震蕩行情延續(xù)行情核心驅(qū)動點在國內(nèi)需求

1、核心觀點產(chǎn)業(yè)基本面供給端產(chǎn)業(yè)基本面消費端目 錄ONTENTSC1234其他指標(biāo)核心觀點宏觀：本周宏觀情緒有所好轉(zhuǎn)，美元指數(shù)繼續(xù)下挫至101.65。美國通脹有所回落，美股走出反彈行情，美國商務(wù)部周四公 布的數(shù)據(jù)顯示，美國4月PCE物價指數(shù)同比增長6.3%，預(yù)期值為6.2%，前值6.6%。而美聯(lián)儲決策者最青睞的通脹指標(biāo)，剔除 食品和能源價格的核心PCE物價指數(shù)同比增長4.9%，預(yù)期4.9%，前值5.2%。國內(nèi)，上周國務(wù)院召開穩(wěn)定經(jīng)濟大盤全國大會， 重點強調(diào)前期發(fā)布的穩(wěn)增長政策的落實，多地多部門強調(diào)，要使用超常規(guī)手段穩(wěn)經(jīng)濟?；久妫?截止5月27日，SMM周度國產(chǎn)礦加工費報3400元/噸，環(huán)比降低1

2、00元/噸，進口礦報220美元/噸，環(huán)比降低20美元/ 噸，進口、國產(chǎn)礦加工費同向下調(diào)，礦端依舊難言寬松，相對劃算的國產(chǎn)礦尤其緊缺。冶煉端，歐洲天然氣和電價持續(xù)小 幅回落，已跌至俄烏開戰(zhàn)之前，加之鋅精礦國際長單基準(zhǔn)價的大幅提升，歐洲煉廠利潤有所好轉(zhuǎn)，大概在盈虧線附近，不 過從LME庫存和升貼水看，歐洲精鋅供應(yīng)仍然偏緊張。國內(nèi)4月鋅精礦進口量增幅較大，預(yù)計5，6月礦進口情況亦較好，但 由于鋅價下跌，利潤有所滑坡，加之國內(nèi)庫存高、需求較差，預(yù)計后續(xù)國內(nèi)冶煉小幅增量，精煉鋅進口虧損依然很大，在 國內(nèi)需求真正回暖之前，精鋅進口難見恢復(fù)。消費方面，美聯(lián)儲持續(xù)收緊貨幣政策，俄烏沖突、高通脹，聯(lián)合國大幅下調(diào)

3、 2022年全球經(jīng)濟增速，鋅需求前景面臨轉(zhuǎn)弱。國內(nèi)現(xiàn)實消費疲軟，去庫并不流暢，存在穩(wěn)增長政策落地帶來消費回暖的預(yù) 期，但疫情反復(fù)，需求真正回暖時點面臨較大不確定性。 。策略： 當(dāng)前鋅價上方受到現(xiàn)實弱需求壓制，下方逼近成本線，短期內(nèi)行情預(yù)計仍偏震蕩運行。多地多部門強調(diào)使用超常規(guī)手段穩(wěn)經(jīng)濟，鋅價反彈上行的潛在驅(qū)動點為國內(nèi)需求轉(zhuǎn)暖，重點關(guān)注后續(xù)國內(nèi)庫存去庫情況。產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.1 鋅精礦產(chǎn)量據(jù)ILZSG,2022年3月全球鋅精礦產(chǎn)量為107.67萬噸，同比增加1.25%，礦供應(yīng)延續(xù)2月小幅反彈的趨勢。鋅精礦國際長單加工費敲定為230美元/噸，且合同中重現(xiàn)價格分享條目，上年的長單價為159美元/

4、噸，無價格分享。長單 加工費環(huán)比大幅增加，表明簽約雙方預(yù)期年內(nèi)鋅精礦整體供應(yīng)情況較上年緊張程度會有明顯改善12512011511010510095908580751月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年全球鋅精礦產(chǎn)量 萬噸2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.2 鋅精礦進口量及加工費據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)， 4月當(dāng)月進口量同比大增15%，2022年1-4月中國累計進口鋅精礦128.01萬實物噸，累計同比減少3.57%。根據(jù)SMM，截止5月27日，國產(chǎn)礦加工費報3400元/噸，環(huán)比下降100元/噸，進口礦報220美元/噸，環(huán)比下降20美元/噸。國產(chǎn) 礦與進口礦

