去年以來美國股市表現(xiàn)很好，主要是流動性過多造成的。 黃金與利率 利率與金價l利率與金價負相關(guān)l利率是持有黃金的機會成本l利率通過匯率影響黃金價格 *金融危機期間，美聯(lián)儲10次降息和金價保持高度的相關(guān)性，其中9次帶來金價不同幅度的上漲。實際利率l扣除通脹后的實際利率是持有黃金的機會成本，實際利率為負時，人們更愿意持有黃金。1970年代，實際利率絕大部分時間低于1%，同期金 價走出了一個大爆發(fā)的牛市。19801990

36、年代，大部分時間實際利率在1%以上， 金價則在連續(xù)20年的大熊市中艱難行進。20012011年間，實際利率又低于1%水平，金價走出連續(xù)10年的大牛市。John Hathaway：第二個風險則是美聯(lián)儲徹底退出QE后的升息，“盡管升息表明會增加持有黃金的機會成本，但這也可能令美國股價回歸正常水平，從而推動金價走強。”黃金與ETF 黃金ETFl開放式投資基金，投資者可在交易時段內(nèi)持續(xù)報價，自由買賣，可以任意規(guī)模進行贖回。主要面對個人或小、中規(guī)模的投資。l因操作便捷深受市場歡迎，短短數(shù)年間累積了上千噸黃金。lETF-SPDR（GLD）lWGC于2004年11月建立，每一份額掛鉤1/10盎司黃金，投資者

37、每買入1份額GLD，保管人就需要在現(xiàn)貨或期貨市場上買入1/10盎司黃金，反之亦然。ETF持倉量與黃金價格l黃金ETF對黃金價格通常沒有影響，卻受黃金價格的影響很大。除非大幅減持，如百分之五以上。l年初以來， GLD拋售金條以應對投資者贖回，ETF持倉下跌接近30%。l巨量的黃金涌向市場，是導致2013年金價大跌的重要因素之一。ETFs與黃金價格黃金價格過去5年的上漲在很大程度上得益于GLDETF影響不再？黃金與原油原油市場l油價與通貨膨脹形影不離。油價上漲意味著同伙會隨之而來，金價也會隨之上漲。l近30年來油價與金價呈80%左右的正相關(guān)關(guān)系；一盎司黃金平均可兌換15桶原油。COMEX黃金NYM

38、EX原油黃金與原油的相關(guān)性時期相關(guān)系數(shù)2013年 0.4814月+ 0.7256月 0.2278月+ 0.62910月+ 0.35黃金與股票道指與經(jīng)濟環(huán)境l經(jīng)濟向上、通脹向下的環(huán)境不利于黃金上漲, 卻有利于股市上漲。l道指歷史上的幾次大幅上升,都是發(fā)生經(jīng)濟向好、通脹向下的階段。 美林投資鐘黃金價格與道指 l從長期看，道瓊斯指數(shù)是衡量持有黃金機會成本的一個可靠指標。l作為股票的替代投資手段，黃金價格與美國股市存在較高的負相關(guān)關(guān)系。l道指的兩個大盤整階段196782、199911恰好是黃金的兩次大牛市。而在道瓊斯指數(shù)的上升段，黃金價格處于盤整。道指期貨倫敦金道指會永遠漲下去嗎？ 股市與債市一樣，Q

39、E和低利率對市場走勢至關(guān)重要。市場處于非常危險的點位，股市的表現(xiàn)好似投資者認為聯(lián)儲的貨幣政策將永遠維持下去，利率永遠會被人為地控制在低水平。 若宏觀經(jīng)濟不能有效增長，永久的低利率和持續(xù)QE都無法支撐市場當前的點位，道瓊斯將難以維持在16000點。 Bill Gross黃金與債市l(wèi)傳統(tǒng)意義上，美國國債是投資世界中的終極避險天堂 “不要去想什么美國背負多少債務，也不要想美國財政問題有多嚴重，真理只有一個：在全世界都開始緊張的時候，人們就會買美債。” Joe Weisenthal *美國國債收益率下跌會增強黃金作為避險資產(chǎn)的吸引力。黃金與大宗商品其他商品市場：商品價格指數(shù) l商品價格指數(shù)大多領(lǐng)先于C

