從財(cái)務(wù)指標(biāo)看一級(jí)行業(yè)供需格局變化

1、一、消費(fèi)：需求整體偏弱，產(chǎn)能增加存在分化對(duì)于消費(fèi)板塊來(lái)說(shuō)，需求和供給同時(shí)出現(xiàn)確定性的惡化，板塊才可能出現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間大級(jí)別的調(diào)整。消費(fèi)板塊從 2021 年開(kāi)始整體面臨需求端的轉(zhuǎn)弱的問(wèn)題。最近 1 年大部分消費(fèi)板塊的營(yíng)業(yè)收入增速受房地產(chǎn)周期下行和疫情的影響，出現(xiàn)明顯下滑。往后看，如果隨著疫情的好轉(zhuǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，消費(fèi)需求端將有所恢復(fù)，供給端的變化將成為短期影響消費(fèi)板塊供需格局的重要變量。不同消費(fèi)板塊產(chǎn)能增加情況分化明顯，未來(lái) 1 年供需格局會(huì)由去年的需求持續(xù)惡化，走向分化。表 1：從財(cái)務(wù)指標(biāo)看消費(fèi)板塊供需格局一級(jí)行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)當(dāng)前供需格局分析需求端供給端汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速上升到高位固定

2、資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需雙雙轉(zhuǎn)弱紡織服飾營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速上升到高位固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需雙雙轉(zhuǎn)弱輕工制造營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支已從頂點(diǎn)回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，可能存在產(chǎn)能增加醫(yī)藥生物營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支已從頂點(diǎn)回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，可能存在產(chǎn)能增加家用電器營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支下滑到低位固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，需求恢復(fù)后供需格局樂(lè)觀商業(yè)貿(mào)易營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支下滑到低位固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，需求恢復(fù)后供需格局樂(lè)觀休閑服務(wù)營(yíng)

3、業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支在低位固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局沒(méi)有明顯惡化農(nóng)林牧漁營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速下滑固定資產(chǎn)+在建工程增速快速下滑營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需還沒(méi)有明顯惡化，觀察產(chǎn)能釋放情況電子營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支回落至低位固定資產(chǎn)+在建工程增速尚未回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局走弱，觀察產(chǎn)能釋放情況傳媒營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速回落固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局進(jìn)入改善臨界點(diǎn)計(jì)算機(jī)營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速回落固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局進(jìn)入改善臨界點(diǎn)通信營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支大幅上升固定資產(chǎn)

4、+在建工程增速大幅上升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，不太會(huì)出現(xiàn)大量產(chǎn)能，供需格局較好資料來(lái)源: 萬(wàn)得，新能源板塊需求端仍有一定的韌性，產(chǎn)能釋放仍待觀察。新能源車(chē)、光伏等板塊的長(zhǎng)期需求邏輯仍然通順，短期市場(chǎng)擔(dān)心上游漲價(jià)&補(bǔ)貼減少，可能會(huì)壓制年度需求增速。同時(shí)，經(jīng)過(guò)兩年的利潤(rùn)抬升，2020- 2021 年資本開(kāi)支快速提升，2022 年將進(jìn)入產(chǎn)能密集釋放期。從 2022 年 Q1 的情況來(lái)看，新能源板塊雖然有年度供需格局轉(zhuǎn)弱的壓力，但當(dāng)前供需還沒(méi)有明顯惡化。需求端營(yíng)收增速在 2022 年 Q1 有一定程度的回升，資本開(kāi)支在 2021 年初見(jiàn)頂后下降。同時(shí)從產(chǎn)能落地的情況看，固定資產(chǎn)+在建工程增速在 2022 年

5、 Q4 剛開(kāi)始上升。后續(xù)還需要繼續(xù)觀察產(chǎn)能釋放的情況。目前新能源板塊的供需格局比 2016 年好。對(duì)比 2016 年的情況，固定資產(chǎn)+在建工程增速在 2016 年快速提升，2016 年初產(chǎn)能增速就已經(jīng)超過(guò)了營(yíng)收增速，而目前電氣設(shè)備的營(yíng)收增速仍然高于產(chǎn)能增速。部分細(xì)分子行業(yè)如光伏，營(yíng)收增速仍在快速上升。圖 10：當(dāng)期新能源板塊供需格局還沒(méi)有出現(xiàn)明顯的惡化（單位：）電氣設(shè)備資本開(kāi)支增速營(yíng)業(yè)收入增速固定資產(chǎn)+在建工程增速9070503010-102010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032