5、加工費同向下調(diào)，表明當(dāng)前全球礦供應(yīng)依然偏緊，難言寬松，相對劃算的國產(chǎn)礦尤其緊缺。但國產(chǎn)礦供應(yīng)彈性較 差，未來礦端轉(zhuǎn)好還是應(yīng)更多寄希望于進口礦。4月下旬開始，由于滬倫比觸底回升，疊加前期國產(chǎn)礦與進口礦加工費走勢持續(xù)分化，進口礦扭虧為贏，預(yù)計5月鋅精礦進口量可保持高增速。鋅精礦進口量 萬噸鋅精礦加工費 國產(chǎn)（左）元/噸，進口（右） 美元/噸70120170220270420041004000390038003700360035003400330032002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/1

6、62021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/16國產(chǎn)進口25303540455020151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月鋅精礦進口量，單位：萬實物噸2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-供給端冶煉廠加工費與副產(chǎn)品收益 元/噸2.4 冶煉廠利潤估算副產(chǎn)品硫酸價格企穩(wěn)回升，從春節(jié)前的不足500元/噸，回升至最新的近900元/噸由于前段時間鋅價跌幅較大，冶煉廠從價格分成中獲得的收益下滑，利潤有所減少。冶煉廠利潤（計入副產(chǎn)品）估算 元/噸0100020003000400050006000700

7、080009000100002018-04-202018-06-202018-08-202018-10-202018-12-202019-02-202019-04-202019-06-202019-08-202019-10-202019-12-202020-02-202020-04-202020-06-202020-08-202020-10-202020-12-202021-02-202021-04-202021-06-202021-08-202021-10-202021-12-202022-02-202022-04-20實際加工費 元/噸副產(chǎn)品收入 元/噸總成本 元/噸05001000150

8、0200025003000350040002018-04-272018-06-272018-08-272018-10-272018-12-272019-02-272019-04-272019-06-272019-08-272019-10-272019-12-272020-02-272020-04-272020-06-272020-08-272020-10-272020-12-272021-02-272021-04-272021-06-272021-08-272021-10-272021-12-272022-02-272022-04-27產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.3 精煉鋅產(chǎn)量據(jù)ILZSG，2022

9、年3月，全球精煉鋅產(chǎn)出118.02萬噸，同比增加0.08%，7個月以來，同比增速首次轉(zhuǎn)正。據(jù)SMM，2022年4月中國精煉鋅產(chǎn)量為49.55萬噸，同比降低1.89%，1-4月累計產(chǎn)量196.7萬噸，累計同比降低1.89%。歐洲天然氣和電價持續(xù)小幅回落，疊加鋅精礦長單基準(zhǔn)價的大幅抬升，歐洲煉廠目前冶煉虧損程度收窄至盈虧線附近全球精煉鋅產(chǎn)量 萬噸404244464850525458561月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量 萬噸（SMM統(tǒng)計）2018年2019年2020年2021年2022年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月

10、10 月 11 月 12 月2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-供給端2.5精煉鋅進口利潤與進口量2022年1-4月，中國累計進口精煉鋅4.33萬噸，同比減少75.11%，進口大幅萎縮。1-4月出口精煉鋅1.78萬噸，同比增加662.74%。精煉鋅進出口方面，由于4月下旬之前，滬倫比一直處于很低的位置，進口鋅錠虧損較大，甚至一度出現(xiàn)出口贏利。因此4 月延續(xù)了一季度的進口大幅萎縮，出口高速增長。4月鋅錠凈出口0.26萬噸，上次國內(nèi)出現(xiàn)鋅錠凈出口，還是在2014年末。滬倫比再次轉(zhuǎn)向低位，進口虧損再次擴大，精煉鋅進口難恢復(fù)。精煉鋅凈進口 萬噸精煉鋅進口利潤 元/噸24681

11、01201月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2018年2019年2020年2021年2022年-7000-6000-5000-4000-3000-2000-100001000產(chǎn)業(yè)基本面-消費端3.2 精煉鋅初端消費1-3月重點企業(yè)鍍鋅板帶產(chǎn)量累計同比增加4.35%。從五金（主要是鋅合金）生產(chǎn)景氣指數(shù)來看，1月五金景氣指數(shù)為近幾年來的最低點，遠低于2021年同期，2月指數(shù)一定程 度回升，同比2021年有增量。五金外貿(mào)指數(shù)表現(xiàn)要明顯好于生產(chǎn)指數(shù)。五金生產(chǎn)景氣指數(shù)-10-50510201525050010001500200025003000重點企業(yè)鍍鋅板帶產(chǎn)銷量 萬噸累計產(chǎn)量