40、PI和PPI。商品指數(shù)走勢和宏觀經(jīng)濟的走勢具有高度的相關(guān)性。l經(jīng)濟進入增長期，商品指數(shù)會走出牛市行情；經(jīng)濟進入萎縮期，伴隨的是商品指數(shù)的熊市。l高盛商品期貨價格指數(shù)(GSCI)l道瓊斯商品期貨價格指數(shù)(DJ-AIG)l標準普爾商品期貨價格指數(shù)(SPCI)lLME的LMEX金屬期貨指數(shù)lCBOT的Xfund基金指數(shù) 相關(guān)市場與黃金價格黃金與地緣政治 “在戰(zhàn)爭、動亂、巨災、通貨膨脹情況下，人們出于保值避險的目的，會大量買入黃金。政治經(jīng)濟形勢的變化，是影響黃金市場的重要因素之一。” Constantine 大炮一響，黃金萬兩！大炮一響，黃金萬兩！Gold and political instabil

41、ity lThe impact of political factors seems to be especially important in driving gold at certain times. Gold appears to have been boosted in the late 1970s and early 1980s by incidents such as the Iranian revolution and the Soviet invasion of Afghanistan. Gold prices also rose sharply in the immedia

42、te wake of the September 11 2001 attacks in the US. 戰(zhàn)爭對金價影響l戰(zhàn)前，金價上漲的概率較大l戰(zhàn)爭規(guī)模與持續(xù)時間決定金價波動幅度l戰(zhàn)局走向明朗，“戰(zhàn)爭溢價”將迅速消失 l戰(zhàn)后，金價下跌的概率增加第四次中東戰(zhàn)爭：1973.10 阿富汗戰(zhàn)爭：1979年12月 653伊拉克戰(zhàn)爭：2003.359.114月月14日日l隨著烏克蘭逐漸走向內(nèi)戰(zhàn)邊緣刺激黃金價格大漲，黃金價格亞市早盤走高，目前漲近10美元，逼近每盎司1330美元。 6月月19日日l金價大漲3.3%，創(chuàng)下自4月14日以來的最高價格。l伊拉克暴亂形勢仍在繼續(xù)，且美聯(lián)儲很可能將在一段時間里把基準

43、利率維持不變。 6月19日，位于伊拉克北部城市Baiji的最大煉油廠遭到了遜尼派武裝叛亂分子的攻擊，并被部分攻占。 黃金與價格操縱 美國為何打壓黃金？l自美元取得霸權(quán)地位，40年來，美國可以獲得鑄幣稅，從容應對國際收支平衡，企業(yè)對外支付沒有匯率風險，美國金融機構(gòu)盈利空間更大。l為了繼續(xù)攫取上述好處，美國自然希望黃金價格下跌，讓各國棄黃金如敝履，“金本位”不再被提起，以確保國際貨幣體系一直由美元主導。巨額空單引發(fā)黃金血案！l2013年10月11日紐約時段早盤，COMEX瞬間出現(xiàn)5000手期金空單，導致交易暫停10秒。l有人以低于市場20美元的價格拋出5,000手合約。其中2700手成交并觸發(fā)熔斷

44、機制，此后交易中斷10秒。l相當于瞬間在市場上拋售15.55噸黃金，約40億人民幣的拋盤瞬間涌入。巨額空單引發(fā)黃金血案！誰在操縱市場？ “停盤是在期金交易量達到200萬盎司時發(fā)生的，但目前還不清楚背后操縱者的身份?！盨cott Carter，Lear Capital首席執(zhí)行官誰在操縱市場？l瑞銀駐紐交所資深交易員Art Cashin “它們幾乎都是在紐約早盤時段同時出現(xiàn)的，通常在股市開市前，突然蹦出大量交易單。如果只出現(xiàn)一次，可能只是技術(shù)事故，但幾個月里出現(xiàn)了5次?！?“我們沒有足夠的細節(jié)，但我這個平常不相信陰謀論的人都覺得，應該進一步調(diào)查誰在拋售，而且為什么總是在那個時間。” 金價被人為操縱