6、015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-30資料來(lái)源: 萬(wàn)得，電子板塊由于營(yíng)收下滑速度很快，供需格局已經(jīng)出現(xiàn)走弱的跡象，產(chǎn)能釋放仍待觀察。電子行業(yè)的 供需格局已經(jīng)出現(xiàn)走弱。需求端，由于 PC、手機(jī)出貨量逐漸見(jiàn)頂，半導(dǎo)體需求周期性下行，營(yíng)收增速快速下行，下滑到產(chǎn)能增速以下。供應(yīng)方面，芯片短缺已經(jīng)大幅緩解，2020 年資本開(kāi)支快速上行，后續(xù)也可能會(huì)有產(chǎn)能釋 放的壓力，未來(lái)供需周期可能逐漸下行。當(dāng)前電子行業(yè)供需格局與 2017-2018 年情況比

7、較類(lèi)似，電子行業(yè)營(yíng)收增速?gòu)?2017 年開(kāi)始見(jiàn)頂回落，經(jīng)過(guò) 2016 年-2017 年中資本開(kāi)支快速擴(kuò)張后，固定資產(chǎn)+在建工程增速于 2018 年開(kāi)始上行，帶來(lái)供需格局轉(zhuǎn)弱，行業(yè)在 2017 年 11 月-2018 年進(jìn)入調(diào)整。圖 11：電子行業(yè)供需格局已經(jīng)出現(xiàn)走弱的跡象（單位：）電子資本開(kāi)支增速 固定資產(chǎn)+在建工程增速營(yíng)業(yè)收入增速1109070503010-10-302010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-0920

8、18-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-50資料來(lái)源: 萬(wàn)得，TMT 板塊（尤其是傳媒）正處在供需格局改善的臨界點(diǎn)。2021 年以來(lái)受到行業(yè)監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素的影響，營(yíng)收增速也出現(xiàn)下滑。但軟科技板塊能夠通過(guò)人員和產(chǎn)品的調(diào)整快速進(jìn)行產(chǎn)能出清，表現(xiàn)在資本開(kāi)支增速與營(yíng)收增速同步下行。截至 2022 年 Q1，傳媒行業(yè)的資本開(kāi)支增速已經(jīng)大幅降至負(fù)增長(zhǎng)，固定資產(chǎn)+在建工程增速也在低位波動(dòng)。伴隨著監(jiān)管常態(tài)化+大廠裁員，行業(yè)供需兩端都有改善空間，目前行業(yè)正處于供需格局改善的臨界點(diǎn)。計(jì)算機(jī)行業(yè)產(chǎn)能建設(shè)方面也在持續(xù)下降，但需求端

9、可能仍然受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑對(duì)企業(yè) IT 支出的影響。目前供需格局尚可，未來(lái)要繼續(xù)觀察需求能否改善。當(dāng)前 TMT 板塊供需格局優(yōu)于 2016 年。2016 年行業(yè)需求端雖然沒(méi)有非常明顯的下滑，但是供給端轉(zhuǎn)弱的情況要比現(xiàn)在更明顯。經(jīng)過(guò) 2015-2016 年中兼并重組帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)張，傳媒行業(yè)的固定資產(chǎn)+在建工程增速在 2016 年 Q2 超過(guò)營(yíng)收增速。計(jì)算機(jī)行業(yè)在 2016 年也存在產(chǎn)能增速高于營(yíng)收增速的情況。當(dāng)前 TMT 板塊供需格局優(yōu)于 2016年。圖 12：傳媒行業(yè)產(chǎn)能快速出清（單位： ）圖 13：計(jì)算機(jī)板塊供需格局尚可（單位：%）資本開(kāi)支增速固定資產(chǎn)+在建工程增速營(yíng)業(yè)收入增速傳媒1008

10、06040200-20-402010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-60100計(jì)算機(jī)資本開(kāi)支增速營(yíng)業(yè)收入增速固定資產(chǎn)+在建工程增速5002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-0

11、32015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-50資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，TMT 板塊中，通信行業(yè)由于出現(xiàn)了產(chǎn)能快速擴(kuò)張的情況，供需格局相對(duì)偏弱。通信行業(yè) 2019-2020 年資本開(kāi)支增速始終不及預(yù)期，從 2021 年至今，隨著新基建建設(shè)不斷加速落地，穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，通信行業(yè)資本開(kāi)支和固定資產(chǎn)+在建工程增速出現(xiàn)了明顯的上行，存在產(chǎn)能快速擴(kuò)張的情況。但需求端由于 5G 尚未有爆款應(yīng)用出現(xiàn)，可能不及預(yù)期，使得通信行業(yè)整體供需格局相對(duì)偏弱