12、累計銷量產(chǎn)量累計同比銷量累計同比80859095100751月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2018年2019年2020年2021年2022年產(chǎn)業(yè)基本面-消費端3.3 精煉鋅終端消費2022年1-4月基建投資完成額累計同比增加8.26%，維持高增速。國內(nèi)當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大，在諸多穩(wěn)增長政策中，基建是至關(guān)重要的一環(huán)，擔(dān)負著托底需求的重任，預(yù)計整個上半年基建都將保持高增速。但落地到實物工作量仍需等待。2022年1-4月房地產(chǎn)仍在全指標(biāo)加速下滑。房地產(chǎn)頹勢不止，對國內(nèi)終端鋅消費構(gòu)成明顯拖累。盡管從上年四季度開始，監(jiān) 管層多次發(fā)聲，為房地產(chǎn)政策各種松綁，但從政策到房地產(chǎn)

13、開始止跌尚需時間，上半年對房地產(chǎn)不宜樂觀。上周國務(wù)院召開穩(wěn)定經(jīng)濟大盤全國大會，主要強調(diào)前期穩(wěn)增長政策的落實情況。多地多部門發(fā)言要使用超常規(guī)手段穩(wěn)經(jīng)濟?；ㄍ顿Y累計同比 %房地產(chǎn)指標(biāo)累計同比 %-50-30-101030507090110開發(fā)投資完成額施工面積竣工面積新開工面積銷售面積40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-

14、092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03基建投資完成額累計同比基建投資完成額累計同比（不含電力）產(chǎn)業(yè)基本面-消費端3.3 精煉鋅終端消費4月國內(nèi)汽車產(chǎn)量120.5萬輛，當(dāng)月同比降低46.07%，接近腰斬，疫情沖擊明顯，疫后可迎來恢復(fù)。與汽車一樣，4月家電產(chǎn)量同比亦大幅下挫，受疫情沖擊明顯。75125175225275325251月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月2018年汽車產(chǎn)量 萬輛2019年2020年2021年2022年9070503010-10-30-502018-0

15、72018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-03家電產(chǎn)量累計同比 %空調(diào)冰箱洗衣機其他指標(biāo)4.1庫存交易所庫存方面，截止5月27日，上期所鋅庫存為17.09萬噸，一周累庫0.43萬噸。截止5月27日，LME鋅庫存為8.59萬噸， 一周去庫0.08萬噸。據(jù)Mysteel統(tǒng)計，截止5月26日，中國主要市場鋅社會庫存為23.28萬噸，周內(nèi)去庫

16、1.63萬噸。LME庫存去庫放緩，國內(nèi)社庫去庫較快。上期所鋅庫存 萬噸國內(nèi)鋅社庫 萬噸LME鋅庫存 萬噸2018161412108642027121月3日1月15日1月28日2月14日2月28日3月12日3月25日4月8日4月20日5月6日5月18日5月31日6月15日7月2日7月17日8月2日8月17日9月3日9月18日10月9日10月25日11月9日11月26日12月11日月 日2018年2019年2020年2021年2022年5101520253011月2日1月13日1月25日2月7日2月22日3月6日3月16日3月26日4月6日4月16日4月26日5月8日5月18日5月28日6月10日

17、6月25日7月13日7月30日8月17日9月3日9月20日10月9日10月26日11月12日3日日 170月月 1212018年2019年2020年2021年2022年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年其他指標(biāo)4.2現(xiàn)貨升貼水截止5月27日，上海物貿(mào)現(xiàn)貨鋅貼水5元/噸，下游采購熱度下降。截止5月2

18、7日，LME現(xiàn)貨升水（LME0-3）報23.5美元/噸，現(xiàn)貨升水反彈擴大。上海物貿(mào)鋅升貼水 元/噸LME0-3 美元/噸250200150100500-50-100-1502022-05-252022-05-112022-04-272022-04-132022-03-302022-03-162022-03-022022-02-162022-02-022022-01-192022-01-052021-12-222021-12-082021-11-242021-11-102021-10-272021-10-132021-09-292021-09-152021-09-012021-08-182021

19、-08-042021-07-212021-07-072021-06-232021-06-092021-05-26-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002022-05-262022-05-122022-04-282022-04-142022-03-312022-03-172022-03-032022-02-172022-02-032022-01-202022-01-062021-12-232021-12-092021-11-252021-11-112021-10-282021-10-142021-09-302021-09-162021-09-022021-08-192021-08-052021-07-222021-07-082021-06-242021-06-102021-05-27其他指標(biāo)4.3交易所持倉截止5月20日，LME鋅投資基金凈持有多單50840手，環(huán)比增加329手，多頭離