45、？l黃金反壟斷行動委員會，GATA l“如果不對貴金屬市場進行干預，黃金價格會漲得更高”l在一些嚴重的金融困境下，金價并沒有大幅上漲。Golds daily volumes comparable with some of the most liquid FX *既然黃金在整個金融體系中的份額微乎其微，政府為什么還要控制金價呢？金價失控的后果l黃金投資量的微小增長可能導致金價大幅上揚。l如果金價在金融危機中迅速上漲，傳統(tǒng)資產(chǎn)將被拋售 股票、債券甚至現(xiàn)金。l如果資金從債券市場大量流出，將導致利率激增，最終引發(fā)通貨緊縮或其他銀行體系危機。GLD的陰謀？lGLD的持有者是否故意集中賣出？的持有者是否故

46、意集中賣出？lGLD最大的持有者是投行，如高盛、JP摩根，它們有這樣的能力 。l從理論上講，在GLD市場大量拋售的同時，在衍生品市場做空可以賺取巨額利潤。 巴克萊操縱黃金價格被罰2600萬英鎊 l2014年5月23日，英國金融行為監(jiān)管局（FCA）發(fā)表聲明說，2012年6月28日，前巴克萊交易員Plunkett利用巴克萊銀行系統(tǒng)漏洞，試圖操縱當天的黃金定價機制從而獲利。l 2012年夏天，巴克萊曾為操縱Libor而被英美監(jiān)管部門處以4.5億美元巨額罰單。Plunkkett的操縱行為正發(fā)生在罰款的第二天。 倫敦白銀定盤價：生于1897，卒于2014 l1月17日，德意志銀行宣布退出金銀定盤機制，僅

47、有匯豐和新斯科舍銀行行使白銀定價權(quán)，這被認為并不可行。l5月14日，LBMA表示自8月14日起停止對倫敦白銀定盤價的管理。l新的替代價格可能來自于期貨市場，也可能源自白銀場外交易市場。 每日倫敦金銀定盤價由5大黃金、3大白銀做市商通過對比交易訂單確定基準價格，作為現(xiàn)貨價格的參考指標價。 每天早晚兩次，5家銀行代表和一些挑選出來的客戶通過電話會議黃金供需和報價來確定最終的定盤價，隨后被用作總市值20萬億美元的黃金市場的交易基準。極易被操縱的定價機制 l時至今日，金銀定盤價仍然采取1919年的定價機制。參與定價的銀行既做裁判員，又做運動員，有著很大的操縱空間。l既擁有更多的信息，又可以影響定價，二

48、者都可以讓他們從中獲利。l除了現(xiàn)貨市場，還可以通過一些重要的衍生品市場來牟利。 *兩種金屬都是高度流動性的商品，他們的基準價格完全可以通過實際交易來設定。 極易被操縱的定價機制l定價流程通常要花費數(shù)分鐘甚至超過一小時，在此期間，交易參與者可以在現(xiàn)貨市場和交易所交易黃金及其衍生品。l倫敦電話會議的參與者能夠判斷黃金價格在大約一分鐘的時間里將會上漲還是下跌，因為在第一輪商議結(jié)束后他們就可以知道是否會有大量凈買家或賣家進場。這能讓交易員或其他得到消息的人在定盤價公開前的幾分鐘準確地下單。l研究報告顯示，就定價開始之后，黃金衍生品交易呈井噴的態(tài)勢。l彭博采訪的四位交易員提到，這是因為交易商和他們的客戶

49、利用談話中信息來對結(jié)果進行下注。 F在3: 01，會議開始之后，交易量會飆升，比定盤前20分鐘的平均交易量高出47.8%，接下來6分鐘會持續(xù)高出20%。SPDR黃金ETF的情況相似。F研究評估了黃金衍生品動向與最終定盤價之間的匹配度。在2: 59-3: 00期間，衍生品走勢與定盤價的匹配度為50%。F從3: 01開始，成功率跳升到69.9%，5分鐘之內(nèi)攀升到80%。在每盎司黃金價格波動超過3美元的日子里，黃金期貨成功預測了定盤價結(jié)果的概率超過90%。 Caminschi和Richard Heaney跟蹤分析了兩大黃金衍生品：紐交所期金和SPDR黃金ETF。Dimitri Speck ：“黃金卡