12、。圖 14：通信板塊供需格局相對(duì)偏弱（單位：）通信資本開(kāi)支增速固定資產(chǎn)+在建工程增速營(yíng)業(yè)收入增速3002502001501005002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-50資料來(lái)源: 萬(wàn)得，軍工板塊由于行業(yè)本身具有一定特殊性，雖然營(yíng)收增速也在下行，但是供給端多為按需定產(chǎn)，一般不太會(huì)出

13、現(xiàn)大量建設(shè)產(chǎn)能的情況。目前營(yíng)收增速仍然明顯高于產(chǎn)能增速，供需格局相對(duì)較好。圖 15：軍工板塊供需格局相對(duì)較好（單位：）軍工資本開(kāi)支增速固定資產(chǎn)+在建工程增速營(yíng)業(yè)收入增速70503010-102010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-30資料來(lái)源: 萬(wàn)得，三、周期：需求已經(jīng)回落，資本開(kāi)支大幅

14、回升后產(chǎn)能可能增加周期板塊在 2020-2021 年?duì)I收增速大多出現(xiàn)了大幅抬升，但目前除了煤炭板塊之外，大多周期板塊的營(yíng)收增速已經(jīng)開(kāi)始回落。未來(lái)周期板塊的需求可能會(huì)受到海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的滯后影響。從供給端來(lái)看，周期板塊長(zhǎng)期產(chǎn)能建設(shè)不足，表現(xiàn)在固定資產(chǎn)+在建工程增速始終在低位震蕩。而在過(guò)去 1 年隨著利潤(rùn)的回升，財(cái)務(wù)指標(biāo)中的資本開(kāi)支大幅回升，可能在未來(lái)帶動(dòng)固定資產(chǎn)+在建工程增速的回升，帶來(lái)供需格局轉(zhuǎn)弱。表 3：從財(cái)務(wù)指標(biāo)看周期板塊供需格局一級(jí)行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)當(dāng)前供需格局分析需求端供給端采掘營(yíng)業(yè)收入增速上行，但上升速度開(kāi)始放緩資本開(kāi)支增速?gòu)牡臀换厣潭ㄙY產(chǎn)+在建工程增速?gòu)牡臀换厣隣I(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供給端相

15、對(duì)受限，但需求端可能回落化工營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局可能惡化鋼鐵營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固定資產(chǎn)+在建工程增速尚未回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局可能惡化有色金屬營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速上升固定資產(chǎn)+在建工程增速尚未回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局可能惡化建筑材料營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速大幅上升固定資產(chǎn)+在建工程增速大幅上升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局較弱機(jī)械設(shè)備營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局偏弱，觀察需求何時(shí)回升公用事業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固

16、定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局偏弱，觀察需求何時(shí)回升交通運(yùn)輸營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局偏弱，觀察需求何時(shí)回升資料來(lái)源：萬(wàn)得，2021 年以來(lái)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，建筑、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸板塊的營(yíng)業(yè)收入增速均出現(xiàn)下滑，資本開(kāi)支增速同步回落。雖然穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，但目前尚未看到營(yíng)收增速的明顯回升。由于 2020 年存在較多的資本開(kāi)支投入，2021 年 Q4 開(kāi)始固定資產(chǎn)+在建工程的增速有了回升的趨勢(shì)。雖然當(dāng)前的穩(wěn)定板塊的營(yíng)收增速仍然高于產(chǎn)能增速，但由于后續(xù)存在產(chǎn)能小幅增加的可能，供需格局仍然偏弱。圖 22：建筑行

17、業(yè)營(yíng)收增速下滑同時(shí)供給小幅回升（單位： ）圖 23：公用事業(yè)營(yíng)收增速下滑同時(shí)供給小幅回升（單位：%）建筑裝飾資本開(kāi)支增速營(yíng)業(yè)收入增速固定資產(chǎn)+在建工程增速公用事業(yè) 資本開(kāi)支增速營(yíng)業(yè)收入增速固定資產(chǎn)+在建工程增速50907040503010-10-30-5030201002010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021

18、-092022-032010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-10資料來(lái)源：萬(wàn)得，資料來(lái)源：萬(wàn)得，圖 24：交通行業(yè)營(yíng)收增速下滑同時(shí)供給小幅回升（單位：）70交通運(yùn)輸資本開(kāi)支增速營(yíng)業(yè)收入增速固定資產(chǎn)+在建工程增速503010-102010-032010-092011-032011-0920

19、12-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03-30資料來(lái)源: 萬(wàn)得，五、總結(jié)：從財(cái)務(wù)指標(biāo)看一級(jí)行業(yè)供需格局變化表 5：從財(cái)務(wù)指標(biāo)看一級(jí)行業(yè)供需格局變化大類(lèi)風(fēng)格一級(jí)行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)當(dāng)前供需格局分析未來(lái) 1 年供需格局判斷和觀察重點(diǎn)需求端供給端消費(fèi)汽車(chē)營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速上升到高位固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需雙雙轉(zhuǎn)弱隨著疫情的好轉(zhuǎn)和

20、穩(wěn)增長(zhǎng)政策的出臺(tái)，消費(fèi)需求端將有所恢復(fù)。從供給端來(lái)看，不同消費(fèi)板塊產(chǎn)能增加情況分化明 顯，未來(lái) 1 年消費(fèi)供需格局會(huì)由去年的需求持續(xù)惡化，走向分化。不存在明顯的產(chǎn)能增加跡象的行 業(yè)：食品飲料、家用電器、商業(yè)貿(mào)易、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁紡織服飾營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速上升到高位固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需雙雙轉(zhuǎn)弱輕工制造營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支已從頂點(diǎn)回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，可能存在產(chǎn)能增加醫(yī)藥生物營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支已從頂點(diǎn)回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，可能存在產(chǎn)能增加家用電器營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支下滑到低位固定資產(chǎn)+在建工程

21、增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，需求恢復(fù)后供需格局樂(lè)觀商業(yè)貿(mào)易營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支下滑到低位固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，需求恢復(fù)后供需格局樂(lè)觀休閑服務(wù)營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支在低位固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局沒(méi)有明顯惡化農(nóng)林牧漁營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速下滑固定資產(chǎn)+在建工程增速快速下滑營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需還沒(méi)有明顯惡化，觀察產(chǎn)能釋放情況長(zhǎng)期需求邏輯通順，短期可能會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、上游成本壓力等沖擊。重點(diǎn)看供給端產(chǎn)能釋放情況。硬科技觀察產(chǎn)能釋放，軟科技板塊產(chǎn)能快速出清，進(jìn)入供需改善的臨界點(diǎn)。電子營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支回落至低位固定資產(chǎn)

22、+在建工程增速尚未回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局走弱，觀察產(chǎn)能釋放情況傳媒營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速回落固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局進(jìn)入改善臨界點(diǎn)計(jì)算機(jī)營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支快速回落固定資產(chǎn)+在建工程增速在低位波動(dòng)營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局進(jìn)入改善臨界點(diǎn)通信營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支大幅上升固定資產(chǎn)+在建工程增速大幅上升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，不太會(huì)出現(xiàn)大量產(chǎn)能，供需格局較好周期采掘營(yíng)業(yè)收入增速上 行，但上升速度開(kāi)始放緩資本開(kāi)支增速?gòu)牡臀换厣潭ㄙY產(chǎn)+在建工程增速?gòu)牡臀换厣隣I(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供給端相對(duì)受限，但需求端可能回落過(guò)去 1 年收入增速大幅抬升，未來(lái)需求可能會(huì)受到海外經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。長(zhǎng)期產(chǎn)能不足，過(guò)去 1年隨著利潤(rùn)的回升，財(cái)務(wù)指標(biāo)中的資本開(kāi)支大幅回升。采掘板塊可能面臨全球經(jīng)濟(jì)偏弱對(duì)需求的滯后影響?；I(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固定資產(chǎn)+在建工程增速回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局可能惡化鋼鐵營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速見(jiàn)頂回落固定資產(chǎn)+在建工程增速尚未回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局可能惡化有色金屬營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速上升固定資產(chǎn)+在建工程增速尚未回升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局可能惡化建筑材料營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增速大幅上升固定資產(chǎn)+在建工程增速大幅上升營(yíng)收增速產(chǎn)能增速，供需格局較弱機(jī)械設(shè)備營(yíng)業(yè)收入增速下滑資本開(kāi)支增