50、特爾”l合并1993年至2012年每分鐘的交易數(shù)據(jù)，得出黃金價格的每日平均走勢。l在倫敦晚市定價前（紐約時間10點），金價總是會急劇下跌。早市定價前也有類似的下跌，幅度較小。l1998年至2012年的銀價也有類似走勢。 黃金與經(jīng)濟數(shù)據(jù)美國非農(nóng)就業(yè)報告l該數(shù)據(jù)是美國最重要經(jīng)濟指標中之一，被譽為外匯市場能夠做出反應的所有經(jīng)濟指標中的“皇冠上的寶石”l聯(lián)儲在去年2012年12月的聲明中表示，以6.5%的失業(yè)率作為停止超低利率的臨界點，失業(yè)率公布對今后政策方向及市場整體走勢非常關(guān)鍵。 l美國勞工部于每月第一個星期五發(fā)布前一個月就業(yè)數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)反映新增就業(yè)人數(shù)，和失業(yè)率同時發(fā)布，是衡量美國經(jīng)濟發(fā)展趨勢的最

51、佳參考。l數(shù)字減少代表企業(yè)減低生產(chǎn)，經(jīng)濟步入蕭條；l數(shù)字大幅增加，顯示一個健康的經(jīng)濟狀況，對匯率有利，并可能預示利率提高，加息則對美元有利。l聯(lián)儲將根據(jù)此報告調(diào)整利率政策，美國經(jīng)濟和利率將直接反映為美元走勢的強弱。美國非農(nóng)就業(yè)報告l在全球所有月度經(jīng)濟報告當中，美國非農(nóng)報告最受關(guān)注，對貨幣市場產(chǎn)生的影響最劇烈。l企業(yè)調(diào)查：由勞工統(tǒng)計局和州政府就業(yè)安全機構(gòu)合作匯編，樣本包括約38萬個非農(nóng)業(yè)機構(gòu)；l家庭調(diào)查：美國普查局先做當期人口調(diào)查，以6萬戶家庭為調(diào)查對象，勞工統(tǒng)計局統(tǒng)計失業(yè)率。 l在數(shù)據(jù)公布的前一、兩天，任何關(guān)于數(shù)據(jù)的猜測都會影響市場。分析人士普遍認為，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將對美聯(lián)儲是否決定在未來幾個月

52、降息產(chǎn)生影響。 美國非農(nóng)就業(yè)報告l對于黃金，基本面中美元的走勢非常重要，影響美元走勢的主要因素是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中最重要的是非農(nóng)數(shù)據(jù)。l在其他條件不變的情況下：l非農(nóng)數(shù)據(jù)增加，黃金價格下跌；l非農(nóng)數(shù)據(jù)減少，黃金價格上升。l考慮到預期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，如果非農(nóng)數(shù)據(jù)的真實值大于預測值，那么黃金價格將會下跌。非農(nóng)報告與黃金交易遲來的9月非農(nóng)l10月22日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，9月非農(nóng)就業(yè)人口增加14.8萬。大幅低于前值（19.3萬）和預期值（18萬）。 “激動人心”的10月非農(nóng)l11月8日，美國政府發(fā)布的10月非農(nóng)就業(yè)報告顯示，就業(yè)人數(shù)環(huán)比意外大幅上漲20.4萬，遠遠高于預期的12萬人。雇

53、主似乎沒有受到政府關(guān)門的影響， l與此同時，9月新增就業(yè)由14.8萬人上調(diào)至16.3萬人，8月由19.3萬人上調(diào)至23.8萬人。l10月美國失業(yè)率為7.3%，符合預期，此前9月為7.2%。非農(nóng)數(shù)據(jù)與黃金價格10.22，9月非農(nóng)11.8，10月非農(nóng)9.6，8月非農(nóng)美國NAHB房地產(chǎn)市場指數(shù) l這一數(shù)據(jù)主要體現(xiàn)了建筑商對經(jīng)濟與房產(chǎn)市場的看法。如該指數(shù)高于50，表明認為經(jīng)濟與房產(chǎn)市場環(huán)境好的受訪建筑商人數(shù)比認為環(huán)境差的建筑商多。 l5月NAHB指標跌至12個月來最低點，表明即使寒冬過后天氣恢復正常，建筑商對市場環(huán)境仍未改觀。這進一步印證了耶倫本月對房產(chǎn)市場表達的擔憂，美聯(lián)儲更有理由維持當前的寬松立場

54、。 NAHB指數(shù)的影響l5月NAHB指數(shù)公布后l標普500股指期貨延續(xù)跌勢；l美元指數(shù)跌幅明顯；l10年期美國國債收益率跌破2.5%。 “成屋銷售”與“新屋開工”l3月已是8個月里第7個月成屋銷售量減少，年化增長率同比低于去年同期；l3月新屋開工營建許可連續(xù)兩個月同比下降，3月同比降幅達到13%。 美國4月新屋開工驚艷四座 l周五晚間美國商務部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月新屋開工年化月率猛增13.2%，遠超于3.6%預期，前值為2.0%。 金價跌破1289關(guān)鍵支撐位 紐聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)l美國5月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)以5年來最快節(jié)奏上漲，本次數(shù)值19.01創(chuàng)下了4年新高。 美國初請失業(yè)金人數(shù) l數(shù)據(jù)每周

55、公布，是市場上最矚目的經(jīng)濟指標之一。初請失業(yè)金人數(shù)少，說明美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，利好美元，利空黃金。 l美國是消費型社會，消費意愿是經(jīng)濟增長的最大動力，如果每周都有不少人丟掉工作而申請失業(yè)救濟，會嚴重抑制消費信心。l失業(yè)人數(shù)的大幅增加，財政壓力也會隨之增大，政府也會采取相應政策來刺激經(jīng)濟的動力。美國首申創(chuàng)2007年5月來新低l美國5月10日當周首申失業(yè)金人數(shù)29.7萬人，好于預期32萬人，創(chuàng)2007年5月來新低。數(shù)據(jù)公布后，黃金下跌、美10年期國債收益率上漲。 “小非農(nóng)”數(shù)據(jù)：ADPlADP是非農(nóng)數(shù)據(jù)的前瞻性指標和非農(nóng)行情的提前預熱。美國聯(lián)邦基金利率lFederal Funds Rate，美國同業(yè)拆借

56、市場利率。是一家存托機構(gòu)向另一家存托機構(gòu)借出隔夜貸款利率，是美國最重要的利率。l美聯(lián)儲瞄準并調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率能直接影響商業(yè)銀行的資金成本，并且將同業(yè)拆借市場的資金余缺傳遞給工商企業(yè)，進而影響消費、投資和國民經(jīng)濟。l對聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)都是由美聯(lián)儲宣布的，聯(lián)邦基金利率逐漸取代再貼現(xiàn)率。GDP年率初值lGDP年率，指GDP年增長速度lGDP年率初值，指第一次發(fā)布的GDP的增速lGDP年率預測值，指第一次發(fā)布數(shù)據(jù)前，對GDP增速的預測值lGDP年率現(xiàn)值，指最近發(fā)布的GDP增速，GDP數(shù)據(jù)出來之后，都有經(jīng)過多次的修訂，現(xiàn)值指的就是最近修訂值l美國的季度GDP核算要統(tǒng)計7次，意味著要修訂6次。年度GDP一共要統(tǒng)計6次，其中要修訂5次中國謀求黃金定價權(quán) 背景l(fā)中國正致力推動人民幣國際化，需要更多的黃金儲備。l作為全球最大的黃金生產(chǎn)和進口國，中國希望擴大在黃金定價方面的影響力。此舉將挑戰(zhàn)紐約和倫敦在黃金交易和定價方面的統(tǒng)治地位。l中國